Ситуация с продажей стратегическому инвестору в России представляется далеко не самой благоприятной. Низкий уровень доверия между экономическими агентами и несовершенства судебно-правовой системы препятствуют развитию данного вида выходов. Покупатель венчурной компании хочет получить гарантии в отношении состояния её бизнеса. При этом при отраслевой продаже в условиях ограниченности рынков зачастую возникает недостаток покупателей, по сравнению с IPO. Это проблема особенно характерна для России, где венчурный рынок ещё не так развит. По этой причине российские фирмы с участием венчурного капитала зачастую оказываются выкупленными иностранными компаниями, которые способны предложить более высокую цену. Такая тенденция в последние годы стала особенно характерной для сектора ИТ и, в частности, рынка программного обеспечения - многие компании-производители софта были проданы в США компаниям из Силиконовой долины.

Преимуществом отраслевой продажи является отсутствие формальностей, связанных с выходом компании на фондовый рынок, и с оформлением проспекта эмиссии акций при акционировании компании.

Нужно отметить, что во всём мире покупка компанией стратегическим инвестором обычно рассматривается как способ войти на перспективные развивающиеся рынки, на которых активно работает венчурный капитал. В настоящее время в России наблюдается достаточно позитивная динамика развития во многих секторах экономики, при этом отраслевые рынки нельзя назвать насыщенными, а значит, входные барьеры в виде большой конкуренции и невысоких цен пока отсутствуют, т.е. экономические ограничения входа на рынок пока невелики. Это облегчает вход на рынок новых игроков, а небольшая насыщенность рынков позволяет рассчитывать на более высокую норму прибыли, что является главным фактором, предопределяющим покупку российской компании стратегическим инвестором. Продажа финансовому инвестору - это продажа акций фонда финансовому институту, например, банку или другому венчурному фонду. Судя по результатам опросов венчурных инвесторов, наиболее важным стимулирующим влиянием на принятие решения в пользу продажи венчурной компании финансовому инвестору оказывают не столько сами держатели акций, сколько менеджмент компании. В силу того, что менеджмент не всегда располагает средствами, достаточными, чтобы осуществить выкуп компании и, следовательно, гарантировать себе будущее в ней, приход нового венчурного инвестора оставляет ему больше возможностей, чем в случае других способов выхода. При этом стратегический инвестор сталкивается с риском не получить за компанию тех средств, на которые он рассчитывал. Таким образом, в выходе посредством продажи финансовому инвестору заинтересована в основном сама компания. Поскольку в результате такой продажи венчурный инвестор не может рассчитывать на значительную прибыль, то, вероятнее всего, для роста популярности данного вида выходов необходимо развитие российской венчурной индустрии. Обратный выкуп - или, иначе МВО (Management Buy-Out), выкуп компании её менеджментом. Такой способ выхода представляется венчурным инвесторам наименее желательным, поскольку значительно снижает их прибыль по сравнению с IPO и продажей стратегическому инвестору. Такой способ обычно используется инвесторами только в том случае, если не удаётся найти другой выход или когда попытки иного выхода не дают результатов. Обычно проблемы с реализацией акций возникают в том случае, если развитие компании происходит не самым удачным образом. Если венчурный проект является успешным, то спрос на акции инвестора оказывается достаточно высоким. Нехватка покупателей возникает тогда, когда проект не оправдывает возложенные на него ожидания. Готовность сторонних покупателей платить за акции компании более высока при её успешном развитии и немедленно снижается при возникновении у компании проблем. В случае ситуации в России, слабость менеджмента сама по себе не должна являться препятствием для развития обратного выкупа, так как венчурный инвестор обращается к такой разновидности выхода при отсутствии иных альтернатив, инициатива в данном случае принадлежит инвестору. Несмотря на это, небольшое количество ресурсов, которые менеджмент может направить на выкуп акций может привести к тому, что доходность для инвестора при обратном выкупе, которая является невысокой по всему миру, в России окажется ещё ниже.

Что касается статистики, то, согласно исследованию РВК и PwC, в 2013 году состоялось 21 сделка выхода на общую сумму 2000 млн долл., в 2012 году - 12 сделок на общую сумму 372 млн долл., тогда как в 2011 году была зафиксирована единственная сделка выхода - IPO компании «Яндекс» на сумму 1,3 млрд долл. Это свидетельствует о том, что сделки по выходу инвесторов из портфельных компаний впервые приобрели систематический характер. Зафиксированное число сделок выхода служит серьёзным сигналом для рынка венчурных инвестиций, определяющим перспективу его развития и предоставляющий возможность управляющим компаниям и фондам на реальных примерах продемонстрировать инвесторам, что российский венчурный рынок может быть привлекательным с точки зрения размещения капитала. На таблице ниже приведены несколько крупнейших (объёмом не менее 50 млн долл. каждая) сделок выхода в 2013 и 2012 годах, данные по которым находятся в открытом доступе.

Таблица 3. Сделки выхода в 2012 и 2013 году

Название компании	Сектор компании	Покупатель	Объём сделки, млн долл.	Дата сделки
Sapato	Электронная торговля	Ozon	50	Февраль 2012 г.
Сотмаркет	Электронная торговля	IQ one	50	Август 2012 г.
Яндекс	Другое	Нет данных	184	Ноябрь 2012 г.
Яндекс.Деньги	Технологии в финансовом секторе	Сбербанк России	60	Декабрь 2012 г.
ТКС-банк	Технологии в финансовом секторе	IPO	816	Октябрь 2013 г.
ВКонтакте	Социальные сети	UPC PE Fund II	700	Апрель 2013 г.
QIWI	Технологии в финансовом секторе	IPO	244	Май 2013 г.
Luxoft	Разработка ПО	IPO	80	Июнь 2013 г.
Кинопоиск	Справочно-рекомендательные сервисы	Яндекс	80	Октябрь 2013 г.
B2B Center	ИТ и телекоммуникации	Эльбрус Капитал	52*	Апрель 2013 г.

Источник: РВК, Venture Database, RusBase, PwC, данные с сайтов компаний * с учётом дополнительных инвестиций, привлечённых компанией

Глава 2. Состояние венчурного бизнеса в России

Состояние венчурного бизнеса в России нельзя назвать развитым, в отличие от стран-лидеров венчурного инвестирования, таких как США и Израиль, однако венчурные сделки заключаются, появляются новые фонды, которые, обладая капиталом, ищут наиболее перспективные и высокодоходные направления для вложений. Заметен курс правительства на поддержание инновационного предпринимательства - об этом свидетельствуют разнообразные государственные программы, развивающаяся система грантов, инициативы, связанные с РВК, фондом Сколково и другими недавно возникшими институтами. Можно сказать, что российская венчурная экосистема только недавно начала активно развиваться, о чём свидетельствуют тенденции рынка. Основным отраслевым направлением венчурного инвестирования в России традиционно является сектор информационных технологий (ИТ). Кроме того, привлекательными для венчурного капитала являются две другие отрасли: биотехнологии («биотех») и промышленные технологии («промтех») «MoneyTree. Навигатор венчурного рынка. Обзор венчурных сделок за 2012 год в России», PwC, РВК, 2013 г..

При анализе текущего состояния венчурного рынка использовались статистика компании Rye, Man & Gor Securities, компании EY, Центра технологий и инноваций PwC и Российской венчурной компании, а также опросы экспертов рынка. Поскольку методика подсчёта статистики у перечисленных выше компаний различается, то в данной работе будет приведен обзор всей доступной статистики. Таким образом, несмотря на некоторые различия в численных показателях, мы сможем проанализировать общий тренд в развитии венчурного рынка за последние годы. Поскольку рынок является на настоящий момент только развивающимся, испытывает на себе влияние внешних факторов, таких как внешняя политика и кризисные процессы в экономике, и потому является достаточно волатильным, то целесообразно рассмотреть самую свежую из доступной статистики за последние несколько лет.

Анализ российского венчурного рынка, проведённый Rye, Man & Gor Securities по итогам 2013 года показал, что венчурные инвестиции в России за прошедший 2013 год сократились на 31%. При этом падение венчурного рынка происходит на фоне сокращения общего объёма инвестиций в экономику, который за 2013 год значительно снизился Российский венчурный рынок в 2013 году, Еженедельник «It Weekly»

http://www.it-weekly.ru/analytics/business/60007.html .

По подсчётам Rye, Man & Gor Securities в России в 2013 году было совершено 342 инвестиционных сделки, объём всех сделок составил суммарно 405 млн долларов. Тогда как в 2012 году было осуществлено 364 инвестиционных сделки на общую сумму 732 млн долларов. Число выходов инвесторов в 2013 году, согласно статистике Rye, Man & Gor Securities, осталось таким же, как в 2012 году - было осуществлено 10 подобных сделок - однако по сравнению с 2011 годом, в 2013 году их объём вырос с 175 млн долларов до 223 млн долларов.

Согласно той же статистике, число сделок на самых ранних стадиях развития компании уменьшилось. В 2013 году было осуществлено 229 сделок на посевной стадии и 72 сделки на стадии стартапа. При этом несколько увеличилось число сделок на стадии роста и расширения. Число сделок на стадии роста составило 24, число сделок на стадии расширения - 17. Объём средней сделки при этом по всем перечисленным сегментам снизился в полтора-два раза. Последний факт соответствует мировой тенденции - в течение последних семи лет размер средней сделки в Европе снизился с 2,5 млн долларов до 2,1 млн долларов, а в США - с 7,9 млн долларов до 5 млн долларов. Таким образом, Rye, Man & Gor Securities констатирует, что в 2013 году инвесторы в целом стали чаще вкладывать венчурный капитал на более поздних стадиях развития проектов, а число сделок на более ранних стадиях существенно снизилось.

Что касается структуры инвестиций, то в 2013 года она не претерпела значительных изменений. Около 83% всех вложенных венчурными инвесторами средств по-прежнему приходится на сектор ИТ (для сравнения в мире эта цифра составляет 28%). Доля сегмента B2B внутри ИТ-сектора возросла с 6,6 до 17,5%.

Рассмотрим далее ещё одну статистику, собранную компанией EY и Российской венчурной компанией для того, чтобы иметь представление о состоянии российского венчурного рынка в мировом контексте. Согласно этой статистике, в 2013 году в мире было совершено 4011 венчурных сделок на общую сумму 33,2 млрд долларов. Таким образом, доля российского венчурного бизнеса составила 8,5% по числу сделок в мировом масштабе. При этом в отчёте отмечается, что объёмы сделок и общее число венчурных фондов в мире в целом снижаются, поскольку за последние два года на венчурных инвестициях сильно сказалась неопределённость в мировой экономике. Если рассмотреть региональный аспект мирового венчурного рынка, то, согласно статистике, в течение 2007-2013 годов рынок США демонстрировал стабильность, рынки Израиля, Китая и Европы снижались (при этом рынок Европы падал наименьшими темпами), а рынки Индии и России росли вплоть до 2012 года.

При этом, согласно данной статистике ключевыми секторами российского венчурного рынка по среднему объёму инвестиций с 2011 года по третий квартал 2013 года являются информационные технологии, потребительские товары и потребительские услуги.



Рисунок 7. Ключевые сектора российского венчурного рынка, средний объём инвестиций (2011 г. - III кв. 2013 г).

Источник: «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК

По оценкам EY и РВК рекордный объём рынка в 2012 году вывел Россию на второе место в Европе и пятое в мире.

Рисунок 8. Ведущие венчурные рынки в 2012 году.

Источник: «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК

Согласно той же статистике, число венчурных фондов выросло к 2013 году до 155, при этом венчурный рынок по-прежнему не демонстрирует признаков консолидации, которых ожидают от него исследователи EY и РВК.

Таблица 4. Наиболее активные российские венчурные фонды в 2012-2013 годах.

Источник: Firrma, РВК

Российский венчурный рынок показывал хорошие результаты не только с точки зрения объёма инвестиций, но также и в плане капитализации венчурных фондов. При этом каждый год число новых фондов в течение рассматриваемого периода существенно превышало число ликвидированных, наблюдалась тенденция к снижению среднего объёма нового фонда. На основании собранной статистики, EY совместно с РВК делают вывод о том, что российский венчурный рынок пока далёк от консолидации. Несколько управляющих компаний с хорошей историей инвестирования продолжают успешно привлекать новые денежные средства, однако ни одна из них на настоящий момент не занимает существенной доли венчурного рынка. Аналитики полагают, что это является отличительной особенностью развивающегося рынка, которым ещё только предстоит фаза консолидации, и что в течение следующих лет вероятно появление более крупных игроков с хорошей историей, глубоким пониманием рынка и продуманной стратегией, которые смогут привлечь существенную долю финансирования и позволят рынку частично консолидироваться.

Александр Туркот, основатель компании Maxfield Capital, так комментирует состояние российского венчурного рынка: «Бум на российском венчурном рынке начался около трёх лет назад с появлением активных публичных институциональных инвесторов, таких как, например, Almaz Capital Partners и Runa Capital, и продолжается до сих пор. Растёт количество фондов, всё больше людей заявляют об интересе к созданию своего фонда, стало модным быть венчурным инвестором либо строить свой бизнес с расчётом на венчурный капитал. Растёт и количество сделок, но число хороших венчурных сделок, особенно на посевных стадиях и раундах А, в России пока незначительно. К сожалению, процесс предоставления государственной поддержки до конца не отлажен. В результате появилась целая прослойка профессиональных грантополучателей, которые раз за разом побеждают в конкурсах, получают финансирование, но новых продуктов не создают. Есть ряд регуляторных проблем, но они являются частным случаем общегосударственной ситуации и в равной мере применимы ко всем российским компаниям. Небольшое количество выходов является следствием молодости рынка и сложившейся системы отбора проектов на разных стадиях. У российских компаний есть перспектива успешных выходов, в том числе и на глобальный рынок» «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК, 2014 г.. Слова эксперта подтверждают гипотезу о том, что отечественный венчурный рынок испытывает ряд трудностей, связанных с недостаточно эффективно функционирующим процессом государственной поддержки проектов, а также с проблемами регулирования бизнеса в России в целом.

Лоренс Райт, бывший директор Стартап Академии Сколково, считает, что на настоящий момент коммерческого спроса на инновации в России почти нет, связь между результатами учёных и запросами крупных компаний отсутствует, изобретатели боятся риска выводить на рынок продукт, который может не найти своего спроса. По словам Лоренса Райта, площадок, где могло бы происходить взаимодействие между перспективными учёными, создавшими интересные технологии, и инвесторами или менеджерами, которые хотят основать стартап и ищут интересные идеи, на настоящий момент в России недостаточно. Лоренс Райт считает, что необходимо создание таких форматов, в которых будет возможно соединить имеющих идеи учёных с предпринимателями, не всегда облагающих техническими знаниями, но способных стать отличными партнёрами и вывести продукт на рынок «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК, 2014 г.. Позиция Лоренса Райта свидетельствует о том, что большой проблемой для развития венчурного бизнеса действительно является недостаточное число площадок, где бы могло происходить активное взаимодействие между участниками венчурного рынка. Кроме того, эксперт подтверждает, что ещё одной существенной проблемой является отсутствие спроса на инновации.

Про отсутствие спроса на инновационные проекты так же говорит ещё один эксперт рынка Константин Фокин, руководитель Центра инновационного развития Москвы. По словам Константина Фокина, «государству с точки зрения бизнеса нужно снизить административные барьеры и создать государственный спрос на инновационные разработки». Эксперт считает, что если административные барьеры останутся столь же высокими, а государство само не станет активно потреблять инновационные продукты, подавая тем самым пример другим представителем внутреннего спроса, то бесполезно ожидать от частного сектора заинтересованности в поддержке инновационных проектов «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК, 2014 г..

Бизнес-ангел Игорь Рябенький отмечает, что проблемы развития венчурного рынка в России состоят в том, что, во-первых, многие проекты не готовы работать на зачастую монополизированном рынке, поэтому перспективных проектов в секторе B2B практически нет, во-вторых, для рынка характерно относительно небольшое количество выходов, в-третьих, законодательство не приспособлено для инновационного сектора, в особенности в области защиты прав собственности и регулирования взаимоотношений между акционерами, в-четвёртых, не исключено снижение темпов роста вечнурного рынка на фоне ухудшения делового климата в стране, к чему есть определённые предпосылки «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК, 2014 г..

На основании проанализированных комментариев экспертов венчурного рынка можно сделать вывод, что подтверждается исходная гипотеза работы, заключающаяся в том, что венчурный рынок испытывает проблемы, ряд из которых имеет институциональный характер - как-то: отсутствие площадок для взаимодействия между участниками рынка, проблемы недостаточно эффективного регулирования, недостаточная защита прав собственности, затруднённый выход инвесторов из проектов, значительная монополизированность рынка и отсутствие достаточного для дальнейшего роста рынка внутреннего спроса.

Рассмотрим далее статистику, собранную Центром технологий и инноваций PwC и Российской венчурной компанией. Согласно данной статистике, общая сумма венчурных инвестиций в компании, специализирующиеся на инновационных проектах в сферах ИТ, биотех и промтех в 2013 году составила 653,1 млн долларов (данная цифра близка по значению к аналогичной, указанной в проанализированном выше отчёте Rye, Man & Gor Securities) и сократилась на 28% по сравнению с 911,9 млн долларов в 2012 году, суммарно было произведено 222 венчурные сделки за 2013 год и возросло по сравнению с 188 сделками годом ранее. Число выходов инвесторов возросло с 12 до 21 сделки, а суммарная объём средств, вырученных инвесторами в результате выходов возросла с 372 млн долларов до 2 млрд долларов (необходимо отметить, что эти данные существенно расходятся с аналогичными данными Rye, Man & Gor Securities).

На рисунке ниже представлена российская венчурная экосистема в сравнении за последние два года.

Рисунок 9. Российская венчурная экосистема в 2012 и 2013 годах

Источник: РВК, Venture Database, RusBase, PwC

Анализируемая статистика свидетельствует так же о том, что средний объём сделки снизился с 5,6 млн долларов в 2012 году до 3,1 млн долларов в 2013 году. Кроме того, статистика фиксирует дальнейшее снижение числа сделок на посевной стадии с 84 сделок на общую сумму 37,5 млн долларов в 2012 году до 57 сделок на сумму 29,4 млн долларов в 2013 году.

Таким образом, инвесторы не заинтересованы вкладывать средства в проект на самых ранних его стадиях, поэтому большое значение для дальнейшего развития венчурного бизнеса имеют институты поддержки и финансирования проектов на самых ранних стадиях, содействующие развитию проектов и превращению их в привлекательные с точки зрения инвестирования. Кроме того, позитивное влияние на развитие рынка венчурного капитала будет оказывать развитие институтов, инструментов и возможностей выхода из венчурных проектов.

Один из экспертов рынка, основатель стартапов DoDocs.ru и MeYou Степан Данилов полагает, что на рынке наблюдается снижение количества венчурных сделок, одной из важных причин которого является недостаточная эффективность государственных институтов развития венчурного рынка, которые потратили значительные объёмы бюджетных средств на создание «информационного шума» в виде конкурсов, мероприятий, аналитики, позитивных статей в СМИ вместо того, чтобы создать связку между инфраструктурой, посевными деньгами и компетенциями. Кроме того, Степан Данилов полагает, что в России до сих пор законодательно не реализована возможность применять инструмент коллективного инвестирования, не существует инструментов простого входа и выхода инвестиций разного объёма, а качество норм о хозяйственных и инвестиционных товариществах показывает свою результативность отсутствием этих товариществ. По словам эксперта, на настоящий момент в России не существует эффективно функционирующего института для содействия в организации нового бизнеса Российский венчурный рынок в 2013 году, Еженедельник «IT Weekly» http://www.it-weekly.ru/analytics/business/60007.html , Рейтинг государственной бесполезности, Цукерберг Позвонит http://siliconrus.com/2014/05/use-less/ .

Ещё один эксперт рынка Кирилл Варламов, директор Фонда развития интернет-инициатив так комментирует состояние российского венчурного рынка: «Венчурный рынок в России пока находится в стадии своего формирования. И можно выделить трёх игроков, которые сегодня активно занимаются его созданием: инвесторы, стартапы и государство в виде институтов развития. Несомненно, на рынке существует недостаток инфраструктурных элементов: бизнес-ангелов, инкубаторов, акселераторов, частных инвесторов. Это не позволяет найти своеобразный баланс в схеме отношений стратап-инвестор, когда привлечение инвестиций зачастую важнее построения бизнеса. Мне кажется, что эту проблему должно решить появление инвесторов ранних стадий, экспертов и менторов начальных стадий, бизнес-ангелов с большим опытом работы и программ акселерации» «MoneyTree. Навигатор венчурного рынка. Обзор венчурных сделок за 2013 год в России», PwC, РВК, 2014 г..

Таким образом, проанализированная статистика и данные опросов экспертов позволяют утверждать, что базовая гипотеза данной работы верна - действительно существует ряд ограничений развития венчурного бизнеса, которые носят институциональный характер и заключаются в недостаточной эффективности трёх перечисленных выше элементов: инфраструктуры сопровождения проектов; законодательства, которое не должно создавать барьеров на пути развития венчурного бизнеса и инновационных проектов; институтов выхода венчурных инвесторов из инновационных проектов.

Заключение

Выдвинутая в начале данной работы гипотеза о том, что ряд ограничений развития венчурного бизнеса носят институциональный характер и заключаются в недостаточной эффективности законодательства, инфраструктуры сопровождения проектов и институтов выхода, подтверждается проанализированной статистикой и словами экспертов рынка. На базе проанализированной статистики мы можем утверждать, что объёмы венчурного инвестирования в 2013 году снижаются по сравнению с предыдущим 2012 годом, эксперты констатируют общее ухудшение состояния рынка. Невозможно однозначно утверждать, что исключительно институциональные барьеры препятствуют его дальнейшему развитию, поскольку большое значение имеет общая экономическая ситуация в стране и мире, на венчурный рынок влияет кризис и недостаточный внутренний спрос на инновационные продукты. Однако нельзя отрицать негативное влияние институциональных ограничений на развитие венчурного бизнеса, о чём говорят тенденции рынка и интервью с экспертами.

Проанализировав основные институциональные условия развития венчурного рынка, его нынешнее состояние и тенденции, можно заключить, что при дальнейшем фокусе правительства на поддержку инновационной сферы, при условиях дальнейшего совершенствования законодательства и развития институтов поддержки инновационных компаний, особенно на самых ранних этапах развития, мы можем ожидать в дальнейшем позитивные тенденции в развитии венчурного бизнеса в России.

Таким образом, главным выводом данной работы является подтверждение того факта, что на настоящий момент существует ряд институциональных факторов, препятствующих развитию венчурного бизнеса, которыми являются несовершенство законодательства, отсутствие необходимой инфраструктуры на всех этапах развития компании, а также неразвитость институтов выхода, связанная как с неразвитостью фондового рынка, так и с небольшими объёмами венчурного инвестирования и отсутствием значительной практики инвестирования. Развитие венчурного бизнеса безусловно играет огромную роль в деле диверсификации сырьевой экономики России и повышения её конкурентоспособности на мировом рынке инноваций, поэтому содействие его развитию становится в современных условиях достаточно актуальной задачей.

Несмотря на все проблемы венчурного рынка, мы, тем не менее, наблюдаем расширение венчурной отрасли, увеличение числа секторов, которое привлекают пристальное внимание инвесторов. Растёт число сделок выхода, само число венчурных сделок увеличивается, несмотря на сокращение среднего объёма сделки. Таким образом, при сохранении этих тенденций у венчурного инвестирования в России есть все предпосылки развиваться и в дальнейшем.

Список источников

1. «Обзор бизнес-инкубаторов России». Ernst & Young, 2010 г.

2. «MoneyTree. Навигатор венчурного рынка. Обзор венчурных сделок за 2012 год в России», PwC, РВК, 2013 г.

3. «MoneyTree. Навигатор венчурного рынка. Обзор венчурных сделок за 2013 год в России», PwC, РВК, 2014 г.

4. «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, РВК, 2014 г.

5. Агамирзян И.Р., РВК, «Рынок венчурных инвестиций: мировые тенденции и российская практика», М. - 2010 г.

6. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001, №156-ФЗ (ред. от 25.11.2009), Российская газета №2850 04.12.2001.

7. Федеральный закон «Об инвестиционном товариществе» от 28.11.2011 г. №335-ФЗ, Российская газета №5651 07.12.2011.

8. Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «Об инвестиционном товариществе» от 28 ноября 2011 г. №336-ФЗ, Российская газета №5651 07.12.2011.

9. Постановление Правительства №516 «О создании Открытого Акционерного Общества «Российская венчурная компания» от 24 августа 2006 года.

10. Постановление Правительства РФ «О создании Открытого Акционерного Общества «Российский Инвестиционный Фонд Информационно-коммуникационных технологий» от 9 августа 2006 г, № 476.

11. Постановление Правительства РФ «О концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998 - 2000 гг.» от 24 июля 1998 г. № 832.

12. Постановление Правительства РФ «О Федеральном агентстве по науке и инновациям» от 16 июня 2004 г. N 281.

13. Приказ ФСФР от 20.05.2008, № 08-19/пз-н (ред. от 29.12.2009) «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

14. Приказ ФСФР от 23.10.2008, N 08-41/пз-н, «Об утверждении Положения «О порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

15. Распоряжение Правительства РФ «Об учреждении Венчурного инновационного фонда» от 10 марта 2000 N362-р.

Размещено на Allbest.ru