Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала

Тема: Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала

Содержание

• СОДЕРЖАНИЕ
• ВВЕДЕНИЕ
• 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ
• 1.1 ПОНЯТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ЕГО ПРИМЕНЕНИЯ
• 1.2 ФОРМЫ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
• 1.3 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА И ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
• 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В МИРЕ И В РОССИИ
• 2.1 ВЛИЯНИЕ КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ МИРОВОГО ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
• 2.2 ВЛИЯНИЕ КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ ИННОВАЦИЙ И ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИИ
• 2.3 СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ РОССИИ И ПУТИ ИХ ПРЕОДОЛЕНИЯ
• 3. РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ ЗАВИСИМОСТИ НАЛИЧИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ОТ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
• 3.1 ЗАВИСИМОСТЬ НАЛИЧИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ОТ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
• 3.2 АНАЛИЗ ПРИМЕНИМОСТИ ДАННОЙ МОДЕЛИ В РОССИИ
• 3.3 АНАЛИЗ ПРЕДЛОЖЕНИЙ ПО РАЗВИТИЮ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ВЕНЧУРНОГО
• ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
• Введение
• Cмысл венчурного (рискового) бизнеса в том, чтобы представить средства компаниям, не имеющим иных источников финансирования в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет после вступления в бизнес за цену, многократно превосходящую первоначальные вложения. Продажа акций называется "выходом".
• Венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль - или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса.
• В нашей стране постепенно формируется политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствует развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high - tech), что, в свою очередь, может придать импульс развитию российской экономики в целом.
• При поддержке государства, частного сектора и международных организаций были созданы структуры научно - исследовательского сектора рыночного типа, такие как технопарки, инновационно - технологические центры, юридические и консалтинговые компании.
• Были также созданы новые инструменты и механизмы, связанные с функционированием бюджетных и внебюджетных фондов поддержки фундаментальных и прикладных исследований и разработок, их конкурсным финансированием, защитой прав на объекты интеллектуальной собственности.
• Цель выпускной квалификационной работы - отразить влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала.
• Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:
• 1. определить понятие венчурного капитала и его применения;
• 2. рассмотреть формы организации венчурных предприятий;
• 3. исследовать факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса и венчурного капитала;
• 4. проанализировать влияние мирового финансового кризиса на развитие венчурного капитала в мире и в России;
• 5. определить современные проблемы инновационного развития России и пути их преодоления;
• 6. разработать предложения по развитию венчурного капитала и венчурного инвестирования в России.
• Теоретико-методологическую основу для написания дипломной работы составили научные работы отечественных и зарубежных экономистов в области управления финансами, финансового и инвестиционного анализа, финансового планирования и риск-менеджмента. Информационной базой написания данной работы явились Федеральные законы, методические рекомендации, публикации различных авторов, касающихся темы венчурных инвестиций на страницах учебных пособий, книг, журналов, электронные информационные источники.
• В рамках системного подхода применены приемы и методы анализа (табличный, финансовых коэффициентов, балансовый, сравнения, наблюдения, определения абсолютных и относительных величин) и синтеза, группировки и сравнения, научной абстракции и моделирования; в практической части исследования использовались расчетно-аналитические методы, методы структурно-динамического анализа.
• Эмпирическую базу исследования составили документы и материалы и данные периодической печати, монографическая научная литература, экспертные разработки и оценки российских и зарубежных ученых-экономистов, а также аналитические и собственные расчетные материалы авторов о влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала: Романчик В.И., Скобликова И.В., Смирнов В.Т., Галицкий А.В. и др.
• Практическая значимость дипломной работы заключается в разработке конкретной модели зависимости наличия венчурного капитала от финансовых кризисов.
• 1. Теоретические основы управления венчурным капиталом
• 1.1 Понятие венчурного капитала и его применения
• Венчурный капитал и прямые частные инвестиции - это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. Помимо своего «закрытого» состава владельцев и «технологической» ориентации, эти компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие четкой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов. И форма, и способ венчурного финансирования были изобретены для работы с компаниями именно этого типа. [5]
• Если в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х годов XX века под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учета их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящихся на самых ранних стадиях своего развития. Инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямые частные инвестиции» Private Equity. В 1998 г. Европейская ассоциация венчурного финансирования - EVCA, оказалась вынужденной даже изменить свое наименование, и теперь полностью ее название звучит как Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала - European Private Equity and Venture Capital Association.
• По обе стороны Атлантики под «прямым рисковым финансированием» понимают в основном инвестиции в компании, находящихся на стадиях развития, непосредственно предшествующих их преобразованию в публичные. Кроме того, в США сделки, связанные с выкупом акций компании управляющими (приватизацией), так называемые «Buy-outs» не относятся к прямым рисковым инвестициям и не учитываются при подготовке статистических отчетов о совершаемых венчурных и прямых частных инвестициях.
• Венчурный капитал -- финансирование в виде вложения в акционерный капитал либо долговое финансирование быстро развивающихся компаний. Инвесторы венчурного капитала предоставляют не только капитал, но и дополнительные услуги в форме совета (консультации) по стратегии, открывая доступ к альянсовой сети и проводя переговоры о стратегиях выхода из дела.
• Венчурный капитал -- это долгосрочный капитал (часто называемый "patient capital", т. е. "терпеливым капиталом"), поскольку инвестор стремится не к скорейшему получению регулярных выплат основной суммы и процентов, а к долгосрочному приросту капитала. Венчурные капиталисты реализуют инвестиции, когда продают свои доли акций компании посредством IPO (первичное размещение акций на фондовом рынке) или события ликвидности, обычно не ранее, чем через 3--5 лет после инвестирования.
• Основатель компании обменивает согласованную долю акций компании на венчурный капитал. Венчурные капиталисты стремятся приобрести меньшую долю компании и, как правило, не вмешиваются в управление повседневными делами. [7]
• В качестве компенсации за долгосрочное обязательство и отсутствие ликвидности и безопасности венчурный капиталист рассчитывает получить весьма высокую прибыль на свой вложенный капитал. Поэтому он инвестирует в компании с высоким потенциалом роста.
• Для венчурных капиталистов важно следующее:
• 1. новые рыночные идеи, инновационная технология и возможность нового применения продукта;
• 2. значительное, но необязательно контролирующее участие венчурного капиталиста в управлении компанией;
• 3. продукты, прошедшие ранний этап прототипа и соответствующим образом защищённые патентами, авторским правом или соглашениями о конфиденциальности;
• 4. предприятия с потенциалом созревания в течение нескольких лет до этапа IPO или продажи компании;
• 5. существование благоприятных возможностей для венчурного капиталиста вносить вклад и после первоначального инвестирования.
• Обычно венчурных капиталистов привлекают информационные технологии, в том числе инвестиции в разработку компьютерного оборудования и программ, технологии средств связи, мультимедийная отрасль, Интернет и электронный бизнес.
• Другая крупная сфера притяжения венчурного капитала связана с «наукой о жизни». Это биотехнологии, медицинская аппаратура, технологии диагностики и терапии.
• Хотя эти две области привлекают основной объём венчурных инвестиций, венчурные капиталисты вкладывают средства во множество других областей, предоставляющих возможность оптимальной окупаемости инвестиций.
• Успешные инвестиции случаются и в других отраслях, например, обрабатывающей промышленности, производстве потребительских товаров и новых материалов. Однако многие фирмы не вкладывают средства в некоторые секторы (такие как земельная собственность, розничная торговля, добыча полезных ископаемых и земледелие).
• Венчурное финансирование - это долгосрочные (5 - 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств. [15]
• Особенности венчурного финансирования:
• 1. Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.
• 2. Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.
• 3. Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.
• 4. Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.
• 5. Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.
• 6. Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.
• 7. Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.
• 8. Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.
• 9. Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.
• 10. Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.
• 11. Венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать свое право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5- 7 лет) выходить из инвестиции.
• По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.
• Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на ее акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.
• Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.
• Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.
• Источниками венчурного капитала являются:
• Неформальный сектор:
• Личные сбережения предпринимателя (personal savings).
• Личные средства знакомых и друзей (family & friends' money).
• Частные средства, данные в долг (private investment).
• Гранты (grants).
• Средства дарственных фондов (endowments).
• Пожертвования меценатов (private donation, voluntary contribution).
• Средства спонсоров, спонсорство (promoter sponsor).
• Средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др. (special purpose funds).
• Средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов (academic and sectoral institutions), а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов). [8]
• Бизнес-инкубаторы - (business-incubators) инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов и т. д. на льготных условиях).
• Средства бизнес ангелов (business angels).
• Синдицированные средства частных венчурных капиталистов (syndicated finance issues of venture capitalists).
• Формальный сектор:
• Фирмы венчурного капитала (venture capital firms).
• Фонды венчурного капитала (venture capital funds).
• Специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере (funds for assistance to small innovative enterprises).
• Инвестиционные компании (business investment companies).
• Институциональные финансовые инвесторы (corporate investors) (например, пенсионные фонды - pension funds и страховые компании - insurance funds or companies ).
• Нефинансовые корпорации (non-financial corporations).
• Промышленно-финансовые группы (industrial-financial groops).
• Национальные банки (national banks).
• Коммерческие банки (commercial banks).
• Транснациональные венчурные фонды (transnational venture funds).
• Основные отличия венчурного финансирования от банковского кредита:
• Во-первых, в обмен на реальные средства инвестор вначале получает на достаточно длительное время лишь их условный эквивалент в виде доли еще не существующей высокотехнологичной компании. Причем и эта доля предоставляется ему в условных единицах: в форме акций, которые не могут быть тут же обменены на реальные деньги, поскольку такие ценные бумаги еще не котируются на фондовом рынке, в связи с тем, что компании не зарегистрированы на бирже (unquoted [unlisted] companies). То есть полученные инвестором акции являются мало ликвидными или вообще не ликвидными. Кроме того, они распределены между акционерами, каковыми являются физические или юридические лица (legal entity or corporate body). Конечно, инвестиции частично могут направляться в такие ЗАО или ОАО не только в обмен на пакет акций, но и в форме инвестиционного кредита (debt financing) на 3 - 7 лет. Но отличительной особенностью и той, и другой форм инвестирования является достаточно высокая стоимость такой финансовой поддержки начинающего венчурного предприятия. В отличие от этого, банковский процент кредита по внутренней норме доходности всегда существенно ниже, чем у венчурных капиталистов, но зато венчурные капиталисты не изменяют величины доходности за все время развития компании, не требуют страховать свои риски, активно помогают новой компании своими советами, опытом и деловыми связями; не оказывая при этом постоянного давления и не осуществляя придирчивого контроля за расходованием средств.
• Во-вторых, венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат - (cash flow) по процентам, что является одним из непременных требований банков.
• В-третьих, банки, в отличие от венчурных капиталистов, предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок.
• В-четвертых, банки чаще всего выделяют инвестиции под ликвидный залог, а венчурные капиталисты не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних этапах их развития просто по определению нет и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.
• В-пятых, главное различие между деньгами, полученными компаниями в виде банковского кредита или ссуды, и акционированием заключается в том, что банкиры получают прибыль в виде процентов со ссуды и ее погашения. А ссуженные деньги гарантируются или активами самого предприятия, или какими-то другими ликвидными активами (вплоть до собственного дома, автомобиля или яхты основателя компании). Финансирование же за счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями - инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.
• В-шестых, банк в качестве крайней меры может объявить компанию банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.
• В-седьмых, банки более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков.
• Но, конечно, нет никаких оснований рассматривать банковское и венчурное финансирование новых компаний как сугубо альтернативное, поскольку венчурный капитал может использоваться не только как альтернатива, но и в качестве дополнения к среднесрочному и долгосрочному кредитному финансированию. [5,19]
• 1.2 Формы организации венчурных предприятий
• Виды венчурных предприятий:
• 1. Собственно рисковый бизнес.
• 2. Внутренние рисковые проекты крупных корпораций.
• В свою очередь собственно рисковый бизнес делится на два основных вида хозяйствующих субъектов:
• Первый вид - независимые малые инновационные фирмы.
• Второй вид - предоставляющие им капитал финансовые учреждения.
• Специфика рискового предпринимательства заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется и обычного при кредитовании обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока действия договора. Возврат вложенных средств и реализация прибыли происходит в момент выхода ценных бумаг фирмы на открытый рынок.
• Величина прибыли определяется разностью, между курсовой стоимостью принадлежащей рисковому инвестору доли акций фирмы-новатора и суммой вложенных им в проект средств. Эта доля оговаривается в заключенном контракте и может доходить до 80%. По существу, финансовое учреждение становится совладельцем фирмы-новатора, а предоставленные средства - взносом в уставный фонд предприятия, частью собственных средств последнего.
• Успехи рискового предпринимательства в разработке научно-технических новшеств заставили отдельные крупные промышленные предприятия Военно-промышленного комплекса (ВПК) Российской Федерации, как и за рубежом, пойти на внутренние рисковые проекты или внутренние венчуры. Они представляют собой небольшое подразделение, организуемое для разработки и производства новых типов наукоемкой продукции и наделяемое значительной автономией в рамках крупных корпораций. Отбор и финансирование предложений, поступающих от сотрудников корпорации или независимых изобретателей, ведутся специализированными службами. В случае одобрения проекта автор идеи возглавляет внутренний венчур. Такое подразделение функционирует при минимальном административно-хозяйственном вмешательстве со стороны руководства.
• В течение обусловленного срока внутренний венчур должен провести разработку новшества и подготовить новый продукт или изделие к запуску в массовое производство. Как правило, это производство нетрадиционного для данной фирмы изделия.
• Внутренний рисковый проект должен служить и изысканию новых рынков. Если проект окажется успешным, подразделение может быть реорганизовано для массового выпуска данного изделия в рамках той же фирмы, продано другой или передано другим подразделениям.
• Для уменьшения риска разрабатываются типовые схемы финансирования. За этот срок фирма-эксплерент должна добиться успеха, если ему суждено быть. Например, финансирование рассчитано на 48 месяцев. Капиталовложения делятся на пять временных отрезков, исходя из двух правил:
• 1. Каждое новое вложение осуществляется только в том случае, если предыдущее себя оправдало. Это означает, что эксплерент существенно продвинулся в создании или коммерсализации продукта.
• 2. Каждое новое вложение больше предыдущего и осуществляется на более выгодных для эксплерента условиях.
• Эксплеренты - фирмы, специализирующиеся на создании новых или радикальных преобразований старых сегментов рынка. Они занимаются продвижением новшеств на рынок.
• Научно-технические разработки имеют приоритетное значение. Однако, инновационный бизнес не является занятием чистой наукой или изобретательством.
• На Западе инновационные фирмы возглавляют инженер, являющийся автором технической стороны проекта, и менеджер, имеющий организационный и коммерческий опыт. Механизм такого союза формируется из-за скептического отношения крупных компаний к рискованным проектам. Не получив возможности реализовать новшество на своем предприятии, менеджер увлекается новой идеей, оставляет прежнее место работы. После этого он пытается реализовать эти идеи как независимый предприниматель.
• Фирмы-эксплеренты получили название «пионерских». Они работают в «окрестностях» этапа максимума цикла изобретательской активности и с самого начала выпуска продукции.
• Венчурные фирмы и Фирмы-эксплеренты создали условия для научно-технических сдвигов в современной западной экономике.
• Целью технопарков является стимулирование малого инновационного предпринимательства.
• Кроме технопарков, существуют бизнес-инкубаторы, имеющие целью реализацию любого, сулящего прибыль проекта. Бизнес-инкубаторы обычно патронирует банк, готовый инвестировать в некоторые проекты инкубатора рисковый капитал.
• Главная цель инновационного менеджера - снизить риск в жизнедеятельности фирмы и создать комфортные условия работы для сотрудников.
• В сфере крупного стандартного бизнеса действуют фирмы-виоленты.
• Фирмы-виоленты - фирмы с «силовой» стратегией. Они обладают крупным капиталом, высоким уровнем освоения технологии. Виоленты занимаются крупносерийными и массовым выпуском продукции для широкого круга потребителей, предъявляющих «средние запросы» к качеству и удовлетворяются средним уровнем цен. Виоленты работают в «окрестностях» максимума выпуска продукции. Их научно-техническая политика требует принятия решений о сроках постановки продукции на производство (в том числе, о приобретении лицензий); о снятии продукции с производства; об инвестициях и расширении производства; о замене парка машин и оборудования.
• Фирмы-коммутанты действуют на этапе падения цикла выпуска продукции. Их научно-техническая политика требует принятия решений о своевременной постановке продукции на производство, о степени технологической особенности изделий, выпускаемых виолентами, о целесообразных изменениях в них согласно требованиям специфических потребителей.
• Инновационный менеджер такой фирмы должен хорошо разбираться в специфике покупателя товара, сложившейся ситуации на рынке, точно, оперативно и достоверно предвосхищать возможные кризисы. Организационная схема управления фирмами зависит от их особенностей.
• Венчурные вложения можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развития компании, при реализации определенной операции, прочие.
• Стартовые инвестиции - наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы - предстартовое и собственно стартовое финансирование.
• Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Примером может служить финансирование работ по созданию прототипа нового изделия и его патентной защите, анализу рынка сбыта или оказания услуг, правовому обеспечению выгодных франчайзинговых договоров и договоров купли - продажи, а также по формированию плана предпринимательской деятельности, подбору менеджеров и образованию компании вплоть до момента, когда можно перейти к стартовому финансированию.
• Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5 - 10 лет. [5]
• Финансирование развития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.
• Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечить финансирование развития за счет кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все еще значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трех лет и еще не получающие прибыль.
• Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения, например за счет ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2 - 5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию. [8]
• Финансирование определенной операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на два года). Таким образом финансируется, например, покупка предприятий для определенного клиента, осуществляется промежуточное («мезанинное») финансирование, обеспечивающее деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства (и это имеет первостепенное значение) для приобретения предприятия его управленческим персоналом.
• Существуют разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия - потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.
• Венчурное инвестирование производится посредством специально созданных фондов, которыми руководят управляющие компании. Они могут быть независимыми или принадлежать финансовым институтам, но выступать в качестве независимых. [12]
• 1.3 Факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса и венчурного капитала
• Существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго - Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы, однако все чаще внимание инвесторов привлекают государства ЦВЕ. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом дискуссий. Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и др.) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.
• Точный учет венчурных вложений в региональном разрезе отсутствует. По имеющимся сведениям, их общий годовой объем в 2007 г. оценивался в 20 - 25 млрд. долл., при этом на рынок венчурного капитала США приходилось 12,7 млрд. долл., Европы - 10 млрд. экю (без учета инвестиций в страны ЦВЕ).
• В последние годы заинтересованность инвесторов во вложениях в венчурные фонды усиливается.
• Вложения венчурного капитала можно анализировать с учетом стадии развития компаний - объектов инвестирования по отраслевому принципу, а также в зависимости от объема капиталовложений.
• США и Канада традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых и очень молодых инновационных объектов. Серьезные изменения в их инвестиционной политике произошли в 80 - е годы, когда под воздействием избыточной денежной массы, появившейся в связи с выходом на рынок венчурного капитала мощных пенсионных фондов при довольно небольшом количестве качественных проектов, был осуществлен ряд вложений, приведших впоследствии к крупным потерям.
• В связи с этим некоторые инвесторы перестали финансировать начальные стадии развития фирм и перешли к менее рискованному финансированию более поздних этапов. Ряд фирм стал финансировать отдельные сделки, другие расширили границы своей инвестиционной стратегии и начали поиск выгодных проектов в новых областях деятельности (например, в биотехнологии). В 90-е годы такая политика привела к оживлению промышленности и резкому увеличению объема венчурного капитала.
• В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития. Однако, по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинстве случаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно меньшим риском, венчурный капитал континентальной Европы в 90 - е годы начал ориентироваться на эту область инвестирования. В ряде стран рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим в 80 - е годы повышенным интересом управленческого персонала к приобретению предприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капитала характерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкое распространение и организовано примерно так, как в Северной Америке. В Германии структура венчурного капитала представляет нечто среднее между его структурой в Нидерландах и Франции.
• В США преобладают вложения в высокие технологии. В последние годы фирмы, основанные на базе инновационных технологий, составили там около 60 % всех компаний, куда был направлен венчурный капитал. Что касается Западной Европы, то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь фирмами, использующими высокие технологии. [18]
• Динамика вложений венчурного капитала на западноевропейском рынке свидетельствует о долгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорился. В 2008 г. по сравнению с предыдущим годом венчурные инвестиции в этом регионе возросли на 42 %.
• Страны ЦВЕ пока еще значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития рынка венчурного капитала. Рисковые инвестиции, ставшие возможными после ликвидации «железного занавеса», предпринимались нередко во взаимосвязи с массовой приватизацией. На начальных этапах трансформации экономики здесь отсутствовали институты, обладающие капиталом и ноу - хау, необходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами.
• Хотя первоочередные инвестиции все же были осуществлены, это в основном было сделано в традиционной кредитной форме, часто без должного предварительного анализа. Многие проблемы, с которыми сегодня приходится сталкиваться банкам Чешской Республики и других стран с трансформируемой экономикой, возникли в результате применения неэффективных финансовых инструментов для венчурных вложений. Вместе с тем большинство экспертов сходится во мнении, что рынок венчурного капитала в государствах ЦВЕ обладает большими возможностями для дальнейшего роста. Это в первую очередь вызвано необходимостью создания развитой информационной и дистрибьюторской инфраструктуры.
• В целом проникновение иностранных инвесторов венчурного капитала на рынок ЦВЕ вызвано как причинами внешнего характера (уходом инвесторов из проблемных регионов, например из Юго - Восточной Азии, диверсификацией портфеля инвестиций), так и причинами внутреннего характера, связанными с привлекательностью этого региона для венчурного финансирования. В последнем случае речь идет о следующих факторах:
• 1. Переход государств ЦВЕ к новому этапу экономических преобразований.
• Начался процесс реструктуризации предприятий. После в той или иной мере формально проведенной приватизации начинают появляться подлинные собственники.
• Параллельно с этим распадаются нежизнеспособные экономические конгломераты, возникают новые структуры. Для развития и расширения масштабов вновь созданных компаний требуются венчурные вложения.
• 2. Совершенствование юридических норм и правил торговли.
• Постепенно с различной интенсивностью набирает силу процесс совершенствования рынка капитала и правового обеспечения. Создается впечатление, что в ближайшее время могут быть введены в действие необходимые правовые нормы и правила торговли, сопоставимые с принятыми в развитых странах.
• 3. Появление нового поколения менеджеров.
• После 1989 г. в странах ЦВЕ возникли миллионы предпринимателей, большинство которых ограничили свою деятельность малыми предприятиями локального характера или со временем прекратили свою деятельность. Тем не менее значительная часть представителей данной группы все же выжила. За последнее 10 - летие эти люди научились действовать в изменившихся условиях и образовали новую предпринимательскую элиту, что стало позитивным фактором для привлечения иностранных инвесторов.
• В течение ближайших 20 лет при стабильном политическом климате в странах ЦВЕ рынок венчурного капитала будет развиваться ускоренными темпами.
• В настоящее время нет возможности получить сводные данные об инвестировании венчурного капитала в государствах ЦВЕ. На основе сведений, появившихся в печати, можно предположить, что в последний период объем таких вложений в среднем за год составляет 160 - 200 млн. экю (за исключением стран, ранее входивших в состав СССР). Учитывая рост венчурных инвестиций в Западной Европе в течение последних трех лет, следует ожидать, что широкое поле деятельности для таких вложений откроется в дальнейшем и в странах ЦВЕ.
• Исходя из вышеизложенного можно сделать вывод, что сфера венчурного финансирования в странах ЦВЕ будет постепенно увеличиваться. Расширение данной области деятельности неразрывно связано с увеличением экспорта товаров. По завершении начальных стадий развития, реализуемых в пределах внутреннего рынка, предприятия, производящие современную и привлекательную для покупателей продукцию, все в большей степени будут ориентироваться на экспорт. Это открывает благоприятные перспективы и для внешнеторговых фирм, которые благодаря сотрудничеству с фондами венчурного капитала могут получить совокупный эффект, приносящий прибыль всем участникам. [5,7]
• Факторы, влияющие на успех реализации венчурного проекта:
• Никто и никогда не может дать стопроцентной гарантии, что развитие какой-либо конкретной компании приведет к положительным результатам, и венчурное предприятие в конце концов оказывается высокорентабельным. Успешность реализации проекта зависит от многих факторов и условий, среди которых наиболее значимыми являются:
• 1. Стоимость научных исследований и научно-конструкторских работ.
• Хотя и не существует четкой зависимости между затратами на НИР (НИОКР) и прибыльностью компании, тем не менее в большинстве случаев слишком большие затраты на разработку технологии снижают в конечном счете рентабельность производства.
• 2. Издержки производства
• Чем выше накладные расходы, тем меньше оказывается прибыль.
• 3. Издержки, связанные с маркетингом
• Проведение маркетинговых исследований невозможно без привлечения квалифицированных специалистов, оплата труда которых достаточно высока, и эти затраты, естественно, уменьшат конечную прибыль компании.
• 4.Издержки, связанные со сбытом новой продукции
• Выведение нового продукта на рынок, его складирование, доставка, рекламирование, подготовка продавцов-консультантов и сам процесс реализации наукоемкого товара сопряжен с большими и постоянными затратами, уменьшающими потенциально возможную прибыль компании.
• 5. Складывающийся на рынке спрос на новую продукцию
• Никогда невозможно точно прогнозировать спрос покупателей на новую продукцию. В одних случаях появление нового наукоемкого товара вызывает ажиотаж, и тогда объем выпущенной продукции и реальные производственные мощности компании могут оказаться недостаточными, но вполне реален и противоположный вариант, когда количество выпущенной на рынок продукции оказывается чрезмерным, что ведет к временному затовариванию и определенным убыткам.
• 6. Величина складывающейся на рынке цены на новый наукоемкий товар
• С одной стороны, к любому новому товару покупатели, в своем большинстве придерживающиеся консервативных позиций, относятся вначале настороженно. Поэтому при презентации нового товара цены не должны быть слишком высокими. С другой стороны, цены не должны быть и слишком низкими, потому что у потенциальных покупателей давно сложился стереотип, согласно которому, по-настоящему хороший товар, должен стоить дорого. Поэтому от правильной ценовой стратегии руководства компании в значительной мере зависит прибыльность производства нового наукоемкого товара.
• 7.Появление или отсутствие конкурентов в данном секторе рынка
• Поскольку многие технические идеи буквально "витают в воздухе", не исключено, что одновременно на рынке могут появиться аналогичные наукоемкие товары, например, программные продукты для компьютеров. Естественно, возникшая конкуренция может внести существенные коррективы и в цены, и в объемы реализуемой продукции.
• 8. Появление на рынке аналогичных наукоемких продуктов с лучшими потребительскими свойствами
• Вскоре после появления на рынке нового наукоемкого товара, пользующегося высоким спросом, некоторые другие высокотехнологичные компании, разрабатывающие близкие технологии, вполне способны достаточно быстро освоить выпуск аналогичного товара, но с лучшим дизайном и дополнительными возможностями. Понятно, что такое непредвиденное обстоятельство способно негативно повлиять на величину прибыли.
• 9. Быстрота морального устаревания наукоемкой продукции
• За последние годы научные знания и технические решения обновляются с такой скоростью, что большинство наукоемких товаров морально устаревает в течение трех-четырех лет, а некоторые, например, антивирусные программы для персональных компьютеров и серверов приходится менять каждый квартал. Поэтому новой компании нельзя рассчитывать на то, что созданный ею наукоемкий продукт будет приносить прибыль много лет. Весь вопрос в том, как быстро этот продукт перестанет пользоваться спросом в связи с тем, что его потребительские качества перестанут удовлетворять покупателя.
• 10. Длительность бесприбыльного развития новой компании
• На ранних этапах своего жизненного цикла компании только тратят средства, не принося никаких доходов; рентабельность появляется только тогда, когда продукция начинает пользоваться спросом на рынке. Чем продолжительней период от зарождения идеи до появления нового товара на рынке, тем меньше времени остается до завершения жизненного цикла компании, который не превышает 7 лет, а, следовательно, и возможности для роста ликвидных активов.
• 11. Высокие издержки на информационное и патентное обеспечение научных разработок
• В настоящее время права на интеллектуальную собственность составляют один из важных компонентов активов компании, так как гарантируют закрепление приоритета на определенную продукцию за владельцем патента. Однако, огромный поток научной, технической и иной информации требует больших затрат на официальное закрепление прав собственности на идею, на технологию и на соответствующую наукоемкую продукцию, что, естественно, вынуждает компанию часть капитала тратить не на развитие производства продукции и повышение ее рентабельности.
• 12.Относительно большие расходы на управление, руководство и поддержку малых высокотехнологичных компаний.
• Затраты на содержание управленческого и вспомогательного аппарата мало зависят от величины компании, в связи с чем доля этих накладных расходов по отношению ко всему объему затрат в малых компаниях существенно выше, чем в крупных фирмах, что уменьшает рентабельность именно малых высокотехнологичных компаний.
• 13. Ограниченность возможности уменьшить риски по сравнению с многоотраслевыми крупными компаниями и корпорациями.
• Поскольку малые компании преимущественно занимаются только одним конкретным видом деятельности, на которую и расходуют все средства, они не имеют возможности диверсифицировать риски, тогда как крупные компании занимаются несколькими видами бизнеса, что существенно уменьшает в целом возможность "провала", так как относительная неудача в одном направлении может быть скомпенсирована успехом в другом направлении.
• 14. Трудности в получении крупных инвестиций для создания малых компаний
• Поскольку собственных средств основателей компаний недостаточно для организации производства, отсутствие своевременных дополнительных инвестиции способно замедлить темп реализации проекта или даже сделать невозможным достижения компанией стадии рентабельности, что, в свою очередь неизбежно скажется на эффективности использования ранее вложенных в малое венчурное предприятия средств.
• 15. Значительная продолжительность жизненного цикла малых высокотехнологичных компаний
• В связи с тем, что периоды экономического роста сменяются спадами, за 5 - 7 лет развития компании возможны неоднократные изменения экономической и рыночной конъюнктуры, сопровождающиеся инфляцией, падением жизненного уровня населения, снижением или повышением покупательского спроса на товары длительного пользования. Все это, по вполне понятным причинам, не может не отразиться на рентабельности компании. [12,13]
• 2. Анализ влияния мирового финансового кризиса на развитие венчурного капитала в мире и в России
• 2.1 Влияние кризиса на развитие мирового венчурного капитала
• В связи с кризисом, в США наблюдается весьма значительное снижение объемов венчурного финансирования.
• В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters.
• В течение первых трех месяцев 2009 г. групповой объем венчурного капитала в США составил $3 млрд (для сравнения, в России за весь 2008 г. объем рынка венчурных инвестиций, по данным Research.Techart, составил только $1,3 млрд). Для Соединенных Штатов это что ни на есть невысокий порядок с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $7,74 млрд.
• С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли.
• Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов - $614 млн. было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в прошлом году, по объемам средств, и на 45% - по количеству заключенных сделок. Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $556 млн. - на 58% ниже, чем в прошлом году.
• Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.
• Особенно низким оказался уровень инвестиций в старт-апы - $596 млн. получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в прошлом году такое финансирование было осуществлено для 324 компаний, которые получили средства в размере $1,7 млрд. Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($35 млн) сервис микроблогов Twitter ($35 млн).
• Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти вполовину и составило 56.
• Однако руководители отечественных венчурных фондов достаточно оптимистичны и говорят, скорее, о смене приоритетов, нежели об глобальном сокращении объемов инвестирования.
• Посевной фонд бизнес-ангелов AddVenture представил инвесторам семь инновационных ИT-проектов, с объёмом требуемых инвестиций от 300 тысяч до двух с половиной миллионов долларов. Информационные технологии -- сфера инновационного бизнеса, которая даже в условиях финансового кризиса может рождать перспективные проекты, привлекательные для столь крупных инвестиций, убеждён директор фонда по развитию Максим Медведев: «Думаю, что кризис, с одной стороны, будет способствовать улучшению качества инновационных проектов, с другой стороны - появятся новые рыночные возможности. Кризис запустил важный процесс - переход к таким бизнес-моделям, которые: а) предлагают решения по снижению издержек; б) ориентированы на уже существующие реальные потребности, а не на формирование новых, и - самое важное -- в) способны быстро выйти на самоокупаемость (1-2 года) и развиваться за счет внутренних ресурсов».
• В интервью с директором по инвестициям Российской венчурной компании Яном Рязанцевым на вопрос: «Каковы планы РВК на 2009 г.?»: Был дан следующий ответ: «Прежде всего предстоит доказать рынку, что фонды РВК все-таки запущены, они находятся вне рисков, в том числе административных, данные фонды и инновационные компании в России могут спокойно работать. Второе - это создание фондов «посевного» финансирования, основной задачей которых является содействие небольшим командам разработчиков и обеспечение их первыми инвестициями для создания компаний и работы с крупными венчурными фондами. Ну и в международном масштабе и т. д. И, наконец, информационное содействие в установлении многочисленных контактов между игроками на рынке. [16]
• Должны быть запущены проекты для формирования венчурной индустрии как системы».
• Необходимо отметить невозможность однозначного выделения какого-либо четко выраженного тренда в отношении предполагаемой динамики объемов венчурного финансирования. Если рассматривать предполагаемые тенденции «очищенными» от общеэкономического спада, то получается довольно противоречивая картина, наглядно показывающая, что объемы и направленность венчурного инвестирования в значительной мере будут зависеть от того, какие приоритеты структурного характера будут выбраны государством и какими способами оно будет их реализовывать. [15]
• 2.2 Влияние кризиса на развитие инноваций и венчурного капитала в России
• Мировое сообщество в настоящее время перешло в ту стадию развития экономик, которая называется «экономика, основанная на знании». И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.
• В настоящее время объем мирового рынка наукоемкой продукции составляет более 2 трлн. дол. Из этой суммы 39% приходится на продукцию США и только 0.3% - России. При этом в России работает примерно 12% всех ученых и инженеров-разработчиков мира, а в США - 25%.Даже формальное сопоставление показывает наличие в России больших ресурсов и их слабое использование. 70-85% прироста ВВП в развитых странах приходится на долю усовершенствованных технологий, продукции, оборудования, содержащих новые знания или решения , что однозначно говорит о том, что не экспорт сырьевых ресурсов, а именно инновации способны вывести отечественную экономику из кризиса.
• Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал. Объем венчурного капитала не так велик в сравнении с инвестиционными средствами мировой экономики, но он очень важен для успешного развития технологически ориентированных стран. Это подтверждается тем фактом, что почти все фирмы, входящие в первую сотню крупнейших компаний, вставали на ноги благодаря именно венчурному капиталу.
• В России, по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), зарегистрировано 92 венчурных фонда. Но среди них реально работающих - лишь пятая часть. Для сравнения, в Силиконовой долине насчитывается порядка 600 фондов рискованных инвестиций.
• В 2008 году объем рынка венчурного инвестирования в России вырос на 25%, достигнув около 1 млрд долл. Рост рынка был обеспечен в основном за счет активного заключения сделок в первом полугодии. Основными трендами прошедшего года можно назвать рецессию российской экономики и убеждение в продолжительности кризиса не более двух лет. В 2009 году венчурный рынок ждет затишье: новые фонды создаваться не будут, выходить из капитала проектов пока невыгодно, а новые инструменты для поиска и оценки стартапов пока не разработаны. Однако, по прогнозам «Финама», в 2009 году рынок венчурного инвестирования всё же вырастет, но не более чем на 15% только за счет того, что многие сформированные фонды еще не потратили деньги, а кризисная ситуация значительно снизит цены стартапов. [5]