Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала
Понятие венчурного капитала и его применения. Формы организации венчурных предприятий. Факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса и венчурного капитала. Анализ влияния мирового финансового кризиса на развитие венчурного капитала в мире и в России.
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Мировой финансовый кризис окажет неоднозначное влияние на рынок венчурных инвестиций. С одной стороны, в период кризиса у существующих венчурных фондов появляются новые возможности:
Во-первых, не будут создаваться новые фонды и, следовательно, конкуренция снизится.
Во-вторых, активы сейчас сильно подешевели, на 30--50% -- для проектов на стадии запуска, стартапов, венчурный капитал остается фактически единственной возможностью для финансирования. При этом, вектор предпочтений венчурных инвесторов сменится с социальных сетей, и прочих интернет-стартапов на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга, сервисных услуг и товарного рынка. В особенном же выигрыше, возможно, окажутся производители импортозаменяющих технологий, снижающих издержки.
В-третьих, сегодня венчурные инвестиции приобретают в глазах инвесторов особую привлекательность, они уже не кажутся такими рискованными на фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов коммерческих банков. Венчурные фонды вкладывались в бумаги непубличных компаний, на которых кризис отразился не столь сильно.
С другой стороны, инвестиционная привлекательность венчурных фондов снизилась. Людям, которые ранее в них активно вкладывались, теперь не до риска. Напротив, все стремятся уйти в наиболее защищенные активы. В условиях кризиса проекту труднее выйти на планируемые показатели: меньше спрос на их товары или услуги. А если проект не вышел на самодостаточный уровень и не смог найти дополнительных инвестиций, то он просто прекратит свое существование. [16]
Тенденций на рынке в 2009 году ожидается две: инвестирование в те компании, которые способны или уже приносят прибыль, а также сокращение частных инвестиций и увеличение государственных денег на рынке.Такая ситуация сохранится, пока мировая экономика не начнет показывать признаки восстановления, а у инвесторов вновь не появится ликвидность. Фонды будут пристальнее следить за развитием компаний из своего портфеля.
В настоящее время, перед венчурными фондами стоят непростые вопросы. Первый из которых -- надо ли сегодня продолжать создавать в России собственную индустрию венчурного инвестирования? Ещё одним важным вопросом является механизм диверсификации рисков при финансировании инновационных проектов. И есть ли здесь альтернатива размещению свободных средств на депозитных счетах в банках? Весьма непростым вопросом является и выбор наиболее перспективных вариантов венчурного инвестирования и определение наиболее перспективных областей инноваций для венчурных инвестиций. Все эти темы можно разрешить только при участии государства.
В 2007 году министерство экономического развития России провело конкурсный отбор субъектов Федерации в рамках поддержки малого бизнеса. Тюменская область вошла в число семи пилотных регионов. Средства Минэкономразвития и взнос правительства области, были аккумулированы на счете вновь созданного фонда содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Тюменской области, который был создан под управлением «Пиоглобал Эссет Менеджмент» в Тюмени 15 декабря 2007 года. На начальном этапе его активы составили 280 млн рублей. В качестве одного из ключевых объектов инвестирования рассматривались проекты Западно-Сибирского инновационного центра нефти и газа, создаваемого в Тюмени. Предполагается, что фонд будет осуществлять инвестиционную деятельность в течение 7 лет.
На 15 августа 2008 года в фонд поступили 52 заявки от 49 компаний. Географически заявки распределены таким образом: 69% проектов приходится на Тюмень и Тюменскую область, 17% проектов поступили из Новосибирска, остальные принадлежат Москве и Томску. Суммы запрашиваемых инвестиций варьируются в пределах от двух до двухсот миллионов рублей. Инвестиционный комитет предварительно одобрил четыре проекта из сферы нефтегазовой промышленности, самолетостроения, приборостроения и производства стройматериалов. В работе находятся еще 25 проектов. Остальные проекты отклонены.
На основании вышесказанного можно сделать следующие выводы:
1) Венчурное финансирование в России находится на начальной стадии развития
2) Текущая ситуация характеризуется наличием позитивных и негативных факторов
3) Венчурный фонды при условии стабильной ситуации в экономике восстановят свою стоимость и покажут положительный результат.
Для того чтобы в нашей стране венчурный бизнес приобрел значимые масштабы, необходимо решить следующие задачи. Маленькая фирма должна превращаться в большую и обеспечивать доход инвесторам с помощью выпуска акций (инкорпорирования). Российский фондовый рынок к этому готов, однако готовы ли участники рынка к появлению на рынке новых ценных бумаг, которые выпущены не монополиями и не сырьевыми компаниями, и кто станет основным покупателем не «голубых фишек» в России. Если не будет спроса на рынке, то у фирм не будет средств для дальнейшего развития, а значит, и венчурный бизнес не будет развиваться.
Спрос на акции возникнет только тогда, когда идеи станут превращаться в конкретный ликвидный товар, который будет хорошо продаваться и приносить хороший доход. И здесь есть проблемы.
Во-первых, объем платежеспособного спроса внутри России невелик, а высокотехнологичные изделия, как правило, стоят довольно дорого (по крайней мере, сначала).
Во-вторых, в России нет системы коммерциализации разработок, а ее выстраивание занимает не одно десятилетие.
Кроме того, развитию венчурной индустрии в России препятствуют сегодня следующие факторы: слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный взаимовыгодное сотрудничество венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; отсутствие заметных российских источников венчурного капитала; низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка); недостаточные экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов; низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса; слабая информационная поддержка венчурного бизнеса; недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала; проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.
Решить существующие проблемы развития венчурного бизнеса должна Российская венчурная компания. ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») создано 7 июня 2006 года с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов. Роль ОАО «РВК» в инновационной системе - это роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом.
Приоритетные направления инвестирования создаваемых с участием ОАО «РВК» венчурных фондов определены в соответствии со списком критических технологий, утвержденных Президентом РФ: безопасность и противодействие терроризму; живые системы (понимаемые как биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование); индустрия наносистем и материалов; информационно-телекоммуникационные системы; рациональное природопользование; транспортные, авиационные и космические системы; энергетика и энергосбережение.
В июне 2009 года объявлено о том, что Российская венчурная компания создала фонд посевных инвестиций объемом около 2 млрд. руб. Все 100% паев будут у самой РВК. В ранее созданных семи венчурных фондах ей принадлежало 49%. Посевной фонд РВК планирует предоставлять проектам до 75% запрашиваемых ими сумм (в обмен на миноритарную долю), но не более 25 млн. руб. на проект. Всего он может профинансировать 50-80 компаний за два-три года. Отбором и изучением проектов займутся «венчурные партнеры» - другие фонды, бизнес-ангелы, академические центры. Прежде чем обратиться в РВК, им придется подыскать частного инвестора, который согласится вложиться в найденный ими проект. Частные деньги - гарантия того, что проект стоящий. [8]
Мировой экономический кризис оказывает негативное влияние на развитие венчурного бизнеса в России, преодолеть которое поможет опыт зарубежных стран. Оказываясь в кризисных ситуациях, инвесторы обычно меняли стратегию управления бизнесом, применяя следующие меры:
- переориентацию инвестиционной активности с ранних и потому более рискованных этапов венчурного финансирования на более поздние, связанные с поддержкой уже созданных и работающих фирм, еще не успевших осуществить эмиссию своих акций;
- поиск новых сфер приложения венчурного капитала, в том числе перспективных проектов, ориентированных на освоение последних научно-технологических достижений;
- использование в ряде случаев средств венчурных фондов для выкупа контрольного пакета акций и смены управляющих на тех фирмах, которые испытывают проблемы с реализацией уже намеченного бизнес-плана;
- смещение операций по обеспечению ликвидности ранее сделанных капиталовложений от фондового рынка в сторону корпоративных слияний и поглощений;
- лоббирование дополнительных мер содействия венчурному бизнесу со стороны государства (снижение ставки налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами или привлечение в больших масштабах новых источников венчурного капитала, в частности пенсионных фондов).
Заметную роль в преодолении кризиса на рынке венчурного капитала в индустриально развитых странах играет государство. Осуществляемые им меры достаточно разнообразны и во многом схожи с механизмами поддержки, используемыми на ранних этапах становления этого рынка.
Успешная деятельность венчурных фондов создаст стимулы для широкомасштабного прихода частных инвесторов, в том числе коммерческих банков, пенсионных фондов, страховых компаний, финансово-промышленных групп на рынок венчурного капитала. Банкиры, по мнению специалистов, начнут с выполнения посреднических услуг, связывая между собой своих клиентов, готовых начать бизнес заново, и венчурные фонды, желающие их инвестировать. Банки также могут взять на себя подготовку проекта, затем - часть рисков и постепенно станут вовлекаться в этот бизнес все больше и больше.
Кроме того, способствовать улучшению инвестиционного климата в России будет общая гармонизация и обеспечение стабильности законодательства, содействие процессам стандартизации и защиты интеллектуальной собственности, авторских прав и торговых марок, создание системы оказания помощи в защите этих прав инновационному предпринимательству. [12]
2.3 Современные проблемы инновационного развития России и пути их преодоления
За последние два года государственно-частное партнерство в инновационной сфере заметно активизировалось. После совещания в 2008 году в Новосибирске с участием Президента РФ В. В. Путина, на котором была подчеркнута важность перевода российской экономики на инновационный путь развития, в рамках программ Роснауки, МЭРТа и Мининформсвязи начались работы по созданию элементов инновационной инфраструктуры - особых экономических зон, технопарков, бизнес-инкубаторов. В 2009 году разрабатывается пакет налоговых и таможенных льгот для предприятий, выпускающих инновационную продукцию (в частности, одобренные Госдумой во втором чтении поправки в Налоговый кодекс). Все эти мероприятия признаны экспертами своевременными и необходимыми, и их коммерческие результаты ожидаются уже в самые ближайшие годы.
Произошел перелом и в сфере финансирования инновационных проектов -- начаты работы по государственно-частному партнерству в этой области, ведется практическая реализация ряда намеченных Правительством программ:
* создан «фонд фондов» Российская венчурная компания (объем - 15 млрд. руб.), что позволит сформировать несколько государственно-частных венчурных фондов общим объемом 30 млрд. руб.
* создается инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий Мининформсвязи (объем -1,5 млрд руб),
* реализуются программы МЭРТа по созданию региональных государственно-частных венчурных фондов. Общий объем средств - порядка 6,7 млрд. руб.
С учетом существующих в России частных венчурных фондов инновационной направленности (общий объем доступных для инвестирования средств оценивается в 5 млрд. руб.) совокупное предложение венчурного капитала составит около 43 млрд. руб. [14]
Таким образом, долгожданный поворот в сторону финансирования инновационного бизнеса произошел. Вместе с тем, анализ реализуемого комплекса мер выявляет некоторую степень их несбалансированности, поскольку ускоренный стимул для развития получила лишь венчурная сфера, ориентированная на сформировавшиеся малые инновационные предприятия -старт-апы с уже законченными НИОКР, налаженными производствами готовой продукции и рынками сбыта. Практически неохваченным остается сектор малых инновационных предприятий «посевной» стадии. «Посевной» проект - это бизнес формирующийся, когда его производство только создается, активно ведется НИОКР, рыночные перспективы продукта не полностью прояснены, а риски инвестора - максимальны. В силу непрерывности инвестиционного цикла необходимо, чтобы в стране всегда имелись «посевные» инновационные предприятия, способные к росту в условиях рынка. Более того, должен иметься большой их пул, поскольку, как показывает практика, лишь небольшая часть из них сумеет превратиться в коммерчески привлекательные старт-апы. Последние, в свою очередь, через поддержку венчурными фондами, могут выйти на устойчивый уровень прибыльности и завоевать лидерство на своих рынках (притом, что это сумеет сделать опять же небольшое число фирм). Таким образом, для того, чтобы в экономике появилось хотя бы несколько мощных и прибыльных инновационных компаний, в ней должен существовать достаточно большое количество «посевных» проектов.
Следовательно, для расширения инновационного сегмента экономики, нужно предоставить финансовую поддержку большому количеству проектов «посевной» стадии одновременно. Согласно мировой практике, для того чтобы получить стар-ап, представляющих коммерческий интерес для венчурных фондов, нужно профинансировать 10 «посевных» проектов. По данным американской бизнес-ангельской сети Alliance of Angels, 1 из 10 обратившихся за финансированием инновационных проектов получает бизнес-ангельское инвестирование, тогда как венчурный капитал получает 1 из 10 проектов, профинансированных бизнес-ангелами. Если считать, что для вложения в один старт-ап нужно порядка 40 млн. руб, то имеющийся венчурный капитал позволяет профинансировать порядка 1000 старт-апов. Таким образом, требуется наличие 10 000 «посевных» проектов. Если объем финансирования «посевного» проекта, составляет в среднем 10 млн. руб, то совокупный объем вложений в «посевные» проекты должен составить 100 млрд. руб.
В России государственная помощь «посевным» инновационным проектам развита слабо, и возможностей получить бюджетное финансирование существует немного. Во-первых, это программы Роснауки (совокупный объем средств, доступный «посевным» проектам - порядка 1 млрд. руб в год). Во-вторых, это Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (программа «СТАРТ» -около 1 млрд. руб. в год). В-третьих, это региональные программы с очень ограниченным объемом финансирования. Можно видеть, что объемы предлагаемых сумм недостаточны. Кроме того, в силу недостаточного опыта и знаний российских ученых и специалистов в области коммерциализации технологий, а также оценки перспективности превращения той или иной инновационной идеи в прибыльное предприятие, финансирование часто получают проекты, яркие и прорывные в научном плане, но сомнительные с точки зрения возможности создания эффективного бизнеса. Таким образом, актуальной задачей является внедрение рыночных механизмов финансирования инновационных проектов ранних стадий, целью которых становится создание сильных компаний с высокой капитализацией.
В США - в наиболее благополучной с точки зрения развития инновационной системы стране - «посевной» сектор в значительной степени финансируется за счет частных инвесторов - бизнес-ангелов. Так, например, по данным Центра венчурных исследований при Университете Нью-Гемпшир в США ежегодный объем учтенных бизнес-ангельских инвестиций составляет порядка 25 млрд. долл., что сопоставимо с объемом венчурных вложений в старт-апы (порядка 23-26 млрд. долл). Данная статистика не охватывает все бизнес-ангельские инвестиции в силу закрытости отрасли, а по оценкам экспертов, ежегодный общий объем бизнес-ангельских инвестиций в США превышает объем венчурных инвестиций в 2-3 раза. Еще порядка 7-7.5 млрд. долл. ежегодно поступает в «посевные» проекты в рамках программ господдежки SBIR (Small Business Innovation Research - Исследования и инновации малого бизнеса) , STTR (Small Business Technology Transfer - Технологический трансфер в малом бизнесе) и САРСО (Certified Capital Company, программа Сертифицированных компаний). В среднем за 1 год происходит менее 4000 венчурных инвестиций, тогда как бизнес-ангельских - 40-50 тыс. На 700-800 венчурных фондов приходится около 225 тыс. бизнес-ангелов.
Самые приблизительные расчеты показывают, что потенциал роста числа бизнес-ангелов в России велик. Официально в 2009 году в России имеется 88 тыс. долларовых миллионеров, при этом максимальное их число оценивается в 400 тыс. Беря минимальную оценку 100 тыс., округляющую официальный показатель, и считая, что бизнес-ангелами могут стать лишь 10% от их числа, имеем 10 тыс. потенциальных бизнес-ангелов. Рассмотрев типичный объем вложений одного бизнес-ангела 100 тыс. долл., то можно сделать вывод, что в стране потенциальный объем частных бизнес-ангельских инвестиций составляет 1 млрд. долл. или 25 млрд. руб.
Однако в настоящее время, в России частное финансирование «посевных» проектов - бизнес-ангельские инвестиции - развиты недостаточно. Цифры Европейской сети бизнес-ангелов (EBAN) красноречиво свидетельствуют об отставании России от Евросоюза. Согласно им, на начало 2006 года в Европе работало более 200 сетей бизнес-ангелов. В России же сейчас насчитывается 3 реально работающих сети.
Таким образом, в экономике России в ближайшее время можно прогнозировать нарастание несбалансированности в малом инновационном секторе на ранних стадиях, которая возникнет из-за отсутствия необходимого количества старт-апов в сравнении с объемом средств имеющихся у венчурных фондов. Как следствие, совместные усилия власти и бизнеса по запуску венчурной системы могут не привести к желаемым результатам, и в инновационном секторе России начнутся диспропорции и сбои. В силу этого, естественным разрешением сложившейся ситуации явится начало работы по ускоренному созданию сектора «посевного» финансирования в российской экономике уже сейчас.
Одним из направлений развития «посевного» финансирования может стать создание государственных фондов соинвестирования совместно с бизнес-ангелами. Например, в районе Лондона бизнес-ангел имеет возможности: привлечь в проект в рамках программы соинвестирования до 465 тыс. британских фунтов (100 тыс. для первого раунда) через Лондонский фонд «посевного» капитала (London Seed Capital Fund), или же привлечь от 0,5 млн. до 2 млн. фунтов через государственно-частный фонд Seraphim Capital Fund.
В Швеции создан фонд «посевного» капитала STING Capital для работы на стадиях зарождения компании. Данная программа сочетает в себе финансирование от государственных органов, бизнес-ангелов, венчурных компаний, негосударственных институциональных инвесторов. Цель его работы -решить проблему нехватки капитала на стадии зарождения компаний в Стокгольмском регионе и дать высокотехнологичным стартовым компаниям возможность развиваться до более поздних стадий, на которых они уже могут привлечь более традиционное финансирование от инвесторов из числа венчурных капиталистов.
В течение последних нескольких лет фонды (со)инвестирования появились в Бельгии, Нидерландах, Германии, Франции и многих других странах. [20]
Другим фактором, стимулирующим сектор малых инновационных предприятий ранних стадий со стороны спроса на их продукцию, может стать усиление связи между ними и крупными корпорациями. В наши дни заметна тенденция повышения активности транснациональных корпораций таких как, Intel, IBM, Shevron, Shell, Boeing крупных компаний оборонного комплекса в области сотрудничества и взаимодействия с малым инновационным бизнесом и даже предоставления финансирования со стороны крупных корпораций. Это вызвано структурными изменениями инновационного рынка, когда все большая часть научных разработок создается и коммерциализируется в рамках малых инновационных компаний, отдельные из которых достаточно быстро становятся лидерами соответствующих рынков. В этой ситуации крупные компании вынуждены отслеживать инновационные разработки, развитие которых может повлиять на их положение на рынке и использовать их для укрепления своих позиций в конкурентной борьбе. Сотрудничество российских корпораций, в целрм, и прежде всего входящих в ОПК может развиваться в трех направлениях: создание рыночного продукта в рамках малой инновационной компании на основе технологии, разработанной в корпорации, разработка малыми инновационными компаниями технологии и продуктов по заказу корпораций, создание корпоративных фондов «посевного» инвестирования.
В связи с вышеизложенным предлагается проведение следующих мероприятий на государственном уровне, которые бы способствовали ускорению развития малого инновационного бизнеса на ранних стадиях развития:
* увеличить объем средств, выделяемых на «посевное» финансирование в разках существующих государственных программ на федеральном и региональном уровнях; в том числе в рамках программ МЭРТа по развитию региональных венчурных фондов и Российской Венчурной Компании, Федеральной целевой программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2009-2012 годы» и других;
* развернуть новые государственные программы, направленные на финансирование малых инновационных компаний ранних стадий развития, в том числе на основе создания государственных и государственно-частных фондов «посевного» инвестирования, осуществление соинвестирования совместно с бизнес-ангелами и венчурными фондами;
* осуществить меры, направленные на стимулирование крупных корпораций инвестировать в малые инновационные компании ранних стадий на основе создания совместных фондов «посевного» инвестирования, целевых корпоративных фондов, а также размещать заказы у малых инновационных предприятий.
* провести работы по поддержке и развитию бизнес-ангельского сектора -сектора частных инвестиций в проекты посевной стадии - за счет создания благоприятных условий для перехода в этот сектор капитала из других отраслей экономики через формирование адекватных для этой задачи нормативных, правовых, налоговых и имиджевых условий. Развитие бизнес-ангельского сектора видится приоритетным направлением данной политики, поскольку бизнес-ангелы, в большей мере, чем управленцы государственных, региональных и корпоративных «посевных» фондов, участвуют в процессе создания новых компаний, передают инновационным компаниям навыки ведения бизнеса и деловые связи, острее чувствуют рыночную конъюнктуру.
Реализация вышеописанного списка мер должна привести к сбалансированному развитию инновационного сектора и закладыванию прочных основ для формирующейся экономики знаний.
Национальное содружество бизнес-ангелов России (СБАР) предлагает заинтересованным государственным и общественным организациям, бизнес-сообществу сотрудничество в выработке и реализации мер, способствующих ускорению инновационного развития России. [1,17]
3. Разработка модели зависимости наличия венчурного капитала от финансовых кризисов
3.1 Зависимость наличия венчурного капитала от финансовых кризисов
Финансовый кризис увеличит спрос на венчурный капитал, причем начало этому уже положено, так как кризис ликвидности затронул основную часть промышленности, банки сократили выдачу займов и сроки кредитования. Компаниям остается обращаться в фонды венчурных и прямых инвестиций, но деньги в последних выделяются только в случае, если есть перспектива прорыва, а значит, промышленникам придется обратить свой взгляд в сторону инновационных разработок. Причем, поскольку кризис носит глобальный характер, то и венчурный капитал, и инновации будут стремиться через границы туда, где они более востребованы. Впрочем, необходимо отметить, что хоть возможность возобновления венчурного финансирования выглядит перспективнее рынка, объем подобных операций остается незначительным.
Венчурный бизнес США как органичный элемент рыночных отношений с самого начала развивался далеко не равномерно. Периоды роста интереса к акциям новых наукоемких фирм чередовались с болезненными для инвесторов спадами, ставившими данный вид бизнеса на грань существования. Однако каждый раз рынок венчурного капитала возрождался заново благодаря мерам адаптации и поддержки, в том числе со стороны государства. Такое возрождение было неизбежно, учитывая роль этого рынка в современной экономике, развитие которой обеспечивается в значительной степени за счет освоения научно-технологических нововведений.
Для рынка рискового капитала характерна цикличная динамика. Период его плавного подъема, наступивший в 80-е годы вслед за спадом в середине 70-х годов, завершился в 1990 г. очередной рецессией, длившейся три-четыре года. В 1995 г. начался новый беспрецедентный по своим масштабам подъем, продолжавшийся почти до конца 2000 г. На данном отрезке времени резко выросли инвестиции и почти в аналогичной пропорции увеличилось число финансируемых с участием венчурного капитала компаний.
К середине 90-х годов мировой рынок рискового капитала впервые перешагнул рубеж 100 млрд. долл., что рассматривалось тогда как знаменательное событие. Спустя пять лет на этот показатель вышли новые инвестиции венчурного капитала в США за один только 2000 г.
Отмеченный подъем во многом был обусловлен общим длительным оживлением экономической конъюнктуры в 90-е годы и появлением нового многообещающего направления инновационной деятельности, связанного с коммерциализацией информационных технологий и развитием электронной торговли в сети Интернет. Важную роль сыграло и совпадение во времени первого и второго факторов, что существенно облегчило мобилизацию необходимых для инновационной деятельности финансовых ресурсов.
Всеохватывающая информационная сеть, создававшаяся в 70-е годы как специальное узковедомственное новшество (ARPANET), превратилась к середине 90-х годов в базисное нововведение с прогнозируемым огромным рыночным потенциалом. Наступил период осуществления многочисленных улучшающих нововведений, которые потребовали не столько чисто научных или инженерных, сколько принципиально новых коммерческих решений и оперативных капиталовложений, позволяющих с минимальными затратами быстро занять появляющиеся рыночные ниши. В качестве лучшего инструмента для решения таких задач и зарекомендовал себя в предыдущие 10-летия механизм венчурного финансирования. [13]
Реализация перспективных предпринимательских проектов на фоне общего экономического подъема способствовала во второй половине 90-х годов резкому увеличению доходности рискового финансирования. Средняя годовая норма прибыли американских венчурных фондов варьировала в этот период от 37 до 48%. Это стимулировало приход в венчурный бизнес средств более осторожных инвесторов.
Приток нового венчурного капитала в 1995-1999 гг. даже опережал реальные возможности профессиональных инвесторов по размещению средств в перспективные проекты, чему в немалой степени способствовал и раздувавшийся в средствах массовой информации не всегда здоровый ажиотаж вокруг наиболее удачных в коммерческом отношении проектов и ближайших перспектив новых информационных технологий (в первую очередь электронной коммерции).
Одновременно увеличился спрос на акции поддержанных венчурным капиталом фирм в ходе их первичного публичного размещения (IPO). Тем самым сложились благоприятные условия для выхода инвесторов венчурного капитала из финансируемых проектов. Как результат в 1999 г. средняя норма прибыли венчурных фондов по выборке из 271 IPO (примерно 50% всех IPO) достигла рекордного показателя - 146,2%3.
Это породило своеобразный «венчурный акселератор»: высокая норма прибыли инвесторов, приток новых денежных средств в венчурные фонды и на рынок IPO, рост индекса NASDAQ, повышение ликвидности профинансированных и реализованных проектов, высокая норма прибыли инвесторов.
Очевидно, что в представленной схеме венчурного акселератора содержатся не только элементы рационального экономического поведения инвесторов, но и хорошо знакомые признаки “финансовой пирамиды”. Превышение предложения финансовых ресурсов по сравнению с предложением оригинальных и действительно перспективных предпринимательских проектов создает предпосылки к падению ликвидности акций новых фирм и уменьшению нормы прибыли инвесторов.
Именно это произошло осенью 2000 г., когда индекс NASDAQ стал стремительно падать, снизившись к весне 2001 г. практически в 2 раза. Хотя 2000 г. в целом оказался рекордным в истории венчурного бизнеса не только в США, но и ряде других стран, аналитики, начиная с третьего квартала, стали замечать признаки надвигающегося кризиса. Дальнейшее развитие событий видно по гистограмме, представляющей поквартальную динамику размещения венчурного капитала в США в 1999-2002 гг. На протяжении 2001 г. и первых трех кварталов 2002 г. наблюдалось практически непрерывное сокращение объема рисковых инвестиций и соответственно количества проектов, финансируемых с использованием венчурного капитала.
Индекс доходности капиталовложений за один год оценивался по состоянию на 30 июня 2002 г. отрицательными величинами для всех видов венчурных фондов. В среднем по всем фондам, покупающим акции некотируемых на фондовом рынке частных фирм, он составлял -16,5%; по всем венчурным фондам -27%, а по венчурным фондам, вкладывающим свои средства на ранних этапах реализации новых проектов, -35,3%.
Заметно уменьшилась их ликвидность на основе механизма IPO - с 245 в 2006 г. до 34 в 2007 г. и 16 по итогам первых трех кварталов 2008 г. При этом использование второго механизма ликвидности - слияний и поглощений - не только не уменьшилось, но даже возросло (с 237 в 2006 г. до 336 в 2007 г.).
Аналогичные тенденции наблюдаются сегодня на рынках большинства ведущих стран Западной Европы и Азии.
Означает ли это конец венчурного феномена, о котором так много писали последние годы? Изучение развития предыдущих кризисов на рынке венчурного капитала позволяет дать отрицательный ответ. Опыт последних десятилетий дает основание говорить, что текущий кризис вряд ли окажется затяжным и при условии общей экономической и политической стабильности в мире уже через 2-3 года может смениться периодом подъема. Вместе с тем представляется, что очередной цикличный рост рынка венчурного капитала будет таким же мощным, как в 1995-2000 гг., только в том случае, если материальной основой для него станет коммерциализация принципиально новых технологических решений. Возможно, это будут базовые разработки зарождающегося шестого технологического уклада, в частности нанотехнологии. [14]
Заметную роль в преодолении кризиса на рынке венчурного капитала в индустриально развитых странах играет государство. Осуществляемые им меры достаточно разнообразны и во многом схожи с механизмами поддержки, используемыми на ранних этапах становления этого рынка.
Такие страны, как США и Великобритания, прибегают к различным программам государственного участия в развитии венчурного бизнеса в основном в периоды спада активности, применяя преимущественно методы косвенного стимулирования (налоговые льготы, расширение числа потенциальных частных инвесторов путем ослабления законодательных ограничений и пр.)
Вместе с тем в США продолжает функционировать и начатая еще в 1958 г. программа поддержки инвестиционных компаний малого бизнеса (SBIC), в рамках которой государство дает им средства в дополнение к аккумулированному частному капиталу (в соотношении 1:3, если частный капитал не превышает 15 млн долл., или 1:2, если он выше этого порога). При этом оно действует как партнер, владеющий привилегированными акциями, и в перспективе рассчитывает на долю прибыли таких компаний.
Что касается государств, заметно отстававших к началу 90-х годов в данной области от стран-лидеров (Германия, Израиль, Финляндия и др.), то в них широко использовались меры прямой государственной поддержки, продиктованные стремлением повысить конкурентоспособность национальной промышленности в условиях глобализации мирового рынка.
В Израиле, например, 10 лет назад имелось всего два фонда венчурного капитала, а к концу 90-х годов страна располагала уже 40 специализированными и более 30 диверсифицированными фондами рискового капитала, а также 2 тыс. наукоемких фирм, 40 из которых котировались в американской системе NASDAQ. Этому способствовали такие меры, как выделение 100 млн долл. на формирование венчурного фонда, финансирующего создание новых наукоемких компаний, предоставление грантов для проведения НИОКР в интересах малого наукоемкого бизнеса, передача технологий из военного в гражданский сектор экономики и др.
При финансовой помощи ЕС в 90-е годы создан Европейский инвестиционный фонд, вкладывающий средства в акции малых и средних предприятий с высоким потенциалом роста. С 1995 г. аналогичная SBIC схема появилась в Германии.
Участие государства гарантирует в ряде случаев более благоприятные условия для реципиентов венчурного капитала.
Так, финансируемый правительством Дании фонд VaekstFonden не требует возмещения предоставляемых им кредитов в случае провала проектов малого бизнеса, рассчитанных на создание новых технологий. Действующая в Нидерландах схема Technical Development Credits предусматривает предоставление малому бизнесу займов, которые также могут не возвращаться в случае технической или коммерческой неудачи. Шведский инвестиционный фонд ALMI Foretagspartner AB, основным акционером которого является правительство, освобождает фирмы, получившие на 6-10 лет кредиты в целях обеспечения стартового капитала, от уплаты процентов в первые два года и выплаты самого долга по займу в течение первых четырех лет5.
Другой часто применяемой формой содействия развитию венчурного бизнеса являются различные схемы государственных гарантий инвестиций на случай неудачного завершения финансируемых проектов малого бизнеса. Соответствующая программа гарантированных займов, осуществляемая Администрацией по делам малого бизнеса США, распространяется на 75% суммы займа на создание новых компаний и развитие малых фирм с высоким потенциалом роста. В Канаде объем предоставляемых аналогичной программой гарантий достигает 90%.
В Германии и Франции для таких целей создаются специальные финансовые институты, при этом государство выступает их крупным акционером или вторичным гарантом.
Вместе с тем в большинстве подобных случаев речь идет о предоставлении гарантий займов малому бизнесу, а не фондам венчурного капитала, которые инвестируют свои средства в большое число различных проектов. Программа, ориентированная на инвестиции венчурных фондов, действовала в 1981 - 1995 гг. в Нидерландах и прекратила существование после того, как венчурный бизнес получил достаточно широкое распространение. Во второй половине 90-х годов программы аналогичной направленности были инициированы в Австрии, Дании и Финляндии. [18]
В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters.
В течение первых трех месяцев 2009 г. групповой объем венчурного капитала в США составил $3 млрд (для сравнения, в России за весь 2008 г. объем рынка венчурных инвестиций, по данным Research.Techart, составил только $1,3 млрд). Для Соединенных Штатов это что ни на есть невысокий порядок с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $7,74 млрд.
Рис.1. Модели зависимости наличия венчурного капитала от финансового кризиса в США
С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли. Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов - $614 млн было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в прошлом году, по объемам средств, и на 45% - по количеству заключенных сделок. Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $556 млн - на 58% ниже, чем в прошлом году.
Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.
Особенно низким оказался уровень инвестиций в старт-апы - $596 млн получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в прошлом году такое финансирование было осуществлено для 324 компаний, которые получили средства в размере $1,7 млрд. Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($35 млн) сервис микроблогов Twitter ($35 млн).
Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти вполовину и составило 56. Однако руководители отечественных венчурных фондов достаточно оптимистичны и говорят, скорее, о смене приоритетов, нежели об глобальном сокращении объемов инвестирования.
3.2 Анализ применимости данной модели в России
Проблема развития механизмов венчурного финансирования привлекает российских исследователей и специалистов управления уже более 15 лет.
В марте 1997 г. пионеры венчурного бизнеса в России объединились в Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). Появились сообщения о создании первых венчурных фондов, опирающихся на средства крупных российских банков и диверсифицированных холдингов. Однако наметившийся прогресс был остановлен разразившимся в августе 1998 г. финансовым кризисом, который заострил проблему ликвидности рисковых капиталовложений и задержал распространение венчурного механизма в России по меньшей мере на несколько лет. Одним из его негативных последствий стала утрата доверия широких слоев населения к институтам фондового рынка.
В этих условиях инициативу по развитию венчурной индустрии взяло в свои руки государство. 10 марта 2000 г. вышло распоряжение правительства об учреждении венчурного инновационного фонда - некоммерческой организации для формирования оргструктуры системы венчурного инвестирования. Одна из целей данной организации - содействие созданию отраслевых и региональных венчурных фондов через долевое участие в их уставном капитале.
С 2000 г. регулярно проводятся венчурные ярмарки, призванные содействовать привлечению инвестиций для финансирования перспективных проектов российских предпринимателей (в работе третьей ярмарки, состоявшейся в октябре 2002 г. в г. Санкт-Петербурге, участвовали 60 инновационных предприятий).
Согласно официальным данным Министерства промышленности и науки РФ, за последние 10 лет вложения венчурного капитала в России составили суммарно около 1,5 млрд. евро и использовались для финансирования более 250 предприятий. К настоящему времени действует около 30 фондов венчурного капитала, большинство которых представляет иностранных инвесторов. Очевидно, что эти показатели не идут пока в сравнение с масштабами рынка венчурного капитала в США и других индустриально развитых странах.
Развитию венчурной индустрии в России препятствуют сегодня следующие факторы: слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; отсутствие заметных российских источников венчурного капитала; низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка); недостаточные экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов; низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса; слабая информационная поддержка венчурного бизнеса; недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала; проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.
Для исправления сложившейся ситуации Министерство промышленности и науки РФ разработало и в конце 2008 г. представило на рассмотрение проект Концепции развития венчурной индустрии в России, являющейся, по сути, государственной системой стимулирования венчурных инвестиций. Согласно этой Концепции, в 2009-2012 гг. предполагается учредить 10 региональных и отраслевых венчурных фондов с государственным участием. Кроме того, государство возьмет на себя значительную часть усилий по формированию необходимой для успешного развития венчурного бизнеса инфраструктуры, созданию благоприятной экономической среды для привлечения венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики, обеспечению ликвидности рисковых капиталовложений, повышению престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса. Ожидается, что реализация данных мер позволит привлекать начиная с 2009 г. ежегодно до 1 млрд. руб. частных капиталовложений во вновь создающиеся венчурные фонды. [16]
О важности построения инновационной экономики в России говорят уже не один год. Для достижения данной цели государством было создано сразу несколько институтов развития.
Сегодня кризис глубоко затронул венчурный рынок: первое, что привнес кризис в отрасль, - это проблемы, второе - дополнительные возможности. В качестве проблем можно отметить следующее. Во-первых, формирование фондов идет трудно: многие инвесторы отказываются от своих предыдущих планов участия в такой высокорисковой сфере, как венчурное инвестирование, соответственно, fund-raising осуществляется с трудом. Во-вторых, инновационные компании тоже ощутили на себе влияние кризиса: сбыт падает, многие крупные компании-потребители снижают свои запросы, экономят, меньше покупают и заказывают. Это, конечно, сказывается на инновационных компаниях, на их перспективах, заставляет их пересчитывать бизнес-планы, увеличивать сроки выхода из проектов. Для фондов утрачивается привлекательность инвестиций в такие инновационные компании. Все это, безусловно, отрицательно влияет на венчурный рынок. Вместе с тем следует отметить и положительные тенденции. Крупные компании сейчас вынуждены максимально сокращать свои издержки, в том числе на исследования и разработки, что в свою очередь позволяет небольшим инновационным компаниям фактически заменить их в различных решениях, которые позволят либо уменьшить себестоимость их продукции, либо увеличить ее сбыт. При этом львиную долю рисковой работы сделает инновационная компания вместе с венчурным фондом. Для потребителя это обернется сокращением издержек, а для инновационной компании - шансом сделать значительный бизнес на новых технологиях.
Таким образом, кризис - это еще и время очень больших возможностей. Перспективные инновационные компании сегодня могут сполна воспользоваться этим шансом и перераспределить финансовые и товарные потоки на рынках. Необходимо также вспомнить, что очень многие крупные технологические компании создавались именно во время кризисов.
Финансовый кризис, который мы сейчас наблюдаем, является удачным периодом для внедрения передовых технологий, использования новейших изобретений и создания новых технологических компаний.
При участии государственной РВК уже создано два венчурных фонда капитализацией по 3 млрд рублей каждый (ВТБ - Фонд венчурный и Биопроцесс Кэпитал Венчурс), а до конца года планируется сформировать еще пять объемом около 13 млрд рублей. В их число войдут Максвелл Биотех (биотехнологии и фармацевтика), Лидер (промышленные инновации и IT-технологии), Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд (IT и биотехнологии), а также Новые технологии (IT-проекты). При этом размер собственных инвестиций РВК в отдельный венчурный фонд (в обмен на 49% от общего числа его инвестиционных паев) составит от 600 млн до 1,5 млрд рублей.
В условиях минимальной ликвидности на рынке венчурные фонды, которые, как правило, сумели еще до кризиса аккумулировать свободные средства, получили редкую возможность инвестировать в существенно подешевевшие компании. Как показывает история, вложения в компании в трудные времена могут принести очень хорошие дивиденды инвесторам. Стоимость многих компаний - реципиентов инвестиций в последнее время была завышена из-за наличия на рынке значительного объема свободных денег. Сегодня кризис корректирует эту ситуацию, что приведет к росту эффективности вложений.
Привлекательность кризиса для венчурных инвестиций не только в удешевлении активов. Множество крупных компаний будут снижать свои издержки, в том числе на исследования и разработки. Это дает колоссальные перспективы небольшим компаниям, которые смогут этот недостаток восполнить и сделать на этом очень хороший бизнес. Вектор предпочтений венчурных инвесторов сменился с социальных сетей, видеосервисов и прочих интернет-стартапов на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга, сервисных услуг и товарного рынка.
Сегодня венчурные инвестиции уже не кажутся такими рискованными на фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов коммерческих банков.
В кулуарах последнего форума Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования объем российского венчурного рынка к 2010-2012 годам оценивали в $5 млрд, тоесть наблюдается рост венчурного капитала.
3.3 Анализ предложений по развитию венчурного капитала и венчурного инвестирования в России
Учитывая накопленный опыт стран с развитым венчурным инвестированием, можно сформулировать основные направления дальнейшего развития процесса венчурного инвестирования в России.
К таким направлениям относятся:
- Увеличение поступлений в инвестиционные фонды. Для решения данной задачи можно предложить ряд организационных мероприятий:
1) развитие правовой основы для деятельности венчурных фондов;
2) правовое регулирование бухучета, необходимое для того, чтобы финансовое положение предприятия верно отражалось в данных бухучета, а также, чтобы предприятие могло относить на себестоимость продукции затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов;
3) разработка приемлемых для большинства специалистов методов прогнозирования эффекта от инноваций, поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развитие консультационных услуг для малых предприятий научно-технической сферы, являющихся первоочередными реципиентами венчурного капитала;
4) развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга, а также стимулировать кооперационные связи между малыми и крупными предприятиями;
5) прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избегания двойного налогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средства в не котируемые на фондовой бирже предприятия (в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивных технологиях);
6) содействие повышению образования в венчурной сфере;
7) воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе;
8) финансовая поддержка в форме целевых грантов и налоговых льгот на исследования и разработки, позволяющая оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления опытных образцов (когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены);
9) поощрение более равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, так как трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которые испытывают многие венчурные капиталисты, могут быть частично вызваны географическим несоответствием между предложением и потребностью в венчурном капитале, возникающим из-за концентрации рискового капитала и инвестиций в определенных регионах;
- Поощрение индивидуальных инвестиций через налоговые стимулы. Ключевые моменты структуры налоговых стимулов, по мнению автора, включают следующее:
1) Сила стимулирования. Дискриминация по отношению к частным лицам, инвестирующим в акционерный капитал не котирующихся компаний, состоит в том, что такие инвестиции делают из дохода после налогообложения, в то время как в котируемые на фондовой бирже компании можно инвестировать доход до налогообложения (например, через пенсионные программы);
2) Форма налоговых стимулов. "Бизнес-ангелы" заинтересованы именно в возможности приращения капитала. Фронтальное стимулирование (налоговые льготы, распространяющиеся на инвестируемую сумму) будет менее привлекательным, чем налоговые льготы на прирост капитала. Так же (с точки зрения налоговой политики) дешевле предоставлять налоговые льготы на прирост капитала, поскольку его получают только фирмы, достигшие положительных результатов от инвестиций. Фронтальное налоговое стимулирование может исказить характер инвестирования, поощряя инвестиции, вызванные только желанием уклониться от налогов;
3) Норма окупаемости капиталовложений. Необходимо определить, насколько щедрыми должны быть налоговые стимулы, т.е. нормы налоговых льгот и максимальная величина инвестиций;
4) Тип инвестиций или инвестиции через пул (структуры совместного инвестирования). Такой механизм инвестирования привлекает скорее пассивных инвесторов («портфельного типа»), а не истинных «бизнес-ангелов». При этом исключается та дополнительная ценность от инвестиций, которую создает непосредственное участие «бизнес-ангелов» в деятельности компаний. «Бизнес-ангелы» инвестируют часть своего собственного капитала и участвуют в управлении проектами самостоятельно. Финансовые средства - это только часть того, что настоящий «бизнес-ангел» вкладывает в предприятие. Наиболее важный его вклад - это опыт, связи и ценная информация в области управления предприятием. Большинство инвесторов принимают активное участие в управлении компанией либо консультируя предпринимателей, либо участвуя в текущей деятельности компаний. Часто «бизнес-ангелы» объединяются и осуществляют совместные инвестиции. Это помогает снизить риск для каждого из инвесторов и финансировать более крупные проекты;
Подобные документы
Венчурный бизнес как инновационный сектор малого предпринимательства. Значение венчурного предпринимательства в рыночной экономике. История венчурного бизнеса. Анализ этапов становления венчурного бизнеса в России, его проблемы и перспективы развития.
курсовая работа [57,1 K], добавлен 04.07.2011
Институциональные ограничения развития венчурного бизнеса. Инфраструктура сопровождения проектов. Состояние и факторы развития венчурного бизнеса в России. Этапы инвестирования. Инфраструктура на ранних этапах развития компании. Распределение инкубаторов.
курсовая работа [1,9 M], добавлен 06.07.2016
Предпосылки к развитию венчурного бизнеса в Российской Федерации, источники капитала. Инновационная инфраструктура, как элемент экосистемы венчурного бизнеса. Определение понятий "инвесторы" и "стартаперы". Рекомендации по успешному привлечению инвестора.
курсовая работа [96,4 K], добавлен 01.03.2014
История возникновения и развития венчурного бизнеса в России. Состояние и основные проблемы, препятствующие развитию венчурной индустрии в России. Основные предпосылки возникновения и динамичного развития современного венчурного бизнеса в США и Европе.
контрольная работа [42,5 K], добавлен 06.03.2011
Организационные формы венчурных фирм: самостоятельные и фирмы, находящиеся внутри крупных предприятий. Организационная структура типичного западного венчурного института. Препятствия при формировании венчурного сектора в малом предпринимательстве России.
контрольная работа [234,7 K], добавлен 23.12.2014
Аналіз розвитку ринку венчурного капіталу в Україні та світі. Виявлення основних характерних рис венчурного бізнесу на малих підприємствах та визначення подальших тенденцій його розвитку. Місце ринку венчурного капіталу в структурі фінансового ринку.
курсовая работа [119,5 K], добавлен 15.06.2016
Понятие и сущность венчурного предпринимательства как рыночного механизма и инструмента инвестирования. Особенности и перспективы его развития в Республике Беларусь. Способы стимулирования инноваций в экономике. Внедрение венчурного финансирования в РБ.
контрольная работа [36,4 K], добавлен 09.06.2014
Венчурный бизнес как инновационный сектор малого предпринимательства. Значение венчурного предпринимательства в рыночной экономике. Процесс становления предпринимательства в России и его особенности. Результаты инновационной деятельности предприятий.
курсовая работа [73,2 K], добавлен 15.07.2011
Исследование понятия, сущности и истории венчурного бизнеса как инновационного сектора малого предпринимательства. Анализ сферы предпринимательской деятельности, связанной с реализацией рисковых проектов и инвестиций в области научно-технических новинок.
курсовая работа [72,9 K], добавлен 25.11.2011
Разработка и внедрение новых и новейших технологий и продукции с неопределенным заранее доходом. "Рисковое предпринимательство" и его роль в экономике. Возникновение и развитие венчурного бизнеса. Этапы развития венчурного предпринимательства в России.
курсовая работа [48,2 K], добавлен 24.12.2011
