Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Оценка бизнеса»

на тему:

Определение нормы отдачи на капитал по модели WACC на примере ОАО «Роснефть»



Оглавление

• Введение
• 1. Основные факты и выводы
• 1.1 Общая информация, идентифицирующая объект оценки
• 1.2 Итоговая величина нормы отдачи на капитал
• 2. Использованные Федеральные стандарты оценки
• 3. Описание объекта оценки
• 3.1 Количественные и качественные характеристики объекта оценки
• Структура краткосрочной дебиторской задолженности
• Структура долгосрочной дебиторской задолженности
• 3.2 Основные активы, принадлежащие объекту оценки
• 4. Анализ внешних факторов
• 5. Описание модели расчета нормы отдачи на капитал
• Заключение о норме отдачи
• Список используемой литературы
• Приложение 1


Введение

WACC (Weighted Average Cost Of Capital) - это средневзвешенная стоимость капитала. Она применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Данный показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования

Цель курсовой работы - произвести оценку нормы отдачи на капитал компании ОАО «Роснефть».

Перед выполнением данной работы были поставлены следующие задачи:

- описать характеристики объекта оценки;

- проанализировать рынок и отрасль объекта оценки;

- определить безрисковую ставку;

- определить рыночную доходность на основании динамики индекса РТС

- определить зависимость доходности ценной бумаги оцениваемой компании от индекса РТС;

- рассчитать норму отдачи на собственный капитал по данным рынка РТС;

- рассчитать норму отдачи на собственный капитал по данным А. Дамодарана;

- проанализировать полученные результаты и сравнить их со среднеотраслевыми показателями.

Работа выполнена в соответствии с Федеральными стандартами в области оценочной деятельности с помощью открытых и доступных источников информации. Полученные результаты основаны на допущении, что оцениваемая компания будет привлекать заемные средства по среднерыночным ставкам, и что в качестве оптимального соотношения заемных и собственных средств может быть использовано медианное значения коэффициента линейной регрессии.

1. Основные факты и выводы

1.1 Общая информация, идентифицирующая объект оценки

ОАО «Роснефть» (далее-Компания, Роснефть) - лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний мира. Основными видами деятельности НК «Роснефть» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, а также сбыт произведенной продукции. Компания включена в перечень стратегических предприятий и организаций России.

Открытое акционерное общество «Нефтяная компания «Роснефть» создано в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 1 апреля 1995 г. №327 «О первоочередных мерах по совершенствованию деятельности нефтяных компаний» и на основании Постановления Правительства Российской Федерации от 29 сентября 1995 г. №971 «О преобразовании государственного предприятия «Роснефть» в открытое акционерное общество «Нефтяная компания «Роснефть».

Уставный капитал НК Роснефть составляет 105981778,17 рублей. Уставный капитал составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных и оплаченных акционерами. Основным акционером Компании является государство, которому принадлежит 75,16% ее акций. В свободном обращении находится около 15% акций Компании.

Деятельность Компании можно разделить на два основных операционных сегмента:

· Геологоразведка и добыча. Деятельность по геологоразведке, разработке месторождений, добыче нефти, газового конденсата и газа;

· Переработка, маркетинг и сбыт. Деятельность по переработке нефтяного сырья, а также деятельность, связанная с закупкой, транспортировкой и реализацией нефти и нефтепродуктов.

География деятельности НК «Роснефть» в секторе разведки и добычи охватывает все основные нефтегазоносные провинции России: Западную Сибирь, Южную и Центральную Россию, Тимано-Печору, Восточную Сибирь и Дальний Восток. Компания также реализует проекты в Казахстане, Алжире и Туркменистане. Семь крупных НПЗ НК «Роснефть» распределены по территории России от побережья Черного Моря до Дальнего Востока, а сбытовая сеть Компании охватывает 36 регионов страны.

Основное конкурентное преимущество НК «Роснефть» - размер и качество ее ресурсной базы. Компания располагает почти 49 млрд. барр. н.э. доказанных, вероятных и возможных запасов нефти и газа, что является одним из лучших показателей среди публичных нефтегазовых компаний мира. При этом по запасам жидких углеводородов Роснефть является безусловным лидером. Обеспеченность Компании доказанными запасами углеводородов составляет 27 лет, а большая часть запасов относится к категории традиционных, что дает возможность эффективно наращивать добычу.

Роснефть также является одним из крупнейших независимых производителей газа в Российской Федерации. Компания добывает более 15 млрд. куб. м. природного и попутного газа в год и обладает существенным потенциалом для дальнейшего наращивания объемов добычи за счет уникального портфеля запасов. В настоящее время Роснефть реализует программу по увеличению уровня использования попутного нефтяного газа до 95%.

Важная отличительная черта НК «Роснефть» - наличие собственных экспортных терминалов в Туапсе, Де-Кастри, Находке и Архангельске, которые позволяют существенно повысить эффективность экспорта продукции Компании. Роснефть в настоящее время осуществляет комплексные программы расширения и модернизации терминалов с целью соответствия их мощностей планируемым объемам экспорта.

Одной из стратегических задач НК «Роснефть» является также увеличение реализации собственной продукции напрямую конечному потребителю. С этой целью Компания развивает розничную сбытовую сеть, которая сегодня насчитывает около 1700 АЗС и охватывает 36 регионов России. По количеству АЗС Роснефть занимает второе место среди российских компаний.

Члены Совета директоров ОАО «НК «Роснефть» избираются общим собранием акционеров на срок до следующего годового общего собрания акционеров.

Руководство текущей деятельностью ОАО «НК «Роснефть» осуществляется единоличным исполнительным органом (Президентом) и коллегиальным исполнительным органом (Правлением). Исполнительные органы подотчетны Совету директоров и общему собранию акционеров.

1.2 Итоговая величина нормы отдачи на капитал

В результате произведенных расчетов средневзвешенная стоимость капитала компании ОАО «Роснефть» составила 7,14%. Среднеотраслевое значение стоимости капитала для компаний нефтегазовой отрасли по данным сайта Асвата Дамодарана равна 5.77%. Данное значение не учитывает не страновой риск, не риск инвестирования в исследуемую компанию.

Полученное значение превышает среднеотраслевое значение стоимости капитала для компаний нефтегазовой отрасли.

Итоговая величина нормы отдачи равна 8,48%



2. Использованные Федеральные стандарты оценки

Работа выполнена в соответствии со следующими Федеральными стандартами в области оценочной деятельности:

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (последняя редакция)

ФСО-1: Приказ Минэкономразвития России «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО 31)» от 20 июля 2007 года №256

ФСО-2: Приказ Минэкономразвития России «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)» от 20 июля 2007 года №255

ФСО-3: Приказ Минэкономразвития России «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» от 20 июля 2007 года №254

ФСО-5: Приказ Минэкономразвития России «Об утверждении федерального стандарта оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО №5)» от 4 июля 2011 года №238

Проект ФСО по оценке бизнеса: «Оценка стоимости акций, долей участия, в уставном (складочном) капитале (бизнеса)»



3. Описание объекта оценки

3.1 Количественные и качественные характеристики объекта оценки

Оборотные активы компании ОАО «АК «Роснефть» на 31.12.2012 года составили 1 278 513 млн. руб., что больше на 368198 млн., чем на 31.12.2011 года. (табл. 1)

Таблица 1

Основные показатели финансового положения (млн. руб.)

Наименование	2011	2012
Оборотные активы	815000	920000
Внеоборотные активы	2562000	2938000
Итого активы	3377000	3858000
Собственный капитал	2069000	2266000
Краткосрочные обязательства	414000	427000
Долгосрочные обязательства	894000	1165000
Итого обязательства и собственный капитал	3377000	3858000

Таблица 2

Денежные средства

Млн. руб.	31.12.2012	31.12.2011
Чистая сумма денежных средств от операционной деятельности	516000	487000
Чистая сумма денежных средств, использованных в инвестиционной деятельности	(445000)	(394000)
Чистая сумма денежных средств, использованных в финансовой деятельности	68000	(56000)
Изменение величины денежных средств и их эквивалентов в результате колебания валютного курса	(9000)	2000
Чистое увеличение денежных средств и их эквивалентов	139000	37000
Денежные средства и их эквиваленты на конец отчетного периода	296000	166000

В 2012 г. операционная прибыль уменьшилась до 382 млрд. руб., или на 14,9% по сравнению с 2011 г. В процентном отношении к выручке операционная прибыль составила 12,4% в 2012 г. по сравнению с 16,5% в 2011 г. Снижение операционной прибыли связано в основном с отменой в 2012 г. налоговых льгот по Ванкору, действовавших в аналогичном периоде 2011 г., индексацией базовой ставки НДПИ и ростом тарифов естественных монополий.

Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности, составили 445 млрд. руб. в 2012 г. По сравнению с 394 млрд. руб. в 2011 г. Это объясняется увеличением капитальных затрат, а также приобретением дополнительных долей в дочерних и зависимых обществах, что было частично скомпенсировано положительным эффектом от реализации краткосрочных финансовых активов.

Таблица 3

Дебиторская задолженность ОАО «НК «Роснефть»

Структура краткосрочной дебиторской задолженности

Наименование дебиторской задолженности	Всего, руб.	В т.ч. просрочено, руб.	%
Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков	110 476 319 000	1 541 680 000	1,00
Дебиторская задолженность по авансам выданным	18 327 626 000	845 923 00	5,00
Прочая дебиторская задолженность.	129 664 825 000	243 806 000	0,00
Итого	258 468 770 000	2 631 409 000	1,00

Таблица 4

Структура долгосрочной дебиторской задолженности

Наименование дебиторской задолженности	Всего, руб.
Дебиторская задолженность поупателей и заказчиков
Дебиторская задолженность по авансам выданым
Прочая дебиторская задолженность.	23 956 506 000
Итого	23 956 506 000

Обобщенная информация о финансовых результатах и о финансовом положении зависимых и совместно контролируемых обществ представлена в табл. 5:

Таблица 5

Финансовые результаты компании (млн руб)

	31 декабря 2012 год	31 декабря 2011 год
Активы	3858000	3377000
Обязательства	1592000	1308000
Выручка	3078000	2718000
Прибыль за отчетный период	342000	319000

Таблица 6

Выручка компании

	31 декабря 2012	31 декабря 2011
Реализация нефти и газа	1526000	1392000
Реализация нефтепродуктов и нефтехимии	1479000	1265000
Вспомогательные услуги и прочая реализация	42000	45000
Результаты деятельности зависимых и совместных компания	31000	16000
Итог выручки от реализации и доход от зависимых и совместных компаний	3078000	2718000

Выручка от реализации и доход от зависимых и совместных компаний увеличились на 13,2%, до 3 078 млрд руб. за счет роста объемов реализации и роста цен на продукцию.

Таблица 7

Доля ОАО «НК «Роснефть» общероссийских показателях (%)

	31 декабря 2012	31 декабря 2011
Добыча нефти	23,6	23,2
Добыча газа	2,5	1,9
Экспорт нефти	22,8	21,7
Переработка нефти	19,1	19,8



Таблица 8

Показатели финансового состояния ОАО «НК «Роснефть»

Показатель	2011	2012
Структура капитала
Коэффициент финансовой зависимости, %	165,92	167,00
Коэффициент адекватности капитала, %	60,27	59,88
Соотношение заемных и собственных средств, %	39,07	39,56
Коэффициент покрытия процентных платежей, %
Коэффициент адекватности денежных средств, %	135,18	123,36
Ликвидность
Коэффициент текущей ликвидности, %	196,86	215,46
Коэффициент моментальной ликвидности, %	40,10	69,32
Рентабельность
ROE, %	18,15	15,85
ROA, %	10,94	9,49
ROS, %	11,81	11,11
Деловая активность
Оборачиваемость активов, %	92,66	85,41
Оборачиваемость основных средств, %	141,12	131,77
Оборачиваемость дебиторской задолженности (в днях)	28	26
Оборачиваемость оборотных средств (в днях)	96	102

3.2 Основные активы, принадлежащие объекту оценки

НК “Роснефть” управляет более чем 40 дочерними предприятиями на территории Российской Федерации. Для реализации эффективной бизнес-стратегии в условиях территориальной распределенности основных активов компания выделила четыре региона как зоны своих стратегических интересов: Дальний Восток, Сибирь, Северо-Запад европейской части России и Юг европейской части России.

В настоящее время "Роснефть" участвует в реализации крупных инвестиционных проектов, направленных на увеличение добычи углеводородного сырья, практически во всех основных нефтегазоносных регионах страны: в Западной и Восточной Сибири, на Сахалине, в Тимано-Печорской провинции, на Юге России, а также в ряде стран ближнего и дальнего зарубежья. Реализация данных проектов позволит компании до 2015 года увеличить добычу нефти в 3,5-4 раза, газа - в 7 раз.

"Роснефть" проводит активную реконструкцию своих нефтеперерабатывающих мощностей - с целью выведения их на уровень мощности, соответствующий возрастающим потребностям компании, и на технологический уровень, соответствующий международным стандартам.

Важное место в стратегии компании занимает также развитие транспортной и сбытовой инфраструктуры.

Основные активы:

* 2,5 млрд. т доказанных запасов нефти и 992 млрд. куб. м газа по PRMS;

* 424 разрабатываемых месторождения с годовой добычей свыше 120 млн. т нефти и 16 млрд. куб. м газа;

* 7 НПЗ в России мощностью 54 млн. т нефти в год;

* Доли в 4 НПЗ в Германии, чистая мощность -- 11,5 млн. т нефти в год;

* 1 691 действующая АЗС под брендом «Роснефть» в 46 регионах России и 3 АЗС на территории Абхазии.

актив капитал рыночный доходность



4. Анализ внешних факторов

· Основной вид деятельности общества: проведение геолого-поисковых и геолого-разведочных работ с целью поиска месторождений нефти, газа, угля и иных полезных ископаемых;

· добыча, транспортировка и переработка нефти, газа, угля и иных полезных ископаемых, а также леса;

· производство нефтепродуктов, нефтехимической и другой продукции, включая электроэнергию, продукты деревообработки, товары народного потребления и оказание услуг населению;

· хранение и реализация (включая продажу на внутреннем рынке и на экспорт) нефти, газа, нефтепродуктов, угля, электроэнергии, продуктов деревообработки, иных продуктов переработки углеводородного и другого сырья.

Негативно влияющими на сбыт могут быть следующие возможные факторы:

Отраслевые риски

Связанные с ценами на сырую нефть, газ и нефтепродукты

Ключевым фактором, оказывающим влияние на финансовые и косвенно операционные показатели деятельности «Роснефти», являются цены на сырую нефть, газ и нефтепродукты. Цены на продукцию Компании большей частью зависят от конъюнктуры мирового рынка, от баланса спроса и предложения в отдельных регионах России. Возможности «Роснефти» контролировать цены на свою продукцию существенно ограничены. Падение цен на нефть, газ или нефтепродукты оказывает неблагоприятное влияние на результаты деятельности и финансовое положение «Роснефти».

Снижение цен может привести к уменьшению объемов рентабельной добычи нефти и газа, осуществляемой Компанией, а это, в свою очередь, приведет к уменьшению объема эффективных к разработке запасов «Роснефти», к снижению экономической эффективности программ проведения поисково-разведочных работ. «Роснефть» располагает достаточными возможностями для перераспределения товарных потоков в случае возникновения значительной ценовой разницы между внутренним и международным рынками. Кроме того, компания в состоянии оперативно сократить капитальные и операционные затраты, чтобы выполнить свои обязательства при резком снижении цен на нефть, газ и нефтепродукты.

Связанные с фактическими размерами запасов данные по запасам нефти и газа являются не более чем оценками и неизбежно отличаются неопределенностью. Фактический размер запасов может существенно отличаться от этих оценок. Данные по запасам нефти и газа, содержащиеся в настоящем отчете, являются расчетными и основываются главным образом на результатах внутренней аналитической работы, проведенной фирмой DeGolyer&MacNaughton --независимым консультантом «Роснефти» по вопросам технологии нефтедобычи. Технология нефтедобычи является субъективным процессом оценки объема подземных запасов нефти природного газа, которые не поддаются точному измерению. Оценка стоимости и объемов, рентабельно извлекаемых запасов нефти и газа, объемов добычи, чистой стоимости будущих поступлений денежных

средств, а также оценка сроков произведения расходов на разработку запасов неизбежно зависят от ряда переменных величин и предположений. Многие из предположений, которые использовались при оценке запасов, не зависят от Компании и с течением времени могут оказаться неверными. Оценка запасов, применение альтернативных систем их расчета в соответствии с российской системой классификации запасов неизбежно сопряжены со множеством неопределенностей. Точность оценки любых запасов и ресурсов зависит от качества имеющейся информации и интерпретации данных по технологии нефтедобычи и геологических данных. Разведочное бурение, расшифровка данных, испытания и добыча, осуществляемые после даты оценок, могут потребовать значительной корректировки данных о запасах и ресурсах «Рос нефти» как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Кроме того, разные специалисты по оценке запасов и ресурсов могут давать разные оценки запасов и поступлений денежных средств на основании одних и тех же имеющихся данных. Фактические объемы добычи, доходы и затраты, связанные с запасами и ресурсами, будут отличаться от произведенной оценки, причем эти различия могут быть существенными.

Существуют также некоторые неопределенности, связанные с российской системой классификации запасов. Эта система рассматривает только геологические факторы и не принимает в расчет экономическую целесообразность добычи запасов. С многочисленными рисками, включая риск того, что нефтегазовые компании не обнаружат продуктивных в коммерческом отношении запасов нефти или газа, сопряжено и поисковое бурение. Компания проводит поисково-разведочные работы в различных географических регионах, в том числе на территориях с неблагоприятными климатическими условиями и с высоким уровнем затрат. Затраты на бурение, обустройство и эксплуатацию скважин часто являются неопределенными. В результате этого «Роснефть» может понести дополнительные затраты или будет вынуждена сократить, приостановить или прекратить проведение буровых работ ввиду наличия многих факторов. Среди них непредвиденные горно-геологические условия при проведении буровых работ; аномально высокое или аномально низкое пластовое давление; непредвиденные неоднородности в геологических формациях; поломка оборудования или аварии; неблагоприятные погодные условия; необходимость соблюдать требования природоохранного законодательства и требования государственных органов; нехватка и несвоевременная поставка буровых установки оборудования.

Если «Роснефть» не сможет провести эффективные разведочные работы или приобрести активы, содержащие подтвержденные запасы, объем ее подтвержденных запасов будет уменьшаться по мере добычи Компанией нефти и газа в результате истощения разрабатываемых месторождений. Будущая добыча Компании в значительной мере зависит от успешного обнаружения, приобретения и разработки нефтегазоносных месторождений. Если попытки «Рос нефти» не увенчаются успехом, это приведет к уменьшению общего объема подтвержденных запасов Компании и снижению объема нефтедобычи, что, в свою очередь, неблагоприятно отразится на результатах деятельности и финансовом положении Компании. «Роснефть» является мировым лидером по объему запасов нефти и обладает огромной ресурсной базой, что сводит риски снижения нефтедобычи в результате пересмотра в будущем объема запасов к минимуму.

В нефтегазовой отрасли существует жесткая конкуренция. «Рос нефть» конкурирует в основном с другими ведущими российскими нефтегазовыми компаниями по следующим направлениям:

* приобретение лицензий на разведку и добычу на аукционах и продажах, организуемых российскими государственными органами;

* приобретение других российских компаний, которые, возможно, уже владеют лицензиями или существующими активами, связанными с добычей углеводородного сырья;

* привлечение ведущих независимых сервисных компаний, возможности которых по оказанию требуемых услуг могут быть ограниченными;

* приобретение оборудования для объектов капитального строительства, которое может оказаться дефицитным;

* привлечение наиболее высококвалифицированных и опытных кадров;

* приобретение существующих предприятий розничной торговли и земельных участков под новые предприятия розничной торговли;

* приобретение или получение доступа к нефтеперерабатывающим мощностям.

Компания занимает одно из лидирующих мест в отрасли, как в России, так и в мире, что существенно улучшает ее позиции в конкурентной борьбе. Она обладает существенным портфелем новых проектов для поддержания и улучшения своей позиции в конкурентной борьбе в будущем. Реализуя свою продукцию на внутреннем и внешнем рынках, «Рос нефть» может иметь риски, связанные с обострением конкуренции. Для минимизации рисков при реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке

в условиях острой конкуренции осуществляется следующее:

* во избежание затоваривания по отдельным видам нефтепродуктов загрузка нефтеперерабатывающих заводов Компании планируется с учетом прогноза ситуации, складывающейся на рынках;

* с учетом имеющейся структуры переработки нефти и выработки нефтепродуктов и наличия собственных предприятий нефтепродуктообеспечения и контрагентов, охватывающих практически все регионы Российской Федерации, производится оперативное перераспределение региональных товарных потоков на внутреннем рынке и оперативное перераспределение объемов между внутренним рынком и экспортом;

* для удовлетворения растущего спроса на высокооктановые бензины и нефтепродукты с низким содержанием серы производится реконструкция нефтеперерабатывающих заводов, что позволит, в частности, увеличить объем и глубину переработки;

* уделяется постоянное внимание развитию сети собственных автозаправочных станций и комплексов, отвечающих последним европейским требованиям, как самому стабильному сектору реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке, менее других подверженного спонтанному изменению цен и падению спроса. Дополнительно для привлечения клиентов, в первую очередь корпоративных, широко внедряются система отпуска нефтепродуктов через АЗС на основе электронных карт, а также система обслуживания на АЗС «Рос нефти» карт других участников рынка. В случае экстренной необходимости наличие четырех собственных перевалочных морских терминалов в портах Архангельска, Находки, Де-Кастри, Туапсе позволяет производить оперативное перераспределение продукции Компании между экспортом и внутренним рынком в сторону увеличения доли экспорта. К наиболее действенным мерам по регулированию рисков от обострения конкуренции на внешнем рынке сырой нефти и нефтепродуктов относится географическая диверсификация, позволяющая перераспределять потоки сбываемой продукции из одного региона в другой. Например, благодаря внедрению направления поставок Архангельск -- Мурманск и схемы отгрузок в Китай по железной дороге появилась возможность регулирования экспортного потока с выходом на рынки Дальнего Востока, Юго-Восточной Азии и США. Это становится возможным за счет сокращения традиционных экспортных потоков через порты Черного и Балтийского морей и трубопровод «Дружба» компании «Транснефть», ориентированных на Европу. С увеличением мощностей перевалки с нефтепроводов на железную дорогу, а также с вводом в действие нефтепровода Восточная Сибирь -- Тихий океан эти возможности возрастают.

Финансовые риски

Валютные

Основную часть валовой выручки ОАО «НК «Роснефть» формируют экспортные операции по реализации нефти и нефтепродуктов. Соответственно, колебания обменных курсов валют к рублю оказывают воздействие на результат финансово-хозяйственной деятельности Компании, что является фактором валютного риска. Валютный риск Компании существенно снижается ввиду наличия затрат, которые выражены в иностранной валюте. ОАО «НК «Роснефть» является крупным заемщиком на международном кредитном рынке. Большая часть займов номинирована в долларах США. Текущие обязательства по обслуживанию этих займов также выражены в долларах.

Валютная структура выручки и обязательств действует как механизм встроенного хеджирования, где разно направленные факторы компенсируют друг друга. Сбалансированная структура требований и обязательств по валюте сводят к минимуму влияние факторов валютного риска на результат финансово-хозяйственной деятельности Компании.

Изменение процентных ставок

Являясь крупным заемщиком, «Роснефть» подвержена воздействию рисков, связанных с изменениями процентных ставок. Основным источником заимствований является международный кредитный рынок. Основная часть долгового портфеля Компании -- кредиты, номинированные в долларах США. Процентная ставка по обслуживанию большей части этих кредитов базируется на основе ставок по межбанковским кредитам

LIBOR и EURIBOR. Увеличение этих процентных ставок может привести к удорожанию обслуживания долга «Роснефти». Рост стоимости кредитов для Компании может негативно сказаться на показателях ее платежеспособности и ликвидности.

Компания проводит сбалансированную политику в области использования собственных и заемных средств и имеет действующие рейтинги Moody's (Ваа1), Fitch (BBB), S&P (BВB-). Для фиксирования уровня процентной ставки части своего кредитного портфеля «Роснефть» осуществляет сделки с производными финансовыми инструментами. Рост кредитоспособности «Роснефти» и Российской Федерации являются важными факторами снижения стоимости заимствований для Компании в будущем, а также



5. Описание модели расчета нормы отдачи на капитал

CAPM (Capital Asset Pricing Model) - модель оценки финансовых активов. Она используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.

В модели САРМ коэффициент в отражает чувствительность доходности компании к систематическим риска. Уравнение для нахождения нормы отдачи собственных средств по данной модели имеет вид:

(1)

где Y_e - норма отдачи на собственный капитал;

Y_rf - безрисковая норма отдачи;

в - коэффициент, измеряющий риск компании;

Y_mаr - среднерыночная доходность.

В качестве безрисковой ставки дисконтирования для денежного потока в рублях была использована доходность по долгосрочным государственным облигациям РФ, которая составила 7,3684% (Прил. 3). Она уже включает в себя страновой риск S1, поэтому при расчете ставки дисконтирования для денежного потока в российских рублях он не учитывается.

По данным сайта А. Дамодарана была определена рыночная премия за риск. Она отражает расхождение доходности корпоративных акций над доходностью безрисковых ценовых бумаг и равна 5,8% (Прил. 2).

Систематический риск учитывается в модели CAPM с помощью коэффициента бета. Коэффициент бета отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции всех компаний, работающих в данном сегменте рынка. Для оценки коэффициента бета оцениваемой компании была построена зависимость изменения доходности ценной бумаги оцениваемой компании от изменения доходности индекса РТС за период с 20.12.2012г. по 20.12.2013г (Прил. 1)В данном случае угол наклона уравнения линейной регрессии равен 0,2001.

При построении регрессионной модели было получено очень малое значение R2,поэтому от него лучше отказаться и принять равным 1,291, что равно среднему значению данного показателя по нефтегазовой отрасли согласно данным на сайте А. Дамодарана" R2 - 1,291

Учитывая различия в налогообложении между анализируемыми сегментами, был рассчитан коэффициент бета с учетом целевого соотношения долга и собственного капитала компании по следующей формуле:

(2)

где в_rl - коэффициент бета с учетом финансового рычага оцениваемой компании;

в_m - коэффициент бета без долговой нагрузки компаний отрасли;

Tax - налог на прибыль;

M/E - показатель соотношения заемных и собственных средств, основан на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианного значения коэффициента. Данный показатель для рассматриваемой отрасли в январе 2013года по данным с сайта А. Дамодарана равен 53,39%(Прил.4)

В данном случае

в_rl=1,291*(1+(1-0,2)*0,5339)=1,894

Модифицированная модель САРМ предполагает поправки нормы отдачи на собственный капитал на следующие премии за риск:

- премия за страновой риск S₁;

- премия за предельно малую капитализацию S₂;

- премия за риск инвестирования в конкретную компанию S₃;

Тогда модифицированная модель САРМ примет вид:

С.В. Пупенцова, «Основы оценки активов и бизнеса: Учебное пособие», Изд-во кафедра ЭиМНиТ СПбГПУ, СПб, 2011. - 222 c (3)

Премия за предельно малую капитализацию (S2) рассчитывается на основании данных исследований компании Ibbotson. Премия данной компании равна 0%, в связи с тем, что компания имеет высокую капитализацию.

Таблица 9

Премия за риск инвестирования в исследуемую компанию (S3), учитывает специфические риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию. К ним относятся:

- законодательные риски;

- уровень установленных цен;

- зависимость от ключевых сотрудников;

- качество корпоративного управления;

- зависимость от ключевых потребителей;

- зависимость от ключевых поставщиков;

- наличие перспективы развития бизнеса;

- состояние основных производственных фондов;

- финансовое состояние бизнеса и возможность привлечения средств для финансирования капитальных вложений.

Премия за риск инвестирования в компанию(S3) = 4%. (Прил.6)

Таблица 10

Входные параметры для расчета нормы отдачи на собственный капитал

Рыночная премия за риск	Ym	5,8%
Безрисковая ставка	Yrf	7,37%
бета безрычаговый	b1	1,291
налог на прибыль	Tax	20%
Коэффициент	M/E	0,5339
Бета с финансовым левереджем	b2	1,894
Премия за риск инвестирования	S2	0,0%
Премия риск в компании	S3	4,0%
Норма отдачи на собственный капитал	Ye	8,48%

В результате проведенных расчетов норма отдачи на собственный капитал исследуемой организации составит 8,48%.



Заключение о норме отдачи

Средневзвешенная стоимость капитала - это общая стоимость всего капитала, рассчитанная как сумма относительной доходности собственного капитала и заемного капитала, умноженных на их удельные доли в структуре капитала. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

(4)

М=M/E(1+M/E)= 0,5339/(1+0,5339)= 0,34807

В качестве рыночной ставки привлечения долгосрочного заемного капитала (Y_m) была использована среднегодовая средневзвешенная ставка по кредитам, предоставленным кредитными учреждениями нефинансовым предприятиям, в размере 10,67917 % (Прил.5)

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала составила 7,14%. Данное значение не учитывает не страновой риск, не риск инвестирования в исследуемую компанию.



Список используемой литературы

1. Финансовая отчетность ОАО «АК «Роснефть» за 2012 год

2. Финансовая отчетность ОАО «АК «Роснефть» за 2013 год

3. ОАО «АК «Роснефть» консолидированная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с международными стандартоми финансовой отчетности (МСФО) и отчет аудиторов за год, закончившийся 31 декабря 2012 года

4. Озров Е.С. Экономический анализ и оценка недвижимости СПб.: Изд-во «МКС», 2007

5. С.В. Пупенцова, «Основы оценки активов и бизнеса: Учебное пособие», Изд-во кафедра ЭиМНиТ СПбГПУ, СПб, 2011. - 222 c.;



Приложение 1

Дата	Закрытие	доходность РТС	RSNF	доходность ЦБ
20.12.2013	1429,91		243,58
19.12.2013	1431,11	0,001	244,52	0,004
18.12.2013	1423,87	-0,005	241,66	-0,012
17.12.2013	1414,68	-0,006	236,8	-0,020
16.12.2013	1407,25	-0,005	236,1	-0,003
13.12.2013	1391,85	-0,011	232,28	-0,016
12.12.2013	1393,57	0,001	233	0,003
11.12.2013	1409,28	0,011	234,09	0,005
10.12.2013	1409,85	0,000	234,4	0,001
09.12.2013	1412,08	0,002	236,01	0,007
06.12.2013	1390,61	-0,015	235,16	-0,004
05.12.2013	1362,55	-0,020	232,39	-0,012
04.12.2013	1364,44	0,001	235,8	0,015
03.12.2013	1372,44	0,006	233,52	-0,010
02.12.2013	1398,74	0,019	237,4	0,017
29.11.2013	1402,93	0,003	238,49	0,005
28.11.2013	1406,51	0,003	238,43	0,000
27.11.2013	1404,31	-0,002	237,5	-0,004
26.11.2013	1416,43	0,009	240,77	0,014
25.11.2013	1433,55	0,012	244,6	0,016
22.11.2013	1444,91	0,008	246,66	0,008
21.11.2013	1425,86	-0,013	242,2	-0,018
20.11.2013	1447,2	0,015	244,9	0,011
19.11.2013	1455,04	0,005	244,9	0,000
18.11.2013	1462,98	0,005	244,92	0,000
15.11.2013	1444,24	-0,013	244,2	-0,003
14.11.2013	1434,44	-0,007	245,76	0,006
….	……..	………	…………..	…………
20.12.2012	1528,89	0,011	265,47	0,014



Приложение 2



Приложение 3



Приложение 4



Приложение 5



Приложение 6

Размещено на Allbest.ru