Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ОАО "Энерго"

Таблица 2.23. Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры

Наименование	Коэффициент текущей ликвидности (покрытия баланса)	Соотношение собственных и заемных средств в пассиве баланса	Соотношение собственного оборотного капитала и выручки	Рентабельность продукции
Рекомендуемые показатели	>2	>1	10%	10-20%
Значение для оцениваемой компании	1,1648	2,23	9,38%	18,28%
Максимальная премия за риск	5%	5%	5%	5%
Премия за риск	5,0%	0,0%	0,0%	0,0%
Среднее значение	1,25%

Анализ показателей позволил определить риск по фактору финансовой структуры в 1,25%.

Производственная и территориальная диверсификация. Производственная диверсификация состоит в производстве товаров и оказании услуг, относящихся к различным отраслям и подотраслям. Преимущества от производственной диверсификации еще более усиливаются при удачной территориальной диверсификации, то есть когда продукцию и услуги реализуются на различных с географической точки зрения рынках. Предприятие можно считать диверсифицированным, если доходы от различных сфер деятельности сопоставимы по величине. Предприятие осуществляет деятельность только на территории области. Премия за этот фактор риска определена в размере - 2,5%.

Диверсификация клиентуры. Согласно теории маркетинга, цель фирмы - удовлетворение потребностей клиентов. Чем больше у фирмы потребителей, тем, при прочих равных условиях, более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта, приходящейся на каждого из них. Риск потери клиентуры характерен для всех предприятий. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах продаж различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и / или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Клиентами оцениваемого предприятия являются частные лица, небольшие и средние предприятия разных отраслей. Премия за этот фактор риска определена в размере -2,5%.

Стабильность и прогнозируемость доходов предприятия. Показатели деятельности компании планируются менеджментом, существует и планируется увеличение доходов при стабильной рентабельности. Осуществляются мероприятия по совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности. Премия за риск по данному фактору установлена на уровне 2,5%.

Качество управления. Данный фактор учитывает зависимость деятельности компании от ключевой фигуры в управлении, а также от квалификации и опыта управляющего персонала. Качество управления отражается на всех сферах деятельности предприятия. Текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Управление оказывает влияние на размер чистых активов, диверсификацию производства, клиентуру, менеджмент, финансовое состояние и рентабельность предприятия. Т.е. предприятие существует в том виде, к какому его привело управление. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Следовательно, логично будет определять премию за риск качества управления, как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Премия за риск будет равна: (1,25+2,5+2,5+2,5)/4 = 2,19%

Окончательный расчет ставки дисконтирования приведен в таблице ниже.

Таблица 2.24. Расчет ставки дисконтирования

Поправки	Значение, %
Номинальная безрисковая ставка	8,70%
Размер компании	5,00%
Финансовая структура	1,25%
Производственная / территориальная диверсификация	2,50%
Диверсифицированность клиентуры	2,50%
Прогнозируемость доходов	2,50%
Руководящий состав (качество управления)	2,19%
Итого ставка дисконтирования	24,64%

Так как рассчитывался реальный денежный поток для собственного капитала, необходимо перевести номинальную ставку дисконтирования в реальную с использованием формулы Фишера:

= (0,2464-0,065)/(1+0,065)=0,1703=17,03%

Расчет рыночной стоимости

Таблица 2.25. Расчет стоимости методом дисконтированного номинального денежного потока, тыс. руб.

Денежный поток	2014	2015	2016	2017	2018
Итого денежный поток	293367	310969	329627	349405	370369
Ставка дисконтирования	17,03%	17,03%	17,03%	17,03%	17,03%
Дисконтированный денежный поток	156395	141655	128304	116211	105258
Текущая стоимость дисконтированного денежного потока	647823
Средние темпы прироста денежного потока по постпрогнозный период	6,000%
Ставка дисконтирования	17,030%
Ставка капитализации	11,030%
Стоимость денежного потока в постпрогнозный период	3559303
Текущая стоимость	2109421
Требуемый собственный оборотный капитал (10% от оборотных активов по балансу за 2013 г.)	542683
Фактический собственный оборотный капитал (оборотные активы - краткосрочные обязательства по балансу за 2013 г.)	618 391
Излишек собственного оборотного капитала	75 708
Итого стоимость методом ДДП	2832952

Таким образом, стоимость 100% пакета акций на основе метода дисконтирования денежных потоков для собственного капитала по состоянию на 01.01.2014 составляет 2832952 тыс. руб.

В связи с тем, что оценивается неконтрольный пакет предприятия, акции которого не обращаются на рынке. необходимо применить скидку на неконтрольный характер пакета и недостаточную ликвидность.

Общий вид формул расчета стоимости для миноритарных пакетов акций выглядят следующим образом:

,

Что касается учета того, являются ли акции оцениваемой компании ликвидными, то этот фактор существенен для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием. Ему важно сохранить возможность извлечь из предприятия - пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц - покупателей акций, свои средства в момент, когда ему это удобно (согласно своим потребительским или иным инвестиционным планам).

В связи с тем, что акции оцениваемого предприятия не обращаются на рынке ценных бумаг, спрос и предложение на акции компании отсутствует, Оценщиком была сделана скидка за недостаточную ликвидность. В разных отраслях (на основе специально собираемой статистики) скидка может быть разной. Так как оценщик не нашел статистических данных по величине скидок за недостаточную ликвидность в газораспределительной отрасли, то величина скидки была принята в размере 30%, что соответствует средней величине скидки в РФ. Скидки на иные факторы влияния в расчетах не применялись, в связи с тем, что учитывались при расчете ставки дисконтирования.

Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки равна:

= 2832952*0,08*(1-0,2)*(1-0,3)= 126916 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости по затратному подходу

Методика оценки рыночной стоимости предприятия исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий. Основным методом оценки действующего предприятия в рамках затратного подхода является метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, сооружения, машины и оборудование, запасы и материалы, дебиторская задолженность и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ определен Приказом Минфина РФ, Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. №10н, 03-6/пз.

Данным документом определено, что под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые во втором разделе баланса (запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

Однако балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, а также использования методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача корректировки балансовой стоимости всех активов предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает рыночную стоимость предприятия.

Корректировка стоимости активов осуществлялась на основе финансовых документов Заказчика, а именно на основании консолидированного бухгалтерского баланса ОАО «Энерго» на конец 2013 г.

Оценка недвижимости, включая земельные участки

В собственности предприятия находится производственное здание объемом 65000 м3 площадью 20500 м2, Год ввода в эксплуатацию - 1980. У Общества в длительной аренде находится земельный участок площадью 1,2 га.

Принимая во внимание текущее состояние рынка нежилых помещений в регионе, мы считаем, что наиболее эффективным и вероятным использованием объекта среди двух экономически целесообразных вариантов (склад, производство) является его сегодняшнее использование.

Затратный подход

Определение затрат на замещение зданий и сооружений производилось на основе проектно-сметной документации, собранной специалистами компании «КО-ИНВЕСТ» на протяжении пятнадцатилетнего опыта работы в области оценки недвижимости во всех регионах Российской Федерации и укрупненных показателях стоимости строительства. Показатели справочника включают всю номенклатуру затрат, которые предусматриваются действующей методикой определения стоимости строительной продукции на территории Российской Федерации МДС 81-35.2004 с учетом непредвиденных работ и затрат. Все показатели рассчитаны в соответствии с новой сметно-нормативной базой ценообразования в строительстве, сформированной и введенной в действие в уровне цен по состоянию на 01.01.2000 г. Пересчет в текущие цены производился с применением индексов «КО-ИНВЕСТ».

В справочнике «КО-ИНВЕСТ» приводится стоимость строительства единицы измерения объекта исходя из класса конструктивных систем зданий и сооружений в ценах на дату 01.01.05 года. Она включает прямые затраты, накладные расходы, прибыль в строительстве, средняя величина затрат для условий точечной застройки объектов, прочие затраты, связанные с условиями строительства, а также непредвиденные расходы и ряд местных налогов. Единицей измерения может выступать 1м3, 1м2 или иной проектный параметр. Показатели приведены на единицу измерения по сооружениям - в целом в рублях, по зданиям - в целом и в разрезе основных конструктивных элементов в рублях и в процентах.

При оценке конкретного здания или сооружения предусмотрена возможность корректировки справочных показателей, учитывающих неполное соответствие оцениваемого объекта объекту-аналогу по объемно-планировочным, конструктивным параметрам, качеству применяемых материалов, конструкций, типам инженерных систем, регионально-экономическим, природно-климатическим и местным условиям осуществления строительства. Предусматривается введение поправок как в абсолютном (рублевом) выражении, так и в виде корректирующих коэффициентов, что позволяет скорректировать величину стоимости как в целом по зданию, так и в разрезе основных конструктивных элементов, видов работ и инженерных систем зданий.

При использовании данных справочника «КО-ИНВЕСТ» подбирается здание (сооружение) в наибольшей степени соответствующее оцениваемому. Для него по таблицам находится справочная стоимость строительства единицы измерения объекта и рассчитываются поправки на отличия. Стоимость оцениваемого здания (сооружения) без износа на дату оценки определяется умножением его единицы измерения на стоимость строительства замещающего здания с внесением соответствующих поправок.

Таким образом, затраты на замещение без износа на дату оценки определяется по формуле:

Скорректированный показатель стоимости строительства рассчитывается по формуле

Общий корректирующий коэффициент рассчитывается по формуле:

Величина предпринимательской прибыли составляет в среднем 20-30%.

Поправка на разницу в объеме () или площади () между оцениваемым зданием и ближайшим параметром из справочника () определяется с помощью коэффициентов по данным таблицы ниже.

Таблица 2.26. Определение корректирующего коэффициента, учитывающего различие в объеме

На разницу в объеме	На разницу в площади
< 0,10	1,24	< 0,25	1,25
0,29 - 0,10	1,22	0,49 - 0,25	1,2
0,49 - 0,30	1,2	0,86 - 0,50	1,1
0,71 - 0,50	1,16	0,85 - 1,15	1
0,70 - 1,30	1	1,16 - 1,50	0,95
1,31 - 2,00	0,87	> 1,50	0,93
> 2,00	0,86

Территориально-экономический корректирующий коэффициент рассчитывается по формуле:



Корректирующий коэффициент, учитывающий изменение цен в строительстве рассчитывается по формуле:

Расчет затрат на замещение оцениваемого недвижимого имущества (без учета НДС, без учета износа) выполнен методом сравнительной единицы.

Расчет стоимости затрат на замещение оцениваемого объекта приведен в таблице ниже.

Таблица 2.27. Расчет затрат на замещение объектов недвижимости

№	Наименование объекта	Ед. измер.	Стоимость единицы измерения по справочнику «КО-Инвест», , руб.							Количество единиц изменения	, на дату оценки (без учета НДС), руб.
1	Здание склада	м3	1065,51	1	1	1	6,15252	0,9	1,3	65000	498551219

В зависимости от причин, вызывающих потерю стоимости выделяют следующие виды износа: физический; функциональный; внешний.

Физический износ недвижимости является результатом нормального износа в процессе эксплуатации, ветхости, сухого гниения, трещин, ржавчины или конструктивных дефектов зданий. Такой тип износа может быть как восстановимым, так и невосстановимым.

Физический износ объекта - это результат его эксплуатации и содержания, воздействия природных факторов или окружающей производственной среды; внутренних дефектов, возникших из-за вибраций и перегрузок, длительных простоев, аварий и катастроф.

В целях определения этого типа износа учитывался возраст и фактическое состояние зданий и сооружений.

Физический износ недвижимости определялся в соответствии со шкалой экспертных оценок:

Таблица 2.28. Физический износ

Физический износ, %	Состояние несменяемых конструкций зданий	Состояние внутренних конструктивных элементов
0-20	Повреждений и деформаций нет. Нет также следов устранения дефектов.	Полы и потолки ровные, горизонтальные, трещины в потолке и отделке отсутствуют.
21-40	Повреждений и дефектов, в том числе и искривлений нет, нет. Имеются местами следы различных ремонтов, в том числе небольших трещин в простенках и перемычках.	Полы и потолки ровные, на потолках возможны волосяные трещины. На ступенях лестниц небольшое число повреждений. Окна и двери открываются с некоторым усилием.
41-60	Имеется много следов ремонтов, трещин и участков наружной отделки. Имеются места искривления горизонтальных линий и следы их ликвидаций. Износ кладки стен характеризуется трещинами между блоками.	Полы в отдельных местах зыбкие и с отклонениями от горизонтали. В потолках много трещин, ранее заделанных и появившихся вновь. Отдельные отставания покрытия пола (паркета, плиток), большое число поврежденных ступеней.
61-80	Имеются открытые трещины различного происхождения. В том числе от износа и перегрузки кладки поперек кирпичей. Большое искривление горизонтальных линий и местами отклонение стен от вертикали.	Большое число отклонений от горизонтали в полах. Зыбкость. Массовое повреждение и отсутствие покрытия пола. В потолках много мест с обвалившейся штукатуркой. Много перекошенных окон и дверей. Большое число поврежденных ступеней, перекосы маршей., щели между ступенями.
81-100	Здание в опасном состоянии. Участки стен разрушены, деформированы в проемах. Трещины по перемычкам, простенкам и по всей поверхности стен. Возможны большие искривления горизонтальных линий и выпучивание стен.	Полы с большими перекосами и уклонами. Заметные прогибы потолков. Окна и двери с гнилью в узлах и брусьях. В маршах лестниц не хватает ступеней и перил. Внутренняя отделка полностью разрушена.

Функциональный износ недвижимости является потерей в стоимости вследствие недостатков проектирования. Он также может быть вызван временными факторами, как-то: моральное устаревание использованных материалов или конструкций. Такого рода недостатки могут быть как исправимыми, так и неисправимыми.

По мнению оценщика, в данной оценке функциональный износ отсутствует.

Внешний (или экономический) износ для решения задач настоящей оценки определяется как «…снижение функциональной пригодности здания вследствие влияния внешней среды, что является непоправимым фактором для собственника недвижимости, землевладельца или арендатора. Износ внешнего воздействия может быть вызван рядом причин, таких как общий упадок района (квартала), места расположения объекта в районе (квартале) или регионе или состоянием рынка. (Генри С. Харрисон, Оценка недвижимости, Москва, РИО, 1994 г., стр. 133).

Внешний (или экономический) износ в данном расчете также отсутствует.

Результаты расчета рыночной стоимости объекта оценки с учетом износа представлены в таблице ниже.



Таблица 2.29. Расчет рыночной стоимости с учетом износа

	Наименование работ	Уд. вес	Износ фактический	Стоимость
1	Фундаменты	32,00%	60	63 814 556
2	Стены, перегородки, колонны	17,00%	60	33 901 483
3	Перекрытия и покрытия	14,00%	60	27 918 868
4	Кровля	8,00%	60	15 953 639
5	Полы	15,00%	70	22 434 805
6	Проемы	5,00%	60	9 971 024
7	Отделочные работы	4,00%	70	5 982 615
8	Внутренние сантехнические и электротехнические устройства	4,00%	60	7 976 820
9	Прочие работы	1,00%	60	1 994 205
10	Итого	100,00%		189 948 014

Таким образом, рыночная стоимость улучшения, полученная с помощью затратного подхода по состоянию на 01 января 2014 г., составляет:

189 948 014 руб.

Для расчета рыночной стоимости земельного участка была получена информация по состоявшимся сделкам купли-продажи земельных участков, максимально схожих с оцениваемым. Описание сравнимых участков представлено в таблице ниже.

Таблица 2.30. Данные по сопоставимым объектам-аналогам и оцениваемому объекту

Характеристики	Оцениваемый объект	Сопоставимые объекты-аналоги
		Аналог №1	Аналог №2	Аналог №3
Местонахождение	Г. Грозный	Г. Грозный	Г. Грозный	Г. Грозный
Назначение объекта	Земли населенных пунктов	Земли населенных пунктов	Земли населенных пунктов	Земли населенных пунктов
Разрешенное использование	Земли промышленных предприятий	Земли промышленных предприятий	Земли промышленных предприятий	Земли промышленных предприятий
Право на землю	Аренда	Аренда	Аренда	Аренда
Условия финансирования	Ед.платеж	Ед.платеж	Ед.платеж	Ед.платеж
Условия продажи	Рыночные	Рыночные	Рыночные	Рыночные
Площадь участка, кв. м.	12000	15000	16000	18000
Условия рынка (время продажи / предложения)	01 января 2014 г	01 октября 2013 г. Сделка состоялась	01 октября 2013 г. Сделка состоялась	01 июля 2013 г. Сделка состоялась
Транспортная доступность	хорошая	хорошая	хорошая	хорошая
Наличие свободного въезда	пропускная система	пропускная система	Въезд свободный	пропускная система
Наличие электроснабжения	есть	есть	есть	есть
Наличие водопровода и канализации	есть	есть	есть	есть
Интернет, телефон	есть	есть	есть	есть
Цена продажи всего участка, руб.		100000000	100000000	150000000
Цена продажи единицы площади участка, руб./ кв. м.		6666,5	6562,5	8333,5
Источник информации	Заказчик

В ходе расчетов в цены объектов-аналогов были внесены поправки по следующим характеристикам сравнения:

- условия рынка (время продажи / предложения);

- на наличие свободного въезда.

Таблица 2.31. Таблица внесения поправок и расчет рыночной стоимости земельного участка методом сравнения продаж

Характеристики	Оцениваемый объект	Сопоставимые объекты-аналоги
		Аналог №1	Аналог №2	Аналог №3
Цена продажи единицы площади участка, руб./ кв. м.		6666,5	6562,5	8333,5
Условия рынка (время продажи / предложения)	01 января 2014 г	01 октября 2013 г. Сделка состоялась	01 октября 2013 г. Сделка состоялась	01 июля 2013 г. Сделка состоялась
Корректировка, %		2,41%	2,41%	4,88%
Наличие свободного въезда	пропускная система	пропускная система	Въезд свободный	Въезд свободный
Корректировка, %		0,00%	1,58%	1,58%
Скорректированная цена, руб./кв. м.		6827	6827	8879
Количество внесенных поправок		1	2	2
Удельный вес значения		0,5	0,25	0,25
Средневзвешенная цена, руб./кв. м.	7340
Рыночная стоимость объекта оценки, руб.	88080000

Расчет поправки на время продажи:

Пвр пр = (1 + ?Iцен)(tоц - tан) - 1,

где Пвр пр - поправка на время продажи;

?Iцен - годовой темп прироста цен на данном сегменте рынка;

tоц - tан - промежуток времени в годах, который прошел с момента продажи аналога до даты проведения оценки. Можно получить и положительное и отрицательное значение данного промежутка, что и будет являться показателем степени в формуле.

В данном сегменте рынка цены растут на 10% в год (из анализа рынка продажи земельных участков):

Поправка для аналогов №1 и №2:

Пвр пр = (1+0,1)3/12 - 1 = 0,024113689 или + 2,41%

Поправка для аналога №3

Пвр пр = (1+0,1)6/12 - 1 = 0,048808848 или + 4,88%

Для расчета и внесения поправки на наличие дополнительных коммуникаций используется метод парных продаж.

Парными продажами являются продажи двух объектов, которые почти идентичны, за исключением какого-либо одного параметра.

Чтобы получить величину поправки (корректировки) в процентном выражении методом парных продаж, необходимо применить следующую формулу:

Расчет поправки на наличие свободного въезда. Для расчета поправки для аналогов №2 и №3, использовался метод парных продаж. Из таблицы №8 были выявлены объекты парных продаж аналогов №1 и №2, все характеристики которых идентичны, кроме свободного въезда.

= (6666,5/6562,5) - 1 = 0,0158 (или + 1,58%)

Удельный вес может быть рассчитан на основании количества внесенных поправок, так как каждая внесенная поправка снижает точность расчетов. Поэтому наиболее близким аналогам, к которым было внесено минимальное значение поправок, нужно присваивать наибольший удельный вес.

Удельные веса могут быть рассчитаны по формуле:

Умножив скорректированную стоимость 1 кв. м. аналога на его вес и сложив полученные результаты, получаем скорректированную стоимость 1 кв. м. оцениваемого земельного участка. Чтобы найти стоимость всего объекта, умножаем скорректированную стоимость 1 кв. м. на площадь участка, которая равна 12000 м2.

Таким образом, стоимость объектов недвижимости (земельного участка и улучшений) в соответствие с затратным подходом составляет:

189 948 014+88080000= 278 028 014 руб.

Сравнительный подход

В таблице ниже представлены исходные данные для расчета рыночной стоимости оцениваемого объекта методом анализа сравнительных продаж (все цены).

Таблица 2.32. Данные по сопоставимым объектам-аналогам и оцениваемому объекту недвижимости

Характеристики	Оцениваемый объект недвижимости	Аналог №1	Аналог №2	Аналог №3
Местонахождение	Г. Грозный	Г. Грозный	Г. Грозный	Г. Грозный
Право собственности	Собственность	Собственность	Собственность	Собственность
Условия финансирования	Ед.платеж	Ед.платеж	Ед.платеж	Ед.платеж
Условия продажи	Рыночные	Рыночные	Рыночные	Рыночные
Время продажи / предложения	декабрь 2013	октябрь 2013	октябрь 2013	октябрь 2013
Продажа/предложение	продажа	продажа	продажа	продажа
Транспортная доступность	Хорошая	Хорошая	Удовлетворительная	Хорошая
Общая площадь, м2	20500	13000	14500	60000
Телефон, интернет	есть	есть	есть	есть
Наличие отопления	Отапливаемое	Отапливаемое	Отапливаемое	Отапливаемое
Состояние помещения	Хорошее	Хорошее	Хорошее	Хорошее
Наличие свободного въезда (входа)	Свободный въезд	Территория предприятия, пропускная система	Свободный въезд	Свободный въезд
Цена продажи / предложения, руб.	-	182000000	174000000	900000000
Цена продажи / предложения, руб./м2		14000	12000	15000

На время продажи / предложения Оценщик принял различие для всех аналогов равное 0, так как из анализа рынка продаж и предложений производственно-складских помещений было выявлено, что изменения цен не произошло.

Таблица 2.33. Таблица внесения поправок и расчет рыночной стоимости объекта недвижимости методом сравнения продаж

Характеристика сравнения	Оцениваемый объект недвижимости	Аналог №1	Аналог №2	Аналог №3
Цена продажи / предложения, руб./м2	-	14000	12000	15000
Транспортная доступность	Хорошая	Хорошая	Удовлетворительная	Хорошая
Корректировка, %		0	+25%	0
Наличие свободного въезда (входа)	Свободный въезд	Территория предприятия, пропускная система	Свободный въезд	Свободный въезд
Корректировка, %		- 6,67%	0	0
Скорректированная цена, руб./м2		13066,4	15000	15000
Удельный вес значения		0,25	0,25	0,5
Средневзвешенная цена, руб./м2	14516,8
Рыночная стоимость объекта недвижимости, руб.	297594400

Последовательность внесения поправок и получение скорректированного результата:

1. Первыми вносятся стоимостные корректировки, вносимые к цене аналога в целом (например, поправка на наличие движимого имущества).

2. Затем вносятся процентные поправки.

3. Затем вносятся денежные поправки, вносимые к единице сравнения аналога.

В ходе расчетов в цены объектов-аналогов были внесены поправки по следующим характеристикам сравнения:

- транспортная доступность (у аналога №1 транспортная доступность хуже, чем у объекта оценки);

- наличие свободного въезда (входа) (объект оценки имеет свободный подъезд, а у объекта №1 свободный въезд ограничен пропускной системой предприятия).

Для расчета и внесения поправок используется метод парных продаж. Формула для определения поправки была приведена при расчете земельного участка.

Расчет поправки на транспортную доступность для аналога №2.

Для расчета поправки использовался метод парных продаж. Были выявлены объекты парных продаж аналогов №2 и №3, все характеристики которых близки, кроме транспортной доступности.

ПАН2= (15000/12000) - 1 = 0,25 (или 25%)

Расчет поправки на наличие свободного въезда (входа) для аналога №1.

Для расчета поправки использовался метод парных продаж. Из таблицы №14 были выявлены объекты парных продаж аналогов №1 и №2, все характеристики которых близки, кроме наличия свободного въезда.

ПАН1= (14000/15000) - 1 = -0,0667 (или - 6,67%)

После внесения необходимых корректировок в цены сопоставимых объектов-аналогов определяется средневзвешенное значение скорректированных цен аналогов. Но в данном расчете все скорректированные цены аналогов получились одинаковые, поэтому для определения стоимости 1 кв. м. объекта оценки рассчитывалось среднеарифметическое значение 1 кв. м. скорректированных цен аналогов.

Чтобы найти стоимость всего объекта, умножаем скорректированную стоимость 1 кв. м. на площадь объекта 2050 м2.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого имущества, полученная с помощью сравнительного подхода по состоянию на 01 января 2014 года, составляет: 297594400 руб.

Доходный подход

На основании анализа рынка аренды помещений была выявлена средняя арендная ставка 1 кв. м. общей площади для аналогичных помещений (для расчетов использовалась информация, размещенная в газете «Из рук в руки», а также у агентств недвижимости города).

Среднерыночная арендная ставка 1 кв. м. помещений определялась методом сравнения продаж.

В распоряжении оценщика на дату оценки имеется в наличии достоверная информация о предложениях по аренде объектов-аналогов. В таком развитом сегменте рынка как аренда помещений, данные по публичным предложениям сдачи в аренду помещений, являются достаточно достоверными (часто более достоверными, чем данные из зарегистрированных договоров) и пригодными для расчетов.

Ставка арендной платы приведена за 1 кв. м помещения в месяц. Все цены приведены и без учета коммунальных услуг. Данные по объектам - аналогам приведены в таблице ниже.

Таблица 2.34. Данные по объектам-аналогам и расчет арендной платы

Показатель	Оцениваемый объект	Объект №2	Объект №3	Объект №5
Назначение объекта	Производственно-складские помещения	Производственно-складские помещения	Производственно-складские помещения	Производственно-складские помещения
Площадь объекта, кв. м.	20500	700	1400	1500
Рассматриваемые права, условие договора	Аренда с ежемесячными платежами	Аренда с ежемесячными платежами	Аренда с ежемесячными платежами	Аренда с ежемесячными платежами
Транспортная доступность	хорошая	хорошая	хорошая	хорошая
Наличие отопления и электроснабжения	есть	есть	есть	есть
Текущее физическое состояние	Хорошее	Хорошее	Хорошее	Хорошее
Стоимость аренды 1м2, руб./ м2.		7650	4500	7200
Скорректированная стоимость аренды 1м2 в месяц, руб./ м2.	6450
Стоимость арендной платы объекта оценки в год, руб.	132225000

При анализе и сравнении объектов-аналогов установлено, что условия рынка (время предложения), рассматриваемые права (условия договора - аренда с ежемесячными платежами), местоположение, а также физические характеристики аналогичны оцениваемому объекту. Поэтому внесение поправок по вышеуказанным факторам не требуется.

При анализе и сравнении объектов-аналогов установлено, что условия рынка (время предложения), рассматриваемые права (условия договора - аренда с ежемесячными платежами), местоположение, а также физические характеристики аналогичны оцениваемому объекту. Поэтому внесение поправок по вышеуказанным факторам не требуется.

Эксперты связали возможную недозагрузку здания Объекта с текущей сменой арендаторов, которая предположительно происходит 1 раз в 2-3 года. По мнению экспертов, текучесть среди арендаторов будет невысока, так как частая смена арендаторов нетипична для здания подобного класса - простой здания составит около КНДЗ=2,5%.

Случаи неуплаты или длительной задержки платежей на рынке аренды здания достаточно редки, однако среднерыночный риск недополучения арендной платы при сборе составляет КНАР = 1%.

Чистый операционный доход (сокращенно или ЧОД) - годовой действительный валовой доход за минусом годовых операционных расходов (ОР).



ЧОД = ДВД - ОР

Операционные расходы - это действительные расходы собственника, необходимые для обеспечения нормального функционирования объекта недвижимости и воспроизводства действительного валового дохода от объекта недвижимости.

Операционные расходы принято делить на:

- условно-постоянные;

- условно-переменные, или эксплуатационные;

- расходы на замещение, или резервы.

К условно-постоянным расходам относятся расходы, размер которых не зависит от степени эксплуатационной загруженности объекта и уровня предоставляемых услуг. Обычно в эту группу включают:

- Налог на имущество

- Страховые взносы

- Платежи за земельный участок

- Некоторые элементы переменных расходов, которые фактически являются постоянными.

К условно-переменным расходам относятся расходы, размер которых зависит от эксплуатационной загруженности объекта и уровня предоставляемых услуг. Обычно в эту группу включают следующие расходы:

- Коммунальные;

- На текущие ремонтные работы;

- Заработная плата обслуживающего персонала;

- Налоги на заработную плату;

- На рекламу и заключение договоров;

- На управление;

- Прочие расходы.

Расходы на замещение - расходы на периодическую замену быстроизнашивающихся конструктивных элементов здания.

Включение данной группы расходов в эксплуатационные расходы, связанные с нормальной эксплуатацией здания, обусловлено тем предположением, что владелец будет эксплуатировать недвижимость на уровне, соответствующем нормативам и стандартам для данного типа недвижимости.

Данные по расходам были частично предоставлены Собственником, частично рассчитаны Оценщиком. Расчет операционных расходов представлен в сводной таблице ниже.

Таблица 2.35. Расчет операционных расходов

№, п/п	Показатели	Величина показателя, руб.
1.	Условно-постоянные расходы, руб. в год:	14300605
1.1.	Налоги на имущество	14300605
2.	Условно-переменные расходы, руб. в год:	1300000
2.1.	Расходы на текущие ремонтные работы, руб. в год. (300 руб. кв. м в год)	=300*20500=6150000
3.	Итого:	20450605

Ставка капитализации с учетом возмещения капитальных затрат рассчитывается по формуле:

Где - ставка капитализации;

- ставка доходности на собственный капитал;

- норма возврата капитала;

- доля снижения стоимости недвижимости через n лет.

Ставка доходности на собственный капитал определяется способом кумулятивного построения - последовательное наращивание первой составляющей коэффициента дисконтирования, при котором в качестве базовой берется безрисковая ставка процента. Далее к ней последовательно прибавляются поправки на различные виды риска, связанные с особенностями объекта оценки, такие, как ликвидность, расходы на качество менеджмента и др.

В условиях российского рынка обычно представляется в виде:

Суть расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения заключается в следующем. Инвестор может получить доход либо вложив деньги в ценные бумаги, либо в имущество. Очевидно, что второй вариант вложения денежных средств более рискованный, и, следовательно, инвестор вправе ожидать дополнительного дохода. Риск вложения в объект связан с будущим качеством управления им, а также с возможностью оперативной реализации его в случае изменения экономической ситуации.

Безрисковая ставка дохода в данном отчете принята на основе доходности ОФЗ со сроком до погашения 30 лет в размере 8,7% по состоянию на 30 декабря 2013 г..

Премия за риск вложения в недвижимость рассчитывалась, как премия за риск вложений в регионе путем сопоставления индекса инвестиционного риска региона с индексом инвестиционного риска наименее рискованного региона. Поправка (прирост) безрисковой ставки рассчитывается по формуле:

Средневзвешенный индекс риска г. Грозный = 0,259

Средневзвешенный индекс риска Белгородской области = 0,163.

Премия за риск вложения в недвижимость будет равна:

p1 = (0,563/0,163-1)*8,7=21,35%

Премия на низкую ликвидность - это поправка на потерю прибыли в течение срока экспозиции объекта, на практике приблизительный расчет данной премии по формуле:

Помещения аналогичные оцениваемому объекту на рынке недвижимости имеют срок экспозиции в среднем 3-6 месяцев. При расчетах принимается средняя величина - 4,5 месяца, соответственно = 4,5/12 = 0,375 лет.

Премия на низкую ликвидность будет равна: %=3,26

Премия за качество менеджмента учитывает зависимость деятельности компании от ключевой фигуры в управлении, а также от квалификации и опыта управляющего персонала. Чем более рискованны и сложны инвестиции, тем более компетентного управления они требуют.

На практике риск за качество менеджмента находится в пределах от 0% до 5%, принимаем среднюю величину премии равной 2,5%.

Норма возврата капитала определяется по методу Хоскольда.

Метод Хоскольда используется в тех случаях, когда ставка дохода первоначальных инвестиций несколько высока, что маловероятно реинвестирование по той же ставке. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке и определяется по формуле:



Капитальный ремонт производится один раз в 30 лет для зданий данной конструктивной системы (для 1-й группы капитальности). Затраты на капитальный ремонт составляют около 30% от восстановительной стоимости; капитальный ремонт, согласно «Положению о проведении планово-предупредительного ремонта производственных зданий и сооружений» (Утверждено Постановлением Госстроя СССР от 29 декабря 1973 г. №279), производится один раз в 30 лет; накопление резервов на ремонт происходит по безрисковой ставке доходности. Таким образом, образом, изменение стоимости недвижимости через 30 лет = 30%.

Норма возврата капитала будет равна: =0,087/((1+0,087)^30-1)= 0,0078

Расчет коэффициента капитализации (R) приведен в таблице ниже.

Таблица 2.36. Расчет ставки капитализации

№, п/п	Наименование	Величина
1.	- безрисковая ставка процента, %	8,7
2.	- премия за риск вложения в недвижимость	21,35
3.	- премия на низкую ликвидность, %	3,26
4.	- премия за инвестиционный менеджмент, %	2,5
5.	- ставка доходности на собственный капитал, %	35,81
6.	Доля снижения стоимости недвижимости через n лет	0,3
7.	Норма возврата капитала, %	0,8
8.	- ставка капитализации для объекта оценки, %	=0,3581+0,3*0,008= =0,3604 или 36,04%

Расчет рыночной стоимости оцениваемого имущества с помощью доходного подхода приведен в таблице ниже.



Таблица 2.37. Расчет рыночной стоимости объекта оценки с помощью доходного подхода

№, п/п	Наименование показателя	Величина
1.	Площадь помещений, сдаваемая в аренду (), м2	20500
2.	Рыночная арендная плата (), руб./м2 в год	6450
3.	Потенциальный валовой доход, руб. в год	132225000
4.	Коэффициент потерь от недозагрузки арендных площадей КНДЗ, % от ПВД	2,5
	Коэффициент потерь от недополучения арендных площадей КНАР, % от ПВД	1
5.	Действительный валовой доход, руб. в год	127630181
6.	Операционные расходы, руб. в год	20450605
6.1	Прочие расходы (2% от действительного валового дохода)	2552604
6.2	Расходы на управление (3% от действительного валового дохода)	3828905
7.	Чистый операционный доход, руб. в год	100798067
8.	Ставка капитализации	0,3604
9.	Рыночная стоимость объекта оценки, руб.	279683871

Рыночная стоимость оцениваемого имущества, полученная с помощью доходного подхода по состоянию на 01 января 2014 г. составляет:

279683871 руб.

Согласование результатов оценки

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов.

Для определения весовых коэффициентов были проанализированы преимущества и недостатки используемых при оценке стоимости объекта оценки методов, а также полнота и достоверность имеющейся в распоряжении оценщика информации:



Таблица 2.38. Расчет весовых коэффициентов

№ п\п	Критерий качества	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
1.	Полнота информации	0,4	0,4	0,2
2.	Достоверность информации	0,5	0,3	0,2
3.	Допущения, принятые в расчетах	0,4	0,4	0,2
4.	Способность учитывать конъюнктуру рынка	0,4	0,4	0,2
5.	Способность учитывать доходность объекта	0,3	0,3	0,4
6.	Способность прогнозирования во времени	0,4	0,4	0,2
7.	Способность учитывать конструктивные особенности	0,4	0,4	0,2
	Весовой коэффициент	0,40	0,37	0,23

Таблица 2.39. Расчет итоговой величины рыночной стоимости Объекта оценки

Подход к оценке	Стоимость, тыс. руб.	Присвоенный весовой коэффициент	Взвешенная стоимость, тыс. руб.
Доходный подход	279684	0,4	111874
Сравнительный подход	297594	0,37	110110
Затратный подход	278 028	0,23	63946
Итого	-	1	285930

Таким образом, рыночная стоимость объектов недвижимости составляет на дату проведения оценки (округленно): 285930 тыс. руб.

Незавершенное строительство

Стоимость незавершенного строительства по балансу соответствует текущим затратам предприятия, т.к. расходы произведены в течение 2013 г. Таким образом, стоимость незавершенного строительства составляет на дату проведения оценки: 2 668 262 тыс. руб.

Оценка запасов

Производственные запасы предприятия участвуют в производственном процессе и их стоимость по балансу составила 464 909 тыс. руб.

Оценка запасов с использованием сравнительного подхода по прайс-листам поставщиков на дату оценки представлена в таблице:

Таблица 2.40. Стоимость запасов

Наименование запасов	Стоимость по балансу, тыс. руб.	Средняя стоимость по прайс-листам поставщиков
А	80589	82110
Б	45617	45046
В	158137	162889
Г	30601	30601
Д	149965	151485
Итого	464909	472322

Таким образом, рыночная стоимость запасов принята в размере 472322 тыс. руб.

Денежные средства и средства в расчетах

По данным бухгалтерского баланса на 01.01.2014 г. в составе дебиторской задолженности отсутствует долгосрочная дебиторская задолженность. Краткосрочная дебиторская задолженность главным образом представлена задолженностью покупателей и заказчиков. Просроченная и безнадежная дебиторская задолженность не выявлена.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности составляет 203 дня. Такой срок оборачиваемости дебиторской задолженности приводит к необходимости корректировки балансовой стоимости дебиторской задолженности. Корректировка осуществляется методом дисконтирования, по формуле:

С = Сбаланс / (1+R)n

где Сбалан - стоимость дебиторской задолженности по балансу;

R - Ставка дисконтирования выбрана в размере 10,5% на основе процентной ставке по кредитам юрлиц на срок от 31 до 90 дней.;

N - период оборачиваемости дебиторской задолженности за исследуемый период.

Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности (с учетом округления) составляет:

4 558 516/(1+0,105)^(71/360) = 4469629 тыс. руб.

По строке «Денежные средства» отражаются денежные средства, которыми располагает организация.

Рыночная стоимость денежных средств совпадает с их балансовой стоимостью по определению и составляет 16 165 тыс. руб.

Прочие оборотные активы представляют собой задолженность бюджета перед организацией по возврату излишне уплаченных сумм налогов в сумме 54 236 тыс. руб.

Заключение о стоимости ОАО «Энерго», полученной затратным подходом

Расчет стоимости чистых активов предприятия представлен в таблице:

Таблица 2.41. Расчет стоимости чистых активов

Активы	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Недвижимость	285930
Незавершенное строительство	2668262
Запасы	472322
Дебиторская задолженность	4469629
Денежные средства	16165
Прочие активы	54 236
Итого активы	7966544
Обязательства	4809737
Активы - обязательства	3156807

Согласно методу чистых активов, рыночная стоимость предприятия рассчитывается как разница между рыночной стоимостью активов и рыночной стоимостью обязательств.

В связи с тем, что оценивается неконтрольный пакет предприятия, акции которого не обращаются на рынке. необходимо применить скидку на неконтрольный характер пакета и недостаточную ликвидность.

Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки равна:

= 3156807*0,08*(1-0,2)*(1-0,3)= 141425 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости по сравнительному подходу

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Иначе говоря, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи, зафиксированная рынком.

Оценщик рассмотрел возможность использования метода рынка капитала, метода сделок и метода отраслевых коэффициентов для оценки объекта оценки в рамках сравнительного подхода.

С целью проведения исследования рынка о наличии (отсутствии) на рынке Российской Федерации сделок с аналогичными оцениваемому предприятию компаниями, оценщиком была проанализирована информация, содержащаяся на следующих сайтах: www.finam.ru, www.kf-forex.ru, online-trading.ru, www.rusidustrial.com, www.deloshop.ru, biztrade.ru, biztorg.ru, www.ckn.ru, www.skrin.ru.

Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия:

- активного финансового рынка;

- открытость рынка или доступность финансовой информации;

- наличия специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

В настоящее время акции оцениваемого предприятия не обращаются на бирже. В связи с недостаточной развитостью финансового рынка трудно найти сопоставимые предприятия-аналоги со схожей отраслевой принадлежностью, выпускаемой продукцией, структурой капитала. Отчетность предприятий, ценные бумаги, которых не обращаются на бирже, как правило является закрытой, это делает невозможным проведение финансового анализа для нахождения сопоставимых аналогов.

Учитывая вышесказанное, оценщик принял решение отказаться от использования сравнительного подхода.

2.5 Согласование результатов

В результате применения трех подходов получены следующие результаты оценки собственного капитала предприятия:

- сравнительным подходом - не применялся

- доходным подходом - 126916 тыс. руб.

- затратным подходом - 141425 тыс. руб.

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов.

Таблица 2.42. Определение весовых коэффициентов

№ п\п	Критерий качества	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
1.	Полнота информации	0,6		0,4
2.	Достоверность информации	0,5		0,5
3.	Допущения, принятые в расчетах	0,4		0,6
4.	Способность учитывать конъюнктуру рынка	0,6		0,4
5.	Способность учитывать доходность объекта	0,8		0,2
6.	Способность прогнозирования во времени	0,7		0,3
	Весовой коэффициент	0,60	Не применялся	0,40

Расчет итоговой величины рыночной стоимости объектов недвижимости представлен в Таблице 2.43.



Таблица 2.43. Согласование результатов оценки

	Тыс. руб.	Вес	Взвешенная стоимость, тыс. руб.
Доходный подход	126916	0,7	88841,2
Затратный подход	141425	0,3	42427,5
Сравнительный подход	не применялся	-	-
Итого		1,0	131269

Итоговая рыночная стоимость объекта оценки по состоянию на 01 января 2014 составит: 131300 тыс. руб.



Заключение

Цель оценки стоимости предприятия (бизнеса) заключается в том, чтобы дать информацию о финансовом состоянии и результатах деятельности предприятия исходя из реально существующей стоимости. Сведения о рыночной стоимости необходимы инвесторам, потенциальным покупателям, желающим купить предприятие (бизнес) чтобы не переплатить, а собственникам - не продешевить. Ежегодный расчет стоимости позволяет сделать выводы об эффективности, с которой работает предприятие, т.к. оценка стоимости бизнеса является отражением процессов происходящих на предприятии. Оценка стоимости бизнеса проводиться в различных ситуациях, когда необходимо принятие решений по развитию, реорганизации, ликвидации, купли или продажи бизнеса. Следовательно, оценка бизнеса играет существенную роль в его развитии. Регулирование оценочной деятельности основано на: правовом механизме, государственном регулировании и саморегулировании. Правовую основу регулирования составляет Закон об оценочной деятельности и Гражданское законодательство. Федеральные стандарты оценки определяют единую методологию и унифицируют процесс оценочной деятельности. Аналитические методы в практике оценки бизнеса представлены тремя основными подходами: Затратный подход заключается в определении рыночной стоимости активов за вычетом обязательств. Доходный подход основан на определении ожидаемых от предприятия (бизнеса) доходов и последующем их преобразовании в стоимость на дату оценки. При сравнительном подходе проводится сравнение объектов оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Каждый из этих подходов может быть реализован различными методами. Как правило, чтобы получить действительно реальную оценку, применяются все три подхода, а затем проводится обоснованное обобщение результатов оценки предприятия.

Оценка рыночной стоимости 8% пакета акций ОАО «Энерго» была проведена с использованием затратного и доходного подходов. Отказ от сравнительного подхода был обоснован. В результате проведенных расчетов итоговая стоимость объекта оценки по состоянию на дату оценки составляет 131300 тыс. руб.



Список использованных источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 02.11.2013)

2. Федеральный закон от 7 февраля 2011 №7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности».

3. Федеральный закон от 21.11.2011 №325-ФЗ «Об организованных торгах».

4. Федеральный закон от 21.11.2011 №327-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «Об организованных торгах».

5. Федеральный закон от 6 декабря 2011 №401-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О защите конкуренции и отдельные законодательные акты Российской Федерации»

6. Федеральный закон от 7 декабря 2011 №414-ФЗ «О центральном депозитарии».

7. Федеральный закон от 28.07.2012 №145-ФЗ, «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах».

8. Федеральный закон от 4 октября 2012 №264-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

9. Федеральный закон от 2 июля 2013 года №251-ФЗ «О внесении изменений в ФЗ О банках и банковской деятельности».

10. Федеральный закон от 2 июля 2013 г. №142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела 1 части первой гражданского Кодекса РФ».

11. Указ Президента Российской Федерации от 25 июля 2013 года №645 «Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам изменении и признании утратившими силу некоторых актов Президента Российской Федерации».

12. Федеральный закон Российской Федерации от 21 декабря 2013 г. №379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». (про залог облигаций)

13. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от 28.12.2013) «Об акционерных обществах»

14. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ (ред. от 28.12.2013) «О рынке ценных бумаг»

15. Федеральный закон от 29.07.1998 №135-ФЗ (ред. от 12.03.2014) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»

16. Федеральный закон от 29.12 2012 №282-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации» (отдельные части вступили в силу со 2 января 2013 г.).

17. Постановление Правительства РФ от 05.02.2013 №88 «Об утверждении стандартов раскрытия информации о государственных ценных бумагах Российской Федерации, содержащейся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) государственных ценных бумаг Российской Федерации и в отчете об итогах эмиссии этих ценных бумаг».

18. Постановление Правительства РФ от 15.07.2013 №600 «Об утверждении Типовых правил доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом».

19. Постановление Правительства РФ от 22.01.2013 г. №23 «Об утверждении правил разработки, утверждения и применения профессиональных стандартов».

20. Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. №27 «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг».

21. Приказ Минэкономразвития России от 07.11.2011 №628 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО №6)»

22. Приказ Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. №254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3).

23. Приказ Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. №255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2).

24. Приказ Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. №256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1).