Операции коммерческих банков с корпоративными ценными бумагами

Так как под инвестициями банков обычно понимаются вложения денежных средств на срок в целях получения доходов или прибыли, то с этой точки зрения практически все активные операции банков можно рассматривать в качестве инвестиций. В этой связи, чтобы избежать путаницы в терминах, под инвестиционными банковскими операциями понимаются те из них, в которых банки выступают в роли «инициаторов вложения средств» (в отличии от кредитных операций, где инициатива в получении средств исходит со стороны заемщика).

В некоторых случаях инвестиции подлежат обязательному страхованию, что является гарантией их сохранения. Законодательством, действующем в России, гарантируется защита инвестиций.

Банковские инвестиции подразделяются на [27]:

- инвестиции по регионам;

- инвестиции по объектам;

- инвестиции по срокам;

- инвестиции по целям;

- инвестиции по отраслям;

- инвестиции по рискам.

При инвестиционных операциях банк является одним из множества кредиторов, в то время как при кредитных операциях банк обычно, хотя далеко не всегда, выступает в роли единственного кредитора.

Основное содержание инвестиционной политики банка составляет определение круга ценных бумаг, наиболее пригодных для вложения средств, оптимизация структуры портфеля инвестиций на каждый конкретный период времени.

Вкладывая свои сбережения в ценные бумаги, можно увеличить доходы и при этом уменьшить свой риск. С этой целью следует вкладывать деньги в ценные бумаги эмитентов, представляющие различные отрасли производства.

Инвестиционный портфель, или портфель инвестиций - совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц и приобретенных банком, а также размещенных в виде срочных вкладов иных банковских или кредитно-финансовых учреждений, включая средства в иностранной валюте и вложения в иностранные ценные бумаги.

Смысл портфеля: улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Наиболее распространенным принципом управления инвестиционным портфелем предприятий и банков является принцип ступенчатости погашения ценных бумаг, позволяющий поступающие от погашения или реализации ценных бумаг средства реинвестировать в ценные бумаги с максимальным сроком погашения.

При этом часть банков, главным образом средних и мелких, осуществляет инвестиционные операции, не руководствуясь каким-либо заранее составленным и одобренным планом. Есть банки, где служащие, занимающиеся инвестиционной деятельностью, руководствуются официально утвержденными руководством банка установками в отношении инвестиционной политики. При этом совет банка по крайней мере один раз в год вносит в ней определенные изменения с учетом складывающийся конъюнктуры рынка.

Общепринято, что по мере снижения рисков, которые несет в себе данная ценная бумага растет её ликвидность и падает доходность. Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении большинства случаев, но оно позволяет создать шкалу изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между ценными бумагами.

Принятие инвестиционных решений, а так же выбор объекта инвестирования, в современных условиях определяется с учетом таких факторов, как инфляция и ожидание роста цен на производственные ресурсы.

Очевидно, что большинству инвестиционных целей коммерческого банка соответствуют инвестиции в так называемые долговые инструменты. Долговые ценные бумаги как вложение в невещественный актив представляют собой средства, данные в долг в обмен на право получения дохода в виде процента, и обязанность заемщика вернуть сумму долга в указанное время. По сути, покупку долговой ценной бумаги можно охарактеризовать как заключение кредитного договора, но в отличии от последнего ценная бумага обладает рядом преимуществ, одно из которых - ликвидность.

В современных условиях в России наиболее реальными являются трастовые услуги, оказываемые по операциям с ценными бумагами, так называемые агентские услуги.

Траст - это операции по управлению средствами, в частности ценными бумагами, клиента, осуществляемых от своего имени и по поручению клиента на основании договора с ним. Трастовые ( доверительные) операции являются относительно новыми для нашей банковской практики.

К ним можно отнести:

- управление активами - проведение операций с ценными бумагами, осуществление инвестиций по поручению клиента, например, куплю-продажу бумаг, формирование портфеля;

- услуги по первичному размещению ценных бумаг;

- размещение акций на финансовых рынках (эмиссия);

- ведение реестра акционеров;

- выплата ежегодного дохода акционерам.

Причина заинтересованности банков в развитии трастовых услуг вполне ясна. Таким образом банки стремятся привлечь максимально большое количество ресурсов, причем с незначительными издержками. Формируя портфель ценных бумаг и в дальнейшем управляя ими, банки получают доступ к управлению фирмой; за оказываемые услуги банк получает комиссионное вознаграждение, которое является одной из статей доходов банка.

Обязательным элементом политики трастовых подразделений является четкое обоснование клиентам управленческой стратегии. Наивно полагать, что клиент будет довольствоваться успокоительными завереньями банка о стабильности своей работы, приверженности лучшим традициям банковской деятельности. Получая информацию по разным каналам, клиент будет требовать от управляющего трастом максимально эффективных управленческих решений.

Объектами инвестиционной деятельности в России являются:

- создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях хозяйства;

- ценные бумаги;

- целевые денежные вклады;

- научно-техническая продукция и другая собственность;

- имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

1.3.3 Посреднические операции банков

Виды профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг

Брокерская деятельность признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом [21].

Правоотношения брокера как поверенного или комиссионера и клиента регулируются гражданским законодательством Российской Федерации. В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых счетах и право их использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в соответствии с условиями договора.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом или его поручением. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

Часть прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в распоряжении брокера, в соответствии с договором перечисляется клиенту. При этом брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.

В этом отличие действий брокера от депозитных операций банков и прочих инвестиционных посредников. Только банк, принимая денежные средства во вклад, имеет право (и обязанность) обеспечить по ним доходность в виде процента. Инвестирование средств банк производит сам и от своего имени. Брокер может только хранить денежные средства, но инвестиционную тактику определяет сам клиент (или его доверительный управляющий).

Помимо перечисленных функций, брокер может выполнять и другие услуги на РЦБ.

Появление электронной брокерской деятельности - логическое продолжение внедрения электронной биржевой торговли. На некоторых ведущих площадках мира сами брокеры уже давно заключают сделки не традиционным способом - голосом, а посредством компьютеров. Поэтому возникла идея - самого брокера тоже сделать электронным. Процесс от подачи заявки до заключения сделки сократился до нескольких секунд. Бурному развитию электронного брокерского обслуживания способствовал бум в области телекоммуникаций. Связь становится быстрее, надежнее и дешевле. Уменьшились и расходы брокеров, что положительно сказалось на привлечении клиентов [20].

Схема работы трейдера представлена на рисунках 1.2., 1.3

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1.2. Схема осуществления торговых операций через Интернет



Рис. 1.3. Схема работы Интернет-брокера с несколькими клиентами

В реальности у брокера не один клиент, а несколько (см. рис. 1.3.). Но даже если их заявки - встречные, то они удовлетворяются не у брокера (брокер не организатор торговли), а отправляются в торговую систему, и судьба каждой из заявок различна.

Таким образом, электронные торговые системы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговых операций.

Вместе с тем широкое использование Интернет-торговых систем имеет свою оборотную сторону для банка и его клиентов:

- снижается роль банка, как консультанта и управляющего портфелем клиента;

- вместе с процессом вытеснения традиционного брокерского обслуживания электронным, начинающие инвесторы остаются один на один с рынком.

Нет сомнений, Internet-трейдинг - важнейшая составляющая "архитектуры" мирового фондового рынка. И российский рынок не исключение.

В настоящее время в России более двухсот брокерских компаний предоставляют частному инвестору услуги Internet-трейдинга.

Дилерские операции банков на рынке ценных бумаг

Дилерской признается профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, в основе которой лежит заключение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичной оферты - то есть объявления цен покупки и продажи, по которым профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность и именуемый дилером, обязуется заключить сделки с любым контрагентом, изъявившем желание заключить сделку на указанных дилером условиях.

Не следует путать инвестиционные операции банков с дилерскими. Хотя механизм их общий (покупка), цели разные. В зависимости от целей инвесторов можно разделить на:

- стратегических (ориентирующихся на долю собственности)

- портфельных (ориентируются на прирост активов)

Соответственно намерений инвестора и его тактики, выбора инвестиционных инструментов делятся и портфели инвесторов: портфель роста, портфель дохода, сбалансированный портфель, портфель инструментов с фиксированным доходом и т.д.

В зависимости от отношения к риску инвесторы делятся на умеренных, агрессивных и консервативных.

Крупные банки и промышленно-банковские конгломераты владеют значительной долей собственности многих эмитентов. Часто управление происходит не напрямую, а через посредников, определить истинного собственника непросто.

Инвестор имеет доход в виде прироста стоимости портфеля и доход в виде регулярных потоков платежей. В первом случае для получения прибыли инструмент надо продать, во втором - держать. Как минимум задача инвестора - сохранить (не потерять) реальную стоимость активов.

Если коэффициент роста средств дилера больше роста / падения биржевого индекса, исчисленного по формуле средневзвешенной, то дилер может считать, что он получил прибыль. Логически это означает то, что покупать бумаги надо в начале роста их курса, а продавать на пике этого роста. Подобное - лишь желаемое, никогда не достижимое на практике, но к этому надо стремиться. Средневзвешенная средняя, а большинство фондовых индексов исчисляются по этой формуле показывает направление и меру движения всего рынка. Но следует учесть, что большинство индексов отражает не внутридневные изменения, а за более длительный период. Поэтому хорошо, если инвестор самостоятельно рассчитывает изменения за день, неделю, месяц, год и т.д. Эту трудоемкую работу лучше поручит аналитическому отделу банка. Чтобы оценить доходность операций на фондовом рынке, надо сопоставить динамику цен в экономике. На валютном рынке индекс обычно не рассчитывается, но коэффициент роста курса валюты подойдет для сравнения. На потребительском рынке мерой измерения служит индекс потребительских цен, на промышленном - индекс цен промышленных товаров. Можно взять и другие данные для анализа. Если коэффициент роста инвестиционного портфеля больше, чем цен в экономике (то есть опередил инфляцию), можно считать, что инвестор получил прибыль. В противном случае стоит подумать, не пора ли переключиться на другие ценные бумаги или на другие рынки (валютный или кредитный, например). Особенность валютного и рынка ценных бумаг состоит в том, что они более изменчивы, чем все остальные и задают тон экономике (валютный в этом отношении впереди). Поэтому и важно отслеживать не только внутридневные изменения, но и за достаточно длительный период, когда успевают проявиться изменения в экономике.

Для прироста стоимости активов хорошо подходят обыкновенные акции, для регулярных доходов - инструменты с фиксированным доходом - корпоративные и государственные облигации.

Фундаментальный анализ предполагает суждение о компании на основе изучения ее финансового положения и т. д. Считается, что в совокупности он не важнее технического.

Технический анализ предполагает, что действия трейдеров, которые составляют картину рынка, можно описать при помощи методов статистики и экономико-математического моделирования (ЭММ).

Депозитарные операции банков на рынке ценных бумаг

Депозитарная деятельность - это вид профессиональной деятельности на фондовом рынке. В узком смысле она заключается в учете прав на ценные бумаги.

Значение депозитариев велико. Если регистраторы обслуживают скорее эмитента, то депозитарий предназначен, главным образом, для инвестора. Без депозитариев невозможна организованная торговля ценными бумагами. На рынке было бы на много больше мошенничества.

Существуют два вида депозитариев: обыкновенные и расчетные. Роль последних часто выполняют некоммерческие партнерства Расчетные депозитарии обслуживают обычно организаторов торговли.

Роль депозитариев обычно выполняют крупные банки, занимающиеся и другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Кроме того, у многих компаний, являющихся дилерами и брокерами на РЦБ тоже есть свои депозитарии [6].

Но у банков есть определенные конкурентные преимущества перед небанковскими посредниками. Компании узко специализированы, банки могут предложить широкий спектр услуг. Ряд компаний не открывают собственный депозитарий (это дорого), а заключают договоры с банками, что выгодно последним.

Осуществление функций номинального держателя очень важно. Отпадает необходимость в постоянной перерегистрации ценных бумаг у реестродержателя. При сделках с ценными бумагами общее количество ценных бумаг в депозитарии не изменяется, изменения затрагивают только его клиентов.

Депозитарии сильно облегчают клиентам работу на рынке. Этому, в свою очередь, способствует бурное развитие информационных технологий и телекоммуникаций. Применение компьютеров и системы электронного документооборота позволяет автоматизировать учет и проводки пор счетам депо. Это дает возможность увеличить торговые обороты и повысить таким образом ликвидность рынка. Депозитарии связаны с системой расчетов организаторов торговли. Взаимодействие между разными депозитариями может вестись традиционным способом (курьеры и почта пересылают документы). Создание единой электронной системы позволило бы убыстрить расчеты и перерегистрацию бумаг с трех дней (стандарт, принятый во многих странах мира) до более сжатых сроков (иногда это может быть очень полезным, например, при покупке привилегированных акций перед датой закрытия реестра и т.п.).

Таким образом, депозитарии участвуют в следующих схемах [10]:

- Обслуживание профессиональных участников рынка ценных бумаг и их клиентов.

- Обслуживание доверительного управления.

- Обслуживание выпусков депозитарных расписок зарубежных эмитентов.

Схема работы следующая: клиент профессионального участника РЦБ - брокера заключает договор с тем депозитарием, с которым работает брокер. Заводить дополнительный - значит увеличить время расчетов и поставки и расходы. Но иногда (например, если брокер находится далеко от инвестора) такая необходимость возникает. И тогда остается выбрать депозитарий по вкусу (точнее, по деньгам, по удобству и качеству обслуживания). Хороший вариант - депозитарий надежного банка.

Андеррайтинговые операции банков

Деятельность по размещению и гарантия размещения не совсем одно и то же. Андеррайтинг (underwriting) - обязательство инвестиционного банкира выкупить ценные бумаги эмитента. Он связан с оказанием инвестиционным банком всего комплекса услуг по размещению эмитируемых ценных бумаг. Инвестиционный банк помогает эмитенту в определении основных характеристик выпускаемой ценной бумаги, а затем покупает ее для скорейшей перепродажи инвесторам.

Банки, выступая в роли инвестиционных компаний, могут выдать гарантии по размещению ценных бумаг в пользу третьих лиц. Это своего рода страхование риска тех инвестиционных компаний или эмиссионных консорциумов (синдикатов), которые занимаются размещением ценных бумаг. Инвестиционная компания гарантирует эмиссионному консорциуму иди инвестиционной компании, проводящей размещение ценных бумаг, что если заем или акции не будут размещены, они примут их на себя по обусловленному курсу; если заем или акции будут размещены, то они получают комиссию и вознаграждение за свой риск.

2. Анализ операций коммерческих банков с корпоративными ценными бумагами

2.1 Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной деятельности банков

Тот факт, что российский рынок ценных бумаг в основном является рынком банковским, вынуждает нас подвергнуть анализу не только значение операций с корпоративными ценными бумагами для коммерческих банков, но и само состояние российской банковской системы.

Наиболее показательным для оценки этой системы является 2006 г. Во-первых, к тому времени в основном были преодолены последствия краха августа 1998 г. Процесс количественного сокращения банковской системы вернулся в естественное русло, положение банков на посткризисном рынке в общем и целом определилось, стали ясны новые группы лидеров. Цены на нефть были стабильны, но не рекордно высоки. Курсы ценных бумаг испытывали колебания с общей умеренной тенденцией к росту [13].

С другой стороны, это был период наименьшего стороннего воздействия на состояние банковской системы. Процесс укрепления политической власти, начавшийся после завершения выборных кампаний 2005 - 2006 г., свел к минимуму достаточно существенный до того политический риск, в т.ч. и риск полного прекращения в России частной банковской деятельности. С другой стороны, еще не успели развернуться процессы смены политических элит, повлекшие в дальнейшем за собой определенный передел собственности и повышение требований руководства страны к личной лояльности крупного, в т.ч. и финансового капитала. Наконец, рынок не был до такой степени зарегулирован и бюрократизирован, как сегодня. Т.е. это был период, рассмотрение которого позволяет оценить российскую банковскую систему в наиболее естественном, защищенном от субъективных воздействий состоянии.

Для анализа значимости для коммерческих банков собственно операций с ценными бумагами весьма важно то, что этот период характеризовался незначительным объемом операций с ценными бумагами при том, что психологические последствия вынужденного прекращения этих операций в 1998 г. во основном уже были преодолены.

На период до 2006 г. количественно российская банковская система достигла своего максимума и за счет фактически не функционирующих, но и не приносящих убытка кредитных учреждений вполне способна была увеличивать объем предоставляемых услуг без серьезного увеличения числа коммерческих банков (почти в два раза).

Динамика числа отозванных банковских лицензия свидетельствует о том, что процесс «чистки» кредитной системы, последовавший за крахом 17 августа 1998 г., был Банком России в общем и целом завершен, одновременно со сменой руководства этого учреждения ушли в прошлое и достаточно искусственные, на наш взгляд, идеи принудительной концентрации банковских учреждений.

С другой стороны, наблюдался вполне устойчивый и по сути дела не связанный с событиями 1998 г. рост числа убыточных коммерческих банков. Хронологически, на наш взгляд, этот процесс был связан с ослаблением инфляционных процессов, изначально служивших для отечественных банков важным источником доходов. Это, несомненно, вынуждало коммерческие банки оптимизировать свою деятельность, в т.ч. и на рынках ценных бумаг.

В 2008 г. практически завершилось становление рынка корпоративных облигаций в России. Первые выпуски корпоративных облигаций, нацеленные на привлечение капитала в производственные проекты или пополнение оборотных средств, появились после 2005 г. [29]. И если с 1998 по 2006 гг. количество зарегистрированных выпусков облигаций составило всего 59, то и в 2007 г., и в 2008 г. число только новых "рыночных" выпусков ежегодно превышало эту цифру. В 1998-2006 гг. создавались условия для устойчивой работы рынка облигаций - разрабатывалась законодательная база, эмитенты. Впервые для себя рассматривали выгоды и издержки от выхода на рынок, инвестиционные банки и компании осваивали процедуру выпуска и размещения облигаций, а потенциальные инвесторы оценивали возможности вложения в рынок. В таблице 2.1. представлено состояние рынка ценных бумаг за 2006-2008 гг.

Таблица 2.1. Состояние рынка ценных бумаг за период 2006-2008 гг.(млрд.руб)

	2006г.	2006г.	2007г.	2008г.
ГКО-ОФЗ (сум.)	200,22	200,78	227,21	381,18
аукционы (перв.)	15,3	45,36	79,26	112,18
вторичные торги	184,92	155,42	147,95	269
ОБР	--	1,29	--	--
аукционы (перв.)	--	1,07	--	--
вторичные торги	--	0,22	--	--
Еврооблигации	--	--	11,29	35,62
	--	--	0,36	1,1
Облигации субъектов РФ	0,37	9,7	35,78	160,03
аукционы (перв.)	--	3,1	11,6	41,91
вторичные торги	--	6,6	24,18	118,12
Муниципальные облигации	--	--	0,94	3,93
аукционы (перв.)	--	--	0,49	1,56
вторичные торги	--	--	0,45	2,37
Корпоративные облигации	35,13	58,1	119,98	330,1
аукционы (перв.)	29,55	24,7	47,64	78,41
вторичные торги	5,57	33,4	72,34	251,69
Акции	471,95	707,5	1144,53	2144,72
аукционы (перв.)	--	--	0,27	--
вторичные торги	471,95	707,5	1144,26	2144,72
Паи	--	--	--	0,1
Итого	707,67	977,37	1528,8	3021,16

Представляет интерес изучение структуры действующих на рынке ценных бумаг и доли в них корпоративных ценных бумаг. Рассчитаем и отобразим структуру за 2007-2008 гг. на рисунках (рис. 2.1., 2.2.).

Рис. 2.1. Структура рынка ценных бумаг в 2007 г.



Рис. 2.2. Структура рынка ценных бумаг в 2008 г.

По данным рисунков можно сделать вывод, что подавляющее большинство на рынке ценных бумаг (более 70%) составляют акции. Корпоративные облигации в 2007 году составляли всего 8%, в 2008 году их значение превысило 10%. Чуть больше (около 15%) составляют государственные казначейские облигации и облигации государственного займа (15%). Меньше всего пользуются на рынке облигации субъектов РФ (2-5%).

К 1 декабря 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. по данным агрегированного балансового отчета 30 крупнейших банков Российской Федерации всего в денежном выражении объем приобретенных коммерческими банками ценных бумаг возрос на 30 процентов, частных долговых обязательств - на 43 процента, долговых обязательств Российской федерации - на 18 процентов. Объем акций, находящихся в распоряжении данных банков за тот же период увеличился на 23 процента, при этом портфель контрольного участия сократился более чем на два процента. Объем учтенных векселей возрос на 37 процентов. Т.о. мы можем наблюдать резкую активизацию банковской деятельности на рынках ценных бумаг. При этом банки, не слишком стремясь ставить под свой контроль акционерные общества, вдохновленные ростом доходности частных ценных бумаг, активно их приобретали.

Корпоративные облигации являются одним из наиболее динамично развивающихся секторов рынка ценных бумаг (хотя размер российского рынка корпоративных облигаций пока едва превышает 1% ВВП). Благодаря способности диверсифицировать круг кредиторов, эмитент получает возможность привлечь заимствования за меньшую плату, чем в банке. В этом смысле облигации являются альтернативой банковскому кредиту, хотя роль банков в выпуске и в инвестировании на рынке облигаций остается доминирующей - банки выполняют роль организаторов выпуска, андеррайтеров, они также являются основными инвесторами на рынке. Отсутствие требования по залогу также дает преимущества выпуску корпоративных облигаций по сравнению с банковским кредитом.

В настоящий момент рынок подошел к новому этапу своего развития. Выпуск корпоративных облигаций должен стать реальным инструментом привлечения заемных ресурсов, прежде всего для обрабатывающего сектора промышленности. Пока же он доступен в основном для крупных эмитентов. Для того, чтобы изменить эту ситуацию, необходимо:

· обеспечить возможности доступа на рынок корпоративных облигаций для широкого круга эмитентов;

· повысить привлекательность рынка для инвесторов;

· улучшить инфраструктуру рынка, призванную обеспечивать его эффективную работу и развитие.

Если рассматривать деятельность коммерческих банков с точки зрения отдельных ее направлений, то для первой десятки банков характерно использование всего диапазона основных банковских операций, при этом однако заметна и четкая специализация, особенно касательно вкладов граждан (опять сказывается подавляющее влияние Сбербанка). Можно легко заметить, что для этой категории коммерческих банков операции с ценными бумагами имеют наименьшее значение, хотя их объемы вполне сопоставимы с другими видами операций.

Для банков группы 01-50 ситуация не слишком меняется - разве что снижается роль вкладов граждан (по значению они уравниваются с операциями с ценными бумагами). Зато еще больше увеличивается разрыв между кредитными и прочими операциями.

В целом ситуация не слишком меняется вплоть до перехода к коммерческим банкам, расположенным за пятой сотней. Здесь заметен устойчивый рост значений операций с ценными бумагами, длящийся вплоть до группы 951 - 1000. Затем начинается плавный спад. В целом же можно констатировать, что для большинства российских коммерческих банков операции с ценными бумагами имеют важное (большее, нежели работа со средствами населения), но не ключевое (менее чем выдача кредитов) значение. В подавляющем большинстве рассмотренных групп банков (за исключением группы 901 - 950) доля операций с ценными бумагами не превышает пятидесяти процентов в основном колеблясь в интервале 20-30 процентов. Несколько большее значение операции с ценными бумагами приобретают для небольших, но достаточно устойчивых коммерческих банков - вероятно вследствие того, что они не обладают достаточной в глазах населения для привлечения его средств надежностью и вынуждены стремиться к более быстрой оборачиваемости инвестиций, чем обеспечивают кредитные операции.

О значении для коммерческих банков операций с ценными бумагами можно судить по тому, какая часть банков не осуществляет эти операции вовсе. Легко заметить, что от операций с ценными бумагами банки отказываются часто, причем если для банков средней категории этот отказ не более характерен, чем отказ от работы со средствами населения, то для банков, начиная с группы 951 - 1000 этот отказ становится весьма характерным.

Коммерческие банки, не взирая на тот факт, что они являются основными профессиональными участниками российских рынков ценных бумаг, в целом рассматривают их как вспомогательные направления своей деятельности. Данный факт, на наш взгляд, свидетельствует не только о слабой развитости российских рынков ценных бумаг, но и о том, что их влияние на национальную экономику в целом весьма незначительно. Российские рынки ценных бумаг, таким образом, при всем общественном к ним внимании формировались как периферийные по отношению к прочим рынкам страны, второстепенные и слабо связанные с национальной экономикой.

2.2 Анализ банковских операций с корпоративными ценными бумагами

2.2.1 Состояние первичного рынка

Рост объема корпоративных заимствований в 2008 г. стал рекордным за всю историю рынка. Объем в обращении по номиналу вырос на 47% (почти на 50 млрд. рублей) и на конец 2008 г. составил 160 млрд. рублей. За этот период на рынок вышло более 60 эмитентов, причем их количество могло быть еще большим. Однако вследствие высокой неопределенности относительно параметров размещения в отдельные периоды, часть планируемых эмиссий была отложена, но эти эмитенты могут выйти на рынок в 2009 году [13].

На конец 2008 года в обращении находились 152 «рыночных» выпуска облигаций. Средний объем займа за год вырос на 23% и составил 897 млн. рублей, медианный объем вырос на 20%, до 600 млн. рублей. Это является сигналом того, что рынок становится в большей степени рынком крупных займов, а размещение небольших выпусков - ниже 100 млн. рублей - постепенно уходит в прошлое. Учитывая порог ликвидности, который по оценкам участников рынка составляет 500 млн. рублей, можно сделать вывод, что доля потенциально ликвидных займов повысилась.

По другим показателям крупные эмитенты также продолжают занимать преимущественные позиции на рынке облигаций. На конец 2008 г. 80% общего объема размещенных «рыночных» выпусков облигаций приходилось на 49% эмиссий (на конец 2007 г. - 47%), причем половина общего объема «рыночных» заимствований пришлась всего лишь на 29 облигационных выпусков, или на 19% от общей выборки (на конец 2007 г. - 15 выпусков, или 15%).

Динамика доходности

В 2008 г. доходность рынка корпоративных облигаций снизилась в среднем на 555 базисных пунктов, до 11,8% годовых (по данным банка "Зенит"). Для эмитента доходность выступает в виде платности заимствований, которая определяет для него доступность привлечения средств на рынке облигаций. При ее анализе эмитентом рассматривается состав ожидаемой доходности, которая определяется следующими параметрами:

· доходность по безрисковому активу (государственным бумагам);

· премия за риск;

· вероятность дефолта по платежам;

· ожидаемая восстановительная стоимость по облигации в случае дефолта;

· издержки инвестора при совершении операций с облигацией;

· премия за ликвидность, которая определяется указанными выше

· характеристиками и объемом займа.

Еще одним важным параметром является готовность компании стать открытой для потенциальных кредиторов, раскрыть структуру своего бизнеса, сделать прозрачной финансовую отчетность, предоставлять информацию о своей деятельности на регулярной основе.

Премия за риск

Рост рынка облигаций, сопровождавшийся резким снижением доходности в первой половине 2008 г., сменился стагнацией, отразившей ненормальное состояние дел с оценкой кредитного риска заемщиков и выразившейся в существенном объеме отложенных эмиссий. Но у этого процесса были и положительные стороны - инвесторы стали более внимательно относиться к кредитному качеству заемщиков. Кроме того, во второй половине 2008 г. значительную поддержку рынку оказало повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного агентством Moody's и рост кредитных рейтингов российских компаний. Сложно оценить приток средств нерезидентов на рынок облигаций в этот период, однако эти позитивные сигналы были восприняты и российскими инвесторами.

Налог на эмиссию ценных бумаг

Несмотря на то, что поступления по данному налогу являлись незначимым источником доходов бюджета (0,075% налоговых доходов), его отмена или снижение являлись предметом долгих споров и решение по этому вопросу было принято лишь в декабре 2008 г. Налог был снижен с 0,8% до 0,2% от объема эмиссии и не должен превышать 100 тыс. руб. Данная мера является безусловно положительной, так как реальная ставка налога, например, для медианного объема эмиссии снизилась почти в пять раз (с 480 тыс. руб. до 100 тыс. руб.), а для крупных эмитентов его сумма стала практически незначительной (для объема эмиссии в 5 млрд. руб. его реальная ставка снизилась в 40 раз).

Неналоговые издержки выпуска и обращения займа

Эти издержки состоят в расходах на оплату услуг сторон, участвующих в организации займа (услуги финансового консультанта, юридического консультанта, организатора, платежного агента, андеррайтера, маркет-мейкера), инфраструктурных затрат (услуги биржи, депозитария, расчетного центра, при выпуске именных ценных бумаг - регистратора) и прочих затрат (реклама, публикации и другие расходы). С одной стороны, по мере роста конкуренции на специализированном рынке услуг по организации облигационных займов и инфраструктурных услуг цены на эти услуги должны снижаться. Так отчасти и происходит, однако в настоящее время обращение компании-эмитента к тому или иному банку больше связано с историей личных взаимоотношений между этой компанией и банком, нежели с прямой конкуренцией за предоставление услуг. Если на рынке муниципальных займов и на рынке еврооблигаций часто проходит конкурс на выбор организатора займа, то на рынке рублевых корпоративных облигаций открытый конкурс - явление редкое. Кроме того, объем неналоговых издержек слабо эластичен по объему эмиссии, что затрудняет выход на рынок небольших заемщиков, а введение института финансовых консультантов в 2008 г. только повысило общий объем затрат.

При этом нужно учитывать, что первоначально было введено требование обязательной подписи финансовых консультантов, а уже потом формировался сам рынок услуг, так как лишь небольшое число компаний сумели оперативно получить необходимую лицензию. Все это делало рынок практически неконкурентным, приводя к повышению издержекэмитентов.

Ликвидность вторичного рынка

Увеличение ликвидности привело к расширению спектра активно торгуемых бумаг и сужению спредов между ценами покупки и продажи. Основными позитивными изменениями в уровне ликвидности в 2008 г. стали следующие:

· среднемесячный объем торгов в 2008 году на биржевом рынке в среднем превысил 21 млрд. руб. в месяц (рост в 3,4 раза по сравнению с 2007 г.), а на внебиржевом - достиг 18 млрд. руб. (рост в 2,2 раза). Таким образом, общий среднемесячный объем торгов превысил 38 млрд. руб. (рост в 2,7 раза);

· ликвидность по рынку в целом (отношение общего объема торгов, биржевых и внебиржевых, к объему в обращении) выросла почти в два раза (отношение достигло уровня в 30%), при этом наибольший рост был зафиксирован по биржевому рынку;

· выросла ликвидность «рыночных» займов (до 38%), хотя рост за год здесь оказался не таким высоким (на 7 процентных пунктов). Это стало следствием того, что, во первых, повысился интерес к обеспечению ликвидности собственных займов со стороны компаний-эмитентов (в 2008 г. резко выросла доля «рыночных» займов - на 20 процентных пунктов (с 65% до 85% от общего количества размещенных выпусков), а во-вторых, ростом интереса к рынку со стороны инвесторов, что выразилось в заметном росте объемов торгов;

· повысилась доля биржевых торгов в общем объеме торгов корпоративными облигациями. Если в 2007 г. доля биржевых торгов составляла менее 50% от общего оборота рынка, то, начиная с февраля 2008 г. она стабильно находится выше этой отметки (за единственным незначительным исключением - 49% в худшем для инвесторов месяце - июле), и в среднем за 2008 г. составила 53%;

· количестве выпусков; сужении спредов на организованном рынке, вызванном ростом активности инвесторов; увеличении количества участников рынка за счет «мелких» инвесторов.

· вырос средний объем сделки как на биржевом (на 8,5%), так и на внебиржевом рынке (на 30%). На внебиржевом рынке работают только крупные игроки, и средний объем сделки на нем был примерно в 10 раз выше, чем на биржевом (он составил за 2008 г. в среднем 27 млн. руб.), и прослеживается тенденция к увеличению этого соотношения. Однако рост среднего объема сделки на биржевом рынке может носить противоречивый характер. С одной стороны, это говорит повышении интереса к рыночным торгам со стороны крупных игроков - банков и финансовых компаний, а с другой - о том, что число мелких инвесторов на рынке растет весьма слабыми темпами. По оценкам банка «Зенит», около 65% оборота рынка составляют банки, еще 30% рынка занимают инвестиционные компании, пенсионные фонды и страховые компании, и лишь 5% оборота рынка создают частные инвесторы.

· объем торгов, приходящийся на одну облигацию в обращении, вырос на 45%, а количество сделок, приходящееся на одну облигацию в обращении, выросло почти на 62%.

2.2.2 Эмитенты и инвесторы

В структуре эмитентов на рынке облигаций на конец 2008 г. были представлены все крупнейшие отрасли промышленности, транспорт, связь, торговля, наука, а также банки и финансовые компании. При этом эмиссии компаний, представляющих металлургию, топливную промышленность, пищевой промышленности, связь и банки, занимали почти 68 % от общего объема размещенных выпусков. Для сравнения, по итогам 2007 г. такую же долю рынка занимали компании только трех отраслей (топливной промышленности, металлургии и банков), что говорит о повышении интереса к рынку со стороны все большего спектра эмитентов.

Важной тенденцией 2008 г. стал уход крупных заемщиков на западные рынки капитала. Среди них либо компании с экспортно-ориентированным характером деятельности, либо компании, выручка которых привязана к валютному курсу (например, крупнейшие сотовые операторы). Объем рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2008 г. увеличился на 208%, с 4 млрд. долл. до 12,3 млрд. долл. Однако еще в конце 2008 г. российские компании и банки озвучили планы по выходу на рынок еврооблигаций в объеме, превышающем текущий объем рынка - компании собираются разместить в 2009 г. еврооблигационные займы более чем на 13 млрд. долл. США. В связи с этим в структуре эмитентов рублевых облигаций доля, например, топливной промышленности, лидировавшей в 2007 г., упала в два раза - с 28 % до 14 %. Уход этой группы эмитентов связан с группой факторов:

1) заимствование в иностранной валюте способствует снижению рисков экспортно-ориентированных компаний;

2) возможность получить сравнительно недорогое и, главное, долгосрочное финансирование в крупных размерах;

3) укрепление рубля повысило реальную стоимость рублевых заимствований для экспортно-ориентированных компаний.

Наряду с компаниями-экспортерами свою активность на рынке рублевых облигаций снизили финансовые компании и банки. Их уход на западные рынки, скорее всего, обусловлен потребностью в валютных ресурсах для кредитования своих основных клиентов (как правило, это банки, входящие в состав крупных финансово-промышленных групп).

Помимо ухода части компаний на рынок еврооблигаций, в структуре эмитентов в 2008 г. произошли следующие изменения:

1) На лидирующие позиции в структуре отраслей вышли предприятия пищевой промышленности и связи. На них пришлось почти 40% общего объема размещений в 2008 г. Доля предприятий пищевой промышленности в общем объеме обращающихся выпусков увеличилась с 3% до 11%, а доля предприятий связи выросла с 6,5% до 15,7%.

2) Наиболее активными в 2008 г. были предприятия связи, пищевой

промышленности, а также банки и финансовые компании, однако абсолютное количество эмиссий в обращении для банков и финансовых компаний практически не изменилось, в то время как число компаний пищевой промышленности выросло с 4 до 22.

3) Среди отраслей, занимающих более 1% рынка по объему в обращении, появился новый сегмент - предприятия деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. В 2008 г. было размещено 4 выпуска, и их доля в общем объеме выпусков составила на конец года почти 2%.

Наибольший рост количества выпусков, как правило, был зафиксирован в тех отраслях, средний объем эмиссии по которым составляет ниже среднего по рынку. Кроме пищевой промышленности, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, банков и финансовых компаний, это химическая промышленность, машиностроение и металлообработка. Данная тенденция позволяет говорить о растущем интересе к рынку со стороны средних и небольших по размеру компаний (так называемых компаний «второго и третьего эшелонов»). Следует подчеркнуть, что развитие этого сегмента крайне важно для повышения доступности кредитования в целом и роста инвестиций - через расширение источников финансирования для предприятий.

Банки и инвестиционные компании являются основными инвесторами на рынке корпоративных облигаций. Банки и инвестиционные компании покупают и продают облигации, выступая в нескольких качествах:

· как андеррайтер, обязуясь выкупить на себя определенный объем эмиссии;

· как маркет-мейкер, обязуясь поддерживать двухсторонние котировки на торгах с определенной разницей между ценами покупки и продажи;

· как инвестор, используя для вложений в корпоративные облигации часть свободных средств.

Банки также выполняют и ряд других функций на рынке облигаций, которые не связаны с инвестированием - например, функции платежного агента.

В 2008 г. объем вложений коммерческих банков увеличился с 33 млрд. руб. на начало года до 59 млрд. руб. на конец года (на 79%). Важно отметить, что вложения в облигации субъектов Российской Федерации и нерезидентов увеличивались еще более быстрыми темпами, что говорит о наличии факторов, сдерживающих вложения в корпоративные облигации. Прежде всего, это неразвитая система оценки рисков заемщиков и отсутствие системы кредитования коммерческих банков Банком России под залог долговых обязательств нефинансовых предприятий. И если первую проблему быстро решить невозможно, то решение второй вполне можно ускорить. Кроме того, увеличению объема свободных средств банков могло бы способствовать снижение норматива отчислений в фонд обязательных резервов.

2.2.3 Состояние вторичного рынка

Объем вторичного биржевого оборота рынка корпоративных облигаций в середине 2008 года по сравнению с началом незначительно вырос. В течение месяца в среднем на биржевом рынке заключалось 10100 сделок на сумму 30 млрд. руб.

Если учитывать «живой» оборот, без сделок по офертам, то оборот вырос еще более значительно. Доходности облигаций примерно до середины июля имели тенденцию к росту, а затем снижались. В результате по итогам месяца, средняя доходность портфеля из 20 бумаг, входящих в индекс RUX-Cbonds, увеличилась на 52 б.п. до 10,36%. Ситуация в целом по сравнению с июнем не изменилась: инвесторы предпочитают сосредоточивать свои усилия на облигациях монополистов, сырьевых компаний и ВТБ. Так из рассмотренных нами 120 выпусков облигаций доходность выросла по итогам месяца по 104 выпускам (примерно 90-93% из которых можно отнести ко 2-3 эщелонам).

2.3 Динамический анализ операций с корпоративными ценными бумагами на начало 2010 г.

События последних нескольких месяцев показывают, что в России происходят значительные изменения. Главным образом, которые проистекают от действий государства. Практически все значимые события последних месяцев, так или иначе, связаны с деятельностью тех или иных государственных структур. Все это сильно влияет на текущие течение экономической и финансовой деятельности страны и, несомненно, будет влиять на будущие перспективы для экономики России. В этой связи, целесообразно провести анализ структуры и динамики операций с корпоративными ценными бумагами коммерческих банков России, а также анализ основной тенденции, чтобы выявить основную тенденцию развития операций и сделать соответствующие выводы и рекомендации.

По данным Центрального банка России за период с 1 декабря 2009 г. по 31 января 2010 г. проведем анализ отдельных показателей рынка корпоративных ценных бумаг (приложение 2).

Для получения динамических данных и их сопоставления необходимо рассчитать агрегатные индексы динамики характеристики торгов на Московской международной валютной бирже (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС).

В основе методики расчета индекса ММВБ лежит классический агрегатный базисный индекс Пааше, представляющий собой относительное изменение капитализации рынка акций по отношению к капитализации рынка этих же акций на начальную дату. Расчет индекса ММВБ производится ежедневно. В базу расчета индекса входят акции, включенные в котировальные листы ММВБ.

Индекс РТС является официальным единственным индикатором Российской торговой системы. Все цены выражаются в долларах США. Список акций, используемых для расчета индекса РТС, включает акции, входящие в котировальные листы первого и второго уровней, а также акции, отобранные на основе экспертной оценки. Список акций для расчета индекса РТС может пересматриваться не чаще чем один раз в три месяца.

Характеристика отдельных показателей

Торговый оборот на ММВБ -- общая сумма сделок с акциями и корпоративными облигациями, заключенных в Секции фондового рынка ММВБ.

Индекс ММВБ (сводный фондовый индекс) -- рассчитывается с использованием цен акций в рублях по формуле:

Таблица 1

Qi -- количество акций i-го вида на момент расчета индекса;
Рi -- средневзвешенная цена акции i-го вида на момент расчета индекса;
ki -- весовой коэффициент;
N -- количество акций, входящих в базу расчета индекса на момент его расчета;
Qbj -- количество акций j-го вида на момент определения первого значения индекса;
Pbj -- средневзвешенная цена акции j-го вида на момент определения первого значения индекса;
М -- количество акций, входящих в базу расчета индекса на момент определения его первого значения;
D -- поправочный коэффициент, корректирующий значение индекса при изменении базы расчета индекса.

Торговый оборот в РТС -- общая сумма сделок с акциями и корпоративными облигациями, заключенных в РТС на вторичных торгах.

Индекс РТС (валютное значение) на расчетное время (In) рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций (MCn), включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату (MC1), умноженное на значение индекса на начальную дату (I1):

Qi -- количество акций соответствующего наименования, выпущенных эмитентом на текущую дату;
Pn, i -- цена i-той акции в долларах США на расчетное время n;
L -- число наименований акций в списке, по которому рассчитывается индекс.

По вышеприведенной методике рассчитаем индексы и результаты расчета представим в таблице 2.2.

Таблица 2.2. Отдельные показатели рынка корпоративных ценных бумаг за период с 1 декабря 2009 по 31 января 2010 гг.

Дата	Характеристики торгов на ММВБ	Характеристики торгов в РТС
	Торговый оборот,.	Торговый оборот, США	Индекс ММВБ,	Торговый оборот, млн. долл. США	Индекс РТС,
			отн. ед.		отн. ед.
01.12.2009	12 291,80	436,66	550,96	32,14	611,07
02.12.2009	14 971,08	534,37	551,63	16,68	604,65
03.12.2009	13 602,79	485,9	537,4	16,62	595,39
06.12.2009	11 332,39	405,78	538,5	20,7	596,43
07.12.2009	14 422,33	518,04	553,8	26,02	607,55
09.12.2009	16 903,51	604,19	498	36,18	546,11
10.12.2009	12 819,49	457,36	495,24	19,57	545,52
14.12.2009	11 015,94	391,69	518,64	7,86	563,55
15.12.2009	12 142,35	433,73	519,02	18,02	572,25
16.12.2009	8 578,82	307,37	514,87	7,8	567,37
17.12.2009	11 028,94	396,19	496,59	5,35	555,88
20.12.2009	8 691,50	311,72	512,25	11,62	549,02
21.12.2009	17 807,68	638,46	534,9	18,91	585,86
22.12.2009	11 280,49	404,48	531,36	16,58	582,94
23.12.2009	14 954,11	537,17	544,82	14,07	595,46
24.12.2009	11 700,80	420,38	547,12	9,32	597,17
27.12.2009	7 392,73	265,69	555,78	14,78	605,78
28.12.2009	9 747,45	350,89	548,15	8,34	600,13
29.12.2009	12 827,95	461,85	546,55	13,88	598,55
30.12.2009	11 942,23	430,37	552,22	4,6	605,66
11.01.2010	5 732,58	206,59	547,85	6,82	607,57
12.01.2010	6 819,44	243,94	545,31	10,46	605,46
13.01.2010	6 697,30	240,22	543,9	4,13	605,21
14.01.2010	6 495,21	233,07	548,69	6,47	611,74
17.01.2010	8 268,61	295,87	544,04	3,31	613,62
18.01.2010	11 499,99	411,2	535,94	7,21	601,76
19.01.2010	9 867,32	350,99	543,52	5,76	599,52
20.01.2010	8 537,64	303,21	534,6	12,63	591,67
21.01.2010	7 082,89	251,53	537,72	5,04	593,22
24.01.2010	8 630,32	306,51	548,23	15,58	599,71
25.01.2010	12 681,51	452,66	553,96	11,72	607,14
26.01.2010	9 036,80	322,97	552,68	11,2	605,31
27.01.2010	10 212,89	363,43	557,13	21,2	612,24
28.01.2010	13 699,15	489,21	571,65	27,55	625,15
31.01.2010	17 986,54	640,44	575,74	29,2	637,21

Данные таблицы 2.2. показывают динамику изменения торгового оборота корпоративных ценных бумаг. Для большей наглядности отобразим динамику индексов ММВБ и РТС на графике (рис. 2.3.).

Рис. 2.3. Динамика отдельных показателей рынка корпоративных ценных бумаг за декабрь 2009 - январь 2010 гг.

Данные рисунка 2.3. показывают, что индексы торгов на ММВБ и РТС развиваются параллельно друг другу, несмотря на это, динамика торгов на РТС имеет больший оборот, а, следовательно, ее индекс выше. Это свидетельствует о наибольшем обороте корпоративными ценными бумагами в Российской торговой системе. Кроме этого график показывет об относительной стабильности развития курсов ценных бумаг. В период перед началом 2010 года наблюдался некоторый спад, но уже в начале года товарооборот опять стал рости.

Другой интерес представляет изучение динамики торгового оборота корпоративных ценных бумаг. На рис. 2.4. отобразим динамику торгового оборота в млн. долл. США.



Рис. 2.4. Динамика торгового оборота в Российской торговой системе корпоративных ценных бумаг

Данные рисунка отчетливо показывают сильную изменчивость торгового оборота на РТС по дням. Это говорит о том, что рынок корпоративных ценных бумаг подвержен ряду факторов, влияющих на него, в связи с чем, происходят такие значительные изменения. Так на 8 декабря пришелся пик торгов и их объем составил 47 млн.$. После чего, сократился до 7 млн.$. После 18 января 2010 г. замечен стабильный рост и на конец месяца объем торгов составил почти 30 млн. $.

Таким образом, можно сказать, что в январе активность инвесторов резко уменьшилась в связи с длительными праздниками, при этом в динамике котировок наиболее ликвидных выпусков снижение начала месяца сменилось ростом. По итогам месяца совокупный объем сделок с данными инструментами составил 73,7 млрд. руб., что на 53,2% ниже уровня декабря.

В структуре биржевого оборота в январе доля корпоративных облигаций уменьшилась до 63% совокупного оборота (46,4 млрд. руб.), доля субфедеральных выпусков выросла до 35,1% (25,8 млрд. руб.), а доля муниципальных бумаг снизилась до 1,9% (1,4 млрд. руб.).