Анализ выбора в условиях неопределённости риска

Виды предпринимательских рисков

Впервые классификация предпринимательских рисков была представлена в трудах Дж. Кейнса. По его мнению, стоимость товара должна включать величину затрат, связанных с повышенным износом оборудования, изменениями рыночной конъюнктуры и цен, а также с разрушениями в результате аварий и катастроф, которые он называл издержками риска, необходимыми для компенсации отклонений фактической выручки товара от ожидаемой величины.

Дж. Кейнс отмечал, что в экономической сфере целесообразно выделять три основных вида предпринимательских рисков.

Прежде всего, это риск предпринимателя или заемщика. Этот вид риска возникает в том случае, когда в оборот направляются собственные деньги и предприниматель сомневается, удастся ли ему действительно получить ту выгоду, на которую он рассчитывает.

Второй вид предпринимательского риска -- риск кредитора. Он встречается там, где практикуются кредитные операции, и связан с сомнением в обоснованности оказанного доверия в случае преднамеренного банкротства или попыток должника уклониться от выполнения собственных обязательств. Сомнение может вызывать также достаточность обеспечения ссуды в случае невольного банкротства заемщика, когда расчеты на получение предполагаемого дохода не оправдываются.

Третий вид предпринимательского риска -- риск инфляции. Он связан с возможным уменьшением ценности денежной единицы и позволяет сделать вывод о том, что денежный заем всегда менее надежен, чем реальное имущество. Кроме того, инфляция отрицательно отражается на инвестировании средств (особенно в долгосрочной перспективе) и ставит должников в привилегированное положение по сравнению с кредиторами.

По мнению Дж. Кейнса, все эти виды предпринимательских рисков требуют предварительной количественной и качественной оценки.

При определении основных понятий в области классификации предпринимательских рисков различают собственно предпринимательские риски, и систему предпринимательских рисков. Последнее понятие гораздо шире; помимо собственно предпринимательских рисков рассматриваются вопросы менеджмента рисками, страхования предпринимательских рисков, распределения риска по субъектам, изменения рисковых условий и др.

Собственно предпринимательские риски делятся на риски на национальном уровне (в пределах экономики одной страны) и на международные риски (затрагивающие экономику разных стран).

Риски на национальном уровне включают:

¦ риски на макроэкономическом уровне, охватывающие экономику в целом;

¦ риски на микроэкономическом уровне, затрагивающие отдельные предприятия-производители, учреждения, организации или физические лица.

Остановимся на характеристике экономических рисков макроэкономического уровня. Среди таких рисков можно выделить общегосударственный и локальный риски. Субъектами общегосударственного риска выступают высшие органы государственной власти. Понятие локального риска связано с осуществлением более частных, специфических задач и проявляется на отраслевом или на региональном уровнях управления хозяйством.

В целом общегосударственный риск возникает при разработке стратегии развития экономики, принятии концепции преобразований, выборе и реализации различных вариантов и приоритетов в развитии страны. Определение приоритетных направлений является главным и в настоящее время, поскольку при переходе от строго централизованной системы управления к развитию рыночного хозяйства выбор приоритетов и очередности решения задач становится жизненно важным делом в масштабах страны.

Риски классифицируют по субъектам, видам и проявлениям. Субъектом риска называется юридическое или физическое лицо", находящееся в ситуации риска и осознающее это. Обычно выделяют три субъекта предпринимательских рисков:

1) предприятия-производители;

2) физические лица (отдельные индивидуумы, получатели дохода);

3) прочие субъекты (организации непроизводственной сферы деятельности', включая правительственные органы).

Видом предпринимательского риска называется группировка ситуаций, близких по осознанию риска и поведению в рисковых ситуациях. В современной экономической литературе отмечаются существенные *разногласия по вопросу о числе видов риска. В некоторых классификациях приводится до 10--13 различных видов предпринимательских рисков¹. При всем разнообразии подходов к классификации рисков можно выделить несколько основных его видов:

¦ производственные (чистые);

¦ инвестиционные и инновационные;

¦ финансовые;

¦ товарные;

¦ комплексные;

¦ банковские.

Последний вид рисков выделяют в отдельную позицию в силу важности и специфичности отдельных его проявлений, но иногда исследуют в числе финансовых рисков.

Под проявлением предпринимательского риска понимается сочетание отдельного субъекта с отдельным видом риска. Проявление риска является более частным понятием вида риска, так как по одному и тому же виду риска может быть несколько проявлений, конкретизирующих его. Кроме того, по одному и тому же виду риска для разных субъектов существуют различные проявления предпринимательских рисков.

Выделим основные проявления рисков по видам для важнейших субъектов -- предприятий-производителей.

Среди производственных рисков основными проявлениями являются риски остановки производства и неритмичности работы предприятия, а также стихийных бедствий, катастроф и аварий (наводнений, землетрясений, пожаров и т.д.). Производственные риски в свою очередь делятся на риски в сфере промышленного производства и в прочих сферах (главным образом в сфере сельскохозяйственного производства).

Инвестиционные риски для предприятий-производителей проявляются в основном на стадиях подготовки проекта и его реализации.

2. Несбалансированность в течение достаточно продолжительного периода времени объемов положительного и отрицательного денежных потоков предприятия, т.е. превышение отрицательного денежного потока над положительным.

3. Длительная неплатежеспособность предприятия, вызванная низкой ликвидностью его активов. Это связано с тем, что срочные финансовые обязательства предприятия существенно превышают размер его денежных средств и активов в высоколиквидной форме в течение продолжительного периода.

Все причины возникновения состояния банкротства можно объединить в две большие группы: объективные и субъективные.

Объективные причины связаны с общеэкономической ситуацией в стране и трудно поддаются регулированию со стороны предприятия. Однако они должны учитываться в процессе планирования и прогнозирования финансовых результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия. К ним можно отнести такие факторы, как нестабильная экономическая ситуация в стране, высокие темпы инфляции, кризис неплатежей и замедление платежного оборота, нестабильная политическая ситуация, несовершенство законодательной и нормативной базы, регулирующей производственно-хозяйственную деятельность предприятий, несовершенная налоговая и денежная политика государства, недостатки в работе финансово-кредитной системы страны в целом и ее отдельных институтов, неблагоприятная рыночная конъюнктура и др.

Субъективные причины вытекают непосредственно из хозяйственной деятельности самого предприятия и являются следствием его неудовлетворительной работы. К ним относятся прежде всего неоправданно высокие затраты на производство и реализацию продукции, снижение качества продукции и ее устаревание, слишком длительный производственный цикл, неэффективное использование всех видов ресурсов, в том числе и финансовых, снижение объемов производства и продаж, рост внешней задолженности перед другими предприятиями и бюджетом, необоснованное увеличение дебиторской задолженности, низкий уровень планирования и прогнозирования, недостаточная квалификация сотрудников и др.

Методы прогнозирования банкротства предприятия

Банкротству предшествует полоса финансовых затруднений и связанное с этим ухудшение финансового состояния предприятия. Поэтому банкротство можно заранее спрогнозировать и принять соответствующие меры по его предотвращению. Существует большое количество методов прогнозирования финансового состояния предприятия с позиции его потенциального банкротства.

Одним из основных методов является оценка возможного банкротства предприятия путем финансового анализа конкретных параметров его деятельности, характеризующих финансовое состояние данного предприятия и отражающих в настоящее время в концентрированном Виде угрозу банкротства предприятия в будущем периоде. Основу анализа составляет сравнение фактических значений показателей с плановыми или установленными в нормативных документах за определенный период времени и расчет возможных отклонений в динамике. Если В процессе анализа выявляется рост размера негативных отклонений, Во это сигнализирует об опасности банкротства. Основным достоинством данного метода является возможность определения угрозы банкротства предприятия уже на ранней стадии Be возникновения и принятия своевременных и эффективных мер по нейтрализации негативных явлений. Таким образом, этот метод носит предупредительный характер. Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» установлена система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособного предприятия. Неплатежеспособность предприятия и наличие неудовлетворительной структуры баланса не означает признания его банкротом. Эти показатели имеют индикативный характер, показывая собственнику имущества неустойчивость его финансового состояния. Структура баланса предприятия признается неудовлетворительной, а предприятие неплатежеспособным, если выполняется одно из следующих условий:

В 1) коэффициент текущей ликвидности (текущие активы к текущим обязательствам) на конец отчетного периода меньше 2; Н 2) коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (собственные оборотные средства к стоимости запасов и затрат) * меньше 0,1.

При неудовлетворительной структуре баланса для определения ближайших перспектив в финансовом состоянии анализируемого предприятия необходимо рассчитать коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К_восст). Он рассчитывается по формуле

Квосст = Ктек.л.рас * Ктекл.норм

где Ктек.л.рас. -- расчетный коэффициент текущей ликвидности;

Ктек.л.норм -- нормативный коэффициент текущей ликвидности.

Этот показатель является условно-расчетным и показывает возможности предприятия восстановить свою платежеспособность в течение шести месяцев. Алгоритм его расчета приводится в нормативных документах и заключается в следующем:

Квосст ⁼ [Ктеклк + (6 : 7) х (К_теш - К_текл„)]: 2, (5.3)

где Kвосст, -- фактическое значение коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода; Ктекл.и - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода; 6 -- период восстановления платежеспособности (месяцев); Т -- отчетный период (месяцев);

2 -- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности. Если значение коэффициента восстановления меньше 1, то предприятие в ближайшие шесть месяцев не в состоянии восстановить свою платежеспособность.

Если значение коэффициента восстановления больше 1, то существует реальная возможность для предприятия восстановить свою платежеспособность. В этом случае принятие решения о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а самого предприятия -- неплатежеспособным откладывается на срок до шести месяцев.

Если структура баланса является удовлетворительной, для проверки финансовой устойчивости предприятия может рассчитываться коэффициент утраты платежеспособности (Кутр) на срок три месяца, который определяется по формуле

Кутр⁼ [Крекл.к + (3: 7) х (К_теклк -- Клят,,)]: 2. (5.4)

Если коэффициент утраты платежеспособности больше 1, то в ближайшие три месяца предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность. Но если коэффициент меньше 1, то предприятию угрожает потеря платежеспособности.

По итогам проведенных расчетов может быть принято одно из следующих решений:

1) о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия -- неплатежеспособным;

2) о реальной возможности предприятия-должника восстановить свою платежеспособность;

3) о реальной возможности утраты предприятием своей платежеспособности.

Некоторые предприятия оказываются неплатежеспособными по причине задолженности государства перед ними. Под задолженностью государства понимаются не исполненные в срок обязательства полномочного органа государственной власти или субъекта Российской Федерации по оплате заказа, размещенного на данном предприятии и является для него обязательным к исполнению. В этом случае оценка текущей ликвидности предприятия основывается на предположении своевременном погашении государством задолженности предприятию рассчитывается по формуле:

Ктек.л. = (ТА - ГЗ) : (ТО - ГЗ - 2)

ТА -- текущие активы;

ТО -- текущие обязательства;

ГЗ -- сумма государственной задолженности;

Z -- сумма платежей по обслуживанию задолженности государства перед предприятием. Сумма платежей по обслуживанию задолженности государства перед предприятием определяется по формуле

Неплатежеспособность предприятия будет зависеть от государственной задолженности, если значение скорректированного коэффициента текущей Ликвидности не меньше 2. Неплатежеспособность предприятия не признается зависящей от государственной задолженности, если значение скорректированного коэффициента текущей ликвидности меньше 2. Данная методика оценки неплатежеспособности предприятия является достаточно простой и доступной, так как все необходимые показатели содержатся в отчетности предприятия, расчеты осуществляются в короткие сроки, а результаты являются наглядными для всех групп .. пользователей. Однако она имеет и ряд недостатков, которые существенно влияют на точность и качество производимых р период, не учитывая при этом возможность осуществления предприятием мероприятий по восстановлению своей платежеспособности.

Одним из методов, позволяющих предотвратить ситуацию банкротства, является анализ финансовых потоков. В ходе этого анализа рассматриваются четыре группы показателей:

1) поступления средств;

2) расходы;

3) сальдо поступлений и расходов;

4) наличие средств на счете.

Если последний показатель в каком-либо периоде является отрицательной величиной (по прогнозу), это сигнализирует о возможном появлении долгов, что в свою очередь может привести к банкротству. Фактически это первый признак банкротства.

Второй признак банкротства связан с нерациональным использованием заемных средств. Если размер полученных заемных средств равен или меньше размера возвращенных заемных средств, то они фактически не используются в обороте предприятия для его производственно-хозяйственной деятельности. При этом плата за кредит уменьшает размер собственных средств, что приводит к убыткам и банкротству.

В некоторых странах угроза несостоятельности предприятия имеет место в том случае, если предприятие-должник в момент наступления срока платежа будет не в состоянии его осуществить, так как имеет отрицательное сальдо полученных и исходящих выплат.

Метод анализа финансовых потоков имеет свои положительные и отрицательные стороны. Его преимущество -- простота и наглядность расчетов. Однако предприятию сложно запланировать с определенной точностью объемы и сроки предстоящих поступлений и выплат денежных средств на длительную перспективу, особенно в случае непредвиденных отклонений от показателей финансовых планов и прогнозов.

Другим методом, распространенным в экономически развитых странах, является использование системы критериев, по которым можно распознать признаки надвигающегося банкротства и принять соответствующие решения, позволяющие его избежать. В каждой стране существуют специально разработанные рекомендации, содержащие перечень таких показателей. Все эти индикаторы можно разделить на группы.

К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о реальных финансовых затруднениях, которые могут привести к банкротству предприятия в будущем периоде в случае непринятия кардинальных мер. В качестве таких показателей можно выделить следующие:

¦ увеличивающиеся потери и убытки в ходе производственно-хозяйственной деятельности предприятия;

¦ рост сверхнормативных и ненужных товарно-материальных ценностей и производственных запасов;

¦ наличие значительного удельного веса физически и морально устаревшего производственного оборудования;

¦ рост просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

¦ постоянные нарушения договорных обязательств и платежной дисциплины;

¦ недостаток оборотных средств;

¦ хроническая нехватка финансовых ресурсов для обеспечения хозяйственной деятельности, связанная с уменьшением поступлений денежных средств от хозяйственных операций, что ведет к увеличению долгосрочных и краткосрочных займов в структуре капитала предприятия;

¦ неправильная реинвестиционная политика;

¦ неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

¦ затруднения в получении кредитов банка;

¦ падение рыночной цены ценных бумаг, выпускаемых предприятием, и др.

Во вторую группу входят показатели, неудовлетворительное знание и динамика которых не всегда приводит к значительному ухудшению финансового состояния предприятия и тем более к банкротству, однако в случае их игнорирования или при неблагоприятных для предприятия условиях угроза банкротства может стать реальной. В качестве таких показателей можно выделить следующие:

¦ неэффективные инвестиции;

¦ недостаточная диверсификация деятельности предприятия;

¦ нарушение ритмичности производственного процесса;

¦ слабый учет достижений НТП в производстве, низкий уровень технической оснащенности;

¦ нестабильные доходы предприятия;

¦ авантюристическая финансовая политика руководства предприятия;

¦ уменьшение дивидендных выплат и др.

Достоинством этого метода является системный подход, простота и доступность для предприятий любых отраслей. Один из недостатков -- субъективность, так как финансовый менеджер должен, основываясь на своей интуиции и знаниях, оценить сложившуюся ситуацию и принять соответствующее решение. Кроме того, существуют большие сложности при принятии решения в условиях многокритериальной задачи. Многие из этих показателей не являются финансовыми и не могут быть точно рассчитаны количественно. Кроме бухгалтерской информации для анализа требуются также дополнительные сведения из других источников. Тем не менее, учет и анализ данных показателей в практике прогнозирования банкротства имеет очень важное значение.

Для оценки вероятности банкротства в зарубежной практике широко используются количественные методы -- Z-модели, разработанные Эдвардом И. Альтманом в 1968 г. Модель Альтмана представляет собой дискриминантную линейную функцию с различным числом переменных. В зависимости от этого различают двух-, пяти-, семифакторные модели. Параметры дискриминантной функции (а, b_u b₂, Ь₃,... Ь„) рассчитываются путем статистической выборки по обанкротившимся или избежавшим банкротства фирмам.

В качестве переменных используют финансовые коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия. Так, например, в двухфакторной модели переменными величинами являются коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия) и коэффициент концентрации заемных средств (доля заемного капитала в общей сумме источников).

Двухфакторная модель Э. Альтмана представляет собой следующую функцию:

Z = -0,3877 - 1,0736 х К, + 0,0579 К₂, (5.8)

где К, -- коэффициент текущей ликвидности;

К₂ -- коэффициент концентрации заемных средств. Чем выше значение Z, тем больше вероятность банкротства. При Z = 0 вероятность банкротства в течение ближайших двух лет гипотетически равна 50%. При Z< 0 вероятность наступления банкротства меньше 50%. При Z > 0 вероятность банкротства увеличивается и начинает превышать 50%.Достоинством данной модели является простота, а главным недостатком -- невысокая точность прогноза, так как здесь не учитывается влияние множества других важных факторов на финансовое состояние предприятия.

К сожалению, эта модель не подходит для российской практики, к как значения параметров данной функции рассчитаны исходя из статистической отчетности зарубежных стран. Для адаптации модели необходимо произвести пересчет указанных параметров на базе стати-тики обанкротившихся предприятий в России.

С целью устранения недостатков двухфакторной модели Э. Альтманом была разработана пятифакторная модель прогнозирования банкротства, которая широко применяется на практике в настоящее время имеет следующий вид:

Z = 1,2 К, + 1,4 К₂ + 3,3 К₃ + 0,6 К₄ + 1 К₅, (5.9)

где К, -- отношение собственных оборотных средств к сумме активов; К₂ -- отношение нераспределенной прибыли к сумме активов; К₃ -- отношение балансовой прибыли (до уплаты налогов и процентов) к сумме активов;

К₄ -- отношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций к балансовой оценке заемного капитала (долгосрочного и краткосрочного); к К₅ -- отношение выручки от реализации к сумме активов.

Согласно этой модели, чем больше значение Z, тем меньше вероятность банкротства. Если Z < 1,8, вероятность банкротства очень высока. При Z, находящейся в интервале от 1,81 до 2,7,-- вероятность высокая, от 2,8 до 2,9 -- возможная, при Z = 3 и более -- маловероятная.

Главным достоинством этой модели является высокая точность прогноза: она составляет до 95% на период до одного года и до 83% -- на период до двух лет.

Основной недостаток этой модели заключается в том, что ее можно применять главным образом для крупных компаний, котирующих свои акции на бирже. В России рассчитать показатель К₄ вообще не представляется возможным.

В качестве выхода из создавшегося положения можно определить рыночную стоимость акции предприятия расчетным путем как курсовую стоимость по формуле

К_а = Д:рхН, (5.10)

где К_а -- курс акции;

Д - дивиденды;

р -- норма ссудного процента;

Н -- номинал акции. Можно также заменить рыночную стоимость акционерного капитала стоимостью уставного и добавочного капиталов, как предлагают некоторые экономисты.

В 1977 г. Э. Альтманом была разработана семифакторная модель прогнозирования банкротства, которая позволяет предвидеть банкротство на период до пяти лет с точностью до 70%. В качестве переменных величин она включает следующие показатели:

1) рентабельность активов;

2) динамику прибыли;

3) коэффициент покрытия процентов по кредитам;

4) кумулятивную прибыльность;

5) коэффициент покрытия (текущей ликвидности);

6) коэффициент автономии;

7) совокупные активы.

Однако применение этой модели затруднено из-за сложности получения информации внешними пользователями.

При угрозе банкротства возникает необходимость использования специальных методов управления предприятием. Существует система финансовых методов прогнозирования и защиты предприятия от банкротства, которая называется «Система антикризисного финансового управления». На практике угроза банкротства диагностируется на ранних стадиях ее возникновения. Это позволяет своевременно привести в действие защитные финансовые методы.

Система антикризисного финансового управления представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке комплекса методов предварительной диагностики угрозы банкротства и запуск механизмов финансового оздоровления предприятия.

Политика антикризисного управления включает в себя следующие этапы:

1. Осуществление непрерывного контроля финансового состояния предприятия, направленного на выявление первых признаков его кризисного состояния. Для этого выделяется отдельная группа объектов, характеризующих угрозу его банкротства. В процессе наблюдения используются различные показатели кризисного развития предприятия.

2. Определение масштабов кризисного состояния предприятия путем анализа значительных отклонений от нормального хода финансовой деятельности. Это позволяет правильно выбрать механизм защиты от банкротства.

3. Исследование основных факторов, обусловливающих кризисное развитие предприятия, как внутренних, так и внешних. Затем определяется влияние этих факторов на формы и масштабы кризисного развития.

4. Разработка целей выхода предприятия из кризисного состояния: конкретизируются цели и методы финансового оздоровления ' предприятия. Они учитывают прогноз развития основных факторов, "звавших угрозу банкротства.

Финансовый менеджмент направлен на реализацию трех главных целей:

¦ установление неплатежеспособности предприятия;

¦ восстановление финансовой устойчивости предприятия на ближайший период;

¦ изменение финансовой стратегии предприятия с целью обеспечения его устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе.

5. Применение на практике действенных методов и механизмов финансовой стабилизации предприятия. Они призваны обеспечить реализацию срочных мер по возобновлению платежеспособности и восстановлению финансового равновесия предприятия за счет мобилизации внутренних резервов.

6. Выбор эффективных форм реструктуризации предприятия. Если внутренних резервов недостаточно, предприятие прибегает к внешней помощи. В процессе реструктуризации обосновывается выбор наиболее эффективных ее форм.

7. Контроль за результатами проведения антикризисных мероприятий на предприятии.

Спрогнозировав с достаточной точностью финансовый кризис предприятия, необходимо предпринять корректирующие действия и предотвратить банкротство. Существует много способов минимизировать угрозу банкротства. Их можно объединить в две группы: финансовые и производственные.

К финансовым можно отнести следующие мероприятия:

¦ отказ от убыточных производств;

¦ снижение дивидендных выплат;

¦ снижение расходов, особенно непроизводительных;

¦ продажу части основных фондов с целью снижения кредиторской задолженности;

¦ увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций;

¦ получение долгосрочной ссуды;

¦ получение государственной финансовой поддержки на безвозмездной или возвратной основе.

Производственные факторы, минимизирующие банкротство, включают следующие аспекты:

¦ расширение маркетинговой работы;

¦ повышение эффективности использования всех ресурсов предприятия;

¦ диверсификацию производства;

¦ совершенствование технической базы;

¦ привлечение антикризисного управляющего.

Методы анализа финансовых рисков

Финансовый риск -- это риск, возникающий в процессе осуществления финансовых операций.

Оценка финансовых рисков проводится с целью определения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (или степень) риска. Эта оценка может осуществляться различными методами, объединенными в три основные группы:

1) качественный анализ;

2) количественный анализ;

3) комплексный анализ.

Качественный анализ имеет своей главной задачей определить возможные виды риска, факторы, влияющие на уровень риска, а также и потенциальные области риска.

Все факторы, влияющие на степень риска, можно подразделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся политическая и экономическая ситуация в стране и за ее пределами, законодательно-правовая основа предпринимательской деятельности, налоговая система, конкуренция, стихийные бедствия и др. К внутренним факторам можно отнести экономическую стратегию фирмы, степень использования ресурсов в производственно-хозяйственной деятельности, квалификацию работников, качество менеджмента и др.

В условиях рыночной экономики можно выделить пять основных областей риска в деятельности любой фирмы:

1) безрисковая область (фирма ничем не рискует и получает, как минимум, расчетную прибыль);

2) область минимального риска (фирма рискует частью или всей величиной прибыли);

3) область повышенного риска (фирма рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрат, а в лучшем -- получит прибыль намного меньше расчетной);

4) область критического риска (фирма рискует не только потерять прибыль, но и недополучить предполагаемую выручку. Масштабы деятельности фирмы сокращаются, она теряет оборотные средства, влезает в долги);

5) область катастрофического риска (деятельность фирмы приводит к банкротству).

Качественный анализ может производиться различными методами, важнейшими из которых являются метод использования аналогов и метод экспертных оценок.

Метод использования аналогов заключается в поиске и использовании сходства, подобия между явлениями, предметами, системами. Он кто применяется в том случае, если использовать другие методы оценки риска не представляется возможным. Однако применение этого меда характеризуется субъективизмом, так как большое значение имеют знания и опыт аналитика.

Метод экспертных оценок реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов, выступающих в качестве экспертов. Каждому отдельно работающему эксперту предоставляется перечень возможных рисков и предлагается оценить вероятность их наступления. Затем оценки экспертов подвергаются анализу на их проворечивость: максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому виду риска не должна превышать 50, что позволяет устранить кардинальные различия в оценках экспертами вероятности наступления отдельного вида риска. В результате получают экспертные оценки вероятностей допустимого критического риска или оценки наиболее вероятных потерь. При этом методе большое значение имеет правильный подбор экспертов.

Количественный анализ представляет собой определение размеров отдельных рисков, производимое математическими и статистическими методами. Могут использоваться следующие методы количественного анализа:

¦ статистический;

¦ оценки вероятности ожидаемого ущерба;

¦ минимизации потерь;

¦ математический;

¦ использования дерева решений;

¦ оценки риска на основе анализа финансовых показателей деятельности предприятия.

Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном предприятии, а определенный промежуток времени, устанавливается величина частота получения определенного результата; на основе этого составляется прогноз на будущее. С этой целью рассчитывают коэффициент вариации, который характеризует изменение (колеблемость) количественной оценки признака при переходе от одного варианта к другому. Коэффициент вариации (V) -- относительная величина, поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя. Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения (о) к средневзвешенному значению события (х ) и опредеделяется в процентах:

V=o: х х100%. (5.11)

Чем больше значение коэффициента вариации, тем сильнее колеблемость анализируемого признака. Эмпирически установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации:

¦ до 10% -- слабое изменение;

¦ от 10 до 25% -- умеренное изменение;

¦ свыше 25% -- высокое изменение.

Метод оценки вероятности ожидаемого ущерба основан на том, то степень риска (R) определяется как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет. Наилучшим является решение с минимальным размером рассчитанного показателя. Математически суть этого метода можно выразить в виде формулы

R_a = Axp_a, (5.16)

Где А -- ущерб при принятии решения;

р_а -- степень вероятности получения ущерба. Метод минимизации потерь основан на расчете возможных потерь; при выборе определенного варианта решения задачи.

Важное значение для оценки предпринимательских рисков имеет математический метод. Суть математического метода заключается в использовании для оценки риска критерия математического ожидания, критерия Лапласа и критерия Гурвица. Основным из них является критерий математического ожидания.

Исходные данные для расчета обычно представляются в виде таблицы (табл. 5.1).

Таблица 5.1 Данные для расчета критериев

Выбор варианта	Состояние среды (S) и его вероятность (р)
решения	S,(p,)	S2(p2)	8Цр,)
А,	х„	Х,2
Аг	Х21	Х22
А,	Хп	х,2

В таблице Х_{) обозначает результат, который можно получить от і-го решения при і-том состоянии среды. Критерий математического ожидания определяется по формуле

К = max М(х_г), (5.18)

где M(Xr) -- математическое ожидание результата для і-й строки.

Оптимальным считается то решение, которому соответствует наибольший результат.

Если все состояния среды имеют равную вероятность, то для расчетов используется критерий Лапласа:

K = maxx_ir

Еще одним важным методом исследования риска является моделирование задачи выбора с помощью дерева решений. Данный метод основан на графическом построении вариантов решений. Его использует тогда, когда решение принимается поэтапно или когда с переходом одного варианта решения к другому меняются вероятности.

Дерево решений -- прием, позволяющий наглядно представить логическую структуру принятия решений. Дерево решений создается и движении слева направо, а анализируется справа налево. По ветвям дерева соотносят субъективные и объективные оценки возможных событий. Следуя вдоль построенных ветвей и используя специальные методики расчета вероятностей, оценивают каждый путь и выбирают менее рискованный.

При создании дерева пункты принятия решения обозначаются квадратами, а узлы возникающих неопределенностей -- кружками.

Для каждого разветвления неопределенности рассчитывается вероятность положительного и отрицательного результата, а в конце №Й финальной ветви указывается ожидаемый результат. При обратном анализе для каждого узла неопределенности на основе математического метода рассчитывается математическое ожидание (МО). Для того пункта принятия решения результат максимизируется. Лучшее решение принимается по максимальному результату (МОмах).

Недостатками данного метода являются его трудоемкость и отсутствие учета влияния факторов внешней среды.

Оценка предпринимательского риска на основе анализа финансового состояния предприятия

Оценка риска на основе анализа финансового состояния фирмы является одним из самых доступных и достоверных методов, как для предприятия, так и для его партнеров.

Финансовое состояние предприятия -- это комплексное понятие, характеризующееся системой абсолютных и относительных показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов предприятия. Анализ финансового состояния позволяет оценить финансовую устойчивость предприятия, которая является, критерием оценки предпринимательского риска. Зависимость между финансовой устойчивостью предприятия и риском прямо пропорциональна: при ухудшении финансового состояния предприятия возникает опасность возникновения целого комплекса финансовых рисков, одним из которых является риск банкротства.

Финансовое состояние предприятия характеризуется комплексом взаимосвязанных между собой критериев. Наиболее объективный результат может быть получен на основании использования в процессе анализа как абсолютных, так и относительных критериев оценки.

Абсолютные критерии оценки деятельности предприятия могут быть двух типов: результативные и разностные. К результативным можно отнести такие основные итоговые показатели деятельности предприятия, как сумма выручки, оборот предприятия, сумма его активов и др. К разностным критериям относятся такие показатели, как прибыль предприятия, чистый оборотный капитал (текущие активы -- текущие обязательства) и др.

Анализ величины абсолютных показателей не может показать реальное финансовое состояние предприятия. Для объективной оценки финансового состояния предприятия абсолютные показатели должны исследоваться в динамике за несколько лет, что не всегда возможно в современных условиях.

С точки зрения оценки уровня финансового риска особый интерес имеет система относительных показателей или финансовых коэффициентов, расчет которых основан на данных бухгалтерской отчетности предприятия. За рубежом анализ проводится главным образом по данным годовой отчетности. В России в связи с неустойчивой экономической ситуацией представляется целесообразным проводить анализ этих показателей исходя из данных квартальной отчетности.

Значение определенного коэффициента само по себе мало - информативно. Необходимо осуществить пространственно-временное сравнение значений этих коэффициентов с их нормативными значениями, установленными в специальных нормативных актах, с аналогичными показателями по родственным предприятиями, изучить их динамику за определенный период.

Наиболее важными для анализа финансового состояния предприятия и предотвращения риска банкротства предприятия являются следующие группы финансовых коэффициентов:

1) показатели платежеспособности и ликвидности предприятия;

2) показатели финансовой устойчивости;

3) показатели рентабельности;

4) показатели деловой активности предприятия. Платежеспособность предприятия в первую очередь показывает надежность фирмы, так как характеризует финансовое состояние предприятия, уровень финансового риска. Платежеспособность представляет собой способность предприятия в конкретный момент времени рассчитываться по всем своим долговым обязательствам собственными средствами. В зависимости от того, какие обязательства предприятия принимаются в расчет, различают краткосрочную и долгосрочную платежеспособность.

Оценка платежеспособности предприятия складывается из расчета следующих важнейших показателей:

¦ величины собственных оборотных средств;

¦ коэффициентов ликвидности, характеризующих состояние оборотных средств и краткосрочных обязательств;

¦ коэффициента обеспеченности текущей деятельности собственными оборотными средствами;

¦ коэффициента обеспеченности процентов по кредитам;

¦ коэффициента долгосрочной платежеспособности и др. Собственные оборотные средства представляют собой величину превышения суммы оборотных средств над суммой краткосрочных обязательств предприятия. Их размер определяется вычитанием из общей величины оборотных активов суммы краткосрочных обязательств предприятия.

Под ликвидностью предприятия подразумевается наличие у него ротных средств в размере, достаточном для погашения краткосрочных обязательств.

Платежеспособность и ликвидность предприятия тесно связаны друг с другом, но не тождественны. Платежеспособность предприятия может быть обеспечена в необходимые сроки за счет реализации высоколиквидных активов.

Для оценки платежеспособности предприятия используют коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия) (K^J, который показывает, в какой степени текущие обязательства (ТО) фирмы покрываются ее текущими активами (ТА):

Ктекл ⁼ ТА: ТО = ОС : КП, (5-22)

где ОС -- оборотные средства;

КП -- краткосрочные пассивы (обязательства).

Значение коэффициента меньше 1 показывает наличие высокой степени финансового риска, так как нехватка денежных средств может привести к банкротству предприятия. Оптимальным считается значение этого коэффициента, равное 2.

Коэффициент абсолютной ликвидности (K_a6cJI), ^или коэффициент платежеспособности предприятия, показывает, какая часть краткосрочных обязательств (КП) может быть немедленно погашена за счет имеющихся у предприятия в наличии денежных средств (ДС):

K_a6cJI =ДСхКП. (5.23)

Для западных предприятий рекомендуемое значение нижней границы этого показателя находится на уровне 0,2, для российских предприятий - от 0,05 до 0,1. Это связано с тем, что у большинства предприятий обычно временно свободные средства составляют недостаточную величину, так как они постоянно должны находиться в обороте и приносить прибыль.

Коэффициент срочной ликвидности (К_срл) показывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность) к краткосрочным обязательствам:

К_срл=(ОС-ПЗ):КП, (5-24)

где ПЗ -- производственные запасы.

Коэффициент обеспеченности текущей деятельности предприятия (К_{о6еспеч}) собственными оборотными средствами (СОС) показывает, какая часть оборотных активов (OA) финансируется за счет собственных средств предприятия:

Кобеспеч = СОС : OA. (5-25)

Коэффициент долгосрочной платежеспособности (К) характеризует финансовое состояние предприятия на длительный период. Целью определения является раннее выявление признаков банкротства предприятия. Он рассчитывается как отношение заемного капитала (ДЗ) к собственному (СК):

К = ДЗ:СК. (5.26)

Увеличение доли заемных источников в структуре капитала предприятия повышает его производственный и финансовый риск. Коэффициент покрытия процента по долгосрочным "ссудам (К_П01ф) показывает, во сколько раз чистая прибыль предприятия (ЧП) передает величину процентов по данным ссудам (Р) и какую максимальную величину уменьшения прибыли может допустить предприятие, 5ы не потерять своей платежеспособности:

К_П01ф = (ЧП + Р):Р (5.27)

Экономической сущностью финансовой устойчивости предприятия является обеспеченность его запасов и затрат источниками формирования, как собственными, так и заемными.

При анализе финансовой устойчивости предприятия используют различные финансовые показатели, важнейшими из которых являются коэффициенты:

¦ соотношения заемных и собственных средств;

¦ маневренности собственных оборотных средств;

¦ автономии (или финансовой независимости);

¦ обеспеченности собственными оборотными средствами;

¦ покрытия инвестиций и др.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К,,^) показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счёт собственных средств, а какая -- за счет заемных:

Кзаем, ср = ЗК :СК

ЗК: заемный капитал

СК: собственный капитал

Этот коэффициент имеет особое значение для предприятия: чем выше, тем больше у предприятия долговых обязательств и тем выше риск банкротства. Оптимальное значение этого коэффициента должно быть меньше 1.

Другим показателем финансовой устойчивости предприятия является коэффициент маневренности собственных оборотных средств, который определяется по формуле

К_маневр = СОС : СК. (5.29)

Этот коэффициент показывает, какая часть собственных средств предприятия вложена в наиболее мобильные активы. Чем она выше, тем больше у предприятия возможностей маневрировать собственными средствами. Нормальное значение этого коэффициента должно превышать 0,5.

Важным для оценки финансовой устойчивости предприятия является коэффициент автономии (К_шт), или финансовой независим который определяется следующим образом:

К_авт = СК : ИИБ, где СК -- собственный капитал;

ИБ -- общая сумма капитала (итог баланса предприятия).

Этот коэффициент характеризует деловую активность предприятия и показывает долю средств собственника, вложенных в общую стоимость имущества предприятия. Он имеет важное значение для предприятия, так как определяет степень их риска на вложенный в данное предприятие капитал. Оптимальным считается значение го коэффициента на уровне менее 0,5, но его значение может и меньше, если для расширения производства привлечены долгосрочный ссуды. Чем выше доля собственного капитала в общем объеме влеченных ресурсов предприятия, тем выше финансовая независимости предприятия, выше его финансовая устойчивость и стабильность

Обратным к нему является коэффициент финансовой занятости (Кф_{Инзавис}), который определяется по формуле

Кфин.завис ⁼ ИБ : СК.

Коэффициент покрытия инвестиций (К_{покринв}) характеризует собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей <« активов предприятия:

К_покр.„_нв - (СК + Д3«) : ИБ

Нормальное значение коэффициента должно быть не мен критическое -- ниже 0,75.

Важное экономическое значение для анализа финансовых рисков имеет оценка прибыльности предпринимательской деятельности относительными показателями, характеризующими прибыльности, показатели рентабельности, которые свидетельствует об уровне доходности как самого предприятия, так и его продукции. Показатели рентабельности с разных позиций отражают эффективность хозяйственной деятельности предприятия.

Можно выделить две группы показателей рентабельности, в которой прибыль сопоставляется либо с ресурсами предприятия (капитал, материальные ресурсы), либо с показателями, характеризующими совокупный доход предприятия в виде выручки от реализации продукции, и оказания услуг.

настоящее время существует множество коэффициентов рентабельности в зависимости от интересов пользователя. Многое зависит "бора показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятия. Так, в числителе может быть валовая прибыль, маржи-: прибыль или чистая прибыль.

Не менее важное значение имеет и выбор показателя, стоящего в знаменателе формулы расчета рентабельности. Выделяют две группы коэффициентов рентабельности капитала и продаж, рентабельность капитала может быть определена в разрезе четырёх основных показателей: рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность собственного капитала, рента-ость заемного капитала. Рентабельность собственного капитала (Я_CK) представляет собой отношение чистой прибыли предприятия (ЧП) к средней величине собственного капитала предприятия

(СК):Я_СК = ЧП:СК

Рентабельность заемного (R_3K) капитала находится как отношение этой прибыли к средней величине заемного капитала предприятия

К:Д,_к = ЧП : ЗК.

Рентабельность продаж (Rn) характеризует прибыль предприятия приходящуюся на один рубль его оборота, и определяется как отношение прибыли от реализации продукции (ПР) к выручке (В) от реализации в ценах предприятия (без НДС и акцизов) по всей продукции ее отдельным видам:

Д-_р(Маж = ПР:В.

В зависимости от того, какой из показателей прибыли участвует в расчете, различают два показателя рентабельности продаж:

1) валовая рентабельность (используется показатель валовой прибыли);

2) чистая рентабельность (используется чистая прибыль). Также рассчитывается общая рентабельность производства как отношение балансовой прибыли предприятия к величине основных производственных фондов, нематериальных активов и запасов (оборотных активов, вложенных в товарно-материальные ценности):

БП : (ОПФ + НА + ТМЦ). (5.38)

Рентабельность продукции (Л_1ф0Д) определяется отношением прибыли от реализации этой продукции к полной себестоимости продукции (СС):

Д_прод = ПР : СС. (5.39)

Финансовые коэффициенты, характеризующие деловую активность предприятия, отражают эффективность основной производственной деятельности, а также раскрывают направления использования компанией своих активов для получения доходов. Основными из них являются:

¦ общий коэффициент оборачиваемости капитала предприятия;

¦ коэффициент оборачиваемости собственных средств;

¦ коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности и др.

Общий коэффициент оборачиваемости капитала (КО) определяется отношением выручки от реализации продукции (В) к итогу баланса предприятия (стоимости его имущества):

КО_о6щ = В:ИБ. (5.40)

Коэффициент оборачиваемости собственных средств (КО_со6ств) отличается от общего коэффициента оборачиваемости тем, что в знаменателе дроби стоит величина собственного капитала (СК) предприятия:

КО_со6ств = В : СК. (5.41)

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (КОдеб.задол) характеризует количество оборотов, которые совершает дебиторская задолженность предприятия, и рассчитывается по формуле

КО_де6._задш1 - В : ДЗ. (5.42)

Анализ финансовых коэффициентов, характеризующих реальное финансовое состояние предприятия, является крайне важным и необходимым для своевременной диагностики возможного банкротства предприятия. Систематический контроль финансового состояния позволяет оперативно выявлять слабые стороны в работе предприятия принимать соответствующие меры по их устранению.

Методы управления финансовыми рисками

Управление финансовыми рисками представляет собой совокупность приемов и методов, уменьшающих вероятность появления этих

сков или локализующих их последствия. Управление финансовыми исками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера, требующим глубоких знаний основ экономической и финансов предприятий, математических и статистических методов, страхового дела и т.п. В крупных западных компаниях на функцию управления рисками финансовый менеджер затрачивает до 45% рабочего времени.

С точки зрения своевременности принятия решения по предупреждению и минимизации потерь можно выделить три подхода к управлению рисками.

1. Активный подход означает максимальное использование имеющихся у менеджера средств управления рисками для минимизации

последствий. При этом подходе все хозяйственные операции осуществляются после проведения мероприятий по предупреждению возможных финансовых потерь.

2. Адаптивный подход основан на учете в процессе управления фактически сложившихся условий хозяйствования, а само управление рисками осуществляется в ходе проведения хозяйственных операций, при этом не представляется возможным предотвратить весь ущерб случае наступления рискового события, а можно избежать лишь части потерь.

3. Консервативный подход предполагает, что управляющие воздействия на финансовые риски начинаются после наступления рискового события, когда предприятием уже получен ущерб. В данном случае целью управления является локализация ущерба в рамках какой-либо одной финансовой операции или одного подразделения.

Процесс управления финансовыми рисками включает в себя несколько этапов. На первом этапе происходит определение тех видов рисков, с которыми может столкнуться предприятие. На втором этапе годится анализ и количественная оценка степени риска. На третьем этапе осуществляется выбор методов управления рисками. На четвертом, последнем этапе данные методы применяются на практике и оцениваются результаты проведенных мероприятий. Главной задачей при выборе метода управления риском на третьем этапе является уменьшение степени вероятного риска до максимально низкого уровня. Этого можно добиться различными методами, важнейшими из которых являются: избежание возможных рисков, лимитирование концентрации риска, передача риска, хеджирование, диверсификация, страхование и самострахование, повышение уровня информационного обеспечения хозяйственной деятельности.

Под избеганием понимается отказ от любого мероприятия, связанного с риском, или разработка мероприятий, которые полностью исключают данный вид риска. Однако при этом предприятие лишается возможности получения дополнительной прибыли, что отрицательно сказывается на его экономическом развитии и эффективности использования Собственного капитала.