Формирование капитала акционерного общества
Капитал как экономическая категория, его сущность и значение. Правовые аспекты создания акционерных обществ и формирования уставного капитала, порядок начисления и выплаты дивидендов. Анализ формирования и эффективности использования капитала АО.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 17.08.2011 |
| Размер файла | 544,6 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Заемный капитал характеризуется следующими позитивными признаками:
· широкими возможностями привлечения;
· обеспечением роста финансового потенциала организации для увеличения активов при возрастании темпов роста объема продаж;
· возможностью генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что рентабельность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;
· более низкой стоимостью кредитов по сравнению с эмиссией акций.
Использование заемного капитала имеет свои недостатки:
· привлечение заемных средств связано с финансовым риском;
· активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал;
· высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры на кредитном рынке;
АО, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, но в большей мере генерирует риск и угрозу банкротства.
Процесс оптимизации структуры капитала акционерного общества осуществляется по следующим этапам (рис. 3. 4.).
Методика анализа капитала АО была рассмотрена в предыдущей главе.
На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых «рецептов» эффективного соотношения собственного капитала не только для однотипных организаций, но даже для одной организации на разных стадиях ее развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.
1. Анализ капитала АО
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости
6. Формирование показателя целевой структуры капитала
Рис. 3.4. Содержание основных этапов процесса оптимизации структуры капитала АО
Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала:
· операционные особенности вида деятельности. Так, фондоемкие виды деятельности предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые обуславливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом (собственный и долгосрочный заемный капитал);
· стадия жизненного цикла организации. Растущие организации на ранней стадии развития ориентируются на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую стоимость. Организации, находящиеся в стадии зрелости, используют собственный капитал;
· конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на продукцию предполагают более высокий уровень заимствований, т.к. затраты на обслуживание заемного капитала окупаются;
· конъюнктура финансового рынка, в зависимости от которой формируется стоимость обслуживания заемных источников финансирования;
· рентабельность операционной деятельности. Высокорентабельные виды деятельности имеют высокий кредитный рейтинг, что расширяет потенциал заемного финансирования, но на практике он чаще невостребован, т.к. потребность в финансировании восполняется за счет капитализации прибыли;
· уровень налогообложения прибыли. «Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли) по сравнению с заемным капиталом»;
· финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Неприятие высоких рисков влечет за собой формирование капитала за счет собственных средств и наоборот;
· финансовый контроль за управлением организацией, задача сохранения которого обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирования, несмотря на благоприятные к этому предпосылки.
Третий этап оптимизации предполагает корректировку структуры капитала по критериям финансовой рентабельности (рентабельности капитала), минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков.
Рассмотрим на примере методику оптимизации структуры капитала, предложенную Бланком И.А. и Бочаровым В.В. Допустим, располагая собственным капиталом в размере 1382 млн р., ОАО «ЛМЗ» решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Положим, уровень рентабельности активов достиг 19%. Минимальная процентная ставка за кредит пусть составляет 17%. Определим, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший уровень рентабельности собственного капитала (приложение 1). Расчеты показывают, что он имеет наибольшее значение (24,42%) при коэффициенте финансового левериджа 1,5 (вариант 5). Эффект финансового левериджа имеет отрицательное значение в последнем варианте, когда коэффициент рентабельности снижается в процессе использования заемного капитала.
Проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.
Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Допустим, ОАО «ЛМЗ» для осуществления своей хозяйственной деятельности необходимо сформировать активы (а соответственно, привлечь необходимый капитал) в сумме 2300 млн р. Минимально прогнозируемая норма дивиденда составляет 15%. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 17%. Минимальная величина средневзвешенной стоимости капитала достигается при соотношении между собственным и заемным капиталом как 60%:40% (приложение 2). Такая структура капитала позволяет максимизировать реальную рыночную стоимость организации при прочих равных условиях.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков связана с выбором более дешевых источников финансирования активов акционерного общества. В этих целях все активы подразделяются на три группы:
· внеоборотные активы;
· постоянная часть оборотных активов (минимум оборотных активов, необходимый обществу для осуществления текущей операционной деятельности);
· переменная часть оборотных активов (изменяющаяся часть совокупного размера активов, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования запасов и т.п.)
Существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов (приложение 3). В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры общества избирают один из вариантов финансирования активов.
Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы.
Окончательное решение по этому вопросу позволяет сформировать показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.
Формирование рациональной структуры капитала -- одна из важнейших проблем финансов АО. На практике существует взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой акционерного общества. Она проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на выплату дивидендов и развитие производства.
Если рентабельность собственного капитала и уровень дивидендных выплат имеют для акционерного общества низкое значение, не устраивающее его владельцев (акционеров), то выгоднее увеличивать собственный капитал за счет эмиссии акций, чем брать банковский кредит. Привлечение заемных средств может обойтись обществу дороже, чем выпуск акций. Однако возможны трудности в процессе размещения акций на фондовом рынке. И наоборот, при высоком значении показателя рентабельности собственного капитала и уровня дивидендных выплат выгоднее взять кредит, чем увеличивать собственный капитал. Привлечение заемных средств окажется дешевле, чем увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Если начать эмитировать акции, то у инвесторов возникнет ошибочное мнение о неудовлетворительном финансовом положении общества. Возникнет проблема с размещением нового пакета акций. Рыночная цена акций понизится, возникнет потребность в долговом финансировании.
Принимая во внимание финансовое положение исследуемого объекта, можно предложит следующие пути повышения эффективности его использования. Сначала необходимо достичь рентабельной деятельности, для чего следует снизить затратоемкость продукции. Необходимо переоборудование завода с использованием в качестве топлива природного газа. Это значительно снизит себестоимость продукции.
Необходимо также обратить внимание и на рынки сбыта. Анализ рынка молочных продуктов показывает, что молочная отрасль республики обладает значительным потенциалом, который позволяет обеспечить потребность в молочных продуктах не только внутри страны, но и за ее пределами. Основным направлением экспорта являются страны СНГ. Нужно расширить рынок, активизировав работу в области маркетинга по информационному обеспечению АО.
Технический и технологический уровень ОАО «ЛМЗ» не позволяет полностью обеспечить эффективную переработку молока, в связи с чем увеличивается импорт молочной продукции. Недостаточно развито производство молочных продуктов в асептической упаковке и в современных пластиковых упаковках.
Необходимо постоянно повышать конкурентоспособность продукции. Ее роль значительно возрастает в связи с тем, что производимые товары используются населением для пищевых целей. Невысокая конкурентоспособность объясняется недостаточным качеством производимой продукции, высокой стоимостью исходных ресурсов, упрощенными технологиями производства.
Повышение конкурентоспособности связано с увеличением производства продукции на экспорт из местного сырья, импортозамещением ввозимой продукции за счет производства конкурентоспособных, пользующихся спросом на внутреннем рынке товаров. Важную роль в повышении конкурентоспособности играет проводимая государством аграрная политика. Сейчас ведется переоснащение молокоперерабатывающих организаций с целью повышения уровня загрузки, производительности труда, снижения энергозатрат и повышения качества продукции.
Расширив рынки сбыта, переоборудовав производство, ОАО «ЛМЗ» сможет устранить дефицит собственных оборотных средств, укрепить платежеспособность, улучшить качество продукции и в конечном итоге -- повысить эффективность использования капитала.
3.2 Эмиссионная политика акционерного общества
Эмиссионная политика акционерного общества включает в себя широкий спектр организационно-технических, информационных, консультативных и иных процедур. Данная политика ограничена только вопросами выпуска акций как основного источника формирования уставного капитала АО. С позиции права эмиссия акций представляет собой последовательность действий эмитента по их размещению и регулируется законодательно. Стандартная процедура эмиссии включает следующие этапы:
· принятие решения о выпуске акций;
· регистрация выпуска акций;
· размещение акций;
· регистрация отчета об итогах выпуска акций.
Эмиссия акций является основным источником формирования собственного капитала АО. Основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки.
Таким образом, эмиссионная политика представляет собой часть политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.
Разработка эффективной эмиссионной политики АО охватывает следующие этапы (рис. 3. 5.).
На первом этапе решение о предполагаемой первичной или дополнительной эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности акций. Здесь изучают состояние спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряд других показателей, определяется возможная степень их предпочтительности в сравнении с акциями других АО.
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций
2. Определение целей эмиссии
3. Определение объема эмиссии
4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций
5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала
6. Определение эффективных форм андеррайтинга
Рис. 3.5 Основные этапы формирования эмиссионной политики АО при увеличении акционерного капитала
Цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития АО и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в будущем. Основные цели эмиссии акций следующие:
· реальное инвестирование с диверсификацией производственной деятельности (создание новых филиалов, дочерних фирм и т.п.);
· необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала;
· иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.
При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (больший номинал ориентирован на юридических, меньший -- на физических лиц). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций, устанавливается соотношение простых и привилегированных акций. Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции.
При оценке стоимости привлекаемого акционерного капитала определяется предполагаемый уровень дивидендов, затрат по выпуску акций и размещению эмиссии. Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. После этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.
Для быстрого и эффективного проведения открытого размещения эмитируемого объема акций необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионных, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.
С учетом возросшего объема собственного капитала АО имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить рентабельность собственного капитала.
В современных условиях планомерный прирост капитала за счет инвестиций в производство способен реально повлиять на развитие АО. Такой прирост может осуществляться за счет дополнительной эмиссии акций. Самый эффективный вариант для ОАО -- постепенно, в рамках строгого соблюдения основных экономических законов развития производства, выйти на оптимальный уровень и структуру акционерного капитала посредством эмиссии акций.
3.3 Дивидендная политика и ее роль в управлении капиталом акционерного общества
Дивидендная политика представляет собой «часть финансовой политики организации, включающей выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом, установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли, а также определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций».
Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов. Розанова Е.Ю. выделяет следующие:
оценка факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов;
выработка типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией организации;
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
определение форм выплаты дивидендов;
оценка эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.
Существуют три основные теории дивидендной политики:
тория иррелевантности дивидендов;
теория существенности дивидендной политики;
теория налоговой дифференциации.
Ф.Модильяни и М.Миллер аргументированно обосновали теорию иррелевантности дивидендов, утверждая, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой и пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.
Теория подверглась критике, потому что на практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы.
Оппоненты теории иррелевантности дивидендов -- сторонники теории существенности дивидендной политики М.Гордон и Дж.Линтнер -- считают, что «дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров». Исходя из стремления избежать риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала.
Сторонники теории налоговой дифференциации, разработанной Р. Литценбергером и К. Рамасвами, считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.
Практическое использование перечисленных выше теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики:
консервативный подход, предполагающий выплату дивидендов в пропорциях, позволяющих удовлетворять потребности производственного развития и высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а следовательно, и рыночную стоимость акций;
умеренный подход, предполагающий соблюдение баланса интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов, и потребностей организации в наращивании капитала;
агрессивный подход, предполагающий начисление максимально возможного размера дивидендов.
При разработке дивидендной политики в акционерном обществе необходимы анализ и оценка факторов, ограничивающих принятие дивидендного решения. Можно выделить следующие группы факторов.
Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации:
стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития организация большую часть средств инвестирует в воспроизводство;
необходимость расширения инвестиционных программ;
степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности;
темп экономического развития организации.
Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. Уменьшение дивидендных выплат могут вызвать:
недостаточность резервов собственного капитала;
низкий уровень кредитоспособности организации;
недостаточная ликвидность организации;
высокий уровень риска деятельности организации;
высокая стоимость привлечения дополнительного капитала;
отсутствие доступа к внешним источникам информации;
дифференциация налогообложения доходов инвестора и т.п.
Факторы организационно-управленческого характера (в связи с интересами акционеров). Уменьшение дивидендных выплат может быть связано с:
проблемой «разжижения» права собственности, т.е. появлением новых акционеров в случае выплаты высоких дивидендов, использования дополнительной эмиссии акций как средства финансирования;
высоким уровнем доходов акционеров. Различные группы акционеров предпочитают различную политику выплаты дивидендов.
Увеличение дивидендных выплат может быть связано с:
необходимостью сохранения контроля над управлением организацией;
несовершенством рынка финансовой информации;
Факторы правового характера:
институциональные ограничения. Организации могут иметь ограничения в расходовании дохода от прироста капитала;
запрещение выплаты дивидендов в денежной форме организациям-банкротам;
налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом в целях защиты прав кредиторов и предотвращения «проедания» собственного капитала;
процедурные ограничения по выплате дивидендов (АО не может выплачивать дивиденды до полной оплаты уставного капитала).
Прочие факторы:
конъюнктурный цикл товарного рынка;
уровень дивидендных выплат конкурентов;
неотложность платежей по ранее полученным кредитам;
неопределенность (выплаты дивидендов снижают чувство неуверенности акционеров относительно финансового положения компании);
возраст и масштабы компании.
Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший период. Каждому из подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 3. 1.).
Таблица 3. 1.
Основные типы дивидендной политики
|
Подход к формированию дивидендной политики |
Название методики дивидендных выплат |
Содержание методики |
|
|
1.Консервативный подход |
1.Остаточная политика дивидендных выплат 2.Политика стабильного размера дивидендных выплат |
Дивидендные выплаты в году t = чистая прибыль - нераспределенная прибыль, необходимая для финансирования инвестиционных программ данного года Дивиденд на акцию = const |
|
|
2.Умеренный (компромиссный) подход |
3.Политка минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды («экстра»-дивиденды) |
Дивиденд на акцию = const Премия к регулярным дивидендам |
|
|
3.Агрессивный подход |
4.Политика стабильного уровня дивидендов 5.Политика постоянного возрастания размера дивидендов |
Дивидендный выход = const Увеличение дивиденда в расчете на одну акцию при плановом уровне показателя дивидендного выхода |
Источник: собственная разаработка. Таблица составлена на основе изучения экономической литературы
Рассмотрим основные типы дивидендной политики.
Политика стабильного уровня дивидендов. Чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций. Последняя распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль. Одним из показателей, характеризующих дивидендную политику, является дивидендный выход:
(3. 1.)
где ДВ -- дивидендный выход, %;
Доа -- дивиденд по обыкновенным акциям, млн р.;
Поа -- прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, млн р.
Политика стабильного уровня дивидендов предполагает неизменность значения данного показателя. Прямая взаимосвязь между показателем формируемой прибыли и коэффициентом дивидендного выхода приводит к значительным колебаниям суммы дивиденда на акцию по годам (рис. 3. 6.).
Рис. 3. 6. Динамическое представление результатов политики стабильного уровня дивидендов
Источник: собственная разработка. Диаграмма построена на условных данных
Эта политика не максимизирует рыночную цену акций, т.к. большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. Данная методика широко распространена на практике. Ее могут использовать организации со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию колеблется незначительно. Использование организацией этой политики характеризует ее как компанию с невысоким уровнем риска, поэтому она может рассчитывать на приток инвестиций.
Политика постоянного возрастания размера дивидендов. Эта методика состоит в том, чтобы достичь умеренного роста в расчете на одну акцию. Методика «ориентирована на обеспечение регулярных выплат дивидендов, высокой рыночной стоимости акций организации и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов». Ее осуществление ведет к более сглаженной динамике дивиденда на акцию. На стадии экономического подъема имеет место рост чистой прибыли относительно дивидендов, при снижении деловой активности уровень чистой прибыли относительно дивидендов снижается (рис. 3. 7.).
Рис. 3. 7. Динамическое представление результатов политики постоянного возрастания размера дивидендов
Источник: собственная разработка. Диаграмма построена на условных данных
Недостаток этой методики в том, что при уменьшении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность организации, ухудшаются показатели ее финансовой устойчивости, возрастает вероятность банкротства.
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта методика основана на следующих принципах: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда на акцию; выплата в дополнение к фиксированной сумме чрезвычайного «экстра»-дивиденда в периоды наиболее успешной работы организации (рис. 3. 8.).
Выплата «экстра»-дивиденда носит разовый характер. Его роль заключается в поддержании курса акций организации, т.к. при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов снижаются инвестиционная привлекательность и рыночная стоимость акций. «Экстра»-дивиденд, если он не становится ожидаемым, выполняет функцию передачи рынку положительной информации о деятельности и перспективах организации.
Рис. 3. 8. Динамическое представление результатов политики минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
Источник: собственная разработка. Диаграмма построена на условных данных
Эта методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, которая с одной стороны, обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворение текущих потребностей акционеров, а с другой стороны, в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры позволяет увеличивать дивиденды и поощрять акционеров. Результатом ее проведения является сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.
Остаточная политика дивидендных выплат. Методика базируется на первостепенном учете инвестиционных возможностей организации, а также целевой структуры капитала, доступности и цены внешнего капитала. Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане. Определяя целевую долю дивидендов в прибыли, организация осуществляет четыре последовательные операции:
· формирует оптимальный бюджет капитальных вложений;
· рассчитывает сумму акционерного капитала, необходимого для финансирования оптимального бюджета капитальных вложений при целевой структуре капитала;
· осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капитальных вложений путем реинвестирования прибыли;
· если размер оставшейся прибыли больше оптимального бюджета капитальных вложений -- организация выплачивает дивиденды; если меньше -- дивиденды отсутствуют, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств покрывается через дополнительную эмиссию акций и другими способами.
Данная методика используется «на ранних стадиях жизненного цикла организаций, имеющих высокий уровень инвестиционной активности» [56, с. 89]. Ее реализация позволяет удовлетворить организации свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли, обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития бизнеса. Однако широкий диапазон варьирования дивидендных выплат в зависимости от инвестиционных возможностей организации отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.
Политика стабильного размера дивидендных выплат. Методика характеризуется постоянством суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций и регулярностью дивидендных выплат (рис. 3. 9.).
Фиксированные дивидендные выплаты отражают тот факт, что мнение руководства о будущем организации гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о временном снижении прибыли. Преимущества данной методики в сглаживании колебаний курсовой стоимости акций, стабильности котировки акций на фондовом рынке, высокой ликвидности акций и низком риске инвестирования, уверенности акционеров в получении регулярного текущего дохода, положительном влиянии на стоимость организации.
Рис. 3. 9. Динамическое представление результатов политики стабильного размера дивидендных выплат
Источник: собственная разработка. Диаграмма построена на условных данных
Вместе с тем можно выделить и недостатки. В результате слабой связи с финансовыми результатами деятельности организации возможно снижение ее инвестиционной активности. Высока вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в условиях резкого снижения размера прибыли. Возможно снижение темпов роста собственного капитала в связи с тем, что дивиденды устанавливаются на низком уровне, минимизирующем риск снижения финансовой устойчивости организации. Эту методику используют организации с невысоким уровнем риска, рассчитывающие на инвестиционные вложения.
Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:
Выплата дивидендов наличными деньгами (чеками). Это самая простая и распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
Выплата дивидендов акциями. Акционерам предоставляются вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Эта форма выплат представляет интерес для акционеров, ориентированных на рост капитала в будущем. Она используется в случае проблем с денежной наличностью, необходимости средств на развитие организации (они поступают в виде нераспределенной прибыли). Причиной может послужить и желание изменить структуру источников средств, а также желание наделить успешно работающий управленческий персонал акциями, чтобы «привязать» их к организации и тем самым стимулировать их еще более активную работу.
Автоматическое реинвестирование. Эта форма предоставляет право индивидуального выбора -- получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции.
Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Автоматически увеличивается размер прибыли на одну акцию и повышается коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
Для характеристики дивидендной политики важное значение имеют показатели ее эффективности:
Прибыль на одну простую акцию:
(3. 2.)
где Па -- прибыль на одну простую акцию, млн р.;
ЧП -- чистая прибыль, млн р.;
Дпра -- дивиденды по привилегированным акциям, млн р.;
Коа -- количество обыкновенных акций в обращении, шт.
Коэффициент денежного потока на акцию характеризует объем денежных средств от производственной деятельности в расчете на одну акцию. Этот показатель «используется для оценки потенциальной доступности денежных средств для выплаты дивидендов и других расходов» [14, с. 157]:
(3. 3.)
где ДПа -- денежный поток на акцию, млн р.;
ЧП -- чистая прибыль, млн р.;
Дпра -- дивиденды по привилегированным акциям, млн р.;
Ам -- сумма амортизационных отчислений, млн р.;
Коа -- количество обыкновенных акций в обращении, шт.
Дивиденд на одну простую акцию:
(3. 4.)
где Да -- дивиденд на одну простую акцию, млн р.;
Д -- фонд дивидендных выплат, млн р.;
Дпра -- дивиденды по привилегированным акциям, млн р.;
Коа -- количество обыкновенных акций в обращении, шт.
Показатель дивидендного дохода (текущей доходности акции) характеризует «доход акционера без учета прироста стоимости капитала»:
(3. 5.)
где Тда -- текущая (дивидендная) доходность акции;
Да -- дивиденд на одну акцию, млн р.;
РСа -- рыночная стоимость одной акции, млн р.
Доходность акции с учетом ее курсовой стоимости:
(3. 6.)
где ОДа -- доходность акции с учетом ее курсовой стоимости;
Да -- дивиденд на одну акцию, млн р.;
?КСа -- прирост (снижение) курсовой стоимости акции, млн р.;
ЦПа -- цена приобретения акции, млн р.
Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (мультипликатор дохода) показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода:
(3. 7.)
где Кцд -- коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
РСа -- рыночная стоимость одной акции, млн р.;
Да -- дивиденд на одну акцию, млн р.
Этот показатель используют для того, чтобы определить, как рынок в действительности оценивает доходность организации в настоящее время и на перспективу. На практике он служит ориентировочным критерием оценки эффективности деятельности организации в целом.
Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну простую акцию показывает «цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода организации»:
(3. 8.)
где Кцп -- коэффициент соотношения цены и прибыли на одну акцию;
РСа -- рыночная стоимость одной акции, млн р.;
Па -- прибыль на одну простую акцию, млн р.
Для инвесторов, формирующих спрос на акции и в конечном счете их рыночную стоимость, большой информационной полезностью будут обладать коэффициент выплаты дивидендов и коэффициент реинвестирования прибыли:
(3. 9.)
где Квд -- коэффициент выплаты дивидендов;
Да -- дивиденд на одну акцию, млн р.;
Па -- прибыль на одну простую акцию, млн р.
(3. 10.)
где Крп -- коэффициент реинвестирования прибыли;
Квд -- коэффициент выплаты дивидендов.
Коэффициент устойчивого роста показывает «возможности организации увеличить свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохранены пропорции между собственным капиталом и обязательствами»:
(3. 11.)
где Кур -- коэффициент устойчивого роста;
ЧП -- чистая прибыль, млн р.;
Д -- фонд дивидендных выплат, млн р.;
АКпг -- величина акционерного капитала за предыдущий год, млн р.
Хозяйственная деятельность ОАО «ЛМЗ» за последние годы характеризуется как убыточная, поэтому выплаты дивидендов не осуществляются. Последний раз дивиденды выплачивались в 2007 году. ОАО использовало политику стабильного уровня дивидендов (дивидендный выход равнялся 10%). Анализ некоторых показателей эффективности дивидендной политики ОАО «ЛМЗ» за 2006-2007 гг. представлен в приложении 4. Большинство из приведенных показателей имели тенденцию к росту.
Механизм достижения конечных финансовых интересов собственников АО в рамках дивидендной политики реализуется посредством выбора между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, обеспечивающим максимизацию рыночной стоимости организации.
Для определения рыночной стоимости организации (в соответствии с Инструкцией по оценке рыночной стоимости предприятий, утвержденной постановлением Министерства экономики РБ № 65 от 5.03.2010г.) используются три подхода: затратный, сравнительный, доходный. Каждый подход предполагает использование определенных методов.
Рассмотрим один из методов сравнительного подхода, нашедший широкое применение в практике -- метод капитализации дивиденда. Он включает в себя следующие этапы: выбор компаний-аналогов; анализ ретроспективной информации по компаниям-аналогам; расчет усредненных значений нормы дивиденда и потенциала дивиденда по компаниям-аналогам; расчет показателей чистой прибыли, нормы и потенциала дивиденда для оцениваемой компании; определение стоимости компании.
Широкое применение этого метода основано на том, что он учитывает два основных фактора, влияющих на поведение инвестора при покупке акций -- доходность бизнеса и выплачиваемые дивиденды. На основе информации по компаниям-аналогам устанавливаются усредненные значения потенциала дивиденда и нормы дивиденда. Потенциал дивиденда характеризует способность компании выплачивать дивиденды и может отличаться от величины фактически выплачиваемых дивидендов. Потенциал дивиденда -- часть чистой прибыли компании, которая, по мнению оценщика, может быть выплачена в виде дивидендов. Норма дивиденда используется в качестве ставки капитализации чистой прибыли.
На основе данной методики можно предложить следующую модель определения рыночной стоимости организации:
(3. 12.)
где РСО -- рыночная стоимость организации, млн р.;
ПД -- потенциал дивиденда, %;
НД -- норма дивиденда, %;
СРП -- средняя прибыль за период, млн р.
Рассмотрим применение данной методики.
Пусть дирекция ОАО «ЛМЗ» планирует к 2010 году максимизировать рыночную стоимость организации с целью оптимизации структуры капитала. Необходимо выбрать наиболее приемлемый тип дивидендной политики из следующих вариантов:
· политика стабильного уровня дивидендов с дивидендным выходом 25%;
· политика постоянного возрастания размера дивидендов с размером дивидендов на одну акцию 0,0016 млн р. и предполагаемым их ростом 6% в год;
· политика минимального стабильного размера дивидендов на одну акцию (0,0016 млн р.) с надбавкой в отдельные годы (до 200 млн р.) на все обыкновенные акции;
· политика остаточных дивидендных выплат с планируемыми инвестиционными вложениями: в 2011г. -- 200 млн р., в 2012г. -- 300 млн р., в 2007г. -- 1200 млн р., в 2008г. -- 480 млн р., в 2009г. -- 350 млн р.;
· политика стабильного размера дивидендных выплат с дивидендом на акцию 0,0016 млн р.
ОАО «ЛМЗ» планирует выйти на следующие показатели чистой прибыли (с учетом всех факторов): в 2011г. -- 370 млн р., в 2012г. -- 760 млн р., в 2007г. -- 1240 млн р., в 2008г. -- 1800 млн р., в 2009г. -- 2510 млн р. Допустим, ОАО располагает 47398 обыкновенными акциями и 5000 привилегированными акциями. Расчет основных показателей для определения стоимости организации представлен в приложении 5. На основании этих данных можно рассчитать рыночную стоимость ОАО «ЛМЗ» (приложение 6). Таким образом, для ОАО «ЛМЗ» наиболее выгодной является политика стабильного размера дивидендных выплат.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Капитал -- одна из фундаментальных экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. В данной дипломной работе капитал рассматривается на микроуровне, т.е. как капитал субъекта хозяйствования, а именно -- капитал акционерного общества. Именно при такой организационно-правовой форме возникают особенности формирования, управления и эффективности использования капитала.
Капитал акционерного общества является основным фактором производства; характеризует финансовые ресурсы, приносящие доход; является главным источником формирования благосостояния его собственников; является главным измерителем рыночной стоимости организации; динамика капитала организации является важным барометром уровня эффективности ее хозяйственной деятельности.
В настоящее время ведется разработка Закона «О хозяйственных обществах», который будет регулировать деятельность акционерных и других обществ. Проект не предусматривает возможность создания АО одним учредителем, что сейчас является общепризнанным в европейском праве. Это имеет немаловажное преимущество, т.к. в данном случае происходит простая смена участника, а учредитель уже имеет структуру органов управления и контроля с четкими правами и обязанностями. На наш взгляд, необходимо внести в закон соответствующие дополнения.
Проанализировав финансово-хозяйственную деятельность ОАО «ЛМЗ», находим, что его положение характеризуется как неустойчивое (отсутствие собственных оборотных средств отрицательное значение показателя рентабельности), поэтому требуется внедрение в практическую деятельность мероприятий по улучшению финансово-хозяйственной деятельности, в частности -- по повышению эффективности использования капитала общества.
Можно предложить следующие пути повышения эффективности его использования. Сначала необходимо достижение рентабельной деятельности, для чего следует снизить затратоемкость продукции. Необходимо переоборудование завода с использованием в качестве топлива природного газа. Переоборудование необходимо осуществлять за счет привлечения долгосрочных кредитов и дотаций государства в области развития агропромышленного сектора.
Необходимо также обратить внимание и на рынки сбыта. Анализ рынка молочных продуктов показывает, что молочная отрасль республики обладает значительным потенциалом, который позволяет обеспечить потребность в молочных продуктах не только внутри страны, но и за ее пределами. Основным направлением экспорта являются страны СНГ. Нужно расширить рынок, активизировав работу в области маркетинга по информационному обеспечению АО.
Технический и технологический уровень ОАО «ЛМЗ» не позволяет полностью обеспечить эффективную переработку молока, в связи с чем увеличивается импорт молочной продукции. Недостаточно развито производство молочных продуктов в асептической упаковке и в современных пластиковых упаковках.
Необходимо постоянно повышать конкурентоспособность продукции. Ее роль значительно возрастает в связи с тем, что производимые товары используются населением для пищевых целей. Невысокая конкурентоспособность объясняется недостаточным качеством производимой продукции, высокой стоимостью исходных ресурсов.
Повышение конкурентоспособности связано с увеличением производства продукции на экспорт из местного сырья, импортозамещением ввозимой продукции за счет производства конкурентоспособных, пользующихся спросом на внутреннем рынке товаров.
Переоборудовав производство, расширив рынки сбыта, ОАО «ЛМЗ» сможет увеличить объем продаж, окупить долгосрочные кредиты и выйти на показатель прибыли. В дальнейшем необходимо следить за недопущением расходования прибыли на непроизводственные нужды.
Одним из источников привлечения капитала является дополнительная эмиссия акций. Самый эффективный вариант для ОАО -- постепенно, в рамках строгого соблюдения основных экономических законов развития производства, выйти на оптимальный уровень и структуру акционерного капитала посредством эмиссии акций. Акции целесообразнее всего распространить среди работников организации и поставщиков сырья. Это повысит их заинтересованность в результатах финансово-хозяйственной деятельности общества. Увеличение собственного капитала позволит устранить дефицит собственных оборотных средств и укрепить платежеспособность. Необходимо также регулировать и дальнейший рост рыночной стоимости акций.
Важное значение имеет и управление структурой капитала. С помощью финансового левериджа нужно следить за тем, чтобы увеличение рентабельности за счет привлечения той или иной формы капитала было гораздо выше его стоимости. В практике ОАО «ЛМЗ» данные расчеты не ведутся, поэтому целесообразно использование приведенных методик оптимизации структуры капитала.
Структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на выплату дивидендов и развитие производства.
На первоначальных этапах обществу необходимо будет отказаться от выплаты дивидендов и капитализировать прибыль. Только после стабильной рентабельной деятельности, используя приведенную в работе модель максимизации рыночной стоимости, организации необходимо выбрать оптимальный тип дивидендной политики, учитывающий как интересы руководства, так и интересы акционеров.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Бланк, И. А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - Киев : НИКА-Центр, 2006. - 512 с.
2. Богачева, Г. Н. О многообразной трактовке категории "капитал" / Г. Н. Богачева, Б. А. Денисов // Менеджмент в России и за рубежом. - 2006. - № 1. - С. 13-24.
3. Бочаров, В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров. - СПб : Питер, 2007. - 226 с.
4. Бычков, Н. Акционерное общество : социально-экономические характеристики и последствия / Н. Бычков, С. Володько // Агроэкономика. - 2009. - № 3. - С. 10-11.
5. Ваулин, В. Правовое регулирование формирования уставного фонда акционерных обществ / В. Ваулин // Бюл. нормат.-правовой информ. - 2005. - № 12. - С. 31-38.
6. Галич, В. В. Закон о хозяйственных обществах : решит ли новая редакция старые проблемы / В. В. Галич // Право Беларуси. - 2004. - № 38. - С. 52-55.
7. Гражданский кодекс Республики Беларусь : с изм. и доп. по сост. на 10 февр. 2009 г. : офиц. изд. / Мн. : Нац. центр прав. информ. РБ, 2009. - 621 с.
8. Инструкция по оценке рыночной стоимости предприятий : утв. постановлением М-ва экономики Республики Беларусь от 5 марта 2004 г., № 65 // НЭГ (Информбанк). - 2005. - № 38. - С. 5-16.
9. Кобринский, Г. Е. Финансы предприятий : курс лекций / Г. Е. Кобринский. - Гомель : УО "ГГУ им. Ф. Скорины", 2009. - 358 с.
10. Ковалев, А. И. Анализ финансового состояния предприятия / А. И. Ковалев, В. П. Привалов. - М. : Центр экон. и маркетинга, 2006. - 208 с.
11. Кукукина, И. Г. Управление финансами : учеб.-практ. пособие для вузов / И. Г. Кукукина. - М. : Юрист, 2007. - 267 с.
12. Лешко, Р. Кое-что об акционерном обществе : создание, регистрация, преимущества // Р. Лешко // Консультант. - 2009. - № 6. - С. 62-64.
13. Миронов, М. Г. Финансовый менеджмент : учеб пособие для вузов / М. Г. Миронов, Е. А. Замедлина, Е. В. Жариков. - М. : Экзамен, 2010. - 224 с.
14. Об упорядочении государственной регистрации и ликвидации (прекращения деятельности) субъектов хозяйствования : декрет Президента Респ. Беларусь от 16 нояб. 1999 г., № 27/П // Рэспублiка дзелавая. - 2006. - 2 лютага. - С. 6-8.
15. Об упорядочении государственной регистрации размещения ценных бумаг на (вне) территории Республики Беларусь : постановление Гос. ком. по ценным бумагам Респ. Беларусь от 7 сент. 2007 г., № 43/П // Бюл. норматив.-правовой информ. - 2007. - № 39. - С. 54-59.
16. Об утверждении Инструкции о порядке заполнения форм отчетности, предусмотренных правилами раскрытия информации участниками рынка ценных бумаг : постановление Ком. по ценным бумагам Респ. Беларусь от 3 июня 2008 г., № 11/П // Нац. реестр правовых актов Респ. Беларусь. - 2008. - № 79. - С. 52-56.
17. Об утверждении Инструкции о порядке регистрации акций при их первичном размещении путем открытой продажи на территории Республики Беларусь : постановление Ком. по ценным бумагам Респ. Беларусь от 17 марта 2009 г., № 02/П // Нац. реестр правовых актов Респ. Беларусь. - 2009. - № 38. - С. 65-68.
18. Об утверждении Положения о выкупе арендованного государственного имущества, находящегося в республиканской собственности : приказ М-ва по управлению государственным имуществом и приватизации Респ. Беларусь от 17 мая 1999 г., № 88 // Рэспублiка дзелавая. - 1999. - 30 чэрв. - С. 7-10.
19. Об утверждении Положения о порядке запрещения или приостановки выпуска ценных бумаг : приказ Гос. ком. по ценным бумагам Респ. Беларусь от 14 февр. 2007 г., № 34/П // Бюл. норматив.-правовой информ. - 2007. - № 12. - С. 32-37.
Подобные документы
Правовые аспекты, связанные с созданием и функционированием акционерных обществ. Типы акционерных обществ. Формирование уставного капитала и ценные бумаги общества. Реорганизация акционерного общества. Ликвидация акционерного общества.
курсовая работа [41,5 K], добавлен 11.08.2007Положения организации акционерного общества: содержание устава, источники формирования уставного капитала, компетенция собрания акционеров, структура управления. Типология акционерных обществ. Порядок государственной регистрации акционерного общества.
контрольная работа [24,2 K], добавлен 04.03.2010Понятие и структура собственного капитала, порядок формирования и изменения уставного капитала. Добавочный и резервный капитал, их формирование, учет и использование. Значение и порядок анализа собственного капитала ОАО "Амурские коммунальные системы".
дипломная работа [455,6 K], добавлен 22.04.2015Экономическая сущность уставного капитала предприятия. Порядок формирования прочего капитала предприятия. Организация и задачи учета собственного капитала. Учет резервного капитала. Формирование и учет нераспределенной прибыли на примере ТОО "Тонар".
курсовая работа [37,2 K], добавлен 17.12.2014Уставный капитал – один из основных показателей, характеризующих размеры и финансовое состояние организации. Учет и формирование уставного капитала. Способы увеличения уставного капитала предприятия. Увеличение уставного капитала акционерного общества.
курсовая работа [31,9 K], добавлен 15.12.2008Понятие капитала и источники формирования. Порядок формирования, методы управления акционерным капиталом. Анализ и оценка эффективности использования акционерного капитала компании. Моделирование и оценка роста стоимости акционерного капитала предприятия.
дипломная работа [1,4 M], добавлен 05.11.2010Понятие, состав и структура уставного капитала предприятия. Пути увеличения уставного капитала за счет внесения действующими участниками общества дополнительных вкладов. Основные показатели, характеризующие размеры и финансовое состояние организации.
контрольная работа [29,1 K], добавлен 18.12.2013Человеческий капитал: теоретические аспекты анализа. Модели формирования человеческого капитала. Тенденции и проблемы формирования человеческого капитала в экономике Российской Федерации. Характеристики человеческого капитала российской экономики.
курсовая работа [432,3 K], добавлен 24.03.2015Показатели использования капитала. Методика их расчета. Факторный анализ рентабельности капитала. Анализ оборачиваемости капитала. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага. Анализ доходности собственного капитала.
курсовая работа [58,5 K], добавлен 20.05.2004Капитал предприятия: понятия, значения, источники формирования. Классификация и виды капитала предприятия. Обзор основных особенностей и методов формирования капитала предприятия. Анализ основного и оборотного капитала. Оценка источников формирования.
курсовая работа [65,2 K], добавлен 03.12.2015
