Ценные бумаги как инструмент финансирования деятельности предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

содержание

Введение

1. Ценные бумаги как инструмент финансирования предприятия

1.1 Понятие и роль ценных бумаг в структуре капитала предприятия

1.2 Ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов

1.3 Факторы привлечения ценных бумаг как инвестиционного капитала

1.4 Первичное публичное предложение (IPO)

2. Анализ использования ценных бумаг как инвестиционного инструмента НК «ЛУКОЙЛ»

2.1 Характеристика предприятия - эмитента

2.2 Анализ использования ценных бумаг как инвестиционного инструмента

2.3 Рекомендуемые мероприятия по улучшению финансового положения НК «ЛУКОЙЛ» с помощью ценных бумаг

2.4 Рекомендации по использованию ценных бумаг предприятиями

Заключение

Библиографический список

Приложение

Введение

Для повышения эффективности производства в условиях развитой экономики особое значение имеет способность предприятий гибко использовать рыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.

В условиях совершенного рынка, равных ставок налогообложения различных финансовых инструментов и отсутствия регулирующих мер любая структура финансирования предприятия не должна оказывать заметного влияния на результаты его деятельности и рентабельность. Однако в реальных условиях на рынках предприятия часто сталкиваются с различными рисками, что обуславливает наличие определенной иерархии форм и источников финансирования.

В России, где рынок инвестиционного капитала, то есть капитала, имеющего долгосрочный период инвестирования, только формируется, выбор источников и инструментов финансирования инвестиционной деятельности предприятий ограничен. По сути, нет ни одного внутреннего источника инвестиционного капитала, который бы мог удовлетворить потребности предприятий в долгосрочном капитале. Коммерческие банки неохотно идут на долгосрочное кредитование промышленных предприятий по нескольким причинам: высокие экономические риски, непрозрачность финансовых потоков, высокая инфляция, отсутствие долгосрочных пассивов. Кроме того, не все предприятия способны отвечать высоким требованиям инвесторов и кредиторов, выдвигаемых последними. Высокий риск финансирования инвестиционных проектов, высокие доходности краткосрочных финансовых инструментов порождают отсутствие конкуренции между инвесторами за надежного реципиента капитала. Отсутствие конкуренции ведет к сужению инструментов инвестиционного финансирования.

В развитых странах у предприятий существует широкий выбор различных источников финансирования инвестиционной деятельности пенсионные фонды, страховые компании, венчурные фонды, коммерческие и инвестиционные банки, государство, широкий слой частных инвесторов. Развитые институты рыночных отношений позволяют предприятиям успешно привлекать инвестиционный капитал в кратчайшие сроки и в необходимом объеме. И ценные бумаги через институт фондового рынка стали для предприятий во многих развитых странах неотъемлемым инструментом привлечения капитала.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций. Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций и в России как на перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. До недавнего времени этот рынок развивался крайне вяло, носил депрессивный и узконаправленный характер. Вышесказанное обусловило актуальность темы данной работы.

Цель работы - показать ценные бумаги как инструмент финансирования деятельности предприятия.

В рамках поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- определить понятие и показать роль ценных бумаг в структуре капитала предприятия

- показать ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов;

- рассмотреть факторы, влияющие на принятие решения об использовании ценных бумаг в качестве инструмента финансирования инвестиционной деятельности предприятий;

- представить характеристику предприятия - эмитента

- провести анализ использования ценных бумаг в качестве инструмента финансирования;

- разработка рекомендаций по использованию ценных бумаг российскими предприятиями.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами, их менеджерами и инвесторами, связанные с определением параметров и условий использования ценных бумаг в качестве инструментов финансирования предприятий.

Объектом исследования являются российские предприятия, финансирующие свою инвестиционную деятельность с помощью различных инструментов и в различных формах.

Теоретические исследования в области инструментов финансирования в развитых странах продвинулись достаточно далеко. Это связано с возрастом фондовых рынков, накопленной статистической базой, с развитыми рыночными традициями. Среди западных школ доминирует так называемая англосаксонская, что можно объяснить большей ролью фондового рынка для привлечения капитала в США и в Великобритании, чем в континентальной Европе, а также некоторыми другими отличиями (структура собственности, особенности финансовой системы, психологические особенности различных наций).

Наиболее глубоко исследованы проблемы управления структурой капитала предприятия. Фундаментальным исследованием здесь выступают работы ученых Миллера и Модильяни. Они показывают, что выбор предприятием формы финансирования не оказывает влияния на стоимость предприятия в идеальных условиях. Однако в условиях реального мира, увеличение доли заемных средств в общей структуре капитала может привести в увеличению рыночной стоимости предприятия. В работах следующих ученых - П. Базу, Д. Риггла, Р. Райана, JI. Зингалеса, Р. Штульца, В. Максимовича исследованы факторы, влияющие на структуру капитала на примере различных финансовых систем и предприятий. Широкие исследования в области финансирования предприятий с помощью ценных бумаг проводились С. Майерсом, М. Кантильо, Д. Райтом, Р. Райаном, J1. Зингалесом, Д. Риво-Дансет, Г. Гаевски, Д. Штайном, П. Пихлером, В. Максимовичем.

Теоретическая значимость работы состоит в создании системного подхода к рассмотрению различных инструментов финансирования инвестиционной деятельности предприятия, включая ценные бумаги.

1. Ценные бумаги как инструмент финансирования предприятия

1.1 Понятие и роль ценных бумаг в структуре капитала предприятия

Под ценными бумагами понимается документ, определяющий имущественные отношения между инвестором и эмитентом.

Эмитент - юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги для привлечения инвестиций. А инвестор - это юридическое или физическое лицо, покупающее ценные бумаги для получения дохода.

Ценные бумаги делятся на первичные и вторичные. Первичные - ценные бумаги, которые могут существовать на рынке ценных бумаг самостоятельно. Вторичные могут осуществляться только вместе с первичными.

Различают следующие виды ценных бумаг: акция; облигация; вексель; сертификат.

Акциями называются ценные бумаги, свидетельствующие о внесении средств на развитие акционерного предприятия и дающие ее владельцу право на получение части прибыли предприятия в виде дивидендов. Акция, как ценная бумага, не имеет срока действия и не подлежит возврату эмитенту. Акции могут быть именными с указанием имени держателя (акционера) и на предъявителя, без указания имени владельца. Владельцы акций занесены в специальный реестр. Именная акция может быть передана другому лицу путем нотариального оформления, либо через брокерские конторы.

Акции могут быть простыми и привилегированными. Владельцы простых акций имеют право на управление предприятием путем участия в собрании акционеров, владельцы привилегированных акций могут отказаться от прав управления акционерным предприятием в обмен на фиксированный дивиденд. Привилегированные акции могут обмениваться на простые. Российским законодательством предусмотрена “золотая акция”, которая предоставляет ее владельцу право “вето” до трех лет при решении собранием акционеров следующих вопросов: внесение изменений и дополнений в устав предприятия; реорганизации и ликвидации предприятия; передаче в залог или аренду и т.д. “Золотая акция” возникла в период приватизации предприятий и принадлежала государству. Передача и отчуждение “золотой акции” не допускается. Балабанов А.И. Балабанов И.Т. Финансы: Учебное пособие СПб. и др.: Питер, 2000. - с.38

Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно - в XVI в. во Франции - было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.

Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором, или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком, или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

В этом своем качестве облигация удостоверяет:

§ факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту (корпорации);

§ обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т.е. вернуть сумму основного долга);

§ обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации отличаются завидным многообразием. В частности, они различаются по статусу заемщика (эмитента); по срокам, на которые выпускаются займы; по целям выпуска; по способам выплаты доходов и/или погашения и другим критериям.

При этом облигации корпораций являются наиболее подверженным инновациям видом ценных бумаг. Всплески инфляции и опасность обесценения денег существенно видоизменили рынок облигаций, и классический тип этой бумаги как долгового свидетельства, выпущенного на заранее определенный срок под фиксированный процент, в значительной мере отошел в прошлое. Благодаря целому ряду новшеств облигация стала намного более удобным финансовым инструментом. В целом, все развитие облигационного рынка в послевоенные десятилетия можно охарактеризовать как обретение гибкости, причем свобода маневра увеличилась как для эмитентов облигаций, так и для инвесторов.

Эмиссия облигаций - удобный способ мобилизации капитальных фондов, содержащий ряд привлекательных черт для корпораций.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

§ возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;

§ возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;

§ возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

§ обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

§ оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

В то же время облигация - весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях. Воронова Н.С. Корпоративные ценные бумаги: Учебное пособие // С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов, Каф. денег и цен. бумаг. СПб. : Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2007. - с. 8

В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов. Поэтому при организации облигационных займов, в процессе конструирования ценных бумаг важно уметь найти “золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа преимуществ и недостатков данного финансового инструмента.

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Различают простой и переводной вексель. Простой (соло-вексель) выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Переводной вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате означенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. При передаче переводного векселя от одного собственника другому на нем делается передаточная подпись - индоссамент.

По срокам оплаты векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель на предъявителя может быть предъявлен к оплате в любой момент. Векселя могут выпускаться: государством (казначейские векселя); банками (банковские векселя); юридическими лицами (коммерческие векселя). Доход по векселю может выплачиваться в виде процентов или дисконта. Вексель может быть как ценной бумагой, так и средством платежа.

Сертификат - это ценная бумага, выпускаемая банком и удостоверяющая право вкладчика или его приемника получить через определенное время внесенную сумму и проценты, начисленные на нее. Сертификат может быть депозитным (для юридических лиц) и сберегательным (для физических лиц).

Вторичные ценные бумаги поступают на рынок ценных бумаг вместе с первичными. К ним отнесли: варрант, фьючерс, опцион.

Варрант - это сертификат, удостоверяющий право держателя на покупку дополнительных акций данного предприятия по фиксированной (подписной) цене в течение длительного срока (от года до нескольких лет). Он выпускается вместе с облигацией, но через некоторое время может быть оторван от нее и использоваться как самостоятельный инструмент на рынке ценных бумаг.

Фьючерс - это контракт, заключаемый на рынке и предъявляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фиксированной цене в момент заключения с исполнением операции через определенный промежуток времени (к определенной дате). Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики .- М.: Финансы и статистика, 2008. 301 с.

Опцион - право купить (опцион “колл”) или продать (опцион “пул”) определенное количество акций предприятия по фиксированной цене в момент заключения контракта, которая называется исполнительной ценой. Данное право реализуется либо на определенную дату (европейский опцион) либо в течение определенного срока (американский опцион).

Держателей ценных бумаг, в первую очередь, интересует их прибыльность и надежность. За рубежом экспертно-аудиторские агентства постоянно проводят классификацию ценных бумаг по степени риска их покупки. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 2007. - с. 49

1.2 Ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов

Ценные бумаги как инструмент привлечения инвестиционного капитала являются, по мнению многих экономистов, одним из самых привлекательных инструментов финансирования по следующим причинам.

1. Многообразие параметров ценных бумаг позволяет удовлетворить инвестиционные потребности широкого круга как институциональных так и не институциональных инвесторов.

2. Четкая законодательная база, регулирующая отношения, связанные с ценными бумагами во всех развитых странах, делает этот инструмент очень надежным в глазах как инвестора, так и эмитента.

3. Ценные бумаги обладают высокой степенью ликвидности. Этот параметр очень важен для институциональных инвесторов, которые очень сильно озабочены ликвидностью своих активов, и это делает ценные бумаги по сравнению с другими инструментами инвестиций для инвестора более привлекательными.

4. Ценные бумаги являются инструментом прямого доступа предприятия к инвестиционному капиталу, сосредоточенному у физических лиц и институциональных инвесторов.

Все вышеуказанные факторы способствуют увеличению спроса на ценные бумаги со стороны инвесторов не только как инструмент получения дохода, но и как инструмент оформления кредитных договоров, венчурных форм финансирования и т.д. То есть идет процесс секьюритизации финансовых отношений между различными субъектами экономики. Основная цель при этом - достижение максимальной ликвидности инвестиционного портфеля и законодательная защищенность прав инвестора. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования // Финансы.- 2008.-№5.- с.35

В последние десятилетия во всем мире все сильнее возрастает роль ценных бумаг как инструмента привлечения финансовых ресурсов со стороны. Этому способствуют следующие факторы:

- ликвидность ценных бумаг. Чем выше ликвидность финансового инструмента, являющегося объектом инвестиций, тем меньше риск вложения, тем меньшую компенсацию требует инвестор в качестве принятия на себя этого риска. Соответственно, это снижает стоимость обслуживания данных инструментов со стороны предприятия;

- надежность ценных бумаг как инструмента оформления отношений между , реципиентом капитала и инвестором. Четкие законодательные рамки не позволяют сторонам сделки нарушить оформленные с помощью ценных бумаг договоренности;

- многообразие параметров ценных бумаг. Как инвесторы, так и реципиенты капитала ограничены в использовании тех или иных форм инвестиций. Это связано с законодательным регулированием их деятельности, текущей ситуацией на рынке, налоговым законодательством, субъективными характеристиками. Большое количество параметров ценных бумаг позволяет решать проблемы с обоюдной выгодой путем создания инструмента, удовлетворяющего потребности обеих сторон сделки;

- прямой выход на владельцев денежных средств. Привлечение дополнительного капитала с помощью ценных бумаг происходит на фондовом рынке, где поставщиками долгосрочного инвестиционного капитала выступают владельцы этих финансовых ресурсов. Поэтому отсутствие посредников между инвестором и реципиентом делает стоимость привлечения и обслуживания полученных финансовых ресурсов дешевле, чем из традиционных источников;

- инструмент, позволяющий получить доступ к потенциально неограниченному объему инвестиционного капитала.

Все это делает ценные бумаги привлекательными в глазах, как инвестора, так и предприятия, желающего получить инвестиционный капитал, и делающих ценные бумаги конкурентоспособным инструментом среди прочих при привлечении финансовых средств предприятием.

Но выпуск ценных бумаг как инструмента финансирования инвестиционной деятельности предприятий является достаточно сложной процедурой, и не всегда ценные бумаги являются самым эффективным инструментом. Существуют различные факторы, накладывающие ограничения на возможность доступа предприятия на финансовый рынок при привлечении дополнительного долгосрочного капитала. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций// Финансы.- 2008.- №6.- с 53

1.3 Факторы привлечения ценных бумаг как инвестиционного капитала

Определим круг факторов, оказывающих влияние на решение об использовании ценных бумаг в качестве инструмента привлечения инвестиционного капитала, а также на выбор вида и параметров выпускаемых ценных бумаг. К числу таких факторов относятся:

1. Особенности национальной финансовой системы. Особенности финансовой системы накладывают серьезные ограничения на использование предприятиями ценных бумаг в качестве инструмента финансирования своей деятельности. В финансовых системах, где предприятия ориентируются в первую очередь на фондовый рынок при привлечении капитала, именно фондовый рынок с широким кругом инвесторов, развитой инфраструктурой, разнообразием ценных бумаг и их параметров, сильной законодательной базой и исполнительной властью по защите прав мелких инвесторов способен удовлетворить любые потребности предприятия.

2. Макроэкономическая ситуация. К числу факторов, оказывающих влияние на выпуск ценных бумаг, относят: темп роста реального ВВП, уровень долгосрочных процентных ставок, уровень краткосрочных процентных ставок.

3. Размер предприятия. Использование или не использование ценных бумаг при увеличении размеров предприятия - это прежде всего вопрос доли фиксированных затрат в общем объеме выпуска и размера риска недооценки ценных бумаг в процессе первичного размещения, а значит это прежде всего вопрос стоимости привлечения. В случае, если размер фиксированных и переменных затрат, включая затраты, связанные с риском недооценки ценных бумаг меньше разницы между ставкой банковского кредита и рыночной ставкой для аналогичных ценных бумаг, то использование выпуска ценных бумаг целесообразно. Блохина Т.К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг: Анализ, практика. Перспективы. М.: Диалог-МГУ, 2008. - с. 102

Кроме того, такие источники финансирования как собственные средства, банки имеют ограниченный размер использования. Поэтому с увеличением размера предприятия происходит увеличение доли ценных бумаг среди прочих инструментов финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Крупное предприятие вынуждено будет обращаться для реализации собственных инвестиционных программ к финансовым рынкам, так как средства, привлекаемые с него, имеют более длительный срок использования по сравнению с банковскими ресурсами, неограниченный объем предложения по сравнению с собственными средствами и банковскими кредитами и более низкую ставку по привлеченным средствам.

4. Экономическая и политическая стабильность. В странах с нестабильной экономической и политической ситуацией, нечеткой законодательной базой, где только происходит переход от государственной к частной форме собственности, размер контрольного пакета акций очень высок (50 - 75% плюс одна акция) и боязнь потерять контроль над предприятием ведет к тому, что собственники предприятия боятся выпускать не только акции, но и облигации, опасаясь потерять собственность через процедуру банкротства. В этих странах финансирование инвестиционных потребностей предприятий осуществляется за счет зарубежных финансовых рынков посредством синдициированных кредитов, товарных кредитов, выпуска еврооблигаций, а также программ АДР и ГДР. Вторым источником финансирования выступают "карманные" коммерческие банки, которые в случае не возврата кредита или ухудшения финансового положения заемщика не будут требовать банкротства предприятия или досрочного возврата кредита.

5. Структура капитала предприятия. Структура капитала является значимым фактором для стоимости компании. Для каждого предприятия существует некий целевой уровень структуры капитала, который, по мнению менеджеров и собственников, будет максимизировать стоимость предприятия на долгосрочном отрезке времени, а также стимулировать менеджеров предприятия к более эффективной работе. Ценные бумаги, как инструмент привлечения инвестиционного капитала, позволяют быстро и эффективно менять целевую структуру капитала предприятия в нужном направлении, используя параметры ценных бумаг. Соответственно, чем быстрее приближается структура капитала к целевой, тем быстрее повышается рыночная стоимость предприятия. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебное пособие для студентов Вузов, обучающихся по экономическим специальностям. М.: ЮНИТИ: Финансы, 2008. - с. 112

6. Этап развития предприятия. Целесообразно выделить три этапа развития предприятия: становление, развитие, зрелость. Существует два источника необходимого финансирования на первом этапе: кредит в коммерческом банке и продажа акций частному инвестору - частное размещение акций. Частное размещение акций на данном этапе более подходит для финансирования деятельности данного предприятия. Негативным моментом для учредителей при выпуске акций выступает необходимость продажи права собственности на предприятие, где они имели контрольный пакет.

На этапе развития предприятия финансирование осуществляется за счет заемных средств. Речь идет о частном долге - кредитах банков, финансовых компаний и т.д. со всеми присущими данному инструменту финансирования недостатками. Характеристики фирмы, совпадающие интересы инвестора и учредителей-менеджеров, желающих получить рыночный эквивалент имеющихся у них ценных бумаг, позволяют думать об осуществлении первичного размещения ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов. И в конце данного этапа или в начале третьего - зрелости, предприятие становится публичным.

На этом этапе инвестор, учредители-менеджеры в результате увеличения уставного капитала и публичного размещения ценных бумаг продают все или часть принадлежащих им акций. Финансирование будет осуществляться за счет частного или публичного долга. При этом, публичному долгу будет отдаваться предпочтение, так как предприятие уже раскрыло информацию о себе широкому кругу инвесторов, купивших акции, но только в случае более низкой процентной ставки.

7. Дивидендная политика. Большинство менеджеров предпочитают медленную корректировку размера дивиденда в зависимости от прибыли. При этом, нужно отметить, что и для инвесторов такой подход является наиболее предпочтительным, так как позволяет с высокой степенью вероятности прогнозировать будущие доходы, что увеличивает надежность данной ценной бумаги в глазах инвестора. Размер выплачиваемых дивидендов зависит также и от этапа развития предприятия.

8. Способ размещения ценных бумаг оказывает воздействие на эффективность выпуска ценных бумаг, стоимость их обслуживания и, соответственно, на стоимость компании. Каждому из этапов развития компании соответствует свой метод размещение ценных бумаг. Каждой из целей выпуска - свой способ размещения.

Одним из главных факторов, определяющим выбор между долговыми и долевыми инструментами выступает готовность существующих акционеров к размыванию собственной доли в уставном капитале. Если акционеры не готовы уменьшать свою долю, то в этом случае выпуск акций становится невозможным.

В случае выбора финансовым менеджером решения о финансировании с помощью долговых инструментов у него существуют следующие альтернативы: публичный долг или частный долг. Критерием выбора для финансового менеджера выступают следующие факторы: стоимость обслуживания, степень вмешательства кредиторов во внутренние дела предприятия, уровень информационной асимметрии, количество ограничений, срок получения финансовых ресурсов, готовность быть информационно открытой компанией.

Если предприятие выбрало фондовый рынок как источник финансирования своей инвестиционной деятельности и остановилось на публичном выпуске облигаций, то следующим этапом выступает определение параметров выпускаемых ценных бумаг.

Параметры ценных бумаг зависят от целевого сегмента инвесторов, на который они рассчитаны, и ситуации на финансовом рынке. К основным параметрам относят: срок обращения, ставка дохода, гарантии погашения и выплаты дохода. К параметрам, определяющим целевую группу инвесторов, относят: форма дохода, периодичность выплаты дохода, вид обеспечения, наличие оговорок об отзыве и досрочном погашении и т.д. При подборе параметров облигаций необходимо найти разумный компромисс между надежностью ценной бумаги для инвестора и ее доходностью. В случае же, если предприятие остановилось на выпуске акций как инструмента привлечения необходимого инвестиционного капитала, то на первом этапе надо выбрать тип акции - привилегированная или обыкновенная. В случае, если выпуск обыкновенных акций не влечет за собой угрозы смены владельца контрольного пакета, то выпуск обыкновенных акций является более предпочтительным инструментом. Горбатенко О.И. Формирование эффективной инвестиционной политики предприятия. Анализ фондового рынка и подходы к созданию и управлению финансовых активов //Финансы. - 2007.-. - 32 с.

1.4 Первичное публичное предложение (IPO)

IPO (initial public offering) -- первоначальное публичное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания впервые выводит свои акции на биржу, предлагая их неограниченному кругу лиц.

Цель проведения IPO. Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая.

1. Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.

2. Наличие акций, торгуемых на рынке капитала, дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и поглощения.

3. Учредители компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.

4. Ликвидность капитала учредителей после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний, чем закрытых (частных) компаний.

5. В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

После проведения IPO компания становится публичной, отчётность -- ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. В общих чертах, IPO включает в себя следующие этапы.

Предварительный этап. На данном этапе эмитент критически анализирует своё финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить IPO; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.

Подготовительный этап -- если по итогам предварительного этапа с учётом устранённых недостатков перспектива IPO оценивается эмитентом положительно, то процесс IPO переходит на новый этап -- подготовительный, во время которого:

Ч подбирается команда участников IPO (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO;

Ч принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг);

Ч создается Инвестиционный меморандум -- документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.);

Ч запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (роад-шоу) -- рекламные поездки руководства эмитента) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам.

Основной этап -- во время основного этапа происходит сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг, прайсинг -- определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок (аллокация) и подведение итогов публичного размещения (обращения).

Завершающий этап -- начало обращения ценных бумаг и, в свете него, окончательная оценка успешности состоявшегося IPO.

Как правило, первичное размещение акций проводится с привлечением:

Ч инвестиционных банков или инвестиционных компаний в качестве андеррайтеров и организаторов размещения;

Ч юридических компаний в качестве консультантов организаторов и/или эмитентов;

Ч аудиторских компаний;

Ч коммуникационных агентств в качестве PR/IR консультантов размещения.

IPO обычно предшествует road-show -- серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей её деятельности и характеристик размещения акций. Ещё один элемент, предшествующий IPO -- публичное объявление о размещении.

Закрытое размещение -- это размещение ценных бумаг среди заранее известного круга инвесторов по заранее согласованной с ними цене. В качестве первичных инвесторов, выкупающих эмиссию по закрытой подписке, выступают либо основные акционеры и аффилированные с ними структуры, либо консорциум институциональных инвесторов. Особенностью такого размещения бумаг, называемой еще частным размещением, является закрытый характер сделки и, как правило, отсутствие необходимости публичного раскрытия информации об эмитенте и проспекте эмиссии. В частности, по закрытой подписке могут привлекать средства закрытые акционерные общества (ЗАО).

Открытое или публичное размещение позволяет приобрести размещаемые бумаги любому инвестору. Такое размещение доступно лишь для компаний, организованных в форме открытого акционерного общества (ОАО). В случае открытого размещения, прежде чем продать хотя бы одну новую ценную бумагу, компании необходимо провести регистрацию проспекта эмиссии. Регистрацию проспекта эмиссии осуществляют специальные государственные регулирующие органы. В России таковым органом является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). После регистрации проспекта эмиссии компания имеет право размещать ценные бумаги в соответствии с этим проспектом. После окончания размещения ценных бумаг новой эмиссии компания отчитывается перед ФСФР о произведенном размещении. ФСФР утверждает результаты этого размещения, после чего держатели бумаг вступают в свои законные права собственности.

Первоначальное публичное размещение (IPO) у компании бывает один раз в жизни. Обычно оно предшествует выводу ценных бумаг компании на биржевой рынок - биржу. Для организации публичного размещения бумаг компании привлекают финансовых консультантов и андеррайтеров, которые берут на себя организацию представления эмитента широкому кругу инвесторов и размещения его ценных бумаг.

Компания может осуществлять и дополнительные выпуски акций - проводить дополнительные эмиссии. Дополнительная эмиссия -- это увеличение уставного капитала предприятия за счет выпуска (эмиссии) дополнительного количества акций. Если в результате дополнительной эмиссии круг инвесторов не увеличивается, происходит лишь перераспределение долей существующих участников и увеличивается уставный капитал предприятия. Если же в результате дополнительной эмиссии приходят новые, сторонние инвесторы, то доля старых инвесторов уменьшается пропорционально величине дополнительной эмиссии и одновременно повышается уставный капитал предприятия.

Как правило, выход российских компаний на IPO осуществляется в целях привлечения инвестиций на развитие (расширение) бизнеса. Параллельно акционеры компании стремятся зафиксировать ее публичный статус и величину рыночной стоимости - капитализации компании путем выхода на биржевые рынки.

Основное преимущество IPO заключается в том, что заимствование денежных средств осуществляется на безвозвратной основе: приобретая акции, инвестор ожидает дивидендных выплат и роста их рыночной стоимости.

Публичное размещение ценных бумаг имеет ряд недостатков, которые вытекают из публичного статуса компании. Например, компания должна учитывать мнения крупных акционеров. Компания должна принять на себя обязательства по регулярному раскрытию большого объема информации, в том числе той, которая ранее считалась конфиденциальной. Это могут быть не только сведения о стратегии и планах эмитента, но и информация о составе владельцев, структуре доходов и расходов, инвестиционных планах, структуре собственности, различных формах и размерах вознаграждения менеджеров.

Публичные компании должны представлять ежеквартальные и годовые отчеты в комиссии по ценным бумагам (той юрисдикции, где обращаются ценные бумаги эмитента), отчитываться о результатах деятельности компании в форме существенных фактов, публикуемых в лентах новостей. Открытым публичным компаниям приходится постоянно держать своих инвесторов в курсе последних корпоративных событий.

Необходимо также отметить, что при проведении IPO компания несет самые большие расходы (по сравнению с другими способами привлечения инвестиций) - от 2 до 7% объема эмиссии.

Принципы размещения акций при IPO оговариваются во время выбора инвестиционного банка - организатора выпуска. У российской компании, принявшей решение об IPO, есть возможность размещать свои акции либо в России (на биржах ММВБ, РТС, СПВБ), либо за рубежом (чаще всего это LSE, NYSE, PORTAL, NASDAQ).

Привлекательность иностранных рынков заключается в том, что IPO можно осуществить более выгодно: их емкость больше отечественного фондового рынка. Однако издержки размещения в России на порядок ниже, чем размещение за границей. Для некрупных компаний (не имеющих публичной кредитной истории) это часто является решающим фактором. На отечественном рынке можно привлечь как значительный, так и сравнительно небольшой объем денежных средств. Для международного рынка рекомендуемый объем IPO составляет от 100 млн. долл. США.

Для того чтобы акции торговались за пределами России, необходимо специальное разрешение государственного органа. Более того, в настоящее время регистрирующий орган обязывает российские компании, выходящие на IPO, 35% выпущенных акций размещать в России. Оставшиеся 65% акций эмитенты могут продавать за рубежом. Эта квота призвана заставить российские компании развивать внутренний фондовый рынок.

Для получения разрешения на публичное размещение ценных бумаг за пределами РФ к ценным бумагам предъявляется целый ряд требований. В частности, акции компании должны получить листинг на одной из российских бирж (листинг - это включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список).

Для включения эмиссионных ценных бумаг в биржевые котировальные списки необходимо, чтобы соблюдался ряд условий. Должны выполняться ограничения по минимальному объему биржевой торговли акциями данной компании, по минимально возможной рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций (капитализации), по максимально возможной доле обыкновенных акций, находящихся во владении аффилированной группы лиц, и др. Понятно, что за счет предварительного листинга в России затягивается выход акций на международный рынок и требуются дополнительные затраты.

Начальный этап сделки по организации процедуры IPO заключается в подписании мандатного письма, в котором определяются существенные условия сделки. На предварительном этапе подготовки к IPO решаются вопросы, связанные с будущей транспарентностью («прозрачностью») компании. Разрабатывается обоснование инвестиционной привлекательности компании-эмитента.

2. Анализ использования ценных бумаг как инвестиционного инструмента НК «ЛУКОЙЛ»

2.1 Характеристика предприятия - эмитента

НК "ЛУКойл" - это первая российская вертикально-интегрированная нефтяная компания, работающая по принципу "от нефтяной скважины до бензоколонки". Компания была создана в 1991 г. в форме концерна на базе трех крупнейших нефтегазодобывающих предприятий Западной Сибири - "Лангепаснефтегаз", "Урайнефтегаз" и "Когалымнефтегаз", которые впоследствии дали название "ЛУКОЙЛ". В дальнейшем ЛУКОЙЛ включил в себя другие нефтедобывающие, нефтеперерабатывающие, сбытовые, нефтехимические, транспортные и другие предприятия нефтяного бизнеса.

С 1995 г. расширяется деятельность компании в Европейской части России. В ее состав входят добывающие объединения: "ЛУКОЙЛ-Пермнефть" "ЛУКОЙЛ -Нижневолжскнефть" "ЛУКОЙЛ - Астраханьнефть" "ЛУКОЙЛ -Калининградморнефть". Региональные сбытовые организации: "Адыгейнефтепродукт", "Астраханьнефтепродукт", "Волгограднефтепродукт", "Калининграднефтепродукт", "Кировнефтепродукт", "Пермьнефтепродукт", "Челябнефтепродукт". Нефтеперерабатывающие предприятия: "Пермьнефтеоргсинтез" "Волгограднефтепереработка"

После проведения залоговых аукционов в нефтяной промышленности наступает череда переделов собственности. Компании, получившие на руки части бывшей государственной собственности, начали собственную деятельность по купле-продаже имеющихся активов добывающих, перерабатывающих и сбытовых предприятий. Так образовывались новые структурные подразделения ВИНК (вертикально интегрированных нефтяных компаний). С этого момента возможно проследить, каким образом происходила трансформация их территориальной структуры. Был ли преобладающим для данного предприятия набор территориально не связанных активов - расположенных вразнобой лакомых кусков нефтяного пирога, либо определяющим становилось выстраивание новых предприятий в рамках чёткой региональной стратегии.

Для НК "ЛУКойл" была характерна стройная система новых приобретений. Стратегическим регионом для холдинга провозглашается Тимано-Печорская нефтегазоносная провинция. С 1998 г. "ЛУКОЙЛ" контролирует более 50% акций АО "Архангельскгеолдобыча" (АГД), которое владеет 29 лицензиями на добычу нефти и газа на территории Архангельской области, Ненецкого автономного округа и Калининградской области. Затем устанавливается контроль над основной нефтяной компанией Севера Европейской части России - "Коми-ТЭК". Таким образом, в настоящее время компания владеет уже тремя НПЗ в Европейской России.

В ходе преобразования «ЛУКОЙЛа» в ОАО в его уставный капитал были внесены контрольные пакеты акций 18 крупнейших нефтяных предприятий из Тюмени, Волгограда, Перми и др.

Уже в 1994г. прошел начальный этап приватизации НК (выкуп акций за ваучеры) и начались первые торги акциями «ЛУКОЙЛа» на вторичном рынке. По его итогам государству достались 45% акций компании. В апреле 1995г. первый президент России Борис Ельцин подписал указ, позволяющий проводить вторичные эмиссии акций в нефтяной отрасли для обмена на акции дочерних компаний, что впоследствии привело к размыванию доли государства. С этого времени разными путями государственный пакет в «ЛУКОЙЛе» начал постепенно сокращаться. Последние принадлежащие государству 7,6% акций компании были проданы на аукционе осенью 2004г. американской ConocoPhillips за 1,98 млрд долл.

ConocoPhillips, ныне владеющая 20% акций «ЛУКОЙЛа», вошла в капитал компании уже после размещения ее акций на Лондонской фондовой бирже, которое состоялось в 2002г. Тогда же была раскрыта структура акционерного капитала ЛУКОЙЛа и было официально объявлено, что компания контролируется менеджментом - командой управленцев, которая сформировалась в процессе ее приватизации и не претерпела сильных изменений.

Однако до размещения в Лондоне ЛУКОЙЛ прошел долгий путь создания вертикально-интегрированной нефтяной компании (ВИНК), в ходе которого было приобретено большинство ее добывающих и нефтеперерабатывающих мощностей. Еще с середины 90-х ЛУКОЙЛ начал активно развивать зарубежное направление в своем бизнесе. Впервые компания вышла на иностранный рынок в 1994г., купив 10% участия в азербайджанском проекте на Каспии «Азери-Чираг-Гюнешли» (впоследствии был продан). В 1995г. ЛУКОЙЛ стал участником проектов Мелейя (Египет) и Кумколь (Казахстан). На следующий год компания приобрела 5% участия в международном проекте «Шах-Дениз» в Азербайджане, а еще через год купила долю в крупнейшем казахстанском проекте «Карачаганак». Также компания вышла на зарубежный фондовый рынок, начав торговлю американскими депозитарными расписками (ADR) в 1996г.

Сегодня в собственности «ЛУКойла» семь крупных и два мини - НПЗ. Из них на территории России расположены четыре крупных завода - в Перми, Волгограде, Ухте, Нижнем Новгороде. Остальные три находятся в Румынии, Болгарии и на Украине. Кроме того, компании принадлежит 49% акций нефтеперерабатывающего комплекса ISAB в Италии и 45% акций нефтеперерабатывающего завода Total Raffinaderij Nederland (TRN) в Голландии.

«ЛУКойл» - единственная частная российская нефтяная компания, в акционерном капитале которой доминируют миноритарные акционеры. Так 20% «ЛУКойла» принадлежат американской ConocoPhilips. Еще 20,6% компании прямо или косвенно владеет бессменный президент «ЛУКОЙЛа» в течение многих лет Вагит Алекперов, 9,27% - принадлежат вице-президенту компании Леониду Федуну. Владельцем еще около 2% является Внешэкономбанк. Остальные акции находятся в собственности физических лиц и в свободном обращении. Но это по официальным данным, а по неофициальным - В.Алекперов контролирует компанию через различные структуры, в том числе зарубежные. Оба руководителя заявляют, что и в дальнейшем свои свободные средства будут вкладывать в акции ЛУКОЙЛа. Уставный капитал НК «ЛУКОЙЛ» составляет 21 млн. 264 тыс. 081 руб. 37,5 коп. и разделен на 850 млн. 563 тыс. 255 обыкновенных акций.

По состоянию на конец 2008 года уставный капитал Компании состоял из 850,6 млн. акций, на 68,0% которых выпущены депозитарные расписки. Акционерами компании являются более 50 тыс. физических и юридических лиц по всему миру.

Чистая прибыль ЛУКОЙЛа по US GAAP за 2009г. составила 7,07 млрд. долл. по сравнению с 9,23 млрд. долл. годом ранее (-23%). Выручка от реализации в 2009г. зафиксирована на уровне 81,08 млрд. долл. Добыча товарных углеводородов группы «ЛУКОЙЛ» в 2009г. увеличилась на 0,8% и составила 2,21 млн. барр. н.э./сут. В том числе суточная добыча нефти выросла на 2,7% - до 1,97 млн барр. в сутки. Вообще же в 2009г. компания добыла 97,62 млн. т. нефти. Запасы углеводородов ЛУКОЙЛа по состоянию на 1 января 2010г. по стандартам SEC составляли 17,5 млрд барр. нефтяного эквивалента, в том числе 13,7 млрд барр. нефти и 22,9 трлн куб. футов газа. По этому показателю компания занимает второе место среди частных нефтегазовых компаний мира.

Чистая прибыль ЛУКОЙЛа по US GAAP за 2010г. составила 9,006 млрд долл. (рост на 28,4% по сравнению с аналогичным показателем 2009г.) Выручка от реализации в 2010г. зафиксирована на уровне 104,956 млрд долл. (+29,4% по сравнению с 2009г.) Чистая прибыль ЛУКОЙЛа по РСБУ в 2010г. выросла в три раза и составила 139,853 млрд руб., при этом выручка нефтяной компании сократилась в 15,3 раза до 35,041 млрд руб. Существенный рост чистой прибыли объясняется главным образом ростом цен на углеводороды в 2010г. по сравнению с 2009г., а снижение выручки - переходом на новую схему реализации нефти в группе "ЛУКОЙЛ" - эти функции перешли к дочерним обществам.

В марте 2010г. американская нефтяная корпорация ConocoPhillips, владеющая 20% акций НК «ЛУКОЙЛ», сообщила о своем намерении продать 10% акций ЛУКОЙЛа на открытом рынке в течение двух лет. В свою очередь президент ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов сообщил, что его компания пока не планирует воспользоваться правом преимущественного выкупа своих акций у американского партнера.

Сегодня акции ОАО «ЛУКОЙЛ» являются одним из наиболее ликвидных и привлекательных инструментов российского фондового рынка, а также активно торгуются на зарубежных рынках - на ЛФБ, ряде бирж Германии и на внебиржевом рынке США. За последние пять лет капитализация Компании выросла на 38%. ЛУКОЙЛ успешно реализует одну из основных стратегических задач - повышение своей акционерной стоимости и обеспечение комфортного доступа к рынку капитала.

Стоимость чистых активов Компании на конец второго квартала 2011 г. составила 589,3 млрд руб., что на 162,7 млрд руб. больше, чем на конец 2010 г. Рост чистых активов, связанный с получением Компанией чистой прибыли за первое полугодие 2011 г. в размере 212,9 млрд руб., был частично нивелирован распределением дивидендов за 2010 г. на общую сумму 50,2 млрд руб.

В конце второго квартала 2011 г. значения показателей отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам и отношения суммы краткосрочных обязательств к капиталу и резервам снизились до 85,1% и 77,4% соответственно, по сравнению с 131,9% и 120,8% в начале года. Данное снижение объясняется уменьшением задолженности по займам, полученным от предприятий Группы «ЛУКОЙЛ».

Акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже, в Нью-Йорке, а также на российских торговых площадках - РТС и ММВБ.

2.2 Анализ использования ценных бумаг как инвестиционного инструмента

ценный бумага инвестиционный финансовый

2010 год стал годом консолидации рынка акций ОАО «ЛУКОЙЛ». После вызванного мировым финансовым кризисом существенного падения стоимости акций Компании в 2008 году (-53,6%) и значительного роста капитализации в 2009 году (+76,3%) в 2010 году, по мере выхода мировой экономики из острой фазы кризиса, акции Компании вступили в период стабилизации. В течение года акции ОАО «ЛУКОЙЛ» продолжали оставаться одними из наиболее ликвидных ценных бумаг российского фондового рынка и входили в расчеты всех главных фондовых индексов. Основными торговыми площадками в России для акций Компании по-прежнему являлись ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» (далее -- ММВБ) и ОАО «Фондовая биржа «РТС» (далее -- РТС). Доля акций ОАО «ЛУКОЙЛ» в общем объеме торгов на этих фондовых биржах в 2010 году составила 6,5% и 5,9% соответственно.

Одним из основных факторов, во многом определявшим динамику цены акций Компании в 2010 году, стало давление на фондовый рынок информации об изменениях в составе крупных акционеров Компании (выход компании ConocoPhillips из состава акционеров ОАО «ЛУКОЙЛ»). Помимо этого, влияние на динамику акций Компании оказали подготовка Правительством РФ изменений налогового законодательства для всей нефтегазовой отрасли, а также устойчивый умеренно-повышательный тренд на рынке нефти в течение всего отчетного года.