Современное состояние внебиржевого рынка ценных бумаг в России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Внебиржевой, или первичный, рынок представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли.

Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы.

На современном этапе роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этого - образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи, а также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок.

На внебиржевом рынке осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основные его участники - эмитенты ценных бумаг и инвесторы.

1. Внебиржевой рынок ценных бумаг: роль, функции, структура, характеристика участников

Внебиржевой рынок - это термин, используемый для описания сделок с ценными бумагами, заключаемых вне биржи. Данный рынок также может представлять собой сеть дилеров, продающих и покупающих ценные бумаги. На внебиржевом рынке существует также возможность заключать сделки с ценными бумагами при помощи интернета.

На данном рынке проводится купля-продажа финансовых инструментов и услуг, сделки по которым не регистрируются на бирже. Внебиржевой рынок характеризуется гораздо более значительным уровнем финансового риска. Данный фактор обусловлен, во-первых, отсутствием традиционной процедуры жесткого качественного отбора финансовых инструментов и услуг (на бирже эта процедура называется листингом), а во-вторых, отсутствует в заключаемых сделках посредник в виде биржи, который принимал бы на себя риски неисполнения сделок со стороны контрагентов. С другой стороны, данный рынок обеспечивает обращение более широкого спектра финансовых инструментов и услуг, удовлетворяет спрос отдельных инвесторов в финансовых инструментах с высоким уровнем риска, а следовательно - и приносящих более высокий доход.

Некоторая часть операций с ценными бумагами, а также значительный объем кредитных и страховых операций осуществляется в режиме неорганизованного финансового рынка [3, с. 30].

Внебиржевой оборот появился как альтернатива бирже, поскольку многие компании не имеют возможности выйти на биржу, из-за того их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации.

Следует отметить, что во внебиржевом обороте обращается львиная доля всех ценных бумаг на рынке. Это обычно акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, а также компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др.

Доступ на внебиржевой рынок дает возможность диверсифицировать структуру инвестиционного портфеля, повысив его доходность при помощи инструментов альтернативного инвестирования. Данная функция адресована клиентам, заинтересованным в работе как с биржевыми ценными бумагами, так и с менее ликвидными акциями и облигациями перспективных эмитентов средней и малой капитализации.

На внебиржевом рынке обращается значительная часть ценных бумаги большого числа компаний, не прошедших процедуру листинга на бирже, в частности: акции, облигации, векселя, производные финансовые инструменты. Листинг ценных бумаг - процедура включения фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список (список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам), а также осуществление контроля за соответствием ценных бумаг установленным биржей условиям и требованиям [3, с. 423].

Операции на неорганизованном внебиржевом рынке осуществляются согласно договоренностям между контрагентами.

В отличие от внебиржевого, биржевой рынок, не зависимо от того, где и как он осуществляется и организован, имеет свои характерные черты. Прежде всего он выступает рынком узкого круга профессионалов: брокеров, дилеров. На биржевом рынке обращаются не все эмитированные ценные бумаги, а только определенная часть наиболее регулярно торгуемых, которые пользуются стабильным спросом и интересом со стороны профессиональных участников биржи. На биржевую площадку принимаются лишь те бумаги, прошедшие листинг, то есть, уже только после достаточно глубокого анализа финансового состояния эмитента и качества ценной бумаги.

Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, значительно шире. К примеру, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций выступают как внебиржевыми [11].

Внебиржевой рынок - «менее профессиональный» и, исходя из данного обстоятельства, является практически общедоступным, способным обеспечить непосредственное участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе.

Обращение какой-либо ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке опосредовано не только «встречей» спроса и предложения профессиональных участников рынка и эмитента, но также и традициями рынка, спецификой его инфраструктуры, историей регулирования.

В данное время не существует единого мнения касаемо преимуществ или недостатков внебиржевых рынков, на которых идет торговля значительной частью облигаций и акций, в большей мере небольших компаний. В некоторых государствах торговля вне бирж не имеет значимой роли, а в некоторых она даже запрещена [9].

Хорошо организованный внебиржевой рынок ничем не отстает от биржевого с позиции удобства осуществления сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессионалами рынка, а также уровня технологий, которые используются участниками рынка для осуществления обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним.

Необходимость функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг объясняется тем, что на нем обращается немало акций компаний малой и средней капитализации, чьи размеры пока не достигли биржевых стандартов, прежде всего по объему выпущенных в обращение ценных бумаг и степени их надежности. Внебиржевой рынок часто сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых с течением времени, наконец, постепенно перемещаются на биржу [13].

Внебиржевой рынок, в отличие от биржи, не локализован, то есть не является привязанным к некоторой структуре, представляя собой тесно переплетенную сеть брокерских фирм, которые ведут операции с ценными бумагами.

Масштабы внебиржевых рынков ощутимо различаются зависимо от страны, их функционирования. В США внебиржевой рынок почти сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей по стоимостному объему операций, а в Японии оборот его занимает всего лишь малую часть от всего биржевого оборота [18].

Внебиржевая торговля ценными бумагами ведется при помощи личных и телефонных контактов, а также через посредством электронного внебиржевого рынка, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы.

Технический прогресс привел к неимоверно бурному развитию внебиржевой торговли, которая является более гибкой, дешевой и эффективной, хоть по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности, надежности и уступает биржевой. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные предпосылки для биржевой торговли, в особенности для индивидуальных инвесторов

Таким образом, в наше время - время бурного развития технологий торговли ценными бумагами и автоматизированного проведения соответствующих расчетов, создает благоприятную почву для развития как биржевого, так и внебиржевого рынков, а использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности для каждого.

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка выступают:

- депозитарий, который выполняет функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, в частности и операций «поставка / получение ценных бумаг против платежа»;

- один или несколько ведущих маркет-мейкеров, которые выставляют котировки и поддерживают рынок;

- информационная и торговая система (системы) для получения / выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);

- общий режим торговли и осуществления расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

Торговля на внебиржевом рынке осуществляется профессиональными участниками РЦБ: брокерами и дилерскими компаниями, которые, однако, часто совмещают свои функции.

Брокер - это торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом [16].

Дилер (на рынке ценных бумаг) - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт. Согласно российскому законодательству, дилером может быть только юридическое лицо.

Существуют два вида лицензий на дилерскую деятельность:

· По операциям с корпоративными ценными бумагами

· По операциям с государственными ценными бумагами

Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер, при желании, может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.

Законодательно дилер обязан:

· Действовать только в интересах клиентов;

· Обеспечивать своим клиентам наиболее благоприятные условия для сделок;

· Раскрывать клиентам всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;

· Не допускать манипулирования ценами и побуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искаженной информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;

· Осуществлять сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.

Дилер может получать доход в виде:

· Спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);

· Комиссий;

· Вознаграждения за консультации и предоставление информации.

Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для осуществления операций. Сделки купли-продажи ведутся через телефонные, а также компьютерные сети. Цены назначаются путем переговоров, согласно правил, регулирующих внебиржевой оборот, которые менее жестки, в сравнению с правилами торговли, действующими на бирже [14, с. 139].

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что дает возможность его пользователям-покупателям и продавцам следить за объявленными текущими ценами в условиях конкуренции, кроме того, на экране дисплея отображаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается.

2. Зарубежный опыт внебиржевого рынка ценных бумаг

В наши дни структурно рынок ценных бумаг состоит из первичного (внебиржевого) рынка, биржевого рынка (фондовые биржи), а также уличного рынка (рынка «через прилавок») [3, с. 30]. Первичный рынок включает в себя только новые выпуски ценных бумаг, преимущественно облигации торгово-промышленных корпораций. На нем работают многочисленные посредники с целью размещения выпуска новых ценных бумаг, а именно: инвестиционные банки, брокерские фирмы, банкирские дома.

Брокерская компания - это компания (профессиональный участник рынка ценных бумаг), которая занимается брокерской деятельностью [15].

Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, как по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или же от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом [16].

Если оценивать количественное, а также стоимостное соотношение внебиржевого и биржевого рынков в западных странах, то следует предположить, что внебиржевой рынок превышает биржевой в количественном выражении. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок больше внебиржевого, поскольку на фондовых биржах накоплено значительные объемы дорогих фондовых ценностей в виде акций.

Степень развитости первичных рынков ценных бумаг весьма разнообразна и обуславливается:

- степенью развития экономики в целом;

- кредитно-финансовой системой;

- сложившейся традицией рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала.

Наиболее развиты первичные рынки в США, Канаде, Великобритании, Японии и в Западной Европе, поскольку именно в этих государствах наиболее активно осуществляется поток денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, которые привлекаются на обновление основного капитала и внедрение инноваций, в корпоративном секторе приходится именно на эмиссию облигаций и акций, а уже в меньшей степени - на банковские кредиты. В России первичный рынок развит слабо, поскольку достаточно крепки традиции продажи ценных бумаг посредством фондовой биржи.

По сути, первичный рынок разделен на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется с помощью первичного рынка ценных бумаг. Важной особенностью первичного рынка ценных бумаг является специфический механизм их покупки и продажи. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, к примеру, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространённым является размещение облигационного займа (underwriting) по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (как в США или Канаде) либо коммерческие (как в Западной Европе) банки [12].

Эти банки реализуют эмиссию частных облигаций, получая комиссионные в размере фиксированного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это было оговорено. Особенностью первичного рынка является размещение ценных бумаг через посредников, которыми выступают инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком выстраиваются на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки вместе с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумма капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.), затем уже осуществляют их размещение.

Первичным рынком ценных бумаг в США является рынок облигаций, т.к. на частные облигации корпораций приходится 70-80% эмиссии всех ценных бумаг, а доля акций составляет от 10 до 30% [15]. Такой баланс на рынке позволяет привлечь огромные долгосрочные денежные ресурсы для крупных корпораций с целью обновления основного капитала и реализации новейших технологических процессов на базе последних достижений.

В качестве ярчайшего примера внебиржевой торговли ценными бумагами в США следовало бы, в первую очередь, проиллюстрировать автоматизированную систему национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была организована ещё в 1971 г. Её цель - обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг.

Членство в NASDAQ требует непременно обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством, а также их соответствия жестким требованиям по таким параметрам, как: сумма активов, прибыль, количество акционеров, количество размещенных акций, их курс и т.д.

Брокеры, которые занимаются покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК, или на так называемых «розовых листах», в непрестанных поисках наилучших цен для исполнения.

В 2011 году на бирже Nasdaq свои акции разместил российский IT-гигант - компания «Яндекс», который привлек в ходе IPO (от англ. Initial Public Offering - первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц) 1,435 млрд. долларов [16]

3. Тенденции и перспективы развития внебиржевого рынка ценных бумаг в России

В России изначально функционировал как биржевой, так и внебиржевой рынок государственных ценных бумаг. Торговля ГКО/ОФЗ организована на Московской межбанковской валютной бирже, а расчеты по ним осуществляются в Национальном депозитарном центре. Вместе с тем рынки валютных облигаций Минфина России, рублевых облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и российских еврооблигаций функционируют как внебиржевые.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен такой структурой:

· Система торговли государственными ценными бумагами;

· Торговая сеть сберегательного банка;

· Внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

· Электронные внебиржевые рынки;

· Российская торговая система (РТС «Портал»), которая организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система (РТС), которая объединяет брокерские и дилерские компании [14. С. 140].

В качестве первоначального варианта системы внебиржевой торговли - «Портал» - была принята за основу одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли НАСДАК. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование «Российская торговая система» (РТС).

До недавнего времени самой крупной внебиржевой системой в России (которая имеет лицензию организатора торговли ценными бумагами) выступала РТС, получившая статус биржи. Изначально система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих из удаленных терминалов. Однако, в последствии, данная торговая система распространилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и дилеров.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКОЙЛ». Всего в основном листинге РТС находятся 13 крупных компаний.

Внебиржевой рынок в России может успешно функционировать при использовании центрального расчетного депозитария, а в его отсутствие - с использованием одного из развитых банковских депозитариев. Солидный и надежный банк-депозитарий, который ориентирован на развитие клиентского бизнеса, инновационный с точки зрения технологий, может оказывать полный спектр депозитарных услуг, который необходим клиентам. Такой депозитарий предоставляет клиентам возможность проведения расчетов по ценным бумагам в форме «поставка / получение против платежа», гарантирующих исполнение контрагентами встречных обязательств по сделке купли / продажи ценных бумаг.

В обязанности депозитария входит также обеспечение своевременной выплаты доходов по ценным бумагам. Также он на высоком уровне оказывает клиентам информационные услуги и способен защищать законные права и интересы клиентов.

Активное наращивание внебиржевого сектора объясняется еще двумя причинами. Из них первая лежит в особенности налогообложения участников биржевого и внебиржевого рынка. При совершении операции на организованном рынке, налоговом агентом выступает брокер, и все сложности уплаты НДФЛ ложатся на его плечи. Если же торговля идет на внебиржевом рынке, тогда налоговыми агентами выступают юридические и физические лица. Данная особенность налогообложения предоставляет возможность скрывать часть сумм, оплачиваемых налоговыми клиентами, что в свою очередь может привести к тенизации доходов.

На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги различных компаний, которые не входят в котировальный список организованных бирж.

Что касается тенденций российского рынка, то исследование «Обзор рынка инвестиционных компаний за 2010 год: Рост вне биржи», подготовленное рейтинговым агентством «Эксперт РА», показало, что по итогам 2010 года инвестиционные компании увеличили совокупные обороты и клиентскую базу на 68% и 25% соответственно [15]. Однако рост оборотов сопровождался опережающим развитием внебиржевой торговли, а расширение клиентской базы - сокращением числа активных клиентов.

Совокупные обороты компаний-участников мониторинга «Эксперт РА» в 2010 году увеличились на 68%, дойдя до отметки в 62 трлн. руб. Дилерский сегмент (дает около 10% оборотов) инвестиционного рынка вырос на 114%, брокерский сектор - на 54% [17].

Общее число зарегистрированных клиентов инвестиционных компаний увеличилось на 25%, достигнув отметки в 365 тыс. клиентов. Однако быстрое наращивание клиентской базы не повышает «качества» инвесторов. Доля активных клиентов, то есть клиентов, которые совершили хотя бы одну сделку в течение месяца, в общем объеме клиенткой базы уменьшилась до 32% на конец 2010 г. против 36% на конец 2009 года.

Увеличение совокупных оборотов инвестиционных компаний проходило на фоне опережающего роста внебиржевого сегмента фондового рынка. Так, за 2010 год внебиржевой сегмент вырос на 95%, достигнув отметки в 14,5 трлн. руб. Доля внебиржевого рынка в совокупном объеме операций увеличилась с 20% до 23%. Биржевой сегмент инвестиционного рынка вырос на 62% [18].

Увеличение оборотов во внебиржевом секторе - можно назвать тревожным сигналом, поскольку вне биржи сложнее контролировать исполнение обязательств, надежность контрагентов и уплату налогов. Однако «теневые» преимущества внебиржевой торговли на фоне непростого слияния двух крупнейших фондовых площадок России, вероятнее всего приведут к дальнейшему росту неорганизованной торговли.

внебиржевой ценный рынок инвестиционный

Заключение

Таким образом, внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок ценных бумаг, который организуется дилерами вне биржи. На данном рынке ведут обращение, в основном, ценные бумаги компаний, которые не зарегистрированы на бирже.

Организованный внебиржевой рынок - это цивилизованная система обслуживания определенного, и, по сути, бесконечно широкого круга ценных бумаг. Его существование является вполне оправданным, и, более того, к формированию такого рынка, как видимо, необходимо стремиться.

Отличия внебиржевого рынка: котировки ценных бумаг носят индикативный характер и выставляются брокерами; проведение расчетов по сделкам производится с отложенным исполнением; биржевая комиссия по операциям не взимается.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде: система торговли государственными ценными бумагами; торговая сеть сберегательного банка; внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков; электронные внебиржевые рынки; российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Лидерами внебиржевого рынка ценных бумаг в России являются брокерские компании: Компания «БрокерКредитСервис», ИК «ВЕЛЕС Капитал», Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ», Брокерская компания «РЕГИОН».

В последнее время планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23% в совокупных оборотах компаний. Дальнейшее увеличение сектора внебиржевой торговли ценными бумагами имеет вполне реальные перспективы.

Список источников

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов/ Б.И. Алехин. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг»

3. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, A.B. Болотин и др. - М.: КНОРУС, 2010

4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002.

5. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2005.

6. Титман Л.Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с англ. М.: Дело, 1999.

7. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика / пер. с англ.: в 2 т. М.: ИНФРА-М, 2007.

8. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: Финансовая академия, 2002.

9. Фондовый рынок. Курс для начинающих = An Introduction to Equity Markets. - М.: «Альпина Паблишер», 2011. - 280 с. - (Reuters для финансистов).

10. Свиридов О.Ю. - Деньги, кредит, банки: учеб. пособие. М.: МарТ, 2008.

11. Основы инвестирования. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Учебник - М.: Дело, 1997. - 1008 с.

12. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. - М.: Аспект Пресс, 2006

13. Биржевой и внебиржевой рынки. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://olesyalife.blogspot.com/search/label

14. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг /Ю.А. Корчагин. - Ростов-н/Д.: Феникс, 2007. - 496 с.

15. Финансовый рынок из первых уст. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.incomepoint.tv/brokerskaya-kompaniya

16. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-ФЗ

17. EPAM Systems хочет осенью выйти на Nasdaq. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.bfm.ru/news/2011/06/16.

18. Холмакова М., Митрофанов П., Самиев П. Обзор «Рынок инвестиционных компаний за 2010 год: рост вне биржи». - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://robot.zerich.ru/

Размещено на Allbest.ru