Ценные бумаги как инструмент финансирования деятельности предприятия

Кроме внешних факторов, на цену акций оказывали влияние внутрикорпоративные. Так, в 2010году были проведены мероприятия по повышению эффективности деятельности и наращиванию свободного денежного потока, начата добычи нефти на шельфе Каспийского моря, успешно реализованы проекты в Западной Африке, Ираке и Узбекистане). Результаты деятельности Компании заслужили высокую оценку у экспертов отрасли и являются залогом роста капитализации ОАО «ЛУКОЙЛ» в будущем.

В результате по итогам 2010 года цена акций ОАО «ЛУКОЙЛ» выросла на 2,16% (по результатам торгов на ММВБ) и составила 1732,0 руб. (56,8 долл.) на конец отчетного периода. Динамика цены акций Компании в2010 году несколько отставала от роста цен акций компаний нефтегазового сектора и динамики российского фондового рынка в целом (2,16% против 17,6% роста индекса «ММВБ нефть и газ» и 23,2% роста индекса ММВБ).

В 2010 году по сравнению с 2009 годом было зафиксировано некоторое снижение объёмов торгов акциями ОАО «ЛУКОЙЛ» на российских биржах и рост объемов торговли депозитарными расписками на акции Компании на Лондонской фондовой бирже. Депозитарные расписки торговались также на внебиржевом рынке США, на биржах Лондона, Франкфурта, Мюнхена, Штутгарта. На конец 2010 года общее количество депозитарных расписок (АДР), выпущенных на обыкновенные акции, было эквивалентно 563,99 млн акций (66,31% от уставного капитала Компании). Объем торгов АДР на основной зарубежной торговой площадке -- Лондонской фондовой бирже в 2010 году увеличился на 13,2% и составил 50,1 млрд долл. АДР, выпущенные на акции ОАО «ЛУКОЙЛ», по итогам 2010 года заняли второе место по объему торгов среди АДР иностранных компаний, котируемых на Лондонской фондовой бирже в системе ЮВ (16,2% совокупного среднемесячного объема торгов в данной системе).

Акции ОАО «ЛУКОЙЛ» остаются базовым инструментом для производных ценных бумаг на срочном фондовом рынке. Так, фьючерсные и опционные контракты на поставку акций ОАО «ЛУКОЙЛ» являются одними из основных инструментов секции срочного рынка РТС.

Рисунок 1- Динамика изменения цены акций ОАО «Лукойл» на ММВБ в 2010 г

Рисунок 2 - Разводненная прибыль на одну акцию

В конце 2010 года группа «ЛУКОЙЛ» осуществила выпуск и размещение двух выпусков еврооблигаций. В ноябре 2010 года было завершено размещение выпуска еврооблигаций Компании на 1 млрд долл. со сроком погашения в 2020 году. Облигации были выпущены одновременно двумя траншами в рамках одного выпуска. Облигации на 800 млн долл. были выпущены по цене, равной 99,08% от их номинальной стоимости, с доходностью к погашению 6,25% годовых.

Облигации на 200 млн долл. были выпущены по цене, равной 102,44% от их номинальной стоимости, в результате чего их доходность к погашению составляет 5,80%.

В декабре 2010 года ОАО «ЛУКОЙЛ» завершило размещение не субординированных необеспеченных конвертируемых еврооблигаций со сроком погашения в июне 2015 года. Облигации выпущены на сумму 1,5 млрд долл. с доходностью 2,625% годовых.

Компания «ЛУКОЙЛ» в 2010 году приложила максимум усилий для сохранения и наращивания своей акционерной стоимости. Были увеличены операционные показатели, велась жесткая политика по сдерживанию капитальных затрат, в результате чего Компании удалось достичь рекордно высокого показателя свободного денежного потока. Это позволило Компании сохранить свою инвестиционную привлекательность в условиях нестабильности мировой финансовой системы.

Рисунок 3- Объемы торгов акциями и АДР ОАО «Лукойл» в 2010 году

В декабре 2010 г. компания Группы выпустила необеспеченные конвертируемые облигации стоимостью 1,5 млрд долл. США с купонной доходностью 2,625% годовых и погашением в июне 2015 г. Облигации были размещены по номинальной стоимости. Облигации конвертируются в АДР Компании (одна АДР равна одной обыкновенной акции Компании), курс обмена составляет 73,7087 долл. США за АДР. Держатели облигаций имеют право конвертировать облигации в АДР Компании в период с 40-го дня после даты выпуска и до 6-го торгового дня перед датой погашения. Эмитент имеет право погасить облигации после 31 декабря 2013 г.

В ноябре 2010 г. компания Группы выпустила два транша неконвертируемых облигаций общей стоимостью 1 млрд долл. США с купонной доходностью 6,125% годовых и погашением в 2020 г. Первый транш общей стоимостью 800 млн долл. США был размещен по цене 99,081% от номинальной стоимости с итоговой доходностью 6,250%. Второй транш общей стоимостью 200 млн долл. США был размещен по цене 102,44% от номинальной стоимости с итоговой доходностью 5,80%. Оба транша имеют полугодовой купон.

В ноябре 2009 г. компания Группы выпустила два транша неконвертируемые облигаций общей стоимостью 1,5 млрд долл. США. Первый транш общей стоимостью 900 млн долл. США с купонной доходностью 6,375% годовых был размещен со сроком погашения 5 лет по цене 99,474% от номинальной стоимости облигаций с итоговой доходностью 6,500%. Второй транш общей стоимостью 600 млн долл. США с купонной доходностью 7,250% годовых был размещен со сроком погашения 10 лет по цене 99,127% от номинальной стоимости облигаций с итоговой доходностью 7,375%. Оба транша имеют полугодовой купон.

В декабре 2006 г. Компания выпустила 14 млн штук неконвертируемых облигаций номинальной стоимостью 1 000 руб. за облигацию. Восемь миллионов облигаций было размещено со сроком обращения 5 лет и ставкой купона 7,10% годовых, шесть миллионов облигаций -- со сроком обращения 7 лет и ставкой купона 7,40% годовых. Облигации были размещены по номинальной стоимости и по ним выплачивается полугодовой купон.

В июне 2007 г. компания Группы выпустила неконвертируемые облигации общей стоимостью 1 млрд долл. США. Облигации общей стоимостью 500 млн долл. США были размещены на срок 10 лет с купонной доходностью 6,356% годовых. Остальные облигации были размещены на срок 15 лет с купонной доходностью 6,656% годовых. Все облигации были размещены по номинальной стоимости и по ним выплачивается полугодовой купон.

В декабре 2009 г. Компания выпустила 10 млн штук биржевых облигаций номинальной стоимостью 1 000 руб. за облигацию. Они были размещены по номинальной стоимости на срок 1 092 дня. Облигации имеют 182-дневный купон и купонную доходность 9,20% годовых.

В августе 2009 г. Компания выпустила 25 млн штук биржевых облигаций номинальной стоимостью 1 000 руб. за облигацию. Они были размещены по номинальной стоимости на срок 1 092 дня. Облигации имеют 182-дневный купон и купонную доходность 13,35% годовых.

Рисунок 4 - Изменение структуры акционерного капитала ОАО ЛУКОЙЛ за 2010 год

28 июля 2010 г. компания Группы подписала соглашение с дочерней компанией КонокоФиллипс о приобретении у нее 64,6 млн обыкновенных акций Компании по цене 53,25 долл. США за акцию на общую сумму 3 442 млн долл. США. Данная сделка была завершена в августе 2010 г. Кроме этого, данное соглашение предусматривало 60-дневный опцион на приобретение Группой части или всего количества из оставшихся 98,7 млн обыкновенных акций Компании, которыми владела дочерняя компания КонокоФиллипс, по цене 56 долл. США за акцию.

26 сентября 2010 г. компания Группы воспользовалась опционом на приобретение акций у дочерней компании КонокоФиллипс путем уведомления о его исполнении в отношении 42 500 000 АДР Компании (одна АДР равна одной обыкновенной акции Компании). Компания Группы продала данные АДР банку «ЮниКредит Банк АГ». Данные операции были завершены 29 сентября 2010 г., когда 42 500 000 АДР Компании были непосредственно переведены банку «ЮниКредит Банк АГ», который оплатил стоимость приобретения в сумме 2,38 млрд долл. США дочерней компании КонокоФиллипс.

Одновременно банк «ЮниКредит Банк АГ» выпустил для компании Группы облигации с правом их обмена на 17 500 000 АДР Компании не позднее 29 сентября 2011 г. Данные облигации были классифицированы как акционерный капитал, относящийся к ОАО «ЛУКОЙЛ».

Банк «ЮниКредит Банк АГ» выпустил также опцион для компании Группы на приобретение у него дополнительных 25 000 000 АДР Компании не позднее 29 сентября 2011 г. Данный опцион предусматривает приобретение АДР Компании по рыночной цене не ниже 56 долл. США за одну АДР и прекращает свое действие, если рыночная цена будет меньше или равна 50 долл. США за АДР. В настоящее время справедливая стоимость опциона равна нулю.

Связанная сторона Группы владеет облигациями с правом обмена на 25 000 000 АДР Компании не позднее 29 сентября 2011 г. в случае неисполнения компанией Группы своего опциона или в случае, если этот опцион станет недействительным. В случае исполнения опциона компанией Группы связанная сторона получит от банка «ЮниКредит Банк АГ» денежные средства, эквивалентные стоимости АДР, уплаченной компанией Группы. Официальный сайт «НК Лукойл» [режим доступа] http://www.lukoil.ru

2.3 Рекомендуемые мероприятия по улучшению финансового положения НК «ЛУКОЙЛ» с помощью ценных бумаг

В результате проведенного анализа в предыдущей главе можно отметить, что нефтяная компания в связи с трудностями на мировом рынке все равно остается прибыльной за счет своей отраслевой принадлежности. Однако на данный момент тенденции привлечения инвесторов ведет к снижению из-за неустойчивости мировой экономики. В последние месяцы на мировых фондовых рынках сформировался четкий понижательный тренд - мировая экономика, по общему мнению экспертов, вступила в неустойчивую фазу. На этом фоне инвесторы стараются не рисковать, теряя интерес к акциям и другим подобным активам. В этих условиях большинство компаний отложили или вовсе отменили планы по выходу на IPO на самых различных биржах, в том числе и сама НК «ЛУКОЙЛ». Но, когда экономика станет более стабильной, после проведения IPO компания станет публичной, отчётность -- ясной и прозрачной, что будет вызывать доверие у инвесторов к компании. А также IPO позволит улучшить имидж компании и повысит узнаваемость бренда.

Проведение IPO требует больших расходов, которые зависят от объема эмиссии. К примеру, расходы банка ВТБ при проведении IPO приближаются к 4 млрд руб. (154 млн долл.), или 23% от объема эмиссии ценных бумаг по номинальной стоимости, как говорится в проспекте эмиссии акций банка. При этом 750 млн руб. из них будет потрачено на проведение рекламных и маркетинговых мероприятий. Сбербанк же выделил на организацию IPO 280 млн руб., или 2,7% от объема эмиссии ценных бумаг по номинальной стоимости.

При проведении IPO обычно компания несет от 2 до 9% объема эмиссии.

У рассматриваемой НК «Лукойл» объем эмиссии акций может составить 5 млрд. руб. при учете нестабильной экономической ситуации. Следовательно, расходы на проведение IPO могут составить до 450 млн руб. Большая часть средств (80%) -- примерно 360 млн. руб. -- компания может потратить на оплату услуг андеррайтеров, консультантов, принимающих участие в подготовке и проведении эмиссии ценных бумаг. Потенциальными организаторами IPO «Лукойл» могут выступать банки Goldman Sachs, «Альфа-банк», «Ренессанс Капитал» и другие инвестиционные банки. Около 90 млн руб., или 20% от общей суммы расходов на организацию IPO, компания «Лукойл» может направить на рекламу размещаемых ценных бумаг, проведение исследования рынка ценных бумаг, организацию встреч с инвесторами и road-show. Цифра может быть завышена по причине того, что стоимость одной минуты на федеральных каналах порой доходит до 50 тыс. долл.

В настоящее время регистрирующий орган обязывает российские компании, выходящие на IPO, 35% выпущенных акций размещать в России. Оставшиеся 65% акций эмитенты могут продавать за рубежом.

Для международного рынка рекомендуемый объем IPO составляет от 100 млн. долл. США, то есть примерно от 3 млрд. руб.

Проведение мероприятия первоначального публичного предложения акций позволит компании «ЛУКОЙЛ» привлечь дополнительную «учредительную прибыль» в размере около 3 миллиардов долларов; позволит привлечь больше долгосрочных финансовых капиталов, больше источников финансирования (в лице физических лиц, российских и иностранных компаний); повысить капитализацию и ликвидность компании, так как банки будут гораздо охотнее выдавать кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний, чем закрытых (частных) компаний. В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO будет служить также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

В рамках IPO компания также сможет осуществлять и дополнительные эмиссии, что позволит увеличить уставный капитал компании (21,26 миллиона рублей) на сумму выпуска дополнительного количества акций.

Таким образом, IPO позволяет компании значительно улучшить свое финансовое положение на рынке, привлечь дополнительный капитал, а также способствует развитию производства.

2.4 Рекомендации по использованию ценных бумаг российскими предприятиями

В случае публичного выпуска облигаций, принимая во внимание все вышеизложенные факторы, хотелось бы порекомендовать эмитенту следующие параметры ценных бумаг, ориентированных на российского инвестора: срок обращения от 1 года, документарная форма выпуска, фиксированный размер валютного дохода на уровне банковских вкладов либо привязка рублевого дохода к темпам инфляции или темпу падения курса рубля с небольшой премией, наличие финансовых гарантий выполнения эмитентом своих обязательств за счет создания специального фонда. Номинальная стоимость облигации должна индексироваться.

При желании же разместить акции, стать публичной компанией, предприятию в ближайшее время следует ориентироваться исключительно на международные рынки ценных бумаг посредством программ АДР и ГДР. Размещение акций внутри России возможно лишь среди ограниченного круга институциональных инвесторов путем частного размещения.

Руководителям и менеджерам российских предприятий, испытывающих потребность в инвестициях, уже сейчас необходимо вести работу как минимум в трех направлениях:

§ изучение классического западного опыта и определение границ возможного его применения с учетом российской действительности;

§ изучение и анализ инвестиционных возможностей российского рынка ценных бумаг применительно к данной разновидности ценных бумаг;

§ поиск готовых или разработка новых инвестиционных проектов, для реализации которых будет целесообразна организация корпоративных облигационных займов.

Таким образом, облигационные займы могут стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг - как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов - как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

Заключение

Финансовые ресурсы могут быть аккумулированы из внутренних источников и быть привлеченными со стороны, собственными и заемными.

Собственные внутренние источники занимают лидирующее место в системе источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия у менеджеров предприятий.

Заемные привлеченные финансовые ресурсы стоят на втором месте по степени предпочтительности. Однако в целях настоящего исследования необходимо выделять частный долг, предоставляемый одним или несколькими институциональными инвесторами, оформляющийся кредитным договором или частным размещением облигаций и публичный долг, осуществляемый через публичный выпуск облигаций. Основными преимуществами частного долга выступают: быстрота получения и относительная дешевизна расходов на получение, возможность реструктуризации в случае неблагоприятного исхода инвестиционного проекта без обращения в суд. Недостатками частного долга выступают наличие большого количества оговорок, которые снижают мобильность менеджеров в принятии решений, высокая стоимость обслуживания процентов по кредиту для предприятия по сравнению с публичным долгом. В исследовании выявлены преимущества публичного долга: стоимость обслуживания публичного долга ниже стоимости обслуживания частного долга, с фондового рынка можно привлечь потенциально неограниченный объем средств. Владельцы облигаций не вмешиваются в текущие дела предприятия и не имеют право голоса по вопросам управления предприятием. Недостатки публичного долга заключаются в следующем: практическая невозможность реструктуризации текущих выплат и основного долга предприятии, периодичность выплат трудно подстроить под периодичность поступлений средств от реализации инвестиционного проекта, наличие значительных затрат средств и времени на выпуск публичного долга.

Российский фондовый рынок в качестве источника инвестиционного капитала в ближайшем будущем будет использоваться российскими предприятиями в ограниченном масштабе, но роль его постепенно будет возрастать. Для того, чтобы ускорить этот процесс необходимо провести следующие действия: повысить законодательную защищенность прав мелких инвесторов, повысить прозрачность деятельности предприятий, провести структурную перестройку экономики, уменьшить ставку налогообложения по доходам физических лиц от операций с ценными бумагами. При привлечении инвестиций в ближайшее время предприятиям следует ориентироваться в первую очередь на западные финансовые рынки, где возможно разместить как акции, так и облигации. При этом процентная ставка по облигационному займу будет гораздо ниже, чем в России

Внутри же России ограниченный круг широко известных и финансово устойчивых предприятий будет выпускать облигации в качестве инструмента по финансированию инвестиционной деятельности. Это относится к предприятиям, производящих продукты и услуги с низкоэластичным спросом на них - предприятиям топливно-энергетического комплекса, телекоммуникационным компаниям.

В случае публичного выпуска облигаций, принимая во внимание все вышеизложенные факторы, хотелось бы порекомендовать эмитенту следующие параметры ценных бумаг, ориентированных на российского инвестора: срок обращения от 1 года, документарная форма выпуска, фиксированный размер валютного дохода на уровне банковских вкладов либо привязка рублевого дохода к темпам инфляции или темпу падения курса рубля с небольшой премией, наличие финансовых гарантий выполнения эмитентом своих обязательств за счет создания специального фонда. Номинальная стоимость облигации должна индексироваться.

При желании же разместить акции, стать публичной компанией, предприятию в ближайшее время следует ориентироваться исключительно на международные рынки ценных бумаг посредством программ АДР и ГДР. Размещение акций внутри России возможно лишь среди ограниченного круга институциональных инвесторов путем частного размещения.

Руководителям и менеджерам российских предприятий, испытывающих потребность в инвестициях, уже сейчас необходимо вести работу как минимум в трех направлениях:

§ изучение классического западного опыта и определение границ возможного его применения с учетом российской действительности;

§ изучение и анализ инвестиционных возможностей российского рынка ценных бумаг применительно к данной разновидности ценных бумаг;

§ поиск готовых или разработка новых инвестиционных проектов, для реализации которых будет целесообразна организация корпоративных облигационных займов.

Таким образом, облигационные займы могут стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг - как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов - как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

В условиях, когда многие хозяйствующие субъекты вынуждены искать новые варианты привлечения средств инвесторов, корпоративные облигации могут стать эффективным инструментом финансирования отечественных предприятий. В этом случае корпоративные облигационные займы, несомненно, сыграют важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема России.

Библиографический список

1. Балабанов А.И. Балабанов И.Т. Финансы: Учебное пособие СПб. и др.: Питер, 2000. - 188 с.

2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 2007. - 384 с.

3. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики .- М.: Финансы и статистика, 2008. 301 с.

4. Блохина Т.К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг: Анализ, практика. Перспективы. М.: Диалог-МГУ, 2008. - 212 с.

5. Боровиков В.И. Рынок ценных бумаг в механизме инвестиционного процесса // Финансы.- 2008.- №2.- с.45-56

6. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий // М.: Финансы и статистика, 2008. - 158 с.

7. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2007. - 800 с.

8. Воронова Н.С. Корпоративные ценные бумаги: Учебное пособие // С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов, Каф. денег и цен. бумаг. СПб. : Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2007. - 38 с.

9. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования // Финансы.- 2008.-№5.- с.34-46

10. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 2007. - 230 с.

11. Горбатенко О.И. Формирование эффективной инвестиционной политики предприятия. Анализ фондового рынка и подходы к созданию и управлению финансовых активов //Финансы. - 2007.-. - 32 с.

12. Гришанова О.А. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.- М.: Инфра-М, 2008. - 127 с.

13. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций// Финансы.- 2008.- №6.- с.52-63

14. Джонс Э. Деловые финансы / пер. с англ.- М.: Олимп Бизнес, 2007.- 416 с.

15. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебное пособие для студентов Вузов, обучающихся по экономическим специальностям. М.: ЮНИТИ: Финансы, 2008. - 412 с.

16. Лукин В.П. Экономическое регулирование инвестиционной деятельности и капиталовложений промышленных предприятий на основе развития долговых обязательств // Финансы- 2009.- №7. - с. 28 -36

17. Маршал Д., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. Издание 3-е, доп. М.: ИНФРА - М, 2008. - 784 с.

18. Павлова Л..H. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: ЗАО "Бухгалт. бюл.", 2009. - 398 с.

19. Официальный сайт «НК Лукойл» [режим доступа] http://www.lukoil.ru

Приложение

Размещено на Allbest.ru