Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе

2. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,

3. не определяется при знакопеременных денежных потоках

Окуп -> min

NV,

руб. ($)

ОС

Сумма всех спрогнозированных денежных потоков.

наименее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях

1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,

2. не учитывает размер инвестиции,

3. не учитывается уровень реинвестиций

NV >= 0

Модель №2 F(CF, I и Rбар)

ТС-оку-

паемость,

лет

Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учетывается временная стоимость денег.

финансовый риск, точнее чем обычная окупаемость

1. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,

2. не определяется при знакопеременных денежных потоках

ТС-ок -> min

NPV

руб. ($)

Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков.

эффективность инвестиции в абсолютных значениях

1. не учитывает размер инвестиции,

2. не учитывается уровень реинвестиций,

3. нельзя сравнивать ДП разной длительности.

NPV >= 0

DPI

долей

единиц

ЛРиС

Отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу.

эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях

1. не явно подразумевается что средства полученные в результате проекта инвестируются по ставке Rбар,

2. нельзя сравнивать ДП разной длительности.

DPI >= 1,0

IRR,

%

ЛРиС

Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю.

наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях

1. не учитывается уровень реинвестиций,

2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении,

3. при знакопеременных потоках может бать рассчитан неправильно.

IRR >

R бар ef

Дюрация,

лет

Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта.

финансовый риск

1. не учитывает размер инвестиции,

2. не определяется при знакопеременных денежных потоках.

D -> min

NRR,

%

Норма доходности исходя из отношения чистой текущей стоимости (NPV) ДП и суммы денежных оттоков.

чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях

1. не учитывается уровень реинвестиций,

2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.

NRR >= 0

MIRR(бар),

%

ЛРиС

Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя норма доходности.

эффективность инвестиции, в относительных значениях

1. не учитывается уровень реинвестиций,

2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.

MIRR(бар) > R бар ef

Модель №3 F(CF, I, Rбар и Rrein)

MNPV,

руб. ($)

Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков.

наиболее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях

Не учитывает размер инвестиции

MNPV >= 0

MIRR,

%

ЛРиС

Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях

1. рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток,

2. не показывает скорость возврата инвестиции,

3. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.

MIRR >

R бар ef

MNRR,

%

Норма доходности исходя из отношения модифицированной чистой текущей стоимости (MNPV) ДП и суммы денежных оттоков.

чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях

Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.

MNRR >= 0

F(CF) - функция, с зависимостью от переменного параметра CF;

CF - приток денежных средств;

I - инвестиционные затраты (отток денежных средств);

Rбар - барьерная ставка;

R бар ef - эффективная барьерная ставка;

Rreinv - уровень реинвестиций.

ОС - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.

ОР - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.

ЛРиС - любой срок действия инвестиции и размер.

Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.

NPV c Modif NPV аналогично.

Анализ чувствительности и оценка качественных факторов

Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

Оценка и сравнение альтернативных инвестиций

В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.

В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.

Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.

В аналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описать цифрами.

Анализ изменения ликвидности и платежеспособности

Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), в современных российских условиях, настолько низкая, что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.

Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых факторов влияют на эти показатели.

Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится: т.е. взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.

Прогноз данных и расчет для анализа изменения ликвидности и платежеспособности.

Послеинвестиционный анализ

Послеинвестиционный анализ позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.

Инвестиционный факторный анализ

Факторный инвестиционный анализ применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:

 - дополнительный выход продукции на рубль инвестиций;

 - снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций;

 - сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций;

 - относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций;

 - увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций;

 - срок окупаемости инвестиций (по прибыли);

- срок окупаемости инвестиций (по себестоимости).

3.3 Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион , то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.

Многие инвестиционные проекты содержат различные виды опционов. К примеру, компания рассматривает возможность приобретения лицензии на разработку месторождения нефти на конкретном участке земли. Но на данный момент стоимость добычи нефти в этом месте не окупится доходами от ее реализации, поэтому такой проект выглядит убыточным. С другой стороны, принимая во внимание, что цены на нефть на мировом рынке подвержены серьезным колебаниям, несложно предположить, что через год или два они резко вырастут и разработка месторождения принесет значительные прибыли. В таком случае лицензия на разработку нефти дает компании право, но не обязательство реализовать проект, если условия для этого будут благоприятны. Другими словами, покупая лицензию, компания приобретает реальный опцион.

Однако не следует путать реальный опцион с выбором. Если у компании нет возможности осуществлять проект поэтапно или в случае неудачи выйти из проекта до его завершения, минимизировав потери, то в таком случае компания сталкивается с выбором (инвестировать сейчас или нет), не содержащим реальных опционов.

Использование метода реальных опционов для принятия решений по инвестиционным проектам позволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся внешние условия.

На практике стратегические решения редко принимаются быстро. Идеология опционного управления предприятием предполагает ориентирование менеджеров на пошаговое осуществление дополнительных инвестиций с целью сохранения стратегических позиций компании на рынке.

Комплексность в оценке инвестиционных проектов. В отличие от метода дисконтированных денежных потоков, который учитывает только поступление и расход денежных средств, метод реальных опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятся период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления и расходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действия инвестиционной возможности.

Применение методики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:

· результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;

· менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

· финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.

· цецелесообразно использовать метод реальных опционов в отношении проектов с высоким чистым дисконтированным доходом и высокой степенью достоверности. Но на практике такими характеристиками обладают немногие долгосрочные инвестиционные проекты.

· Метод реальных опционов наиболее востребован в наукоемких, высокотехнологичных, ресурсодобывающих отраслях, а также в отраслях с высокими расходами на маркетинг и продвижение новых продуктов.

Виды реальных опционов

В зависимости от того, при каких условиях опцион приобретает ценность для компании, выделяют следующие основные виды реальных опционов.

· Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций. Например, бумажная фабрика располагает оборудованием по выпуску самокопирующей бумаги, но в настоящий момент ее производство нерентабельно. Тем не менее в будущем ожидается всплеск спроса на эту продукцию. Принимая решение законсервировать оборудование, для того чтобы иметь возможность запустить производство спустя некоторое время, инвестор приобретает реальный опцион.

У него появляется право, но не обязанность выбрать время для дополнительных инвестиций и расконсервации оборудования, чтобы наладить выпуск самокопирующей бумаги.

· Опцион роста -- дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции. Фармацевтическая компания рассматривает возможность создания дополнительного подразделения по разработке новых лекарств. В текущем периоде это не принесет компании ничего, кроме расходов. Инвестируя денежные средства на проведение научно-исследовательских работ, компания приобретает опцион роста. Вполне вероятно, что в дальнейшем это подразделение создаст новые виды эффективных препаратов и увеличит прибыль компании (сохранит прибыль, если конкуренты также разработают препараты нового поколения).

· Опцион изменения масштаба -- увеличение или сокращение масштабов производства в течение жизненного цикла проекта. Такой опцион может иметь ценность в отраслях, подверженных цикличному развитию, при котором спад производства чередуется с его резким ростом. Примером могут служить винодельческие заводы, которым есть смысл замораживать невостребованные мощности в неурожайный год.

· Опцион на отказ от реализации проекта -- отказ от наиболее нерентабельных проектов. Допустим, у предприятия есть возможность реализовать проект, для которого необходимо закупить дорогостоящее оборудование. При повышенном спросе на выпускаемую продукцию проект будет обладать высокой рентабельностью, а при низком спросе будет убыточным. В этом случае гораздо эффективнее взять необходимое оборудование в лизинг с возможностью разорвать контракт и выплатить неустойку, которая и станет ценой опциона на отказ от реализации проекта.

Метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов получает все большее распространение. Использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Применение традиционного метода дисконтированных денежных потоков приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании большие прибыли.

Принимая во внимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, уже через три-четыре года количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.

Заключение

Рассмотрев данную тему курсовой работы можно сделать следующие выводы.

Причины популярности рынка опционов - широкие возможности срочного рынка для инвесторов, преследующих совершенно разные цели на финансовом рынке.

Сравнение опционных контрактов с остальными производными фондовыми ценностями показывает, что опцион является наиболее привлекательным инструментом биржевой торговли, так как потери в случае неудачной операции с опционом неизмеримо ниже, чем прибыль от удачной покупки опциона. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона. Если выписывается опцион на покупку, то потери его держателя ограничены суммой уплаченной премии, а выигрыш может быть значителен. Для держателя опциона на продажу в случае роста биржевых курсов реализация опциона не будет иметь смысла, потери будут также ограничены лишь суммой покупки опциона.

На сегодняшний день опционы получили в России должное распространение по причине складывающейся определенной рыночной среды, совершенствования отечественного законодательства и благодаря эффективности сделок с опционами и хеджировании рисков.

Актуальной стала на данный момент проблема выбора и применения на практике методов оценки опциона. Метод реальных опционов и метод денежных потоков имеют свою специфику, свои преимущества и недостатки. Но метод реальных опционов становится более популярным в бизнесе и его наиболее часто оценивают специалисты, как наиболее перспективный метод.

При осуществлении эффективного инвестиционного проекта огромную роль играют модели оценки опциона:

- биноминальная модель;

- модель Блека-Шоулза.

С помощью этих моделей можно легко рассчитать стоимость опциона, различны будут только условия и параметры, при которых будет вестись расчет, а также конкретные цели, которые хочет добиться управленец.

Но все же для эффективной оценки опциона необходимо подготовить почву: ведь без глубоких познаний сущности финансового инструмента невозможно его полноценное применение на практике.

Изучив теоретические аспекты инвестиционной деятельности можно сделать следующие выводы, что в условиях современной России потребность в притоке новых инвестиций обусловлена необходимостью решения как текущих, повседневных задач, связанных с необходимостью поддерживать экономическое развитие региона. В Российской экономике существуют различные модификации определений понятия инвестиции, отражающие множественность подходов к пониманию их экономической сущности. В значительной степени это обусловлено экономической эволюцией, спецификой конкретных этапов историко-экономического развития, господствующих форм и методов хозяйствования.

Если у инвестиционного проекта есть черты опциона, то это нужно иметь в виду, решая приемлем ли проект. Если проект одобрен, важно будет правильно принимать оперативные решения, чтобы предоставленные возможности были использованы в нужный момент. Например, использовать возможности как только это становится прибыльным.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.96г. № 14-ФЗ (в ред. от 02.02.06).

2. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. От 07.04.2002 г.).

3.Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (ред.27.11.2002)

5. Постановление правительства от 30.06.2004 г. РФ № 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам». 6.Бочаров В.В. Инвестиции: учебник для вузов, 2-е изд. - СПб.: Питер, 2008

7.Жуковская М.В., Рынок производных ценных бумаг -УП, 2004.

Кузнецов Б.Т. Инвестиции: учебн. пособие для студентов вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006

Солонская Л.А., Ценные бумаги -Учеб. пособие., СПб.: СЗТУ, 2005.

М.А. Федотова, Р.И. Микерин. Особенности оценки деятельности применительно к условиям новой экономики: Христоматия - М.: Интерреклама, 2006.

Инвестиционная деятельность: Учебник/ под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселёвой; Москва, издательство КНОРУС, 2005.

Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. Пер. с англ. - М.: Дело, 2007. - 326 с.

Рэй К.И. Рынок облигаций: Торговля и управление рисками/ Пер. с англ. - М.: Дело, 2005. - 587 с.

Салин В.Н. Техника финансово-экономических расчетов, 2-е изд., перераб. Учеб.пособ. - М.: Эконом, 2007. - 112 с.

Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика, Учебник, 5-е изд., перераб и доп.- М.: Перспектива, 2009. - 655 с.

Управление инвестиционной активностью / Под ред. проф. Анискина Ю.П. - М.: Омега-Л, 2007. - 272 с.

Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 448 с.

Ценные бумаги: Учеб.пособие / Н.И. Берзон, М.А. Кожевников, С.Е. Гуськов и др. - М.: ВШЭ, 2008. - 253 с.

Твардовский В.В. Риск эмитента и ожидаемая доходность облигаций. // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 4. - с.32-39.

20. Черкасов В.Е. Международные инвестиции. Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 2008. - 160 с.

21. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2007- 1028 с.

22. Официальный сайт Банка России - www.cbr.ru

Размещено на Allbest.ru