Депозитарный бизнес в России

Отличительной чертой практически всего западного рынка, и Германия не исключение, является правило, по которому ­ кастодианы обязаны хранить иностранные ценные бумаги своих клиентов в депозитариях стран эмитентов данных бумаг. Это вызвано тем, что национальные риски чаще всего очень сильно отражаются именно на фондовых рынках. Но если в США кастодианы следуют определенным нормативами выбора иностранных депозитариев, то кастодианы ФРГ принимают это решение самостоятельно, основываясь на своем мировом опыте, связях и оценке надежности иностранного контрагента. Для этого, как правило, в депозитарии существует исследовательский отдел, который анализирует финансовое состояние выбранного субкастодиана и его положение на местном национальном рынке. Риски такой деятельности в данном случае ложатся на головной депозитарий, находящийся в Германии.

Как уже было отмечено, центром учетной системы Германии является так называемый, хоть таковым и не являющийся юридически, Центральный депозитарий. Он является членом немецкой биржевой группы и выполняет роль как депозитарного, так и клирингового банка.

Обслуживает как биржевой, так и внебиржевой внутренний рынок ФРГ, кроме того, часто оказывает услуги на международных финансовых рынках, являясь одним из крупнейших расчетных центров Европы.

Стоит отметить, что для учета иностранных ценных бумаг­ в Германии создан специализированный институт - Центральное клиринговое агентство по иностранным ценным бумагам. Это агентство не осуществляет физического хранения ценных бумаг или их сертификатов, лишь являясь номинальным держателем по ним в депозитарных системах других стран. Кроме того, именно Центральное клиринговое агентство представляет все германские банки в системе ClearStream, бывшей CEDEL, которая в 2002 году вошла в состав Deutsche Bцrse Group.

Только профессиональные участники рынка ценных бумаг Германии могут иметь счета в Центральном депозитарии. Это могут быть банки, брокеры, управляющие компании.

Кроме того, счета открываются также центральным депозитариям других стран.

В Великобритании кастодиальной ­ деятельностью в основном занимаются крупные банки, хотя в последнее время функции кастодиана стали выполнять и крупные инвестиционные компании.

Формально кастодиальная деятельность в Великобритании относится к инвестиционной, но практически ни один банк не занимается брокерской деятельностью самостоятельно, доверяя это своим дочерним организациям.

Управление корпоративными финансами, 06 (18) 2006. Лукашов А.В. Расчетно-клиринговая система и глобальная фондовая архитектура процессах задействованы британские депозитарии в структуре расчетно-клиринговой системы.

Функции Центрального депозитария в Великобритании фактически выполняет дочерняя структура Лондонской фондовой биржи - London Clearing House. Одной из его важнейших функций являются расчеты по сделкам. Фактически во время сделки кастодиальная система вступает в действие на стадии неттинга - взаимозачете суммарных обязательств сторон сделки перед контрагентом. Практически это подсчет суммарных обязательств компании, совершающей сделки с ценными бумагами, на конец дня перед центральным контрагентом. Эта процедура­ в Великобритании носит название risk-netting.

Кроме того, существует еще так называемый расчетный неттинг, при котором учитываются сделки различных контрагентов. Если в Германии обе эти процедуры проводит клиринговая палата, то в Великобритании риск-неттинг осуществляется клиринговой палатой, а расчетный неттинг - системой CREST.

Система CREST была создана по инициативе Банка Англии и заменила ранее существующую документальную систему расчетов TALISMAN.

Эта система не является торговой системой, она обеспечивает расчеты по торговым сделкам с ценными бумагами, которые зарегистрированы в Великобритании и Ирландии, а также поддерживает систему поставка против платежа. Не является она и депозитарием, при этом осуществляя функции центральной расчетной системы. Расчеты по сделке проводятся в центральном депозитарии, а сами платежи - по платежной системе. В то же время хранение сертификатов и документарных ценных бумаг ведется за пределами системы.

Ценные бумаги, которые переданы на хранение кастодиану, регистрируются в реестрах акционеров на имя номинального держателя (nominees). Это необходимо, потому что по условиям законодательства Британии если ценные бумаги самого кастодиана и его клиентов разделены по разным счетам только во внутреннем учете, то на них можно распространить иск по обязательствам кастодиана.

Чаще всего номинальный держатель - это специально созданная для этого компания, являющаяся дочерней структурой банка. При этом кастодиан несет ответственность за действия номинального держателя, а также в договоре между ними прописано, что по требованию инвестора кастодиан имеет право перерегистрировать ценные бумаги на имя или с имени номинального держателя.

В реестрах для номинальных держателей открываются счета омнибус, кроме того, можно сегрегировать и учет в разрезе одного номинального держателя, например, для разных клиентов одного и того же номинального держателя. Таким образом, система номинальных держателей упрощает процесс расчета по ценным бумагам и защищает интересы инвесторов в случае несостоятельности кастодиана.

Так выглядит стандартная схема проведения сделки на внутреннем рынке.

Весь путь развития европейской учетной системы очень важен для России, которая активно интегрируется на мировые рынки, но пока сталкивается с большим количеством проблем, обусловленных тем, что инфраструктура фондового рынка, а особенно учетной системы существенно отстает в развитии от мировой схемы. Для того чтобы работать с иностранными рынками, необходимо развивать внутренние расчетные и клиринговые компании, чтобы они не проигрывали своим европейским аналогам, только тогда они смогут конкурировать на мировой арене. Если российская инфраструктура фондового рынка будет развита на уровне европейской, это даст толчок для привлечения не только коротких спекулятивных денег, но и длинных.

2.2 Развитие депозитариев в США

Роль центрального депозитария Соединенных Штатов Америки выполняет Депозитарная трастовая и клиринговая компания, в состав которой входит так называемый Центральный Депозитарий CSD. Контроль над депозитарной компанией находится в руках фондовых бирж. Со стороны клиринговой деятельности Депозитарная трастовая и клиринговая компания включает в себя Центральный клиринговый контрагент NSCC. В то же время депозитарная система децентрализована, так как организация и проведение расчетов происходит через 4 крупнейших депозитария страны, то есть CSD не носит характер единоличного центра, а скорее регулирующей организации, не монопольной.

Схема проведения расчетов такова. По окончании торгового дня результаты торгов поступают в клиринговую компанию, которая сверяет и проводит неттинг остатки. Затем данные о сделках высылаются брокерам, которые в свою очередь уведомляют депозитарии и институциональных инвесторов (своих клиентов) о том, что сделка совершена. Они направляют в свои кастодиальные банки инструкции на получение/снятие ценных бумаг.

Кастодиальные же банки направляют инструкции по сделке обратно в депозитарии с целью уточнения условий ее проведения, например условий соотношения поставки и платежа, сроков проведения и т.д. После этого внутри депозитария ценные бумаги переводятся со счета клиента на счет его брокера (брокера-продавца). Затем они переходят на счет клиринговой компании, а оттуда - на счет брокера-покупателя. Далее сделка проходит по приблизительно такой же схеме, но в сторону брокера и кастодиального банка покупателя, от которого в свою очередь через клиринговую компанию и кастодиальные банки происходит платеж.

Технология депозитарно-клиринговой системы США такова, что даже при существенно большем количестве транзакций, их стоимость гораздо ниже, чем в Европе.

Специалисты считают, что дело не только в технологии, но и в самой вертикально интегрированной структуре учетной системы Америки.

Но, на взгляд автора, такая структура не подходит для России. Во-первых, дело конечно в том, что у США и России слишком разные системы права, исходя из чего при использовании американского опыта могут возникнуть фундаментальные юридические противоречия. Еще одна причина - это гораздо более сильная интеграция российского фондового рынка в европейскую зону. Российская депозитарно-клиринговая система активно работает с европейскими сетями euroclear и clearstrim, связи с европейскими контрагентами сильны и долговременны. Но один из важнейших факторов, по мнению автора, является то, что фондовый рынок России, как и большинство областей ее экономики, нуждаются именно в централизованном управлении и контроле. Проблемы, существующие на финансовом рынке сейчас, не решатся, если использовать американскую модель организации депозитарной системы.

Самое главное в изучении международного опыта - определить, какие именно варианты развития могут быть приемлемы для Российской Федерации, адаптирование под нужны в первую очередь российских инвесторов.

Основными направлениями, которые необходимо развивать и совершенствовать, являются

- снижение рисков, особенно риска утраты собственности на ценные бумаги

­ облегчение раскрытия информации о составе владельцев ценных бумаг

- эффективная система взаимодействия участников расчетов и клиринга

- упрощение процесса проведения корпоративных действий.

Для снижения рисков следует обратить внимание на совершенствование законодательной базы, которая давала бы уверенность в том, что права собственности на ценные бумаги, денежные средства и залог будут закреплены так, что невозможно будет их отменить. Необходимо ввести показатели определения рисков в отчетность элементов учетной системы. Еще один фактор, который обязательно предусмотрен в большинстве финансовых рынков Европы и говорит о надежности этого рынка, - это возможность технически, юридически и экономически предусмотреть сбои в работе центров системы, таких как торговые площадки, крупнейшие депозитарии и регистраторы.

Еще один важный фактор - это контроль, регулирование и совершенствование программного обеспечения крупнейших депозитариев. Они должны не только отвечать требованиям внутреннего законодательства и требованиям внутреннего рынка, но и быть готовыми вести активную работу с иностранными инструментами и институтами.

Многие специалисты считают, что для достижения этих целей необходимо создавать на российском рынке такой важный институт учетной системы как Центральный депозитарий.

2.3 Депозитарии в РФ в современной экономической ситуации

В каждом коммерческом банке, проводящем операции на рынке ценных бумаг, в соответствии с инструкцией ЦБ РФ № 44 от 25 июня 1996 г., произошли изменения - возникла новая структура, которой были переданы функции по ведению депозитарного учета и операций с эмиссионными ценными бумагами. Таким образом, весной 1997 г. коммерческие банки приступили к активному осуществлению депозитарных операций, что увеличило количество кастодиальных депозитариев. Для некоторых банков появление новой структуры привело только к изменениям в их балансе, для других - определило направление деятельности и горизонты развития нового бизнеса. Последнее можно считать началом широкого развития депозитарной инфраструктуры в России, с последующей специализацией ее профессиональных участников в соответствии со спектром оказываемых ими услуг.

Создание депозитариев потребовало от банков увеличения затрат на обучение специалистов, а также расходов на создание соответствующих компьютерных систем и их программное обеспечение.

Все коммерческие банки оказались в настоящее время вовлеченными в депозитарно-кастодиальный бизнес. Сейчас в России складывается четко выраженная двухуровневая депозитарная система. Она значительно отличается от подобных систем других стран, прежде всего отсутствием центрального депозитария, наличием нескольких расчетных центров, а также менее жестким государственным управлением и контролем.

Под воздействием объективных факторов в России формируется система, которая при сохранении современных тенденций будет действовать, по крайней мере, несколько лет.

Развитие фондового рынка ведет к созданию специфической инфраструктуры, отдельные элементы которой выполняют различные функции (депозитарии, кастодианы, регистраторы, трансфер - агенты и прочие).

Российская депозитарная система (рис.) состоит из расчетных депозитариев торговых систем (первый уровень) и депозитариев - кастодианов (второй уровень). Таким образом, первый уровень представляют организации, которые специализируются на проведении расчетов между участниками фондового рынка. Они оказывают стандартизированный набор услуг и, как правило, только профессиональным участникам. Второй уровень занимают коммерческие банки и инвестиционные компании, которые предоставляют персонифицированный сервис держателям ценных бумаг.

Рис.1 Депозитарная система России

Классическая депозитарная система включает в себя центральный депозитарий, крупные кастодианы, расчетные депозитарии. Однако, в отличие от других стран, в России не создан центральный депозитарий, способный эффективно решать наиболее острые проблемы инфраструктуры всего фондового рынка (введение единого счета депо, ускорение расчетов между участниками внебиржевого рынка, уменьшение транзакционных расходов и, как следствие, повышение ликвидности и капитализации рынков, а также снижение системных и рыночных рисков).

Менять существующие тенденции и переводить ценные бумаги в единый центральный депозитарий регулирующие органы пока не планируют. Выходом из этой ситуации может стать создание системы кастодианов, обеспечивающей управление потоками ценных бумаг между расчетными депозитариями и держателями реестров эмитентов.

Перспективы развития депозитарной системы в России связаны, прежде всего, с двумя факторами: дальнейшим развитием рынка ценных бумаг и способностью Расчетные депозитарии торговых систем государственных и коммерческих учреждений к организации операций с ценными бумагами на современном уровне и с учетом меняющейся ситуации в экономике.

В России развитие фондового рынка зависит от стабилизации и улучшения экономической ситуации, увеличения привлекательности инвестирования капитала в корпоративные акции и облигации, установления единых правил работы профессиональных участников. Положительным моментом в этой ситуации может стать выход российских ценных бумаг на западные рынки с созданием собственной инфраструктуры.

Немаловажная роль в создании национальной депозитарной системы принадлежит государственным органам. Очевидно, что без придания этому процессу статуса общегосударственной программы, отставание российской инфраструктуры фондового рынка от потребностей профессиональных инвесторов будет нарастать. В этом случае вполне вероятно, что инвесторы будут предпочитать не только рассчитываться, но и заключать сделки с ценными бумагами российских эмитентов (их производными инструментами) в других странах, что грозит перемещением рынка наиболее привлекательных российских ценных бумаг за рубеж и потерей нашим государством контроля за процессом перехода прав собственности и управления на предприятиях, имеющих стратегическое значение для экономики России.

На практике существует три подхода к организации депозитарной инфраструктуры.

Первый подход связан с построением двухуровневой системы, второй - с разделением депозитариев по классам клиентов, третий - со специализацией депозитария.

Разделение депозитариев по классам клиентов в Российской Федерации достаточно проблематично, оно связано, прежде всего, с большим количеством клиентов с активами малого размера при ограниченном числе крупных депонентов.

Специализация депозитариев на операциях (например, брокерский депозитарий, обеспечивающий брокерское обслуживание, или кредитный депозитарий, специализирующийся на учете залоговых операций и др.) нерентабельно в силу узости клиентской базы, осуществляющей подобные операции. Анализ себестоимости услуг, которые оказывают кастодиальные депозитарии своим клиентам (юридическим и физическим лицам), показывает, что для небольшой организации этот бизнес практически нерентабелен. Последнее приводит к невозможности развивать депозитарные технологии (системы удаленного доступа, корреспондентские отношения), что увеличивает постоянные издержки, снижает эффективность проведения операций, ликвидность и оценку руководства.

Между тем, кастодиальный депозитарий как часть расчетной системы рынка ценных бумаг, обеспечивающий поставку и хранение ценных бумаг, является звеном, от которого напрямую зависит эффективность операций. Поэтому большую значимость приобретает позиционирование коммерческой организации в сфере депозитарно- кастодиального бизнеса.

Правильный выбор и грамотная тарифная политика в сочетании с проведением мероприятий по минимизации рисков, возникающих при осуществлении деятельности, позволяют сделать депозитарий подразделением, приносящим стабильный доход, не сопряженный со значительными рисками и не требующий после осуществления первоначальных инвестиций привлечения крупных источников финансирования. Наибольшую отдачу от депозитария можно получить при совмещении различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в частности, с брокерской или с деятельностью по доверительному управлению.

Кроме того, депозитарный бизнес имеет ряд привлекательных особенностей, например, большую устойчивость к коллизиям рынка (при снижении фондовых индексов брокеры теряют комиссию за счет снижения объемов сделок и переоценки активов).

В условиях глобализации мировых финансовых рынков депозитарная система приобретает растущую роль не только в масштабах рынка ценных бумаг, но и в экономике отдельной страны или региона в целом. Храня мировое богатство в одной из его наиболее ликвидных форм и обслуживая разностороннюю миграцию капитала через рынок ценных бумаг, депозитарии превращаются в ключевой элемент экономической инфраструктуры.

Создание мощной депозитарной системы является приоритетным условием формирования в России эффективных финансового и фондового рынков, обеспечения притока инвестиций и экономического роста страны.

Формировать депозитарную систему необходимо с учетом мировых достижений в этой области. В 1999 г. произошел ряд серьезных событий в расчетных системах мирового финансового рынка. Так, страны западной Европы приступили к реализации модели централизации инфраструктурных организаций фондового рынка [2, 3]. Банк Седел поглотил немецкий центральный депозитарий, в результате возникла единая новая организация со штаб- квартирой в Брюсселе, с единой технологической и организационной структурой.

Компания Crest Co - оператор британской расчетной системы Крест, начала тесно сотрудничать с Депозитарно- Трастовой компанией (США). Эта реорганизация привела к установлению тесного операционного взаимодействия между существующими в Европе расчетными системами, максимальной унификации стандартов их деятельности и документооборота. При этом каждая из национальных расчетных систем сохранила свою организационную и технологическую самостоятельность. Принципиально иной подход существует в США, известном жесткими мерами по противодействию совершению сделок с использованием информации, получаемой незаконным путем. Несмотря на то, что здесь существует технический центр (SIAC), предоставляющий услуги Нью - Йоркской и Среднеамериканской фондовым биржам, а также Национальной фондовой клиринговой корпорации и иным расчетным организациям, американский регулятор принципиально не допускает концентрации всей информации о сделках на фондовом рынке в одном компьютере или в одной организации в целях уменьшения вероятности манипулирования ценами на фондовом рынке, а также отслеживания операций, проводимых участниками рынка.

В России невозможно создание надежной системы депозитарного учета без формирования логичной и понятной нормативной базы, охватывающей все аспекты депозитарной деятельности. Расширение инструментария фондового рынка и включение новых видов ценных бумаг в объект депозитарной деятельности должны сопровождаться соответствующими изменениями законодательных основ. Несмотря на то, что депозитарный учет у профессиональных участников строго регламентирован и минимизирует возможности манипулирования со средствами частных инвесторов, это не решает проблему системных рисков.

Необходимо создание эффективной системы защиты средств инвесторов от рисков, связанных с функционированием расчетной системы фондового рынка, единого технического (процессингового) центра, обеспечивающего возможность проведения расчетов по сделкам на фондовом рынке (решение проблемы отсутствия центрального депозитария) и введение этического кодекса для профессиональных участников.

Развитие депозитарной деятельности в России зависит от двух основных факторов: во-первых, от способности (профессионализма) российских профессиональных участников наладить ее на современном уровне, и, во-вторых, от умения регулирующих органов, создать необходимые предпосылки и обеспечить условия стабильного функционирования.



Глава 3 Центральный депозитарий, проблемы и перспективы

3.1 Современная Законодательная база о депозитариях

Деятельность депозитариев регулируют следующие нормативно-правовые акты:

1. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

2. Федеральный закон от 05.03.1999 №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

3. Постановление ФЦКБ России от 16.10.1997 №36 "Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения";

4. Постановление ФЦКБ России от 10.11.1998 №46 "Об утверждении Положения о порядке прекращения исполнения функций номинального держателя ценных бумаг";

5. Постановление ФЦКБ России от 22.05.2003 №03-28/пс "О порядке отражения в учетной системе объединения дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг и аннулирования индивидуальных номеров (кодов) дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг";

6. Приказ ФСФР России от 21.03.2006 N 06-29/пз-н «Об утверждении Положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг»;

7. Приказ ФСФР России от 29.09.2005 N 05-43/пз-н "Об утверждении Методики расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг»;

8. Приказ ФСФР России от 24.04.2007 N 07-50/пз-н «Об утверждении нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных ??нсионных фондах» (в редакции приказа ФСФР России от 25.12.2007 № 07-112/пз-н);

9. Приказ ФСФР России от 06.03.2007 N 07-21/пз-н «Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг»;

10. Постановление ФЦКБ России и Минфина РФ от 11.12.2001 №33/109н "Об утверждении Положения об отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг";

11. Приказ ФСФР России от 21.08.2007 N 07-90/пз-н «Об утверждении Адми???тративного регламента по исполнению Федеральной службой по финансовым рынкам государственной функции по лицензированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг»;

12. Приказ ФСФР России от 05.04.2007 N 07-39/пз-н «Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарного учета в случаях выкупа акций акционерным обществом по требованию акционеров»;

13. Приказ ФСФР России от 27.04.2007 N 07-52/пз-н «Об утверждении Перечня организаций, в которых российские депозитарии могут открывать счета для учета прав на иностранные ценные бумаги в целях осуществления эмиссии российских депозитарных расписок»;

14. Приказ ФСФР России от 23.10.2007 N 07-105/пз-н «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг».

Основу нормативно-правового регулирования деятельности депозитариев составляет Федеральный Закон “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. Он устанавливает обязательные требования к депозитарной деятельности, в том числе требование лицензирования, нормы ответственности, а также закрепляет правовые основы функционирования Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг как основного органа исполнительной власти, осуществляющего государственное регулирование депозитарной деятельности.

Функции нормативного регулирования депозитарной деятельности выполняют, прежде всего, государственные институты. Сущность регулирования отношений, возникающих в связи с осуществлением депозитарной деятельности, как со стороны государственных, так и со стороны негосударственных институтов, заключается в установлении единых норм, требований к осуществлению депозитарной деятельности, а также контроле над их исполнением.

Депозитарная деятельность осуществляется исключительно на основании лицензий. Лицензирование депозитарной деятельности осуществляется в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", устанавливающим порядок и условия лицензирования, включая ограничение на совмещение депозитарной деятельности с иными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Депозитарная деятельность, осуществляемая без лицензии является незаконной. Для получения лицензии на право осуществления депозитарной деятельности организации должны отвечать ряду требований. Основные из них:

· требования, предъявляемые к организационно-правовой форме;

· требования к размеру собственного капитала и порядку его расчета;

· требования к кадровому составу депозитария.

Требования законодательства, предъявляемые к депозитарной деятельности:

· требования ограничения конфликта интересов путем регулирования совмещения депозитарной деятельности с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

· требования об обязательном предоставлении отчетности организациями, осуществляющими депозитарную деятельность.

В случае нарушения этих требований, депозитарии несут ответственность в порядке и в случаях, предусмотренных Законом "О рынке ценных бумаг", иными федеральными законами, нормативно-правовыми актами ФСФР и Центрального Банка РФ.

В регулировании депозитарной деятельности должны принимать участие не только государство, но и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг (например, Профессиональная Ассоциация регистраторов, трансферагентов и депозитариев). Задачами деятельности саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг являются обес??чение условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдение норм профессиональной этики, защита прав владельцев ценных бумаг, организация взаимодействия. Роль саморегулируемых организаций в регулировании деятельности депозитариев заключается в установлении правил и стандартов проведения депозитарных о??раций, единых для участников саморегулируемой организации. В качестве одного из направлений совершенствования деятельности этих организаций является создание системы постоянных проверок.

Анализируя действующую нормативную базу, регулирующую депозитарную систему, следует отметить необходимость ее совершенствования. Направления совершенствования указаны с Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на ??риод до 2020 года: "Необходимо создать правовые условия для предоставления депозитариям права распоряжаться ценными бумагами, учет прав на которые они осуществляют, в случаях и порядке, установленных законом и депозитарным договором, при условии согласия депонентов, в частности, путем предоставления займов такими ценными бумагами. Необходимо предусмотреть ежедневную сверку ценных бумаг, права на которые учитываются депозитарием на счетах депо, с ценными бумагами, учтенными на счетах номинального держателя, открытых депозитарию в реестрах владельцев ценных бумаг (в других депозитариях). При этом необходимо урегулировать ситуации, когда возникает несоответствие между количеством ценных бумаг, права на которые учитывает депозитарий, и количеством ценных бумаг, находящихся на счетах номинального держателя, открытых этому депозитарию, исходя из того, что риск недостаточности ценных бумаг распределяется между всеми депонентами Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на ??риод до 2020 года".

3.2 Создание центрального депозитария в РФ

О создании ЦД -- единой организации для расчетов на всех биржах -- говорят уже десять лет. Всякий раз эту идею пытался воплощать в жизнь какой-либо высокопоставленный чиновник, но не успевал -- отправлялся в отставку.

Изначально планировалось, что ЦД станет созданная при поддержке USAID Депозитарно-клиринговая компания (ДКК). Инициатором ее создания был Анатолий Чубайс, возглавлявший тогда Госкомимущество. Однако сейчас ДКК является главным образом расчетным депозитарием биржи РТС, оставаясь, впрочем, одним из крупнейших участников этого рынка.

После того как ФКЦБ возглавил Дмитрий Васильев, во многом благодаря его поддержке сильные позиции занял Депозитарно-расчетный союз (ДРС). Он получил эксклюзивные условия для обслуживания рынка акций "Газпрома" и ценных бумаг, находящихся в собственности у регионов, и стал расчетным депозитарием Московской фондовой биржи.

Позже к созданию своего депозитария -- Национального депозитарного центра (НДЦ) -- приступил и Центробанк, по инициативе зампреда ЦБ Андрея Козлова. Он был создан для расчетов по бумагам на контролируемой ЦБ Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

После прихода в ФКЦБ Игоря Костикова при его поддержке "Газпромом" была создана Расчетно-депозитарная компания (РДК), доли в которой выкупили крупнейшие брокеры и биржи. И сейчас именно РДК обслуживает до сих пор не либерализованный рынок акций газового монополиста.

Но ни одной из этих структур так и не удалось стать ЦД.

Так зачем нужен фондовому рынку страны ЦД? Согласно и "Концепции создания Центрального депозитария в РФ", разработанной ФКЦБ, ЦБ и Минфином (этот документ также представят на заседании правительства), и мнению участников рынка, он сулит ряд неоспоримых выгод.

В настоящее время идет обсуждение подходов к модернизации инфраструктуры российского финансового рынка, в частности вопроса создания в России центрального депозитария (далее - ЦД). НАУФОР неоднократно и последовательно выражала свою позицию по данному вопросу и считает необходимым выразить ее в очередной раз для реализации практических шагов по изменению законодательства с учетом планов по объединению ведущих российских фондовых бирж.

Необходимость закрепления статуса ЦД, который должен обладать законодательно подтвержденным приоритетом записей по счетам клиентов по отношению к записям по счетам в реестрах владельцев ценных бумаг, назрела давно. Введение такого приоритета записей и особого механизма взаимодействия ЦД с регистраторами является ключевым для концепции ЦД, поскольку позволяет преодолеть юридическую неопределенность в отношении окончательности учета прав на сконцентрированные в нем ценные бумаги и одновременно преодолеть существующую на российском фондовом рынке фрагментацию.

С точки зрения создания в России международного финансового центра важным является обеспечение глобальным инвесторам условий для инвестиций в России, которые были бы не худшими, чем те, которые сложились на конкурирующих с Россией рынках. Роль ЦД в решении этого вопроса невозможно переоценить.

В России, в отличие от большинства других стран, существуют два института, осуществляющих учет прав на ценные бумаги, - регистраторы и депозитарии. Несмотря на то что законодательство признает осуществляемый ими учет прав на ценные бумаги равным по юридической силе, признаваемая российскими судами солидарная ответственность регистраторов и эмитентов за сохранность прав на ценные бумаги, делает ключевым учет прав на ценные бумаги в регистраторах. Этот факт заставляет усомниться в окончательности учета прав в депозитариях в случаях, когда записи по их счетам расходятся с записями по счетам регистраторов. Как следствие, большинство иностранных инвесторов расценивают учет прав на ценные бумаги в российских расчетных депозитариях как не соответствующий требованиям к «приемлемым депозитариям», установленным иностранными регуляторами (Правило SEC17f-7 предусматривает, что кастодианы взаимных фондов должны хранить активы в центральном депозитарии или в системе централизованного учета ценных бумаг).

Исходя из этих требований, иностранные инвесторы предпочитают, чтобы их кастодианы учитывали права на принадлежащие им ценные бумаги в реестрах. Принимая во внимание то, что портфель ценных бумаг своих инвесторов кастодиан должен учитывать во всех реестрах соответствующих ценных бумаг и при этом каждый вид ценных бумаг должен учитываться в реестре на отдельном счете, это приводит к многократному росту издержек и операционных сложностей для обслуживания портфеля.

Стоит заметить, что попутно с этим происходит разделение биржевого и внебиржевого рынка - ценные бумаги, предназначенные для операций на биржах, хранятся в расчетных депозитариях, а ценные бумаги иностранных инвесторов - учитываются в реестрах. Для того чтобы преодолеть существующий разрыв при совершении сделки на бирже необходимо совершение не менее двух сделок - внебиржевой сделки с брокером и сделки брокера на бирже за свой счет. Впоследствии такая операция требует перевода ценных бумаг по счетам реестра. Следствием этого также является многократное увеличение издержек и операционных сложностей.

Распространенным является получение российскими регистраторами комиссии, исчисляемой от объема переводимых ценных бумаг. Высокими являются и комиссии глобальных кастодианов. Особенности учета прав на ценные бумаги в России позволяют им повышать комиссии за обслуживание, ссылаясь на высокие издержки и риски, с которыми сопряжен учет ценных бумаг в России, а их клиенты соглашаются с этим, рассчитывая на то, что в случае нарушений их прав собственности вызванные этим убытки, будут возмещены кастодианами.

Однако большинство иностранных инвесторов, а среди них почти все долгосрочные инвесторы, к ним относятся взаимные и пенсионные фонды, предпочитают покупать ценные бумаги российских эмитентов на зарубежных фондовых биржах, где описанные проблемы отсутствуют и издержки операций значительно меньше. На российском фондовом рынке основные объемы сделок делают хеджевые фонды и индивидуальные инвесторы - все они краткосрочные инвесторы. В результате ликвидность рынка российских акций не просто разделена между площадками, отечественными и зарубежными, она разделена по принципу «долгосрочные инвесторы там, спекулянты здесь».

Для того чтобы сделать учет прав на ценные бумаги простым и надежным, а также упростить и удешевить расчеты на успешно работающих фондовых рынках, приемлемых для международных инвесторов, созданы централизованные институты учета и обеспечения сохранности прав на ценные бумаги - ЦД. В стандартной общепринятой в мировой практике конфигурации торговых систем именно ЦД обладает эксклюзивным правом обеспечивать финализацию расчетов по сделкам с ценными бумагами, совершенным на бирже, и тем самым гарантировать для инвесторов права на ценные бумаги.

Для создания такого института в нашей стране необходимо зафиксировать в законодательстве приоритетность записей в расчетном депозитарии биржи по отношению к записям в реестре и особый порядок взаимодействия с регистраторами для устранения выявленных ошибок. Эти положения и будут ключевыми для признания расчетного депозитария биржи центральным. Ровно эти предложения содержались в законопроекте о Центральном депозитарии, прошедшем первое чтение в Государственной Думе еще в 2007 году. После чего движение этого закона застопорилось, потому что он противоречил коммерческим интересам регистраторов.

Позднее препятствием для работы над законопроектом стала дискуссия о количестве ЦД. Законопроект предусматривал единственность ЦД, однако при этом ограничивал участие в его капитале бирж, делая его независимым. Впоследствии ФСФР России предложила концепцию, в соответствии с которой ЦД должен быть единственным и при этом принадлежал бы одной из бирж. В настоящее время данный вопрос утратил свою остроту с учетом предстоящего объединения ММВБ и РТС и их расчетных депозитариев, которые ранее претендовали на роль ЦД. Вместе с тем, имея в виду создание ЦД, принадлежащего одной бирже, в законе следует сохранить возможность создания и получения статуса ЦД другими расчетными депозитариями или иные механизмы, обеспечивающие недискриминационный доступ к его услугам со стороны расчетных депозитариев других бирж или организаторов торговли. В случае создания нескольких ЦД закон должен предусматривать механизм их взаимодействия, благодаря которому они будут образовывать централизованную систему учета прав на ценные бумаги.

Создание ЦД -- принятая во многих странах мира практика. Основное достоинство ЦД -- значительное снижение издержек, рисков и повышение скорости расчетов по работе на рынке ценных бумаг. А это то, чего давно добиваются от российских властей иностранные игроки, приход которых в Россию повысит ликвидность рынка. Сейчас же в плане привлечения средств инвесторов инфраструктура российского фондового рынка сильно проигрывает западной. Оборот по ADR многих отечественных компаний уже превышает объем торгов по этим акциям на российских биржах.

При этом до сих пор многие крупнейшие иностранные инвестбанки не доверяют ни ДКК, ни НДЦ, а хранят акции непосредственно в реестрах, затрачивая при этом значительные средства на переоформление при каждой сделке. В рамках же ЦД предполагается реализовать принцип "поставки против платежа", а путем создания гарантийного фонда избежать нынешней высокозатратной практики стопроцентного депонирования средств и бумаг для торгов. Да и рядовым инвесторам работать через ЦД будет гораздо удобнее. По словам начальника управления "НИКойла" Александра Гордона, "Центральный депозитарий станет единственной точкой входа на фондовый рынок". Предполагается, что клиент после открытия счета в ЦД получит возможность работать со всеми инструментами на всех биржах.

Если с тем, что ЦД полезен и нужен, все участники рынка согласны, то относительно модели его построения мнения расходятся.

По мнению всех иностранцев и большинства отечественных брокеров, строить ЦД необходимо на базе действующих крупнейших расчетных депозитариев -- ДКК и НДЦ. Глава депозитария АБН АМРО Алексей Федотов отмечает: "У них есть опыт, история, люди, наработки -- новым структурам мы доверять не будем". С этим согласны и госорганы. Как сказано в концепции, ЦД должен создаваться на основе работающих рыночных институтов и использования "потенциала и наработок различных инфраструктурных организаций".

Ключевой вопрос -- форма собственности и доля государственного участия в новой структуре. Иностранные участники настаивают на том, что ЦД должен получить особый законодательный статус, а государство должно участвовать в его создании, управлении и капитале (это же оговаривается и в концепции). Однако договориться о правовой форме создания ЦД и доле государства пока не удалось.

Большинство участников рынка считают, что депозитарий должен быть некоммерческим партнерством (НП), работающим по принципу "один участник -- один голос". Такая модель управления реализована в ДКК, она позволяет регулировать условия работы (в частности, тарифы) в соответствии с требованиями самих же участников. При этом прибыль от деятельности направляется на развитие самого НП.

Однако с этим не согласен ЦБ. Так, зампред ЦБ Константин Корищенко считает, что ЦД должен создаваться в форме акционерного общества (АО). По его мнению, "некоммерческое партнерство -- форма согласования интересов участников в рамках бизнеса, а здесь будет монополия и ограничение тарифов государством". Кроме того, создание ЦД потребует привлечения инвесторов, для которых оптимальной является форма АО: ведь при НП продать долю будет невозможно.

Между тем есть и другие мнения. По словам председателя правления ВЭО "Открытие" Валерия Беляева, большинство опрошенных его компанией клиентов выступают за то, чтобы ЦД был государственным унитарным предприятием. "Для большинства российских частных инвесторов государственные гарантии самое важное",-- говорит он.

Помимо этого крупнейшие участники рынка говорят, что готовы пойти на то, чтобы у государственных органов был в сумме сконцентрирован не более чем блокирующий пакет в ЦД. Однако не ясно, согласятся ли чиновники на то, чтобы фактически уступить контроль за структурой, в которую они передадут на обслуживание огромный пакет государственных ценных бумаг.

Проблема формы собственности ЦД уже стала темой дискуссий на прошедшем в ФКЦБ 19 октября открытом заседании комиссии (см. вчерашний номер Ъ). На нем же глава ДКК Константин Костына заявил, что первый ключевой вопрос в объединении ДКК и НДЦ -- это создание единой системы управления. Для начала он предложил государству войти в совет директоров ДКК, а уже после покупки ДКК доли в НДЦ создать единый руководящий орган.

Глава НДЦ Михаил Лауфер, в свою очередь, отметил, что НДЦ является крупнейшим в России расчетным депозитарием. При этом, намекая на форму собственности НДЦ (он контролируется через ММВБ Центробанком), добавил, что "расчетная система Clearstream принадлежит на 100% Deutsche Boerse, и ничего -- все работает". Руководитель департамента ценных бумаг ММВБ Марина Медведева также заявила, что "поддерживает идею создания ЦД на базе НДЦ".

Кроме трудностей с собственностью возникает и ряд других других проблем. Пока не ясно, кто сможет стать клиентом ЦД -- только профучастники рынка или любые юридические лица. Если система будет одноуровневая и любая компания сможет хранить свои ценные бумаги в ЦД, это поставит крест на существующих сегодня кастодиальных банковских депозитариях. "Возникает вопрос, насколько технологически возможно обслуживать любых клиентов. Если будут работать не только с профучастниками, то это отразится на кастодиальных депозитариях",-- заявил глава депозитария Росбанка Степан Томлянович.

Необходимо также определиться с другим ЦД -- центральным фондом хранения информации фондового рынка, который создавался по указу президента Ельцина, но до сих пор так и не заработал. В концепции он, впрочем, определен как переходное звено к Центральному депозитарию. При этом оговорено, что в такой центральный фонд все регистраторы, депозитарии, биржи, клиринговые организации должны периодически передавать на хранение копии своих программных продуктов. С этим уже сейчас категорически не согласны участники рынка.

Кроме того, странно создавать ЦД не либерализовав рынок акций "Газпрома". Как отметила юрист "Ренессанс Капитала" Елена Алакян, что это за Центральный депозитарий, если он не контролирует треть отечественного фондового рынка.

И наконец, создание ЦД ударит по регистраторам. Они потеряют значительные средства, получаемые от переоформления акций, переданных на хранение в ЦД.

3.3 Перспективы депозитарного бизнеса в РФ

Согласно закону, центральным депозитарием может быть только открытое акционерное общество, являющееся небанковской кредитной организацией. Важен и опыт депозитарного хранения ценных бумаг, который должен быть не меньше трех лет. Есть требования и к годовой бухгалтерской отчетности, которая обязана подвергаться стороннему аудиту.

Федеральным законом устанавливаются требования не только к центральному депозитарию, но и к его акционерам, органам управления, внутренним документам. Также документ регламентирует ограничения, связанные с его реорганизацией и ликвидацией.

Лицевой счет номинального держателя центрального депозитария в реестре владельцев ценных бумаг может быть открыт только ему самому. Одновременно в реестре при каждой операции с ценными бумагами по лицевому счету номинального держателя центрального депозитария устанавливается обязательность проведения сверки записей центрального депозитария и лица, осуществляющего ведение реестра. Закон также регламентирует полномочия Федеральной службы по финансовым рынкам в той части, которая касается регулирования, контроля и надзора в отношении деятельности центрального депозитария.

Необходимость создания в России центрального депозитария возникает из нескольких факторов. Согласно правилам акта об инвестиционных компаниях комиссии по ценным бумагам и биржам США фонды имеют право напрямую инвестировать в ценные бумаги другой страны только при наличии в ней центрального депозитария. Наличие в стране единой биржи с понятными правилами игры также способствует повышению интереса со стороны инвесторов. Этот вопрос уже решен - организационные мероприятия по объединению торговых площадок РТС и ММВБ были проведены в начале 2012 года.

К настоящему времени в России осталось всего два расчетных депозитария - национальный расчетный депозитарий (НРД) и депозитарно-клиринговая компания (ДКК), - способных стать главным учетным институтом. После происходящего на наших глазах объединения национальных торговых площадок ММВБ и РТС необходимо будет провести и консолидацию НРД с ДКК. Ассоциация глобальных кастодианов (Association of Global Custodian) уже готова признать НРД, объединенный с ДКК, в качестве национального центрального депозитария (ЦД), подтверждая тем самым способность фондовых институтов России аккумулировать необходимые иностранные инвестиции и обеспечивать их достаточную надёжность.

Логично предположить, что в ближайшей перспективе и Правительство РФ, согласно разрабатываемому закону «О центральном депозитарии», признает НРД-ДКК в качестве ЦД. Таким образом, историческое противостояние, мешавшее созданию в России полноценного международного финансового центра (МФЦ), закончилось справедливой победой ММВБ.

Статус ЦД позволяет соответствовать правилу «17f?7», установленному Комиссией по ценным бумагам (SEC) США, определяющее требования надежности к иностранному депозитарию, который должен иметь достаточный капитал, чтобы отвечать по возникающим рискам и иметь централизованную систему учета. К тому же депозитарию необходимо иметь рейтинг от международного агентства. Некоторыми отечественными специалистами формулировки «17f?7» признаны неоднозначными, тем не менее долгое время выходило, что в российских условиях «дуумвирата» ни ДКК, ни НРД этому правилу не соответствовали. Поэтому прагматичные западные инвесторы не пользовались услугами ни того, ни другого, а предпочитали хранить российские ценные бумаги в «дочках» западных же банков.

На рынке депозитарных услуг за долгие годы междоусобных войн образовался узел, разрубить который долгое время не решались ни ФСФР РФ, ни Банк России. Выход был найден лишь в 2011-м году, когда биржа ММВБ сделала предложение РТС, от которого не отказываются.

К настоящему времени ведущие российские биржи (ММВБ и РТС) за счет сложных комбинаций фактически добились построения единой вертикальной холдинговой структуры, тем самым достигнув огромных результатов. Во-первых, конфликт между ними исчерпан, что в итоге приведет к резкому повышению доверия к единой бирже со стороны инвесторов. Во-вторых, объединенный клиринговый центр будет соответствовать западному законодательству, что становится актуальным с принятием ФСФР РФ порядка о листинге в России иностранных бумаг. В-третьих, вновь созданная структура будет регулироваться прямыми указами ФСФР РФ, Банка России и Федеральной антимонопольной службой РФ. В-четвертых, будет повышено доверие к объединенному российскому ЦД со стороны западных институциональных инвесторов. В-пятых, будет упразднено большое количество ненужных депозитариев, существующих при брокерских компаниях.

Самым главным последствием для профессиональных участников фондового рынка должно стать удешевление услуг ЦД: упрощение и снижение тарифов должно приблизиться к структуре тарифов международных депозитариев. А при дальнейшей оптимизации структура и уровень тарифов подобных депозитариев должна быть взята за основу. При подобной оптимизации компании произойдут и другие улучшения в работе с клиентами: сокращение времени на документооборот облегчит обслуживание, которое станет более быстрым и качественным, т.е. больше внимания будет уделяться запросам клиентов. Повышение качества информационных услуг для клиентов должно выражаться в виде:

рассылки информации депонентам, имеющим на счетах соответствующие ценные бумаги, решений собраний акционеров, данных о начисленных, но еще не выплаченных дивидендах и т.п.;

предоставления права голосовать на собраниях акционеров;

защиты интересов клиентов ЦД в случае, если они владеют ценными бумагами иностранных эмитентов.

Процесс интеграции придаст импульс внедрению новых технологий и услуг, увеличит скорость протекания всех бизнес-процессов и создаст предпосылки для расширения и улучшения всего набора продуктовых линеек.

При реализации подобной модели обязательно возникнут вопросы, кто и как будет владеть и управлять ЦД. В концепции законопроекта «О центральном депозитарии» утверждается, что ни фондовая биржа (ММВБ-РТС), ни участник ЦД, осуществлявший депозитарные операции по результатам торгов на фондовых биржах и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг (НРД-ДКК), не смогут владеть более 10% обыкновенных акций ЦД. Соответственно, государству уже сейчас необходимо разрабатывать вариант перехода к состоянию, когда оно не будет само владеть и управлять фондовой инфраструктурой. Заинтересованность государства в прямом владении инфраструктурными институтами значительно снижается при условии реализации правительством возможности гарантированного получения выгод от инфраструктуры. Эффективный сбор налогов от торговли ценными бумагами возможен и без прямого вмешательства в процесс управления.

Правительство и центральный банк (ЦБ) могут использовать имеющиеся у них рычаги регулирования для недопущения рисков государственной политики, но самое эффективное управление осуществляет сам рынок, располагающий таким количеством экономических сдержек и противовесов, что вмешательство регуляторов требуется лишь в исключительных случаях.

В развитых странах мира центральные банки, в основном, вышли из депозитарного бизнеса, а правительства, владеющие инфраструктурой, проводят ее полную приватизацию. Если ЦБ вовлечен в процесс контроля инфраструктуры рынка, его представительство в органах управления или в капитале инфраструктурных организаций неизбежно приведет к конфликту интересов. Именно по этой причине ЦБ отошли от участия в сфере депозитарной деятельности. Для того, чтобы осуществлять наблюдение, ЦБ РФ, безусловно, необходим доступ к информации, имеющейся в ЦД, но право такого доступа у него есть на основании выполняемой ЦБ роли в инфраструктуре, поэтому для получения подобных сведений ему не обязательно состоять в числе управляющих или владельцев. Таким образом, все, что необходимо создаваемому российскому ЦД, это тесные рабочие взаимоотношения с ЦБ РФ.