Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Государственный долг (также известный как «общественный долг» или «национальный долг») - это долг центрального правительства.

В России и других федеральных государствах, термин «государственный долг» может также относиться к задолженности федерального или регионального правительства, муниципального или местного самоуправления. В то же время, понятие ежегодный «государственный дефицит» или «дефицит государственного бюджета» относится к разнице между доходами и расходов правительства в течение одного года, то есть увеличение государственного долга в течение определенного года.

Государственный долг является одним из способов финансирования государственных операций, но это не единственный метод. Правительства могут также печатать деньги, чтобы монетизировать свои долги, тем самым устраняя необходимость выплачивать проценты. Но эта практика просто снижает государственные расходы по процентам, а не отменяет по-настоящему государственный долг, и может привести к гиперинфляции, если используется без меры.

Сегодня рынок государственных ценных бумаг представляет собой один из важнейших источников финансовых ресурсов, предназначенных для поддержания экономической стабильности и обеспечения развития страны. На конец 2008 г. номинальный объем мирового рынка государственного долга составлял около 40 трлн долл. Россия, или около 55% мирового ВВП, а капитализация - около трети капитализации всего финансового рынка.

Нельзя переоценить влияние государственного долга на финансовую систему в целом. Суверенные долговые обязательства не только задают инвесторам ориентир доходности с минимальным уровнем кредитного риска, но и являются квазиденьгами, инструментом сохранения и накопления капитала. Через регулирование рынка государственного долга правительство непосредственно влияет на устойчивость финансового рынка в целом.

Очевидно, что недостаток внимания к проблеме управления государственным долгом может привести к дефолту и радикально дестабилизировать финансовый рынок. Перед суверенным эмитентом долговых обязательств стоит гораздо более серьезная задача, чем оптимизация денежных потоков государства. Здесь и повышение устойчивости национального финансового рынка, и управление временной структурой обязательств, и выбор валюты заимствования, исходя из прогнозов конъюнктуры мирового рынка, и минимизация издержек и рисков рефинансирования.

На протяжении новейшей истории Россия активно пользовалась долговыми инструментами для финансирования бюджетного дефицита и

После дебютной эмиссии Министерства финансов в 1996 г., российское правительство высоко оценило этот источник относительно дешевых финансовых ресурсов. Однако с самого начала восприятие долгового рынка складывалось под влиянием иллюзий. Отсутствие глубоких научных исследований о причинах, допустимых границах и социально-экономических последствиях долгового финансирования привело к тому, что монетарные власти оказались не в состоянии разработать эффективную стратегию долговой политики. В последствие это вызвало полную дестабилизацию национального финансового рынка: крах внутреннего долгового и денежного рынков и падение доверия к России как к суверенному заемщику.

1. Государственный долг

1.1 История государственного долга

Во время раннего периода новой эры, европейские монархи часто объявляли дефолт по своим займам или произвольно отказывались платить по долгам. Эти случаи привели к тому, что финансисты стали опасаться кредитовать монархов и финансы стран, которые были часто в состоянии войны и оставались крайне нестабильными.

Правительства могут быть денежно суверенными или денежно не суверенными. Денежно суверенные (MS) правительства создают законы, согласно которым создают свою суверенную валюту. Денежно не суверенное правительство использует валюту, над которой его суверенитет она не является суверенным.

Примеры правительств MS являются США, Великобритания, Канада, Япония, Австралия, Россия и т.д. Примерами денежно не суверенных правительств являются Греция, Франция, Италия, Иллинойс, Калифорния, Кук Каунти и Чикаго, которые ранее использовали свою суверенную валюту, а позже стали использовать валюту, над которой они не имеют суверенитета. По своим собственным законам, MS правительство может дать себе неограниченные возможности для создания своей суверенной валюты и дать этой валюте любое значение, которое оно выберет. Например, многие государства намеренно снизили стоимость своей валюты, чтобы стимулировать экспорт.

Таким образом, MS правительство никогда не может быть принуждено к банкротству или каким-либо действиям с его суверенной валютой. Оно может заплатить любой долг любого размера, при условии, что этот долг номинирован в его суверенной валюте. MS правительство не нуждается в заимствованиях или налогах для обслуживания долгов в его суверенной валюте. Однако оно должно применять налогообложение: во-первых, чтобы создать спрос на валюту и поддерживать ее ценность; во-вторых, чтобы позволить себе осуществлять расходы без инфляции. Как расходы во внутреннем частном секторе, так и за рубежом имеют влияние на долг и инфляцию. Правительство может иметь сильное влияние на оба этих показателя, но никогда не может полностью контролировать их. Правительства обычно заимствовать путем выпуска ценных бумаг, государственных облигаций и векселей. Менее кредитоспособные страны иногда заимствуют деньги непосредственно у наднациональной организации (например, Всемирного банка) или международных финансовых институтов.

Поскольку правительство черпает доходы от значительной части населения, государственный долг является косвенным долгом налогоплательщиков. Государственный долг можно классифицировать как сумму внутреннего долга (задолженности кредиторам в пределах страны) и внешнего долга (задолженность перед иностранными кредиторами). Суверенный долг, как правило, относится к государственному долгу, который был выдан в иностранной валюте. Еще одним распространенным признаком для разделения государственного долга является длительность до погашения. Краткосрочный долг, как правило, считается в течение одного года или менее года, а долгосрочный - более десяти лет. Среднесрочный долг попадает между этими двумя границами. Более широкое определение государственного долга может рассматривать все правительственные обязательства, в том числе будущие пенсионные выплаты и платежей за товары и услуги по правительственным контрактам, которые еще не оплачены.

Создание первого центрального банка в Англии - учреждения, предназначенного для кредитования правительства - было первоначально целесообразно для Вильгельма III короля Англии для финансирования войны против Франции. Он привлек синдикат городских трейдеров и продавцов для того, чтобы предложить для продажи размещение государственного долга. Этот синдикат вскоре превратился в Банк Англии, который финансировал войны герцога Мальборо и позже имперские завоевания.

Билль об Учреждении банка был разработан Чарльзом Монтегю в 1694 году, по плану, который был предложен Уильям Патерсоном тремя годами ранее, однако тогда соответствующие мероприятия проведены не были. Он предложил кредит правительству в 1,2 млн. фунтов; взамен подписчики были объединены в Банк Англии с долгосрочными банковскими привилегиями, включая выпуск банкнот. Королевская грамота была удовлетворена 27 июля, после принятие пакета законов о правительственной налоговой политике.

Основание Банка Англии произвело революцию в государственных финансах и положило конец дефолтам, таких как Великая остановка казначейства 1672 года, когда Карл II приостановил выплаты по своим счетам. С тех пор, британское правительство всегда было в состоянии погасить требования кредиторов. В последующие века, другие страны в Европе и в конце концов по всему миру организовали аналогичные финансовые учреждения для управления их государственным долгом.

В 1815 году, в конце наполеоновских войн, государственный долг Великобритании достиг пика более чем 200% от ВВП.

1.2 Правительство и государственные облигации

Государственных облигаций является облигациями, выпущенными национальным правительством. Такие облигации часто выражены в валюте страны-эмитента. Государственные облигации иногда рассматривается как безрисковые облигации, потому что национальные правительства могут повышать налоги или сокращать расходы до определенного момента, а в крайних случаях они могут «напечатать больше денег» и выкупить облигации в момент погашения. Правительствам большинства развитых стран запрещено законом непосредственно печатать деньги, поскольку эта функция передана их центральным банкам. Тем не менее, центральные банки могут покупать государственные облигации для финансирования государственных расходов, тем самым монетизируя долг.

Облигации, выпущенные национальными правительствами в иностранной валюте, как правило, называются суверенными облигациями. Инвесторы в суверенные облигации, номинированные в иностранной валюте, имеют дополнительный риск от того, что эмитент может быть не в состоянии получить иностранную валюту для погашения облигаций. В случае греческого долгового кризиса 2010 года, например, долг Греции номинировался в евро, и одним из решений для Греции, предложенных в частности финансовыми экономистами Всемирного пенсионного совета (WPC), было вернуться к выпуску собственной валюты драхмы.

1.3 Государственный долг в структуре финансового рынка

Одной из наиболее заметных тенденций последнего времени стало увеличение роли государства в экономической деятельности общества. Государство берет на себя не только традиционные социальные обязательства перед своими гражданами, но и создает квазирыночные сегменты экономики, осуществляя функции механизма свободного рыночного распределения благ. В своих действиях по управлению национальной экономикой государство руководствуется двумя основными целями: повышением уровня благосостояния населения (включая и нематериальные блага), а также сохранение устойчивой динамики темпов экономического роста в долгосрочной перспективе. Расходы государства для достижения данных целей далеко не всегда соответствуют доходам, выраженным чаще всего в виде налоговых поступлений. При создании всеми участниками экономических отношений, включая и государство, институциональных условий для инновационного развития экономики дефицит бюджета с небольшой вероятностью станет хроническим, оставаясь внутрицикличным. Данный краткосрочный вид дефицита может быть легко устранен с помощью заимствований государства на рынке капитала, где консервативные инвесторы, располагающие временно свободными денежными средствами, ищут возможность приобретения активов с низкой степенью риска невозврата капитала. Таким образом, потребность правительства в финансировании бюджетного дефицита является основой возникновения государственного долга и, как следствие, развития рынка государственных долговых обязательств.

Кроме привлечения заемных денежных средства существует еще три принципиальных источника покрытия дефицита:

- повышение налогового бремени или расширение налоговой базы;

- продажа государственного имущества;

- денежная эмиссия.

Рассмотрим кратко преимущества и недостатки каждого нз этих источников. Согласно классической экономической теории, налога искажают стимулы к труду, потреблению и инвестициям, а также влекут за собой невосполнимые потери или избыточное налоговое бремя1. В результате уровень развития многих видов деятельности значительно отстает от общественно оптимального. Кроме того, начиная с определенного уровня относительной налоговой нагрузки, уклонение от налогов повышается с ростом ставок - данный феномен был изучен и объяснен Филлипсом. Оптимальной является такая налоговая система, которая сводит искажения от налогов к минимуму при ограничениях, налагаемых необходимостью для государства получать доходы и поддерживать справедливое налоговое бремя. Кроме того, осуществление политики сбалансированного бюджета за счет увеличения налоговой нагрузки может натолкнуться на трудности социального характера. У компаний снижается стимул расширять производство, а, следовательно, и нанимать сотрудников, что может привести к снижению уровня занятости. Реакция участников финансового рынка на рост налоговой нагрузки за крайне редким исключением является однозначно негативной, вызывая снижение котировок акций и облигаций компаний: дополнительное изъятие денежных средств приводит к сокращению чистой прибьиш и росту потребности в заемных оборотных средствах. Напротив, отмена налогов или введение налоговых льгот вызывает рост стоимости акций компаний. Примером может служить сделанное в начале мая 2008 г. заявление Правительства России о введение налоговых льгот для нефтяных компаний - это стало причиной уверенного роста акций сектора в течение следующего месяца.

Продажа имущества (приватизация государственных предприятий, продажа земли, реализация активов золотовалютных резервов и пр.) с точки зрения макроэкономической теории, не несет прямых последствий для экономики в краткосрочном периоде. Однако не во всех странах государство является крупным собственником имущества. Кроме того, данная процедура может быть задействована лишь однажды, что не позволяет государству осуществлять долгосрочное планирование финансовых поступлений.

Происходившая в России в 1992-1997 гг. приватизация государственных предприятий и продажа части золотого запаса может служить наглядным примером подобного бюджетного финансирования. Постоянное предложение государством имущества обычно ведет к снижению спроса на обращающиеся на финансовом рынке активы со стороны его заинтересованных участников и, как следствие, к снижению стабильности финансового рынка.

Доход государства от денежной эмиссии (сеньораж) является одним из возможных источников финансирования бюджетного дефицита. Однако использование денежной эмиссии повышает уровень инфляции и приводит к падению спроса на деньги, что в свою очередь, сокращает реальный доход государства». Более того, рост инфляции может также привести к снижению налоговых доходов государства в реальном выражении, что еще более ухудшит его платежеспособность. Поэтому в развитых странах с низкой инфляцией сеньораж, как правило, является незначительным. Кроме того, в законодательстве многих стран запрещены или ограничены заимствование у Центрального банка или денежная эмиссия в целях покрытия дефицита бюджета. Как и прочие инфляционные меры, сеньораж негативно влияет на стабильность экономики и финансового рынка в целом в долгосрочной перспективе. Каган отмечает, что темп роста инфляции может продолжить рост и после стабилизации темпов роста денежной массы. Впрочем, как отметили экономисты Бруно и Фишер, даже эмиссионный вариант финансирования бюджетного дефицита может оказаться успешным, если правительством предлагаются действенные антиинфляционные меры, а у экономических агентов выработан механизм формирования инфляционных ожиданий.

Можно утверждать, что выпуск государственных долговых обязательств, является, одним из самых эффективных источников финансирования бюджетного дефицита. При немедленном результате - деньги от выпуска ценных бумаг или привлечения кредита поступают в государственную казну буквально в течение нескольких часов, в отличие, скажем, от многомесячного временного лага в налоговом финансировании - государство имеет возможность управлять своей задолженностью на протяжении многих лет, наиболее эффективно выбирая момент для выхода на долговой рынок и минимизируя общие процентные расходы.

Эмиссия государственного долга, в отличие от остальных методов покрытия бюджетного дефицита, непосредственно влияет только на ситуацию финансовом рынке, а эффект, оказываемый на реальный производственный сектор экономики, в краткосрочном периоде может быть лишь косвенным. Регулируя эмиссию долговых обязательств, государство может целенаправленно воздействовать на устойчивость финансового рынка, в то время как конъюнктура реального сектора остается без изменений.

Рассмотрим место рынка государственного долга в финансовой системе. Финансовой системой будем считать систему перераспределения капитала между сберегающими субъектами и заемщиками. Здесь важно отметить широту спектра классов субъектов финансовой системы: это не только эмитенты и покупатели долговых обязательств в классическом определении, но и эмитенты долевых инструментов (например, акция представляет собой ценную бумагу, гарантирующую участие ее держателя в распределении прибыли выпустившей ее компании, т.е. отложенном обязательстве), а также иные участники финансовых взаимоотношений. Заемщиком справедливо считать субъект финансовой системы, привлекающий капитал в том или иной виде в начальный момент времени, а сберегающим субъектом - участника, предоставляющего данный капитал в обмен на обязательство получать на него доход в будущем.

Правительства часто занимают деньги в валюте, в которой спрос на долговые ценные бумаги является сильным. Преимуществом выпуска облигаций в валютах, таких как доллар США, фунт стерлингов или евро является то, что многие инвесторы хотят инвестировать в такие облигаций. Такие страны, как США, Германия, Италия и Франция выпускают облигации только в их национальной валюте (или в евро в случае членов евро).
Относительно немногие инвесторы готовы вкладывать средства в валюты, которые не имеют длинного периода стабильности. Недостатком для правительства выпуска облигаций в иностранной валюте является риск того, что оно будет не в состоянии получить иностранную валюту для выплаты процентов или погашения облигаций. В 1997 и 1998 годах, во время азиатского финансового кризиса, это стало серьезной проблемой, когда многие страны не смогли сохранить их обменный курс фиксированным вследствие спекулятивных атак.

2. Государственный долг и его влияние на экономическую стабильность

Кредитование национального правительства в собственной суверенной валюте страны часто считается «безрисковым» и делается по так называемой «безрисковой процентной ставке». Это происходит потому, что до определенного момента, долг и проценты могут быть погашены за счет повышения налоговых поступлений (либо экономического роста или повышения налоговых поступлений), сокращения расходов или, если это невозможно, просто печатания больше денег. Широко считается, что чрезмерное печатание денег приводит к увеличению инфляции и тем самым снижет стоимость вложенного капитала (по крайней мере для долгов не связанных с инфляцией). Это случалось много раз на протяжении всей истории, и типичным примером этого может служить Веймарская Германия 1920-х годов, которая пострадала от гиперинфляции из-за неспособности своего правительства оплачивать государственный долг, вытекающий из затрат на мировую войну.

На практике, рыночная процентная ставка, как правило, отличается по долгам разных стран. Примером может служить заимствование разными странами Европейского Союза, номинированные в евро. Несмотря на то, что валюта та же самая в каждом случае, рыночная процентная ставка по долгам некоторых стран выше, чем для других. Это отражает взгляды рынка на относительную платежеспособность различных стран и вероятности того, что долг будет погашен. Кроме того, есть исторические примеры, когда страны объявляли дефолт, то есть, отказывались платить по своим долгам, даже если они имели возможность оплатить его с помощью напечатанных денег. Это потому, что печатание денег дает и другие негативные эффекты, которые правительство может воспринимать, как более проблематичные, чем дефолт.

Политически нестабильные государства рассматриваются как наиболее рисковые, так как в любой момент могут прекратить платежи. Примеры этого явления включают Испанию в 16 и 17 веках, аннулировавшую свой государственный долг семь раз в течение века и революционную Россию 1917 года, которая отказалась принимать на себя ответственность за внешний долг императорской России.

Еще один политический риск вызван внешними угрозами. Является редкостью, когда победители в войне берут на себя ответственность за госдолг оккупированного государства или, за организацию, которая, по их мнению, является мятежной. Например, все заимствования в Конфедерации Штатов Америки остались невыплаченными после Гражданской войны в США. С другой стороны, в современную эпоху, переход от диктатуры и нелегитимных правительств к демократии не может автоматически освободить страну долга, оставшегося от бывшего правительства. Сегодняшние высокоразвитые глобальные кредитные рынки с меньшими шансами будут кредитовать страны, которые отрицают свою предыдущую задолженность, или могут потребовать в наказание повышенные уровни процентных ставок, которые будут неприемлемы для заемщика.

Казначейские облигации США, выраженные в долларах США, часто считаются «безрисковыми» в США Это не учитывает риск для иностранных покупателей изменения курса доллара по отношению к валюте кредитора. Кроме того, статус безрисковых неявно предполагает стабильность правительства США и его способность продолжать выплаты в течение любого финансового кризиса. Кредитование национального правительства в валюте, кроме его собственной, не дает ту же уверенность в способности данного правительства погашать долг, но это может быть компенсировано за счет снижения валютного риска для иностранных кредиторов. С другой стороны, государственный долг в иностранной валюте не может быть сильно уменьшен при гиперинфляции, и это повышает доверие к должнику. Обычно маленькие государства с небольшой экономикой имеют большую часть своего государственного долга в иностранной валюте. Для стран Еврозоны, евро является национальной валютой, хотя ни одно государство не может спровоцировать инфляцию, создавая больше валюты.

Кредитование региональных или муниципальных властей может быть столь же рискованно, как и кредит частной компании, если локальное или муниципальное правительство не имеет достаточно власти, чтобы облагать налогами. В противном случае местные власти могли бы в определенной степени оплатить свои долги за счет увеличения налогов или сокращения расходов, так же, как национальное правительство. Кроме того, займы местных правительств иногда гарантируются национальным правительством, и это снижает риск. В некоторых юрисдикциях, проценты на локальные или муниципальные облигации освобождаются от налогообложения, что может быть важным фактором для богатых.

2.2 Списание госдолга и дефолт

Стандарты списания государственного долга устанавливаются Банком международных расчетов, но по умолчанию регулируются крайне сложными законами, которые варьируются от юрисдикции к юрисдикции. В глобальном масштабе Международный валютный фонд может предпринять определенные шаги, чтобы вмешаться, чтобы предотвратить ожидаемый дефолт. МВФ иногда критикуют за меры, советы странам, которые часто связаны с принятием мер по урезанию государственных расходов в рамках режима жесткой экономии. При анализе итогов, эти меры можно рассматривать как деградацию капитала, от которого экономика страны зависит в конечном итоге.

Эти соображения не относятся к частным долгам, напротив: кредитный риск (или кредитный рейтинг потребителя) определяет процентную ставку, более или менее, и лица признаются банкротами, если они не в состоянии долг погасить. Правительствам необходим гораздо более сложный способ управления дефолтом, потому что они не могут реально обанкротиться (и вдруг прекратить предоставление услуг гражданам), хотя в некоторых случаях правительство может исчезнуть, как это произошло в Сомали или, как это может произойти в случае оккупированных стран, где оккупант не признает долги оккупированной страны.

Меньшим юрисдикциям, таким как города, как правило, даются гарантии от их региональных или национальных властей. Когда Нью-Йорк отказался от того, чтобы быть банкротом в 1970-х (если бы это было частное предприятие), к середине 1970-х годов спасению потребовалось от штата Нью-Йорк и США. В общем, такие меры означают слияние долга маленького и большого субъекта и дают меньшим субъектам доступ к более низким процентным ставкам, которыми пользуется большой субъект. Большой субъект может затем предположить некоторый согласованный надзор с целью предотвращения повторного возникновения проблемы.

2.3 Структура государственного долга

В доминирующей экономической политики в целом, приписываемой теорий Джона Мейнарда Кейнса, иногда называемой кейнсианством, есть терпимость к довольно высоким уровням государственного долга для оплаты государственных инвестиций в скудные времена, которые, если последуют времена бума, можно будет оплатить за счет роста налоговых поступлений.
Когда эта теория получила мировую популярность в 1930 году, многие страны стали использовать государственный долг для финансирования крупных инфраструктурных капитальных проектов, таких как шоссе или крупные гидроэлектростанции. Считалось, что это может создать эффективный цикл и рост делового доверия, поскольку будет больше рабочих с деньгами, которые будут их тратить. Некоторые утверждали, что в связи со значительным увеличением военных расходов Второй мировой войны действительно закончилась Великая депрессия. Конечно, военные расходы основаны на тех же налогах (или долге) и базовых фундаментальных факторах, как остальная часть национального бюджета, таким образом этот аргумент немного подрывает кейнсианскую теорию. Действительно, тогда некоторые предположили, что значительно более высокие национальные расходы обусловленные войной по существу подтверждают основной кейнсианский анализ.

Тем не менее, кейнсианская схема осталась доминирующей, во многом благодаря собственной брошюре Кейнса «Как оплатить войну», опубликованной в Великобритании в 1940 году. Поскольку война оплачивалась и выигрывалась, Кейнс и Гарри Декстер Уайт, помощник секретаря министерства финансов США, оказали, согласно Джону Кеннету Гэлбрейту, доминирующие влияние на Бреттон-Вудские соглашения. Эти соглашения определяют политику для Банка международных расчетов (БМР), Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка, так называемых Бреттон-Вудских учреждений, основанных в конце 1940-х (последний два, БМР был основан в 1930 году). Они являются доминирующими хозяйствующими субъектами настройки политики в отношении государственного долга. Благодаря своей роли в определении политики в отношении торговых споров, Всемирная торговая организация также имеет огромную силу, чтобы повлиять на иностранные обменные отношения, так как многие страны зависят от конкретных товарных рынков для платежных балансов, которые необходимы им, чтобы погасить долги.

Понимание структуры государственного долга и анализ его рисков требует от каждого:

· Оценить ожидаемую стоимость любого создающегося за счет государственного долга общественного актива, по крайней мере, в будущих налоговых условиях, если не в прямых доходах. Выбор должен быть сделан в пользу актива, который является общественно выгодным.

· Определить, используется ли государственный долг в настоящее время для финансирования потребления, которое включает всю социальную помощь и все военные расходы.

· Определить, не приведет ли триединый итог (Прибыль, Люди, Окружающая среда) в результате существования государственного долга к неудаче или дефолту государственной власти, скажем, к свержению правительства.

· Определить, не является ли наращивание государственного долга результатом каких-либо одиозных или скрытых действий руководителей страны. Это включает в себя любые кредиты на покупку «активов», таких как дворцы для лидеров, или подавление или уничтожение народа. Международное право не позволяет людям быть ответственными за такие долги, при которых они не выигрывают в любом случае от расходов и не имеют контроль над ними.

· Определить, создаются ли за счет расходов будущие блага - например, расходы по финансированию строительства общественного бассейна, могут позволить людям отдыхать в том месте, где ранее это было невозможно.

2.4 Масштаб государственного долга

Согласно современной валютной теории, государственный долг рассматривается как крупный частный капитал и процентные платежи по долгу как частный доход. Государственный долг является выражением накопленного в предыдущие годы бюджетного дефицита, который добавил финансовые активы в частный сектор, обеспечивая спрос на товары и услуги. Приверженцы этой школы экономической мысли утверждают, что масштаб проблемы гораздо менее серьезный, чем обычно считается.

Глобальный долг вызывает большое беспокойство, поскольку процентные платежи могут часто предъявлять высокие требования к правительствам и частным лицам. Это привело к призывам всеобщего облегчения долгового бремени для бедных стран.

Менее экстремальной и более инновационной мерой будет являться разрешение группам гражданского общества в каждой стране покупать долги в обмен на миноритарные доли в общественных организациях. Даже в условиях диктатуры, сочетание банков и власти гражданского общества может заставить провести земельную реформу и заменить правительство, так как люди и банки будут приведены в соответствие против посягательств власти.

Использование долга по отношению к ВВП является одной из самых принятых мер оценки долга нации. Например, в теории одним из критериев приема в Еврозону Европейского Союза является то, что долг страны не должен превышать 60% ВВП этой страны. Долг США в течение долгого времени документируется онлайн на веб-сайте соответствующего департамента Министерства финансов.

3. Проблемы государственного долга

3.1 Решение проблемы государственного долга

Государственный долг во многих развитых странах сопоставим с размерами их экономики. Стандартное решение для сокращения долга через профицит бюджета не представляется возможным из-за размера долга и пагубных последствиях мер жесткой экономии. Тем не менее, долг может быть устранен путем институциональных изменений. Институциональное решение основывается на присущей природе государственных ценных бумаг, который является национальным капиталом искусственно структурированным в виде «долга». С технической точки зрения это изменение правового статуса государственного долга делает его похожим на обязательства Центрального банка-то есть неоплатные по своей природе. Дискуссия в США о монете номиналом в 1 трлн. долл., которая может быть выпущена министерством финансов является еще одним примером того, что решение возможно.

«Неявным» государственным (правительственным) долгом является обещание правительством будущих платежей со стороны государства. Обычно это относится к долгосрочным обещаниями социальных выплат, таких как пенсии и расходы на здравоохранение, а не обещаниями других расходов, таких, как образование или оборону (которые в значительной степени оплачиваются по принципу «услуга за услугу», в основном, государственным служащим и подрядчикам).

При рассмотрении валютной политики, необходимо отметить, что она осуществляется в неразрывной связи с денежно-кредитной политикой. Поддержание покупательской способности национальной валюты напрямую зависит от уровня инфляции в стране, и в этой связи Национальный банк проводит взвешенную денежно-кредитную политику для достижения и поддержания стабильности цен в экономике. На протяжении последних нескольких лет в республике наблюдается высокий дефицит государственного бюджета (в 2012 году - 20,2 млрд. сомов или 6,6% к ВВП, в 2013 году - 16,9 млрд. сомов или 4,1%), что означает большое предложение денег от сектора госфинансов. В этих условиях, Нацбанк проводит жесткую денежно-кредитную политику, ориентированную на ограничение монетарной составляющей инфляции. Для этого мы регулируем денежную базу с помощью инструментов денежно-кредитной политики. В настоящее время объем стерилизационных операций НБКР составляет 2,7 млрд. сомов. Уровень резервных денег с начала года вырос на 6,9%, а в годовом выражении на 13,5%. Уровень инфляции на 20 сентября составляет 6% - это в рамках количественного ориентира денежно-кредитной политики.

Ценовая стабильность, как часть общей макроэкономической стабильности, безопасность и надежность работы банковской и платежной систем - это основные задачи, решая которые, Национальный банк содействует развитию экономики. Есть также отдельные точечные меры. Так, в целях стимулирования экономического роста, банк внедрил новый инструмент денежно-кредитной политики - кредитные аукционы для целей рефинансирования и поддержания ликвидности. Кредит рефинансирования дает банкам больше гибкости в управлении ликвидностью с тем, чтобы они могли увеличить объем средств, которые направляются на кредитование экономики. Объем размещенных средств через данный инструмент рефинансирования за январь-сентябрь 2013 года составил 775,8 млн. сомов. Другой пример: с целью поддержания реального сектора, а также и для пополнения золотовалютных резервов, Национальный банк с 2011 года начал покупать золото на внутреннем рынке. За 9 месяцев этого года объем вливания Национального банка в реальную экономику посредством покупки золота составил 882,3 млн. сомов.

В изучении феномена государственного долга можно выделить два этапа. Экономисты кейнсианской и неоклассической школ рассматривали государственный долг не как органичный элемент национальной финансовой системы, а скорее как макроэкономическую альтернативу налоговых доходов государства. Предметом изучения являются соотношения объемов государственного долга с величиной национального продукта и иными составляющими системы национальных счетов.

На современном этапе экономисты уже принимают государственный долг как объективно существующий источник покрытия дефицита бюджета, а акцент делается на изучении факторов влияния динамики государственного долга на стабильность финансового рынка и экономики в целом. Эволюция мирового финансового рынка и вовлечение в финансово-экономическую деятельность самого широкого круга инвесторов позволяет правительству сосредоточиться на регулировании сектора государственных ценных бумаг, задающего тенденцию развития всем остальным сегментам финансового рынка, который в свою очередь влияет на реальный сектор экономики. Таким образом, у правительства появляется точечный инструментарий воздействия на финансовый рынок, а способов повышения его стабильности становится значительно больше. Теоретический инструментарий анализа влияния государственного долга на финансовый рынок на современном этапе стал более разнообразным, а фундаментальная основа прочнее.

Основные положения современной экономической школы при изучении государственного долга подробно рассматриваются в настоящей работе. Для объективного освещения проблематики также представим ниже принципы кейнсианской и неоклассической школ.

Существует два принципиально разных подхода к оценке финансирования бюджетного дефицита за счет выпуска государственных долговых обязательств. С одной стороны, многие экономисты убеждены в том, что задолженность государства является серьезной экономической проблемой. С другой, их оппоненты считают, что государственный долг не оказывает существенного влияния на экономику. Рассмотрим доводы обеих сторон на данную проблему.

Традиционный взгляд на государственный долг Вопросы, связанные с оптимизацией налоговой нагрузки на экономику и задолженности бюджета поднимались еще Кейнсом. Идея состояла в том, чтобы перейти от непрерывной сбалансированности бюджета к циклической сбалансированности: профицита при растущей экономике и дефициту при спадах деловой активности. В дальнейшем в работах Рамсея», Дитона были получены результаты оптимального уровня пропорциональных налогов. Следующим этапом стала формулировка принципа налогового сглаживания, впервые подробно описанная Барро. Согласно этой концепции государству следует использовать такую структуру долговых обязательств, чтобы минимизировать потери от пересмотра налогов. Это связано со стабильностью бюджета, а также с сохранением социального и политического равновесия.

В дальнейшем, традиционный подход к оценке последствий финансирования бюджетного дефицита за счет выпуска долговых обязательств в рамках теории неоклассического синтеза был сформулирован Мэнкью, который обозначил положительные и отрицательные аспекты выпуска государством долговых обязательств. Положительным последствием для закрытой и большой открытой экономик в краткосрочном периоде считается стимулирование экономического развития. Отрицательными последствиями - вытеснение инвестиций и чистого экспорта и уменьшение потенциала экономики в долгосрочном периоде.

Заключение

Значимость рынка государственных ценных бумаг как ориентира доходности, надежности и ликвидности финансового рынка позволяет правительству влиять на развитие всего финансового сектора. При этом растущая значимость финансового рынка в современной экономической жизни, а также усиливающееся взаимодействие финансового рынка и реального сектора экономики свидетельствуют о том, что устойчивость финансового рынка является одной из основных предпосылок устойчивого развития экономики в целом.

Таким образом, согласно традиционному взгляду, выпуск государственных долговых обязательств для финансирования бюджетного дефицита ведет к улучшению благосостояния текущего поколения за счет будущих. В краткосрочном периоде экономика получает дополнительный импульс к развитию - возрастает потребительский спрос, промышленное производство, увеличивается занятость. Однако в долгосрочном периоде это ведет к снижению инвестиций и чистого экспорта.

В экономически развитых странах, рынки государственных ценных бумаг которых отличаются, как правило, значительной емкостью и ликвидностью, основное внимание нередко уделяется рыночному риску, для измерения которого, наряду с стресс-тестами иногда используются сложные модели портфелей. В отличие от этого в развивающихся странах, доступ которых к иностранным рынкам капитала ограничен (или вообще отсутствует), а внутренние рынки долговых инструментов относительно неразвиты, более пристальное внимание должно уделяться риску пролонгации долга. В необходимых случаях в число главных задач правительства должно войти принятие мер по управлению долгом, направленных на становление внутреннего рынка долговых инструментов и повышение нормы сбережения населения и компаний. Эта задача особенно актуальна для стран, в которых ограничения рынков таковы, что единственной реальной альтернативой монетарного финансирования, по крайней мере, в ближайшей перспективе, остается долг краткосрочный, привлекаемый по плавающей ставке или в иностранной валюте.

Список используемой литературы

1. Дорофеев Д. Долговой рынок России: вчера, сегодня, завтра // Рынок ценных бумаг. - 2011. - №5. - С. 11-13.

2. Дробышевский С., Синельников-Мурылев С., Соколов И. Эволюция бюджетной политики России в 2000-е годы: в поисках финансовой устойчивости национальной бюджетной системы // Вопросы экономики. - 2011. - №1. - С. 4-25.

3. Ершов М.В. О долговой политике России в условиях выхода из кризиса. - 2010. - №8. - С. 32-38.

4. Ершов М.В. О перспективах и рисках развития после кризиса // Деньги и кредит. - 2011. - №2. - С. 8-14.

5. Замятина Н.В. Государственный долг субъектов Российской Федерации в контексте экономических отношений // Финансы и кредит. - 2011. - №36. - С. 30-34.

6. Зуев Д.С. Государственный долг в системе экономических и бюджетных отношений // Инициативы XXI века. - №4. - 2010.

7. Зуев Д.С. Правовое и экономическое регулирование государственных долговых обязательств // Информационный бюллетень Контрольно-счетной палаты Москвы. - №4 (31). - 2009.

8. Макаренко И.В. Государственные заимствования на службе модернизации российской экономики // Деньги и кредит. - 2010. - №9. - С. 36-39.

9. Маневич В. О роли монетарной и финансовой политики в России в период кризиса и после него // Вопросы экономики. - 2010. - №12. - С. 17-32.

10. Мау В. Экономическая политика 2010 года: в поисках инноваций // Вопросы экономики. - 2011. - №2. - С. 4-22.

11. Панкин Д.В. Основные направления долговой политики Российской Федерации на 2011-2013 годы // Финансы. - 2010. - №10. - С. 3-8.

12. Райзберг Б.А. Государственное управление экономическими и социальными процессами. - М.: ИНФРА-М, 2010. - 384 с.

13. Саттарова Н.А. Бюджетное право. - М.: Деловой дворъ, 2009. - 516 с.

14. Свищева В.А. Федеральный бюджет как инструмент государственной политики // Финансы и кредит. - 2011. - №23. - С. 28-33.

15. Смирнов А.Д. Монетизация государственного долга // Экономический журнал ВШЭ. - 2010. - №2. - С. 135-172.

Размещено на Allbest.ru