Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Одной из важнейших проблем, стоящих сегодня перед Россией, является обеспечение экономического роста. Мировой опыт показывает, что достижение этой цели в значительной степени зависит от процесса привлечения свободных денежных средств населения, их аккумуляции и использования в качестве инвестиций с целью дальнейшего направления их в производственную и социальную сферу. В этих условиях повышается актуальность новых форм финансового посредничества, способных осуществлять перераспределительные функции, диверсифицировать и страховать риски, а также снижать транзакционные издержки инвесторов. Наиболее востребованной формой финансового посредничества на сегодняшний день является система коллективного инвестирования.

Опыт зарубежных стран свидетельствует о высокой инвестиционной значимости сбережений населения и необходимости развития коллективного инвестирования. В развитых странах подобный вид инвестиционной деятельности существует более 80 лет, и достиг колоссального развития. Более 90% экономически активного населения страны США инвестируют свои сбережения в институты коллективного инвестирования, что составляет порядка 70% всех финансовых активов страны, это в 5 раз превышает долю государства.

В России коллективные инвестиции существуют немногим более 10 лет, но они не получили широкого развития. В то же время у населения остается значительное количество свободных денежных средств. Это требует поиска оптимальных способов привлечения сбережений населения. Одним из способов является использование паевого инвестирования, как наиболее перспективной и динамично развивающейся формы коллективных инвестиций. В этой связи особую актуальность приобретает анализ накопленного практического опыта деятельности этих институтов и совершенствование их работы.

Целью курсовой работы является анализ эффективности вложений в паевые инвестиционные фонды. Для достижения поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:

1. рассмотреть паевые инвестиционные фонды как одну из форм коллективного инвестирования;

2. изучить методику анализа эффективности управления ПИФами;

3. дать краткую характеристику выбранных фондов и оценить эффективность результатов их деятельности за предшествующий период (год);

4. проанализировать полученные результаты, показать экономический эффект вложений в фонды на практике и дать рекомендации инвестору по поводу инвестирования средств через ПИФ.

Глава 1. Теоретические основы коллективного инвестирования через паевые инвестиционные фонды

1.1 Сущность паевого инвестиционного фонда и его виды

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании. Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом - это так называемый "имущественный комплекс", а по сути, это инвестиционный портфель.

Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционных паев. Паи выдает управляющая компания, осуществляющая доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Имущество, передаваемое в паевой фонд пайщиками, остается собственностью пайщиков, а управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом, совершая сделки с этим имуществом.

Управляющая компания вправе передать свои права и обязанности по управлению паевым фондом другой управляющей компании. (Передача паевых фондов от одной управляющей компании другой уже успешно осуществлялась в России на практике).

Паевые инвестиционные фонды бывают трех типов: открытыми, интервальными и закрытыми.

В открытом фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай в любой рабочий день.

В интервальном фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай только в определенные сроки - в так называемые "периоды открытия интервала". Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2-4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.

Закрытые ПИФы создаются под какой-то проект, и продать свои паи можно только после завершения этого проекта. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций, на срок 1 - 15 лет. При этом такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда. Это удобно для среднесрочных инвестиций, поскольку позволяет покупать значительные пакеты акций или недвижимость, не заботясь об их ликвидности и не опасаясь внезапного оттока средств пайщиков.

В зависимости от объектов инвестирования паевой фонд может быть:

· фондом денежного рынка;

· фондом облигаций;

· фондом акций;

· фондом смешанных инвестиций;

· фондом фондов;

· фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов);

· индексным фондом;

· фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов).

Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных инвесторов открытые и интервальные паевые фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Именно эти фонды давно работают на российском фондовом рынке.

Закрытые паевые фонды появились в 2003 году и не так доступны широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды.

В 2003 году также появились первые фонды недвижимости, индексный фонд и фонд денежного рынка.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

В какие активы направляются деньги пайщиков, во многом можно судить по названию фонда. В состав активов смешанного фонда входят акции и облигации.

Фонд денежного рынка ориентирован на вложение средств в иностранную валюту, облигации РФ, муниципальные облигации и облигации субъектов федерации, иностранные облигации.

В фондах венчурных (особо рисковых) инвестиций, кроме всего прочего, могут содержаться акции ЗАО, доли в уставных капиталах ООО (представляющие более 50% голосов), простые векселя.

В фондах фондов наряду с акциями и облигациями содержатся паи паевых инвестиционных фондов, а в фондах недвижимости - недвижимое имущество, права на недвижимое имущество и пр.

Индексные фонды содержат только денежные средства и ценные бумаги, котировки которых входят в расчет какого-либо фондового индекса.

Сделки с опционами, фьючерсными и форвардными контрактами могут совершаться только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов фонда.

В зависимости от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какому виду (акций, облигаций, смешанных инвестиций и пр.) относится фонд, соответственно изменяется состав и структура активов.

Для каждого типа и вида фонда определено, в какие активы могут быть вложены средства пайщиков и в каких долях, а в какие активы запрещено инвестировать.

Эти положения закреплены в постановлении ФКЦБ о составе и структуре активов фондов.

Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда (это вторая глава Правил доверительного управления фондом). А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда.

Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного фонда объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).

Расчетная стоимость пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев.

Стоимость чистых активов - это разница между активами и пассивами фонда. Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как изменяется количество паев фонда).

1.2 Механизм работы паевого инвестиционного фонда

Как отмечено выше, паевой фонд не является юридическим лицом, а его имуществом распоряжается управляющая компания. Деятельность же управляющей компании строго регулируется и контролируется.

Во-первых, управляющая компания может управлять паевым фондом только на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Управляющая компания может совмещать деятельность по управлению паевыми фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний.

Чтобы управляющая компания не могла злоупотреблять средствами инвесторов, придумано разделение управления средствами от их хранения. Хранятся средства пайщиков в другой организации - специализированном депозитарии, который не только хранит их, но и контролирует законность операций с этими средствами.

Это называется принципом обособления имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд от имущества самой управляющей компании.

Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, открывается отдельный банковский счет (счета), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд, - отдельные счета депо в специализированном депозитарии.

Специализированный депозитарий - организация, которая ведет хранение и учет прав на ценные бумаги, составляющие паевой фонд.

Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, - он обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда нормативных правовых актов и правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Специализированный депозитарий следит за тем, куда управляющая компания направляет средства пайщиков, - в целях соблюдения требований к составу и структуре активов паевого инвестиционного фонда согласно инвестиционной декларации фонда.

В случае если управляющая компания дает специализированному депозитарию какие-либо распоряжения относительно имущества фонда, противоречащие законодательству, то специализированный депозитарий не вправе исполнять такие поручения. Он должен действовать исключительно в интересах пайщиков. Если специализированный депозитарий в ходе контроля за деятельностью управляющей компании выявляет соответствующие нарушения, то он обязан уведомить об этом Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Специализированный депозитарий также ведет реестр владельцев пайщиков ПИФа, то есть кто, когда, сколько паев купил и продал. Либо, согласно Правилам конкретного фонда, этой деятельностью занимается специализированный регистратор.

Но на этом контроль за деятельностью управляющей компанией не заканчивается. Ежегодно управляющая компания подвергается проверке аудитором. Аудиторской проверке подлежат бухучет, ведение учета и составление отчетности по имуществу фонда, состав и структура активов фонда и пр.

Государственное регулирование деятельности управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, специализированных депозитариев и государственный контроль за их деятельностью осуществляются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Управляющая компания обязана предоставлять отчетность в ФКЦБ.

Рис.1.1 Федеральная служба по финансовым рынкам

Благодаря такой организации работы паевого фонда деньги пайщиков не могут "испариться" или быть израсходованными в ущерб пайщикам. Стоимость активов фонда может уменьшиться из-за снижения рыночной цены ценных бумаг, составляющих имущество фонда, но фонд не может "исчезнуть". Даже при банкротстве управляющей компании пайщики не пострадают, а паевой фонд будет передан в управление другой компании.

1.3 Методика оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами

Для оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами необходимо применять различные подходы оценки, учитывающие особенности объекта исследования.

Эффективность управления паевыми инвестиционными фондами может характеризоваться как качественными показателями, в основе которых лежат экспертные оценки, так и количественными показателями - коэффициенты, абсолютные показатели деятельности объекта исследования. В данном случае, под количественными показателями при оценке ПИФов подразумевают доходность вложения, риск, размер активов фонда. К качественным показателям можно отнести показатели открытости компании, открытости и доступности информации, имидж и репутация управляющей компании. Качественная оценка эффективности управления обусловлена субъективными факторами, влияющими на экспертное заключение. Данный подход является наиболее трудоемким.

При количественном подходе рассчитывается ряд показателей, характеризующих эффективность управления ПИФом. По сути все крутится вокруг того, как управляющий рискует и умеет ли он выжимать из этого риска хорошую доходность. То есть использование известного правила: больше риска - больше доходности - усложняется необходимостью оценить, насколько эффективно управляющий умеет использовать риск.

Для такой оценки существует несколько подходов, но все они так или иначе связаны с: 1)доходностью фонда по отношению к какому-то консервативному инструменту и 2)"волатильностью (показатель степени изменчивости цены фонда, свидетельствующий об определенном уровне риска ценной бумаги)" результатов работы фонда (стандартное отклонение доходностей за какой-то период). Первое всегда должно быть большим (что логично), но, как ни странно, и второй показатель тоже должен быть побольше, так как он фиксирует активность управляющего, его готовность брать на себя риски.

Доходность - показатель деятельности ПИФа, характеризующий изменение цены фонда за определенный период времени (день, квартал, год). Данный показатель измеряется в процентах и подчас служит основным фактором привлекательности того или иного фонда.

Показатель доходности фонда корректно сравнивать с аналогичными по виду фондами (фонды акций - с фондами акций, фонды облигаций - с фондами облигаций, фонды смешанных инвестиций - с аналогичными фондами). Это означает, что заведомо доходность у фонда облигаций в долгосрочной перспективе будет ниже в виду фактора пониженного риска, чем у фонда акций.

Доходность является наиболее простым и легко реализуемым способом сравнения динамики стоимости фонда.

ri = ((P₁ - P ₀) / P ₀) * 100% (1.1)

ri - доходность фонда в i-ый период времени;

P ₀ - расчетная стоимость фонда на начало периода времени;

P₁ - расчетная стоимость фонда на конец периода времени.

Средняя арифметическая доходность вложений в ПИФ. Если нам известен ряд доходностей (r_i) в течение периода времени (t), то можно узнать среднюю доходность за указанный интервал, сложив значения r_i и разделив итог на число интервалов времени в периоде времени t:

r (ср.арифм.) = ? ri / n (1.2)

r (ср.арифм.) - средняя арифметическая доходность вложений за интервал времени (напр., месяц) в пределах определенного периода времени t;

r_i - доходность вложений в ПИФ за i-й интервал времени;

n - количество

i -х временных интервалов (например, месяцев) в периоде времени t.

Дисперсия (вариация) измеряет риск вложений в ПИФ. Дисперсия показывает меру рассеивания значений доходности вложений в ПИФ (r_i) от среднего значения доходности вложений в ПИФ (ш):

Var _(r) = ? (r_i - ш) ² / (n - 1) (1.3)

Var _(r) - дисперсия (вариация) показателя доходности (r) вложений в ПИФ;

r_i - показатель доходности вложений в ПИФ за i-й интервал времени;

ш - показатель средней доходности вложений в ПИФ за период времени (t);

n - количество i-х временных интервалов в периоде времени t.

Дисперсия измеряет риск в размерности процентов в квадрате. Поэтому, наиболее распространенным мерилом рискованности является такой показатель, как "стандартное отклонение" (средне квадратическое отклонение) доходностей. Он отражает степень изменчивости доходности фонда с учетом всей истории значений или, иначе, разброс значений. В отличие от дисперсии стандартное отклонение имеет размерность в процентах. Это очень удобно при сопоставлении риска с доходностью.

Gдн = ( Var _(r))Ѕ ( 1.4)

Gдн - стандартное отклонение доходности ПИФа;

Var _(r) - дисперсия (вариация) показателя доходности (r) вложений в ПИФ.

Чтобы найти стандартное отклонение за год при заданном размере дневного стандартного отклонения необходимо последний показатель умножить на квадратный корень из числа рабочих дней в году. Часто за среднее число рабочих дней в году принимается число 250. Но для точности расчета вместо 250 можно более точно считать число рабочих дней в каждом году в выборке.

Gгод = v250 * Gдн (1.5)

Ковариация доходности ПИФа и базисного индекса измеряет степень синхронности изменений показателей относительного изменения расчетной стоимости ПИФа и базисного индекса.

Недостаток ковариации, как и дисперсии в том, что данный показатель является ненормированным. Его значение может находиться в диапазоне от + ? до - ?. Рассчитав ковариацию для конкретного ОФБУ можно понять лишь по знакам «+» или «-» то, изменялась ли расчетная стоимость пая в одном направлении или разнонаправлено с относительными изменениями базисного индекса:

Cov _{(r, R)} = ? (r _i - ш) *(R_i - Ш) / (n-1) (1.6)

Cov _(r,R) - ковариация доходности вложений в ПИф (r) и базисного индекса (R);

r_i - показатель доходности вложений в ПИФ за i-й интервал времени;

R_i - показатель доходности вложений в базисный индекс за i-й интервал времени;

ш - показатель средней доходности вложений в ПИФ за период времени (t);

Ш - показатель средней доходности вложений в индекс за период времени (t);

n - количество i-х временных интервалов в периоде времени t.

Коэффициент корреляции синхронности изменений расчетной стоимости ПИФа и базисного индекса в отличие от ковариации является нормированным, он принимает значения от - 1 до + 1. Значение + 1 означает полное совпадение направления изменения двух показателей; - 1 - предполагает, что две переменные изменяются в противоположном направлении; 0 - свидетельство отсутствия какой - либо линейной зависимости между двумя показателями

Cor _{(r, R)} = Cov_{(r, R)} / (Gдн* Gmдн) (1.7)

Cor _{(r, R)} - корреляция доходности вложений в ПИФ (r) и базисного индекса (R);

Cov_(r,R) - ковариация доходности вложений в ПИФ (r) и базисного индекса (R);

Gдн - стандартное отклонение доходности ПИФа;

Gmдн - стандартное отклонение доходности базисного индекса.

Коэффициент бета - измеритель рыночного (систематического) риска вложений в ПИФ. Показывает степень влияния рынка (индексного портфеля) на доходность ПИФа. Изменяется в диапазоне от - ? до + ?. Чем ближе значение в - коэффициента к 0, тем меньше доходность ПИФа зависит от рыночной конъюнктуры. Коэффициент выше 1 означает, что доходность ПИФа растет или падает быстрее доходности индексного портфеля. Коэффициент меньше единицы - доходность ПИфа растет или падает медленнее рынка. Если бета отрицательный - доходность ПИФа изменяется в противоположном направлении доходности индексного портфеля.

в = Cov_{(r, R)} / Var _(R) (1.8)

в - коэффициент бета;

Cov _{(r, R)} - ковариация доходности вложений в ПИФ (r) и базисного индекса (R);

Var _(R) - дисперсия (вариация) доходности базисного индекса.

Бета безрискового портфеля равна нулю, потому что нулю равна корреляция доходности безрискового портфеля и рынка.

Если бета больше 1, то это свидетельствует о том, что портфель ПИФа является агрессивным (>1). Его доходность растет быстрее роста индекса или снижается также быстрее падения индекса.

Если бета меньше 1 - портфель ПИФа является консервативным (<1). Его доходность растет или падает медленнее индекса.

Если =1, то портфель ПИФа полностью соответствует индексному портфелю.

Также существует иная формула бета - коэффициента:

в = Gдн * Cor_{(r, R)} / Gmдн (1.9)

в - коэффициент бета;

Cor _{(r, R)} - корреляция доходности вложений в ПИФ (r) и базисного индекса (R);

Gдн - стандартное отклонение доходности ПИФа;

Gmдн - стандартное отклонение доходности базисного индекса.

Коэффициент альфа - измеритель нерыночной составляющей доходности ПИФа, то есть отклонения фактической доходности ПИФа от той доходности, которая при заданном коэффициенте бета была бы получена фондом при сложившейся динамике фондового индекса.

Коэффициент Альфа традиционно рассматривается как коэффициент, характеризующий эффективность стратегии активного управления портфелем ПИФа. Коэффициент показывает, удалось ли ПИФу превысить тот размер доходности, на который он мог бы рассчитывать исходя из сложившегося уровня беты и доходности индекса. Позитивное значение коэффициента альфы говорит о положительном вкладе управляющего портфелем в доходность ПИФа. Если же альфа имеет отрицательное значение - это признак низкой эффективности управления портфелем.

б = ш - в * Ш (1.10)

б - коэффициент альфа;

ш - показатель средней доходности ПИФа за период времени (t);

Ш - показатель средней доходности вложений в индекс за период времени (t);

в - коэффициент бета.

Коэффициент доходность / риск - отношение показателя среднегодовой доходности ПИФа к показателю стандартного отклонения данного фонда в расчете на год. Показывает уровень доходности на единицу риска. Используется для сравнения результатов разных ПИФов.

K (доходность / риск) = ш / Gгод (1.11)

K (доходность / риск) - коэффициент доходность/риск;

ш - показатель среднегодовой доходности ПИФа за период времени;

Gгод - стандартное отклонение доходности ПИФа в расчете на год.

Коэффициент Шарпа представляет собой отношение разницы между доходностью ПИФа и доходностью безрискового актива к стандартному отклонению доходности ПИФа. Данный коэффициент показывает величину премии (дисконта) доходности ПИФа к доходности безрискового актива на единицу риска. Применяется для сравнения эффективности результатов вложений в разные ПИФы. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска.

В России в качестве безрискового актива может приниматься доходность ликвидных государственных ценных бумаг или ставка Сбербанка России по депозитам, полностью гарантируемым государством.

Для расчета коэффициента Шарпа по каждому дню определяется отклонение доходности ПИФа от доходности безрискового актива. Далее находится средняя арифметическая величина полученных отклонений доходности ПИФа от доходности безрискового актива. Данная средняя умножается на 250, то есть приводится в годовое исчисление и делится на величину стандартного отклонения доходности ОФБУ также за год.

К _Шарпа = (? (r_i - r _{безриск.})*250 / n) / Gгод (1.12)

К _Шарпа - коэффициент Шарпа;

n - число интервалов времени i в периоде времени t;

r_i - показатель средней доходности ПИФа за i-й интервал времени;

r_{безриск.} - показатель средней доходности безриского актива за i-й интервал времени;

Gгод - стандартное отклонение доходности ПИФа в расчете на год за период времени t.

В некоторых источниках литературы предлагают следующий вид данной формулы:

К _Шарпа = (r_{годовая} - r _{безриск. годовая}) / Gгод (1.13)

r_{годовая} - средняя доходность фонда за рассматриваемый период времени;

r _{безриск. годовая} - средняя доходность безрискового актива рассматриваемый период времени;

Gгод - стандартное отклонение доходности фонда в расчете на год за рассматриваемый период времени.

Коэффициент построен на все тех же стандартных отклонениях и дает понять, насколько хорошо работает фонд по сравнению с тем, как если бы мы инвестировали в безрисковый актив. Из всего многообразия способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, сравнения результатов работы инвестиционных фондов коэффициент Шарпа является наиболее признанным. Большая часть инвесторов всего мира выбирает ПИФ ориентируясь именно на него.

Коэффициент Сортино показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент Сортино для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого коэффициент Сортино выше.

В отличие от коэффициента Шарпа, этот показатель учитывает только отрицательные колебания доходности. Таким образом, коэффициент Сортино исключает положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика фонда риска потерь.

S = (r_{годовая} - r _{безриск. годовая}) / ?Gотр (1.14)

S - коэффициент Сортино;

ш - показатель среднегодовой доходности ПИФа за период времени t;

?Gотр - сумма стандартных отклонений отрицательной доходности ПИФа в расчете на год за период времени t;

r _{безриск. годовая} - средняя доходность безрискового актива рассматриваемый период времени.

паевой инвестиционный фонд вложение доход

Глава 2. Анализ эффективности управления паевыми инвестиционными фондами

2.1 Характеристика паевых инвестиционных фондов

В данной главе курсовой работы рассмотрим несколько управляющих компаний, которые предоставляют такую услугу, как ПИФ и на их примере проведем анализ эффективности управления данными фондами. Данные по фондам взяты с сайтов управляющих компаний в динамике за последний год, а именно с 22 ноября 2009 года по 22 ноября 2010 года.

Первая Управляющая компания - Управляющая компания «Тройка Диалог». ЗАО УК «Тройка Диалог» зарегистрировано Московской регистрационной палатой 1 апреля 1996 года.

УК «Тройка Диалог» является одной из крупнейших независимых компаний на российском рынке доверительного управления. Компания предлагает своим клиентам широкий спектр инвестиционных стратегий, каждая из которых подразумевает различное соотношение доходности и риска. Сегодня УК «Тройка Диалог» уверенно лидирует на рынке услуг по доверительному управлению и играет ведущую роль в развитии индустрии паевых инвестиционных фондов. Компании принадлежит самая большая доля рынка открытых и интервальных ПИФов - 16,3% (по данным Investfunds на 30.09.2010).

УК «Тройка Диалог» присвоены рейтинги надежности «А++» («Эксперт РА») и «ААА» (НРА). Компания четырежды признавалась лучшей управляющей компанией в России авторитетным американским журналом Global Finance - в 2004, 2007, 2008 и 2009 годах.

Портфельные менеджеры УК «Тройка Диалог» неоднократно признавались лучшими на рынке (рейтинги газеты «Коммерсантъ», журнала «Финанс»).

Компания управляет имуществом четырнадцати открытых и двух интервальных паевых фондов, четырех закрытых фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций и закрытым фондом недвижимости, а также средствами фондов и организаций с государственным участием: Пенсионного фонда Российской Федерации (в рамках пенсионной реформы), Агентства по страхованию вкладов, Федерального общественно-государственного фонда по защите прав вкладчиков и акционеров, а также накоплениями для жилищного обеспечения военнослужащих.

В данной Управляющей компании рассмотрим 3 ПИФа:

1. «Жизнь»

2. «Добрыня Никитич»

3. «Дружина».

Общее описание фонда «Жизнь». Фонд работает с 7 ноября 2007 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - акции. Минимальная сумма взноса - 30 000 рублей.

Фонд инвестирует средства в диверсифицированный портфель акций российских эмитентов, обладающих достаточной ликвидностью и высоким потенциалом роста. Портфель сконцентрирован на ликвидных акциях и «голубых фишках». Отбор акций в портфель фонда осуществляется на базе тщательного фундаментального анализа и оценки текущей стоимости акций относительно их долгосрочного потенциала роста.

Инвестируя средства в паевой фонд, клиенты имеют возможность бесплатно подключиться к программе страхования жизни. Все страховые взносы за клиента производит Управляющая компания Тройка Диалог. При этом 100% вложенных в ПИФ денежных средств участвуют в инвестировании на фондовом рынке. Услуги страхования жизни пайщикам фонда «Тройка Диалог - Жизнь» предоставляет СК «Ингосстрах-Жизнь».

Вознаграждение Управляющей компании - 5%; вознаграждение депозитарию - 0,6%.

Общее описание фонда Добрыня Никитич. Фонд работает с 10 июня 1997 года. Является открытым ПИФом, объект инвестиций - акции.

Минимальная сумма взноса - 30 000 рублей. Фонд инвестирует средства в диверсифицированный портфель акций российских эмитентов, обладающих достаточной ликвидностью и высоким потенциалом роста. Портфель сконцентрирован на ликвидных акциях и отдельных представителях второго эшелона. Отбор акций происходит на базе тщательного фундаментального анализа эмитентов, а также оценки текущей стоимости акций относительно их долгосрочного потенциала роста. Вознаграждение Управляющей компании - 3,5%; вознаграждение депозитарию - 0,3%.

Общее описание фонда «Дружина». Фонд работает с 30 марта 2001 года. Является открытым ПИФом, объект инвестиций - смешанный. Минимальная сумма взноса - 30 000 рублей. Активы фонда инвестированы в диверсифицированный портфель акций и облигаций. Стратегия фонда основывается на динамичном распределении средств между классами активов (акциями и облигациями). Выбор бумаг для данной стратегии основывается на тщательном фундаментальном анализе эмитентов и оценке их кредитных качеств. Соотношение облигаций и акций в структуре фонда может меняться в зависимости от конъюнктуры рынка. Вознаграждение Управляющей компании - 3,5%; вознаграждение депозитарию - 0,5%.

Управляющая компания «Русь-Капитал». На российском фондовом рынке управляющая компания «Русь-Капитал» работает с 1999 года. В первые годы работы компания сосредоточила свои усилия на управлении пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов. Сегодня наравне с управлением средствами институциональных инвесторов приоритетными направлениями бизнеса компании является также управление активами паевых инвестиционных фондов и доверительное управление частным капиталом.

В течение 2006 года компания сформировала четыре паевых фонда: фонд акций «Русь-Капитал -- Инвестор», фонд облигаций «Русь-Капитал -- Рантье», фонд смешанных инвестиций «Русь-Капитал -- Финансист», интервальный фонд акций «Русь-Капитал -- Магнат». В 2007 году - еще четыре отраслевых фонда акций: «Русь-Капитал -- Нефтегаз», «Русь-Капитал -- Металлургия», «Русь-Капитал -- Электроэнергетика», «Русь-Капитал -- Телекоммуникации». А в марте 2008 года был сформирован индексный фонд акций «Русь-Капитал -- Индекс ММВБ».

Общий объем активов под управлением Русь-Капитал на 30.06.2009 составляет 1538,67 млн. рублей. Собственные средства компании на 30.06.2009 - 167,63 млн. рублей.

Управляющая компания «Русь-Капитал» имеет бессрочную лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00036 от 26 июня 2000 года, а также лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-10124-001000 от 24 апреля 2007 года, выдана ФСФР, срок действия до 24 апреля 2010 года.

С 24 октября 2006 года компания «Русь-Капитал» является членом саморегулируемой организации «Национальной лиги управляющих», а с 25 мая 2007 года - «Национальной ассоциации участников фондового рынка».
В данной Управляющей компании рассмотрим 3 ПИФа:

1. «Сбалансированный»

2. «Акции»

3. «Телекоммуникации».

Общее описание фонда «Сбалансированный». Фонд работает с 8 декабря 2006 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - смешанный. Цель фонда: получение долгосрочного дохода при умеренных рисках снижения стоимости активов. Минимальная сумма взноса - 3 000 рублей.

Стратегия инвестирования заключается в объединении преимуществ инвестирования в акции для максимизации дохода и облигаций для снижения риска. Взвешенный подход к инвестированию.

Риск вложений: умеренный. Выше, чем при вложении в паи фонда облигаций, но ниже, чем при вложении в паи фонда акций. Вознаграждение Управляющей компании - 2,5%; вознаграждение депозитария - 0,7%.

Общее описание фонда «Акции». Фонд работает с 8 декабря 2006 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - акции. Цель фонда: получение максимальной прибыли в долгосрочной перспективе, с принятием рисков краткосрочных колебаний рынка акций. Минимальная сумма взноса - 3 000 рублей.

Стратегия инвестирования фонда заключается в активном управлении портфелем ликвидных акций («голубых фишек») российских предприятий. Управляющий фондом вкладывает средства фонда в ликвидные акции крупных и средних компаний с хорошими финансовыми показателями, выплачивающие дивиденды, которые также реинвестируются. Предприятия, в которые инвестирует управляющий, имеют значительную, часто лидирующую, долю рынка в своих секторах и стабильные прогнозы роста. При неблагоприятном прогнозе движения рынка, для снижения возможных потерь, управляющий может некоторую часть фонда (до 30%) инвестировать в облигации. Риск вложений: высокий. Вознаграждение Управляющей компании - 2,5%; вознаграждение депозитарию - 0,7%.

Общее писание фонда «Телекоммуникации». Фонд работает с 14 сентября 2007 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - акции в отрасли связи и телекоммуникаций. Цель фонда в получении максимальной прибыли в долгосрочной перспективе, с принятием рисков краткосрочных колебаний рынка акций. Минимальная сумма взноса - 3 000 рублей.

Стратегия инвестирования фонда заключается в управлении портфелем ликвидных акций российских предприятий, относящихся к следующим отраслям экономики: связь, деятельность, связанная с использованием вычислительной техники и информационных технологий. Управляющий фондом инвестирует средства фонда в акции компаний телекоммуникационного сектора экономики России с хорошими финансовыми показателями, имеющие потенциал роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе. При неблагоприятном прогнозе движения рынка, для снижения возможных потерь, управляющий может некоторую часть фонда (до 30%) инвестировать в облигации. Риск вложений: высокий. Определяется тем, что денежные средства инвестируются в акции, цены на которые могут изменяться в широком диапазоне. Вознаграждение Управляющей компании - 2,5%; вознаграждение депозитарию - 1%.

Управляющая компания «Газпромбанк - Управление активами». ЗАО «Газпромбанк - Управление активами» входит в состав бизнеса доверительного управления группы ГПБ (ОАО) и предлагает своим клиентам следующие услуги:

· Паевые инвестиционные фонды;

· Доверительное управление для частных лиц;

· Доверительное управление для корпоративных клиентов: юридических лиц, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов.

Помимо ЗАО «Газпромбанк-Управление активами» бизнес доверительного управления группы включает Департамент Доверительного управления активами клиентов Газпромбанка (ОФБУ), индивидуальные счета ДУ для частных и корпоративных клиентов, международные инвестиционные фонды в Ирландии, УК GPB Asset Management в Люксембурге.

Подобная совокупность организационно-правовых форм позволяет создать любой инвестиционный продукт для любого клиента. Сейчас под управлением группы находятся 17 инвестиционных фондов и 15 базовых стратегий доверительного управления. Совокупный объем средств под управлением превышает 2 млрд. долларов.

В данной управляющей компании рассмотрим также 3 ПИФа:

1. «Казначейский»

2. «Фонд развивающихся отраслей»

3. «Облигации».

Общее описание фонда «Казначейский». Фонд работает с 31 октября 2006 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - облигации. Минимальная сумма взноса - 5 000 рублей. Фонд создан специально для потребностей институциональных инвесторов: НПФ, страховых компаний, крупных корпоративных инвесторов. В состав портфеля входят инструменты с фиксированным доходом, облигации корпоративных эмитентов, а также государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги. Вознаграждение Управляющей компании - 0,9%; вознаграждение депозитарию - 0,2%.

Общее описание фонда «Фонд развивающихся отраслей». Фонд работает с 29 октября 2007 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - акции. Минимальная сумма взноса - 5 000 рублей. ОПИФ акций «Газпромбанк -- Фонд развивающихся отраслей» рассчитан на инвесторов, ориентированных на ряд перспективных отраслей российской экономики, в частности, финансовый и потребительский секторы. Данный фонд предполагает получение высокого дохода в долгосрочной перспективе. Вознаграждение Управляющей компании - 3%; вознаграждение депозитарию - 1%.

Общее описание фонда «Облигации». Фонд работает с 5 октября 2006 года. Фонд является открытым ПИФом, объект инвестиций - облигации. Минимальная сумма взноса - 5 000 рублей. Фонд создан для инвесторов, ориентирующихся на доходность, превышающую процентные ставки по депозитам и государственным ценным бумагам.

В состав портфеля входят инструменты с фиксированным доходом, облигации корпоративных эмитентов, а также государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги. В портфеле фонда может быть и небольшая доля высоколиквидных акций крупных российских компаний. Вознаграждение Управляющей компании - 1%; вознаграждение депозитарию - 1%.

2.2 Анализ доходности и риска

Анализ фондов управляющей компании «Тройка Диалог».

Данные по ПИФу «Жизнь», а также расчеты основных показателей эффективности управления взяты в динамике за последний год, а именно с 22 ноября 2009 года по 22 ноября 2010 года и представлены в Приложении 1.

Доходность фонда на каждый день рассчитана по формуле 1.1. Например, доходность на 24.11.2009 года равна:

ri = ((923,94-940,78)/940,78)*100% = -1,79%

Это означает, что стоимость пая на 24.11.2009 года упала на 1,79% по отношению к расчетной стоимости фонда на начало данного периода (23.11.2009). Все остальные данные посчитаны в Приложении 1.

Зная дневную доходность за каждый день, можно найти среднюю дневную доходность за год формуле 1.2 и она будет следующей:

r сред = 13,6029/248 = 0,0549%

По результатам расчетов средняя дневная доходность ПИФа Жизнь составляет 0,0549%, это означает, что хотя в конце 2009 года доходность фонда была отрицательной, это не значит, что в течение всего года вкладчики получали убытки. Так, в среднем за год, с учетом убыточных дней, вложения приносили по 0,0549%.

Зная среднюю дневную доходность за анализируемый период, можно рассчитать средне - годовую доходность фонда:

r _год = r _сред. * 250 = 0,0549 * 250 = 13,7125% годовых

Теперь, зная дневную доходность фонда за год и среднюю дневную доходность в течение этого же периода, находится дисперсия и среднее отклонение доходности, которое выражает риск данного фонда. Данные показатели будут рассчитаны с помощью формул 1.3 и 1.4.

Var _(r) = ? (r_i - ш) ² / (n - 1) = 400,694/248 = 1,6157 (%)

Gдн = ( Var _(r))Ѕ = (1,6157) Ѕ = 1,2711 (%)

Дневное среднее квадратическое отклонение составило 1,2711%. Это означает, что риск вложений равен 1,2711%, то есть, отклонение значения доходности вложений в ПИФ от среднего значения доходности (0,0549%) составляет около 1,2%.

Зная дневное стандартное отклонение, находится среднее квадратическое отклонение за год по формуле 1.5:

Gгод = v250 * Gдн = 1,2711*v250 = 20,098 %

Для того чтобы более полно оценить эффективность работы фонда, необходимо сравнить его с рынком. В данной курсовой работе, в качестве базисного индекса выступает рыночный индекс ММВБ. Данные по рыночному индексу ММВБ за последний год (а именно с 22.11.2009 года по 22.11.2010 года) также представлены в Приложение 1. Все расчеты произведены аналогично фонду в программе Microsoft Excel с использованием формул рассмотренных в главе 1 пункте 1.3.

Годовая доходность рыночного индекса составила 16,5445%, что на 2,832% больше доходности фонда Жизнь (13,7125%), а риск - 24,3387%. Это значит, что риск вложений в фонд (20,098%) меньше, чем риск вложений в индекс ММВБ, что соответственно отражается на доходности. Хотя и риск , и доходность фонда не на много меньше риска и доходности рыночного индекса.

Если сравнивать все остальные ПИФы, то есть их риск и доходность, с рыночным индексом (расчеты представлены в приложении), то можно прийти к следующим выводам.

Сравнивая доходность и риск рыночного индекса и ПИФа Добрыня Никитич (УК Тройка Диалог) видно, что доходность ПИФа больше доходности рыночного индекса на 3,13%, и риск у ПИФа меньше чем у рыночного индекса на 4,123%. (Приложение 2)

У той же Управляющей компании в рамках данной курсовой был рассмотрен еще один ПИФ «Дружина»,его данные также представлены в приложении. Из расчетов видно, что доходности ПИФа и рыночного индекса практически одинаковы, а вот риск больше у рыночного индекса на 10,85%. (Приложение3)

Рассчитанные параметры по всем фондам представим в таблице:

Таблица 2.2.1

Показатель	ПИФ «Жизнь»	ПИФ «Добрыня Никитич»	ПИФ «Дружина»	Индекс ММВБ
rср	0,0549%	0,0787%	0,065%	0,066%
rгод	13,7125%	19,6738%	16,245%	16,5445%
Var(r)	1,6157%	1,635%	0,728%	2,37%
Gдн	1,2711%	1,2787%	0,853%	1,539%
Gгод	20,098%	20,217%	13,49%	24,34%

Рассмотрим следующую УК Русь-Капитал. Расчеты по ПИФам, рассматриваемым в рамках данной УК, приведены также в Приложениях 4 , 5 и 6. Представим рассчитанные параметры в таблице:

Таблица 2.2.2

Показатель	ПИФ «Сбалансированный»	ПИФ «Акции»	ПИФ «Телекоммуникации»	Индекс ММВБ
rср	0,063%	0,088%	0,237%	0,066%
rгод	15,7825%	22,08%	59,2063%	16,5445%
Var(r)	0,825%	1,709%	2,432%	2,37%
Gдн	0,909%	1,307%	1,559%	1,539%
Gгод	14,37%	20,67%	24,66%	24,34%

Из представленных в таблице данных мы видим, что:

· доходность ПИФа Сбалансированный меньше доходности рыночного индекса на 0,762%, риск также меньше на 9,97%;

· доходность ПИФа Акции больше на 5,535% доходности рыночного индекса, а риск в то же время меньше на 3,6718%;

· доходность ПИФа Телекоммуникации больше доходности индекса ММВБ на 42,6618%, а риск практически одинаковый, он отличается всего лишь на 0,3% (больше у ПИФа).

В рамках следующей УК Газпромбанк - Управление активами, рассматривалось также 3 ПИФа. Данные по ним следующие (Приложения 7, 8 и 9):

Таблица 2.2.3

Показатель	ПИФ «Казначейский»	ПИФ «Фонд развивающихся отраслей»	ПИФ «Облигации»	Индекс ММВБ
r ср	0,041%	0,1921%	0,04%	0,066%
r год	10,205%	48,0198%	10,0158%	16,5445%
Var (r)	0,007%	1,7882%	0,008%	2,37%
Gдн	0,082%	1,3372%	0,088%	1,539%
Gгод	1,295%	21,143%	1,393%	24,34%

Из данных, представленных в таблице, видно:

· доходность ПИФа Казначейский меньше доходности рыночного индекса6,34%, а риск при этом у ПИФа состаляет 1,3926% по сравнению с риском индекса ММВБ 24,34%. Это происходит в следствии того, что в ПИФ Казначейский вкладываются облигации, которые считаются безрисковыми ценными бумагами на рынке;

· доходность ПИФа Фонд развивающихся отраслей больше доходности рыночного индекса на 31,48%, а риск при этом меньше на 3,1965%

· доходность ПИФа Облигации меньше доходности доходности рыночного индекса на 6,529%, а риск при этом является минимальным и составляет 1,3926%. Это связано с тем, что облигации являются безрисковыми ценными бумагами.

2.3 Анализ показателей эффективности инвестиций в паевые инвестиционные фонды

Анализ показателей эффективности инвестиций в ПИФы проводится для сравнения работы фонда (на примере ПИФа Жизнь) и индекса ММВБ. Для этого нужно рассчитать такие показатели как ковариация и корреляция по формулам 1.6 и 1.7 представленным в главе 1 пункте 1.3 (Приложение 1).

Cov _{(r, R)} = ? (r _i - ш) *(R_i - Ш) / (n-1) = 371,4161504 / 248 = 1,509743

Cor _{(r, R)} = Cov_{(r, R)} / (Gдн* Gmдн) = 1,509743/(1,271103*1,539325) = 0,7716

Показатель ковариации 1,509743 является положительным, поэтому по нему можно сделать вывод лишь о том, что относительные изменения расчетной стоимости ПИФа Жизнь и базисного индекса ММВБ происходили однонаправлено. Коэффициент корреляции равен 0,7716, это подтверждает, что стоимости фонда и индекса изменяются в одних направлениях. Также можно сказать о сильной зависимости фонда и индекса, так как значение коэффициента близко к 1.

По формулам 1.8 и 1.10 рассчитываются такие показатели как коэффициент бета и коэффициент альфа, для того чтобы определить, на сколько рынок оказывает влияние на деятельность фонда.

в = 1,509743 / 2,369521 = 0,637151

Коэффициент в равен 0,637151. Это также говорит о сильной зависимости доходности фонда от рыночной конъюнктуры. Положительное значение показателя говорит о том, что доходность фонда изменяется в одном направлении с доходностью индекса.

б = ш - в * Ш = 0,05485-0,637151*0,066178 = 0,012685%

Коэффициент б равен 0,012685%, это говорит о том, что благодаря усилиям управляющей компании в течение анализируемого периода фонд Жизнь получал в среднем за год доходность на 0,012685% в день выше, чем та, которая была обусловлена при заданной бета (0,637151) динамикой индекса ММВБ.

Теперь необходимо рассчитать последний, но один из самых важных показателей эффективности управления ПИФами, - коэффициент Шарпа. В качестве безрисковой ставки в данной курсовой работе используется ставка 4,93743% (расчет безрисковой ставки представлен в Приложении 10).

Данный показатель рассчитывается по формуле 1.13. Все данные для расчета этого показателя известны. Для ПИФа Жизнь коэффициент Шарпа равен:

К _Шарпа = (r_{годовая} - r _{безриск. годовая}) / Gгод = (13,7125-4,93743)/20,0979 = 0,4366

Так, величина премии доходности ПИФа к доходности безрискового актива на единицу риска составила 0,4366 единиц.

Еще одним показателем эффективности управления ПИФами является коэффициент Сортино. Он практически схож с коэффициентом Шарпа. Для ПИФа Жизнь коэффициент Сортино равен:

S = (r_{годовая} - r _{безриск. годовая}) / ?Gотр = (13,7125-4,93743) / 212,0804 = 0,04138

Коэффициент Сортино получился не очень высоким. Это значит, что фонд не очень эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска.

Представим показатели эффективности фондов, рассматриваемых в рамках данной управляющей компании, в таблице.

Таблица 2.3.1

Показатели	ПИФ «Жизнь»	ПИФ «Добрыня Никитич»	ПИФ «Дружина»
Cov (r, R)	1,5097	1,5103	0,9902
Cor (r, R)	0,7716	0,7673	0,7539
в	0,6372	0,6374	0,4179
б	0,0127	0,0365	0,0373
Коэффициент Шарпа	0,4366	0,729	0,838
Коэффициент Сортино	0,0414	0,0664	0,1119

Фактические данные по фонду Добрыня Никитич за анализируемый период представлены в Приложение 2. Расчеты основных показателей представлены там же. Методика произведения расчетов аналогична методике расчетов по фонду Жизнь, она же применяется и для оценки остальных ПИФов.

В результате расчетов коэффициент ковариации равен 1,5103173.

Коэффициент ковариации показывает, что стоимость фонда и стоимость индекса изменяются в одном направлении. Это подтверждает и показатель корреляции (0,7673). Как и в случае с фондом Жизнь зависимость между фондом Добрыня Никитич и индексом ММВБ сильная, так как коэффициент корреляции близок к единице.

Положительное значение в коэффициента (0,6374) говорит о том, что доходности фонда и индекса изменяются в одном направлении. А то, что значение его меньше 1 означает, что доходность фонда падает или растет медленнее рынка.

Положительное значение коэффициента б (0,03651) говорит о положительном вкладе управляющего портфелем в доходность фонда и что Добрыня Никитич получал в среднем за год доходность на 0,03651% в день выше, чем та, которая была обусловлена при заданной бета (0,6374) динамикой индекса ММВБ.