В чем же причина такой колоссальной разницы между нефтяными компаниями различных регионов? Доходы западных "мейджеров" пропорционально распределяются между различными производственными звеньями. На сектор апстрим, объединяющий предприятия разведочного и эксплуатационного бурения и добычи нефти, приходится только 15-25% общего объема реализации корпораций. Например, в случае с ExxonMobil объем доходов сектора в 2000 г. составил "только" 35,8 млрд. долл. при общем объеме продаж в 206,1 млрд. долл. Это нивелирует финансовые показатели всей корпорации, особенно с учетом того, что эффективность деятельности в других сегментах (нефтепереработка и сбыт продукции) не столь высока.

В то же время рентабельность сектора апстрим для западных компаний в ряде случаев даже доходит до средних российских масштабов. Для той же корпорации ExxonMobil операционная рентабельность этого сегмента была на уровне 35%. Таким образом, за счет пропорционального развития многих направлений нефтяные компании сознательно избегают сильных взлетов и падений в своей отчетности. В конечном счете это является главной причиной того, что волатильность динамики котировок акций нефтяных "мейджеров" - одна из самых низких на американском фондовом рынке, что практически исключает возможность эффективной реализации многих инвестиционных стратегий, в частности игры на спрэде. (Этот способ инвестирования предполагает короткую продажу бумаг, неоправданно выросших в ходе сильного движения на рынке, и одновременную покупку аналогичного пакета акций компании, недооцененной на фондовом рынке.) На российском же рынке сложилась совершенно иная ситуация. Несмотря на наличие в производственной структуре любой ВИНК предприятий нефтедобычи, переработки и сбыта нефтепродуктов, доходы, получаемые от них, далеко не пропорциональны.

Главенствующую роль продолжает играть добывающий сектор. Так что высокие показатели эффективности бизнеса российских фирм на пике нефтяных цен обусловлены именно этим. Следствие - акции российских нефтяных компаний должны быть более чувствительны к динамике цен на нефть, чем их зарубежные конкуренты. Во время сильных колебаний на рынке энергоносителей это может привести к высокой волатильности курса акций. На практике, правда, дело не всегда обстоит именно так. Российские компании можно с большим правом отнести к специализированным, нежели к диверсифицированным, что является следствием реалий отечественной экономики. Более того, вполне вероятно, что диверсификация бизнеса российскими компаниями пагубно отразится на курсе их акций.

Так, одним из факторов, отражающим меньшую рентабельность работы НК "ЛУКОЙЛ" относительно других корпораций, является наличие массы активов с низкой потенциальной баржой. Компании принадлежат нефтеперерабатывающие предприятия в Болгарии и Румынии, крупная сеть автозаправочных станций на северо-восточном побережье США, кроме того, ЛУКОЙЛ развивает морскую транспортную инфраструктуру российского Севера для расширения разработки месторождений Тимано-Печоры. Вполне очевидно, что эффективность этих активов значительно уступает таковой для добывающих предприятий. В то же время нет ничего странного в том, что самые впечатляющие результаты показал ведущий консервативную производственную политику Сургутнефтегаз. Компания сконцентрирована в основном на развитии добывающих подразделений и в меньшей степени, чем другие предприятия этой отрасли, занимается расширением спектра бизнеса за счет непрофильных активов. Помимо производственных различий есть еще один фактор, предопределяющий оценку компании на фондовом рынке. Связан он с географическими особенностями ее деятельности и предполагает сильные институциональные различия, а также дифференциацию страховых рисков.

2.4 Анализ динамики величин курсов акций ОАО НК "Лукойл"