2.2 Операционная среда при режиме таргетирования инфляции

Ключевым элементом режима денежно-кредитной политики является трансмиссионный механизм. Этот термин в самом общем значении используется для характеристики способы воздействия инструментов монетарной политики на инфляцию, а термин "канал трансмиссионного механизма" отражает отдельные направления этого воздействия.

Наиболее важным элементом трансмиссионного механизма являются каналы, через которые происходит воздействие монетарных инструментов на динамику цен и уровень инфляции.

Как правило, при осуществлении монетарной политики в режиме таргетирования инфляции наиболее сильным является процентный канал.

В самой общей форме действие процентного канала можно описать следующим образом.

На первом этапе происходит передача влияния ставок центрального банка к коммерческим банкам. Изменение процентных ставок центрального банка приводит к изменению процентных ставок коммерческих банков, что, в свою очередь, приводит к изменению цен финансовых активов и пассивов. Скорость и полнота передачи зависит от механизма взаимодействия центрального банка с коммерческими банками. Как правило, на данном этапе процентная политика оказывает непосредственное, достаточно быстрое и полное влияние на цены краткосрочных финансовых активов и пассивов.

На втором этапе действие процентного канала распространяется на нефинансовый сектор. В целом оно зависит от многих факторов: институциональных характеристик экономики, фазы экономического цикла, экономического и финансового состояния субъектов.

В краткосрочном плане реакция предприятий определяется изменением финансовых издержек. В частности, при удорожании краткосрочного финансирования это может проявиться или в сокращении издержек, или повышении цен. В средне - и долгосрочном плане действия предприятий зависят от ожиданий в отношении динамики процентных ставок и тенденций рынка.

Краткосрочная реакция физических лиц зависит, главным образом, от того, в какой степени процентные ставки окажут влияние на их поведение в отношении финансовых инвестиций и заимствований. В средне - и долгосрочном плане реакция домашних хозяйств связана с изменением величины и использования располагаемого дохода. При ухудшении экономического состояния домашних хозяйств это может выразиться в требовании роста оплаты труда и социальных трансфертов и в изменении структуры потребления, что создает инфляционное давление на издержки предприятий и рынки потребительских благ.

В целом, результат действия канала процентной ставки на инфляционные процессы зависит от того, к какой степени при изменении процентной ставки будут меняться, с одной стороны, ценовая и инвестиционная политика предприятий, с другой стороны, политика сбережений и доходов домашних хозяйств. Этот результат является достаточно определенным в краткосрочном плане, но недостаточно определенным в средне - и долгосрочном плане и сильно зависит от состояния экономики.

Для быстрой реакции субъектов хозяйствования и домашних хозяйств на изменение рыночной процентной ставки центральный банк должен регулировать ликвидность таким образом, чтобы официальная процентная ставка (обычно ставка по операциям на открытом рынке) передавалась в экономику в качестве средней рыночной краткосрочной процентной ставки [30, с.342].

Рыночная процентная ставка формируется в результате взаимодействий банков. При управлении своей ликвидностью банки планируют объем операций, основываясь на ожиданиях ставки по операциям на открытом рынке, которая формируется центральным банком, а также на ожидаемых процентных ставках по постоянно доступным инструментам основных операций рефинансирования. Все это влияет на уровень рыночной процентной ставки.

Перед центральным банком стоит необходимость решения задач:

центральный банк должен применять правило изменения официальной процентной ставки, чтобы она могла быть предсказуемой для банков и изменялась в соответствии с определенными правилами. Необходимо минимизировать расхождение между рыночной процентной ставкой и официальной ставкой по операциям на открытом рынке;

центральному банку необходимо предсказывать краткосрочные колебания ликвидности коммерческих банков, так как в этом случае банки будут использовать только основные операции рефинансирования со ставкой по операциям на открытом рынке для поддержания своей ликвидности, следовательно, именно эта ставка будет передаваться ими на денежный рынок.

определение коридора между официальной ставкой по операциям на открытом рынке и ставками по постоянно доступным инструментам.

Как правило, центральные банки формируют коридор процентных ставок на межбанковском рынке. Они стремятся сохранить низкую волатильность ставки. Для стабилизации межбанковского рынка в ряде стран была введена "система коридора процентных ставок" (interest rates corridor system), или "система канала" (channel system). Она представляет собой ограничение на минимальные и максимальные краткосрочные ставки. Центральный банк готов предоставить ликвидность коммерческим банкам в неограниченных объемах (чаще под залог финансовых активов) по процентной ставке выше текущей ставки межбанковского рынка. Таким образом, денежные власти устанавливают максимальный предел, "потолок", рыночной ставки. Вместе с тем, центральный банк, принимая депозиты от коммерческих банков, готов поглощать избыточную ликвидность в неограниченных объемах по цене ниже ставки межбанковского рынка. Тем самым денежные власти поддерживают минимальный порог, "пол", межбанковской ставки. Коридор процентных ставок устанавливается таким образом, чтобы удерживать колебания рыночной ставки вокруг целевого или желаемого уровня.

2.3 Сравнительные характеристики режимов монетарной политики

Различные режимы монетарной политики отличаются такими чертами как наличие или отсутствие явно указанного целевого параметра, используемыми инструментами, способами координации центрального банки и немонетарных властей при реализации денежно-кредитной политики, открытостью и понятностью режима для экономических субъектов и другими (таблица 2).

Таблица 2

Таргетирование обменного курса	Таргетирование денежных агрегатов	Инфляционное таргетирование
Номинальный якорь
Курс национальной валюты к валюте страны с низкой инфляцией	Один из денежных агрегатов	Индекс инфляции
Механизм
Ограничение величины и изменчивости инфляции издержек в части импортных цен	Регулирование предложения денег в соответствии с прогнози-руемыми спросом на деньги, скоростью обращения и величиной мультипликатора	Принятие центральным банком официальных обязательств по дости-жению и поддержанию низких темпов инфляции и формирование условий для их выполнения
Основные инструменты
Процентные ставки	Рефинансирование банков	Явное формулирование среднесрочных целей по инфляции
Валютные интервенции		Система оценки и прогно-зирования инфляции
		Система отчетности по монетарной политике
Условия применения
Достаточные международные резервы	Независимость центрального банка в использовании инструментов монетарной политики	Высокий уровень координации центрального банка и правительства и четкое распределение их функций в обеспечении низкого уровня инфляции
Малое отклонение процентных ставок от ставок страны-якоря	Фискальная дисциплина	Высокая степень доверия к центральному банку
Конкурентоспособность страны	Слабое влияние немонетарных факторов	Фискальная дисциплина
Доверие к стране	Устойчивая связь выбранного денежного агрегата и темпов инфляции	Высокое качество прогноза инфляции
		Открытость монетарной политики
		Продолжительный подготовительный период
Сильные стороны
Сдерживание импорта инфляции	Возможность использования всего комплекса инструментов монетарной политики	Высокая стабильность цен является важным условием для принятия оптимальных экономических решений, роста внутренних сбережений и инвестиций и в целом для роста эффективности и экономического роста
Снижение инфляционных ожиданий	Сильная, быстрая и достаточно точная реакция на изменение экономической ситуации в монетарной сфере	Возможность проведения более гибкой и эффективной монетарной политики вследствие отказа от ограничений таргетирования промежуточных параметров
Относительная простота реализации монетарной политики	Оперативность информации о значении якоря	Повышение культуры и дисциплины монетарного и макроэкономического регулирования
Простота восприятия публикой		Низкие инфляционные ожидания
Слабые стороны
Определение уровня курса, адекватного динамике экономического развития	Сложность выбора адекватного денежного агрегата	Сложность методологи прогнозирования инфляционных процессов, особенно с учетом специфики страны
Возможность раскручива-ния спирали: покупка ва-люты - рост процентных ставок - давление на курс	Проблема оценки факторов, влияющих на спрос на деньги	Возможность дискреди-тации режима в случае недостаточной подготовки и поспешного введения
Ограничение диапазона действия инструментов монетарной политики		Трудности в случае использования специаль-ного показателя инфляции
Недооценка моральных рисков внешнего заимствования
Риск спекулятивной атаки на национальную валюту
Опасность передачи шоков страны - якоря

3. Особенности реализации монетарной политики в условиях реформирования экономики

3.1 Применяемый в Беларуси режим монетарной политики

В Республике Беларусь в соответствии с Банковским кодексом одной из основных целей денежно-кредитной политики является защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля по отношению к иностранным валютам, то есть Национальный банк должен гарантировать как внешнюю, так и внутреннюю долгосрочную устойчивость белорусского рубля.

В разные годы Национальный банк использовал разные промежуточные целевые ориентиры для достижения основных целей.

На основании информации, представленной в Основных направлениях денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998-2011 годы (таблица 2), можно сделать следующие выводы.

В период до 2000 года в Беларуси, как и во многих странах с переходной экономикой, для преодоления негативных последствий применялись директивные методы распределения ресурсов в экономике, в частности, использовалось прямое кредитование Национальным банком Правительства Республики Беларусь и экономики страны в целом. Это стало одним из основных факторов избыточного роста денежного предложения с соответствующими последствиями для инфляции. В связи с этим для ограничения темпов роста цен в экономике страны Национальный банк использовал в основном ориентиры, связанные с приростом денежной массы, в том числе ориентиры по денежной массе и ее агрегатам, денежной базе, внутреннему кредиту.

Однако, начиная с 2001 года, ограничение роста цен проводится с использованием обменного курса как промежуточного целевого ориентира. При этом Национальный банк по-прежнему контролирует параметры роста таких показателей, как денежная масса и ее агрегаты, денежная база, внутренний кредит и его элементы.

При этом в 2005 - 2007 годах конечной краткосрочной целью денежно-кредитной политики в Республике Беларусь являлось ограничение темпов инфляции при одновременном использовании целевых параметров по обменному курсу и денежной массе.

Начиная с 2008 года в качестве монетарного якоря в Беларуси используется обменный курс белорусского рубля. Национальный банк по-прежнему контролирует параметры роста таких показателей, как денежная масса и ее агрегаты, денежная база. При этом в начале 2009 года Национальный банк перешел к новому механизму курсообразования. Курс белорусского рубля стал привязан к корзине иностранных валют: доллар США, евро и российский рубль. Все валюты входят в корзину равными долями. Такой переход повысил гибкость курсовой политики Национального банка, так как именно эти валюты доминируют на валютном рынке Республики Беларусь.

Таким образом, в разные периоды в Республике Беларусь использовались подходы к денежно-кредитному регулированию, которые можно классифицировать как смешанные формы монетарного таргетирования и таргетирования обменного курса. В данном контексте важным является тот факт, что, несмотря на выстраивание определенной системы приоритетности целевых ориентиров в Основных направлениях денежно-кредитной политики, механизм разрешения возможных конфликтов между различными целевыми ориентирами в однозначной форме не присутствовал.

Таблица 3

Целевые ориентиры денежно-кредитной политики в соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998 - 2011 годы

Год	Целевые ориентиры
1998	-инфляция 2% в среднем за месяц (27% за год); прирост денежной массы в национальной валюте 32-33% (27-28 трлн. руб. на конец года); прирост ЧВРК 23%, или 2 трлн. руб.
1999	-положительные процентные ставки денежного рынка; инфляция не более 4,5-5% в месяц в среднем; прирост денежной массы в национальной валюте (М3) не более 4,5-5% в месяц в среднем; прирост ЧВК не более 35,037 трлн. руб. за год
2000	-инфляция 170-190%, или 4,5-5,5% в среднем за месяц; прирост ЧВРК не более 76 млрд. руб. (62,9%), или 4,2% в среднем за месяц; прирост денежной массы в национальной валюте (М3) 180 млрд. руб. (60%), или 4% в среднем в месяц;
2001	-инфляция не более 2,5% в месяц, или 35,1% за год; курс к доллару США 2,7% в месяц, в среднем 37,3%; курс к российскому рублю 2% в месяц в среднем; М3 не более чем на 342,1 млрд. руб., или 51,3%, 3,5% в месяц; ЧВРК не более 142,6 млрд. руб.
2002	-инфляция не более 2% в месяц, или 20-27%; курс к российскому рублю 0,8-1,1% в месяц в среднем, или 10-14%; курс к доллару США 1,2-1,4% в среднем за месяц, или 15-18%; прирост М3 454-1361 млрд. руб., или 39-116,8%; ЧВРК не более 142,6 млрд. руб.
2003	-обменный курс к российскому рублю на конец года 63,38-66, 20; обменный курс к доллару США на конец года 2250-2350 белорусских рублей; кредиты на финансирование дефицита бюджета 152 млрд. руб.
2004	-обменный курс к российскому рублю на конец первого полугодия 76,5-77,2 белорусского рубля; фиксация во втором полугодии с возможными отклонениями до +/ - 5 процентов; обменный курс к доллару США на конец первого полугодия 2355 бел. руб.; на конец года 2390 бел. руб.; возможность снижения реального эффективного курса на 2 процента; возможность снижения реального курса к российскому рублю на 3-4 процента
2005	-ограничение инфляции до 8-10%; обменный курс к российскому рублю 77,65 бел. руб. на 01.01.2006 (снижение 2,4%); обменный курс к доллару США 2275 бел. руб. на 01.01.2006 (снижение 3,4%); рост реального курса к российскому рублю не более 4%; рост реального эффективного курса не более 6%
2006	-ограничение инфляции до 7-9%; неизменность обменного курса к российскому рублю +/ - 2%; рост реального курса к российскому рублю и реального эффективного курса не более 4%; прирост активной денежной массы в пределах 24-29%
2007	-ограничение инфляции до 6 - 8%; обменный курс к доллару США +/ - 2,5%; обменный курс к российскому рублю +/ - 4%; активная рублевая денежная масса в 2007 году увеличится на 20 - 25 процентов ставка рефинансирования к концу 2007 года составит 7 - 9 % годовых.
2008	-обменный курс к доллару США +/ - 2,5% ставка рефинансирования к концу 2008 года составит 7 - 9% годовых рублевая денежная масса увеличится на 34 - 38 процентов, широкая денежная масса - на 33 - 37 процентов.
2009	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль). При этом обменный курс к доллару США +/-5 %; ставка рефинансирования к концу 2009 года составит 10 - 12% годовых рублевая денежная масса увеличится на 32-40%, широкая денежная масса - на 32-39% оценка: инфляция прогнозируется на уровне 9-11%
2010	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль); обменный курс к стоимости корзины иностранных валют +/-10% от центрального значения, равного стоимости корзины, сложившейся к началу 2010 года; ставка рефинансирования концу 2010 года составит 9-12% годовых; рублевая денежная масса увеличится на 35-42%, широкая денежная масса - на 34-42% оценка: инфляция прогнозируется уровне 8 - 10%.
2011	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль); обменный курс к стоимости корзины иностранных валют +/-8% от центрального значения, равного стоимости корзины, сложившейся к началу 2010 года; ставка рефинансирования концу 2010 года составит 8-10% годовых; рублевая денежная масса увеличится на 27-29%, широкая денежная масса - на 25-28%

Источник: составлено по: [2, с.3; 3, с.3; 4, с.8; 5, с.11; 6, с. 20; 7, с.12; 8, с. 20; 9, с.11; 10, с.13; 11, с.14; 12, с.15; 13, с.3; 14, с.4; 15, с.3]

Рассмотрим подробнее причины перехода в 2009 году к новому режиму курсообразования.

Влияние мирового финансово-экономического кризиса потребовало существенного ускорения преобразования монетарной политики для придания ей эффективности в новых экономических условиях.

Связанные с этим проблемы в нефинансовом секторе Республики Беларусь достаточно быстро проявились на валютном рынке страны. Изменился баланс спроса и предложения иностранной валюты, повысился спрос валюты населением, это было связано с усилением инфляционных и девальвационных ожиданий. Вкладчики начали замещать свои рублевые вклады на вклады в иностранной валюте, что, соответственно, привело к росту уровня долларизации экономики (Рисунок 1). Как следствие, банковский сектор столкнулся с недостатком рублевой ликвидности, в последующем еще больше обострившимся в силу ухудшения финансового состояния заемщиков, устойчивого недостатка оборотных средств у предприятий и снижения остатка денег на их счетах в банках.

Рисунок 1

Источник [17, с.93]

В результате Национальным банком Республики Беларусь был предпринят целый комплекс мер. В первую очередь это коснулось режима курсообразования и валютной политики в целом.

Такой переход существенно повысил гибкость курсовой политики Национального банка в части реагирования на изменение ситуации на внешних рынках. Он предоставил возможность более взвешенно учитывать колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний курса белорусского рубля.

Одновременно реализованы меры по дедолларизации экономики. Сокращено количество законодательно разрешенных случаев использования иностранной валюты при расчетах между резидентами Республики Беларусь и соответствующих разрешений, выдаваемых белорусским субъектам хозяйствования. С середины 2009 г. приостановлено кредитование физических лиц в иностранной валюте, что в значительной степени способствовало также ограничению валютных рисков населения.

Кроме того, в целях повышения привлекательности депозитов в белорусских рублях по сравнению с депозитами в иностранной валюте были реализованы мероприятия по снижению процентных ставок банков по вновь привлекаемым срочным вкладам физических лиц в иностранной валюте.

Эти меры позволили достаточно быстро остановить процессы долларизации.

3.2 Критерии выбора оптимального режима денежно-кредитной политики Республики Беларусь

В основе выбора оптимального режима денежно-кредитной политики лежит адекватное понимание того, какая система факторов в национальной экономической системе может эффективно воздействовать на уровень инфляции. В основании данной системы факторов лежит специфический характер макроэкономических связей (их порядок и степень устойчивости). При этом никакой режим денежно-кредитной политики (таргетирование обменного курса, инфляционное таргетирование) сам по себе не сможет ликвидировать:

1) дисфункции и диспропорции в экономике Беларуси,

2) нерыночные характеристики финансовой системы,

3) повысить эффективность использования факторов производства.

Основные факторы, определяющие выбор эффективного режима денежно-кредитной политики: во-первых, административно устанавливаемые цены на товары и деньги не соответствуют спросу и предложению, которое сложилось на товарных и денежных рынках. Во-вторых, значительный размер отрицательного сальдо платежного баланса экономики Беларуси. В-третьих, последствия воздействия внешних шоков на экономику Беларуси, что вызвано финансовым кризисом в США, Японии, ЕЭС и России, а также невозможность "лечить" эти проблемы с помощью применяемых методов макроэкономической, финансово-бюджетной и монетарной политики. В-четвертых, значительная долларизация национальной экономики. В-пятых, значительный прирост валового внешнего долга.

В экономике Беларуси действует совокупность факторов, существенно ограничивающих возможности введения и эффективность применения режима инфляционного таргетирования. Во-первых, фискальное доминирование Правительства. Во-вторых, подчиненность Правительству Национального банка в выработке стратегии своего развития, вопросах формулирования долгосрочных целей денежно-кредитной политики и применения монетарных инструментов. В-третьих, значительная долларизация национальной экономики и ее высокая чувствительность к динамике потоков капитала, что создает хрупкость равновесия платежного баланса. В-четвертых, значительный прирост валового внешнего долга. В-пятых, высокие темпы кредитования банками экономики.

Малая открытая экономика сильно подвержена конъюнктуре экспортных и импортных рынков. Это является главной причиной подверженности ее влиянию инфляционных тенденций мировых рынков, а также стран торговых партнеров. Если динамика денежного предложения (денежная база) формируется под воздействием факторов, независимых от динамики рынков внутренних сбережений и инвестиций национальной экономики, то она в значительной мере определяется факторами мирового рынка. Если значительная доля товарных цен и заработной платы определяется ценами мировых рынков и обменным курсом, а процентный канал трансмиссионного механизма не работает, то в этом случае валютный канал более функционален.

В экономике Беларуси наиболее эффективно действующим каналом трансмиссионного механизма является валютный канал, через который Национальный банк оказывает влияние на инфляцию в основном за счет изменения денежной базы при покупке-продаже валюты на рынке. Однако для запуска и эффективного функционирования режима инфляционного таргетирования этот канал воздействия на инфляцию не подходит, так как в условиях малой открытой экономики Беларуси он сильно зависит от внешней конъюнктуры и экзогенных шоков

Основной вывод, который можно сделать, состоит в том, что выбор нового оптимального режима денежно-кредитной политики может происходить на последовательном развитии и совершенствовании режима таргетирования обменного курса. Можно придать режиму таргетирования обменного курса содержательные признаки с постепенным переходом к гибридному режиму, сочетающему курсовое и инфляционное таргетирование.

Основная задача гибридного режима инфляционного таргетирования состоит в создании механизма использования гибкого обменного курса для выполнения цели по инфляции.

Однако, необходимо ясно отдавать себе отчет в том, что существует предел "гибридной" совместимости целей по одновременному контролю над инфляцией как главной цели и валютным курсом как второстепенной цели. Гибридный режим таргетирования инфляции вводится государством, учитывая специфические условия функционирования малой открытой экономики, которая имеет значительное отрицательное сальдо платежного баланса, изменчивую конъюнктуру внешних рынков и вытекающую отсюда угрозу спекулятивных атак и возможную девальвации рубля. Однако возможно развитие конфликта гибридного режима в форме одновременного невыполнения несовместимых и разнонаправленных целей. Этот предел состоит в том, что однобокое преследование цели по контролю над валютным курсом ведет к игнорированию цели по контролю над инфляцией. Необходимость реагирования на "расшатанную" динамику валютного курса в краткосрочный период времени объективно вынуждает центральный банк нарушить долгосрочные цели ограничения инфляции.

При переходе к гибридному режиму инфляционного таргетирования Национальный банк Беларуси не может перестать оказывать монетарное воздействие на динамику валютного курса на рынке. В нашей экономике пока не создано конкурентных механизмов спонтанной рыночной координации, которые позволяют в развитой рыночной системе использовать рыночные силы, помогающие осуществлять центральному банку политику "плавающего" обменного курса, и не предполагающего использования валютных интервенций. Предлагаемый гибридный режим инфляционного таргетирования для экономики Беларуси подразумевает, наряду с осуществлением главной цели по контролю над инфляцией, установление дополнительной (вторичной) цели по контролю над диапазоном девальвации курса рубля. Это достигается в рамках режима регулируемого плавания валютного курса при задаваемом коридоре и активных валютных интервенциях Национального банка Беларуси в целях подавления спекулятивной угрозы превышения уровня рыночных котировок официальных пороговых значений целевого валютного коридора.

При проведении денежно-кредитной политики в форме режима инфляционного таргетирования центральный банк преследует долгосрочные цели по жесткому контролю над уровнем инфляции, регулируя всю совокупность взаимосвязанных товарных и финансовых рынков национальной экономики. При этом инфляция выступает в качестве показателя, отражающего фундаментальные долгосрочные тенденции развития экономической системы. При реализации режима инфляционного таргетирования вся совокупность товарных и финансовых рынков национальной экономики в рамках долгосрочной стратегии поведения центрального банка является объектом денежно-кредитного регулирования.

Осуществляя режим таргетирования обменного курса, центральный банк преимущественно регулирует платежный баланс национальной экономики, преследуя при этом краткосрочные цели по контролю динамики валютного курса, уровень которого отражает факторы соотношения спроса на иностранную валюту и ее предложения на экспортно-импортных рынках. Данная задача отражает проблемы краткосрочного регулирования центральным банком валютного рынка, что в значительной степени отличается от долгосрочного регулирования фундаментальных тенденций развития национальной экономики при реализации режима инфляционного таргетирования. Кроме того, с количественной точки зрения иностранная валюта составляет в структуре широкой денежной массы в долларизированной экономике Беларуси около 48 %, а рублевая составляющая 52 % (по состоянию на 01.01.2011).

Гибридный режим таргетирования инфляции предполагает достижение целевого показателя инфляции как приоритетной (главной, но не единственной) цели относительно таргетирования других номинальных переменных. Краткосрочная гибкость заложена в механизм реализации гибридного режима инфляционного таргетирования, что позволяет параллельно ставить вторую (дополнительную) цель (помимо главной цели, направленной на достижение низких темпов инфляции) - экономический контроль центрального банка над диапазоном колебаний валютного курса. В качестве основного инструмента воздействия на инфляцию в долгосрочном периоде времени центральный банк использует краткосрочные процентные ставки межбанковского рынка. В тоже время все другие регуляторы рынка, где важную роль играет обменный курс, используются как индикативные параметры, выступая в качестве стабилизирующих рынок переменных, своеобразных поглотителей шока. Посредством краткосрочных процентных ставок межбанковского рынка центральный банк регулирует долгосрочные процентные ставки денежного рынка в рамках движения долгосрочного бизнес цикла для достижения целевых показателей инфляции. Именно в рамках следования этим долгосрочным целям центральный банк использует свободные колебания валютного курса в рамках пределов целевого диапазона. В том случае, когда механизм спонтанной рыночной координации валютного рынка не срабатывает, а валютный курс стремится выйти за пределы своего целевого диапазона, то тогда центральный банк применяет валютные интервенции. В рамках гибридного режима таргетирования инфляции применяется управляемый плавающий валютный курс, в рамках которого центральный банк время от времени осуществляет интервенции на валютных рынках, чтобы избежать повышения или снижения курса национальной валюты.

Недостатки гибридного режима инфляционного таргетирования связаны с тем, что для страны с малой открытой экономикой, высокой степенью долларизации, слабыми рыночными механизмами спонтанной координации и длительной историей высокой и нестабильной инфляции нарушением порядка функционирования режима инфляционного таргетирования является расширение диапазона колебаний валютного курса за целевые пределы. Рост диапазона колебаний валютного курса ведет к сильному воздействию на рост диапазона колебаний инфляции и, соответственно, не позволяет достигать ее целевых показателей. В развивающейся и переходной экономике имеется сильный канал воздействия девальвации на инфляцию. Если центральному банку, проводя валютные интервенции, удается удержаться в целевых размерах диапазона колебаний валютного курса, но это привело к продаже значительных валютных резервов, то это свидетельствует о вхождении центрального банка в опасное состояние. Оно характеризуется противоречием между первичной и вторичной целями центрального банка, то есть достижением целевых показателей по инфляции и диапазоном отклонений валютного курса. Это ведет к тому, что действие валютных инструментов центрального банка начинает доминировать над регулированием им процентных ставок на рынке.

Главной целью этапа подготовки к введению гибридного режима инфляционного таргетирования и самого этапа функционирования данного режима должно стать подавление высокой инфляции, последовательная дезинфляция. Здесь же необходима реализация второй цели по контролю над валютным курсом и недопущению отклонений от заданного "валютного коридора" как в сторону девальвации рубля, что вызывается отрицательным сальдо платежного баланса, так и возможного тренда в сторону ревальвации рубля. Однако необходимо учитывать, что валютные интервенции Национального банка для краткосрочной коррекции валютного курса в рамках заданного "валютного коридора" противоречат усилиям по достижению долгосрочной цели по контролю над инфляцией, так как в условиях внешних шоков для экономики и ее дестабилизации эти усилия будут разнонаправлены и находятся в противофазе относительно друг друга.

При формировании условий для нормального функционирования финансового рынка переход на режим гибридного инфляционного таргетирования подразумевает использование режима плавающего валютного курса, который позволяет проводить самостоятельную денежно-кредитную политику, адаптируясь к внешним шокам, таким как изменение товарных цен, процентных ставок и валютного курса, отражающим изменения условий внешней торговли. Однако гибкость режима плавающего валютного курса при очень сильных шоках может приводить к потере доверия со стороны нерезидентов и высоким темпам инфляции.

Заключение

В этой работе были рассмотрены основные режимы денежно-кредитной политики, даны их характеристики и проведено сравнение.

Различные режимы монетарной политики отличаются такими чертами как наличие или отсутствие явно указанного целевого параметра, используемыми для инструментами, способами координации центрального банки и немонетарных властей при реализации денежно-кредитной политически, открытостью и понятностью режима для экономических субъектов и другими. В то же время, использование указанных и других параметров недостаточно для выбора оптимального режима денежно-кредитной политики в конкретной стране. Это подтверждается опытом перехода к новым режимам в различных странах, особенно переходных экономик. На основе проведенного анализа можно сформулировать следующее: режим денежно-кредитной политики можно определить как совокупность условий формирования монетарной политики (отношение к инфляции, система государственного управления, формулирование целей, методы оценка и прогнозирование, методы регулирования) и условий, определяющих менталитет экономических субъектов в области денежно-кредитной политики (прозрачность, открытость, понимание, ожидания, уверенность).

В работе сделан вывод, что при анализе действия канала обменного курса необходимо учитывать различия действия данного регулятора при режимах плавающего и фиксированного обменного курса. В случае использования режима плавающего валютного курса изменения обменного курса происходят в пределах коридора допустимых, обычно небольших, колебаний. При этом изменение цен на торгуемые товары, выраженное в национальной валюте, зависит как от собственно изменений цен, так и от динамики валютных курсов. В случае применения режима фиксированного валютного курса влияние динамики обменных курсов на цены устраняется или, при установлении коридора колебаний, ограничивается. В то же время, увеличивается неопределенность будущего влияния валютного курса на цены вследствие возможного отклонения валютного курса от его нейтрального значения и внутренних цен от рыночного уровня. Таким образом, использование рассматриваемого канала при режиме плавающего валютного курса ведет к снижению неопределенности инфляционных изменений при их возможном повышении в будущем периоде.

Основные факторы, определяющие выбор эффективного режима денежно-кредитной политики: во-первых, административно устанавливаемые цены на товары и деньги не соответствуют спросу и предложению, которое сложилось на товарных и денежных рынках. Во-вторых, значительный размер отрицательного сальдо платежного баланса экономики Беларуси. В-третьих, последствия воздействия внешних шоков на экономику Беларуси, а также невозможность "лечить" эти проблемы с помощью применяемых методов макроэкономической, финансово-бюджетной и монетарной политики. В-четвертых, значительная долларизация национальной экономики. В-пятых, значительный прирост валового внешнего долга.

Основной вывод, который можно сделать, состоит в том, что выбор нового оптимального режима денежно-кредитной политики может происходить на последовательном развитии и совершенствовании режима таргетирования обменного курса. Предлагаемая система мер позволит придать режиму таргетирования обменного курса содержательные признаки. Данный шаг является первым (предварительным) этапом по подготовке условий для перехода к гибридному режиму, сочетающему курсовое и инфляционное таргетирование. Основная задача гибридного режима инфляционного таргетирования состоит в создании механизма использования гибкого обменного курса для выполнения цели по инфляции. Перед введением гибридного режима инфляционного таргетирования необходимо ликвидировать условия давления на валютный курс, существующие в экономике. В этих условиях валютный курс должен использоваться как поглотитель шоков.

Гибридный режим таргетирования инфляции предполагает достижение целевого показателя инфляции как приоритетной (главной, но не единственной) цели относительно таргетирования других номинальных переменных. Краткосрочная гибкость заложена в механизм реализации гибридного режима инфляционного таргетирования, что позволяет параллельно ставить вторую (дополнительную) цель (помимо главной цели, направленной на достижение низких темпов инфляции) - экономический контроль центрального банка над диапазоном колебаний валютного курса. В качестве основного инструмента воздействия на инфляцию в долгосрочном периоде времени центральный банк использует краткосрочные процентные ставки межбанковского рынка. Посредством краткосрочных процентных ставок межбанковского рынка центральный банк регулирует долгосрочные процентные ставки денежного рынка в рамках движения долгосрочного бизнес цикла для достижения целевых показателей инфляции. Именно в рамках следования этим долгосрочным целям центральный банк использует свободные колебания валютного курса в рамках пределов целевого диапазона. В рамках гибридного режима таргетирования инфляции применяется управляемый плавающий валютный курс.

Список использованных источников

1. Банковский кодекс Республики Беларусь. - Минск, 2006. - 117с.

2. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 1997. - 7 с.

3. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1999 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 1998. - 9 с.

4. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2000 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2000. - 26 с.

5. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2001 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2000. - 20 с.

6. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2001. - 34 с.

7. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2003 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2002. - 20 с.

8. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2004 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2003. - 31 с.

9. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2005 год. - Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2004. - 24 с.