Оценка стоимости бизнеса

0,33

0-3 месяца

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

20556,60839

4

ООО

35 237,00

22.09.2006

0,30

0-3 месяца

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

34232,19328

5

ООО

59 650,00

26.04.2006

5,17

3-6 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

57949,04019

6

ООО

66 200,00

31.03.2005

18,03

Более 12 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

64312,26254

7

ООО

82 753,00

29.09.2006

0,07

0-3 месяца

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

80393,24263

8

ООО

134 404,00

30.12.2004

21,03

Более 12 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

130571,3797

9

ООО

300 000,00

20.06.2006

3,37

3-6 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

291445,2985

10

ООО

375 000,00

22.05.2006

4,30

3-6 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

364306,6231

11

ООО

423 365,00

29.09.2006

0,07

0-3 месяца

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

411292,4627

12

ООО

113 786,00

08.06.2006

3,77

3-6 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

110541,3158

13

ООО

331 415,00

29.08.2006

1,07

0-3 месяца

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

321964,4787

14

ООО

500 000,00

29.06.2006

3,07

3-6 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

485742,1642

15

ООО

132 160,00

21.10.2005

11,33

9-12 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

128391,3688

16

ООО

506 460,00

07.02.2006

7,80

6-9 месяцев

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

492017,9529

1

Прочие

122 529,00

00.01.1900

-

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

119035,0033

2

Иная дебиторская задолженность

840 000,00

2,43

5,80%

0,004833333

0,971484328

816046,8358

Итого:

5 254 352,00

5 104 521

Значение по стр. 240 "Дебиторская задолженность" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 5 105 тыс. руб.

Код стp. 260 "Денежные средства"

В этой строке отражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия. Значение по стр. 260 "Денежные средства" принято оценщиками равным 1 328 тыс. руб. Итого рыночная стоимость активов, участвующих в расчетах, на дату оценки составляет 89 672 тыс. руб.

2.4.2 Обязательства, принимаемые к расчету

Код стр. 620 "Кредиторская задолженность"

Краткосрочные обязательства ООО "ХХХ" представлены текущей кредиторской задолженностью на сумму 5 780 тыс. руб. (39,8 % валюты баланса), в том числе:

№ п/п	Наименование предприятия	Сумма	В том числе просроченная		Дата возникновения
			Более 3 месяцев	Всего
1.1. Кредиторы
1	поставщики и подрядчики	22,00	22,00	22,00	-
2	задолженность перед персоналом организации	893,00	893,00	893,00	-
3	задолженность перед государственными внебюджетными фондами	268,00	268,00	268,00	-
4	задолженность по налогам и сборам	511,00	511,00	511,00	-
1.2. Прочие кредиторы
1	ООО "Каркаде"	4 086,00	4 086,00	4 086,00	10.11.2005
	ИТОГО по группе:	5 780,00	5 780,00	5 780,00	-

Кредиторская задолженность корректируется на вероятность получения задолженности (определяется по информации, предоставленной Заказчиком). Полученную величину необходимо привести к нынешней стоимости будущих платежей. Данная корректировка производится исходя из ожидаемого срока погашения. При этом делается допущение, что кредиторская задолженность будет погашена в середине соответствующего периода.

Ставка дисконтирования принимается равной ставке по привлеченным банковским кредитам за период, соответствующий сроку оборачиваемости кредиторской задолженности. Согласно данным финансового анализа на 01.04.2007 г. оборачиваемость кредиторской задолженности составила 3,6 месяца. Таким образом, процентная ставка была принята на срок от 3 до 6 месяцев. Процентная годовая ставка была принята, соответственно 11,40% (Бюллетень банковской статистики № 10 (161)).

Далее рассчитывается фактор текущей стоимости единицы по следующей формуле:

ФТС =1/(1+i )6

Таким образом, значение ФТС составило 0,9448.

Рыночная стоимость текущей кредиторской задолженности рассчитана в нижеследующей таблице:

№ п/п	Наименование	Сумма на 01.04.2007 г.	Дата образования	ФТС	Рын стоимость кр. задолженности
1	поставщики и подрядчики	22,00	-	0,944848244	20,79
2	задолженность перед персоналом организации	893,00	-	0,944848244	843,75
3	задолженность перед государственными внебюджетными фондами	268,00	-	0,944848244	253,22
4	задолженность по налогам и сборам	511,00	-	0,944848244	482,82
5	ООО "Каркаде"	4 086,00	10.11.2005	0,944848244	3860,65
Итого	5 780,00	-	-	5461,23

Значение по стр. 620 "Кредиторская задолженность" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 5 461 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость обязательств, участвующих в расчетах, на дату оценки составляет 5 461 тыс. руб.

Проведя соответствующую корректировку статей баланса, получена разность между совокупной величиной активов и стоимостью обязательств. Результаты расчета приведены в таблице.

Рыночная стоимость активов и пассивов, тыс. руб.

АКТИВ	Код	Балансовая стоимость на 01.04.2007	Размер корректировки	Рыночная стоимость на 01.04.2007 г.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	-	-	-
Основные средства	120	6 460	91 502	97 962
Незавершенное строительство	130	0	0	-
Доходные вложения в материальные ценности	135	-	-
Долгосрочные финансовые вложения в том числе:	140	511	-	511
Отложенные налоговые активы	148	0	-	-
Прочие внеоборотные активы	150	-	-
ИТОГО по разделу I	190	6 971	90 991	97 962
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	939	0	939
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	13	-	13
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты )	230	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	5 254	-149	5 105
Краткосрочные финансовые вложения	250	0	-	-
Денежные средства	260	1 328	-	1 328
Прочие оборотные активы	270	-	-
ИТОГО по разделу II	290	7 534	-149	7 385
Баланс	300	14 505	90 842	105 347
III.КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	3	-	3
Собственные акции, выкупленные у акционеров	415	-	-	-
Добавочный капитал	420	7 040	-	7 040
Резервный капитал	430	117	-	117
Целевое финансирование	450	-	-	-
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)		-	-	-
Нераспределенная прибыль прошлых лет	460	-	-	-
Непокрытый убыток прошлых лет	465	-	-	-
Нераспределенная прибыль отчетного года	470	1 496	-	1 496
Непокрытый убыток отчетного года	475		-	-
ИТОГО по разделу III	490	8 656	-	8 656
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ			-
Займы и кредиты	510	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	515	69	-	69
Прочие долгосрочные обязательства	520	-	-	-
ИТОГО по разделу IV	590	69	-	69
V .КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ			-
Займы и кредиты	610	-	0	-
Кредиторская задолженность	620	5 780	-319	5 461
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630	-	-	-
Доходы будущих периодов	640	-	-	-
Резервы предстоящих расходов и платежей	650	-	-	-
Прочие краткосрочные обязательства	660	-	-	-
ИТОГО по разделу V	690	5 780	-319	5 461
БАЛАНС	700	14 505	-319	14 186
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ КОМПАНИИ		8 656,00		99 817,00

Таким образом, определено, что рыночная стоимость ООО "ХХХ" как действующего предприятия (бизнеса), рассчитанная затратным подходом по состоянию на 01. 04.2007 г., с учетом округления составляет:

99 817 000 рублей (девяносто девять миллионов миллиона восемьсот семнадцать тысяч рублей).

2.5 Доходный подход

Доходный подход позволяет определить стоимость Объекта оценки приведением стоимости ожидаемых будущих доходов и расходов (в том числе и долгосрочных обязательств) предприятия к оценке их стоимости в настоящее время. Описание методов, применяемых при использовании доходного подхода, приводится в разделе 5 настоящего отчета.

В данном случае применяется метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Выбор данной методики расчета обусловлен следующими факторами:

· предполагаемые денежные потоки ООО "ХХХ" в прогнозном периоде не являются постоянными, что связано с умеренным ростом выручки и сокращением затрат социального характера;

· структура заказчиков ООО "ХХХ" будет меняться в сторону сторонних заказчиков, что может отразиться на финансовом результате оцениваемого предприятия.

Методика расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков осуществляется в следующей последовательности:

· выбор типа денежного потока;

· анализ ретроспективных потоков доходов и их прогнозирование на будущие периоды;

· анализ потока расходов и их прогноз;

· прогнозирование инвестиций (капитальных вложений) и собственного оборотного капитала;

· расчет ставки дисконтирования;

· расчет терминальной стоимости (реверсии) предприятия в постпрогнозный период (методом расчета ликвидационной стоимости чистых активов или по модели Гордона);

· расчет текущей стоимости предприятия путем суммирования приведенных денежных потоков по выбранной ставке прогнозного периода и стоимости предприятия (реверсии) в постпрогнозном периоде;

· внесение итоговых поправок.

Далее будет описан порядок проведения этапов оценки предприятия и ход расчетов.

2.5.1 Выбор типа денежного потока

В качестве дохода в расчетах могут быть использованы чистая или балансовая прибыль, потенциальные или фактические дивиденды, денежный поток. Под денежным потоком понимается разница между притоком и оттоком денежных средств на предприятии за определенный период.

При использовании рассматриваемого метода следует определить, какой денежный поток использовать. Выделяют следующие типы денежного потока:

· денежный поток для собственного капитала;

· бездолговой денежный поток (поток для инвестированного капитала).

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Расчет, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала, позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

При расчете рыночной стоимости Объекта оценки был сформирован денежный поток для инвестированного капитала, так как предприятие не имеет долгосрочных заемных источников финансирования, но планирует их привлекать, который определяется в следующей последовательности:

Чистая прибыль (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения)+

Балансовые начисления (износ, амортизация)-

Прирост собственного оборотного капитала+

Снижение собственного оборотного капитала-

Капитальные вложения+

Изъятия вложений=

Бездолговой денежный поток

2.5.2 Горизонт прогнозирования

Согласно теории метода DCF, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщиков является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный равный поток доходов).

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем больше прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с развивающейся экономикой большая нестабильность, долгосрочное прогнозирование затруднительно и не может давать точных результатов.

В рамках настоящего отчета прогнозный период принят равным 5 годам, с полного 2007 по 2011 г. включительно. Такой выбор основан на том, что предполагается стабилизация основных макроэкономических индексов, что приведет к стабилизации денежных потоков при сохранении физического объема производимых работ.

2.5.3 Анализ и прогноз доходов

На основе анализа финансовой деятельности ООО "ХХХ" можно выявить два источника доходов предприятия:

· выполнение проектно-изыскательских работ и услуг;

· деятельность по сдаче в аренду свободных площадей;

Работы по основной деятельности ООО "ХХХ" носят в основном плановый характер и ведутся на основании заключенных договоров. Прогнозировать объемы выручки без заключенных договоров - проблематично, поэтому прогноз выручки в рамках настоящего отчета основан на следующих допущениях:

· к концу 2006 года по прогнозам финансовых служб предприятия произойдет существенное увеличение объема оказанных услуг по проектированию, поскольку имеют место авансированные платежи сторонних заказчиков - юридических лиц;

· в дальнейшем ООО "ХХХ" продолжит поиск и развитие отношений со сторонними заказчиками на территории Область Х и граничащих с ней областей, однако существенного увеличения доли сторонних заказчиков не произойдет, что связано с уже сформированным рынком проектно-изыскательских услуг в регионе и распределение объемов между главными игроками;

? изложенные выше допущения позволят ООО "ХХХ" с 2006 года позволят сохранить объемы выполняемых работ на прежнем уровне с постепенным увеличением данных объемов.

Таким образом, прогноз доходов и расходов будет строиться исходя из предположения, о сохранении текущих объемов производимых работ с последующим постепенным увеличением.

Оценщик спрогнозировал выручку от реализации по основной деятельности на основе результатов финансового анализа предприятия. За базовый темп роста был принят показатель рентабельности основной деятельности, как наиболее вероятный и отражающий структуру деятельности предприятия в будущем. При этом планируется, что рентабельность в концу прогнозного периода достигнет уровня средневзвешенной рентабельности по инвестиционным проектам Область Х:

Наименование и сфера проекта	Значение нормы внутренней доходности,%
Специализированное строительство	32,3
Строительство городского центра коммуникаций	24
Проект производства электротехнического оборудования	40
Среднее значение	32,1

Таким образом, темпы роста будут начисляться равномерно к концу прогнозного периода:

Значение		2006	2007	2008	2009	2010
Темпы роста выручки		1,19	1,22	1,26	1,29	1,32

По неосновной деятельности предприятия прогноз осуществлялся на основе годовых темпов роста арендной платы, согласно материалам аналитического журнала рынка недвижимости R-way. Данный показатель варьируется от 5 до 7% в год. Оценщик принял 7% за расчетное значение.

По прочей деятельности прогноз производился в соответствии с инфляционными темпами роста.

В таблице приводится прогноз доходов на 2007-2011 гг.:

Доходы от деятельности ООО "ХХХ", тыс. руб

Показатель	Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
ВЫРУЧКА ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, в том числе:	тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	6 965	24 900	29 921	36 875	46 632	60 520
	реализация ПИР	-	-	9265,9	15 367	21 460	26 229	32 918	42 393	55 984	42 956
	темпы роста					1,19	1,22	1,26	1,29	1,32	1,19
	реализация аренды и коммунальных услуг	-	-	2432,7	2 174	2 911	3 115	3 333	3 567	3 816	3 816
	темпы роста					1,07	1,07	1,07	1,07	1,07	1,07
	прочие доходы	-	-	1 218	394,67	529,19	576,82	622,96	672,80	719,90	719,90
	темпы роста					1,09	1,09	1,08	1,08	1,07	1,07
ИТОГО ДОХОДЫ	тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	6 965	24 900	29 921	36 875	46 632	60 520

2.5.4 Анализ и прогноз расходов

Себестоимость работ ООО "ХХХ" включает следующие составляющие:

? материальные затраты

· затраты на оплату труда;

· отчисления на соц. нужды -- ЕСН (единый социальный налог);

· амортизационные отчисления;

· прочие затраты.

Прогнозирование себестоимости компании осуществлялось на основе макроэкономических показателей при допущениях стабилизации деятельности предприятия на перспективу и оптимизации себестоимости деятельности, а именно:

· сохранение прежнего уровня материальных затрат в производстве, что, в связи со спецификой деятельности является осуществимым фактором;

· сохранение численности работников на предприятии, с постепенным увеличением фонда оплаты труда;

· сохранение амортизационных отчислений, направленных на поддержание фонда основных средств на предприятии;

· оптимизация прочих затрат.

Так как основная доля себестоимости представляет собой фонд заработной платы, Оценщик осуществил прогноз в соответствии с темпами роста доходов населения, предполагая, что заработная плата на предприятии будет равномерно индексироваться. Данные темпы роста по информации администрации Область Х составили 13%. В дальнейшем прогнозе темпы роста также были приняты на уровне 13%, основываясь на факте постепенного снижения уровня инфляции с 9 до 7% и покрытия ее темпами роста доходов населения.

Себестоимость ООО "ХХХ" за 2004-2006 гг. (фактическое значение), а также прогноз на 2007-2011 гг. представлена в таблице ниже:

Себестоимость деятельности ООО "ХХХ", тыс. руб

Показатель	Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ
1	Материальные затраты	тыс. руб.	140	5	43	7	29	36	45	58	77
	Темпы роста							1,22	1,26	1,29	1,32
2	Расходы на персонал	тыс. руб.	4 551	5 189	6 445	3 256	13 024	14 717	16 630	18 792	21 235
	Расходы на персонал	тыс. руб.	3 419	3 853	5 152	2 595	10 379	11 728	13 253	14 975	16 922
								1,130	1,130	1,130	1,130
	Отчисления на социальные нужды	тыс. руб.	1132	1336	1 293	661	2 645	2 989	3 378	3 817	4 313
	% от фонда заработной платы		33,11%	34,67%	25,10%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%
3	Амортизация	тыс. руб.	128	134	132	55	151	226	236	246	256
ИТОГО ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ	тыс. руб.	4 819	5 329	6 620	3 319	13 205	14 979	16 911	19 096	21 568
	Прочие расходы	тыс. руб.	3 303	4030	5216	1 579	7 361	7 189	7 674	8 213	8 727
	Коммерческие расходы	тыс. руб.	3	6	0	0	0	0	0	0	0
	Управленческие расходы	тыс. руб.	3 300	4 024	5 216	1 579	7 361	7 189	7 674	8 213	8 727

Прогноз управленческих и коммерческих расходов

Определение величины коммерческих и управленческих расходов предприятия имеют систематический характер. Так как в перспективе своего развития ООО "ХХХ" планирует увеличивать объем работ и услуг, то имеется тенденция к сохранению уровня данных расходов. Таким образом, данный прогноз такого рода расходов базируется на основе макроэкономических показателей, а именно, корректируется на прогнозный уровень инфляции.

Вид расходов	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010
Материальные затраты	530,5	121,6	375,5	315,9	265,7	223,6
темпы роста		-	-15,87%	-15,87%	-15,87%	-15,87%
Расходы на персонал	1414,0	547,6	2190,4	2365,6	2554,8	2733,7
Отчисления на социальные нужды	346,6	139,6	558,3	602,9	651,2	696,8
% от фонда заработной платы	25,10%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%
Амортизация	72,0	33,8	135,3	146,1	157,8	168,8
Прочие (коммун. Услуги, услуги сторонних организаций и др.):	2853,0	736,8	3929,4	4243,7	4583,2	4904,1
Электроэнергия	1054,7	226,5	1208,0	1304,7	1409,0	1507,7
газ	308,1	47,3	252,2	272,3	294,1	314,7
вода и канализация	232,7	99,8	532,1	574,6	620,6	664,0
услуги связи	132,7	25,0	133,4	144,1	155,6	166,5
тех. Обслуживание оборудования	175,2	21,0	111,8	120,7	130,4	139,5
экспертиза проектных работ	459,9	152,7	814,3	879,4	949,8	1016,3
ремонт основных средств	272,1	59,9	319,3	344,8	372,4	398,5
командировочные расходы	52,4	41,9	223,5	241,4	260,7	279,0
аудит	18,0	6,3	33,4	36,1	39,0	41,7
вывоз мусора	8,7	3,2	17,3	18,7	20,2	21,6
обучение	6,3	3,5	18,9	20,4	22,0	23,6
программы и информация	120,8	43,7	232,8	251,4	271,6	290,6
страхование	11,4	6,1	32,4	35,0	37,8	40,4
ИТОГО:	5216,1	1579,4	7188,7	7674,2	8212,7	8726,9

Прогноз амортизационных отчислений и капитальных вложений

Определение величины амортизационных отчислений Общества на период прогнозирования проводилось раздельно для существующих основных средств и планируемых капитальных вложений. При расчете амортизации основных средств использовался линейный способ начисления амортизации в соответствии с нормами, фактически сложившимися у Общества на дату оценки. Была рассчитана средняя норма амортизации, сложившаяся в бухгалтерском учете по основным средствам. Средняя норма рассчитывается как среднегодовая величина амортизации, деленная на первоначальную стоимость основных средств. Исходя из этой нормы, рассчитывается остаточная стоимость существующих основных средств и период их выбытия. Для более точного расчета общей величины амортизационных отчислений был проведен расчет амортизации отдельно по каждой группе основных средств. Нормы амортизации, фактически сложившиеся в бухгалтерском учете на дату оценки по группам основных фондов, представлены в таблице ниже.

Нормы амортизации существующих основных средств по группам

Группа	Норма
Вид (группа) ОС: Здания и сооружения	2,00%
Вид (группа) ОС: Машины и оборудование, транспорт, хозяйственный инвентарь	4,00%

Норма амортизации по капитальным вложениям принимается равной норме амортизации по существующим основным средствам. Как показал анализ, в течение 2005-2006гг. происходило активное обновление основных фондов. В дальнейшем Общество не планирует какого-либо существенного увеличения мощностей, поэтому капитальные вложения будут направляться на поддержание имеющихся мощностей и их модернизацию.В реальной экономической ситуации, когда стоимость основных фондов отражается на балансе по стоимости близкой к рыночной (а точнее, первоначальная стоимость по балансу близка к полной восстановительной стоимости на ту же дату), размера амортизации, как правило, вполне достаточно для осуществления планового обновления основных фондов предприятия. В этих условиях накопленный износ основных фондов предприятия остается неизменным. При условии, что значительная часть основного технологического оборудования приобретена в течение 2003-2005гг. балансовая стоимость основных фондов Общества близка к реальной стоимости (замещения/воспроизводства). Таким образом, можно предположить, что инвестиции будут финансироваться за счет амортизационных отчислений. Исходя из данных условий, величина капитальных вложений приравнивается к амортизации. Величина капвложений текущего года прогнозировалась исходя из амортизации предыдущего года, скорректированной на фактор инфляции. Итоговая таблица расчета амортизации по существующим основным фондам и капвложения на прогнозный период, а так же расчет налога на имущество и затрат на страхование основных средств приведен в таблице:

Расчет капиталовложений и амортизации, тыс. руб.

		Показатель				1-й кв. 2007	2008	2009	2010	2011
Расчет амортизации по существующим основным средствам
Здания и сооружения (10 группа)	Ставка амортизации	2,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		8 062	8 062	8 062	8 062	8 062
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		2 497	2 537	2 698	2 859	3 021
		Амортизация, тыс. руб.				40	161	161	161	161
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		2 537	2 698	2 859	3 021	3 182
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		5 525	5 364	5 203	5 042	4 880
Вычислительная техника, множительная техника (3,5 группы)	Ставка амортизации	4,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		1 095	1 095	1 095	1 095	1 095
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		421	432	475	519	563
		Амортизация, тыс. руб.				11	44	44	44	44
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		432	475	519	563	607
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		663	619	575	532	488
Хозяйственный инвентарь (Группа 4)	Ставка амортизации	4,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		345	345	345	345	345
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		125	128	142	156	170
		Амортизация, тыс. руб.				3	14	14	14	14
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		128	142	156	170	184
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		217	203	189	176	162
Оборудование телесвязи (6 группа)	Ставка амортизации	4,00%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		5,30	5,30	5,30	0,00	0,00
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		5,00	5,05	5,27	5,30	5,30
		Амортизация, тыс. руб.				0,05	0,21	0,04	0,00	0,00
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		5,05	5,27	5,30	5,30	5,30
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		0,25	0,04	0,00	0,00	0,00
Итого по существующим основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		9 508	9 508	9 508	9 502	9 502
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		3 047	3 102	3 321	3 540	3 759
		Амортизация, тыс. руб.				55	219	219	219	219
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		3 102	3 321	3 540	3 759	3 978
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		6 406	6 187	5 968	5 749	5 530
Расчет амортизации по вновь вводимым основным средствам
					Капиталовложения на поддержание фонда ОС, тыс. руб.	56	241	244	255	263
				тыс. руб.	4,00%	1	2	2	2	2
				тыс. руб.	4,00%		5	10	10	10
				тыс. руб.	4,00%			5	10	10
				тыс. руб.	4,00%				5	10
				тыс. руб.	4,00%					5
					Всего амортизация:	1	7	17	27	37
Итого по вновь вводимым основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		0	56	297	541	796
		Ввод в эксплуатацию/выбытие ОС, тыс. руб.			56	241	244	255	263
		Начальная стоимость на конец периода, тыс. руб.		56	297	541	796	1 059
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.		0	1	8	24	51
		Амортизация по вновь вводимым ОС, тыс. руб.		1	7	17	27	37
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.		1	8	24	51	88
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		55	48	273	490	708
Итого по всем основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.		9 508	9 564	9 805	10 044	10 298
		Амортизация, тыс. руб.				55	226	236	246	256
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.		6 461	6 235	6 241	6 239	6 238
		Средняя ставка амортизации, %				0,6%	2,4%	2,4%	2,4%	2,5%

Анализ и прогнозирование операционных и внереализационных доходов и расходов

Прочие операционные доходы и расходы представляют собой доходы и расходы от продажи основных средств, товарно-материальных ценностей, налог на имущество, прочие доходы и расходы.

Внереализационные доходы и расходы представляют собой списание дебиторской и кредиторской задолженностей, прибыли и убытки прошлых лет, курсовые и суммовые разницы, штрафы, пени, неустойки, судебные расходы, возмещение материального ущерба, благотворительная помощь, расходы на подарки, лечение, путевки, расходы на содержание здравпункта и пр.

Базовым показателем для прогнозирования операционных и внереализационных доходов и расходов, носящих регулярный характер являются ретроспективные данные ООО "ХХХ". Прогноз затрат осуществлялся с учетом инфляционного роста цен.

Прогноз операционных и внереализационных доходов и расходов

Показатель	Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
Прочие операционные доходы и расходы
Сальдо по прочим операционным доходам и расходам	тыс. руб.	-148	-154	-149	-41	-164	-179	-193	-209	-223
Внереализационные расходы
Сальдо по внереализационным доходам и расходам	тыс. руб.	-33	-319	-421	-129	-602	-656	-708	-765	-818

Прогноз собственного оборотного капитала

Собственный оборотный капитал (СОК) - разница между текущими активами и текущими пассивами. Величина текущих активов во многом определяется размером выручки компании и находится в прямой зависимости. В свою очередь размер текущих пассивов в определенной степени зависит от величины текущих активов (поскольку краткосрочные обязательства призваны финансировать потребности в оборотном капитале). Следовательно, и текущие активы, и текущие пассивы зависят от величины выручки, поэтому вполне разумно увязать величину собственного оборотного капитала с выручкой.

Для прогнозирования элементов оборотного капитала необходимо проследить тенденцию изменению показателей оборачиваемости его дебиторской и кредиторской задолженностей, а так же объемов материальных запасов.

Для включения оборотного капитала в денежный поток проводился анализ оборотных активов по состоянию на дату оценки. В результате анализа было выявлено отсутствие неликвидных запасов, просроченной и долгосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей, разовых и нетипичных статей оборотного капитала.

Были определены периоды оборачиваемости оборотных активов и краткосрочных пассивов исходя из ретроспективной информации за 2004-2006 гг. Расчет периодов оборачиваемости произведен в соотношении с величиной выручки от реализации и себестоимости.

Расчет коэффициентов оборачиваемости приведен в таблице:

Расчет коэффициентов оборачиваемости

Наименование показателей	Отчетный период	Отклонения
	на 01.01.05	на 01.01.06	на 01.01.07	на 01.04.07		%
Коэффициент оборачиваемости запасов (раз)	38,25	46,75	31,98	17,36	-6,27	-16,4%
Средний срок хранения запасов, дн.	9	8	11	21	1,84	19,6%
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (раз)	7,99	8,66	6,60	4,96	-1,40	-17,5%
Средний срок оборота дебиторской задолженности (срок товарного кредита), дн.	45	42	55	73	9,54	21,2%
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (раз)	6,52	7,13	4,14	3,34	-2,37	-36,4%
Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях)	55	50	87	108	31,67	57,3%

На основании рассчитанных показателей оборачиваемости определялся уровень собственного оборотного капитала для каждого расчетного периода (в том числе в постпрогнозном периоде) путем умножения соответствующего прогнозного значения выручки от реализации или себестоимости в расчетном периоде на полученный коэффициент оборачиваемости.

Было принято решение использовать в доходной модели коэффициенты оборачиваемости, рассчитанные за 01.04.2007 г., поскольку наблюдается тенденция ускорения оборачиваемости. К тому же данные коэффициенты являются типичными для деятельности Общества.

Расчет оборотного капитала приведен в таблице ниже.

Текущее значение оборотного капитала на 01.04.2007 г.

тыс. руб.			Скорректированное значение на дату оценки
Величина оборотного капитала на дату оценки
		Запасы		827
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	5 254
	Текущие активы (cash-free)		6 081
		Кредиторская задолженность		5 780
		Прочие краткосрочные обязательства		-
	Текущие обязательства		5 780
				301

Расчет оборотного капитала

Прогноз оборотного капитала		2007	2008	2009	2010	2011
		Запасы		295	1 331	1 502	1 696	1 916
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	1 056	4 536	5 590	7 069	9 174
	Текущие активы (cash-free)		1 351	5 866	7 092	8 765	11 090
		Кредиторская задолженность		-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Текущие обязательства		-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Оборотный капитал (cash-free)		-331	-1 358	-1 811	-2 493	-3 521
	Оборотный капитал в % от Дохода		-4,75%	-4,54%	-4,91%	-5,35%	-5,82%
	Изменения в оборотном капитале		-632	-1 027	-453	-683	-1 028
		Запасы		32	32	32	32	32
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	55	55	55	55	55
		Кредиторская задолженность		87	87	87	87	87

Такая статья, как денежные средства не включена в расчет оборотного капитала, она будет учтена в финансовой модели предприятия (с учетом необходимой корректировки) при расчете чистого долга.

2.5.5 Расчет чистой прибыли

При расчете чистой прибыли общества вначале необходимо определить налогооблагаемую базу, затем если имеются льготы по налогу на прибыль, база уменьшается на льготируемую составляющую, затем вычитается налог на прибыль.

Таким образом, рассчитаем затраты, увеличивающие налогооблагаемую прибыль. Прогноз данной статьи осуществлялся в соответствии с инфляцией РФ.

Определение затрат, увеличивающих налогооблагаемую прибыль

Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль	2006	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
командировочные расходы	52,4	41,9105	213,324445	230,4	248,8	266,2
обучение	6,3	3,5425	18,031325	19,5	21,0	22,5
доп. Командировочные расходы	150,4	79,025	402,23725	434,4	469,2	502,0
Материальная помощь	52,8	12,099	61,58391	66,5	71,8	76,9
Благотворительность	30	8,175	41,61075	44,9	48,5	51,9
Оплата больничных листов	32,5	0	0	0,0	0,0	0,0
ИТОГО:	324,4	144,8	736,8	795,7	859,4	919,5

Далее налогооблагаемая база рассчитывается следующим образом:

НБ = В - С + СО,

где НБ -- налогооблагаемая база;

В -- выручка от реализации;

С -- себестоимость;

СО -- сальдо прочей операционной деятельности.

Согласно данным бухгалтерии ООО "ХХХ", общество не имеет льгот по уплате налога на прибыль, налог на прибыль рассчитывается по действующей ставке налога, составляющей в соответствии со статьей 284 главы 25 2-й части НК - 24%.

Таким образом чистая прибыль рассчитывается следующим образом:

ЧП = НБ - НП + СВ, где

ЧП -- чистая прибыль;

НП -- налог на прибыль;

СВ -- сальдо прочей внереализационной деятельности.

Расчет чистой прибыли в прогнозном периоде представлен в таблице.

	Наименование статьи или показателя	тыс. рублей.	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
	Выручка от реализации			6 965	29 921	36 875	46 632	60 520
		Сырье и материалы				-7	-36	-45	-58	-77
		Расходы на персонал				-3 256	-14 717	-16 630	-18 792	-21 235
		Амортизация				-55	-226	-236	-246	-256
		Прочие расходы				-1 579	-7 189	-7 674	-8 213	-8 727
	Всего операционные расходы :		-4 898	-22 168	-24 585	-27 309	-30 295
	Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам	-170	-835	-901	-973	-1 042
	Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT		1 897	6 919	11 388	18 350	29 184

2.5.6 Расчет чистого денежного потока

Формула расчета чистого денежного потока на собственный капитал выглядит следующим образом:

Чистая прибыль + амортизационные отчисления +(-) увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности - капитальные вложения -(+) прирост (уменьшение) чистого оборотного капитала.

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств. Расчет величины амортизационных отчислений производится с учетом выбытия полностью изношенных основных средств, а также с учетом амортизации вновь вводимых объектов.

Изменение долгосрочной задолженности

По данным бухгалтерской отчетности ООО "ХХХ" предприятие не имеет долгосрочной задолженности на дату оценки. По информации полученной от бухгалтерии и руководства общества в прогнозном периоде также не планируется привлечение долгосрочных заемных средств.

Капитальные вложения

В соответствии с допущениями в прогнозном периоде планируется осуществление инвестиций, объем которых позволит поддерживать текущее состояние производственных фондов. Таким образом, объем капитальных вложений в каждом прогнозном периоде планируется на уровне амортизационных отчислений предыдущего периода по группам основных средств.

2.5.7 Ставка дисконта

Теория ставки дисконтирования

Величина ставки дисконтирования связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепция риска предполагает, что все инвестиции находятся в промежутке между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.

Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку при оценке используется бездолговой денежный поток, в качестве ставки дисконтирования Оценщики применили величину средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital Concept) после налогообложения.

Средневзвешенная стоимость (цена) капитала компании рассчитывается по формуле:

WACC = е ki*di

где, ki - стоимость капитала, привлеченного из i-го источника;

di - доля в капитале i-го источника;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала), отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время, как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

При расчете средневзвешенной стоимости капитала важным параметром является предположение об оптимальной структуре капитала. Мы полагаем, что в данном случае, необходимо брать за основу оптимальную структуру капитала предприятий пищевой промышленности на наиболее развитом рынке - США. Специфическим признаком компаний пищевой промышленности США является высокий вес нематериальных активов (брэндов) в общей стоимости активов. Российские же компании, имея в своем портфеле большое количество брэндов, не имеют их адекватной стоимостной оценки, в силу чего, структура капитала не соответствует оптимальной. Мы так же полагаем, что по мере дальнейшего развития рынка и усиления конкуренции, основным фактором, влияющим на продвижение продукции компании, будет степень "раскрученности" той или иной торговой марки, что приведет к ее адекватной стоимостной оценке рынком и позволит нормализовать структуру капитала.

Издержки собственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе модели формирования цен капитальных активов (Capital Asset Pricing Model или CAPM). В соответствии с моделью CAPM, требуемая норма прибыли на вложенный капитал рассчитывается путем анализа следующих компонентов:

o безрисковая ставка (risk free rate),

o бета (beta),

o рыночная премия за риск (market risk premium),

o другие дополнительные надбавки за риск, связанный, например, с небольшим размером компании (small stock), страновым риском (country risk) и специфичным риском оцениваемой компании (company specific risk premium).

Алгоритм расчета по методу CAPM может быль представлен следующим образом:

Re = Rf + b(Rm-Rf) + Risk A + Risk B + Risk C

где:

Re = Требуемая норма прибыли (required return on equity)

Rf = Безрисковая ставка (risk free rate)

b = Бета (beta)

Rm-Rf = Рыночная премия за риск (market risk premium)

Risk A= Риск, связанный с небольшим размером компании (small stock risk)

Risk B = Страновой риск (country risk)

Risk C = Риск, связанный с компанией (company specific risk)

Безрисковая ставка

В качестве безрисковой ставки нами была использована доходность по 20-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США составившая на дату оценки 4,94% (Правление Федеральной резервной системы США (http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/feddal/rmgnb20m).

Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Выбранный период в 20 лет сопоставим с периодом, в течение которого инвесторы обычно сохраняют свои инвестиции в акции. Кроме того, доходность 20-ти летних казначейских облигаций Правительства США используется агентством Ibbotson Associates для расчета премии за риск инвестирования в акционерный капитал.

Коэффициент бета

В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента "бета". Коэффициент "бета" отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.

Для оценки коэффициента "бета" оцениваемой компании с использованием восходящего подхода мы предприняли следующие шаги:

В качестве отправной точки расчета мы приняли коэффициент бета для компаний пищевой и безалкагольной промышленности США, ввиду не представленности акций пищевых компаний на отечествееных фондовых рынках и учитывая, что именно на пищевой рынок США рекомендуют обратить внимание в своих расчетах специалисты международных компаний.

Расчет данной величины по данным Damodaran, представлен в таблице:

Расчет коэффициента "бета"

Regions	Industry Name	Number of Firms	Average Beta	Market D/E Ratio	Unlevered Beta
USA	Electrical Equipment	91	1,59	77,44%	0,95
	Precision Instrument	104	1,81	8,16%	1,70
	Electronics	175	1,65	13,88%	1,48
	Entertainment	86	1,47	30,96%	1,17
	Средняя	365	1,64	17,67%	1,45
	Медиана		1,65	13,88%	1,48

Для дальнейших расчетов приняли медианное значение "бета" - 1.48.

Рассчитали коэффициенты "бета" без учета финансового рычага по следующей формуле:

Bu = Bl / (1 + (1 - t) (D / E))

где:

Bu - коэффициент "бета" без учета финансового рычага,

Bl - коэффициент "бета" с учетом финансового рычага,

t - предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,

D - рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании,

E - рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.

Рассчитали значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага для использования при расчете коэффициента "бета" оцениваемой компании в течение 2006 - 2012 г.г.;

Определили коэффициент "бета" для оцениваемой компании по следующей формуле:

Brl = Bmu (1 + (1 -t) (D / E))

Где:

Brl - коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании,

Bmu - медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям.

t - предельная налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией,

D/E - основано на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианного значения коэффициента соотношения заемных и собственных средств по сопоставимым компаниям в нижеследующей таблице:

Расчет коэффициента "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании

b0-бездолговой бета-коэффициент по отрасли (медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям)	1,48
D/E - финансовый рычаг (отношение заемного капитала к собственному), долгосрочное значение, принятое как среднее значение по отрасли	30,96%
d - удельный вес необлагаемых налогом процентов по обязательствам в общих процентных платежах компании (проекта)	1
T - ставка налога на прибыль	24%
b-коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании	1,83

Рыночная премия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm - Rf)

Премия за риск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 3,25% сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.

Величина премии была определена на основании данных A.Damodaran, как среднегеометрическая историческая премия на американском фондовом рынке за 1966-2006 г.г. Данная величина была выбрана по следующим причинам:

По мнению многих западных аналитиков (Ш. Пратт и др.) среднее геометрическое значение более адекватно отражает среднюю величину в представленной выборке.

Период 1966 - 2006 г.г. считается нами наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии, т.е. это достаточно долгосрочный период, с одной стороны, а также период отсутствия событий, которые имеют слишком малый шанс повториться в будущем (Вторая мировая война, Великая депрессия и т.д.), с другой. Соответственно, период 1929 - 2006 не был использован по названным причинам.

Выбранный размер премии в 3,25% (www.stern.nyu.edu /~adamodar/pc /datasets/histretSP.xls); близок к величине implied premium 3,65%, рассчитанной A.Damodaran (т.е. вмененной премии - той премии, которую инвесторы закладывают сейчас в инвестиционные проекты, которые будут осуществляться в будущем).

Премия за страновой риск

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска Оценщик использовал данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread). Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investors Service, S&P, и Fitch-составляет -1,39 % (источник(www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls и www.cbonds.ru)

Доходность по еврооблигациям РФ (валюта займа - доллары США) на 01.10.06г., % (Россия 2028)	Доходность по казначейским обязательствам США (валюта займа - доллары США) на 01.10.06г., %	Премия за страховой риск для РФ, %
5,98%	4,94%	1,04%
Риск по кредитному рейтингу России:		1,73%
Страновой риск:		1,39%

Премия за размер компании

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson приведены в таблице:

Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)

№ пп	Group	Market Capitalization of Smollest Company (000 $)	Market Capitalization of Largest Company (000 $)	Size Premium
1	1-Largest	11 444 104	286 683 305	-0,34%
2	2	4 809 422	11 366 767	0,50%
3	3	2 592 878	4 794 027	0,67%
4	4	1 723 907	2 585 984	1,11%
5	5	1 187 040	1 720 956	1,36%
6	6	797 302	1 166 799	1,59%
7	7	508 210	795 983	1,57%
8	8	330 797	505 820	2,25%
9	9	166 445	330 608	2,90%
10	10-Smallest	0,332	166 414	6,34%
10а		96 961	166 414	4,50%
10b		0,332	96 928	9,62%

Источник: Ibbotson Associates, Ежегодник за 2005 г.

Для определения премии за размер компании, необходимо рассмотреть капитализацию компании на ОРЦБ. В связи с тем, что компания имеет небольшую капитализацию, тем самым, входит в категорию компаний 10-smalles, считаем возможным принять премию за размер компании на уровне 4,50 %.

Премия за специфический риск оцениваемой компании

Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:

· Рентабельность;

· Зависимость от ключевых сотрудников;

· Корпоративное управление;

· Зависимость от ключевых потребителей;

· Зависимость от ключевых поставщиков;

· Наличие перспективы развития бизнеса;

· Ограничения доступа к заемному капиталу;

· Прочие риски

Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск оцениваемой компании лежит в пределах от 0 до 5%.

Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании, использовался алгоритм, приведенный в нижеследующих таблицах.

Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании

Фактор риска	Степень риска
	Низкая	Средняя	Высокая
Рентабельность деятельности	1	2	3
Зависимость от ключевых сотрудников	1	2	3
Корпоративное управление	1	2	3
Зависимость от ключевых потребителей услуг	1	2	3
Зависимость от ключевых поставщиков	1	2	3
Наличие перспективы развития бизнеса	1	2	3
Состояние основных фондов	1	2	3
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	1	2	3
А. Итого (сумма):
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):

Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска	Рассчитанное значение	Размер премии за специфический риск
Низкая	> = 1 но< 1,5	0-2%
Ниже средней	> = 1,5 но < 2	3-4%
Средняя	> = 2 но < 2,5	5-6%
Выше средней	> = 2,5 но < 3	7-8%
Высокая	< = 3	9-10%

Алгоритм определения величины факторов риска

Фактор риска	Степень риска	Проявления
Рентабельность деятельности	Низкая	Высокая рентабельность (выше среднеотраслевой)
	Средняя	Средняя рентабельность (на уровне среднеотраслевой)
	Высокая	Низкая рентабельность (ниже среднеотраслевой)
Зависимость от ключевых сотрудников	Низкая	Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников
	Средняя	Средняя степень зависимости - часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода
	Высокая	Имеется высокая зависимость от ключевых сотрудников (ген. директора, гл.инженера, нач.планово-экон. отдела, нач. ПТО, гл. бухгалтера)
Корпоративное управление	Низкая	Прозрачность структуры собственности и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц;
		Соблюдение прав финансово заинтересованных лиц (проведение собраний, порядок голосования, право собственности, защита против поглощения);
		Финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимых аудиторов;
		Представление интересов всех акционеров в Совете директоров, независимость и ответственность директоров.
	Средняя	Наличие информации о структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных акционеров, права миноритарных акционеров в целом защищены;
		Имеются отдельные недостатки, но в целом права финансово заинтересованных лиц соблюдаются;
		Отдельные недочеты в области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации;
		В Совете директоров могут доминировать представители крупных акционеров и руководства компании, ответственность Совета может быть ограничена, может отсутствовать четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров.
	Высокая	Непрозрачность структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров;
		Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения);
		Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов;
		Представление интересов отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности директоров.
Зависимость от ключевых потребителей услуг	Низкая	Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей услуг;
	Средняя	Имеется несколько крупных потребителей услуг (до 10%), однако их возможный уход не окажет существенного материального влияния на результаты работы оцениваемой компании.
	Высокая	Имеется несколько крупных потребителей услуг (30-40% от выручки), уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании.
Зависимость от ключевых поставщиков	Низкая	Отсутствует зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида (поставщиков молока)
	Средняя	Имеется несколько основных поставщиков продукции (молока) и услуг, которые могут быть заменены в случае необходимости.
	Высокая	Имеется зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида
		При этом, смена поставщика может оказать негативный материальный эффект на деятельность оцениваемой компании.
Наличие перспективы развития бизнеса	Низкая	Имеются хорошие перспективы развития экономической базы региона, увеличения спроса на услуги, рост доходов населения;
		Имеется возможность увеличения объемов производства, расширения клиентской базы (выход в соседние регионы)
	Средняя	Ожидаются средние темпы развития экономики региона. Увеличение спроса не ожидается.
		Изменение объемов предлагаемых услуг не ожидается.
	Высокая	Отсутствуют перспективы роста экономической базы региона. Возможен даже экономический спад. Вероятно снижение объемов производства.
		Отсутствует возможность увеличения объемов производства. Возможно даже уменьшение объемов предоставления услуг.
Состояние основных фондов	Низкая	Степень износа основных средств до 40%.
	Средняя	Степень износа основных средств от 40 до 70%.
	Высокая	Степень износа основных средств более 70%.
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	Низкая	Высокая ликвидность:
		· коэф. общей ликвидности >2
		· коэф. быстрой ликвидности > 1
		Низкий уровень "финансового рычага":
		· коэф. долгового покрытия > 3
		· кредиты / инвестированный капитал < 0.3
	Средняя	Средняя ликвидность:

Подобные документы

• Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

  Цели оценки, основные виды стоимости и методологические основы оценки бизнеса. Оценка финансового состояния бизнеса, показатели рентабельности. Оценка стоимости Омского предприятия строительной промышленности доходным, затратным и сравнительным подходом.
  
  курсовая работа [90,1 K], добавлен 04.03.2012
  

• Оценка бизнеса предприятия

  Структура стоимости объекта недвижимости по элементам. Определение стоимости бизнеса в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Этапы оценки стоимости бизнеса. Процесс согласования стоимостных результатов оценки стоимости бизнеса.
  
  контрольная работа [85,5 K], добавлен 10.02.2016
  

• Оценка стоимости бизнеса

  Понятие, принципы, подходы и методы оценки стоимости. Применение финансового анализа для целей оценки стоимости промышленного предприятия. Отбор финансовых коэффициентов и показателей для целей оценки стоимости бизнеса и их практическое применение.
  
  дипломная работа [547,0 K], добавлен 03.05.2018
  

• Модели оценки стоимости капитала

  Раскрытие экономической сущности стоимости капитала как принесенного дохода, необходимого для оправдания вложений инвестора. Характеристика традиционных методов и моделей оценки стоимости капитала. Практика определения стоимости собственного капитала.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 16.06.2011
  

• Оценка стоимости объекта недвижимости

  Основные подходы к определению стоимости объекта недвижимости. Оценка рыночной стоимости объекта методами доходного, сравнительного, затратного подходов. Краткая информация о районе расположения объекта оценки. Расчет итоговой величины стоимости объектов.
  
  курсовая работа [894,2 K], добавлен 24.09.2013
  

• Определение стоимости объекта недвижимости на примере жилого дома

  Основные подходы к определению стоимости объекта недвижимости. Общие методы и принципы оценки жилой недвижимости. Анализ рынка жилой недвижимости в г.Самара. Характеристика объекта оценки. Определение итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки.
  
  дипломная работа [112,5 K], добавлен 09.08.2010
  

• Определение стоимости коттеджа, расположенного на 23 км от МКАД по Дмитровскому шоссе

  Анализ рынка недвижимости. Оценка объекта с помощью различных методик. Оценка земельного участка. Определение восстановительной стоимости объекта недвижимости, степени физического износа. Получение итоговой величины стоимости объекта недвижимости.
  
  курсовая работа [68,4 K], добавлен 22.01.2016
  

• Оценка рыночной стоимости бизнеса ООО "Линкс"

  Определение рыночной стоимости объекта с целью его дальнейшей продажи. Процесс оценки и последовательность определения стоимости. Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости. Анализ и прогноз валовых доходов, расходов и инвестиций компании.
  
  дипломная работа [146,3 K], добавлен 12.07.2011
  

• Оценка стоимости бизнеса (на примере ОАО "Ярославский бройлер")

  Особенности бизнеса как объекта оценки. Цели, этапы, подходы и методы оценки стоимости бизнеса, использование её результатов. Оценка рыночной стоимости бизнеса затратным методом на основе активов, доходным и рыночным методами и агрегированная оценки.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 02.04.2014
  

• Определение рыночной стоимости бизнеса ООО "Фокус"

  Принципы оценки бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости. Анализ внутренней и внешней среды ООО "Фокус". Маркетинговые исследования рынка услуг. Определение стоимости оцениваемого объекта недвижимости различными подходами.
  
  дипломная работа [200,0 K], добавлен 14.01.2011
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам