Инвестиционная деятельность в РФ

1

Содержание

1 Экономическая сущность инвестиционной деятельности

2 Современные системы оценки инвестиционных проектов

3 Расчет и бюджетирование денежного потока при реализации инвестиционного проекта

Библиографический список

1 Экономическая сущность инвестиционной деятельности

Становление рыночных отношений в экономике России, потребовало реформирования системы управлении экономики, в сфере инвестиционной деятельности. С этой целью необходимо уточнить само понятие «инвестиции». Систематизируя и обобщая научно -методическую литературу, исследований в области инвестирования следующих отечественных и зарубежных авторов, мы пришли к выводу о существовании различных подходов к определению сущности инвестиции.

Представителями различных экономических школ, употребляли термин «инвестиции» в разном значении. Так, представитель классической политической экономики Дж.С.Милль, считал, что «капитал -это результат сбережений, но тем не менее он может потребляться», а К.Маркс утверждал, что все сбережения делаются капиталистами для реинвестиций, а спрос на инвестиции будет поддерживаться, и капитал использоваться до тех пор, пока вложенные средства будут приносить хотя бы минимальную прибыль, тем самым представляя инвестиции в виде особого вида сбережений.

Представители маржинальной экономической теории: И.Фишер и А.Пигу вывели так называемое уравнение обмена, и предложили учитывать при исследовании движения денег на макроуровне мотивы хозяйствующих субъектов, имеющих стремление откладывать часть денег в запас в виде банковских вкладов и ценных бумаг. Э.Бем -Баверк сформулировал идею «теории ожидания» -возникновения прибыли (процента) на капитал, спорно утверждая, что чем больше «капитализирована» экономика, тем ниже норма прироста продукции и, соответственно, норма процента, так как она определяется как результат обмена труда на предметы потребления.[25,С.328]. Свои суждения по этой проблеме высказал А Маршал, предположив понимать под инвестициями, некий фактор, влияющий на поведение населения. При этом он различал сбережения и , предполагая, что их взаимодействие зависит от ставки банковского процента: «каждое сокращение процентной ставки способно побуждать многих людей сберегать меньше, а не больше, чем в противном случае» [121,С.314].

Неокейнсианская школа рассматривавшая инвестирование в динамической форме, обосновала и предложила теорию акселератора и индикативные методы применительно к инвестированию и инвестиционной деятельности. Так, Э.Хансен обосновал принцип акселератора, означающий, что рост доходов в конкретных случаях может увеличивать инвестиции. Ф.Перу акцентировал внимание на применении индикативного метода планирования экономики для регулирования инвестиционного процесса. Е.Домар, Р.Харрод разработал теорию экономического роста, учитывая систему «мультипликатор -акселератор» и моделирование экономического развития с использованием параметров взаимосвязи между накоплением и потреблением

При исследовании теорий инвестирования современных западных экономистов выделены три направления:

Акселерационные теории инвестиций, придающие первостепенное значение производственным мощностям (Д.Хикс, Р.Гудвин). Характерным недостатком данных моделей является игнорирование инвестиционного эффекта амортизации; признание неизменным временного лага; учет только чистых инвестиций; игнорирование инвестиций, направленных на снижение издержек; ограниченность целевой функции инвестиционной деятельности только ростом производства и др.

Теории, определяющие прибыль как цель инвестирования (Д.Иоргенсон), источник финансирования вложений (Я.Тинберген, Я.Поллак) и результат ожидания (М.Миллер, Ф.Модильяни). Несмотря на имеющиеся недостатки, основными достоинствами этих теорий является то, что они доказали необходимость учета многообразия факторов, влияющих на инвестиционные решения и сам процесс инвестирования.

Институциональные теории инвестирования (Е.Хаген, Ф.Лунд, Л.Иохансен) раскрывают мотивацию предпринимательской деятельности намного шире, чем максимизация прибыли, и выдвигают в качестве рычагов государственного влияния на инвестиции частного сектора такие методы, как кредитная политика, процентная ставка, резервирование средств, налоговая политика, ускоренная амортизация.

Несомненно, что становление термина «инвестирование» связано с именем Дж.М. Кейнса. В своем труде «Общая теория занятости, процента и денег» вышедшей в свет в 1936г., он раскрыл его как «всякий прирост ценностей капитального имущества независимо от того, состоит ли последнее из основного, оборотного или ликвидного капитала». Отмеченное им различие между такими понятиями, как «сбережение» и «инвестирование», было подробно раскрыто в труде «Трактат о деньгах». Дж.М.Кейнс писал: «Поэтому, говоря о превышении сбережений над инвестициями, я подразумевал ситуацию, возникающую при таких размерах производства, когда прибыль, которую предпринимателям приносит принадлежащее им капитальное оборудование, оказывается ниже нормальной. А в тех случаях, когда речь шла об увеличивающемся превышении сбережений над инвестициями, я имел в виду положение, когда фактически реализуемая сумма прибыли настолько сокращается, что предприниматели под влиянием этого уменьшают объем производства» [80]. Однако теория Кейнса была ориентирована на краткосрочный период и носила статический характер, что в условиях бурно развивающего производства потребовало расширения представленных им положений. Это было сделано Р.Харродом и Е.Домаром. Р.Харрод в своей работе «Торговый цикл» интерпретировал механизм цикла, исходя из колебаний инвестиций, потребления и выпуска капитальных благ в их взаимном влиянии друг на друга. Указывая на ограниченность статического анализа в работах Кейнса, он рассматривал проблему в качестве динамической составляющей. Впоследствии саму проблему экономической динамики он связывал с анализом долгосрочных инвестиций и сбережений. Как видим, понятие «инвестиции» было тесно сопряжено с понятием «сбережение», что можно определить как первый подход к определению термина «инвестиции».

По нашему мнению, заслуживает внимания рассмотрение термина «инвестиции», с позиции инвестирования в форме капитальных вложений. Отталкиваясь от нормативно -законодательной базы, представленной федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», рассмотрим понятие «капитальные вложения»: «Капитальные вложения -инвестиции в основной капитал, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования и пр.» Отсюда, как мы считаем можно заключить, что определение инвестиций, данное Л.Т. Гиляровской и В.А.Ситниковой, направлено на рассмотрение данного термина аналогично капитальных вложений. По нашему мнению, в условиях становления финансового рынка в РФ инвестиции, носящие долгосрочный характер, следует рассматривать в форме капитальных вложений. Н.П.Кондраков, анализируя капитальные вложения, выявил следующее: «Долгосрочные инвестиции, с одной стороны, являются более емким понятием по сравнению с понятием «капитальные вложения» в узком смысле этого слова и менее емким по сравнению с этим понятием в широком смысле этого слова». П.С. Безруких рассматривает капитальные вложения как затраты на расширенное воспроизводство основных фондов, что близко определению долгосрочных инвестиций, данному Н.Г. Волковым: «Долгосрочные инвестиции -это затраты предприятия на создание, увеличение размеров, а также приобретение внеоборотных активов». На наш взгляд Н.Г.Волков ошибочно представляет долгосрочные инвестиции в форме капитального вложения, фактически отождествляя эти два понятия. Мы согласны с мнением Н.П.Кондракова, который четко разграничивает эти два понятия, указывая на то, что понятие «долгосрочные инвестиции» охватывают капитальные вложения, раскрывая также тот факт, что под капитальными вложениями могут пониматься инвестиции организации в любые виды внеоборотных активов, т.е. и в другие долгосрочные финансовые вложения. Последнее утверждение мы считаем верным, также считаем необходимым указать на то, что определение П.С.Безруких несколько искажает и ссужает определение капитальных вложений подводя их только под финансово -хозяйственную деятельность связанную с основными производственными фондами. Данные ссуженные понятия капиталовложений также встречаются в работе В.А.Лугового: «Капитальные вложения представляют собой затраты на пополнение и обновление основных средств, способствующих росту мощностей и интенсификацию производства», что наглядно отражает мысль автора, о характере инвестирования, как вложения средств в расширенное воспроизводство ОПФ. Противоположное мнение выводам В.А.Лугового делают Д.К.Шим и Д.Г.Сигел: «Долгосрочные капиталовложения относятся к инвестированию в акции компаний или облигаций с целью владения ими в течение периода времени более одного года». По нашему мнению несмотря на не развитость фондового рынка РФ, не следует отрицать такой трактовки в понимании капитальных вложений. Однако и среди зарубежных авторов определение капиталовложений разнятся, и не относятся только к их финансовой стороне. Так коллектив ученых Б.Нидлз, Х.Андерсон, Д.Колдуэл считают, что капиталовложения это затраты на покупку или создание основных средств и других активов длительного пользования. Между тем они дополняют данное ими определение следующим: …затраты, которые будут способствовать извлечению прибыли в течении нескольких отчетных периодов. Последнее дополнение к существующему определению капиталовложений выдвинутых Б.Нидлзом, на наш взгляд являются существенно важным, поскольку существенно расширяет данное понятие, а также механизмы его применения в финансово -хозяйственной деятельности предприятий.

В исследовании проведенным [22], отмечается, что Бернар и Колли отождествляют инвестиции и капиталовложения, так они дают четкое определение капиталовложению -это дополнительные средства производства, включенные за определенный период времени в основные фонды. Также в данном исследовании приводится наиболее полное и правильное на взгляд автора определение инвестиций, сформулированное И.А.Бланком: «Инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач». Также исходя из многосторонней сущности инвестиций, выделяют экономическое и финансовое определение инвестиций.

Для точного отождествления экономической и финансовой сущности инвестиций автор прибегает к современному экономическому словарю Райзберга: инвестиции -«это совокупность затрат реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли экономики производственно и непроизводственной сферы». Финансовую сторону инвестиций автор раскрывает с позиции отечественных ученых Родионова В.М., и Федотова М.А. «С финансовой точки зрения, то есть с точки зрения прибыльности денежного хозяйства предприятий всех форм собственности, инвестиции -это все виды ресурсов, вкладываемые в хозяйственную деятельность с целью получения дохода или выгоды».[22]

Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции рассматриваются, как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. В данном законодательном акте инвестиции рассматриваются в том числе как иное имущественное право, имеющее денежную оценку направленное на достижение полезного эффекта. Такой же позиции придерживается Е.М. Шабалин, который дает следующее определение инвестиции: «Под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, паи акции и другие ЦБ, технологии, машины оборудование, лицензии….вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения доходов (прибыли)». Очевидно, что Е.М.Шабалин рассматривает понятие «инвестиции» несколько уже, чем это сделано в ФЗ, в котором конечным результатом инвестирования выступает полезный эффект, при этом не оговаривается, что он имеет только экономическую природу. Более широкое понятие полезного эффекта рассмотрено В.В. Бочаровым: «Инвестиции -это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, в результате которой формируется прибыль или достигается социальный эффект». Согласно позициям В.В. Бочарова, результатом инвестиций является воспроизводство материальных ценностей и некого социального эффекта, т.е. неимущественного предназначенного для удовлетворения духовных и моральных нужд блага. Принципиально противоположно характер инвестиции рассмотрен в работе Э.Д.Долана и Б.И.Домненко: «Инвестиции -это увеличение запасов капитала в экономике приводящее к росту предложения факторов производства за счет производства их людьми». На наш взгляд, авторы утверждают, что инвестирование есть не что иное, как использование человеческого капитала с целью увеличения запасов материального капитала. В работе Э.Долана и Д.Лидсея, утверждается, что инвестирование- это увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, т.е. предложенного количества средств производства, созданного людьми. Р.А. Фатхудинов рассматривает инвестиции как вложения средств с целью сохранения и увеличения капитала, что, на наш взгляд, представляет собой устаревшее понятие, не отражающее направленности вложений и близкое к взаимосвязи инвестиции и сбережений выдвинутой Кейнсом. При это следует отметить, что данное определение было актуально в период стагнации производства и во времена Великой депрессии, когда наиболее актуальными проблемами были снижение безработицы и оживление экономики. Последнее, по утверждению Кейнса, можно было достичь за счет политики «дешевых денег». Теория Р.А.Фатхудинова, носит статичный характер и характеризует инвестиции в краткосрочном периоде, что неприемлемо в условиях рыночных отношений, носящих динамичный характер. Е.В. Борисов и Ф.М Волкова рассматривают инвестиции как долгосрочное вложение капитала в промышленность и иные отрасли хозяйства для получения прибыли. Указанная в данном определении долгосрочная направленность инвестирования, встречается также и у Ю.А.Бабичева: «Под инвестициями понимается долгосрочное вложение средств в промышленность, сельское хозяйство и другие отрасли экономики внутри страны и за границей целях получения прибыли». На наш взгляд, предложенное Ю.А.Бабичевым определение инвестиции лишь дополняет трактовку данного понятия предложенное Е.В. Борисовым и Ф.М. Волковой. А.И. Деева дает следующие определение: «Инвестиции -вложение капитала в отрасли экономики внутри страны и за границей, направленное на простое и расширенное воспроизводство». Оно похоже по смыслу на приведенные выше определения Ю.А.Бабичевой, Е.В.Борисова и Ф.М.Волковой. Однако в последнем случае, как представляется, инвестирование осуществляется в уже имеющееся производство.

Несколько иной подход к рассмотрению инвестиции приведен в работе И.Т. Балабанова, где он понимает их, как применение финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала. На наш взгляд, данный подход несколько неточен, поскольку отражает только финансовую сторону инвестиций. В работе Л.Т. Гиляровской и В.А.Ситниковой долгосрочный характер инвестиции рассмотрен следующим образом: «Долгосрочные инвестиции связаны с осуществлением капитального строительства в форме нового строительства, а также реконструкции, расширения и технического перевооружения действующих предприятий и объектов непроизводственной сферы; приобретения зданий, сооружений, оборудования (или их частей) и других основных средств; приобретением и созданием активов нематериального характера; осуществлением долгосрочных финансовых вложений и вложения с целью повышения квалификации и развития способностей работающих». Последнее утверждение по нашему мнению, наиболее точно отражает термин инвестиции, отражая его социальную функцию отмеченную у В.В. Бочарова. Данное определение в несколько сжатом виде представлено у П.И. Вахрина: «Инвестиции -долгосрочное вложение капитала в какие -либо предприятия, социально -экономические программы, проекты в собственной стране и за рубежом с целью получения дохода и социального эффекта».[]

Инвестирование как один из видов осуществления финансово -экономической деятельности имеет, субъект инвестирования и объект. Под субъектом инвестирования понимают предприятия, использующие инвестиции для достижения поставленных предпринимательских целей и решения сформулированных в миссии главных задач.[3]

В качестве субъектов инвестиционной деятельности могут выступать:

- инвесторы -субъекты инвестиционной деятельности, принимающие решения о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей. при этом инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности;

- российский и иностранные граждане и юридические лица, а также государство правительство;

- российские и иностранные граждане и юридические лица, обеспечивающие осуществление инвестиций в качестве непосредственных исполнителей заказов или на основании поручений инвестора;

- исполнители работ;

- поставщики товароматериальных ценностей, производственного оборудования, технологий и необходимой проектно -конструкторской документации;

- юридические лица, представляющие собой банковские, страховые, посреднические операции;

- пользователи объектами инвестирования.

Под объектами инвестиционной деятельности являются:

- вновь создаваемые объекты или реконструируемые действующие предприятия;

- расширение действующего предприятия, строительство второй и последующих очередей функционирующего предприятия;

- расширение существующих цехов с целью увеличения производственной мощности;

- техническое перевооружение предприятий, направленное на повышение технико -экономического уровня производства в целом и отдельных его подразделений (цехов, участков) в частности; модернизируемые основные производственные фонды предприятий; оборотные средства; ценные бумаги; целевые денежные накопительные вклады; новая научно -техническая продукция; производство новых видов изделий на имеющихся площадях в рамках действующего производства; интеллектуальные ценности; имущественные права; реальное личное имущество; имущественные вложения в реальные активы фирмы.

Важнейшим блоком информации для проведения анализа инвестиций является информация, которая может быть получена их законодательных актов и нормативно -справочной документации. Источниками данной информации являются: [10]

- Налоговый кодекс;

- положение о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ;

- постановление «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке ОФ»;

- постановление «Об отражении государственной статистикой отчетности о наличии и движении основных средств и других нефинансовых активов»;

- постановление «Об отражении в бухгалтерском учете и отчетности средств, используемых на финансирование капитальных вложений»;

- положение «Об порядке начисления амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства»;

- положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций;

- положение «О бухгалтерском учете и отчетности в РФ»;

- различные постановления, касающиеся осуществления мер по охране и защите окружающей среды.

Однако на практике, на наш взгляд данный список следует существенно расширить и включить следующий конкретизированный состав документации, включающий документацию носящий контрольный и информационный характер существенно уменьшающий риск инвесторов.

- копия свидетельства о государственной регистрации предприятия, заверенная нотариально;

- ведомости объема работ производства выполненных предприятием за последние три года;

- сведения о текущих объемах производства;

- сведения, подтверждающие наличие оборотных средств;

- сведения о должностных лицах предприятия;

- копия Устава, заверенная нотариально;

- копии бухгалтерских балансовых отчетов с приложениями с отметкой ИМНС за последние три периода (года);

- письмо о том, что имущество не обременено правами третьих лиц

- справка из обслуживающего банка об отсутствии претензий к расчетному счету и картотеки К-2

- при наличии проектно -сметная документация в соответствии с СП-01-95 и СНиП11-101-95

- информационное письмо Ростовского областного комитета государственной статистики об учете в ЕГРПО;

- протокол общего собрания в случае если этого требует форма хозяйствования предприятия (организации);

- справка Инспекции МНС об отсутствии задолженности перед федеральным бюджетом, бюджетами субъектов РФ, местными бюджетами, а также внебюджетными фондами;

- прайс -лист на товар, продукцию, услуги в которые направляются инвестиционные ресурсы;

- лицензия Госстроя Россия на имеющиеся объекты недвижимого имущества в рамках которого осуществляется инвестирование средств, либо предполагаемого возведения производственных мощностей

Под источниками инвестирования, согласно методическим рекомендациям понимают средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, а также средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

- средства инвесторов образующие акционерный капитал проекта.

- субсидии -средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты

- денежные заемные средства, подлежащие возврату на заранее определенных условиях;

- средства в виде имущества, предоставляемого в аренду.

Однако данная трактовка источников инвестиций, может быть существенно расширена. К числу источников можно отнести:

- собственные финансовые ресурсы инвестора;

- заемные финансовые средства инвестора;

- привлеченные финансовые средства;

- кредиты: предоставляемые государственными органами на возвратной основе, а также страховых обществ, пенсионных фондов, инвестиционных фондов;

- кредиты иностранных инвесторов, банков и других иституциональных инвесторов;

- гранты и субсидии, выделяемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе;

- иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности, а также физических лиц;

- кредиты, получаемые от владельцев венчурного капитала;

- ассигнования федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемых на безвозмездной или льготной основе; по возвратным кредитам государством обычно устанавливается определенная процентная ставка и срок их возврата;

- целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров в собственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. главной задачей таких вложений средств является выход на новые рынки и получения контроля над сетью сбыта продукции, ценами, объемом производства, поставками сырья и оборудования;

- лизинг.

Концептуальные основы подхода к инвестиционной деятельности на основе привнесения в процесс управления ею опирается на ряд базисных характеристик самого понятия «проект», к которым относятся:

- нацеленность на достижение конкретных целей;

- координированное выполнение определенных, связанных между собой действий;

- протяженность во времени с определенным началом и завершением.

В своей фундаментальной работе [1], рассматривают проект как комплекс законных действий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Однако это недостаточно полно отражает сущностные категории, заложенные в самом определении инвестиционного проекта. Тем не менее в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов понятие «проект» отражается в комплексе двух смысловых характеристик: как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и как сам этот комплекс действий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение сформулированных целей. Первая характеристика приведенная в рекомендациях, не противоречит понятию «проектные материалы» используемое зарубежными авторами, под которым понимаются документ, либо система документов, содержащих описание и обоснование проекта. При этом сужается вторая характеристика фактически до определенных действий применяемых непосредственно уже при реализации проекта. В работе ряда отечественных ученых, отражен подход к инвестиционному проектированию, как к комплексу законных действий обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). В отличие от понимания этого слова, принятого в русском языке (совокупность документации, чертежей и расчетов, необходимых для создания объекта), в английском языке это инвестиционная акция, предусматривающая вложение определенного количества ресурсов (денежных, физических) с целью получения запланированного результата (финансовой прибыли, решения народно -хозяйственной проблемы) в обусловленные сроки. [5]

Наиболее полное, на наш взгляд, понимание инвестиционного проектирования представлено в работе И.М.Мазура и др. «Управление проектом представляет собой методологию организации, планирования, руководства, координации человеческих и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта (проектного цикла), направленную на эффективное достижение его целей путем применения системы современных методов, техники и технологий управления».[5]

Любой проект в процессе своего жизненного цикла может пройти определенные ступени развития. Жизненный цикл проекта делится на фазы, фазы -на стадии, стадии -на этапы. Ряд авторов выделяют четыре фазы развития проекта: концепция, разработка, реализация, завершение. Интересен подход, связанный с выделением в жизненном цикле проекта шести функций, с которыми приходится иметь дело в ходе проекта: выбор проекта, планирование, осуществление, контроль, оценка и завершение.

В связи с разнонаправленность осуществления вложений денежных средств существует реальная необходимость рассмотреть разновидности инвестиций не только с позиции устоявшейся теории, но и с позиции практики. Согласно [3], в коммерческой практике принято различать следующие разновидности инвестиций: инвестиции в физические активы; инвестиции в денежные активы; инвестиции в нематериальные активы. Соответственно, это влечет за собой рассмотрение классификации инвестиционных проектов с позиции рассматриваемых нами реальных инвестиций под новым ракурсом. Так в работе [11] формы реальных инвестиций в практической деятельности, принимают следующий вид: инвестиции, направленные на осуществление нового строительства, на расширение производства, на техническое перевооружение и реконструкцию действующего производства, на возмещение выбывающего оборудования и машин. Данное определение, на наш взгляд, слишком широко, а следовательно, существует необходимость разграничения таких понятий, как перевооружение и реконструкция. В определении не указано инвестирование в материальные оборотные активы, что особенно существенно для среднего и малого бизнеса. На наш взгляд, наиболее уместно определение форм реального инвестирования, представленное И.А. Бланком.[12]

И.А.Бланк приводит следующие формы реального инвестирования:

- приобретение целостных имущественных комплексов;

- новое строительство;

- реконструкция;

- модернизация;

- обновление отдельных видов оборудования;

- инновационное инвестирование в нематериальные активы;

- инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Между тем отмеченное Царевым В.В. в проведенным им классификации инвестиционных проектов, производимых в реальные активы, деление на инвестиционные проекты направленные на удовлетворение требований государственных органов управления имеют место в современных российских условиях, и по нашему мнению дополняют классификацию представленную И.А.Бланком.

2 Современные системы оценки инвестиционных проектов

Общая схема оценки эффективности построена на основе двух этапов: общая оценка проекта в целом и определение целесообразности его дальнейшей разработки; конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников, данная схема также отражена в методических рекомендациях по оценке ИП. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Вопросу разработки методик расчета экономической эффективности в общем и эффективности инвестиций в частности уделяли внимание многие отечественные ученые: Беляев В.А., Беренс В., Дмитриев Я.В., Завлин, Д.Н., Завранек П.Н. Карпов В.Г., Лимитовский И.А., Схилидзе Д.Н., Чистов Л.М., и др.[17]

Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды: показатели коммерческой эффективности; показатели бюджетной эффективности; показатели экономической эффективности.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам [18]:

1. По виду обобщающего показателя выступающего в качестве критерия экономической эффективности, инвестиций делятся на: абсолютные; относительные; временные

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат: статические; динамические

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций, коэффициента эффективности инвестиций.

К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя ставка рентабельности, модифицированная внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости инвестиции.

При равенстве исходных условий эти два метода должны дать одинаковые результаты. Однако при этом возникают две проблемы, которые следует решить, прежде чем применять каждый из методов.

Во -первых, требуется уточнить, какой из методов предпочтителен в тех или иных условиях. Известно, что в некоторых случаях необходимо в расчетах применять стоимость капитала оцениваемого проекта, а в некоторых -даже при оценке отдельных проектов -корректно и удобно ориентироваться на структуру и стоимость капитала всего предприятия в целом.

Во -вторых, применяя метод оценки проектов на основе средневзвешенной стоимость капитала, следует учитывать, что в условиях российской системы налогообложения заемного капитала, после налогообложения прибыли, т.е. в России мы имеем дело с ограниченным налоговым щитом.

Можно выделить, три основных подхода к определению ставки дисконтирования [3]

1. CAMP Эта теоретическая модель разработана для объяснения динамики курсов ценных бумаг при реализации механизма, посредством которого инвесторы оценивают влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на уровень риска и доходности портфеля.

1 Подход, связанный с определением величины альтернативных издержек согласно так называемому методу кумулятивного построения.

2 WACC Модель определяющая средневзвешенную стоимость капитала:

1

Рис.1.1 -Классификация методов оценки проекта

Существует два метода оценки инвестиционных проектов. Метод WACC применяется на начальных стадиях анализа проектов или для экономически не выделенных проектов, а также проектов с нечеткими условиями финансирования. Этот метод состоит в дисконтировании денежных потоков от активов проекта или предприятия по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала.

Метод ER основан на дисконтировании остаточных денежных потоков по ставке, равной стоимости собственного капитала. Этот метод применяется для детального анализа экономически выделенных проектов.

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; моделирование денежных потоков; сопоставимость условий сравнения; принцип положительности и максимума эффекта; учет фактора времени; учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»; учет всех наиболее существенных последствий проекта; учет наличия разных участников проекта; многоэтапность оценки; учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале; учет влияния инфляции; учет влияния неопределенностей и рисков

Необходимость оценки эффективности проекта в целом обусловлена рядом обстоятельств [1]. Прежде всего близостью интегрального коммерческого эффекта проекта в целом к сумме интегральных коммерческих эффектов предприятий -участников проекта. Интегральный общественный эффект проекта нередко бывает близок к сумме интегральных эффектов предприятий -участников и государства. В этих условиях отрицательный эффект проекта в целом свидетельствует о том, что реализация проекта невыгодна некоторым из его участников. При положительном эффекте проекта в целом имеются определенные основания считать, что можно сформировать такую схему финансирования проекта, такой организационно-экономический механизм его реализации, при которых этот проект будет взаимовыгоден для всех предприятий-участников, государства и общества. Именно по этой причине целесообразно вначале оценивать проект в целом и только потом, убедившись, что он достаточно эффективен, переходить к оценке проекта с точки зрения его участников, бюджета, региона и отрасли. Целесообразность двухэтапной оценки эффективности подтверждается и мировой практикой, что отражено в рекомендациях ЮНИДО: "Предприниматель, как правило, финансирует проект с помощью акционерного капитала и частично - с помощью заемных средств. Он обычно хочет знать прибыльность акционерного капитала... Однако при подготовке ТЭО обычно неизвестно, как будет финансироваться проект. Помимо влияния заемного финансирования на расчет подоходного налога... степень прибыльности акционерного капитала полностью зависит от общей прибыльности совокупного инвестированного капитала и процентов, уплачиваемых по остаткам задолженности (эффект финансового рычага). Поэтому необходимо сначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом и только потом оценивать индивидуальную осуществимость для каждого источника финансирования". В то же время возможны ситуации, когда проект в целом эффективен, однако подобрать для его реализации организационно-экономический механизм, обеспечивающий взаимовыгодность проекта, не удается.

На стадии разработки проекта часто возникает необходимость оптимизировать его технические, технологические и иные параметры. При этом ни схема финансирования проекта, ни состав участников, ни взаимоотношения между ними еще не определены. Ясно, что выбирать рациональные типы строительных материалов, этажность здания, диаметр водопроводных труб, шаг колонн, профиль и расположение дорог и т. п., ориентируясь на показатели коммерческой эффективности проекта, на этой стадии нельзя. В этих условиях оптимизация эффекта проекта в целом - единственный приемлемый и практически реализуемый способ обоснования технических проектных решений на первом этапе проектирования. Однако после уточнения организационно -экономического механизма проекта некоторые из ранее принятых решений могут быть пересмотрены, поэтому часть альтернативных вариантов таких решений, отброшенных при строительном проекте, необходимо учитывать в будущем поскольку они могут понадобиться на втором этапе проектирования

(Повтор)В методических рекомендациях по оценке эффективности ИП, определены основные принципы оценки эффективности: рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; моделирование денежных потоков; сопоставимость условий сравнения; принцип положительности и максимума эффекта; учет фактора времени; учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»; учет всех наиболее существенных последствий проекта; учет наличия разных участников проекта; многоэтапность проекта; учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале; учет влияния инфляции; учет влияния неопределенностей и рисков.

Подход к принципам оценки эффективности инвестиционного проекта принятый рядом отечественных и зарубежных ученых, существенно не разнится. Выделяются методологические, методические, операционные принципы. Однако состав этих принципов имеет расхождения.

Методологические принципы включают: измеримость; сравниваемость; выгодность; согласованность интересов; платность ресурсов; неотрицательность и максимум эффекта; системность; комплексность; неопровергаемость методов; -методические: сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта»; уникальность; субоптимизацию; неупровляемость прошлым; динамичность; временная ценность денег; неполноту информации; структуру капитала; многовалютность; -операционные -взаимность параметров; моделирование; организационно -экономический механизм реализации проекта; многостадийность; информационную и методическую согласованность; симплификацию.

Представленная выше классификация и представленный состав принципов оценок имеет характер, не опровергающий, а подчеркивающий правильность и обоснованность положений методических рекомендаций. Между тем ряд работ научно -практического характера показал несостоятельность данной теории, что в первую очередь это связано с динамичностью социально -экономических отношений, происходящих в условиях транзитивной российской экономики. На наш взгляд наиболее уместно, здесь выглядит следующая классификация принципов, представленная Царевым В.В[], где автор рассматривает отдельные принципы и составляет по ним свое суждение, с которым мы согласны. Однако, несмотря на возможную не проработанность указанных автором принципов, мы не будем рассматривать их в своем исследовании, поскольку.

В силу этого в диссертационном исследовании оно подробно не рассматривается.

Приведем часть из них:

Методологические принципы:

- Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т.е. оценка совокупности получаемых результатов превышает затраты, требуемые для реализации проекта.

- Адекватность и объективность обусловливают необходимость при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект.

- Корректность -используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относится: монотонность, асимметричность, транзитивность и аддитивность.

- Системность -отражает необходимость читывать, что проект «вливается» в сложную социально -экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние, а также синергические (определяемые системой, взаимодействием подсистем) эффекты.

- Комплексность -требует рассматривать процесс реализации ИП и оценки его эффективности, как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами

- Ограниченность ресурсов -выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов.

- Неограниченность потребностей -имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах не ограничена.

Методические принципы:

- Специфика проекта и его «окружение» -определяет в итоге содержание конкретных показателей эффективности, их структуру и способы их синтеза.

- Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта -означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени.

- Неравноценность разновременных затрат и результатов -имеет место не только из -за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин.

- Согласованность

- Ограниченная управляемость -при оценке эффективности ИП в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

- Субоптимизация -подразумевает предварительную оптимизацию его параметров.

- Неполнота информации -встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности.

- Учет структуры капитала -как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным.

Операционные принципы:

- Моделирование -составление экономико -математической модели оценки эффективности, учитывающей различные условия осуществления проекта

- Компьютерная поддержка

- Организация интерактивного режима

- Симплификация - предполагает выбор среды нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее «простого» с информационно -вычислительной точки зрения

- Выбор рациональной формы представления.

Часть методологических принципов будет дополнена нами принципами представления аудиторских и сопутствующих аудиту услуг, а методические и операционные принципы, по нашему мнению носят характер отягощающих контрольную деятельность за инвестиционным проектом.

Комплексная оценка инвестиционного проекта, осуществляемого в форме капитальных вложений, должна осуществляться посредством коммерческой, некоммерческой и частной оценки. Наиболее приемлемой из рассматриваемых форм оценки, нами представляется коммерческая оценка. Рассмотрение некоммерческой оценки, по нашему мнению, в данном исследовании нецелесообразно, поскольку контрактная и социальная оценка, не носят стоимостного характера. Частная оценка использования ресурсов и оценка ПХД участников ИП не лежит в основе данного диссертационного характера. Данное деление комплексной оценки было принято нами на основании анализа работы [10], мы согласны с представленными в данной работе выводами.

Рассмотрение научных работ подвело нас к выводу о целесообразности применения отраженных в [13] методов обоснования эффективности ИП:

1. Методы, основанные на учетных оценках

- метод расчета периода окупаемости инвестиций

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций

2. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования

- метод определения чистого дисконтированного дохода

- метод расчеты внутренней нормы окупаемости

3. Дифференцированная ставка дисконта для определения дисконтированного денежного потока различных инвестиционных проектов. При этом величину дохода от инвестиций рекомендуется определять с учетом следующих факторов: реальной средней дисконтной ставки; инфляции; премии за инвестиционный риск; премии за низкую ликвидность инвестиций.

4. Выбор различных вариаций дисконтной ставки, исходя из целей оценки:

- средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);

- индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска или ликвидности инвестиций;

- норма доходности по государственным ценным бумагам;

- норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

- альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам.

Существующие оценки коммерческой состоятельности ИП, она делятся всего на две составляющие -это финансовая состоятельность и эффективность инвестиций [14]

Финансовая состоятельность определяется по результатам проведения финансовой оценки, при которой анализируется ликвидность (платежеспособность) ИП. Эта оценка позволяет получить общий прогноз финансового состояния как всего проекта, так и отдельных его аспектов. Анализ финансовых коэффициентов при этом помогает сопоставить альтернативные варианты проекта.

Эффективность инвестиций (экономическая эффективность проекта) определяется по результатам проведения экономической оценки, принципиально важной для инвестора. Оценка прогнозных показателей помогает принять взвешенное решение по рассматриваемому проекту.

Хотя оценка дисконтированных денежных потоков -это всего лишь один из трех подходов к оценке и большинство оценок, выполняемых в реальном мире, основывается на сравнительной оценке, данный подход служит основой для построение всех остальных. Фундамент лежащий в основе данного подхода, -это правило приведенной ценности, или стоимости (present value -PV), согласно которому ценность любого актива соответствует приведенной ценности ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив.

(1)

n -срок жизни актива

CF -денежные потоки за период t

r -ставка дисконтирования, отражающая риск ожидаемых денежных потоков.

Существуют три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает необходимость учета, помимо собственного капитала, прочих держателей претензий к фирме. С помощью третьего способа ценность фирмы определяется по частям -оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящихся к акциям.

Ценность собственного капитала определяется путем дисконтирования денежных потоков, приходящихся на собственный капитал, по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала.

(2)

Модель дисконтированных дивидендов -это специальный случай оценки собственного капитала, когда ценность собственного капитала определяется приведенной ценностью ожидаемых будущих дивидендов.

Ценность фирмы определяется через дисконтирование ожидаемых денежных потоков фирмы по средневзвешенной стоимости капитала.

(3)

Ценность фирмы можно также получить, оценивая по отдельности каждую денежную претензию к фирме. В данном подходе, так называемом подходе «скорректированной приведенной ценности» (adjusted present value -AVP), мы начинаем с оценки ценности собственного капитала фирмы, предполагая, что финансирование фирмы осуществляется только за счет собственного капитала. Затем мы определяем ценность, исходя только из собственного капитала. Затем определяем ценность, добавляемую долгами, оценивая приведенную ценность выигрышей на долгах возникших по причине наличия долгов, а также принимаем во внимание ожидаемые издержки банкротства.

Стандартная модель дисконтированных денежных потоков оценивает актив посредством оценки приведенной ценности всех денежных потоков, создаваемых данным активом, соответствующей дисконтной ставке. В моделях избыточных доходов только денежные поступления, заработанные сверх необходимых доходов, рассматриваются как создающие ценность, и текущую ценность этих избыточных денежных потоков можно прибавлять к сумме, инвестируемой в актив, для оценки его ценности

1

Рис. 1.2 -Схема коммерческой оценки проекта

Оценка дисконтированных денежных потоков основывается на ожидаемых в будущем денежных потоках и ставках дисконтирования. С учетом необходимой для расчетов информации данный подход легче всего использовать применительно к активам, чьи денежные потоки в данный момент положительны и могут оцениваться с достаточной степенью надежности на будущие периоды, а также позволяют приблизительно оценить риск, необходимый для определения ставки дисконтирования.

Финансовый анализ инвестиционного проекта -это совокупность приемом и методов оценки эффективности за весь срок жизни проекта во взаимосвязи с деятельностью предприятия как базой его реализации.

1

Рис. 1.3 -Схема финансовой эффективности проекта

Потребность в финансовом анализе вызвана прежде всего тем, что весь комплекс финансовых расчетов для анализа и оценки проекта позволяет осуществлять в дельнейшем контроль за динамикой финансовых показателей на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия на проект изменений факторов его внутренней или внешней среды.

Оценка любого проекта корпорации с точки зрения его способности приносить доход проводится с помощью ряда показателей (критериев). Условно их можно подразделить на «простые» и сложные.

Простые методы обоснования инвестиционных решений:

- сравнение затрат в расчете на одну натуральную единицу результирующего показателя. При этом из альтернативных вариантов наилучшим оказывается тот, который характеризуется минимум издержек.

- сравнение годовой прибыли -метод, применяемый в том числе тогда, когда проект предусматривает выпуск различных продуктов.Максимум среднегодовой прибыли соответствует наилучшему варианту инвестирования;

- расчет простой нормы рентабельности. Простая норма рентабельности -это отношение среднегодовой прибыли к инвестициям. Известны две методики определения этого показателя -по отношению к средним и по отношению к начальным инвестициям на проект.

- метод амортизации, или сравнение простого срока окупаемости -один из самых популярных методов для оценки финансовой жизнеспособности проекта. Он состоит в расчете отношения капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли по каждой из альтернатив. Полученная величина, называемая сроком окупаемости, сравнивается с периодом эксплуатации закупаемого оборудования.

Общей чертой простых методов оценки инвестиций является то, что они не учитывают ряд факторов, и прежде всего конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по сравнению с другими.

Чистая приведенная стоимость (NPV) -это сумма денежных потоков связанных с данным инвестиционным решением, приведенная по фактору времени к моменту оценки. Данный критерий идеально подходит для оценки инвестиционных проектов, абсолютной величины их эффекта. NPV показывает массу полученного дохода, т.е. ту денежную сумму, которую добавляет проект к рыночной стоимости компании, имеющей возможность немедленно начать его осуществление. На его основе можно сделать вывод о том, как соотносится доходность проекта со ставкой требуемой доходности. Если этот критерий меньше нуля, позитивная доходность проекта меньше, чем стоимость его капитала.