Современные виды денег

В 2009 году существенно возросла роль бюджетного фактора в качестве источника роста денежной массы. Так, прирост чистых требований к органам государственного управления в целом за 2009 год составил 2354,4 млрд. рублей, в то время как чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования увеличились за этот период всего на 483,2 млрд. рублей. В 2008 году, напротив, при увеличении чистых иностранных активов на 774,5 млрд. рублей чистые требования к органам государственного управления сократились на 2590,1 млрд.рублей. При этом в 2009 году снизилась роль кредитной активности банков в качестве источника формирования совокупного денежного предложения. Прирост требований банковского сектора к нефинансовым организациям и населению за 2009 год составил 318,5 млрд. рублей (за 2008 год - 4499,7 млрд. рублей).

Наряду с высокой стоимостью заимствований на внутреннем рынке и снижением спроса на кредиты, существенное влияние на динамику кредитных агрегатов оказывали значительное замедление темпов роста средств, привлеченных банками от нефинансовых организаций и населения (особенно в конце 2008 - начале 2009 года), и сокращение поступлений средств, привлекаемых на международных финансовых рынках. Рост просроченной задолженности и растущие кредитные риски также ограничивали предложение кредитов со стороны российского банковского сектора.

В этих условиях масштабные и оперативные антикризисные меры, предпринятые Банком России и Правительством Российской Федерации в 2008_2009 годах, в том числе по стабилизации ситуации на валютном рынке, расширению возможностей рефинансирования банков в Банке России, снижению процентных ставок по операциям Банка России, повышению капитализации банковского сектора, а также механизм государственных гарантий по банковским кредитам нефинансовым организациям способствовали поддержанию стабильности функционирования банковского сектора.

Начиная со II квартала 2009 года наметилась понижательная динамика рублевых процентных ставок по кредитам нефинансовым организациям, снижались темпы прироста просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям, постепенно смягчались условия банковского кредитования, что создавало предпосылки к восстановлению предложения кредитов банковским сектором.

Объем денежной базы в широком определении, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в 2009 году увеличился на 15,9% (на 1,2% в 2008 году).

В 2009 году в отличие от предшествующих лет основным источником увеличения денежной базы стал прирост чистого кредита расширенному правительству, составивший 2,4 трлн. рублей. Значительный рост бюджетных расходов, в том числе связанный с реализацией антикризисных мер, и уменьшение доходов в результате снижения мировых цен на товары топливно-энергетического комплекса привели к формированию дефицита федерального бюджета. Финансирование бюджетного дефицита осуществлялось в значительной степени за счет использования средств Резервного фонда, объем которого сократился за 2009 год с 4,0 до 1,8 трлн. рублей.

Еще одним фактором ускорения роста денежного предложения стало увеличение международных резервов Российской Федерации (в 2008 году они сокращались). Вместе с тем существенная волатильность величины международных резервов в течение 2009 года, определяемая состоянием платежного баланса, изменением обменного курса рубля и курсовыми ожиданиями, оказала влияние на внутригодовую динамику денежной базы.

Сохранение в начале 2009 года высокого спроса экономических субъектов на иностранную валюту и уменьшение международных резервов обусловили снижение объема денежной базы за I квартал на 22,9%. Международные резервы за январь-март 2009 года сократились на 42,5 млрд. долларов США, или на 10,0%.

Во II и IV кварталах в условиях возобновления притока иностранного капитала на внутренний валютный рынок, повышения международных резервов (на 28,7 и 25,7 млрд. долларов США) и увеличения чистого кредита расширенному правительству темпы прироста денежной базы за квартал достигли 15,6 и 34,6% соответственно.

Поступление денежных средств в банковский сектор по бюджетному и валютному каналам эмиссии сопровождалось снижением В структуре совокупных резервов суммарная доля указанных абсорбированных средств увеличилась за 2009 год с 8,4 до 32,6%.

Рис. 7. Динамика курса рубля и источники формирования денежного предложения (изменение за квартал, млрд. рублей)

Улучшение внешнеэкономической ситуации, поступление в банковский сектор ликвидности за счет проведения операций Банка России на внутреннем валютном рынке, а также финансирования дефицита федерального бюджета из средств Резервного фонда сформировали предпосылки для значительного сокращения рефинансирования банковского сектора. Среднедневной объем операций Банка России по предоставлению ликвидности уменьшился с 700,6 млрд. рублей в январе-феврале 2009 года до 103,3 млрд. рублей в последующие месяцы.

В 2009 году с учетом условий, складывающихся в денежно-кредитной сфере, Банк России постепенно сокращал масштабы антикризисной поддержки банковского сектора и принимал меры для перехода к использованию преимущественно стандартных инструментов рефинансирования кредитных организаций. Банк России для удовлетворения спроса на рублевые денежные средства кредитных организаций использовал операции прямого РЕПО, кредиты «овернайт», ломбардные кредиты, кредиты без обеспечения, сделки «валютный своп», а также некоторые другие операции. При этом он принимал решения, направленные на дальнейшее совершенствование инструментов рефинансирования и расширение возможностей кредитных организаций по их использованию для целей регулирования ликвидности.

Рис. 8. Валовой кредит Банка России кредитным организациям (по видам задолженности, млрд. руб.)

Повышению потенциала данного инструмента в 2009 году способствовало проведение операций РЕПО Банка России на Фондовой бирже ММВБ. Кроме того, в отчетный период Банк России возобновил использование операций прямого РЕПО на срок 90 дней и начал проведение на регулярной основе операций на сроки 6 и 12 месяцев.

В 2009 году кредитные организации использовали возможность пополнения ликвидности за счет операций Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения, введенных в действие в октябре 2008 года. Общий объем средств, предоставленных посредством данного инструмента, за 2009 год составил 3,4 трлн. рублей, что на 13,1% превысило уровень 2008 года. Задолженность банковского сектора по кредитам без обеспечения Банка России достигла максимального уровня в феврале 2009 года - 1,92 трлн. рублей, однако уже к концу года в условиях нормализации ситуации с ликвидностью снизилась более чем в 10 раз - до 190,4 млрд. рублей.

В 2009 году в системе инструментов рефинансирования активно использовались операции Банка России по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами (векселями, правами требования по кредитным договорам) или поручительствами кредитных организаций. Объем предоставления данных кредитов в 2009 году увеличился по сравнению с 2008 годом в 5,4 раза и составил 2,4 трлн. рублей, а задолженность по ним снизилась с пикового значения 921,8 млрд. рублей в середине апреля до 439,1 млрд. рублей на 1.01.2010.

В 2009 году Банком России были внесены изменения в механизм предоставления кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами кредитных организаций. В частности, был расширен круг активов, которые могут быть использованы в качестве обеспечения - в их состав были включены организации, входящие в Перечень системообразующих организаций, утвержденный Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики, и их дочерние структуры.

В период повышенного спроса на рублевую ликвидность в 2009 году Банк России также использовал операции «валютный своп». Совокупный объем предоставленной рублевой ликвидности по сделкам «валютный своп» Банка России по инструментам «рубль / доллар США» и «рубль / евро» в 2009 году составил 0,54 трлн. рублей (1,91 трлн. рублей в 2008 году).

Еще одним каналом предоставления ликвидности банковскому сектору являлись операции по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозиты кредитных организаций, которые осуществлялись с апреля по декабрь 2009 года. В целом за 2009 год объем средств, предоставленных посредством данных операций, составил 0,7 трлн. рублей (1,8 трлн. рублей в 2008 году).

В целях регулирования ликвидности банковского сектора Банк России проводил депозитные операции, позволяющие абсорбировать временно свободные денежные средства кредитных организаций.

В качестве еще одного инструмента регулирования банковской ликвидности Банк России использовал операции с облигациями Банка России. Их объем значительно увеличился в IV квартале 2009 года на фоне повышения общего уровня ликвидности банковского сектора. По итогам 2009 года объем средств, привлеченных Банком России на аукционах по размещению ОБР, составил 297,5 млрд. рублей, что более чем в 3 раза превышает аналогичный показатель за 2008 год. Средний дневной объем облигаций Банка России в обращении по номиналу практически не изменился по сравнению с его уровнем в 2008 году, составив 39,7 млрд. рублей. Объем операций Банка России по продаже и покупке ОБР на вторичном рынке за 2009 год составил 14,9 и 2,5 млрд. рублей соответственно.

В 2009 году Банк России продолжал использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования банковской ликвидности. Сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, за 2009 год возросла на 121,5 млрд. рублей и на 1.01.2010 составила 151,4 млрд. рублей.

В течение 2009 года Банк России проводил работу, направленную на бесперебойное обеспечение платежного оборота банкнотами и монетой.

В отчетный период сохранился рост количества наличных денег в обращении. Темп прироста данного показателя в 2009 году составил 5,7% (в 2008 году - 6,2%).

По состоянию на 1.01.2010 по данным баланса в обращении находилось денежных знаков Банка России на сумму 4629,9 млрд. рублей, включая монету из драгоценных металлов, в том числе банкнот - на сумму 4603,5 млрд. рублей (6,4 млрд. листов), монеты - на сумму 26,2 млрд. рублей (43,8 млрд. кружков)1. В общей сумме наличных денег банкноты составили 99,4%, монета - 0,6%, в общем количестве денежных знаков банкноты составили 12,7%, монета - 87,3%.

Количество денежных знаков Банка России, включая монету из драгоценных металлов, за 2009 год по данным баланса увеличилось на 251,7 млрд. рублей, в том числе банкнот - на 249,0 млрд. рублей и монеты - на 2,6 млрд. рублей. Количество банкнот снизилось на 0,1 млрд. листов, а количество монеты возросло на 3,7 млрд. кружков.

В купюрном составе наличной денежной массы, находящейся в обращении, удельный вес банкнот номиналом 5000 рублей увеличился за отчетный период в 1,2 раза и на 1.01.2010 составил 40,4%. Одновременно сократились доли банкнот номиналом 1000 рублей (с 50,8 до 45,8%), банкнот номиналом 500 рублей (с 12,1 до 10,6%) и банкнот номиналом 100 рублей (с 2,5 до 2,3%). Удельные веса банкнот номиналом 50, 10 и 5 рублей остались практически на уровне 2008 года.

Банком России проводились мониторинг состояния наличного денежного оборота и изучение его структуры, анализировался купюрный состав наличной денежной массы, находящейся в обращении и в резервных фондах учреждений Банка России, его соответствие потребностям платежного оборота.

Выпуск наличных денег осуществлялся в рамках, обеспечивающих своевременное и полное удовлетворение потребности населения и хозяйствующих субъектов в наличных деньгах. Перебоев в выдаче денежной наличности учреждениями Банка России по вине Банка России в отчетный период не было.

Рис. 9. Динамика количества наличных денег в обращении по данным баланса (млрд. рублей)

Социологическое исследование, проведенное по заказу Банка России в 2009 году с целью изучения использования населением различных средств платежа при оплате товаров и услуг в условиях кризиса, позволило установить, что 90,2% респондентов оплачивают товары и услуги только наличными деньгами, а 8,9% используют как наличные деньги, так и электронные средства платежа.

В 2009 году проводилась работа по совершенствованию нормативной базы Банка России в области ведения эмиссионных и кассовых операций, хранения, инкассации и перевозки наличных денег, организации наличного денежного обращения.

На кассовом обслуживании в учреждениях Банка России по состоянию на 1.01.2010 находились 8014 кредитных организаций и их подразделений и 104571 организация, не являющаяся кредитной. В 2009 году количество клиентов, находящихся на кассовом обслуживании в учреждениях Банка России, уменьшилось в связи с переходом части клиентов на кассовое обслуживание в кредитные организации.

Банк России проводил работу по уменьшению количества кассовых центров и их укрупнению с целью снижения затрат на обработку, хранение и перевозку денежной наличности, а также по повышению производительности труда кассовых работников.

С целью оптимизации затрат на производство денежных знаков Банк России ввел в обращение новую монету номиналом 10 рублей, которая в перспективе полностью заменит банкноту данного номинала. Замещение банкнот монетами сократит расходы Банка России на организацию наличного денежного обращения.

В 2009 году учреждениями Банка России было проведено 1,35 млн. экспертиз денежных знаков Банка России, в том числе 0,67 млн. экспертиз по исследованию сомнительных денежных знаков и 0,68 млн. экспертиз контроля правильности обмена банкнот и монеты. По данным, полученным от территориальных учреждений Банка России, в 2009 году в банковской системе России были обнаружены, изъяты из платежного оборота и переданы в органы внутренних дел 155222 поддельные банкноты и монеты Банка России. При этом количество выявленных поддельных монет Банка России снизилось с 340 в 2008 году до 294 в 2009 году.

Рис. 10. Динамика выявления поддельных денежных знаков Банка России (штук)

Рост числа поддельных банкнот в 2009 году, как и в предыдущие годы, связан с банкнотами номиналом 1000 рублей: их доля в общем числе подделок составила 97%.

Наибольшее количество поддельных денежных знаков выявлено в Центральном, Северо-Западном и Приволжском федеральных округах.

Доля поддельных денежных знаков Банка России, выявленных в кредитных организациях, осталась на уровне 2008 года и составила 39,5% от общего объема выявленных подделок. Остальные 60,5% поддельных денежных знаков были выявлены в учреждениях Банка России.

Рис.11. Динамика выявления поддельных денежных знаков иностранных государств (штук)

В 2009 году учреждениями Банка России и кредитными организациями были выявлены и переданы в органы внутренних дел поддельные банкноты иностранных государств (группы иностранных государств) в количестве 5491 штуки.

В отчетный период Банком России было выпущено в обращение 54 вида памятных монет из драгоценных металлов, в том числе 15 золотых, 38 серебряных, один вид комбинированных монет из серебра с золотой вставкой, а также 9 видов памятных монет из недрагоценных металлов.

2.2 Вексель и вексельное обращение

Исторически первым видом кредитных денег был вексель. Вексель - письменное безусловное обязательство должника уплатить определенную сумму в заранее оговоренный срок в установленном месте. Он обслуживает только оптовую торговлю, сальдо взаимных требований погашается наличными деньгами, в вексельное обращение вовлечен ограниченный круг лиц; Он ограничен размерами резервного фонда предприятия-кредитора, будучи представлен в товарной форме. Он не может, использоваться для выплаты зарплаты, и не может быть представлен лишь предприятиями, производящими средства производства, тем предприятиям, которые их потребляют и наоборот. Это ограничение преодолевается путем развития банковского кредита.

Существуя в России в течение 18 лет (в 1992 г. появились первые банковские векселя), вексельный рынок практически безукоризненно исполнял в этот период свои основные функции: предоставление инструмента для облегчения расчетов между контрагентами и заимствования денежных средств на длительные сроки. И если в первую половину этого срока, пришедшуюся на наиболее неустойчивый период переходного этапа в экономике страны, векселя использовались главным образом в условиях кризисов неплатежей для проведения расчетов как между отдельными компаниями, так и между государством и предприятиями, то во вторую его половину (начиная с 2001 г.) -- для осуществления денежных заимствований.

Завершение вексельных программ "Газпрома", "АЛРОСЫ", "Межрегионгаза" в 2006г. фактически поставило точку в расчетной истории векселей, выдвинув на первый план банковские векселя и придав возможности занимать с их помощью средства на рынке на длительные сроки ключевую роль. Неоспоримые преимущества векселей -- быстрая процедура выписки, отсутствие жесткого контроля за обращением, возможность в кратчайшие сроки снизить стоимость заимствований на рынке вкупе с постоянно растущей потребностью банков и предприятий в "длинных" деньгах -- обусловили сохранение важной роли данного рынка в финансовой системе России Генкин А.С. Денежные суррогаты в российской экономике. М.: Альпина, 2009. .

Сохраняющееся доминирующее положение банковских векселей (на которые приходится приблизительно 80% рынка) определяет значимость вексельного рынка для всей банковской системы страны. Этот рынок и по сей день остается для банков второго и третьего эшелонов единственным источником "длинных" денег, привлечь которые возможно на нем в кратчайшие сроки -- от одного дня до нескольких недель. В этой связи стоит вспомнить первые месяцы прошлого года, когда банки второго и третьего эшелонов, пытаясь восстановить свои вексельные программы, предлагали векселя на продажу со значительными премиями по доходности по сравнению со среднерыночным уровнем.

Медленное восстановление рынка, уход с него многих финансовых компаний и банков, свернувших свои вексельные программы в пользу работы с облигациями, а также значительное повышение цен векселей всех сегментов рынка заставляют всерьез задуматься о будущем вексельного рынка.

До кризиса бытовало мнение, что векселя -- это "пережиток" бурных 1990-х годов, времени финансовой неразберихи и сомнительных расчетных схем, что механизм работы рынка непонятен и скоро, с ростом рынка облигаций, векселя превратятся исключительно в инструмент для обслуживания торговых сделок. Однако давать пессимистичный прогноз развития вексельного рынка, на мой взгляд, преждевременно.

Во-первых, он все же возобновил свою деятельность после кризиса. Во-вторых, отечественная финансовая система по-прежнему не позволяет банкам быстро заимствовать денежные средства на длительный срок, а неоспоримые преимущества вексельных займов -- быстрая и простая процедура выписки и отсутствие при этом дополнительных расходов, отсутствие необходимой процедуры согласования, как в случае с облигациями, -- нисколько не "пострадавшие" в ходе кризиса, по-прежнему склоняют заемщиков к использованию векселей.

Такое положение вещей обусловлено тем, что, как и до банковского кризиса у российских банков, за исключением банков первого эшелона и дочерних иностранных банков, кроме векселей существуют всего два источника так называемых "длинных" денег, в которых они постоянно испытывают недостаток. Первый -- это вклады физических лиц, но в условиях жесткой конкуренции и, более того, присутствия на рынке такого игрока, как Сбербанк, доступ к ним ограничен. Второй -- это средства корпоративных клиентов, но и здесь растущая мощь государственных, иностранных и крупнейших частных банков значительно сокращает возможности на вексельном рынке российских банков второго и третьего эшелонов.

Рост спроса на кредиты требует от банков увеличения ресурсной базы, и в такой ситуации существующие преимущества векселей выглядят еще более привлекательными. К сожалению участников рынка, сейчас увеличение объемов торгов здесь тормозится самими банками, т.е. наиболее заинтересованными в развитии данного рынка субъектами.

Получается, что сам векселедатель добровольно отказывается от основного инструмента регулирования цены своих векселей на рынке и, как следствие, утрачивает возможность удешевления будущих займов, а фактическое отсутствие досрочного выкупа подрывает ликвидность бумаг. Следовательно, будущее рынка зависит главным образом от политики векселедателей второго эшелона. Долгосрочная стратегия привлечения клиентов, подразумевающая гибкие цены выписки, премии к рынку и учетную политику, соответствующую конъюнктуре, способна в настоящий момент положительно воздействовать на рынок.

Сокращение размеров рынка окажется в текущей ситуации сильным ударом по банковской системе -- можно не сомневаться, что отсутствие возможности привлечь "длинные" деньги на вексельном рынке может спровоцировать рост цен на долгосрочные денежные ресурсы, а также сократить объемы кредитования. Кроме того, сужение рынка негативно скажется и на реальном секторе экономики. Сейчас доля корпоративных векселей на рынке в среднем составляет 20%. Как и в случае с банками, утрата источника "длинных" денег -- возможности быстро привлечь средства для покрытия кассового разрыва или для расширения производства -- вызовет рост ставок по кредитам и, соответственно, замедление темпов кредитования реального сектора экономики банками в целом.

В первой половине 2009 года на публичном вексельном рынке сохранялась прошлогодняя тенденция к сокращению объема векселей в обращении. Так, по итогам 2008 года объем векселей в обращении снизился, по нашим оценкам, в целом на 12%, а с середины 2008 года, когда был зафиксирован исторический максимум, снижение составило 20-25%. По итогам первой половины текущего года мы оцениваем снижение на уровне 20% до 400-420 млрд руб.

Сокращение объема вексельного рынка происходило на фоне роста объемов муниципальных и корпоративных облигаций (24% и 12% соответственно) и относительной стабильности в сегменте госбумаг (-1%), что и определило существенное сокращение доли векселей на рублевом долговом рынке в целом -- до 11% против порядка 20% за последние 2-3 года.

В конце 2008 -- начале 2009 года произошло и изменение в структуре самого вексельного рынка. В первую очередь можно отметить рост доли векселей некредитных организаций. Согласно данным Банка России, объем учтенных банками векселей некредитных организаций к 1 июня 2009 года увеличился до 107 млрд руб. против 60-70 млрд руб. на середину 2008 года. Однако говорить о «рыночном» характере большей части корпоративных векселей не приходится. Очевидно, что одной из причин увеличения объема корпоративных векселей стало их использование предприятиями в качестве расчетного инструмента с поставщиками и подрядчиками, после чего они появлялись на рынке с существенным дисконтом. К таким векселедателям можно отнести, в первую очередь, «АВТОВАЗ», который при расчете с контрагентами до 70% оплачивал векселями; «Иркутскэнерго», «Уралвагонзавод» и другие. Что касается публичных вексельных программ в первой половине 2009 года, то информации по ним крайне мало.

Рис. 12. Объем и структура рублевого рынка (на конец периода млрд. руб.)

Существенный рост объемов учтенных банками векселей некредитных организаций был отмечен на начало декабря 2008 года (см. рис 5). В первое время мы связывали это с принятием Банком России новой редакции Положения от 12 ноября 2007 г. № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», согласно которой изменился принцип предоставления ломбардных кредитов под залог векселей различных предприятий, удовлетворяющих установленным ЦБ РФ критериям. Кроме того, в СМИ прошла информация о получении в середине декабря прошлого года ВТБ кредита в Банке России на сумму 30 млрд руб. под залог векселей «Роснефти». Однако, как видно из графика, в течение первых месяцев текущего года дальнейшего роста учтенных векселей не произошло, что, возможно, было обусловлено тем, что получить кредит под залог векселей у Банка России, по словам участников рынка, практически невозможно.



Рис. 13. Структура рублевого долгового рынка

Вместе с тем, динамику вексельного рынка в целом по-прежнему определяют банковские векселя, которые занимают, по нашим оценкам, не менее 80-85% от общего объема векселей в обращении. По данным Банка России, на 1 июня 2009 года общий объем выпущенных векселей коммерческими банками составлял 489.47 млрд руб. против 627.29 млрд и 833.53 млрд руб. на конец и середину 2008 года соответственно. Таким образом, сокращение количества банковских векселей в обращении составило 22% к концу и 41% к середине прошлого года (когда, кстати, был зафиксирован исторический максимум). При этом доля «рыночных» векселей, к которым мы не относим векселя «до востребования» и на срок свыше трех лет, остается относительно стабильной, в пределах 86-88% от общего объема выпущенных банковских векселей.

Рис. 14. Объем выпущенных банковских векселей (млрд.руб.)

Согласно отчетности банков по РСБУ на 1 июля 2009 года, крупнейшими векселедателями являются ВТБ (объем выпущенных векселей -- более 107.8 млрд руб.), Сбербанк РФ (более 103.1 млрд руб.) и Газпромбанк (более 32.1 млрд руб.). На долю этих трех госбанков приходится 41.7% от всего объема банковских векселей в обращении. Годом ранее на их долю приходилось порядка 36.1% всего рынка. При этом в абсолютном выражении объем векселей трех госбанков снизился за год на 24% против 40% по всем банкам.Для сравнения, на долю трех крупнейших частных банков приходится 8.8% от общего объема векселей. А на долю 20 крупнейших российских банков - векселедателей приходится порядка 70% от общего объема выпущенных векселей кредитными организациями.

Сокращение объема векселей в обращении не могло не сказаться на активности вторичного рынка. Резкое снижение оборотов произошло в последнем квартале 2008 года, когда спрос со стороны инвесторов был минимальным (впрочем, как и на все рублевые долговые инструменты), а рыночные сделки РЕПО практически не проводились. Кроме того, нельзя не отметить, что банковские векселя не принимаются (в отличие от облигаций) Банком России в обеспечение по кредитам. Выписка новых векселей не осуществлялась, и на рынке проходили единичные сделки по продаже векселей со стороны ряда крупных инвесторов, в том числе нерезидентов, с существенным дисконтом к докризисным ценам. По нашим оценкам, обороты на вторичном рынке в конце второй половине 2008 года снизились в 5-7 раз по сравнению с уровнем 2007 года -- первой половины 2008 года, которые оценивались нами в объеме 15-20 млрд руб. в день.

Рис. 14. Доля крупнейших банков - векселедателей в объеме выпушенных банковских векселей

Активность на вторичном рынке в первые семь месяцев 2009 года выросла относительно конца прошлого года, но, по нашим оценкам, она в 3-4 раза ниже, чем «докризисные уровни». При этом вексельный рынок стал лидером по снижению среди остальных сегментов долгового рынка (см. рис.), а его доля в общем среднедневном обороте снизилась по нашим оценкам до 24% против 35% в 2008 году и 44% в 2007 году.

Нельзя не отметить, что существенный рост (в 2.5-3.5 раза) активности на вторичном рынке произошел лишь во втором квартале текущего года на фоне глобального улучшения конъюнктуры на рублевом долговом рынке в целом и на вексельном рынке в частности (см. ниже). Кроме того, после снижения ставок на вторичном рынке стало возможным возобновление выписки векселей, что также способствовало росту активности игроков.

В начале 2009 года относительно устойчивый спрос инвесторов на вексельном рынке был сосредоточен в краткосрочных (до 3-6 месяцев) ценных бумагах ограниченного круга векселедателей, к которым можно было отнести государственные банки и несколько крупнейших частных банков. На основе их котировок мы возобновили в конце января расчет вексельных индексов.

Существенному улучшению конъюнктуры вторичного рынка, которое сопровождалось ростом спроса на векселя, увеличением горизонтов инвестирования и снижением доходности, способствовали: окончание в начале февраля девальвации рубля и его дальнейшее укрепление; снижение Банком России ставки рефинансирования и остальных ставок кредитования банковской системы (которое с конца апреля до начала августа составило 2.5 п.п.). С начала года снижение средних ставок (индексов) на вексельном рынке составило примерно 5-7 п.п. В результате в конце августа доходность годовых векселей государственных банков составляла порядка 12.5-13.0% годовых и 14.5-15.5% годовых -- по крупнейшим частным банкам. При этом по краткосрочным (одномесячным) векселям спреды не превышали 1 п.п., а доходность находилась преимущественно в пределах 9.5-10.5% годовых.

Рис. 15. Срочная структура векселей выданных банками (на 01.01.2009г.)

Сумма средств, привлечённых кредитными организациями России путём выпуска векселей, на 1 апреля 2010 года составила 808,4 млрд.руб. За март объем банковских векселей, находящихся в обращении, увеличился на 4,4%. ЦБ РФ "Бюллетень банковской статистики" №5 (204) от 4 июня 2010 года. По сравнению с аналогичным днём прошлого года увеличение составляет 23,8%.

В указанный объём входят рублёвые векселя на сумму 670,7 млрд.руб. (увеличение на 6,9% за март 2010 года, но уменьшение на 33,8% по сравнению с аналогичным днём прошлого 2009 года), и валютные векселя на сумму 137,7 млрд.руб. (их объем в обращении уменьшился на 6,5% за март 2010 года и на 10,4% по сравнению с аналогичным днём прошлого года).

Доля выпущенных банками на 1.04.2010 рублёвых и валютных векселей в структуре привлеченных средств составляет 4,6%, в том числе рублевых 3,8%.

В структуре банковских векселей на 1.04.2010 преобладали по-прежнему бумаги со сроком до погашения от 1 года до 3 лет (39,4%), а их объём увеличился на 11,9% по сравнению с 1.03.2010.

При этом их рублёвая цена для банков в январе 2010 года составила 9,5 процентов годовых - дороже по сравнению с вкладами физических лиц и депозитами нефинансовых организаций на те же сроки.

На втором месте - векселя кредитных организаций со сроком до погашения от 6 месяцев до 1 года (доля 38,0%), а их объем увеличился на 2,4% по сравнению с 1.03.2010. По остальным срокам изменения незначительные и имеют разнонаправленный характер.

Рис. 16. Структура привлеченных средств кредитных организаций на 01.04.2010

На 1.04.2010 сумма выданных банками векселей в рублях составляет 83,0% от всего объёма, в иностранной валюте - 17%.

За март 2010 года на 8,5% увеличился объём учтенных кредитными организациями векселей (а по сравнению с аналогичным периодом прошлого 2009 года увеличение составляет 58,9%).

Оно достигнуто за счёт увеличения объёма учтённых векселей кредитных организаций на 9% за март ив 2,79 раза относительно аналогичного периода прошлого 2009 года. Сумма учтённых векселей кредитных организаций 259,7 млрд.руб. является историческим максимумом за весь период наблюдения с 1998 года.

Что касается "прочих векселей резидентов", к которым относятся векселя предприятий нефинансового, "реального", сектора экономики, то их на 1.04.2010 учтено банками на сумму 58,1 млрд.руб., что на 6,4% больше, чем на 1.03.2010, но в 1,8 раза меньше показателя за аналогичный период прошлого года. Величина суммы учтённых векселей нефинансовых организаций вернулась на докризисный уровень, а максимум за прошедшие пять лет пришелся на июнь 2009 года (107,2 млрд.руб.) и совпал по времени с ростом интереса кредитных организаций к механизму рефинансирования кредитных организаций под залог векселей промышленных предприятий, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций.

Рис. 16. СТРУКТУРА ВЕКСЕЛЬНОГО ОБОРОТА по состоянию на 01.04.2010

В структуре размещённых в долговые ценные бумаги средств кредитных организаций на 1.04.2010 векселя составляют 7,8%.

В марте 2010 года средневзвешенные процентные ставки (доходность) по учтённым кредитными организациями рублёвым векселям, выпущенным нефинансовыми организациями, составляли от 10,4 до 17,0 процентов годовых, а по векселям, выпущенным кредитными организациями, - от 6,6 до 9,0 процентов годовых в зависимости от срока до погашения.

Продолжает функционировать запущенный Банком России на регулярной основе в октябре 2007 года механизм рефинансирования кредитных организаций под залог векселей промышленных предприятий, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций, внедрённый. По сообщению департамента внешних и общественных связей ЦБ РФ, Банк России в апреле 2010 года предоставил кредитным организациям кредитов под залог активов предприятий промышленности и торговли, в том числе векселей, в соответствии с Положением ЦБ РФ от 12.11.2007 № 312-П на сумму 45,2 млрд.руб. Максимум выданных кредитов 308,7 млрд.руб. приходится на август 2009 года.

Задолженность кредитных организаций перед ЦБ РФ по кредитам под залог векселей, прав требования по кредитным договорам или поручительства на 4 июня 2010 года составляет 54,8 млрд.руб.

Ставки по кредитам под залог "нерыночных" активов, в том числе векселей, с 1 июня 2010 года снижены и составляют:

*овернайт - 7,75 %;

*на срок до 90 дней - в размере 6,75% годовых;

*на срок от 91 до 180 дней - в размере 7,25% годовых;

*на срок от 181 до 365 календарных дней - в размере 7,75% годовых Примечание. Предоставление кредитов под залог активов, в том числе векселей, на срок от 181 до 365 календарных дней приостановлено с 30 апреля 2010 года в соответствии с решением Комитета Банка России по денежно -кредитной политике..

О снижении ставок на 0,25 процентного пункта в соответствии с решением Совета директоров ЦБ РФ сообщил 31 мая 2010 года Департамент внешних и общественных связей Банка России.

В мае 2010 года продолжилось снижение годовых темпов инфляции, уровень которой на 25 мая составил 5,7%. При этом, по оценкам Банка России, риски значимого увеличения инфляции в ближайшие месяцы по-прежнему остаются невысокими.

Данные по основным макроэкономическим показателям России, вышедшие после предыдущего заседания Совета директоров Банка России по вопросам изменения процентных ставок, указывают на постепенное восстановление экономического роста. При этом ускорение роста инвестиций, реальной заработной платы и оборота розничной торговли свидетельствует о формировании позитивных тенденций в динамике внутреннего спроса. Зафиксированы положительные сдвиги и на рынке труда.

Вместе с тем, сохраняются значительные риски неустойчивости наметившегося восстановления кредитной активности и экономического роста, в частности, связанные с высокой степенью неопределенности будущей внешнеэкономической конъюнктуры, что определяет целесообразность принятого решения о снижении Банком России процентных ставок для поддержки экономической активности.

В условиях профицита банковской ликвидности краткосрочные ставки межбанковского рынка определяются процентными ставками по депозитным операциям Банка России. Устанавливаемые настоящим решением параметры процентной политики Банка России создают условия для формирования уровня ставок денежного рынка, обеспечивающего приемлемый баланс между доступностью заемных средств и инфляционными рисками, обусловленными действием монетарных факторов. Соответственно, Банк России считает вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок в ближайшие месяцы.

С учетом достигнутой к настоящему времени гибкости курсообразования Банк России полагает, что устанавливаемый уровень процентных ставок не создаёт существенных предпосылок для притока капитала. При этом наблюдавшаяся в мае текущего года волатильность курса рубля является приемлемой в рамках проводимой Банком России курсовой политики.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы процентной политики, предполагается провести в июне 2010 года, говорится в сообщении ЦБ РФ.

Стоимость активов, являющихся обеспечением кредита Банка России, умноженная на соответствующие поправочные коэффициенты, установленные Банком России, в течение всего предполагаемого (оставшегося) срока пользования банком кредитом Банка России, увеличенного на 60 календарных дней, должна быть больше либо равной сумме подлежащего предоставлению (оставшегося к погашению) кредита Банка России и процентов по нему за предполагаемый (оставшийся) срок пользования кредитом Банка России. Установлены следующие значения поправочных коэффициентов:

* 0,8 -- для "рейтинговых активов" и относящихся к I категории качества!

* 0,65 -- для "рейтинговых активов" и относящихся ко II категории качества, а также для "нерейтинговых

активов" и относящихся к I категории качества!

* 0,5 --для "нерейтинговых активов" и относящихся ко II категории качества.

"Рейтинговые активы" включены в перечень, установленный Банком России. В настоящее время в указанный перечень входит 302 организации, в том числе 52 организации, включенные в перечень на основании наличия у них международного рейтинга соответствующего уровня, и 250 организаций из Перечня системообразующих организаций, утвержденного Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики.

"Нерейтинговые активы" должны удовлетворять ряду требований Банка России.

Векселя должны быть оформлены с соблюдением законодательства Российской Федерации, а также стандартов выдачи, передачи и погашения векселей, утвержденных саморегулируемыми организациями участников вексельного рынка, заключившими с Банком России соглашение о взаимодействии (в настоящее время - Ассоциация Участников Вексельного Рынка - АУВЕР).

Рефинансирование под залог активов осуществляется 76 территориальными учреждениями Банка России, а также Московским ГТУ Банка России.

Оценка порядка суммы векселей, находившихся в обороте на 1 апреля 2010 года, которую дают эксперты АУВЕР, составляет 1 трлн.руб., из них на векселя, выпущенные кредитными организациями - резидентами, приходится доля 81 процент, предприятиями промышленности и торговли ("прочие векселя резидентов") - 18%.

Рис. 17. Динамика вексельных обязательств банков сроком до востребования Остальные графики представлены в приложении 1.

Перспективы дальнейшего снижения ставки рефинансирования и, соответственно, остальных ставок кредитования Банком России могут позитивно сказаться на доходности векселей в первую очередь первого эшелона, а в дальнейшем и второго. Снижение ставок по банковским векселям первого-второго эшелонов может привлечь внимание инвесторов к более доходным бумагам «надежных» банков третьего эшелона. Интерес к заимствованиям на вексельном рынке также увеличится на фоне снижения его стоимости.

Наряду с банковским сектором расширение интереса инвесторов может коснуться и корпоративных заемщиков из крепкого второго эшелона. К ним прежде всего следует отнести компании связи, энергетики и ряда других отраслей, потребность которых в привлечении «коротких» денег по-прежнему высока. А вексель остается одним из наиболее удобных и быстрых инструментов краткосрочного заимствования в крупных объемах. Определенные надежды мы сохраняем относительно совершенствования системы ломбардного кредитования под залог векселей Банком России в соответствии с его Положением от 12 ноября 2007 г. № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», что также может положительно повлиять на перспективы развития вексельного рынка.

Рис. 18. Средняя доходность наиболее ликвидных векселей (на сентябрь 2009 года)

Улучшение ситуации на финансовых рынках в целом как в стране, так и в мире будет способствовать к росту «аппетита» инвесторов к риску:

- Снижение ставки рефинансирования Банком России, сохраняющаяся поддержка ликвидности банковской системы - основные факторы сохранения интереса к банковским векселям.

- Произошедшее снижение ставок по 1-му эшелону может привести к повышению спроса на банковские векселя 2-3 эшелонов на фоне расширившихся спрэдов к 1 эшелону.

- Расширение интереса инвесторов может коснуться корпоративных заемщиков, которых можно отнести к «крепкому» второму эшелону. К ним прежде сего можно отнести компании связи, энергетики и ряда других отраслей, потребность которых в привлечении «коротких» денег остается на высоком уровне.

- Определенные надежды мы сохраняем относительно совершенствования системы кредитования под залог векселей Банком России, в соответствии с Положением от 12 ноября 2007 г. №312-П что может положительно повлиять на перспективы рынка корпоративных векселей.

Как и более 15 лет назад, вексельный рынок в большей мере самоорганизованный рынок, управляемый самими его участниками без какого-то бы ни было участия государства. Неучастие государства в функционировании вексельного рынка имеет как положительные, так и отрицательные последствия.

Мысль о перспективах вексельного рынка в связи с запуском нового инструмента долгового финансирования - биржевых облигаций никто из участников не сомневается в том, что не произойдет вытеснения векселей из структуры долговых портфелей как заемщиков так и кредиторов, что векселя и биржевые облигации - не конкуренты, не альтернатива, а сосуществующие возможности финансового инструментария предприятий и банков.

Основным фактором, влияющем на привлекательность векселя как формы заимствования, была и остается возможность очень быстрого привлечения денежных средств с рынка при отсутствии либо минимальной величине накладных издержек. Конечно, выпуск биржевых облигаций также не требует регистрации и поэтому свободен от связанных с этим издержек. Однако при этом к эмитентам биржевых облигаций предъявляется очень существенное требование - они должны быть открытыми акционерными обществами, акции которых должны быть включены в котировальные списки фондовой биржи. Учитывая строгие требования ФСФР и бирж к включению акций акционерных обществ в котировальные списки, а также к степени и глубине раскрытия информации, к соблюдению норм корпоративного поведения эмитентами биржевых облигаций могут быть только 62 акционерных общества, а потенциал роста включает еще 23 эмитента.

В настоящее время вексельный рынок никем не регулируется и не контролируется. В то же время он отметил, что инфраструктура, «правила игры», основные процедуры вырабатываются благодаря усилиям ведущих компаний, работающих на этом рынке. Думается, что оратор противоречит сам себе, так как разработка правил игры и их соблюдение - это и есть регулирование и контроль, причем самая зрелая его форма - саморегулирование и самоконтроль.

Эти функции исполняет Ассоциация участников вексельного рынка, отмечающая в этом году 14-летие своей деятельности. С этой целью АУВЕР разработала и приняла Стандарты АУВЕР, отражающие обычаи делового оборота в сфере вексельного обращения, а также создала механизм ответственности членов АУВЕР за исполнение принятых на себя обязательств и соблюдение деловой этики, включающий Кодекс мер дисциплинарного воздействия, систему Третейских судов для рассмотрения споров между участниками рынка, а также Комитеты по надзору и дисциплинарный. Ассоциация участников вексельного рынка по запросу организации - векселедателя либо организатора вексельной программы проводит экспертизу выдаваемых векселей (группы векселей, вексельной программы) на предмет их соответствия Стандартам АУВЕР и обычаям делового оборота в сфере вексельного обращения. По результатам экспертизы векселедателю выдается Свидетельство АУВЕР о соответствии данных векселей Стандартам Ассоциации и обычаям делового оборота в сфере вексельного обращения.

Однако, функция публичного привлечения краткосрочных (до 1 года) заемных денежных средств с рынка - не единственная и, пожалуй, не главная функция вексельного обращения.

Модель товарно-вексельного обращения позволяет существенно сократить дефицит оборотных средств предприятий реального сектора, не прибегая к внешним заимствованиям. Преодоление всевозможных препятствий можно связывать с организацией "билль-брокера" ("вексельного брокера"), который возьмет на себя функцию организатора вексельных потоков между предприятиями (векселедателями) и инвесторами (векселедержателями), а также домицилирование векселей. Целью товарно-вексельного обращения являются: перевод финансовых потоков из спекулятивного сектора в реальный сектор экономики, ускорение оборачиваемости оборотных средств предприятий и, как следствие, ускорение роста ВВП. Высказались за совершенствование инфраструктуры вексельного рынка: депонирование векселей, создание торговой системы с проведением поставок против платежей.

В свое время АУВЕР разработала пилотный проект вексельного депозитария, который прошел опытную эксплуатацию на Сибирской межбанковской валютной бирже, технология Вексельного депозитария одобрена и рекомендована к применению профессиональными участниками вексельного рынка.

В 2002 году АУВЕР совместно с Московской межбанковской валютной биржей предложила участникам вексельного рынка проект Информационной системы Организованного вексельного рынка (ИС ОВР), представлявшую собой совокупность правил и стандартов, вычислительных средств, программного обеспечения, баз данных, телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой для совершения и исполнения сделок с векселями. Составной частью ИС ОВР являются Правила допуска векселей и участников вексельного рынка. В рамках ИС ОВР Комитет АУВЕР по профессиональным участникам рынка ценных бумаг был призван выполнять важную функцию допуска как самих участников, так и включаемых в систему векселей. ИС ОВР просуществовала до 2006 года в режиме опытной эксплуатации. Ее планировавшаяся конечная цель - осуществление поставки против платежа на вексельном рынке, путем депонирования векселей в депозитарии и проведения расчетов через Расчетную палату и далее организация биржевого рынка коммерческих бумаг (наиболее ликвидных векселей) - в силу ряда причин не была достигнута.

Одна из причин этого видится в том, что участники рынка - в первую очередь, брокеры, - не сильно заинтересованы в том, чтобы принимать на себя слишком жесткие ограничения (тем более, добровольно, ведь на рынке векселей нет грозного регулятора, как ФСФР на рынке облигаций), а именно наличие таких жестких требований и строгих правил допуска участников и векселей отличало проекты АУВЕР от существующих ныне "досок объявлений" НКС и РВС. Во-вторых, по-видимому, участники рынка совершенно справедливо оценивают возможные издержки от создания и внедрения торговой системы с "поставкой против платежа" и депонированием векселей как чрезмерные и, возможно, приводящие к такому повышению трансакционных издержек, которые обессмысливают вексельный рынок как таковой.

В настоящее время, возможно, в новых условиях существуют предпосылки для организации внебиржевой торговли векселями. Поэтому предложение вернуться к идее организации торговли векселями, на этот раз через депозитарно-трастовую компанию (ДТК) встретило интерес некоторых участников. Ну что ж, возможно, у вексельного рынка еще есть надежда на цивилизованное будушее.

2.3 Чек и чековое обращение

Современные деньги - это информационные "электронные деньги", существующие исключительно в виде записи на счетах клиентов, занесенных в память банковских компьютеров. При оптовой торговле производится перевод определенной суммы со счета одной фирмы на счет другой. При розничной торговле, если мы говорим о странах с развитой финансовой системой, покупатели чаще всего предъявляют кредитную карточку, при помощи которой опять-таки происходит перевод со счета покупателя на счет торговой организации.

В основе этих денег лежат обязательства субъектов экономических отношений относительно друг друга, причем, являясь документами, независимо от формы электронной или бумажной, они являются ценными бумагами.

Почти все деньги в современной экономике являются кредитными деньгами (т.е. ценными бумагами). Разменные монеты и казначейские билеты занимают в обращении малый удельный вес. Значительная (возможно даже, подавляющая) доля наличных денег вращается не в легальной, а в теневой экономике.

Чек - это ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку (плательщику) произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. ст. 877 ГК РФ п. 7.1 Чеки и кредитные карточки - это главные средства безналичных расчетов.

Будучи средством безналичных расчетов, чек играет особую роль в хозяйственном обороте. В первую очередь потому, что у чека как средства платежа имеются признаки наличных денег, так как он довольно легко замещает их во взаимоотношениях между субъектами хозяйственных отношений, главным образом обеспечивая интересы физических лиц - участников расчетов. Источник покрытия чека - собственные средства клиента или кредит банка.

Сейчас в России денежный чек используют для получения наличных денег в банке, кредитный - для осуществления безналичных расчетов. Чек представляет собой документ краткосрочного действия и должен быть выставлен для оплаты в срок, установленный законом. Чек как один из высоколиквидных компонентов денежной массы относится к денежному агрегату Ml, поскольку принимается банком к оплате в обязательном порядке и при первом требовании, если соблюдены все необходимые условия. Чек выполняет функцию замещения наличных денег в обращении и способствует экономии денежных ресурсов.

Чековые книжки и расчеты чеками - все еще непривычный инструмент для российской действительности. В России не отменено, а следовательно, действует Постановление Президиума Верховного Совета РСФСР от 13 января 1992 г. "О введении в хозяйственный оборот чеков нового образца".

Важнейшая функция чека - участие в расчетах наряду с такими формами, как платежные поручения, аккредитивы, расчеты по инкассо. Чек относят к неэмиссионным ценным бумагам, выпускают в единичном экземпляре, исключительно в документарной форме, выпуск чеков не подлежит государственной регистрации, на них не распространяется действие Федерального закона "О рынке ценных бумаг".