Финансовый менеджмент на предприятии

Модель оценки стоимости облигации строится на следующих исходных показателях:

ь номинал облигации

ь сумма процентов, выплачиваемых по облигациям

ь количество выплат до срока погашения облигации

При определении стоимости и доходности облигации рассматривают различные модели:

1. С фиксированной купонной ставкой, погашаемой в конце срока по номиналу.

При определении ее стоимости применяется модель постоянной ограниченной ренты

g - купонный процент

N - номинал

g·N - рента

i - доходность

Ц - цена облигации

Текущую норму доходности i_t можно определить:

2. С нулевым купоном, реализуется с дисконтом и погашается в конце срока по номиналу (g=0).

3. С равномерно возрастающей купонной ставкой - используется модель переменной ренты.

Текущая доходность определяется:

g - купонный процент

g' - прирост ставки

E= g'·N - прирост ренты

R=g·N - ежегодная рента

4. Модель «французская рента» - основывается на модели вечной ренты (n>?)

Доходность:

6. Оценка стоимости векселей

Современная стоимость векселя определяется как:

N - цена погашения векселя

i - годовая доходность владельца

t - время, на которое выдан вексель.

7. Оценка акций

Так как срок действия акций неограничен и дивиденды регулярно выплачиваются в течение отчетного периода, то текущая стоимость такой акции может быть рассчитана следующим образом:

, где

- доход t-го периода,

- ставка дисконтирования,

- выплаченные дивиденды отчетного периода,

t - период.

Если инвестор предполагает держать акцию 1 год, и цена акции будет расти, то текущая стоимость такой акции будет определяться:

, где

- темпы роста в течение года в %.

Если период владения акцией составляет некоторое число лет (N), то текущая стоимость акций будет определяться:

, где

- цена возможной продажи акции в конце периода.

На практике чаще всего дивиденды меняются. Возможны следующие случаи изменения:

1. Величина дивидендов возрастает с постоянным темпом. В этом случае текущая стоимость акции будет определяться следующим образом:

, где

- базовый уровень дивидендов.

, тогда .

2. Изменение темпа роста произвольное.

, где

- ожидаемая величина дивидендов в момент времени n.

8. Оценка отзывных ценных бумаг

Отзывные ценные бумаги - это те бумаги, которые могут быть отозваны для погашения. Инициатива отзыва может принадлежать инвестору или эмитенту.

Отзыв бумаг может осуществляться за счет отложенного фонда. В этом случае погашение происходит равномерно в течение всего срока бумаги, то есть частями.

Также бумаги могут погашаться за счет выкупного фонда. В этом случае выкуп осуществляется на рынке по рыночной цене. Отложенный фонд формируется за счет прибыли, а выкупной за счет финансовых средств компании. В случае досрочного погашения бумаги инвестор получает номинал плюс премию.

Отзывные ценные бумаги, как правило, имеют срок защиты (в течение которого не может быть отозвана). Если проводя анализ не удалось спрогнозировать в какой год бумага будет отозвана, то можно поступить двумя способами:

1. Предположить, что бумага является безотзывной. В этом случае производится оценка всех будущих доходов от момента оценки до её погашения.

2. Ценная бумага рассматривается как отзывная, но со сроком отзыва сразу после срока защиты.

9. Определение стоимости производных ценных бумаг

1. Право на подписку на новые акции выпускается акционерным обществом с целью соблюдения интересов акционеров в неизменности доли в уставном капитале.

Как правило, несколько старых акций дают право подписаться на одну новую акцию. Стоимость права на подписку можно определить следующим образом:

, где

Р - рыночная цена старых акций за штуку.

П - цена подписки на новые акции.

К - количество старых акции, дающих право на подписку одной новой акции.

2. Варрант представляет собой право приобрести определенное количество акций по определенной цене. Стоимость права на покупку варранта определяется:

, где

Р - рыночная цена акции.

П - цена акции, назначенная по варранту.

V- количество акций, которое можно купить по одному варранту.

3. Опцион - контракты, представляющие собой право купить или продать определенное количество акций по определенной цене в установленный срок.

Различают два вида опционов:

1. Колл-опцион - право на покупку, когда покупатель рассчитывает на повышение курса акции. Доход покупателя колл-опциона составляет:

, где

Р - рыночная цена на акции на дату окончания контракта.

П - цена по акции, назначенная на опционном контракте (цена-страйт).

К - количество акции по опционному контракту.

Ц - опционная премия (цена покупки опциона).

2. Пут-опцион - покупатель рассчитывает на погашение рыночной цены на акцию:

.

ТЕМА 4 . УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Нормативная база:

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изм. и доп. от 2 января 2000 г., 22 августа 2004 г., 2 февраля 2006 г.).

2. Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" (с изм. и доп. от 19 июня 1995 г., 25 февраля 1999 г., 10 января 2003 г.)

3. Закон Костромской области от 14 октября 1997 г. N 12 "Об инвестиционной деятельности в Костромской области" (с изм. и доп. от 1 марта, 22 ноября 2000 г., 17 июня 2002 г., 31 марта, 22 сентября 2003 г., 26 января, 1 апреля 2004 г., 5 июня 2006 г.)

4. Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. N 1928 "О частных инвестициях в Российской Федерации" (с изм. и доп. от 20 января, 16 апреля 1996 г.).

5. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. N 694 "Об Инвестиционном фонде Российской Федерации" (с изм. и доп. от 25 апреля 2006 г.)

6. Приказ Минэкономразвития РФ и Минфина РФ от 23 мая 2006 г. N 139/82н "Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации".

7. Приказ Минэкономразвития РФ от 3 февраля 2006 г. N 28 "О проведении отбора инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации".

8 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1.999 г. N ВК 477).

9. Постановление Администрации г. Костромы от 20 апреля 2001 г. N 1450 "О создании управления инвестиционной политики администрации г. Костромы".

1. Понятие инвестиций, виды инвестиций. Инвестиционные ресурсы

Инвестиции - средства, вкладываемые в реализацию различных экономических проектов с целью последующего их увеличения. К инвестициям относятся только те вложения, которые преследуют своей целью получение прибыли, увеличение объема и массы капиталов.

Реальные инвестиции - вложения в реальные активы.

Портфельные - вложения в покупку акций и прочих ценных бумаг.

В нематериальные активы - вложения на приобретение имущественных прав и прав владения, лицензий, патентов на изобретение и прочее (оцениваемых денежным эквивалентом).

Начальные инвестиции - инвестиции, направленные на основание предприятия, фирмы и т.д.

Экстенсивные - направленные на расширение существующих предприятий.

Реинвестиции - инвестиции, связанные с процессом воспроизводства основных фондов.

Пассивные - те, которые обеспечивают текущую выживаемость предприятий в настоящем.

Активные - те, которые обеспечивают рост доходности, конкурентоспособности фирмы и прочее.

Прямые инвестиции - непосредственные вложения финансовых средств и других капиталов участниками реализации инвестиционных проектов.

Косвенные инвестиции - привлекаемые свободные средства граждан, предприятий путем выпуска и продажи акции и других ценных бумаг.

21

21

Все направления и формы инвестиционной деятельности компании (фирмы) осуществляются за счет формируемых ею инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.

Методические подходы к разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов существенно различаются в компаниях, являющихся институциональными инвесторами, формирующими эти ресурсы исключительно за счет эмиссии собственных акций и инвестиционных сертификатов, и в компаниях, осуществляющих реальную инвестиционную деятельность в различных отраслях экономики.

Первая группа инвесторов: определяет возможный объем инвестиционных ресурсов исходя из возможностей реализации эмитируемых ими ценных бумаг. Для этой группы инвесторов не возникает особых проблем и с определением методов финансирования сдельных инвестиционных программ, и с оптимизацией структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Вторая группа инвесторов: прогнозирует потребность в общем объеме инвестиционных ресурсов в последовательности:

1. Определяется необходимый объем финансовых средств для реального инвестирования. В этих целях в разрезе предусмотренных направлениями инвестиционной стратегии отраслей подбираются необходимые объекты-аналоги. по которым рассчитывается стоимость нового строительства или приобретения.

Стоимость строительства новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство аналогичных объектов (с учетом фактора инфляции) или по удельным капитальным вложениям на единицу мощности.

В последнем случае она рассчитывается по формуле:

, где

КВ_н - общая потребность в капитальных вложениях для строительства нового объекта;

М - предусматриваемая мощность объекта в соответствующих производственных или строительных единицах (кв. м; куб. м. и т.п.)

У_кв - средняя сумма строительных затрат на единицу мощности объектов данного профиля;

П - прочие затраты, связанные со строительством объекта.

Следует отметить, что стоимость строительства составляет лишь часть потребности в инвестиционных ресурсах, связанных с введением новых объектов. Наряду со стоимостью строительства объекта (рассматриваемой как аналог стоимости вводимых в действие основных фондов) должны быть предусмотрены вложения в оборотные активы нового предприятия. С учетом этих вложений потребность в инвестиционных ресурсах при вводе в действие нового предприятия может быть определена по формуле:

, где

Пир - общая потребность в инвестиционных ресурсах при строительстве и вводе в действие нового объекта;

КВн - общая потребность в капитальных вложениях для строительства и оборудования нового объекта;

Уоф - удельный вес основных фондов в общей сумме активов аналогичных компаний (фирм) данной отрасли.

Стоимость приобретения действующей компании (фирмы) может быть определена на основе ее оценки следующими методами:

А) на основе чистой балансовой стоимости. Принцип такой оценки основан на вычитании из обшей балансовой стоимости активов компании (фирмы) суммы ее обязательств. При оценке учитываются индексированная стоимость основных фондов за вычетом их износа, фактическая стоимость материальных оборотных фондов, сумма, дебиторской и кредиторской задолженности и др. В соответствии с методикой оценки стоимости приватизируемых объектов расчет чистой балансовой стоимости компании (фирмы) может быть осуществлен по формуле:

Сб = ОФ + НА + З + Ф + КВ + НС, где

Сб - чистая балансовая стоимость компании (фирмы);

ОФ - остаточная стоимость проиндексированных основных фондов компании (фирмы);

НА - сумма нематериальных активов;

З - сумма запасов материальных оборотных фондов по остаточной стоимости;

Ф - сумма всех форм финансовых ресурсов компании (фирмы) за минусом задолженности;

KB - капитальные вложения;

НС - незавершенное строительство.

Б) на основе прибыли. Принцип такой оценки основан на определении реальной суммы среднегодовой прибыли за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций (в качестве ее заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств). Упрощенный расчет осуществляется по формуле:

, где

Ск - стоимость компании (фирмы) на основе размера ее прибыли;

Пс - среднегодовая сумма реальной прибыли;

НП - средняя норма прибыльности инвестиций (в десятичном измерении)

В) на основе рыночной стоимости. Принцип такой оценки основан на использовании данных о продаже аналогичных предприятий, по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.

К прогнозируемой потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования путем нового строительства или приобретения в необходимых случаях добавляется потребность в этих ресурсах для расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих объектов компании (фирмы). Общая потребность в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования дифференцируется по отдельным периодам реализации инвестиционной стратегии.

2. Определяется необходимый объём инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций. Расчет этой потребности основывается на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде. По каждому из таких периодов потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется по формуле:

, где

ИРф - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций;

ИРр - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления реальных инвестиций;

Уф - удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом прогнозном периоде;

Ур - удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

3. Определяется общий объём необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается, обычно, в размере 10% от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования).

2. Формы финансового обеспечения осуществления инвестиционных проектов реального инвестирования

1. Акционерное финансирование представляет собой форму получения необходимых денежных средств или других инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов путем выпуска и продажи предприятиями, организациями - инвесторами ценных бумаг.

Одним из основных методов привлечения средств инвесторов в условиях рыночной экономики является эмиссия долговых и долевых ценных бумаг.

Выпуск основных ценных бумаг осуществляется:

1. При учреждении АО и продажи акций его учредителям.

2. При увеличении размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпуска акций.

3. При привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.

Способы эмиссии акций:

а) Через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и за тем продают его по фиксированной цене физ. и юр. лицам.

б) Продажа непосредственным инвесторам по подписке.

в) Тендерная продажа. Один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и за тем устраивают торг, по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

г) Через брокеров.

2. Государственное финансирование осуществляется в рамках государственных и территориальных местных инвестиционных программ по созданию, развитию и поддержке унитарных предприятий государственной формы собственности и негосударственных, решающих важнейшие общегосударственные задачи. Осуществляется в виде кредитования на безвозвратной и возвратной основе.

3. Смешанное финансирование состоит в том, что при их реализации используются различные источники и формы привлечения финансовых средств.

4. Государственные внешние заимствования РФ производятся в форме кредитов (займов) под соответствующие проценты, предоставляемых иностранными государствами, иностранными юридическими лицами, международными организациями.

5. Кредит - предоставление кредитодателем заемщику ссуды в денежной или товарной форме на условиях возвратности и уплаты процента.

Классификация кредитов.

· по типу кредитора:

- иностранный;

- государственный;

- банковский;

- коммерческий (предоставляемый продавцом в товарной форме).

· по форме предоставления

· по цели предоставления:

- инвестиционный;

- ипотечный (под залог имущества);

- таможенный (отсрочка платежа таможенных пошлин).

· по сроку действия:

- долгосрочный (1-5 лет);

- краткосрочный (до 1 года).

6. Лизинг - вид нвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях.

Классификация лизинга

· по виду лизингодателя

- внутренний (российские лизинговые компании)

- внешний (иностранные компании)

· по продолжительности существования

- долгосрочный (более 3-х лет)

- среднесрочный (1,5-3 года)

- краткосрочный (до 1,5 лет)

· по форме

- финансовый

- возвратный

- оперативный

- сублизинг

Финансовый - вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. Предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя по истечению срока действия договора.

Возвратный (смешанный) разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.

Оперативный -- по истечении срока договора лизинга предмет возвращается от лизингополучателя лизингодателю.

Сублизинг - переуступка прав пользования предметом лизинга третьему лицу.

7. Проектное финансирование. Инвестиционный проект и генерируемые в результате его реализации потоки денежной наличности являются источником обслуживания долговых обязательств инвесторов. Совокупный риск инвестирования распределяется между участниками проекта.

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор инвестиционного проекта, различают формы проектного финансирования:

а) С полным регрессом на заемщика - кредитор не принимает на себя никаких рисков (%-ниже).

б) Без регресса на заемщика - все риски принимает на себя кредитор.

в) С ограниченным регрессом на заемщика - все риски распределяются между участниками.

8. Венчурное финансирование - учреждение совместно с инвестором проекта нового строго целевого проектного (венчурного) предприятия.

Отличается от проектного финансирования тем, что может быть использован без строго определенного риска (а проектное - для продуктов со сформированным спросом на рынке).

3. Источники финансирования инвестиций

Под финансированием понимается предоставление капитала для формирования имущества и финансовых средств, а под инвестициями - их использование.

Источники финансирования

Внутренние (собственные) 1. амортизационные начисления. 2. прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на развитие. 3. суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба. 4. средства от продажи ненужных и излишков основных средств. 5. иммобилизация излишков оборотных средств 6. средства от реализации нематериальных активов 7. привлеченные средства: - средства, вырученные в результате выпуска и продажи акций и других ценных бумаг; - средства других предприятий, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов; - средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе; ---- государственные субсидии, предоставляемые на безвозмездной основе.	Внешние 1. заемные: - банковские и коммерческие кредиты различных финансовых, страховых компаний, инвестиционных и прочих; - бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе. 2. иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий.

4.Риски инвестирования

Риск - это опасность того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. Для оценки риска используют 4 подхода:

1. Разработка всех возможных по вероятности альтернатив осуществления проекта и принятие окончательного решения. Используется к смелым проектам, ломающим сложившуюся структуру производимой продукции и означающим стремительный прорыв на рынок.

2. Постадийная оценка риска. Проект охватывает весь жизненный цикл продукта, но нет особого разнообразия альтернативных решений.

3. Усложнение расчетов по проекту за счет распределения случайных величин. Из опыта применяется к простым проектам.

4. Дерево решений. Оценка влияния изменения исходных условий на результат реализации проекта.

Методы учета фактора риска при оценке инвестиционного проекта:

1) Проверка устойчивости. Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производственной продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для конкретного года, его реализации - это его значение, при котором чистая прибыль становится нулевой.

Например, определение точки безубыточности:

, где

М_б - минимальный объем выпуска продукции;

З_п - постоянные затраты;

Ц - цена единицы продукции;

З_пер - переменные затраты единицы продукции.

Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает «точку безубыточности».

2) Корректировка параметров проекта и экономических нормативов.

3) Формализованное определение неопределенности, которое в конечном итоге определяет показатель эффективности проекта в целом с учетом фактора риска.

Так если вероятности различных условий реализации инвестиционного проекта известны точно, то ожидаемый эффект - чистый доход, рассчитывается по формуле математического ожидания:

, где

Эот - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э_i - интегральный эффект при i -ом условии реализации;

Pi - вероятность реализации i -го условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

, где

Э_max, Э_min - наибольшее и наименьшее из возможных математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям

л - специальный норматив для учета неопределенности эффекта. Рекомендуют принимать в размере 0,3.

5. Принятие инвестиционных решений

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат экономические расчеты эффективности реализации проекта.

Основной инструментарий экономичных расчетов в инвестиционном менеджменте включает в себя:

1. Отнесение результатов инвестирования к инвестиционным затратам: (Результаты: прибыль, её прирост, вновь созданная стоимость, валовой доход или его прирост).

а)

Кэи - коэффициент экономической эффективности

Пг - годовая прибыль, полученная в результате инвестирования.

И - сумма произведенных инвестиционных вложений.

б)

?Пг - сумма прироста годовой прибыли в результате осуществления инвестиционных вложений.

в)

Коэи - коэффициент общей доходности инвестиций.

Цр - цена реализации произведенной продукции.

М - материальные затраты на производство продукции, товаров, услуг.

2. Дисконтирование (приведение) потоков денежных поступлений и затрат в процессе реализации инвестиционных проектов.

Денежные средства, полученные или затраченные в разные периоды, имеют разную стоимость. Неравенство стоимости денег во времени предполагает необходимость сравнения и приведения получаемых и затрачиваемых сумм в процессе реализации инвестиционных проектов. В методах экономических обоснований инвестиционных проектов используют понятия:

1). Текущая стоимость денег - их номинальная сумма на текущий момент их затрат или получения (фактический).

2). Будущая стоимость - сумма, в которую превратиться номинальная сумма поступивших или затраченных денег через соответствующий период времени в соответствии с принятой ставкой денег.

3). Приведенная стоимость - номинальная сумма, приведенная к конкретной временной дате реализации инвестиционного проекта.

При приведении сумм денежных поступлений и затрат к конкретному моменту времени их номинальное значение умножается на дисконтный множитель, рассчитанный:

а)

Е - принятая дисконтная ставка.

t - время от момента затрат или получения до момента (даты) приведения.

б) При дисконтировании сумм позднее момента приведения.

.

3. Приведение текущих и единовременных затрат при оценке эффективности инвестиционных вложений. (Процесс приведения к сопоставимости текущих издержек и единовременных капитальных вложений). Сущность приведения -- распределение единовременных затрат по периодам срока реализации инвестиционного решения.

ПЗ - приведенные затраты.

Зтек - текущие.

К - единовременные (капитальные).

Ен - нормативный коэффициент эффективности капиталовложений (величина, обратная среднеотраслевому сроку их окупаемости).

4. Учет фактора времени при оценке результатов инвестирования, т.е. определение экономического эффекта от ускорения сроков реализации инвестиционных проектов.

Эвр = Е · Т

Эвр - эффект от изменения сроков.

Т - время сокращения реализации инвестиционного проекта в годах.

Е - расчетная норма доходности на вкладываемый капитал в реализацию инвестиционного проекта.

5. Учет инфляции - учет разности стоимости денег в различные периоды, обусловленной фактором инфляции.

Уровень инфляции характеризуют:

а). Темп прироста инфляции

Ти - темп инфляции за рассматриваемый период.

Цк, Цн - цены ресурсов, услуг на начало и конец периода.

б). Индекс инфляции

.

Учет влияния инфляции осуществляется с использованием базисных (Цб), расчетных (Цр) и прогнозных (Цп) цен.

Базисная цена -- цена, которая сложилась на рынке на конкретный момент времени. Считается неизменной в течение всего расчетного периода оценки эффективности инвестиционного проекта.

Расчетная - образуется в результате дефилирования, т.е. приведения базисной цены к рассматриваемому моменту времени.

Прогнозные цены - цены, возможные на предстоящие периоды.

;

J - коэффициент (индекс) фактического изменения цен продукции или ресурсов за период времени до момента их потребления и реализации от момента приведения.

6. Учет неопределенности и риска. СМОТРИ ВОПРОС 4

6. Оценка экономической эффективности реальных инвестиций

Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. Сравнение вариантов и выбор лучшего из них производятся с использованием следующих показателей:

1) Чистая приведенная (чистая современная) стоимость, чистый приведенный эффект NPV.

Величина чистого дохода, который получит инвестор от реализации инвестиционного проекта за расчетный период.

Рассчитывается как сумма текущих эффектов за расчетный период, приведенная к начальному шагу.

Rt - результаты, достигаемые на t -ом шаге расчета.

3t - затраты на производство на t - ом шаге расчета.

Kt - инвестиционные затраты на t - ом шаге расчета.

Т- временной период расчета.

NPV > 0 - проект эффективен.

NPV = 0 - реализация проекта позволяет рассчитаться со всеми инвесторами

Анализ NPV позволяет сделать вывод: доход собственников в результате реализации проекта возрастает на величину NPV.

2). Индекс доходности инвестиций (индекс рентабельности) PI.

Отношение суммы приведенного эффекта к величине инвестиционных затрат (К).

ИД = Pi > 1 - проект эффективен (обеспечивает доходность на уровне принятой нормы дисконта).

PI < 1 - продукт не эффективен, характеризует доход на единицу затрат.

3). Внутренняя норма доходности инвестиций IRR, внутренняя норма прибыли, норма возврата, норма рентабельности.

Как правило, при расчетах величины чистого дохода она не равна 0, т.е. фактический уровень доходности отличается от принятой нормы. Поэтому определяется фактическая величина доходности инвестиций. Внутренняя норма доходности (ВНД) - та норма дисконта (IRR), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. NPV=0

ВНД сравнивается с:

а). Требуемой нормой доходности 1RR > Ен - эффективно

б). С ценой капитала IRR > Цк - эффективно (Цк - цена капитала)

4). Срок окупаемости инвестиций PP.

Минимальный временной период от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого интегральный экономический эффект становится не отрицательным, т.е. когда первоначальные инвестиционные вложения и другие затраты покрываются суммарными результатами (прибылью) определяются из равенства:

Предложенные критерии связаны соотношением:

А). Если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > СС - эффективно.

Б). Если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < СС - не эффективно.

В). Если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = СС - безубыточно.

СС- цена капитала привлекаемого для реализации проекта.

Подавляющая часть компаний обычно имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений, к формированию которого используют два основных подхода:

1. Основан на применении критерия внутренней нормы доходности инвестиций IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный отбор до предела:

а). Возможности привлечения источников финансирования.

б). Доходность должна превосходить стоимость капитала.

2. Основан на применении критерия чистого дохода NPV. Устанавливаются значения ставки дисконтирования и производится отбор проектов с наибольшим NPV. При этом также учитываются ограничения.

7. Портфельные инвестиции

К ним относятся размещение свободных денежных средств в ценные бумаги. Эти средства используются для вложения в различные инвестиционные проекты производственного или коммерческого характера с целью получения прибыли.

Ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.

Лицо выпускающее ЦБ - эмитент.

При отсутствии ЦБ как физического предмета право владельцев фиксируют в регистрационном документе - глобальном сертификате.

ЦБ могут быть:

- на предъявителя;

- именными;

- ордерными.

Передача именной ценной бумаги осуществляется с помощью передаточной подписи на ней - цессии. Ордерная бумага передается другому лицу по приказу ее владельца, т.е. по ордеру.

Ордер - передаточная подпись - индоссамент (например вексель).

Индоссант (лицо передающее бумагу) несет ответственность за неисполнение обязательств по ней, а цедент отвечает только за действительность бумаги.

Под портфелем ценных бумаг понимают все вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое.

Содержание управлением портфелем ценных бумаг - это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание.

В зависимости от масштаба и задач портфель ценных бумаг может управляться самостоятельно его держателем или на доверенных началах другим специализированным юридическим лицам, называемых трастом.

К параметрам планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг относятся: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.

Доходность портфеля рассчитывается следующим образом:

1). Определяется ожидаемая доходность по каждому активу портфеля (di)

доходность 10 13 18 24

вероятность 30 35 20 15 = 100%

Ожидаемая доходность актива: 10 · 0.3 + 13 · 0.35 + 18 · 0.2 + 24 · 0.15 = 14.75%

2). Ожидаемая доходность портфеля (dn)

, где yi - удельный вес стоимости i- го актива в общей стоимости всех активов портфеля.

На практике всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой. Для расчета степени риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности.

1. Дисперсия

ri - доходность актива в i-ом периоде.

n - число периодов наблюдения.

- средняя доходность актива.

- средняя арифметическая за периоды наблюдения.

2. Стандартное отклонение доходности.

Стандартное отклонение характеризует величину и вероятность отклонения доходностей актива от её средней величины за определенный период.

Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений их активов, входящих в его состав. Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей 2-х активов используют показатели:

а). Ковариация

n - число периодов, за которые рассматривалась доходность активов А и Б.

С_А-Б > 0 - доходность активов изменяется в одном направлении;

С_А-Б < 0 - в равных;

С_А-Б = 0 - взаимосвязи нет.

б). Коэффициент корреляции

изменяется [-1;+1] >0; <0; =0 - то же самое.

Риск портфеля, состоящего из двух активов, рассчитывается по формуле:

1). Дисперсия.

J_А, J_Б - удельные веса активов в портфеле.

2). Отклонение.

Риск портфеля, состоящего из нескольких активов:

- ковариация доходности активов входящих в портфель

Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорции в составе входящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходность при минимуме риска. Рассматриваются различные варианты состава с различными пропорциями. Рассматривают средний уровень доходности вариантов и показатель ковариации. Принимается решение.

8. Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций

Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности.

Процесс оперативного управления портфелем финансовых инвестиций осуществляется на предприятии по следующим основным этапам:

1). Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов.

2). Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. Выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля (типу портфеля); соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность - риск и доходность - ликвидность».

3). Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия:

- пассивный подход к управлению портфелем основан на принципе «следование в фарватере рынка». Реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна четко отражать тенденции конъектуры фондового рынка как к общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфеля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом. Эффективность портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финансовых инструментов и лишь на 10% - конкретными их разновидностями в рамках отдельных видов.

- активный подход к управлению портфелем основан на принципе «опережение рынка». Реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъектуры, а не отражать текущую её динамику.

4). Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов инвестирования. Такая реструктуризация осуществляется 2-мя различными методами:

- предлагает соотношение спекулятивной и консервативной части портфеля. Его реструктуризация по основным видам финансовых инструментов всегда должна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования;

- предлагает соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля. Инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стоимости.

5). Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования. При пассивном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание в осуществлении этого этапа реструктуризации портфеля уделяются обеспечению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. При активном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание на этом этапе реструктуризации портфеля уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестирования.

6). Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых инвестиции.

7). Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Одной из задач состоящих перед оперативным управлением портфелем финансовых инструментов, является обеспечение минимизации текущих затрат по осуществлению его реструктуризации.

Различают два основных типа приказов брокеру на совершение сделок:

- рыночный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по наилучшей цене, определяемой текущей конъюнктурой фондового рынка.

- лимитный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене (минимальной цене продажи или максимальной цене покупки) и в лимитированный промежуток времени.