Дополнительные характеристики открытых ПИФов: открытый ПИФ выкупает свои ценные бумаги по требованию инвестора; ценные бумаги такого фонда на вторичном рынке не обращаются; дивиденды по ценным бумагам не начисляются; стоимость чистых активов фонда определяется на конец каждого рабочего дня.

Интервальные фонды продают и покупают паи не ежедневно, а в заранее определенные промежутки времени, называемые интервалами. Чаще всего устанавливаются 4 интервала в год, т.е. один раз в квартал. При этом стоимость паев интервальные фонды обязаны рассчитывать ежемесячно. Таким образом, финансовые результаты деятельности фонда инвестор может оценивать только раз в месяц, а купить или продать паи - только в определенный промежуток времени. Каждый открытый период работы интервального фонда длится в основном, две недели. Это необходимо для того, чтобы инвестор подал заявку на покупку или продажу пая, и эта заявка была бы удовлетворена. При этом цена пая определяется только по окончании открытого периода.

Федеральная служба по финансовым рынкам разрешает управляющим интервальных фондов вкладывать до половины средств в бумаги, которые низколиквидны на бирже. Они рискованны, их невозможно быстро продать, но они и очень прибыльны, особенно если инвестировать в эти акции на продолжительный промежуток времени. У интервальных фондов есть некоторые преимущества перед открытыми: они меньше зависят от спекулятивных настроений инвесторов и конъюнктурных колебаний, соответственно, управляющие компании способны реализовать более сложные инвестиционные стратегии. Интервальные фонды пускают больше средств в оборот, т.к. им не нужно постоянно держать часть активов в наличной форме для выкупа паев.

Закрытые ПИФы в России действуют с 2003 года. Собирая пул инвесторов на этапе формирования фонда, закрытый паевой фонд оговаривает срок возврата инвестиций заранее. То есть в течение определенного периода времени инвестор фонда не имеет право погасить свои паи и забрать проинвестированные деньги. Имея еще меньше ограничений, чем интервальные паевые фонды, управляющие компании закрытых паевых фондов имеют более широкие инвестиционные возможности и, соответственно, меньшие ограничения в структуре активов фонда. Поэтому прибыль у закрытых фондов зачастую довольно большая, хотя никаких обязательств фонд перед пайщиками не берет.

Закрытые фонды создаются на определенный срок, в течение которого паи не выкупаются. Чтобы обеспечить возможность продавать и покупать паи таких фондов в любое время, управляющие компании выводят закрытые фонды на биржи: там они котируются по тем же правилам, что и другие ценные бумаги, купить и продать их можно через брокера: происходит процесс, называемый биржевым вторичным обращением паев.

2. По особенностям инвестиционной политики различают следующие группы инвестиционных фондов: фонды акций, фонды облигаций, смешанных инвестиций, фонды денежного рынка и фонды недвижимости.

Фонды акций призваны обеспечить участие инвесторов ПИФов в акциях российских и иностранных компаний. Согласно правовым актам ФСФР России, для фондов акций не установлены какие-либо ограничения по доле вложений активов в акции компаний, но, в то же время, удельный вес облигаций не должен превышать 40% стоимости активов фондов акций. Фонды акций могут вкладывать средства в инвестиционные паи любых открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов. Фонды акций могут создаваться в виде открытых, интервальных или закрытых паевых инвестиционных фондов или акционерных инвестиционных фондов.

Еще совсем недавно практически все российские ПИФы инвестировали только в наиболее торгуемые акции таких компаний как, например, «Лукойл», «Газпром». Такие фонды называются фондами «голубых фишек». Однако все больший интерес у управляющих вызывают мене ликвидные акции, поскольку потенциал их роста выше, чем у «голубых фишек». Акции второго эшелона все в большей степени включаются в портфели ПИФов: появляются фонды акций второго эшелона, такие как, например, Интервальный ПИФ акций КИТ Фортис Инвестментс [Электронный ресурс]: (http://www.kfim.com/ru/products/funds/retail/equitymidcap/) «КИТ Фортис - фонд акций второго эшелона» под управлением «КИТ Финанс», Интервальный паевой инвестиционный фонд Управляющая компания «ЗАО «Паллада Эссет Менеждмент» [Электронный ресурс]: (http://pallada.ru/ru/pifs/81) «Паллада - акции второго эшелона» под управлением «ЗАО «Паллада Эссет Менеджмент».

Фонды облигаций предназначены для инвестирования в облигации различных эмитентов. Отличительным признаком фондов облигаций на российском рынке ценных бумаг является наличие требования о минимальной доле государственных облигаций РФ, субъектов РФ, муниципальных ценных бумаг, корпоративных облигаций и облигаций иностранных эмитентов в стоимости активов данной категории ПИФов, которая должна составлять не менее 50%.

Фонды облигаций вправе приобретать инвестиционные паи других открытых и интервальных ПИФов денежного рынка и облигаций, но открытые фонды облигаций могут инвестировать лишь в паи открытых ПИФов облигаций и фондов денежного рынка.

Являясь наименее рискованными для капиталовложений, фонды облигаций - это хорошая и более эффективная альтернатива банковскому депозиту. Капиталовложение в фонд облигаций подходит, прежде всего, для краткосрочных инвестиционных стратегий.

Фонды смешанных инвестиций позволяют инвестировать в акции и облигации с меньшими ограничениями по сравнению с фондами облигаций и акций. В фондах данной категории отсутствуют ограничения на вложения в акции российских и иностранных акционерных обществ и на вложения в облигации различных эмитентов. Фонды смешанных инвестиций могут вкладывать средства в инвестиционные паи любых открытых и интервальных ПИФов. ПИФы смешанных инвестиций характеризуются оптимальным соотношением доходность/риск. Они показывают более высокие результаты, нежели фонды облигаций, при риске гораздо меньшим, чем фонды акций.

Индексные фонды осуществляют вложения в бумаги, которые включены в тот или иной индекс (РТС и ММВБ). Изменение индекса со временем позволяет оценивать динамику не одной бумаги, а всего рынка в целом. Индексные фонды предназначены для долгосрочных вложений - инвесторы должны рассчитывать на период от двух-трех лет.

Фонды денежного рынка - это фонды, которые должны держать не менее 50% своих активов на депозитах, остальные активы инвестируются в облигации, как правило, краткосрочные. Таким образом, фонд данного типа является менее рисковым, чем фонд облигаций. При этом его доходность также ниже. Преимущество данного типа ПИФов по сравнению с банковским вкладом состоит в том, что вкладчик не может досрочно снять сумму со своего банковского вклада без существенной потери процентов, а в таком типе ПИФа пайщик может любой момент погасить пай без потери дохода.

Фонды фондов инвестируют в паи других ПИФов. Они широко распространены на Западе и прекрасно вписываются в российскую практику. Инвестор получает возможность доверить свои сбережения целому ряду управляющих компаний. Для пайщиков такая схема выглядит весьма привлекательно: снижаются риски от работы на рынке за счет диверсификации компаний.

Венчурные фонды или фонды особо рисковых инвестиций могут быть только закрытого типа. Такие фонды привлекают к себе особо крупных инвесторов, при этом минимальный взнос для того, чтобы вступить в ПИФ исчисляется в миллионах рублей. Фонды этого типа занимаются особо рискованными операциями, поэтому могут приносить сверхприбыль пайщикам. Такие фонды рассчитаны не на частных лиц, а на корпорации, финансирующие те или иные проекты, которые считаются перспективными.

Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами.

Фонды недвижимости обеспечивают получение инвесторами доходов от владения, пользования и распоряжения объектами недвижимости. Наиболее распространенными стратегиями ПИФов недвижимости являются строительство жилья в целях ее последующей реализации и вложения в коммерческую недвижимость для получения регулярных доходов в форме арендных вложений (например, закрытый ПИФ «Паллада - фонд рентный УК«ЗАО «Паллада Эссет Менеждмент» [Электронный ресурс]: (http://pallada.ru/ru/pifs/509)»).

В состав активов ипотечных паевых могут входить денежные средства, госбумаги, субфедеральные облигации и денежные средства по обеспеченным ипотекой обязательствам. Ипотечные ПИФы наиболее близки к фондам недвижимости.

Схематично распределение типов фондов можно представить следующим образом:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Схема 3. Классификация паевых инвестиционных фондов в РФ

Далее рассмотрим классификацию паевых инвестиционных фондов по уровню рыночного риска.

Инвестиции в ПИФы выступают самым доступным и распространенным способом работы инвестора на фондовом рынке, а, следовательно, проблема определения рыночного риска, возникающего при вложении в различные типы фондов, заслуживает детального рассмотрения.

Паевые инвестиционные фонды могут приносить высокую доходность - это привлекает внимание как мелких, так и крупных вкладчиков. При этом не следует забывать правило, что чем выше риск, тем выше доходность финансового инструмента.

В период с 2002 по 2007 г. наблюдался быстрый рост рынка ценных бумаг в связи с развитием мировой экономики. Доходность ПИФов в тот период доходила до 100%, поэтому они превратились в один из самых доходных инструментов, используемых для вложения денежных средств.

До наступления кризиса большинство управляющих компаний использовало пассивные стратегии формирования инвестиционного портфеля ПИФа. Эти стратегии заключались в простом техническом поддержании параметров портфеля в соответствии с параметрами индексного портфеля. Для отечественного рынка коллективных инвестиций была характерна высокая степень коррелированности доходности ПИФов и индекса РТС, т.е. доходность ПИФов колебалась вслед за индексами РТС и ММВБ.

С началом кризиса произошел обвал российского фондового рынка, следовательно, в новых условиях пассивная стратегия уже не могла использоваться. Управляющие компании были вынуждены обратить свое внимание на стратегии активного управления, подразумевающие постоянный пересмотр портфеля при изменении конъюнктуры рынка.

Различные фонды условно можно разделить на четыре группы по уровню риска Комозин Г.М. «Уровни риска паевых инвестиционных фондов» // Журнал «Российское предпринимательство». - 2009 г. - №10(2). - с. 103.:

1. фонды малого риска;

2. фонды умеренного риска;

3. фонды среднего риска;

4. фонды высокого риска.

Рассмотрим эти группы подробнее. Фонды малого риска включают в себя фонды облигаций всех типов и индексные фонды, доля облигаций в которых составляет более 50%. Фонды облигаций являются наименее волатильными, и, следовательно, их доходность наиболее предсказуема.

В группу фондов умеренного риска входят индексные фонды акций, фонды фондов, открытые и интервальные фонды акций. Наименее рискованными в данной группе являются индексные фонды акций и смешанные фонды.

Фонды среднего риска включают в себя закрытые фонды акций. Закрытые фонды акций обременяются наименее жесткими требованиями к структуре портфеля акций, что влечет за собой возможность включения в портфель низколиквидных акций. Возможна недостаточная диверсификация портфеля из-за слабых ограничений на максимальную долю одного актива в портфеле.

Закрытые фонды акций создаются небольшим кругом лиц, доля вложений каждого из которых высока, поэтому эти инвесторы могут влиять на действия управляющей компании для достижения своих целей, которые могут идти в разрез с необходимостью эффективного управления портфелем. Все эти факторы влекут за собой значительный рост неопределенности при инвестировании.

Фонды высокого риска - это хедж-фонды. Для инвестирования в этот тип фонда необходимо иметь статус квалифицированного инвестора. Международная практика признает квалифицированным инвестором лицо, опыт и квалификация которого позволяют ему адекватно оценивать риски, связанные с вложением в различные финансовые инструменты, а также самостоятельно осуществлять операции с этими инструментами на основе своих профессиональных оценок. Например, квалифицированными инвесторами могут признаваться компании, которые имеют лицензии профессиональных участников рынка ценных бумаг, а именно: брокерские, дилерские компании, кредитные организации. Также квалифицированными инвесторами признаются лица, которые удовлетворяют критериям признания лица квалифицированным инвестором, изложенным в Положении ФСФР России «О порядке признания лиц квалифицированными инвесторами Положение ФСФР России от 18 марта 2008 года № 08-12/пз-н «О порядке признания лиц квалифицированными инвесторами»».

На хедж-фонды действует слабые ограничения, что позволяет им формировать практически любые типы портфелей из любых активов, присутствующих на биржевом рынке. Хедж-фонды могут проводить сделки не только с акциями и облигациями, но и с валютами, фьючерсами, опционами и другими сложными финансовыми инструментами.

Отличительной особенностью данного типа фондов является возможность оперировать с производными ценными бумагами не только для нужд хеджирования основного портфеля, но и с целью получения прибыли от операций с ними. Производные финансовые инструменты предстают как инструмент спекуляций, и, как следствие, они подвержены наиболее высокому риску. Ограничения по диверсификации портфеля и ликвидности в него входящих активов отсутствуют, поэтому велик и риск, и потенциальный доход. Свобода действий, которой пользуются хедж - фонды, позволяет инвесторам получать более высокую доходность, но отсутствие жесткого государственного контроля делает вложения в такие фонды более рисковыми.

Таким образом, исходя из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что инвестор, прежде чем инвестировать свои средства в паевой инвестиционный фонд, должен определить для себя, какой уровень риска для него наиболее приемлем, т.к. только после ответа на это вопрос следует говорить о предполагаемом доходе с инвестиций.

2.3 Риски инвестирования в паевые инвестиционные фонды

Отличительной особенностью ПИФа от других форм инвестирования является то, что ни одна инвестиционная компания не может гарантировать пайщику ни получения прибыли, ни даже возврата вложенных средств.

Поэтому инвестор должен понимать, что, вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, он подвергает себя некоторым видам риска, а именно:

1. риск низкой ликвидности паев: при наступлении неблагоприятной ситуации на рынке пайщики предпочитают погасить пай Речь идет о паях открытых паевых инвестиционных фондов. и забрать свои деньги сразу же. При этом риск связан с тем, что паи редко погашаются в день подачи заявки пайщиком. Таким образом, за небольшой период между подачей заявки о выходе из состава пайщиков и фактическим получением денежных средств, паи могут еще сильнее упасть в цене. Риск низкой ликвидности паев означает то, что пайщик не имеет возможности оперативно отреагировать на изменения рынка.

2. Риск ограничений в структуре портфеля. ФСФР разработаны специальные положения о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов, в которых для каждого вида ПИФов определены лимиты на те или иные финансовые инструменты, входящие в состав активов фонда. Таким образом, риск заключается в том, что при этих ограничениях у управляющей компании может не быть возможности продать какие-либо активы, когда это будет необходимо.

3. Риск невысокого качества управления паевыми инвестиционными фондами. Как уже говорилось выше, в основном российские управляющие компании пользуются пассивными стратегиями управления для получения высокой доходности, от их же действий как управленцев зависит немногое. Тщательный отбор ПИФов для инвестирования своих средств минимизирует данный вид риска: потенциальному инвестору следует рассмотреть динамику ПИФа в сравнении с другими фондами, а также проанализировать его доходность во время спада экономики и ее подъема.

4. Риск невозможности самостоятельного принятия решений. После покупки паев того или иного ПИФа от пайщика ничего не зависит - его средствами распоряжается управляющая компания. Начинающие инвесторы не воспринимают этот вид риска, т.к. чаще всего они инвестируют свои средства в ПИФ именно потому, что ими будут распоряжаться профессионалы. Однако, опытные инвесторы, разбирающиеся в фондовым рынке, не всегда готовы доверить свои средства управляющей компании, поэтому подобные инвесторы скорее выберут самостоятельное инвестирование.

5. Скидка / надбавка и вознаграждение управляющей компании. Этот недостаток является очень важным, т.к. вознаграждение в пользу управляющей компании удерживается с пайщиков независимо от успешности результатов работы этой управляющей компании. Кроме этого, при покупке и продаже паев часть денег пайщиков переходит к управляющей компании в виде надбавок и скидок.

Несмотря на вышеперечисленные риски, инвестирование через паевые фонды остается одним из самых доходных вложений для частного инвестора. Главное - соблюдать ряд условий: во-первых, следует тщательно выбирать тот паевой инвестиционный фонд, который будет распоряжаться в дальнейшем средствами инвестора, а, во-вторых, инвестировать в ПИФы нужно на несколько лет, т.к. это дает возможность увидеть реальный результат работы управляющей компании.

Помимо рисков вложения средств в паевые инвестиционные фонды, существуют также и общий риск вложения, который применим ко всем без исключения инструментам коллективного инвестирования.

На экономическую ситуацию России влияют множество факторов: конъюнктура на мировых сырьевых и финансовых рынках, политическая стабильность, состояние промышленного производства и доходов населения и другое. Все эти условия оказывают сильнейшее влияние на работу экономики страны, в том числе на ее финансовые рынки, частью которых является фондовый рынок. Если в стране улучшается экономическая ситуация, растет промышленное производство и ВВП, увеличиваются доходы населения, а на мировых рынках растут цены на нефть, газ и другое сырье, которое Россия продает за рубеж, то это напрямую положительно отразится на состоянии рынка ценных бумаг - цены на акции будут расти. Обратная ситуация приведет к тому, что цены на акции упадут.

Ухудшение состояния экономики ощущают на себе все инвесторы, включая пайщиков в паевых фондах. Если в стране случается экономический кризис, то фондовый рынок восстанавливается медленно: это показывает пример 1998 г., т.к. кризис государственных финансов, девальвация рубля и одновременно банкротство банков обрушили фондовый рынок, который смог восстановиться до прежнего уровня только в 2003 г. В данный момент, в связи с мировым финансовым кризисом, инвесторам также невыгодно вкладывать деньги в паевые инвестиционные фонды, т.к. их доходность значительно снижается по сравнению с началом 2008 г.

Следующий уровень риска - это риск рынка ценных бумаг. Также его называют рыночным риском, т.к. он связан с изменением конъюнктуры фондового рынка.

При неблагоприятной рыночной конъюнктуре активы ПИФа снижаются, стоимость ценных бумаг падает, и пайщик может поучить убыток в случае продажи паев. Рыночный риск проявляется в колебаниях цен акций и облигаций, изменении процентных ставок.

Рыночный риск можно снизить, но невозможно исключить полностью. Именно поэтому доходность инструментов коллективного инвестирования не гарантируется. Снижение рыночного риска достигается управляющим фонда за счет вложений в разные виды активов - в акции и облигации, акции предприятий разных отраслей. Таким образом, происходит диверсификация вложений.

Помимо вышеперечисленных рисков, также есть политические и экономические риски, которые связаны с возможностью изменения политической ситуации, проведения политики, направленной на ограничение инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и другими обстоятельствами; системный риск, который связан с неспособностью большого числа финансовых институтов выполнять свои обязательства (риск банковской системы). Также существует кредитный риск, связанный с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам и другие риски.

Несмотря на вышеперечисленные виды рисков, частным инвесторам выгодно вкладывать свои средства в инструменты коллективного инвестирования, а именно в паевые инвестиционные фонды. т.к. не каждое физическое лицо может себе позволить получать доходы путем самостоятельного инвестирования средств через брокера.

2.4 Выбор паевого инвестиционного фонда как объекта инвестирования

Каждый паевой инвестиционный фонд характеризуют несколько расчетных показателей: это - его доходность, которая определяется с помощью вычисления расчетной стоимости пая и стоимости чистых активов фонда, а также различные аналитические показатели, которые рассчитываются независимыми информационно - аналитическими агентствами.

Выбирая фонд, инвестор может опираться как на данные о стоимости чистых активов фонда в прошлых периодах, так и на информацию о коэффициентах, указывающих на состояние дел фонда, рассчитанных независимыми агентствами. Такими коэффициентами являются коэффициенты бета, альфа, Шарпа и Сортино.

Коэффициент бета отражает связь работы паевого инвестиционного фонда с определенным эталоном, например, каким-либо индексом. Бета - это мера относительного риска ПИФа, которая отображает волатильность фонда относительно эталона. Эталоном может являться определенный набор ценных бумаг, который соответствует стратегии инвестирования фонда. Для фонда, который инвестирует свои средства в высоколиквидные акции наиболее крупных компаний, таким эталоном может служить индекс РТС, а для фонда, инвестирующего в акции компаний второго эшелона, индекс РТС-2 Коэффициент бета [Электронный ресурс]: (http://www.investpark.ru/?m=funds&an=203_beta). Для паевого инвестиционного фонда облигаций таким эталоном может быть индекс RUX-Cbonds.

Существуют определенные требования к расчету коэффициента бета: во-первых, необходимо тщательно подбирать тот индекс, который будет являться эталоном: он должен быть сопоставим с деятельностью фонда. Во-вторых, обязательно необходимо указывать, какой эталон берется при расчете коэффициента.

Коэффициент бета отражает фундаментальный принцип соотношения риска и доходности: чем больше доходность, тем больше риск. Если бета меньше 1, то ПИФ менее рисковый, чем рынок в целом. Фонд с таким значением коэффициента бета подойдет вкладчикам с консервативной инвестиционной стратегией, а с коэффициентом больше 1 - с агрессивной. Если динамика фонда в точности повторяет динамику индекса, то говорят, что коэффициент бета равен 1.

Например, по данным информационного портала Investfunds Коэффициенты фондов [Электронный ресурс]: (http://pif.investfunds.ru/analitics/coefficients/), коэффициент бета ПИФа «Аванпост» под управлением «Еврофинансы» составляет 0,35 к индексу ММВБ. Это означает, что этот паевой инвестиционный фонд проводит достаточно консервативную политику, а ПИФ «Александр Невский», коэффициент бета которого составляет 1,120 является агрессивным фондом.

Коэффициент бета рассчитывается следующим образом Методика расчета рейтинга ПИФов [Электронный ресурс]: (http://www.rich4you.ru/printversion.php?pg=metodologiya):

, где:



Bp - коэффициент бета;

Sp - стандартное отклонение доходности паевого инвестиционного фонда;

Sm - стандартное отклонение доходности эталона (индекса);

K - коэффициент корреляции доходности фонда и эталона.

Коэффициент бета обладает определенным недостатком - историчностью, т.к. при его расчете берутся значения доходности фонда и индекса из прошлых периодов, а, следовательно, нет гарантии того, что значение не изменится в будущем.

Следующим расчетным коэффициентом является коэффициент альфа. Он базируется на коэффициенте бета и представляет собой разницу между реальным и ожидаемым доходом.

Коэффициент альфа также можно трактовать как значение уровня профессионализма управляющей компании, т.е. он отражает вклад управляющего активами менеджера в изменении стоимости пая фонда. Коэффициент альфа ниже нуля означает, что управляющая компания не может правильно сформировать портфель ценных бумаг фонда. Если реальная доходность фонда меньше ожидаемой, коэффициент альфа будет отрицательным, в противном случае - положительным Е. Санкина, Е. Хмельницкий. Фондовый отбор // Личный бюджет. - 2010 г. - №10. - с. 57..

Расчет коэффициента альфа выглядит следующим образом Коэффициент альфа [Электронный ресурс]: (http://www.pifovik.ru/library/dictionary/a-200.html):

, где:

Ap - коэффициент альфа;

Arp - средняя доходность портфеля;

Arf - средняя доходность безрискового актива;

Arm - средняя доходность рынка (индекса);

Bp - коэффициент бета.

Для сравнения можно рассмотреть примеры тех же фондов, которые приводились при объяснении трактовки коэффициента бета. Коэффициент альфа ПИФа «Аванпост» под управлением «Еврофинансы» составляет -3,720 к индексу ММВБ. Это означает, что выбранные данной управляющей компанией ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд неэффективны. Коэффициент альфа ПИФа «Александр Невский», управляемый УК «Парма Менеджмент», составляет 1,238, что говорит о высоком уровне профессионализма управляющего фондом.

Далее необходимо рассмотреть коэффициент Шарпа. Он измеряет избыточность доходности портфеля на единицу риска. Чем выше данный показатель, тем сильнее доходность фонда опережает риск. Под риском понимается стандартное отклонение доходности фонда от доходности рынка в целом.

В мировой практике не существует единого мнения о том, как именно должен рассчитываться коэффициент Шарпа, поэтому ниже будет приведена формула, по которой данный показатель рассчитывает информационно-аналитический портал Investfunds Коэффициент Шарпа [Электронный ресурс]: (http://pif.investfunds.ru/analitics/coefficients/popup.php?help=SR).

, где:

SR - значение коэффициента Шарпа;

Y_fund - значение доходности паевого инвестиционного фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета;

R - процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев;

у_fund - стандартное отклонение доходности ПИФа.

Данный показатель используется для оценки эффективности инвестирования в тот или иной ПИФ. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно управление фондом.

В рейтинге фондов портала Investfunds ПИФ «Аванпост» по значению коэффициента Шарпа занимает 287 место из 416 возможных, а ПИФ «Александр Невский» - 155 место. Это означает, что потенциальному инвестору разумнее передать свои сбережения в фонд «Александр Невский», т.к. его управление более эффективно.

Коэффициент Сортино показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Коэффициент Сортино аналогичен коэффициенту Шарпа, но в расчет принимаются только отрицательные отклонения доходности фонда. Таким образом, коэффициент Сортино элиминирует положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика риска потерь.

Использовать коэффициенты бета, альфа, Шарпа и Сортино лучше в комплексе. Алгоритм выбора фондов следующий:

1. необходимо отсеять фонды с отрицательным значением коэффициента альфа, т.к. оно предполагает, что управляющий «проигрывает» рынку в целом.

2. следующим шагом необходимо выделить фонды с высоким значением коэффициентов Шарпа и Сортино, т.к. это те фонды, в которых ведется активное управление портфелем и высока премия за риск.

3. последним шагом является выбор фонда исходя из инвестиционных предпочтений инвестора. Для этого необходимо знать значение коэффициента бета, которое показывает насколько агрессивна инвестиционная политика управляющей компании Н. Кошелева От альфы до Сортино // Личный бюджет. - 2008 г. - №6. - с. 43..

Для того чтобы понять действие алгоритма, необходимо рассмотреть пример. В примере исследуется совокупность паевых инвестиционных фондов, инвестирующих средства в акции:

коллективный паевой инвестиционный риск



Таблица 6

Выбор ПИФа путем анализа аналитических коэффициентовРасчет коэффициентов фондов акций на 31 марта 2011 года [Электронный ресурс]: (http://pif.investfunds.ru/analitics/coefficients/?page=1&frmShowFunds=true&strFundName=&sbxFundID=&sbxObjFundInvest=1&SR=on&Alpha=on&B=on&3y=on)

ПИФ	Доходность за последние 3 года	Коэффициент Альфа (к индексу ММВБ)	Коэффициент бета (к индексу ММВБ)	Коэффициент Шарпа
АГАНА - нефтегаз	-0,01%	-1,132	0,844	-0,083
Агора - российские IPO	25,24%	-0,068	0,923	-0,013
Альянс РОСНО - Акции	38,05%	0,977	1,046	0,018
Арсагера - А 6.4.	108,56%	2,127	1,007	0,154
ВТБ - Фонд Акций	39,68%	-0,027	0,887	0,025
ДОХОДЪ - Фонд акций	22,75%	-1,342	0,736	-0,025
КапиталЪ - Перспективные вложения	65,16%	0,571	0,903	0,089
Петр Столыпин	30,23%	-0,406	0,851	-0,001

Выбор фонда, согласно алгоритму, предполагает отсеивание тех фондов, которые имеют отрицательный коэффициент альфа, т.е. фонды «АГАНА-нефтегаз», «Агора - российские IPO», «ВТБ - Фонд Акций», «ДОХОДЪ - Фонд акций» и «Петр Столыпин» не подходят для инвестирования средств. Далее необходимо рассмотреть значение коэффициента Шарпа - чем оно выше, тем более доходность фонда опережает риск. Самое высокое значение этого коэффициента у ПИФа «Арсагера-А6.4». Значение коэффициента бета также свидетельствует о высоком качестве управления этим фондом - он растет быстрее, чем рынок в целом. Таким образом, различные аналитические коэффициенты позволяет инвестору выбрать фонд, исходя из его целей инвестирования, ознакомиться со спецификой деятельности фонда.



Глава 3. Проблемы и перспективы деятельности паевых инвестиционных фондов

3.1 Применение стоимостного подхода к оценке ПИФа

Паевой инвестиционный фонд, согласно его организационно-правовым особенностям, можно отнести к социально - экономической системе, т.е. к организации.

Чтобы обосновать принадлежность паевого инвестиционного фонда к социально - экономической системе, необходимо рассмотреть критерии, по которым ПИФ может быть к ней отнесен.

Общими системообразующими факторами социально - экономических систем являются: наличие общей цели всей совокупности элементов; выполнение каждым элементом своих функций, обусловленных общей целью; наличие принципа обратной связи между управляющей и управляемой подсистемами Беляев А.А., Коротков Э.М. Системология организации: Учебник/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. Э.М. Короткова. - М.: ИНФРА - М, 2000. - с. 44.

Цель организации паевых инвестиционных фондов как инструмента коллективного инвестирования заключается в повышении уровня жизни, благосостояния населения, доходов юридических лиц, предоставивших свои сбережения и иное имущество для коллективного инвестирования, через эффективное использование этих сбережений и иного имущества Болдырева Н.Б. Стоимостной подход к интегрированному управлению рисками коллективных инвестиционных фондов (концептуальный аспект): Монография. Тюмень: Издательство Тюменского государственного университета, 2006. - с.166. Т.е. миссия паевых инвестиционных фондов - повышение благосостояния инвесторов через эффективное управление их капиталом.

Действительно, и собственники капитала, и управляющая компания паевого инвестиционного фонда, и Федеральная служба по финансовым рынкам РФ заинтересованы в росте благосостояния собственников капитала, а, следовательно, данная цель является системообразующей целью паевого инвестиционного фонда.

Каждая организация, участвующая в управлении паевым инвестиционным фондом, выполняет свои определенные функции, речь о которых шла в главе 2 данной работы. Наличие разветвленной управляющей структуры позволяет снизить риски, связанные с недобросовестным управлением ПИФом.

Таким образом, можно говорить о том, что паевой инвестиционный фонд является организацией, к оценке работы которой может быть применен стоимостной подход. Стоимость паевого инвестиционного фонда должна оцениваться с позиции его собственника, т.е. владельца капитала, предоставившего его для коллективного инвестирования.

Владельцы инвестиционных паев являются собственниками паевого инвестиционного фонда по определению и в соответствии с законом. Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» установлено, что имущество ПИФ является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности.

Оценка стоимости ПИФов позволяет предоставить владельцам ПИФа, а также его потенциальным инвесторам полную информацию об истинном финансовом положении и перспективах данного фонда.

Главным подходом оценки паевого инвестиционного фонда как организации является имущественный (затратный) подход. Данный подход используется в оценке бизнеса и реализуется, в основном, методом накопления активов. Использование этого метода предполагает оценку предприятия по сумме рыночной или ликвидационной стоимости его активов за вычетом совокупной кредиторской задолженности организации на момент ее оценки.

Этот метод адекватен для оценки предприятия как действующего, если основными активами предприятия являются финансовые активы. Финансовые активы, по Международным стандартам финансовым отчетности, - любые активы, являющиеся: денежными средствами (средства в кассе, на расчетных, валютных, специальных счетах), долевым инструментом, выпущенным другой компанией, договором, предоставляющим другой стороне право на получение денежных средств или финансовых инструментов от первой стороны (дебиторская задолженность, векселя к получению, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения) или обмен на другой финансовый инструмент с первой стороной на потенциально выгодных условиях Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 2-е изд., перераб. и доп. - Москва: Проспект, 2011. - С. 126.

Согласно методу накопления активов, стоимость ПИФа представляет собой стоимость чистых активов и определяется следующим образом Болдырева Н.Б. Стоимостной подход к интегрированному управлению рисками коллективных инвестиционных фондов (концептуальный аспект): Монография. Тюмень: Издательство Тюменского государственного университета, 2006. - с.171:

, где:

V - стоимость паевого инвестиционного фонда;

n - количество видов активов в инвестиционном фонде;

A_i - рыночная стоимость i - го актива. i = 1, 2, …, n;

D - заемный капитал (сумма задолженности инвестиционного фонда на момент оценки).

Управляющей компании ПИФ запрещено законом привлекать заемный капитал с целью погашения инвестиционных паев в случае недостатка денежных средств фонда. Поэтому при оценке стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, из рыночной стоимости активов ПИФа надо вычесть сумму долга, т.к. срок привлечения заемного капитала управляющей компанией фонда не может превышать трех месяцев.

Оценка паевого инвестиционного фонда методом накопления чистых активов удовлетворяет требованиям, предъявляемым к системообразующей цели организации. Знание такой цели позволяет качественно и эффективно управлять паевым инвестиционным фондом, в том числе управлять рисками, связанными с деятельностью фонда, разрабатывать долгосрочную стратегию инвестирования средств собственников паевого инвестиционного фонда.

Эффективное управление паевым инвестиционным фондом означает обеспечение максимальной доходности инвестиций при приемлемом уровне риска и его платежеспособность, которая выражается в стоимости чистых активов фонда.

Подробно определение стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда будет рассмотрено ниже.

3.2 Оценка дохода инвестора паевого инвестиционного фонда

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его пая. Доход можно определить путем расчета разницы между ценой продажи пая и его покупки. Важно понимать, что ни государство, ни управляющая компания не вправе гарантировать получение дохода пайщиком.

Чтобы оценить доходы пайщика ПИФа, необходимо знать два расчетных показателя деятельности фонда - стоимость чистых активов и расчетную стоимость пая.

Стоимость чистых активов (СЧА) ПИФа определяется как разница между стоимостью активов фонда и величиной обязательств, подлежащих исполнению за счет данных активов. Стоимость активов фонда - это сумма стоимости ценных бумаг, депозитов, денежных средств и дебиторской задолженности. Обязательствами фонда являются оплата услуг управляющей компании, спецдепозитария, аудитора и т.п. Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» установлено, что расходы управляющей компании по управлению паевым инвестиционным фондом не могут составлять более 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда.

В состав активов паевого инвестиционного фонда включаются:

1. государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;

2. муниципальные ценные бумаги;

3. акции и облигации российских хозяйствующих обществ;

4. ценные бумаги иностранных государств;

5. акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

6. инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов;

7. ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах;

8. российские депозитарные расписки;

9. иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг ФЗ от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 22.04.2010) «Об инвестиционных фондах» ст. 33 п.1..

Расчет стоимости чистых активов и стоимости пая одновременно совершают и управляющая компания, и специализированный депозитарий ПИФа. Порядок расчета стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда установлен Приказом ФСФР от 15 июня 2005 за номером 05-21/пз-н «Об утверждении положения о порядке и сроках определения чистых активов...».

Стоимость чистых активов открытых паевых инвестиционных фондов рассчитывается ежедневно, интервальных и закрытых ПИФов - ежемесячно.

Невысокая величина стоимости чистых активов говорит о том, что относительно небольшое количество пайщиков доверили управление своим капиталом такому фонду. Обычно обязательства фонда составляют фиксированную сумму, а, следовательно, можно вывести следующую зависимость между стоимостью чистых активов и доходом пайщика: чем больше количество пайщиков фонда, тем больше величина его стоимости чистых активов.

Самые высокие показатели СЧА имеют закрытые фонды, так как они рассчитаны на состоятельных инвесторов, которые вкладывают солидные суммы денег на продолжительное время. У открытых же фондов показатели СЧА значительно меньше, из-за различных принципах работы открытых и закрытых ПИФов. При анализе СЧА неправомерно сравнивать фонды различных типов, например, закрытых с открытыми, открытых с интервальными и т.д. Сравнение СЧА можно проводить только у ПИФов одного типа и желательно вида. Например, если принято решение вложить в открытый ПИФ акций, то сравнивать СЧА нужно только у открытых ПИФов акций Пифовик - портал российских пайщиков: как выбрать ПИФ?: [Электронный ресурс] - (http://www.pifovik.ru/about/pif-most-substantial/pifs-selection-standarts/pif-choice.html).

Расчетная стоимость пая определяется путем деления стоимости чистых активов фонда на общее количество выданных паев. Расчетная стоимость пая открытого паевого инвестиционного фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно; интервального - ежемесячно, а также на последний день каждого интервала приема заявлений пайщиков на совершение операций с паями.

Расчетная стоимость пая зависит только от изменения рыночной стоимости ценных бумаг в составе портфеля фонда, а стоимость активов фонда изменяется еще и под воздействием того, как пайщики вносят и забирают деньги из фонда. Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов ПИФа растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов ПИФа падает, то уменьшается и стоимость пая.

Если прирост стоимости чистых активов равен приросту стоимости пая за выбранный отрезок времени, то стоимость активов фонда изменяется только за счет изменения цены ценных бумаг. Это означает, что пайщики не идут в фонд, но и не уходят из него. Если прирост стоимости чистых активов больше прироста стоимости пая, значит, баланс продаж паев положительный - пайщики покупают паев больше, чем продают М.Е.Капитан, Д.С.Барановский «Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами» с. 99.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев может как увеличиваться, так и уменьшаться в зависимости от изменения стоимости ценных бумаг в составе имущества фонда, поэтому пайщик несет риск убытков, связанный с изменением стоимости паев.

Владельцам паев открытых и интервальных ПИФов не начисляются доходы в виде процентов и дивидендов. Пайщик получает доход только при погашении паев управляющей компанией или при продаже паев на вторичном рынке. В закрытых ПИФах могут быть установлены периодические выплаты, которые являются аналогом дивидендов.

При покупке инвестиционного пая инвестор должен заплатить саму стоимость пая, а также надбавку, максимальный размер которой, согласно закону «Об инвестиционных фондах» составляет 1,5 % от стоимости пая. При погашении пая управляющая компания взимает скидку, которая максимально может составить 3%. Размер скидки в большинстве управляющих компаний находится в обратной зависимости от срока владения паями: чем дольше паи находились в собственности пайщика, тем меньше размер скидки. Необходимо помнить и о том, что с дохода пайщика взимается налог.

Если пайщиком является физическое лицо, то с него взимается налог на доходы физических лиц. Резиденты РФ уплачивают данный налог по ставке 13%, нерезиденты - 30%. Налогооблагаемой базой для расчета налога на доходы физических лиц является доход пайщика от инвестиционной деятельности - разница между суммой погашения паев и суммой их приобретения. Управляющая компания в данном случае выступает налоговым агентом, т.е. рассчитывает налог, удерживает его и перечисляет в налоговую инспекцию.

Пайщики - юридические лица уплачивают налог с инвестиционного дохода в виде налога на прибыль. Он взимается по ставке 20%. Юридические лица уплачивают налог самостоятельно.

Пример расчета дохода пайщика паевого инвестиционного фонда Школа денег: сколько стоят паи паевых инвестиционных фондов: [Электронный ресурс]: (http://www.schoolmoney.ru/index.php?option=com_content&task=view&id=252&Itemid=1)

Цена покупки пая - 500 руб., надбавка - 1% Цена продажи - 800 руб., скидка - 2%. Количество паев - 40.

1) Затраты на покупку составляют: 500+500*0,01 = 505 руб.

2) Цена продажи составит: 800 - 800*0,02 = 784 руб.

3) Доход составит: (784 - 505)*40 = 11 160 руб.

4) НДФЛ: 11 160 - 11 160*0,13 = 1 450,8 руб.

5) Чистый доход пайщика составит: 11 160 - 1 450,8 = 9 709,2 руб.

6) Доходность вложения инвестора: 11 160 / 505 * 40 = 55,24%.

Таким образом, чистым доходом пайщика является разница между ценой продажи пая и ценой его покупки за вычетом налога на доходы физических лиц. Доходность вложений рассчитывается как отношение дохода пайщика до налогообложения к цене покупки инвестиционного пая.

3.3 Мировой опыт посткризисного функционирования паевых инвестиционных фондов

Как уже отмечалось ранее, паевые инвестиционные фонды довольно популярны в США и других зарубежных странах. Сейчас в США существует несколько типов инвестиционных компаний, самыми распространенными из которых являются управленческие компании.

В настоящее время из зарубежных паевых инвестиционных фондов наиболее известны следующие «семейства»: Fidelity Investments, Vanguard Funds, T.Rowe Price, American Funds, Franklin Templeton Investments и др.

В настоящее время в мировой практике существует подобие ПИФов - взаимные фонды (mutual funds). Взаимный фонд - это портфель ценных бумаг, которыми владеет группа пайщиков фонда, а управляет эти бумагами управляющая компания.

Взаимные фонды чаще всего можно классифицировать следующим образом:

· По типу инструментов: фонды акций, облигаций, смешанные фонды

· По отрасли вложений: нефтегазовые, металлургии, интернет - компаний и т.д.

· По странам: Templeton Russia and East European Fund Inc. и др. К данной категории относятся фонды, которые инвестируют средства пайщиков в бумаги той или иной страны. Например, фонд Templeton Russia and East European Fund Inc. состоит из корпоративных бумаг России и стран Восточной Европы В. Савенок. Mutual funds: взаимопонимание / Личный бюджет. - 2009. - №6. - стр. 35..

Между паевыми инвестиционными фондами и взаимными фондами существуют определенные отличия: во-первых, выплата дивидендов пайщикам фонда. Дивиденды выплачиваются за счет того, что управляющая компания покупает акции различных фирм, которые выплачивают дивиденды на свои акции. Управляющие компании в России реинвестируют дивиденды, а за рубежом те же самые компании имеют право распределить их между пайщиками или реинвестируются.

Если компания реинвестирует дивиденды, то к названию фонда обычно добавляется пояснение «Acc» (Accumulation fund); если же дивиденды выплачиваются пайщикам, то добавляют «Inc» (Income fund).

Второе отличие взаимных фондов от паевых инвестиционных фондов заключается в том, что за рубежом существует возможность приобретать паи через Интернет - брокеров. Данные брокеры заключают договоры с основными управляющими компаниями на продажу их паев. Таким образом, потенциальный пайщик имеет возможность покупать паи без существенных затрат времени, дав поручение своему брокеру.

Во всем остальном, взаимные фонды очень похожи на российские ПИФы, они также предоставляют инвестору возможность диверсифицировать свои сбережения, паи таких фондов достаточно ликвидны, активы фондов разнообразны.

В зарубежной практике в последнее время отдельно выделяют такой паевой инвестиционный фонд, как торгуемый на бирже фонд (англ. Exchange Traded Fund, ETF). Торгуемый на бирже фонд - индексный фонд, паи которого обращаются на бирже. ETF отличается от обычного индексного ПИФа тем, что он может выпускать собственные акции, а, следовательно, с ними можно осуществлять все операции в биржевой торговле. Фактически ETF является новым видом ценных бумаг, который представляет собой сертификат на портфель акций.

Можно выделить следующие отличия ETF от паевых инвестиционных фондов:

· Цена пая ПИФа рссчитывается в конце дня на основе стоимости чистых активов фонда, а цена акций ETF может меняться в течение дня.

· По операциям с паевыми инвестиционными фондами существуют определенные ограничения - с паями ПИФов не предусмотрена маржинальная торговля, т.е. паи нельзя покупать в долг, а с акциями ETF данные операции возможны.

· Акции ETF торгуются и на биржах той страны, в которой их выпустили, и на зарубежных биржах. Паи ПИФов чаще всего обращаются в стране выпуска.

В зарубежной практике выделяют следующие виды ETF:

· Торгуемый фонд, отражающий определенный страновой рыночный индекс. Структура подобного фонда привязана к определенному рыночному индексу акций. Наиболее популярные и распространенные ETF такого вида - это SPDRs (S&P Depository Receipts Trust), которые отражают индекс Standard&Poor's 500; NASDAQ-100 и DIAs (Diamond Trust Series). Также существуют фонды, которые привязаны к рыночным индексам других стран, например, iShares MSCI Sweden Index Fund или Market Vectors Poland ETF Трейдинг европейскими ETF [Электронный ресурс]: (http://interstock.ru/2etf113.html), которые отражают рыночные индексы Швеции и Польши соответственно.

· ETF определенного инвестиционного стиля. Такими фондами являются, например, S&P/Barra и Russel, PowerShares DB USD Index Bullis, CurrencyShares Russian Ruble Tr Трейдинг европейскими ETF [Электронный ресурс]: (http://interstock.ru/2etf323.html). Подобные ETF формируются под конкретные стили инвестирования. В этой категории присутствуют ETF, которые ориентируются на различную рыночную капитализацию компаний, рост или стоимость индекса, валюты конкретной страны.

· Отраслевые ETF обычно повторяют структуру индексов разных секторов экономики. Данные фонды представляют собой портфели, которые состоят из корпоративных бумаг конкретного сектора экономики (например, сектора энергетики, финансов, телекоммуникаций). Примерами таких фондов могут служить iShares Dow Jones U.S. Energy S, PowerShares DB Base Metals Fund, PowerShares Global Clean Energy Трейдинг европейскими ETF [Электронный ресурс]: (http://interstock.ru/2etf223.html).

· ETF с фиксированным доходом. Фонды этого вида ориентированны на государственные и корпоративные долговые инструменты - облигации. Примером могут служить фонды облигаций тех же iShares.

Таким образом, можно отметить, что паевые инвестиционные фонды в Российской Федерации во многом схожи с их зарубежными аналогами. Фонды популярны во всем мире, существуют в различных формах, появляются новые инновационные инструменты, такие как ETF.

3.4 Современное состояние и направления развития паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации

Мировой финансовый кризис внес коррективы в динамику российского фондового рынка, инструменты которого являются фундаментальной основой активов большинства российских паевых инвестиционных фондов. Также существенную роль сыграло и то обстоятельство, что у большинства управляющих компаний отсутствует опыт работы в кризисной ситуации.

В минусе оказались не только ПИФы акций, но и ПИФы облигаций, которые обычно считаются наиболее стабильными и надежными из всех форм паевых инвестиционных фондов. С точки зрения пайщиков ситуация была катастрофической, но, с точки зрения потенциального инвестора, кризис весьма благоприятен для вхождения в ПИФы. Считается, что покупать паи следует после падения рынка, когда их цена минимальна, а значит, велика вероятность ее роста. При этом инвесторам необходимо обратить внимание, что в такой ситуации, которая сложилась на рынке ценных бумаг в период 2008-2009 гг., инвестиции имеют смысл при минимальном сроке в 3-5 лет.