Валютный рынок

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Валютный рынок и курс валют

1.1 Методы котировки валют

В настоящее время в большинстве промышленно развитых стран не существует ограничений на владение зарубежными активами, поэтому люди держат свои богатства как дома, так и за рубежом. Стремление к максимизации дохода ведет к выравниванию дохода на сравнимые активы во всем мире. Однако полностью это не происходит по трем причинам: существуют различия в налогообложении, существует риск неожиданного изменения величины обменных курсов, отдельные страны могут ввести ограничения на отток капиталов или оказаться неплатежеспособными.

Все торговые операции внутри страны обслуживаются национальной валютой, но для осуществления международных обменов необходима иностранная валюта. Например, российский импортер, который покупает французское вино или парфюмерию, должен платить во франках, а для того чтобы купить российский газ или лес, фирмы Австрии нуждаются в рублях. Для этих целей существуют специальные рынки, на которых может быть куплена или продана иностранная валюта. Такие рынки называются валютными. Если на национальные деньги можно приобрести иностранную валюту, говорят, что национальная валюта конвертируема. Конвертируемость национальных валют может быть ограничена. В 1960-е гг. большинство западных стран разрешило покупать иностранную валюту только импортерам по предъявлении специального сертификата на импорт. Это называлось «конвертируемость текущего счета» и предполагало свободный рынок иностранной валюты только для импортеров. При этом многие западные страны продолжали ограничивать отток капитала (т.е. покупку иностранных активов). Англия отменила эти ограничения в 1979 г., Франция и Италия только в 1991 г. В 90-е гг. полностью конвертируемой валютой стал и российский рубль - для операций как по текущему счету, так и по счету движения капитала.

Таким образом, специфика валютного рынка состоит в том, что он представляет собой обмен (сделку) разных валют. При осуществлении валютной сделки происходит обмен денег одной страны на деньги другой.

Каждая национальная валюта имеет цену в денежных единицах другой страны, которая называется валютным (обменным) курсом. Обменный курс (цену) одной денежной единицы относительно другой можно выразить двояким методом: прямым и косвенным. В большинстве стран применяется прямая котировка иностранной валюты, при которой за единицу (или 100, 1000 и т.д. единиц) принимается иностранная валюта, а к ней приравнивается то или иное количество национальных денежных единиц (или долей денежной единицы).

Косвенный метод котировки иностранной валюты принят в Англии, в большинстве ее колоний, в небольшом числе других государств, а с 1978 г. начал применяться в США в отношении большинства валют (кроме английского фунта). При этом способе за единицу (или 100, 1000 и т.д. единиц) принимают национальную валюту, а к ней приравнивают какое-то количество единиц (или долей единиц) иностранной валюты.

Разницу в методах котировки всегда следует учитывать при оценке движения валютных курсов, их повышения или понижения.

В повседневной деловой практике во избежание затруднений обменный курс рассматривается как цена иностранной валюты. Так, в Казахстане под обменным курсом принято понимать количество тенге, необходимых для покупки одной единицы иностранной валюты.

В валютных сделках большое значение имеют кроссированные курсы, которые позволяют значительно снизить издержки по осуществлению котировки и купли-продажи иностранных валют. Кросс-курс - это курс между парой валют, рассчитанный на базе курса каждой из них к какой-то третьей валюте.

Обменный курс - одна из самых важных цен в экономике любой страны. Он определяет, какое количество товаров страна может приобрести за границей, продав там свои товары. Тем самым от него зависит предложение импортных товаров, а следовательно, и благосостояние потребителей внутри страны. Обменный курс влияет и на цену экспортируемых товаров и таким образом определяет общий объем экспорта, а значит, и занятость в экспортирующих отраслях. От него зависит конкурентоспособность внутренней продукции по отношению к импортной на национальном рынке, а следовательно, занятость и деловая активность во всех других отраслях отечественной экономики. Так как импортные товары являются составной частью потребительской корзины, по которой определяется уровень цен в стране, изменения обменного курса непосредственно отражаются на инфляции.

1.2 Значение и влияние обменного курса валют

В середине 1990-х гг. объем рынка евровалюты оценивался приблизительно в $8 трлн. Эта цифра отражала размер банковских обязательств по депозитам, деноминированным в иностранных валютах. Приблизительно 60% этих депозитов принадлежали частным небанковским учреждениям и официальным монетарным институтам, главным образом центральным банкам. Остальные 40% состояли из межбанковских депозитов, принадлежавших другим банкам. Доля евродолларового компонента на этом рынке была самой значительной: приблизительно 45% рынка евровалют состояло из евродолларов. При этом в 1963 г. размер рынка евровалют оценивался в $7 млрд. из которых на долю евродолларов приходилось около $5 млрд.

Обсуждение проблем связанных с возникновением евровалюты, часто осложняется вследствие ошибочного представления о ее назначении.

Аспекты политики обменного курса влияют на общий уровень цен в стране, сбережения и инвестиции, а также на относительный уровень цен товаров и услуг, продаваемых за рубежом и на внутреннем рынке.

На общее макроэкономическое равновесие в стране, чья экономика является частью мирового хозяйства, существенное влияние оказывают системы обменного курса и механизм определения курса, по которому происходит покупка и продажа иностранной валюты. Возможны три типа обменных курсов, и они в разное время существовали или существуют в различных странах.

Абсолютно жесткий обменный курс, или унифицированная валюта. Наиболее яркими примерами такой валюты являются американский доллар и евро, который с 1 января 1999 г. введен в ЕС (пока в безналичной форме). Близкими к ним являются панамский бальбоа, который можно обменять на доллар по курсу 1:1, и системы валютного регулирования в Аргентине и Гонконге, которые могут выпускать деньги только в обмен на определенное количество американских долларов и обязаны иметь долларовые резервы в объеме, равном количеству валюты в обращении. (Например, резервы Аргентинского центрального банка по закону 1991 г. равны количеству находящихся в обращении песо и составляли на начало 1999 г. 33,7 млрд. долл.) Золотой стандарт в чистом виде - разновидность этого типа режима обменного курса.

Наиболее характерные черты, или правила, золотого стандарта:

Государство фиксирует цену золота, а следовательно, стоимость своей денежной единицы в золотом выражении. Например, с 1933 г. вплоть до 60-х гг. долларовая цена золота в США была установлена на уровне 35 долл. за унцию.

Государство поддерживает конвертируемость отечественной валюты в золото. Это означает, что государство обязано покупать и продавать отечественную валюту за золото по первому требованию и по установленной цене. Заплатив небольшие комиссионные, любой человек, пришедший в ЦБ, может обменять бумажные деньги на золото и унести его с собой.

Государство придерживается политики золотого обеспечения, или стопроцентного покрытия. Это означает, что у него есть запасы золота, по меньшей мере равные по стоимости выпущенному в обращение количеству денег. Государство только тогда создает деньги, когда покупает золото у населения, и уничтожает их только тогда, когда продает золото населению.

В современных условиях золотой стандарт не используется в практике международных валютных отношений. Вступив в 1981 г. в должность, президент США Р. Рейган создал специальную комиссию, чтобы выяснить, должны ли США вернуться к золотому стандарту. Комиссия высказалась против возврата к золоту. Хотя центральные банки многих стран продолжают держать золото в составе своих международных резервов, цена золота в настоящее время не играет особой роли в воздействии на проводимую денежно-кредитную политику.

Фиксированный обменный курс. Этот тип обменного курса характерен для развивающихся рынков - он преобладал в странах Юго-Восточной Азии, использовался в России до августа 1998 г., в ряде других стран с переходной экономикой. Во всех этих странах ЦБ уполномочен выпускать деньги с взятым на себя обязательством поддерживать стоимость национальной валюты, выраженную в американских долларах, либо фиксированной, либо колеблющейся в узких рамках «валютного коридора».

Механизм фиксации в этом случае выглядит следующим образом: фактический обменный курс определяется на валютном рынке, а роль ЦБ состоит в регулировании спроса и предложения на этом рынке, гарантирующем неизменность (или небольшую наклонность) курса. Регулирование рынка может осуществляться либо прямыми валютными интервенциями, либо косвенным стимулированием других участников рынка. Например, если из-за высокого уровня инфляции или низких процентных ставок спрос на валюту превышает предложение, то обменный курс может вырасти. Для сохранения его стабильности ЦБ обязан либо увеличить предложение иностранной валюты, либо уменьшить спрос на нее. Он может начать продавать свои валютные резервы, скупая национальную валюту. В этом случае резервы ЦБ и обмен национальной денежной массы в обращении сократятся, что приведет к снижению инфляции, а в дальнейшем и спроса на иностранную валюту.

Другой возможный вариант - увеличение реальной процентной ставки, которая поможет привлечь больше средств на депозиты, номинированные в национальной валюте. Спрос на иностранную валюту сократится, а предложение по ее продаже увеличится.

Если ЦБ, проводя политику фиксированного курса и сокращая свои валютные резервы или, напротив, увеличивая их, что соответственно сокращает или увеличивает объем денежной массы в стране, хотел бы компенсировать такого рода изменения на денежном рынке, он может осуществить операции на открытом рынке. В случае сокращения резервов и денежной массы ЦБ может компенсировать уменьшение денежной массы покупкой государственных облигаций на открытом рынке. Обратный процесс будет наблюдаться при продаже государственных облигаций на открытом рынке. Такого рода операции ЦБ получили название стерилизации влияния прироста или сокращения резервов на предложение денег. Стерилизация полностью компенсирует изменение резервов и оставляет количество денег в обращении неизменным.

Для того чтобы проводить политику фиксированного обменного курса, ЦБ необходимо иметь достаточное количество валютных резервов. Но он не может бесконечно продавать доллары. Следовательно, обменный курс не может быть навечно зафиксирован на уровне, не соответствующем фундаментальным макроэкономическим пропорциям. Стремление сохранить его как можно дольше в таких условиях неизбежно должно закончиться девальвацией национальной валюты, о чем свидетельствует опыт России, которая вынуждена была понизить курс рубля в августе 1998 г. после длительного периода искусственного поддержания его завышенного курса. Аналогичная ситуация была в Таиланде и Индонезии, а еще раньше - в Великобритании (1967 г.), когда фунт был привязан к американскому доллару, а также во Франции и Италии (1992-1993 гг.), когда привязка была не к доллару, а к курсу, утвержденному европейской денежной системой.

Эти примеры говорят о том, что при фиксированном обменном курсе спрос и предложение уравновешиваются в долгосрочном периоде.

В результате девальвации цена иностранной валюты повышается, что делает относительно более дорогими импортные товары по сравнению с отечественными. Это, в свою очередь, сокращает расходы на импорт и приводит к росту доходов от экспорта. Именно поэтому девальвация может использоваться как инструмент улучшения торгового баланса страны. Однако проблема состоит в том, чтобы установить такой обменный курс, который был бы достаточным для положительного воздействия на внешнюю торговлю и позволил сохранить партнеров, расположенных к дальнейшему развитию внешнеторговых связей.

Кроме того, торговый баланс зависит не только от валютного курса, но и от состояния государственного бюджета (соотношение его доходов и расходов). Подтверждением этого может служить опыт девальвации фунта стерлингов в 1967 г. на 15%. Возросшая в результате девальвации конкурентоспособность английских товаров не только не привела к улучшению торгового баланса, но даже ухудшила его. Причиной этого был дефицит государственного бюджета Великобритании.

Этот пример показывает, что положительный эффект девальвации будет наблюдаться лишь в том случае, если удешевление национальной валюты не приведет к росту цен в стране, проводящей девальвацию. Чтобы предотвратить скачок отечественных цен, девальвация должна сопровождаться ужесточением фискально-денежной политики. Именно эти соображения лежали в основе требований МВФ к России по увеличению профицита государственного бюджета на 1999 г.

Следовательно, девальвация, если она призвана быть эффективной, требует, чтобы импорт стал дороже, а экспорт - дешевле. Одновременно это означает снижение уровня жизни в стране. Но это снижение есть плата за прошлые ошибки в макроэкономической политике.

Однако фиксированный обменный курс может тем не менее играть важную макроэкономическую роль. Он по существу вынуждает ЦБ проводить такую денежную политику, которая не увеличивала бы инфляцию. В самом деле, если бы ЦБ осуществил эмиссию национальной валюты, это привело бы к росту спроса на доллары, который пришлось бы покрывать дополнительной долларовой интервенцией. Поэтому в странах с высоким уровнем инфляции привязка национальной валюты к какой-либо стабильной иностранной валюте служит условием финансовой стабилизации и вполне оправданна.

Плавающий обменный курс. Этот тип обменного курса имеет место, если ЦБ не производит интервенций на валютном рынке. В этом случае курс определяется на основе свободной игры рыночных сил спроса и предложения. Если стоимость национальной валюты падает, говорят, что валюта обесценивается (depreciates), когда ее стоимость повышается - валюта «растет в цене» (appreciates). Однако на практике «чистый» плавающий курс почти не встречается. Более распространен вариант, при котором ЦБ время от времени вмешивается в рыночные операции с целью повлиять на обменный курс, но не объявляет заранее, какой именно обменный курс он хотел бы поддерживать. Такой режим сейчас имеют США, Великобритания, Япония, многие другие страны, включая Россию.

При плавающем обменном курсе ЦБ не нужно тратить золотовалютные резервы, как это происходит при фиксированном курсе. Кроме того, плавающий режим, по существу, исключает возможность кризиса обменного курса. Такой кризис, разразившийся в 1997-1998 гг. в Южной Корее, Таиланде, Малайзии, Индонезии, России, не наблюдался в Новой Зеландии или Австралии, потому что эти страны имели режим плавающего обменного курса. Таким образом, плавающий обменный курс обеспечивает сбалансированность валютного рынка и защищает национальную денежную систему от внешнего воздействия.

Однако плавающий режим имеет и определенные недостатки. Главный из них - непредсказуемость колебаний обменного курса. Большой диапазон колебаний негативно сказывается на притоке иностранного капитала в страну, так как иностранные инвесторы в дополнение к нормальному инвестиционному риску вынуждены закладывать в расчеты дополнительный риск, связанный с колебаниями обменного курса. По этой причине плавающий обменный курс может отрицательно влиять на внешнюю торговлю, поскольку усиливает неопределенность в международных экономических отношениях.

1.3 Система процентных ставок в развитых странах

Поскольку валютный рынок является в основном межбанковским, то поведение валютного рынка удобно моделировать, используя в качестве активов депозиты в национальных деньгах и в инвалюте. При этом каждый участник валютного рынка регулярно сопоставляет их доходность, предпочитая депозиты с наибольшей доходностью. Поскольку каждый участник валютного рынка будет стремиться избавиться от депозитов с меньшей доходностью, то валютный рынок будет находиться в состоянии равновесия, если депозиты в любых валютах будут обладать одинаковой доходностью.

Как выразить это условие равновесия формальным образом? Ответим на этот вопрос для внутреннего валютного рынка. Рассмотрим международное движение капитала на примере России и США. В качестве национальной валюты будем использовать рубль, а в качестве инвалюты - доллар. Обозначим процент по депозитам в рублях через i, а процент по депозитам в долларах через i*. Через Е₀ обозначим текущий спотовый курс рубля, а через Е₁ - спотовый курс рубля в конце рассматриваемого периода времени.

Если внутренняя процентная ставка равна i, то 1 рубль, вложенный сегодня, принесет через год валовой доход 1 + i и чистый доход, равный i. Допустим, что i* есть чистый доход от облигации, выпущенной в США и деноминированной в долларах. Пусть Е₀ - обменный курс рубля относительно доллара в текущий момент времени, Е₁ - тот же курс в следующем периоде времени. Тогда на 1 рубль можно купить 1/Е₀ облигаций номиналом в 1 доллар. В конце года каждая облигация принесет доход (1+ i*) дол., всего (1+ i*)/E₀ долларов. Рублевая стоимость этой величины в конце года составит E₁ (1+ i*)/ E₀ рублей. В итоге валовые доходы в рублях от внутренних и зарубежных активов составят на конец года: 1 + i для внутренних активов и E E₁(l+ i*)/ E₀ для зарубежных активов. Приравнивая эти величины друг другу, мы получаем равенство (l+i)=E₁, (l+i*)/E₀), которое при малых i* и Е₀ приближенно может быть представлено в виде формулы 1

i = i* + (E₁ - E)/E (1)

При больших темпах инфляции (а, значит, и при высоких темпах обесценения национальной валюты) вместо (1) необходимо использовать точное предыдущее равенство.

Согласно этому равенству, внутренняя процентная ставка должна равняться сумме процентной ставки за рубежом и темпу обесценения национальной валюты. Доходность депозита, в свою очередь, может быть измерена величиной процентной ставки по депозиту, если это депозит в национальной валюте, и суммой процентной ставки по депозиту и ожидаемым темпом обесценения национальной валюты (E₁-Е)/Е, если это депозит в инвалюте. Справедливость этого равенства предполагает достаточную свободу перемещения капитала и полную определенность относительно будущего.

Поэтому вместо реальной доходности в сделках с активами используют ожидаемую доходность, которая может совпадать, а может и сильно отличаться от реальной доходности. В результате сделки с активами несут в себе определенный риск неверного определения доходности и тем самым получения убытка вместо прибыли. Кроме того, сделки с активами требуют возможности быстро и без существенных потерь их продавать и покупать, т.е. определенной ликвидности активов. Риск и ликвидность - две других существенных характеристики любого актива. С учетом всех трех ключевых характеристик можно сказать: при данных значениях риска и ликвидности экономический субъект предпочитает держать активы, гарантирующие ему самую высокую ожидаемую доходность.

Заменив в равенстве (1) неизвестную доходность в конце периода на ожидаемую доходность ее, получаем

i = i* + (Е^е - E₀)/E₀ (2)

Поскольку ожидаемая доходность по рублевым депозитам равна i, а ожидаемая доходность по депозитам в долларах равна i*+(Е^е-E₀)/E₀, то выполнение равенства (2) означает наличие равной доходности по рублевым депозитам и депозитам в долларах и тем самым формулирует условие равновесия спотового валютного рынка. Равенство (2) называют также негарантированным процентным равенством, поскольку ожидания (предположения о будущих значениях спотового обменного курса) могут оказаться ошибочными.

Была рассмотрена ситуация, когда и рублевые, и долларовые депозиты находятся в одной и той же стране. Однако ничто не мешает считать, что депозиты в рублях находятся в России, а депозиты в долларах - в США. Данное рассуждение останется в силе, если нет никаких препятствий для перевода депозитов из России в США и из США в Россию.

Согласно этому равенству, внутренняя ставка процента равна зарубежной ставке процента плюс ожидаемый темп падения национальной валюты. Заметим, что покупка зарубежного актива является инвестицией не только в ценную бумагу, по которой выплачивается соответствующая ставка процента, но и в иностранную валюту, доходность от которой зависит от изменений обменного курса инвалюты. Допустим, что Е^е = const. Тогда, если Е₀ растет (спот-курс дешевеет), то i<i* + (Е^е - Е₀)/Е_0, т.е. депозиты в долларах становятся более привлекательными, а если Е^е уменьшается (спот-курс рубля дорожает), то i > i*+(Е^е - Е₀)/Е₀ т.е. рублевые депозиты привлекательнее.

Система процентных ставок в США отвечает первому и четвертому правилам процентной политики: кредитная ставка превышает все остальные в каждом году. В среднем за период она составила 6.9%, ставка рефинансирования - 3.9 при ставке по казначейским векселям 3.8, ставке денежного рынка 4, депозитной ставке 4.1, доходности гособлигаций 5.7%, согласно таблице 1. Тем самым выполнялось третье правило регулирования процентных ставок и не выполнялось второе.

Таблица 1 - Среднегодовые ставки ссудного и заемного капитала в США, %

Депозитная ставка превышала ставку рефинансирования все годы периода, кроме 2003-2004 гг. Вызвано было это превышение снижением депозитных ставок в 2003 г. до 1.2% и повышением ставки рефинансирования в 2003-2004 гг. с 2.1 до 2.2% (оценка ставки рефинансирования в 2004 г. сделана по данным девяти месяцев).

Таким образом, монетарная политика США носит особый характер. Относительно низкая ставка рефинансирования была призвана поддерживать экономический рост и занятость в условиях сравнительно умеренного роста цен (2.5% в среднем за период). Банковская маржа составила за период 2.9% и была весьма стабильной, то есть при всех резких колебаниях ставок система банковского посредничества в США работала вполне успешно.

Система процентных ставок в Японии соответствует первому и второму правилам монетарной политики: кредитная ставка превышает все прочие ставки и составляет в среднем за период 2.9%, ставка рефинансирования равна 0.9, депозитная ставка - 0.7 при индексе цен 0.1% в среднем за период.

Невысока и доходность гособлигаций - 2.2%, причем в 2003 г. она снизилась до 1%. Тем не менее, все процентные ставки существенно выше темпов инфляции (в среднем за период). Однако темпы инфляции росли (0.6% в 1996 и 1998 гг., 1.8% в 1997 г.), превысив все ставки, кроме кредитной и доходности гособлигаций. В 1995 и 1999-2004 гг. наблюдалась дефляция, причем в 1999 и 2001 гг. она превысила 1%. Банковская маржа в среднем за период составила 2.2 п.п., плавно снижаясь с 2.8 до 1.7 п.п. Возможно, речь идет уже не о повышении эффективности системы банковского посредничества, а об ее убыточности.

О выполнении третьего и четвертого правил судить трудно, поскольку данные о ставках по казначейским векселям отсутствуют. Ставка рефинансирования близка к депозитным ставкам. В целом процентную политику Японии следует признать нежесткой.

В Канаде все ставки до 2002 г. превышали темпы инфляции. В 2004 г. ее темп снизился с 3.9 до 1.9%, однако депозитные ставки все равно остались ниже (1.1 и 0.8% соответственно). Но кредитные ставки и доходность гособлигаций превышали темпы инфляции во всем периоде. В целом соотношения ставок соответствуют сформулированным правилам: выше всех кредитные ставки, ниже всех депозитные, в середине между ними - ставки рефинансирования. Ставки денежного рынка и ставки по казначейским векселям несколько меньше ставки рефинансирования. Доходность гособлигаций выше или несколько ниже ставки рефинансирования.

В базе данных IFS по Великобритании ставка рефинансирования отсутствует. На сайте Банка Англии в Интернете имеются данные по решениям Совета управляющих об изменениях базовой ставки. Она оказалась весьма близкой по значениям к кредитной ставке из базы IFS и составила в среднем за период 5.8% с явно понижательной тенденцией.

Процентные ставки в Швейцарии в 1992-2004 гг. в целом соответствуют вышеуказанным соотношениям. В каждом году кредитная ставка превышала все остальные, следовательно, система процентных ставок отвечала первому и четвертому правилам рациональной политики. Депозитная ставка практически была меньше всех остальных, однако в отдельные годы ее превышение над ставкой рефинансирования составляло от 0.1 до 0.5 п.п., то есть второе правило выполнялось не всегда.

В начале периода наблюдалось превышение доходности гособлигаций над ставкой рефинансирования на 0.3 п.п. В двух случаях ставка по казначейским векселям превышала ставку рефинансирования на 0.1 и на 0.2 п.п., но в целом третье правило выполнялось. Три вида ставок (депозитные, по казначейским векселям и денежного рынка) весьма близки друг к другу. В конце периода ставка рефинансирования совпадает со ставкой денежного рынка. Одновременно доходность гособлигаций существенно превышает указанные три ставки, уступая ставке рефинансирования. Банковская маржа была нестабильна и изменялась в интервале от 0.6 до 3.5 п.п. В целом процентные ставки демонстрируют понижательную тенденцию от 6.4-7.8% в начале периода до 0.2-3.2% в конце. Основная часть понижения приходится на первые годы. К концу периода размещение средств на депозиты или в инструменты денежного рынка, равно как и в казначейские векселя, приносило отрицательный реальный (то есть с устранением влияния инфляции) доход. Темпы инфляции снизились, хотя их динамика была неустойчива. Одна из причин этого - колебания курса франка относительно СДР.

2. Анализ обменного курса и учетной ставки в РК

2.1 Учетная ставка в Республике Казахстан

котировка валюта курс обменный

В совокупности инструментов регулирования денежной массы распространенным является оперирование учетными процентными ставками. Как один из прямых денежных регуляторов в условиях неразвитости фондового рынка ставки рефинансирования играют большую роль.

Динамика ставок рефинансирования за семь лет претерпела очень серьезные изменения. Ставки (в марте-августе 1994 г. они достигли 300%) снизились в 24 раза, что отражает процесс спада инфляции и общую финансовую стабилизацию в стране (в основном). В отдельные годы они были отрицательными с учетом поправки на инфляцию, и как следствие на рынке образовался дефицит кредитных ресурсов. Соответственно коммерческие банки получали большую маржу (разницу между рыночной ставкой и ставкой рефинансирования). Особенно в выигрыше были банки, имевшие доступ к дефицитным кредитным ресурсам. Но многие банки оказались банкротами.

Тенденция снижения официальных ставок, определяемая рыночными условиями, будет продолжаться. Это благоприятно отразится на стимулировании развития реального сектора и стабилизации банковской системы в стране.

В условиях свободного притока капитала в страну ставки рефинансирования закономерно будут снижаться, поскольку спрос на банковские кредиты может все больше удовлетворяться за счет кредитов зарубежных банков. Процентные ставки в ведущих банках Западной Европы и США значительно ниже (около 7-8% годовых), чем в Казахстане (свыше 17% годовых).

Конкуренция среди банков (зарубежных и отечественных) будет усиливаться, что неизбежно приведет к выравниванию ставок рефинансирования в стране и за рубежом. По нашему мнению, действующая ставка рефинансирования (12,5% годовых) является еще завышенной, она затрудняет кредитование реального сектора. Ее целесообразно снизить, что создаст благоприятные условия для экономического роста. Конечно, при этом автоматического увеличения инвестиций в реальный сектор не произойдет, если существующие высокие кредитные риски не будут снижены до оптимального уровня, не будут предприняты другие меры.

Спрос на деньги обусловлен их функцией как средства сбережения. Люди хотят держать свои финансовые активы в различных формах, например, в виде депозитов в банках, в виде акций корпораций, государственных, частных облигаций или же в деньгах Ml. Объем денег, участвующих в финансовых операциях, является спросом на деньги со стороны активов. Граждане заинтересованы вложить деньги в банки, которые выплачивают определенные проценты в зависимости от размеров и срока вкладов, защищают от инфляции и обеспечивают сохранность денег.

Склонность к сбережению в Казахстане сравнительно невысока в силу сложившегося менталитета народа. С развитием рыночных отношений, безусловно, менталитет меняется. Не менее важный вопрос - это степень доверия к банковской системе, к небанковским учреждениям. Введение национальной валюты в 1993 г. привело к обесценению сберегательных вкладов населения. В последующем компенсация потерь не проводилась. Это обстоятельство, конечно, не способствовало росту сбережений, часть вкладчиков отказалась от вклада денег в банках. И необходимы были определенное время и усилия для восстановления доверия вкладчиков. Лишь спустя пять-шесть лет обозначилась тенденция к росту депозитов населения в коммерческих банках. И реальная ставка процента как фактор спроса на деньги начала играть свою стимулирующую роль. С повышением ставки процента закономерно началось снижение спроса на наличные деньги. В период пика кризиса ставка была низка, инфляция была сверхвысокой (гиперинфляция). А спрос на деньги был огромен. При гарантировании вкладов населения роль фактора процентных ставок резко усиливается.

Динамика обменного курса по-разному влияет на различные сектора и отрасли экономики.

В соответствии с Законом Республики Казахстан «О Национальном Банке Республики Казахстан» Правление Национального Банка Республики Казахстан постановило установить с 10 августа 2009 года официальную ставку рефинансирования Национального Банка Республики Казахстан на уровне 7,5% годовых.

Снижение официальной ставки рефинансирования связано со снижением годовой инфляции до 6,9% в июле 2009 года, а также общим снижением рыночных ставок на отечественном межбанковском рынке. В частности, индикатор KazPrime по состоянию на конец июля 2009 года составил 8,52%, снизившись с исторического максимума в 15,04% в марте 2009 года.

Уровень официальной ставки рефинансирования в 7,5% является одним из минимальных значений, исторически ниже установленного уровня официальная ставка рефинансирования была лишь в период с 7 июля 2003 по 1 февраля 2005 года - 7,0%.

2.2 Динамика национального курса в РК: причины и проблемы

Динамика обменного курса по-разному влияет на различные сектора и отрасли экономики. Рост курса доллара к тенге благоприятен для экспортоориентированных производств - основных источников валютных поступлений. Это облегчает им условия для внешней конкуренции. Он благоприятен для отечественных товаропроизводителей, поскольку возрастают их доходы. В то же время удорожание доллара ухудшает экономическую ситуацию в сфере коммерции с импортными товарами. Растут цены и инфляция, уменьшаются реальные доходы у населения, прежде всего той части, которая работает в бюджетных организациях или же получает фиксированные доходы (пенсионеры, инвалиды, студенты и др.) Импортеры и население хотят стабильности, им, по крайней мере, не нужны резкие изменения. По этой причине относительно плавные изменения и контроль за обменным валютным курсом следует отнести к приоритетным целям валютной политики государства. В данном контексте валютное регулирование, включая ограничительные меры по вывозу твердой валюты в целях туризма, сохраняет свою актуальность.

За шесть лет национальная валюта подверглась большой девальвации. Курс ее упал более чем в 30 раз. Этот феномен невозможно оставить вне внимания. Он имеет значение для экономической теории и для извлечения уроков из собственной истории.

Рассмотрим причины этого явления, имеющего устойчивую тенденцию.

Национальная валюта в Казахстане была введена 15 ноября 1993 г. при курсе 4,7 тенге за доллар. Финансовая ситуация к этой дате была практически катастрофической: произошел острый дефицит наличных рублей, что вызвало двойные цены на товары (цена в «налах» была раза в два ниже цены в «безналах»), процветал черный рынок наличных денег, межбанковские операции с Россией совершались до 2-3 месяцев, взаимозачеты с ней осуществлялись лишь в пределах технических кредитов через корреспондентский счет НБ РК в ЦБ РФ, уровень инфляции в стране достигал более 2500% в год. В мировой практике редко можно встретить аналогию с Казахстаном в плане введения национальной валюты в «пике» финансового кризиса. Это было продиктовано обстановкой того времени.

Финансовая ситуация в то время в сущности была бесконтрольной. Оставалось неизвестным количество денег у народа «на руках». Поскольку Казахстан последним покинул зону советского рубля (Россия раньше отделилась от нее), не удалось исключить возможность «рублевой интервенции» со стороны государств, где были старые советские рубли, не имевшие практически покупательской способности.

Громадный, бесконтрольный объем обмена советских денег патенте при соотношении 500:1 уже изначально служил существенным фактором ее быстрой девальвации, что скоро и произошло. В конце 1993 г. курс составил 6.3 тенге. Другим, но немонетарным фактором являлся и скачок цен. Внутренние цены, прежде всего, на нефть в 1993 г. были очень далеки от мировых. Данное обстоятельство должно было неизбежно сказаться на курсе валюты, как только цены на топливо и энергию будут либерализованы. Это повышение цен совершилось весной 1994 г., тогда курс доллара подскочил с 19,84 тенге в марте до 29,92 тенге в апреле и 40,22 тенге в мае. За два месяца тенге девальвировалось более чем в два раза.

В основу курса тенге, кроме курса старого рубля, были также положены, по-видимому, политические и психологические соображения. С точки зрения экономической, курс тенге значительно завышенный - 4,7 тенге за доллар - уже тогда был неравновесной ценой, что подтверждает последующая история национальной валюты. Следует признать: в то время, как и в настоящий период, говорить о равновесном курсе тенге в полном смысле некорректно, поскольку он вряд ли целесообразен.

В политическом плане стартовый курс тенге, безусловно, был престижен для государства. В момент «запуска» в СНГ вряд ли была более дорогая валюта, чем тенге. Этому способствовали и высококачественное изготовление, и удачный дизайн банкнот. Выигрыш в данном аспекте был несомненный.

В психологическом плане исходный курс тенге должен был вызвать доверие населения к новой валюте. Однако политический и особенно психологический эффект «запуска» был неустойчив, со временем начал уменьшаться. Превалирующее значение оттока доллара, начавшееся еще в период «рублевой зоны», не прекратилось. Затормозившись на несколько недель, он вновь набирал темпы, обусловливая падение курса тенге.

Уже в период рублевой зоны шло катастрофическое обесценение рубля. У населения дешевых денег было очень много. Перед Казахстаном встала задача радикального сжатия денежной массы. Обмен старых денег на новые при соотношении 500:1 (возможно, было 1500:1) был направлен на решение этой неотложной задачи, как и рекомендовала монетаристская количественная теория денег. Она была решена лишь частично. Рублевые излишки денег в значительной мере превращались в тенговые излишки. Слабо помогло соотношение «сжатия». Оно было перекрыто за счет того, что каждый взрослый житель страны имел право на обмен. Кроме того, не исключалась возможность нелегальных обменов, поступления рублевых денег из других государств. В стране одномоментно были созданы тенговые денежные массы на сумму более 1 млрд. (ориентировочно). К этому следует добавить, что у населения и юридических лиц (экспортеров, например) были долларовые деньги. Наличная денежная масса была достаточной, чтобы обеспечить платежеспособный спрос населения, и она дала импульс резкому росту потребительских цен. Ситуация в безналичном обороте денег также была примерно аналогичной, что также способствовало скачкообразному подъему оптовых цен. Взаиморасчеты наличными деньгами стали вестись в долларах в обход налогового и валютного законодательства страны. Примерно по описанному сценарию развернулась долларизация экономики, подрывающая статус и курс национальной валюты. Однако не был сразу введен налог с продажи доллара, причем в размерах, достаточных для поддержки национальной валюты и государственного бюджета страны.

На солидную денежную массу и рост потребительских цен быстро среагировала сфера коммерции, занимавшаяся в основном торговлей импортными товарами. Коммерсанты и «челноки» резко подняли спрос на доллар. В тот период коммерция была высокодоходной сферой деятельности.

Доля импортных товаров в общем объеме товарных ресурсов, поступающих на потребительский рынок Казахстана, сильно возросла. Она превысила половину всей товарной массы на этом рынке - это при том, что «пороговое» значение доли ввозимых из-за рубежа товаров по принятой в международной практике установке должно составлять 30%.

Резко возрос спрос на валюту для приобретения продовольствия и предметов потребления. В то же время повышение курса доллара существенно сужало возможности импорта средств производства.

Если бы первоначальный курс тенге был определен с учетом либерализации практически всех цен (за исключением продукции естественных монополий) и повышения их до мировых, то он был бы более реальным (примерно 12 тенге за доллар). Этот вариант в случае реализации значительно смягчил бы падение курса тенге в 1994 г. и в последующем и стимулировал экспортные операции, поступления иностранной валюты в страну. Стартовый курс и сильно заниженное соотношение обмена содержали в себе большую инфляционную энергию, которая долго себя не заставила ждать.

Из теории известно, что чем больше исходный курс валюты отрывается от реального, тем больше он выступает мультипликатором роста цен и инфляции. Регулирование курса путем валютной интервенции способно смягчить его действие, но не отменяет. Валюты не хватит. Главный вывод состоит в том, что искусственное завышение курса тенге для экономики Казахстана нецелесообразно, создает лишь видимость «прочной» валюты. Оно представляет экономическую опасность в плане возникновения валютно-экономического кризиса в стране, а также затрудняет экономический рост. Завышенный курс возможен в богатых странах с преимущественно рентной экономикой (Саудовская Аравия, ОАЭ и др.).

Что же касается Казахстана, то в сравнении с паритетом покупательной стоимости тенге и доллара курс должен быть существенно заниженным, чтобы стимулировать экспорт продукции и чтобы обеспечить конкурентоспособность предприятий по издержкам производства, выпускать дешевые товары. В то же время нельзя не учитывать социальных последствий чрезмерно заниженного курса. Исходя из противоречивости факторов, рациональный курс должен устанавливаться путем взвешивания положительных и отрицательных сторон занижения курса национальной валюты. Принимаемое решение носит как экономический, так и социальный характер.

В условиях возросших цен предприятия стали испытывать острую нехватку оборотных средств. Сработала цепочка неплатежей, лавинообразно возрос спрос на деньги. И тогда правительство и Нацбанк пошли на крупномасштабное кредитование предприятий по итогам двух межзачетов, которые показали свою неэффективность и легли тяжелым бременем на плечи государственного бюджета. В дополнение к этому были выданы директивные кредиты для покрытия бюджетного дефицита. Кредиты предприятиям не способствовали ожидаемому росту продукции в отраслях. В целом объем ВВП снизился на 12,6%. что неизбежно привело к девальвации тенге в 1994 г.

В условиях небывалого роста цен усиливаются инфляционные ожидания как в реальном секторе, так и у населения. Резкие колебания цен пугали людей, привыкших к стабильности и предсказуемости жизни. В этой ситуации защиту они видели в стабильной валюте, каковой был доллар, а не тенге. Очевидно, что повышенный спрос на доллар ослаблял собственную валюту.

Периодически возникали слухи о предстоящей девальвации тенге. Из мировой практики известно, что на валютном рынке слухи могут дестабилизировать ситуацию. Они способны изменить курс валюты даже в развитых странах. Так, курс японской йены в 1999 г. в целом повысился на 8,52%. Но интересно то, что только за одну неделю с 27 по 30 декабря 1999 г. курс доллара по отношению к йене вопреки годовой тенденции укрепился на 0,24%, что было вызвано слухами о возможной интервенции банка Японии.

Усилился отток доллара из страны. Происходило это как легально (валютное законодательство позволяло), так и нелегально. Валюта из страны стала уходить в зарубежные банки, включая оффшорные зоны, что негативно сказывалось на предложении доллара на рынке. Новым испытанием для национальной валюты явилась ее девальвация в апреле 1999 г. в результате перехода к режиму свободного плавания.

На развитие Казахстана продолжают оказывать негативное влияние финансовый кризис в странах мира, а также, значительная девальвация валют в странах партнерах, что привело к ухудшению состояния валютного рынка. Поэтому в целях создания благоприятных условий внешней торговой деятельности был введен режим свободно плавающего курса тенге, как приемлемый в условиях открытости казахстанской экономики.

Заключение

Обменный курс нацвалюты зависит не только от международной конкурентоспособности производимых в стране товаров и услуг, но также от величины сальдо текущего счета платежного баланса, притока чистых внешних инвестиций, объемов накопленного внутреннего и внешнего долга, а также условий заимствования.

Для ускорения долгосрочного экономического роста нельзя допускать переоценки реального эффективного курса, который в отношении развивающихся стран, как Казахстан, должен находиться чуть ниже долгосрочного тренда. Для наибольшего роста экономики фактические цены должны соответствовать границам полосы ожидаемых относительных цен, определяемым по уровню ее экономического развития.

Режим управляемого плавания с негласной привязкой к реальному эффективному курсу представляется наиболее целесообразным курсовым режимом для Казахстана, так как он не связывает страну никакими обязательствами и позволяет ей подстраивать свой валютный курс в соответствии с изменившейся конкурентоспособностью экономики.

Список литературы

1 О валютном регулировании и валютном контроле: Закон РК от 13 июня 2005 г. с изм и доп. - Алматы: Юрист, 2009. - 26 с.

2 Абдильдина А.С. Валютное регулирование в Республике Казахстан. - Алматы: Экономика, 2009. - 341 с.

3 Баймуратов У. Национальная экономическая система. - Алматы: Гылым, 2009. - 536 с.

4 Баймуратов У. Финансы Казахстана. Том 2. Избранные научные труды. - Алматы: БИС, 2005. - 320 с.

5 Банковское дело /под ред. Г.С. Сейткасимова. - Алматы: ?аржы-?аражат, 1998. - 576 с.

6 Бертаева К.Ж. Валютный рынок и валютные операции. - Алматы: Экономика, 1999. - 78 с.

7 Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана // Евразийское сообщество. - 2003. - №2.-С. 45-51.

8 Деньги, кредит, банки /под ред. Г.С. Сейткасимова. - Алматы: Экономика, 1999. - 432 с.

9 Курс экономической теории / под ред. М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. - Киров: АСА, 2004. - 832 с.

10 Макроэкономика: Учебник. - М.:ВЛАДОС, 2009. - 520 с.

11 Общая экономическая теория/У.К. Шеденов, Е.Н. Сагиндиков, У.С. Байжомартов и др.; под ред. У.К. Шеденова. - Актобе: Полиграфия, 2004. - 568 с.

12 Омарова А. Развитие валютного рынка Казахстана // Транзитная экономика. - 2009. - №3.-С. 112-118.

13 Рузавин Г.И. Основы рыночной экономики. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1996. - 423 с.

Размещено на Allbest.ru