Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное Агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра финансов и налоговой политики

КУРСОВАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ»

ЧИСТЫЕ АКТИВЫ КАК ИНДИКАТОР ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

(на материалах ОАО «РусГидро»)

Новосибирск, 2009г.

Содержание

• Введение
• 1. Финансовая устойчивость предприятия и чистые активы: теоретические аспекты
• 1.1 Подходы к обоснованию понятия «чистые активы»
• 1.2 Методика оценки стоимости чистых активов акционерного общества
• 1.3 Чистые активы как индикатор финансовой устойчивости предприятия
• 1.4 Подходы к оценке финансовой устойчивости предприятия
• 2. Оценка стоимости чистых активов и финансовой устойчивости Открытого Акционерного Общества «РусГидро»
• 2.1 Характеристика предприятия
• 2.2 Расчет и анализ стоимости чистых активов
• 2.3 Анализ финансовой устойчивости ОАО «РусГидро»
• 2.4 Рекомендации по увеличению стоимости чистых активов и повышению финансовой устойчивости
• Заключение
• Список использованной литературы
• Введение
• В условиях значительной самостоятельности хозяйствующих субъектов в осуществлении своей производственно-финансовой деятельности особую важность приобретает оценка финансового состояния, инвестиционной привлекательности предприятий, надежности их партнеров. В таких ситуациях практически значимым становится анализ финансовой устойчивости и платежеспособности организации. Для их оценки современные теория и практика экономического анализа выработали многочисленные критерии, среди которых особое место отводится показателю чистых активов.
• Цель данной работы заключается в исследовании понятия «чистые активы» применительно к оценке финансовой устойчивости акционерного общества.
• В соответствии со сформулированной целью выделим следующие задачи:
• · рассмотреть понятие стоимости чистых активов;
• · дать описание методики, позволяющей оценить чистые активы акционерного общества;
• · проанализировать, каким образом величина чистых активов характеризует финансовую устойчивость предприятия;
• · рассмотреть подходы к оценке финансовой устойчивости;
• · проиллюстрировать расчет и анализ стоимости чистых активов на примере исследуемого предприятия;
• · выявить, какие проблемы в области финансовой устойчивости существуют у предприятия, и дать рекомендации по их разрешению.
• Объектом исследования является Открытое Акционерное Общество «РусГидро». Работа выполнена на основании данных бухгалтерской отчетности предприятия за 2006-2008 гг.
• Предмет работы - показатель стоимости чистых активов и финансовая устойчивость предприятия.
• Проведенное исследование имеет как теоретическую значимость, поскольку освещает различные подходы к пониманию предмета работы, так и практическую значимость, потому что показанный алгоритм расчета стоимости чистых активов и анализа финансовой устойчивости может применяться для исследования состояния предприятия и принятия управленческих решений.
• 1. Финансовая устойчивость предприятия и чистые активы: теоретические аспекты.
• 1.1 Подходы к обоснованию понятия «чистые активы»
• Среди показателей оценки финансового состояния весьма важную роль играет показатель стоимости чистых активов акционерного общества. Практика использования показателя «чистые активы» обнаруживает 2 подхода к его содержанию. Назовем их условно «бухгалтерским» и «рыночным». Дальнейшие пояснения подтвердят целесообразность этого разграничения.
• В первом случае расчет стоимости чистых активов производится на основе бухгалтерского баланса и совпадает со стоимостью собственного (акционерного) капитала: «Собственный капитал представляет собой разность между активами корпорации и ее кредиторской задолженностью. Нередко он носит название чистых активов корпорации». [16, с.479]
• Не расходится с этим представлением определение собственного капитала в МСФО как остаточного интереса в активах предприятия после вычета всех обязательств. На рисунке 1 представлена схема, иллюстрирующая порядок расчета величины чистых активов и ее совпадение с величиной собственного капитала.
• Согласно МСФО, чистые активы (совокупные активы за вычетом совокупных обязательств) равны собственному капиталу (финансированию чистых активов)


ВОА УК ЧА = СК ДК П ОА ДО КО ДБП ЗУ + ВА	ВОА -- внеоборотные активы; ОА -- оборотные активы; ЗУ -- задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; ВА -- выкупленные собственные акции; УК -- уставный капитал; ДК -- добавочный капитал; П -- накопленная нераспределенная прибыль; ДО -- долгосрочные обязательства; КО -- краткосрочные обязательства; ДБП -- доходы будущих периодов; ЧА -- чистые активы; СК -- собственный капитал.

Рисунок 1 - Схема расчета величины чистых активов

Однако необходимо разграничивать эти понятия: собственный капитал -- это элемент финансовой отчетности, показываемый по пассивной стороне баланса, по активной же стороне ему соответствует часть имущества, сформированного за счет собственного капитала. Совпадение чистых активов и собственного капитала по величине не означает, что одно понятие можно заменить другим, поскольку по содержанию они качественно отличаются: собственный капитал имеет свой поэлементный состав (рис. 1), чистые активы -- совершенно иной, вытекающий из состава имущества компании.

В целом можно определить чистые активы как часть активов компании, сформированную за счет собственного капитала, то есть средств, принадлежащих акционерам.

Таким образом, бухгалтерский подход к определению стоимости чистых активов основан на использовании бухгалтерского баланса, а величина чистых активов полностью зависит от оценки различных статей активов и пассивов. [15]

В научной литературе показатель «чистые активы» называют также показателями структуры капитала. [10]

Рыночный подход к определению стоимости чистых активов основан на использовании рыночной стоимости имущества. Такой подход чаще всего практикуется в оценочной деятельности. Метод чистых активов (или накопления активов) является одной из разновидностей имущественного (затратного) метода оценки стоимости компаний. Приведем несколько определений чистых активов, отвечающих этому подходу. Так, Шарп, Александер и Бэйли пишут: «Чистая стоимость активов -- это рыночная стоимость активов … за вычетом всех обязательств» [18]

В.В. Ковалев использует следующее определение: «Рассчитывается величина чистых активов, то есть из рыночной оценки активов вычитается вся кредиторская задолженность» [8]

Как видим, внешний вид формулы чистых активов по сравнению с бухгалтерским расчетом совпадает, но изменяются содержание и оценка каждой статьи, принимаемой в расчет чистых активов, а также сам результат расчетов. Причем суть метода не в механическом замещении балансовой стоимости какого-либо актива его текущей рыночной стоимостью. Каждая статья активов и обязательств оценивается по составу для выделения действующих и недействующих, качественных и некачественных элементов. Подходы к оценке реальных активов (земли, оборудования, запасов), финансовых активов (ценных бумаг и банковских депозитов), нематериальных активов, дебиторской задолженности, обязательств совершенно разные, как того и требуют качественные различия между этими элементами. Такой расчет стоимости чистых активов представляет собой большую дорогостоящую работу, поэтому применяется в тех случаях, когда это действительно необходимо (например, продажа или ликвидация компании). Для действующего предприятия регулярный расчет такой стоимости вряд ли возможен, хотя и обеспечил бы акционеров более достоверной информацией о стоимости их капитала. [15]

Итак, далее будем рассматривать показатель чистых активов с точки зрения «бухгалтерского» подхода.

Чистые активы (или нетто активы, net assets) - это активы организации за вычетом ее обязательств (liabilities). Получающаяся цифра равна капиталу (capital), которым располагает организация.

Как видим, оценить величину чистых активов организации можно только расчетным путем.

В мировой практике финансового анализа существуют различные точки зрения относительно того, должны ли долгосрочные обязательства учитываться как часть капитала (и, следовательно, их не следует вычитать при подсчете суммы нетто-активов) или же их необходимо относить к обязательствам (и вычитать при подсчете суммы нетто-активов).

Как пишет Г.В. Шадрина, довольно часто при определении стоимости чистых активов встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины имущества (так как нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным). [17, с. 107]

В российской практике показатель чистых активов стал использоваться для оценки финансового состояния предприятий сравнительно недавно. Обязательность его исчисления была введена ч. 1 Гражданского кодекса Российской федерации (далее -- ГК РФ), вступившей в силу с 1995 г., и рядом других нормативных актов. [14]

Согласно порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденному приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз, под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету [3, п.1]. Оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов акционерного общества производится с учетом требований положений по бухгалтерскому учету и других нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету [3, п.2]. В западном учете используется понятие «нетто-активы» и рассматривается как эквивалент собственного капитала компании. В российском учете расчет чистых активов в основном совпадает с таким подходом, но требования соответствия с собственным капиталом акционерного общества в нем не содержится. [10]

Это объясняется различием принятых методик расчета стоимости чистых активов. Расхождение между бухгалтерской стоимостью собственного капитала и стоимостью чистых активов могут вызвать:

а) исключение из стоимости активов суммы задолженности учредителей по взносам в уставный капитал;

б) исключение из стоимости активов суммы фактических затрат по приобретению и выкупу собственных акций у акционеров;

в) исключение из величины пассивов, принимаемых к расчету, величины доходов будущих периодов.

На рисунке 1 эти элементы выделены черным; чистые активы «по-российски» не совпадут с величиной собственного капитала, поскольку для этого доходы будущих периодов должны совпасть с суммой задолженности учредителей и выкупленных собственных акций. [ 15]

Показатель чистых активов имеет исключительно важное значение в управлении финансами предприятия.

1. Стоимость чистых активов влияет на размер уставного капитала предприятия. П. 4 ст. 35 ФЗ Об акционерных обществах гласит: «Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов» [2, ст.35, п.4]. Более того, согласно п. 5 ст. 35 настоящего федерального закона, если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанной в статье 26 Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества. настоящего Федерального закона, общество обязано принять решение о своей ликвидации. [2, ст.35, п.5].

2. «Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям… если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов» [2, ст.43, п.1]. То есть показатель нетто-активов оказывает непосредственное влияние на формирование дивидендной политики акционерного общества. Это же ограничение накладывается и на возможность приобретения обществом размещенных им обыкновенных акций [2, ст.73].

3. Оценка стоимости чистых активов организации позволяет делать выводы о типе ее финансовой устойчивости.

4. Чистые активы показывают, насколько активы организации превышают ее обязательства (и краткосрочного, и долгосрочного характера), то есть позволяют оценить уровень платежеспособности предприятия [14]

5. Рыночная стоимость чистых активов рассчитывается для оценки стоимости предприятия. Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае если оценка, полученная при использовании других методов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации [7].

6. Показатель стоимости чистых активов характеризует степень защищенности интересов кредиторов организации. Кроме того, он является исходной базой при определении доли выходящего из общества участника и стоимости акций компании [5].

1.2 Методика оценки стоимости чистых активов акционерного общества

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ был утвержден Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз.

Как уже говорилось выше, чистые активы - это величина, которая определяется путем вычета из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его долговых обязательств, принимаемых к расчету. Оценка стоимости чистых активов производится акционерным обществом ежеквартально и в конце года на соответствующие отчетные даты.

Начиная с 1995 г. этот показатель стал отражаться в бухгалтерской отчетности, в частности, в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала»

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

· внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

· оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

· долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

· краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

· кредиторская задолженность;

· задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

· резервы предстоящих расходов;

· прочие краткосрочные обязательства [3].

Для наглядности запишем формулу для расчета чистых активов акционерного общества:

	(1)

По мнению В.В. Ковалева, «логика формулы (1) прозрачна: сопоставляются активы, которые реально могут рассматриваться как обеспечение расчетов (т.е. эти активы, например, можно продать и вырученные суммы отдать в погашение задолженности перед кредиторами), с величиной суммарной задолженности перед кредиторами. «Собранные» в первых квадратных скобках активы уменьшаются на величину «сомнительных» активов, а приведенная во вторых квадратных скобках задолженность перед сторонними лицами уменьшена на величину доходов будущих периодов, которые по сути представляют собой часть средств собственников, т.е. логически они должны быть приведены в разделе III баланса. Полученная разница между величиной активов и суммой задолженности представляет собой чистые активы, являющиеся обеспечением задолженности предприятия перед своими собственниками» [9, с. 371-372].

Итак, стоимость чистых активов как показатель состояния дел коммерческой организации отражает стоимость той части имущества, которая служит обеспечением интересов кредиторов, но не обеспечивает конкретных обязательств коммерческой организации. Иными словами, речь идет об имущественной базе, которая при наступлении неблагоприятных обстоятельств может быть использована для исполнения ее обязательств. Стоимость чистых активов отражает также стоимость той части имущества организации, которая осталась бы у ее учредителей при ее "воображаемой" ликвидации с одновременным прекращением кредиторской и дебиторской задолженности по стоимости, отраженной в бухгалтерских регистрах на дату воображаемой ликвидации. Именно по этой причине данная часть стоимости активов называется стоимостью чистых активов (т.е. стоимостью имущества организации, не обремененной обязательствами по платежам в бюджет, во внебюджетные фонды и в пользу других кредиторов) [5].

Также еще раз уточним, что на значение показателя стоимости чистых активов законодательно наложены следующие ограничения:

	(2)

Т.е. величина чистых активов не должна быть меньше размера уставного капитала организации. В противном случае уставный капитал подлежит уменьшению до величины чистых активов.

	(3)

Это ограничение говорит о том, что стоимость чистых активов должна составлять величину, большую, чем минимальный размер уставного капитала, установленный законодательством, в противном случае акционерное общество подлежит ликвидации. [10]

Стоимость чистых активов может принимать как положительное, так и отрицательное значение. Отрицательная величина показателя означает, что часть полученных от кредиторов коммерческой организации средств используется для покрытия собственных затрат организации. Это свидетельствует не только о неэффективной работе организации, но и одновременно о необеспеченности исполнения требований ее кредиторов. [5]

1.3 Чистые активы как индикатор финансовой устойчивости предприятия

Одной из характеристик стабильного положения предприятия служит его финансовая устойчивость. Обобщая мнение специалистов, можно сказать, что финансовое положение предприятия считается устойчивым, если оно покрывает собственными средствами не менее 50% финансовых ресурсов, необходимых для осуществления нормальной хозяйственной деятельности, эффективно использует финансовые ресурсы, соблюдает финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, иными словами, является платежеспособным. Финансовое положение определяется на основе анализа ликвидности и платежеспособности, а также оценки финансовой устойчивости.

Финансовая устойчивость зависит как от стабильности экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и от результатов его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов. [5]

Иными словами, финансовая устойчивость фирмы -- это такое состояние ее финансовых ресурсов, их распределение и использование, которые обеспечивают развитие фирмы на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска. Поэтому финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия. [13]

Анализ устойчивости финансового состояния на ту или иную дату позволяет выяснить, насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате. Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и отвечало потребностям развития предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия и отсутствию у него средств для развития производства, а избыточная - препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами. Таким образом, сущность финансовой устойчивости определяется эффективным формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов.

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в долгосрочной перспективе. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Многие бизнесмены в России предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его в основном за счет денег, взятых в долг. Показатели финансовой устойчивости характеризуют степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования. Однако если структура "собственный капитал - заемные средства" имеет значительный перекос в сторону долгов, предприятие может легко обанкротиться, если несколько кредиторов одновременно потребуют свои деньги обратно в одно и то же время.

Анализ финансовой устойчивости компании рекомендуется проводить как коэффициентным методом, так и с помощью анализа показателя "чистых активов". [5]

К сожалению, на данный момент не существует единой стройной методики анализа показателя «чистые активы». Как одна из наиболее полных и структурированных, будет приведена методика, описанная Т.А. Пожидаевой в ее статье «Методика расчета и анализа чистых активов организации». По ее мнению, основными направлениями анализа являются:

· анализ динамики чистых активов. Для этого необходимо рассчитать их величину на начало и конец года, сравнить полученные значения, выявить причины изменения этого показателя;

· оценка реальности динамики чистых активов, так как значительное их увеличение на конец года может оказаться не существенным по сравнению с ростом совокупных активов. Для этого необходимо рассчитать коэффициент финансовой устойчивости Коэффициент финансовой устойчивости (Margin of financial safety) - доля чистых активов в совокупных активах компании. Коэффициент финансовой устойчивости показывает долю активов компании, финансируемых за счет собственного капитала. Он равен отношению суммы источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов к итогу актива баланса. В качестве рекомендуемого стандарта для данного коэффициент используется интервал значений 0,5-0,7. на начало и конец года;

· оценка соотношения чистых активов и уставного капитала. Такое исследование позволяет выявить степень близости организации к банкротству. Об этом свидетельствует ситуация, когда чистые активы по своей величине оказываются меньше или равны уставному капиталу. ГК РФ установлено, что если стоимость чистых активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, то общество подлежит ликвидации;

· оценка эффективности использования чистых активов. Для этого рассчитываются и анализируются в динамике показатели «оборачиваемость чистых активов» и «рентабельность чистых активов», проводится их факторное исследование. [14]

В целом проведение углубленного анализа чистых активов позволяет выявить пути их повышения. На основе этого появляются возможности роста финансовой устойчивости и платежеспособности хозяйствующего субъекта, его инвестиционной привлекательности.

1.4 Подходы к оценке финансовой устойчивости предприятия

Финансовая устойчивость - характеристика, свидетельствующая о стабильном превышении доходов над расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании, бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

На устойчивость предприятия оказывают влияние различные факторы:

1. Положение предприятия на рынке.

2. Уровень привлекательности отрасли в бизнесе.

3. Финансово-производственный потенциал предприятия.

4. Степень финансовой независимости.

5. Уровень деловой активности.

6. Эффективность финансово-хозяйственных операций и др.

Несмотря на кажущуюся простоту задачи количественного оценивания финансовой устойчивости предприятия, единого общепризнанного подхода к построению соответствующих алгоритмов оценки нет. Показатели, включаемые в различные методики анализа, могут существенно варьировать как в количественном отношении, так и по методам расчета. Для анализа финансовой устойчивости применяются абсолютные и относительные показатели (коэффициенты).

Абсолютные показатели финансовой устойчивости - показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов источниками формирования. По данным бухгалтерской отчетности определяются следующие величины

1. Собственные оборотные средства (СОС)

	(4)

2. Собственные и долгосрочные источники формирования запасов

	(5)

3. Общая величина источников формирования запасов

	(6)

Трем показателям наличия источников формирования запасов соответствует 3 показателя обеспеченности запасов этими источниками:

1. Излишек (недостаток) собственных оборотных средств для формирования запасов

	(7)

2. Излишек (недостаток) собственных и долгосрочных источников формирования запасов

	(8)

3. Излишек (недостаток) общей величины источников

	(9)

В зависимости от излишка или недостатка определенных источников формирования запасов выделяют четыре типа финансовой устойчивости. Порядок их определения приведен в таблице 1.

Таблица 1 - Определение типа финансовой устойчивости

Тип финансовой устойчивости	СОС	СД	ИО	S показатель
Абсолютная финансовая устойчивость	>0	>0	>0	(1, 1, 1)
Нормальная финансовая устойчивость	<0	>0	>0	(0, 1, 1)
Неустойчивое финансовое состояние	<0	<0	>0	(0, 0, 1)
Кризисное финансовое сотояние	<0	<0	<0	(0, 0, 0)

К числу относительных показателей, характеризующих финансовую устойчивость организации, относятся:

1. Коэффициент автономии (коэффициент концентрации собственного капитала). Определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия его владельцами. Для финансово устойчивого предприятия коэффициент автономии должен быть больше 0,5. [11] Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. [19] Коэффициент концентрации собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

	(10)

где СК - собственный капитал (итог раздела III бухгалтерского баланса);

ВБ - валюта баланса [12]

2. Коэффициент финансовой зависимости. Обозначает, насколько активы предприятия финансируются за счет заемных средств. Слишком большая доля заемных средств снижает платежеспособность предприятия, подрывает его финансовую устойчивость и соответственно снижает доверие к нему контрагентов и уменьшает вероятность получения кредита. Однако, и слишком большая доля собственных средств также невыгодна предприятию, так как если рентабельность активов предприятия превышает стоимость источников заемных средств, то за недостатком собственных средств, выгодно взять кредит. Поэтому каждому предприятию, в зависимости от сферы деятельности и поставленных на данный момент задач необходимо установить для себя нормативное значение коэффициента. [11]

	(11)

3. Коэффициент маневренности собственного капитала. Показывает, какая часть собственного капитала находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать капиталом. Высокие значения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовое состояние. [5] Рекомендуемое значение - 0,5 и выше. Зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.

	(12)

4. Коэффициент концентрации заемного капитала. Этот показатель очень схож с коэффициентом концентрации собственного капитала (см. выше). Данное отношение показывает, сколько заемных средств привлекало предприятие на 1 руб. собственных средств, вложенных в активы. Коэффициент концентрации заемного капитала рассчитывается по следующей формуле:

(13)

где ЗК - заемный капитал (сумма итогов IV и V разделов баланса)

5. Коэффициент структуры долгосрочных вложений.

Коэффициент показывает долю, которую составляют долгосрочные обязательства в объеме внеоборотных активов предприятия. Низкое его значение этого коэффициента может свидетельствовать о невозможности привлечения долгосрочных кредитов и займов, а слишком высокое - либо о возможности предоставления надежных залогов или финансовых поручительств, либо о сильной зависимости от сторонних инвесторов.

	(14)

6. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств/

Определяется как отношение долгосрочных кредитов и заемных средств к сумме источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов.

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств показывает, какая часть в источниках формирования внеоборотных активов на отчетную дату приходится на собственный капитал, а какая на долгосрочные заемные средства. Особо высокое значение этого показателя свидетельствует о сильной зависимости от привлеченного капитала, о необходимости выплачивать в перспективе значительные суммы денежных средств в виде процентов за пользование кредитами и т. п.

	(15)

7. Коэффициент структуры заемного капитала.

Показывает, из каких источников сформирован заемный капитал предприятия. В зависимости от источника формирования капитала предприятия можно сделать вывод о том, как сформированы внеоборотные и оборотные активы предприятия, так как долгосрочные заемные средства обычно берутся на приобретение (восстановление) внеоборотных активов, а краткосрочные - на приобретение оборотных активов и осуществление текущей деятельности. [11]

	(16)

8. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств (коэффициент инвестирования). Этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о снижении финансовой устойчивости. Рекомендуемые значения: 0,25 - 1.

	(17)

9. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками

Показывает достаточность собственных оборотных средств для покрытия запасов, затрат незавершенного производства и авансов поставщикам. Для финансово устойчивого предприятия значение данного показателя должно превышать 1.

	(18)

где Зап - запасы сырья и материалов, незавершенное производство и авансы поставщикам

10. Коэффициент обеспеченности собственными средствами/

На основании данного коэффициента структура баланса признается удовлетворительной (неудовлетворительной), а сама организация - платежеспособной (неплатежеспособной). Рост данного показателя в динамике за ряд периодов рассматривается как увеличение финансовой устойчивости компании.

	(19)

11. Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций/

Определяет, какая доля инвестированного капитала авансирована в постоянные активы. [5]

	(20)

12. Коэффициент иммобилизации.

Данный показатель отражает степень ликвидности активов и тем самым возможность отвечать по текущим обязательствам в будущем. [6]

	(21)

13. Показатель вероятности банкротства Е. Альтмана (Z-показатель). Применяется для анализа вероятности угрозы возможного банкротства (утраты платежеспособности). Z-показатель Альтмана позволяет разделить хозяйствующих субъектов на нормально функционирующих и потенциальных банкротов. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z -- рассчитывается при помощи пяти показателей, каждый из которых наделен определенным весом. [4]

Весовые коэффициенты были получены г-ном Альтманом на основании анализа статистических данных работы западных предприятий и организаций несколько десятков лет назад.

	(22)

В зависимости от значения Z-показателя по определённой шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет.

Таблица 2 - Оценка вероятности банкротства в зависимости от значения Z-показателя

Значение Z	Вероятность банкротства
Менее 1,8	очень высокая
от 1,81 до 2,7	высокая
от 2,71 до 2,99	средняя
от 3,0	низкая

Принимая во внимание, что формула расчета Z-показателя в представленном здесь виде отличается от оригинала (в частности, вместо уставного капитала (УК) в оригинальном варианте используется рыночная стоимость акций - неопределяемый сейчас показатель) рекомендуется снизить верхнюю границу "очень высокой" степени вероятности банкротства до 1.

Каждый из элементов формулы Альтмана имеет наименование и экономический смысл. Отношение текущих активов к общей величине активов (ТА/ВБ) носит название степень мобилизации активов. Аналогично коэффициенту иммобилизации, он определяется отраслевой спецификой организации.

Соотношение накопленного капитала и валюты Баланса (ДК/ВБ) отражает уровень самофинансирования. Выражение УК/ЗК отражает соотношение уставного (акционерного) капитала и обязательств (заемных источников финансирования) предприятия. Перечисленные показатели характеризуют долю собственных средств в пассивах, то есть отражают финансовую устойчивость организации.

Отношение прибыли от основной деятельности (за период) к общей величине активов (ПОД/ВБ) отражает рентабельность активов по основной деятельности.

Отношение выручки от реализации (за период) к общей величине активов (ВР/ВБ) - формула расчета коэффициента оборачиваемости всех активов. [6]

Необходимо отметить, что финансовая устойчивость и рентабельность собственного капитала находятся в обратно пропорциональной зависимости. Чем больше доля собственных средств в составе пассивов, тем выше устойчивость предприятия, но тем меньше рентабельность собственного капитала. В связи с этим задачу финансового менеджмента на предприятии можно сформулировать следующим образом: обеспечивая приемлемый уровень финансовой устойчивости необходимо способствовать росту рентабельности собственного капитала.

Стоит еще раз подчеркнуть, что не существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Для характеристики финансовой устойчивости организации используется достаточно большой набор показателей. Однако, многие из показателей финансовой устойчивости являются производными друг друга, то есть не предоставляют дополнительной управленческой информации о предприятии. Поэтому при проведении анализа состояния предприятия достаточно рассчитать несколько показателей.

финансовая устойчивость чистый актив

2. Оценка стоимости чистых активов и финансовой устойчивости Открытого Акционерного Общества «РусГидро»

2.1 Характеристика предприятия

Гидроэнергетика - одно из наиболее эффективных направлений электроэнергетики. Использование гидроресурсов позволяет снижать выбросы в атмосферу тепловых электростанций и сохранять запасы углеводородного топлива. Кроме этого, гидроэнергетика решает дополнительно ряд важнейших для общества и государства задач. Прямая выгода от них включает создание систем питьевого и промышленного водоснабжения, развитие судоходства, создание ирригационных систем в интересах сельского хозяйства, рыборазведение, регулирование стока рек, позволяющее осуществлять борьбу с паводками и наводнениями, обеспечивая безопасность населения. Гидроэнергетика является инфраструктурой для деятельности и развития целого ряда важнейших отраслей экономики и страны в целом. Каждая введенная в эксплуатацию гидроэлектростанция становится точкой роста экономики региона своего расположения, вокруг нее возникают производства, развивается промышленность, создаются новые рабочие места.

Из всех существующих типов электростанций именно ГЭС являются наиболее маневренными и способны при необходимости существенно увеличить объемы выработки в считанные минуты, покрывая пиковые нагрузки. Для тепловых станций этот показатель измеряется часами, а для атомных - целыми сутками.

Для дальнейшего освоения гидропотенциала России и развития отечественной гидроэнергетики, фактически находившейся в состоянии стагнации на протяжении 90-ых годов прошлого века, в ходе процесса реформирования российской электроэнергетики в декабре 2004 г. была создана Федеральная гидрогенерирующая компания (ОАО «ГидроОГК»). Приоритетными задачами ОАО «ГидроОГК», которые поставило государство перед компанией при ее учреждении, являются обеспечение надежной и безопасной эксплуатации действующих ГЭС, завершение существующих строек, а также проектирование и сооружение новых гидростанций. Степень износа оборудования большинства российских гидростанций превышает 40%, а по некоторым ГЭС этот показатель достигает 70%, что связано с системной проблемой всей гидроэнергетической отрасли последних пятнадцати лет - ее хроническим недофинансированием.

РусГидро - крупнейшая российская генерирующая компания и вторая в мире среди гидрогенерирующих компаний по установленной мощности. РусГидро - лидер в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающий генерацию на основе энергии водных потоков, морских приливов, ветра и геотермальной энергии.

На 1 сентября 2009 года установленная мощность ОАО «РусГидро» составляет 25,3 ГВт, включая Саяно-Шушенскую ГЭС им. П.С. Непорожнего (6400 МВт), на которой в настоящее время ведутся восстановительные работы по ликвидации последствий аварии 17 августа 2009 г.

С учетом крупнейшей в России и одновременно в Европе Саяно-Шушенской ГЭС компания объединяет 53 энергообъекта возобновляемой энергетики (в том числе геотермальные станции на Камчатке). Холдинг «РусГидро» также объединяет научно-исследовательские, проектно-изыскательские, инжиниринговые организации и розничные энергосбытовые компании.

На момент создания и до регистрации нового фирменного наименования ОАО «РусГидро» (04.07.2008) полным фирменным наименованием Компании являлось Открытое акционерное общество «Федеральная гидрогенерирующая компания» (ОАО «ГидроОГК»). Компания создана в качестве 100%-го дочернего общества ОАО РАО «ЕЭС России» с внесением в оплату уставного капитала акций АО-ГЭС и имущественных комплексов электростанций.

В январе 2008 года завершен первый этап консолидации ОАО «РусГидро» путем присоединения акционерных обществ: ОАО «Волжская ГЭС», ОАО «Жигулевская ГЭС», ОАО «Воткинская ГЭС», ОАО «СШ ГЭС имени П.С. Непорожнего», ОАО «Зейская ГЭС», ОАО «Бурейская ГЭС», ОАО «Камская ГЭС», ОАО «Каскад ВВ ГЭС», ОАО «Нижегородская ГЭС», ОАО «Саратовская ГЭС», ОАО «Чебоксарская ГЭС», ОАО «Загорская ГАЭС», ОАО «Ставропольская электрическая генерирующая компания», ОАО «Дагестанская региональная генерирующая компания», ОАО «КаббалкГЭС», ОАО «Сулакэнерго», ОАО «Зеленчукские ГЭС», ОАО «Северо-Осетинская ГГК», ОАО «Кабардино-Балкарская гидрогенерирующая компания», ЗА О «ЭОЗ».

В июле 2008 года состоялся заключительный этап присоединения - выделенные из состава ОАО РАО «ЕЭС России» ОАО «Государственный холдинг ГидроОГК», ОАО «Миноритарный холдинг ГидроОГК», а также ОАО «Ирганайская ГЭС» и ОАО «Каскад НЧ ГЭС» реорганизованы в форме присоединения к ОАО «РусГидро», акции реорганизованных компаний конвертированы в акции ОАО «РусГидро».

На 1 сентября 2009 года (с учетом результатов размещения дополнительного выпуска акций в мае - августе 2009 года) Российской Федерации принадлежит 60,38% акций ОАО «РусГидро», миноритарным акционерам - 39,62%, общее количество размещенных акций - 269 695 430 802. Общее количество акционеров «РусГидро» - более 360 000.

Рисунок 2 - Структура акционерного капитала ОАО «РусГидро»

Корпоративное управление в ОАО «РусГидро» направлено не только на формирование положительного образа Общества в глазах его стейкхолдеров, но и на контроль и снижение рисков, поддержание устойчивого роста финансовых показателей и успешное осуществление деятельности ОАО «РусГидро», а также Холдинга в целом. Деятельность ОАО «РусГидро» базируется на следовании принципам корпоративного управления, основанным на требованиях законодательства в области корпоративного права, рекомендациях Кодекса корпоративного поведения Федеральной комиссии по ценным бумагам России и стандартах передовой практики корпоративного управления.

Важнейшими принципами эксплуатации гидроэнергетических объектов, входящих в состав ОАО «РусГидро», являются обеспечение их технической безопасности и системной надежности. С целью максимизации надежности работы оборудования и безопасности гидротехнических сооружений на всех действующих станциях ОАО «РусГидро» реализует программу технического перевооружения и реконструкции (ТПиР), которая разработана с учетом фактического и прогнозного состояния оборудования, зданий и сооружений, а также требований отраслевых и корпоративных стандартов. Ежегодно в работы по обновлению устаревшего оборудования компания инвестирует порядка 9-10 млрд. рублей.

В результате реализации программы ТПиР в 2008 году мощность станций ОАО «РусГидро» увеличилась на 24 МВт. В 2009 году за счет реконструкции турбин планируется увеличить мощность волжских станций на 24 МВт (Камская ГЭС-3 МВт, Волжская ГЭС-21 МВт), заменить трансформаторное оборудование на Рыбинской ГЭС, Саратовской ГЭС, Новосибирской ГЭС, а также осуществить комплексную реконструкцию гидростанций Северного Кавказа.

Создавая условия обеспечения системной надежности, рационально используя водные ресурсы, осваивая гидропотенциал и развивая возобновляемую энергетику, ОАО «РусГидро» способствует росту российской экономики, процветанию регионов и общества.

2.2 Расчет и анализ стоимости чистых активов

Рассчитаем стоимость чистых активов предприятия в соответствии с Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Для расчета используем формулу (1).

Поэтапный расчет стоимости ЧА содержится в таблице П2.1. Расчет произведен по данным бухгалтерской отчетности общества за 2006 , 2007, 2008 гг., приведенным в Приложении 1. Динамика изменения стоимости нетто-активов компании отражена в таблице 3.

Таблица 3 - Изменение стоимости чистых активов в 2006-2008 гг.

Дата	Стоимость чистых активов, тыс. руб.	Изменение стоимости чистых активов
		в сумме, тыс. руб.	в % к началу года
01.01.2006	104548259
31.12.2006	141734822	37186563	35,57
31.12.2007	176755185	35020363	24,71
31.12.2008	410184335	233429150	132,06

На протяжении анализируемого периода наблюдается положительная динамика изменения стоимости чистых активов. По состоянию на 01.01.2006 стоимость чистых активов составляла 104548259 тыс. руб. За 2006 г. изменение составило 37186563 тыс. руб. (или 35,57% по сравнению с началом 2006 г). В 2007 г. темп роста показателя несколько замедлился и составил 24,71% по отношению к началу года. 2008 г. характеризуется увеличением стоимости ЧА на 132,06% (что представляет собой 233492150 тыс.руб.). Столь значительное изменение показателя связано с завершением в 2008 г. консолидации общества. Как уже упоминалось, за 2006-2008 гг. к ОАО «РусГидро» были присоединены гидроэлектростанции, ранее являвшиеся самостоятельными акционерными обществами. Таким образом, рост величины ЧА в наибольшей степени обусловлен многократным увеличением стоимости основных средств. Вклад изменений остальных статей баланса в изменение стоимости чистых активов не столь велик, хотя здесь также наблюдалась положительная динамика: рост величины запасов, дебиторской задолженности, незавершенного строительства, краткосрочных финансовых вложений и прочих внеоборотных активов, увеличение суммы денежных средств.

Согласно требованиям закона, стоимость чистых активов должна составлять большую величину, чем стоимость уставного капитала и минимальный размер уставного капитала для предприятий данной организационно-правовой формы.

Проверим, выполняются ли эти условия. Как видно из таблицы 4, величина чистых активов на протяжении анализируемого периода времени превышала размеры уставного капитала и не оказывалась меньше минимально установленного размера уставного капитала. Это говорит об устойчивой позиции предприятия, а также о том, что в рассматриваемом периоде стоимость чистых активов компании позволяла осуществлять выплату дивидендов собственникам. Кроме того, отметим, что темпы роста стоимости нетто-активов превышают темпы увеличения уставного капитала: если по состоянию на 01.01.2006 чистые активы превышали уставный капитал на сумму 596936 тыс. руб., то к 31.12.2008 эта величина составила уже 165170276 тыс. руб.

Таблица 4 - Сопоставление стоимости чистых активов и уставного капитала

Дата	Чистые активы, тыс. руб.	УК, тыс. руб.	ЧА-УК, тыс. руб.
на 01.01.2006	104548259	103951323	596936
на 31.12.2006	141734822	140954760	780062
на 31.12.2007	176755185	156864374	19890811
на 31.12.2008	410184335	245014059	165170276

Итак, на основании анализа динамики чистых активов ОАО «РусГидро» в период с 01.01.2006 по 31.12.2008 можно сделать вывод, что предприятие характеризуется достаточным уровнем финансовой устойчивости. Значительное увеличение чистых активов за счет роста стоимости основных фондов дает возможности для стабильного развития компании.

2.3 Анализ финансовой устойчивости ОАО «РусГидро»

Для оценки финансовой устойчивости организации применяется большое количество показателей. Они отражают разные стороны состояния активов и пассивов предприятия. Большое количество коэффициентов служит для оценки с разных сторон структуры капитала предприятия.

Оценим уровень финансовой устойчивости предприятия с помощью абсолютных показателей.

По изложенной в параграфе 1.4 методике найдем значения следующих показателей: собственные оборотные средства, собственные и долгосрочные источники формирования запасов, общая величина источников формирования запасов. Оценим недостаточность или избыточность этих величин в отношении формирования запасов.

Таблица 5 - Расчет абсолютных показателей финансовой устойчивости

Показатель	Величина показателя, тыс. руб.
	на 01.01.2006	на 31.12.2006	на 31.12.2007	на 31.12.2008
СОС	369946	12983794	47328918	68069169
СД	369946	27283794	63128918	85825177
ОИ	1148945	28891716	64614900	99259038
Запасы	2	24754	30235	623252
	369944	12959040	47298683	67445917
	369944	27259040	63098683	85201925
	1148943	28866962	64584665	98635786

На основании того, что все показатели обеспеченности запасов источниками их формирования - положительные величины, делаем вывод о том, что предприятие на протяжении всех рассматриваемых периодов характеризовалось абсолютной финансовой устойчивостью (во всех периодах трехкомпонентный показатель принимает вид S = (1, 1, 1)).

При анализе финансовой устойчивости ОАО «РусГидро» также будем использовать следующие относительные показатели:

1. Коэффициент автономии (коэффициент концентрации собственного капитала)

2. Коэффициент маневренности собственного капитала

3. Коэффициент структуры долгосрочных вложений

4. Коэффициент структуры заемного капитала

5. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками

6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами

7. Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций

8. Коэффициент иммобилизации

Методика расчета всех перечисленных показателей была подробно описана в параграфе 1.4.

Результаты расчетов сведены в таблицу П3.1.

Полученные значения коэффициента автономии свидетельствуют о низком риске возникновения неплатежеспособности: значение коэффициента колеблется от 0,899 до 0,993. Предприятию не грозит дефицит денежных средств. Напомним, что коэффициент рассчитывается как отношение величины собственного капитала к валюте баланса, и столь высокие значения этого показателя отражают не только финансовую устойчивость, но и отраслевую специфику компании.

Предприятие характеризуется недостаточным уровнем маневренности собственного капитала: во всех анализируемых периодах значение этого коэффициента оказалось гораздо ниже рекомендуемого (оптимальный уровень - 0,5). Однако, стоит отметить, что в целом энергетика (как фондоемкая отрасль) характеризуется низкими уровнями маневренности. Размеры внеоборотных активов традиционно составляют очень большую долю размеров собственного капитала, что неизбежно приводит к снижению маневренности. Очень низкие значения показателя (0,004 по состоянию на 01.01.2006 г. и 0,092 по состоянию на 31.12.2006 г.) связаны с тем, что общество находилось на стадии реформирования, его реорганизация не была завершена. На 31.12.2007 г. значение показателя составляет 0,268, это изменение можно охарактеризовать как положительное. Однако по прошествии года ситуация изменилась в худшую сторону, значение показателя снизилось на 0,102 и составило 0,166 (на 31.12.2008 г.), то есть в мобильной форме находится 16,6% собственного капитала.

Полученные значения коэффициента структуры долгосрочных вложений обнаруживают тенденцию к снижению доли долгосрочных обязательств в объеме внеоборотных активов предприятия. В конце 2006 г. значение коэффициента было равно 0,111 (то есть долгосрочные обязательства составили 11,1% от величины внеоборотных активов), к концу 2007 г. значение показателя увеличилось незначительно (до 0,122), но за 2008г. доля долгосрочных обязательств в объеме постоянных активов снизилась более чем в 2 раза и составила всего 5,2%.

Похожие изменения наблюдались и в структуре самого заемного капитала: за 2007 г. произошел незначительный рост доли долгосрочных вложений в общем размере заемного капитала (на 1,5%), затем в 2008 г. наблюдалось снижение этого показателя. По состоянию на 31.12.2008 коэффициент структуры заемного капитала равен 0,569, то есть долгосрочные обязательства составляют 56,9% от общей суммы обязательств предприятия, предприятие значительно увеличило объем краткосрочных кредитов.

Как показывают значения коэффициента обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, размеры СОС достаточны для покрытия запасов и авансов поставщикам. Очень высокие значения этого показателя на протяжении всего анализируемого периода также отражают специфику компании: ОАО «РусГидро» производит электроэнергию на базе возобновляемых источников, поэтому такая составляющая, как сырье, отсутствует.