Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

I Введение

II Теоретическая часть

2.1 Факторы, влияющие на ставку доходности в портфеле инвестиций

2.2 Стратегия управление портфелем недвижимости

2.3 Стоимость инвестиционного портфеля

III Практическая часть

3.1. Задача 1

3.2 Задача 2

3.3 Задача 3

3.4 Задача 4

3.5 Задача 5

3.6 Задача 6

3.7 Задача 7

IV Заключение

V Список использованной литературы

I Введение

Развитие рынка недвижимости является одним из необходимых условий преобразований экономических отношений в России, поскольку стабилизация экономического роста страны во многом зависит от инвестиций в строительство и развитие недвижимости. Значительная потребность инвестиций в строительство не вызывает сомнений.

Промышленное строительство осознается необходимым условием для повышения эффективности своей деятельности большинством предприятий, проводящими инвестиционную деятельность: промышленное строительство - одно из значительных направлений инвестирования предприятий: в 2007 г. 48 % предприятий промышленности участвовали в инвестиционных программах строительства новых зданий (кроме жилых) и сооружений, 51 % инвестировали в расширение инфраструктуры; 15 % - в возведение жилых зданий,

Скорейшее решение жилищной проблемы является необходимым для развития экономики, поскольку уровень жизни населения, условия воспроизводства и развития человеческого капитала, интеллектуальный потенциал нации - главные факторы конкурентоспособности страны и жилищное строительство является одним из главных индикаторов социального развития государства. Потребность в жилье является одной из базовых потребностей человека, инвестиции в жилье обеспечивают мультипликативный эффект развития экономики в целом, что объясняется особенностями этих инвестиций: жилье - дорогостоящий товар длительного пользования, поэтому инвестиции в него стимулируют сбережения домохозяйств, которые, в свою очередь, являются источником инвестиционных ресурсов. С другой стороны, инвестиции в жилье служат катализатором развития многих отраслей экономики: отрасли строительных материалов, финансовых услуг, услуг управления недвижимостью, др. Жилье создает также условия для воспроизводства трудовых ресурсов и косвенно способствует расширению производства.

Решения организации по привлечению инвестиций в недвижимость, связаны с управлением инвестиционным портфелем недвижимости. Эти решения включают идентификацию ресурсов, формирование портфеля ресурсов, отвечающего целям инвесторов, оценивание ресурсов, определение стоимости портфеля инвестиционных ресурсов и эффективности управления им.

В мировой практике широко известны методические подходы к формированию и управлению инвестиционным портфелем финансовых активов, но эти подходы необходимо адаптировать применительно к активам, состоящим из объектов недвижимости с учетом особенностей и институциональных характеристик рынка недвижимости.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является система формирования и управления инвестиционным портфелем недвижимости.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих при формировании и управлении инвестиционным портфелем недвижимости.

II Теоретическая часть

2.1 Факторы, влияющие на ставку доходности в портфеле инвестиций

Портфель недвижимости -- набор объектов недвижимости, сформированный для получения доходов на разных этапах существования портфеля в условиях деятельности рынка.

Управление портфелем -- совокупность развития во времени процессов приобретения, создания, реконструкции, эксплуатации и обслуживания, реализации и замещения объектов недвижимости с целью обеспечения максимального дохода в условиях минимизации рисков.

Цели формирования портфеля.

Главная цель -- оптимальный доход в условиях существующего рынка недвижимости.

По отношению к объектам портфеля недвижимости могут быть сформированы следующие цели:

Устойчивый поток доходов за счет приобретения объектов и сдачи их в аренду.

Доход за счет приобретения объектов и организации на них бизнеса.

Получение дохода за счет приобретения объекта, его улучшения и последующей продажи или сдачи в аренду.

Доход от реализации построенных новых объектов по частям или в целом через риэлторов.

Доход за счет финансирования строительства объектов путем выпуска ценных бумаг.

Доход в долгосрочной перспективе за счет строительства или приобретения объекта, его эксплуатации с последующей реализацией.

Защита капитала от инфляции за счет инвестиций в объекты недвижимости.

Получение льгот от налогообложения. Цели у инвесторов зависят от:

наличия собственных средств;

желания получить доходы в краткосрочном или долгосрочном периоде;

желания заниматься бизнесом -- управлять портфелем недвижимости и др. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: Модели и методы оценки инвестиционных проектов / Пер. с нем. Л.А. Галютина. - Калининград: Янтарный сказ, 2007, стр. 273.

Основные принципы формирования портфеля.

Диверсификация активов необходима для управления доходностью и уровнем риска.

Уровень суммарного риска портфеля недвижимости ниже риска отдельного объекта из портфеля. Число активов (объектов) должно быть не менее 8 и не более 20. Считается, что при таком количестве объектов достигается оптимальное управление портфелем.

Диверсификация предусматривает набор объектов недвижимости с учетом:

типа объектов;

местоположения объектов;

методов инвестирования капитала;

предпочтений управляющего или компании;

экономического развития региона;

спроса и предложения на рынке недвижимости;

уровня развития финансовых инструментов, применяемых в регионе, и др.

Ставка доходности представляет отношение чистой прибыли к собственному инвестированному капиталу.

Важнейшее ограничивающее условие- стоимость привлеченного капитала, рассчитанная как средневзвешенная:

где We - доля собственного капитала инвестора;

Wd - доля заемного капитала;

tax - ставка налога на прибыль.

Если у инвестора нет обязательств, то ограничивающим условием является величина собственного капитала, который может рассматриваться как ограничивающее условие при инвестициях в недвижимость, хотя широко используется заемный капитал.

Собственный капитал инвестора, вычисляемый как разница между активами и долговыми обязательствами, определяет уровень допустимого риска, так как при значительном собственном капитале инвестор может выходить на более высокие уровни риска.

Увеличение долговых обязательств при неизменном собственном капитале ведет к соответствующему увеличению активов.

Если стоимость привлеченного капитала меньше ставки доходности размещенного в различные активы капитала, то использование заемного капитала увеличивает ставку доходности собственного капитала.

Единственным жестким ограничением служит величина чистых активов, в рамках которых происходит перераспределение капитала между альтернативными активами и пассивами.

Ставка доходности портфеля в значительной степени определяется структурой портфеля активов; удельным весом активов высокодоходных и низкодоходных.

Если удельный вес высокодоходных активов увеличится до 55% при соответствующем снижении доли низкодоходных активов, ставка доходности портфеля составит.

Для увеличения доходности портфеля инвестору необходимо выбирать вложения с более высоким риском.

Ставку доходности портфеля можно рассматривать как функцию реальной ставки:



Ожидаемые темпы инфляции определяются экзогенными факторами, действующими вне рынка недвижимости на макроуровне.

2.2. Стратегия управление портфелем недвижимости

На первом этапе формирования стратегии управления портфелем недвижимости четко определяются:

· цели формирования портфеля;

· приемлемый уровень доходности;

· соотношения ставки доходности и уровня риска, определенной ликвидности и допустимого уровня контроля.

На втором этапе:

· сначала устанавливается приемлемый уровень риска;

· затем с помощью допустимого уровня неуправляемого риска составляется диверсифицированный портфель, удовлетворяющий этому ограничению по риску;

· полученный портфель проверяется на эффективность.

Управление портфелем недвижимости - это, прежде всего искусство распоряжаться набором разных типов недвижимости с диверсификацией по местоположению объектов недвижимости и финансовой структуры инвестированного капитала, т.е. использовать различные инструменты инвестирования в недвижимость.

В зависимости от разработанной стратегии формируют различные типы портфелей недвижимости:

портфель, ориентированный на доход, - портфель, активы которого подобраны таким образом, чтобы обеспечить получение текущих потоков доходов (дивидендов, процентов или арендной платы).

портфель, ориентированный на рост, - портфель, который формируется с расчетом на долгосрочное (краткосрочное в зависимости от макроситуации) повышение стоимости входящих в него активов;

Выбор инвестиционных инструментов для включения в портфель с целью достижение желаемых результатов производится с помощью анализа приемлемого уровня риска, ставка доходности, уровня контроля, ликвидности.

На входе у портфеля - характеристики риска и доходности отдельных инвестиционных инструментов, на выходе - «поведение» показателей риска и доходности самого портфеля.

Предложенный алгоритм разработки и управления портфелем недвижимости (рис.) включает три блока.



Первый блок (I) включает этапы организации создания фирмы:

Формулирование идеи бизнеса по формированию и управлению портфелем недвижимости -- осуществляется инициативной группой -- учредителями.

Подготовки учредительных документов для регистрации фирмы.

Регистрация фирмы.

Формирование в составе фирмы информационно-аналитического отдела.

Формулирование целей, миссии и задач фирмы.

В состав ПН могут быть включены следующие пакеты:

Пакет покупки жилья для сдачи в аренду.

Пакет покупки офисных помещений для сдачи в аренду.

Покупка складских помещений для сдачи в аренду.

Покупка гостиниц для бизнеса.

Покупка АЗС для бизнеса.

Покупка бизнеса -- оказание услуг (ремонт автотранспорта, оказание услуг, аптечный бизнес, торговый бизнес и т. д.).

Покупка помещений для супермаркетов и магазинов и организации бизнеса.

Организация строительства объектов недвижимости для продажи и сдачи в аренду.

Покупка промышленных объектов для организации бизнеса.

10) Приобретение земельных участков и организация строительства коттеджей с последующей их продажей. В блоке 6 производится оценка стоимости объектов ПН по пакетам и в целом портфеля недвижимости.

В составе фирмы должны быть специалисты в области маркетинга, менеджмента, актуарных и математических расчетов, экономисты и психологи, оценщики и аналитики РН. [9]

Второй блок (II) -- разработка портфеля недвижимости (ПН).

6. Определение состава и структуры портфеля недвижимости.

7. Оценка стоимости объектов и проектов в составе ПН.

8. Определение потоков доходов и построение эпюр по годам.

9. Определение чистого дисконтированного дохода ПН по годам.

Сравнение расчетных ставок доходности ПН и рынка капитала. Если расчетные ставки доходности меньше, чем доходность на рынке капитала, то в этом случае переходим к блоку 11.

Оптимизация портфеля, -- возвращаясь к блоку 6, производим изменение состава и структуры ПН с целью повышения доходности портфеля. Если расчетная ставка доходности ПН удовлетворяет требованиям, т. е. больше, чем доходность на рынке капитала, то в этом случае переходим к блоку 12.

Определение чистого дисконтированного дохода по годам.

Разработка программы инвестирования. В разработке должны участвовать специалисты в области управления ценными бумагами и финансовыми инструментами, юристы, финансовые аналитики.

Основные направления разработки программы инвестирования включают:

Использование собственного капитала.

Использование заемного капитала (объемы, ставки, кредитования).

Выпуск ценных бумаг.

Использование современных финансовых инструментов для кредитования проекта.

Самофинансирование -- разработка программы использования и получения средств от покупателей на разных этапах создания объекта.

Ипотечное кредитование.

Привлечение генеральных инвесторов.

Использование прибыли от бизнеса в процессе реализации портфеля недвижимости.

14. В блоке производится оценка ставок доходности и уровень риска портфеля недвижимости и сравнение со среднерыночными или планируемыми для ПН.

При определении уровня риска необходимо рассматривать интеграцию способов управления риском в составе:

Финансовый риск:

изменение капитальных затрат;

изменение валютных курсов;

инфляция;

нарушение договорных обязательств;

неисполнение долговых обязательств;

Операционный риск:

выход из строя оборудования;

стихийные бедствия;

моральный износ недвижимости;

физический износ недвижимости;

изменение инфраструктуры в местоположении объектов.

Риск рынка продукции:

потеря клиентов;

рост конкуренции;

снижение спроса на продукцию;

предложение более современной продукции и материалов, дизайна по более низким ценам.

Риск факторов производства:

-- рост или снижение цен на объекты портфеля;

использование новых технологий в производстве продукции;

забастовки сотрудников;

уход ключевых сотрудников;

разрыв контрактов с партнерами.

Налоговый риск:

изменение ставок налогов;

введение новых налогов или платежей;

изменение тарифов и нормативов.

Административный риск:

изменение в природоохранном законодательстве;

прекращение ценовой поддержки;

прекращение поддержки импорта;

ужесточение требований к качеству, условиям, технологиям, материалам;

ужесточение требований к безопасности жизнедеятельности населения и др.

7) Юридический риск:

повышение ответственности за качество товаров, продукции и услуг;

изменения в торговых отношениях;

иски акционеров, кредиторов, инвесторов;

новые требования по оформлению разрешений на приобретение земельных участков и объектов.

Многообразие рисков, возможных при управлении портфелем недвижимости, затрудняет нахождение уровня рисков и его минимизацию. Теория и методология управления рисками и доходностью находятся в стадии постоянного совершенствования.

Если требования величины доходности и уровня риска не обеспечиваются для портфеля недвижимости, то в блоке 15 производятся улучшение и оптимизация этих показателей и возврат в блок 6.

15. В блоке производится оптимизация портфеля недвижимости за счет изменения состава и структуры портфеля, использования новых методов и финансовых инструментов финансирования.

В случае выполнения требований доходности и уровня риска в блоке 14 производится разработка мероприятий на тактическом уровне.

В третьем (III) блоке алгоритма разрабатывают элементы управления и корректировки портфелем недвижимости.

Разработка концепции мероприятий по управлению портфелем недвижимости.

Разработка мероприятий организационными структурами фирмы на уровне разделов бизнес-плана с использованием общей концепции управления.

Планово-экономическая служба осуществляет планирование деятельности участников проекта; организация учета ежемесячного, ежеквартального; анализ результатов управления ПН; оптимизация ПН путем изменения его состава, структуры, методов инвестирования; разработка организационных мероприятий; изменение менеджмента.

Финансовая служба. Выполняет планирование финансирования проектов, учет инвестиций, оценку эффективности их использования, реинвестирование.

Маркетинг и сбыт. Служба ведет анализ рынка недвижимости, спроса и предложения, рекламную деятельность, организует реализацию объектов и услуг.

Строительный отдел. Организация строительства и управления объектами. Контроль за ходом строительства и выполнения объемов работы. Организация ремонтов и улучшения объектов портфеля недвижимости.

Юридическая служба. Оформление договоров, контрактов, документов, иски, судебные разбирательства, арбитраж.

Организация финансирования выполняется с учетом состава и структуры портфеля недвижимости, существующих условий финансирования, привлечением инвестиций и использованием собственного капитала. Финансирование используется для строительства и ввода новых объектов, сдачи в аренду или продажи объектов недвижимости, приобретения бизнеса и его эффективного использования. Направления финансирования -- 24--28.

Приобретение объектов или бизнеса.

Организация бизнеса.

Организация строительства объектов недвижимости.

Сдача жилья в аренду.

Сдача в аренду других видов недвижимости.

Анализ состояния портфеля недвижимости производится ежемесячно, ежеквартально с расчетом показателей и коэффициентное эффективности.

На основании результатов анализа производится корректировка портфеля недвижимости и его оптимизация. Цикл управления увязывается с разработкой портфеля недвижимости (блок 6). Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. - М.: Финансы и статистика, 2008, стр. 205.

2.3 Стоимость инвестиционного портфеля

Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с определенными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования.

Цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его рыночной стоимости.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:

· достижение определенного уровня доходности;

· прирост капитала;

· ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Если в нулевой момент стоимость объекта недвижимости - Vo, то стоимость портфеля можно рассчитать по формуле:

то в момент времени t+n стоимость каждого отдельно актива может быть выше или ниже Vo, точно так же как и стоимость всего портфеля активов. Для определения тенденции изменения стоимости объектов доходной недвижимости и стоимости портфеля недвижимости необходимо учитывать следующие виды рисков:

· изменения ожидаемого потока доходов отдельных типов недвижимости;

· региональный;

· инфляционный;

· изменение налоговых ставок на капитал и на недвижимость;

· изменения коэффициентов капитализации;

· кредитный при использовании заемного капитала;

· снижение ликвидности рынка недвижимости.

При формировании портфеля инвестиций перед каждым инвестором предстает проблема, как выгоднее вложить свой капитал, чтобы получить максимальную доходность при минимальном риске. У каждого отдельного инвестора существует свое отношение к риску, которое влияет на выбор его инвестиционной стратегии.

Риски бывают Купчин А.Н., Новиков Б.Д. рынок недвижимости: состояние и тенденции развития. - Учебное пособие. М.: 2009 г, стр. 315.:

Систематический (рыночный) риск: риск изменения процентной ставки, валютный риск, инфляционный риск, политический риск.

Несистематический: отраслевой, деловой, кредитный риск.

Систематическим риском называется риск, возникающий из внешних событий, который влияет на рынок в целом. Здесь для инвестора важно оценить не столько риск каждого актива, сколько весь рыночный риск. Систематический риск нельзя уменьшить за счет диверсификации, поскольку, различные виды рисков, входящих в него, влияют на все активы одновременно.

Несистематический риск, или риск, который можно уменьшить за счет диверсификации, определяется событиями, касающимися только одной данной фирмы.

Качественное управление данными видами рисков должно привести к росту стоимости активов портфеля.

Следует учитывать, что перечисленные виды рисков воздействуют на стоимость в различных направлениях.

III Практическая часть

3.1 Задача 1

Вложен капитал в объект доходной недвижимости, который обеспечит поток доходов в течении трех лет 200 000 руб. в год, приемлемая ставка доходности равна 10%, предполагаемая цена продажи объекта недвижимости через 3 года - 450 000 руб.

Требуется определить текущую стоимость потока доходов от объекта недвижимости.

Решение:

Определить текущую стоимость потока доходов от объекта недвижимости можно по формуле:

где D - поток доходов от недвижимости

M - цена реализации недвижимости через 3 года

r - более высокая ставка дисконтирования возможной цены реализации объекта недвижимости

- текущая стоимость аннуитета

- текущая стоимость единицы



+450000*0.674972=

=200000*2.48685+303737.4=497370+303737.4=801107.4

3.2 Задача 2

Портфель состоит из трех активов А, В, С с удельными весами 0,2 и 0,3 и 0,5, соответственно. Ожидаемые (средние за период) доходности активов равны 16,1% , 22,6%, 21,3%.

Найти ожидаемую доходность портфеля.

Решение:

Ставка доходности портфеля определяется структурой портфеля активов: удельным весом активов.

или 31,3%

Ответ: ожидаемая ставка доходности равна 31,3%.

3.3 Задача 3

Рассчитайте стандартное отклонение доходности объекта по данным таблицы за период 1996-2001 гг

период	1996	1997	1998	1999	2000	2001
доходность в периоде	10,22%	28,54%	13,33%	-1,35%	-6,65%	21,15%

Решение

Стандартное отклонение доходности можно рассчитать по формуле

где

- стандартное отклонение доходности;

- доходность, обусловленная изменением стоимости за период с момента времени;

- ожидаемое значение доходности.

Найдем ожидаемое значение доходности:

Ответ: Стандартное отклонение доходности за период 1996-2001гг. составляет 0,301

3.4 Задача 4

За четыре года имеются ретроспективные данные об изменении доходностей объектов недвижимости.

Исходя из условий "противофазного" изменения доходности, выберете возможное сочетание объектов для включения в портфель:

объекты	Периоды
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14	15	16
	0,600	0,828	0,755	0,657	0,365	0,318	0,335	0,409	0,359	0,415	0,303	0,425	0,419	0,402	0,335	0,258
	0,729	0,537	0,507	0,670	0,638	0,406	0,711	0,343	0,292	0,240	0,198	0,137	0,069	0,204	0,334	0,130
	0,614	0,700	0,652	0,506	0,575	0,470	0,485	0,367	0,744	0,981	0,806	0,512	0,393	0,291	0,019	-0,001
	0,518	0,470	0,355	0,303	0,378	0,971	0,646	0,692	0,203	0,291	0,379	0,329	-0,088	0,300	0,112	0,339
	0,646	0,512	0,593	0,481	0,049	0,309	0,262	0,100	0,112	-0,041	0,209	0,451	0,223	0,342	0,646	0,941
	0,209	0,319	0,112	-0,060	-0,068	0,319	0,409	0,471	0,223	0,512	0,456	0,631	0,784	0,427	0,365	0,403

Решение

Для оценки статистической зависимости между ставками доходности различных типов объектов недвижимости используется коэффициент корреляции. Этот коэффициент изменяется в пределах от +1 (положительная корреляция) и -1 (отрицательная корреляция).

Временные ряды доходности активов, входящих в портфель, должны иметь отрицательную корреляционную связь, т.е. повышение ставки доходности одного актива должно вызвать снижение ставки доходности другого. Исходя из этого условия выберем возможное сочетание объектов для включения в портфель. Для этого построим графики зависимостей ставок доходностей различных типов объектов недвижимости.

3.5 Задача 5

На основе ретроспективных данных об изменении доходностей шести объектов недвижимости предыдущей задачи рассчитайте риск на единицу дохода по каждому объекту.

Решение

Риск отдельно объекта рассчитывается по формуле

- значение доходности

- периоды

- ожидаемое значение доходности

Найдем риск для каждого объекта:



2918

3.6 Задача 6

Портфель состоит из двух активов А, В с удельными весами 0,3 и 0,7, соответственно. Риск (стандартное отклонение доходности) активов А и В равно 22,4 и 26,8, соответственно, а коэффициент корреляции между доходностями равен 0,31.

Рассчитайте величину риска по портфелю.

Решение

Рассчитаем величину риска по портфелю, по формуле:

где n - количество бумаг;

- доля общего вложения.

Ответ: Величину риска по портфелю равна 22,88

3.7 Задача 7

Портфель состоит из двух активов А, В с удельными весами 0,3 и 0,7, соответственно. Риск (стандартное отклонение доходности) активов А и В равно 22,4 и 26,8, соответственно, а коэффициент корреляции между доходностями равен -0,31.

Рассчитайте величину риска по портфелю.

Решение

Рассчитаем величину риска по портфелю, по формуле:

где n - количество бумаг;

- доля общего вложения.

Ответ: Величину риска по портфелю равна 16,46

IV Заключение

Подводя итоги, можно сделать вывод, что управление портфелем недвижимости -- это совокупные процессы формирования, развития решений управления, которые обеспечивают максимальную эффективность от проводимой собственником стратегии и тактики по наиболее рациональному использованию активов.

Портфель недвижимости включает рынок жилья, на котором числятся застройщики, инвесторы, пользователи. Управляющий инвестиционным портфелем недвижимости отвечает за доходность доверенного ему портфеля, который состоит из объектов недвижимости, за разработку и выполнение стратегической программы управления. Эта стратегия направлена на составление оптимального портфеля путем проведения хорошо сбалансированных инвестиций и извлечения средств с учетом распределения возможных инвестиционных рисков. Но она направлена и на улучшение соотношения риска при эксплуатации и увеличение потребительной стоимости объектов. Управляющий портфелем ставит задачи перед управляющими фондами и окончательно решает вопрос об участии в реализации крупных инвестиционных проектов.

Главной целью управления портфелем являются инвестиции и получение максимальной прибыли на вложенные средства. Эта прибыль должна рассматриваться в сочетании с возможными инвестиционными рисками. Деятельность управляющего портфелем направлена на управление рисками и контроль за ними.

Управляющий портфелем отвечает за полученный доход на вложенные в портфель средства в долгосрочной перспективе, за увеличение потребительной стоимости включенных в портфель объектов, за степень инвестиционных рисков, долю рынка (процент от суммарного объема продаж данного товара всеми участниками рынка) и т.д.

инвестиция портфель недвижимость доходность

V Список использованной литературы

1. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. - М.: Финансы и статистика, 2008.

2. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: Модели и методы оценки инвестиционных проектов / Пер. с нем. Л.А. Галютина. - Калининград: Янтарный сказ, 2007.

3. Гмуран В.Е. Теория вероятности и математическая статистика. М.: Высшая школа, 2000г.

4. Купчин А.Н., Новиков Б.Д. рынок недвижимости: состояние и тенденции развития. - Учебное пособие. М.: 2009 г.

5. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2003г.

6. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящий доход недвижимости: Пер. с анг. - М.: Дело, 1995г.

Размещено на Allbest.ru