Сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (на примере ОАО "Олкон")

Далее, можно рассчитать месяц (d), в котором окупятся инвестиции:

(5)

где - сальдо денежного потока от операционной деятельности, рассчитанное нарастающим итогом, за срок окупаемости проекта, за исключением последнего года;

- сальдо денежного потока от операционной деятельности в году, в котором окупятся инвестиции.

Основные преимущества метода определения простого срока окупаемости - это простота понимания и расчетов, а также то, что этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта. Ведь чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации. И наоборот, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы.

Наиболее существенным недостатком показателя окупаемости является то, что он не учитывает различия цены денег во времени, а также не связан со сроком жизненного цикла инвестиций и потому не может быть реальным критерием прибыльности. Этот метод не подразумевает рассмотрение всего периода функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, получаемые за пределами срока окупаемости.

2.2.3 Метод расчета нормы прибыли на капитал

Показатель нормы прибыли является обратным по содержанию к показателю срока окупаемости капитальных вложений.

Норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения среднегодовых денежных поступлений от операционной деятельности к сумме чистых инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе валовой прибыли (до выплаты процентных и налоговых платежей) или чистой прибыли (после уплаты налогов, но до осуществления процентных платежей), равной произведению величины прибыли и разности между единицей и ставкой налогообложения. Но чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), т.к. она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.

Формула, по которой рассчитывается данный показатель, выглядит следующим образом:

(6)

где НПК - норма прибыли на капитал;

N - срок реализации проекта в годах.

При помощи показателя нормы прибыли на капитал оценивается, какая часть инвестиционных затрат возвращается ежегодно в виде денежных поступлений.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости, т.к. он учитывает только чистые инвестиции и денежные поступления от деятельности предприятия и игнорирует продолжительность жизненного цикла инвестиционного проекта.

Таким образом, статические методы инвестиционных расчетов являются достаточно простыми и понятными, но они не учитывают неравноценности одинаковых сумм поступлений или затрат, относящихся к разным периодам времени, поэтому с их помощью можно сделать только предварительное заключение о целесообразности продолжения анализа. Для принятия окончательного решения необходим анализ проекта при помощи методов, принимающих во внимание изменение временной стоимости денег - динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

2.3 Динамические методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Один из принципов анализа инвестиционных проектов состоит в том, что необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное время.

В экономических расчетах сопоставление разновременных величин капитала выполняется при помощи дисконтирования - процедуры приведения разновременных денежных выплат и поступлений к единому моменту времени, чаще всего - к моменту принятия решения об инвестиционном проекте.

При прочих равных условиях предпочтительнее инвестиционный проект, который обеспечивает более быстрое поступление доходов. Это связано с возможностью повторного инвестирования возмещаемых инвестору денежных средств (к примеру, размещение их на сберегательных счетах, приобретение ценных бумаг, выдача кредитов и пр.). Напротив, вынужденное ожидание возвращения денег приносит инвестору потенциальные потери в форме упущенной выгоды.

Принцип “упущенной выгоды” лежит в основе процедуры дисконтирования. В соответствии с ним капиталовложения в инвестиционный проект и ожидаемые доходы от его реализации требуют сравнения с той упущенной выгодой, которую инвестор мог бы получить при альтернативном вложении капитала.

Дисконтирование осуществляется путем вычисления текущего денежного эквивалента совокупности реальных денежных средств, выплачиваемых или поступающих в различные сроки в будущем.

Дисконтирование является процессом, обратным процессу начисления сложного процента, который представляет собой увеличение основной суммы за счет накопления процентов. Сумма, полученная в результате накопления процентов, называется будущей стоимостью денег (англ. - future value) по истечении периода, на который осуществляется расчет. Первоначальная стоимость денег носит название текущей стоимости (англ. - present value) и находится по следующей формуле:

(7)

где FV - будущая стоимость денег;

PV - текущая стоимость денег;

i - ставка дисконтирования;

n - число лет.

Таким образом, при дисконтировании текущая стоимость определяется как:

(8)

Причем множитель называется коэффициентом дисконтирования, который находится для каждого шага расчета n. Коэффициент дисконтирования является табулированной величиной.

При проведении инвестиционных расчетов с использованием процедуры дисконтирования существенное место занимает выбор процентной ставки, которая соответствует значению рентабельности капитала при наилучшем для инвестора альтернативном вложении капитала. Именно этот показатель используется в качестве норматива дисконтирования, т.е. показателя, с помощью которого можно определить текущую ценность денежных средств, получаемых в будущем.

На выбор численного значения норматива дисконтирования влияет множество различных факторов, наиболее существенными из которых являются:

- цели и условия реализации инвестиционного проекта;

- альтернативные возможности вложения капитала;

- ожидаемый уровень инфляции;

- ожидаемый риск вложения капитала в инвестиционный проект;

- финансовые соображения и представления инвестора.

Считается, что для различных классов инвестиций могут использоваться различные значения ставки дисконтирования. В частности, при “нормальном” уровне инфляции в экономике в 2-3% в год инвестиции, направленные на обновление основных фондов, оцениваются по ставке 12%, на экономию текущих затрат - 15%, а наиболее рискованные капиталовложения - 25%.

Ставка дисконтирования также зависит от степени риска инвестиционного проекта. Так, если для обычных проектов приемлемой ставкой является 16%, то для новых проектов, рассчитанных на стабильный рынок, ставка составляет 20%, а для проектов, базирующихся на новых технологиях с выходом на новые рынки - 24%. С ростом уровня инфляции данные показатели должны быть соответственно увеличены. В практике проведения инвестиционных расчетов часто в качестве ориентира используют учетную ставку Центрального Банка.

К динамическим методам анализа инвестиционных проектов относятся:

- методы расчета чистой текущей стоимости;

- метод расчета индекса рентабельности инвестиций;

- метод нахождения внутренней нормы доходности проекта;

- метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в проект.

2.3.1 Метод расчета чистой текущей стоимости проекта

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия - чистая приведенная стоимость, чистая современная стоимость, действительная стоимость, чистый дисконтированный доход, дисконтированная прибыль, интегральный экономический эффект, Net Present Value, NPV), которая представляет собой накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

В соответствии с сущностью рассматриваемого метода текущее значение всех входных денежных потоков сопоставляется с текущими значениями выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями, привлекаемыми для реализации проекта. Разница между этими денежными потоками представляет собой чистое текущее значение стоимости, на основе которого принимается решение о целесообразности или нецелесообразности реализации оцениваемого инвестиционного проекта.

Таким образом, чистая текущая стоимость (NPV) - это разность между суммарной текущей стоимостью потоков денежных средств, дисконтированных в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной капитальных вложений в проект.

Основная идея, реализуемая в методе расчета NPV, заключается в том, чтобы найти соотношение между инвестиционными затратами (оттоками) и будущими доходами (притоками). И выражается это соотношение в скорректированной во времени денежной величине.

Для расчета показателя чистой текущей стоимости необходимо располагать следующей информацией:

- об инвестиционных затратах на реализацию проекта;

- о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

- об ожидаемом сроке использования проекта;

- о размере дисконтной ставки, используемой в расчетах.

Имея необходимые данные, можно рассчитать показатель NPV.

NPV инвестиционного проекта определяется как разность между суммой дисконтированных значений сальдо денежных потоков от операционной деятельности за весь период реализации проекта и дисконтированной величиной сальдо денежных потоков от инвестиционной деятельности:

(9)

Если инвестиционные вложения носят единовременный характер, то считается, что они осуществляются в нулевом году. Тогда формула принимает следующий вид (т.к. коэффициент дисконтирования для равен 1):

(10)

где - величина единовременных инвестиционных вложений.

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций: если чистая текущая стоимость NPV инвестиционного проекта, выраженная в денежном измерении, положительна, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены (превышены) инвестиционные затраты, связанные с реализацией данного проекта. Следовательно, такой проект может считаться эффективным, а значит, может быть принят к реализации. Чем сравнительно больше значение NPV, тем более прибыльным является проект. Отрицательная величина чистой текущей стоимости проекта показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается, и проект является убыточным (неэффективным). Внедрять такой проект экономически нецелесообразно. При равенстве нулю показателя NPV инвестиционный проект только окупает капитальные затраты, но не приносит никакого дохода. Решение о реализации такого проекта зависит от целей инвестора.

Достоинствами рассмотренного метода являются сравнительная простота расчетов, а также непротиворечивый характер критерия, позволяющий сделать достоверный выбор прибыльного проекта.

Однако необходимо помнить, что метод чистой текущей стоимости дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора.

Кроме того, данному методу присущ еще ряд недостатков.

Во-первых, при игнорировании переменного характера ставки дисконтирования по периодам (годам, кварталам) реализации проекта существенно снижается достоверность итоговых расчетов. Более того, часто ставка дисконта устанавливается субъективно. Это может служить основанием для расчета показателя NPV не по одной ставке, а применительно к некоторому диапазону ставок.

Во-вторых, при использовании метода расчета чистой текущей стоимости не удается получить информацию, которая однозначно характеризовала бы период, начиная с которого инвестиции становятся эффективными.

Также наблюдается снижение достоверности расчетов, если альтернативные проекты характеризуются значительно различающимися размерами инвестиций по годам реализации. Это является следствием того, что не учитывается возможность получения дохода от использования разницы в объемах инвестиций.

Таким образом, отмеченные недостатки, свойственные методу расчета чистой текущей стоимости, обуславливают необходимость применения его в сочетании с другими известными методами.

2.3.2 Метод расчета индекса рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности (Profitability Index, PI) в литературных источниках представлен такими разными названиями, как индекс прибыльности, индекс доходности на вложенный капитал, индекс успеха, коэффициент чистого дисконтированного дохода, доход на единицу затрат и т.п.

Данный метод является развитием метода расчета чистой текущей стоимости. Но, в отличие от показателя NPV, который выступает в качестве абсолютной величины, индекс рентабельности инвестиций (PI) рассчитывается как относительная величина. Он отражает эффективность использования привлеченных капитальных вложений. Инвестиционные проекты с относительно большим значением индекса рентабельности являются и более надежными. Вместе с тем, очень высокие значения индекса рентабельности не всегда соответствуют большому числовому значению чистой текущей стоимости. Достаточно часто инвестиционные проекты, имеющие большие значения NPV, характеризуются небольшим по величине значением PI.

Формула для расчета индекса рентабельности выглядит следующим образом:

(11)

В инвестиционном анализе значение показателя PI сравнивается с единицей:

- если PI<1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору, то есть будет нерентабельным;

- если PI=1, то это означает, что доходность инвестиций в бизнес-проект соответствует нормативу рентабельности. Решение о принятии проекта зависит от целей инвестора;

- если PI>1, то проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный.

Показатель PI очень удобен при сравнении нескольких проектов с приблизительно одинаковыми значениями NPV. В этом случае предпочтение должно быть отдано проекту с наибольшим значением индекса рентабельности.

Следует отметить, что показатели PI и NPV находятся в прямой зависимости, а именно, с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение PI, и наоборот. Более того, при нулевом значении NPV показатель PI всегда будет равен 1. Это означает, что как критериальный показатель экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован любой из данных показателей. Что же касается необходимости проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать одновременно оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиционного проекта.

2.3.3 Метод нахождения внутренней нормы доходности проекта

Для того чтобы обеспечить доход от инвестированных средств, вкладываемых в проект, необходимо добиться такой ситуации, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта будет больше нуля. С этой целью следует подобрать такую процентную ставку для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечила бы получение численного значения NPV>0. Найти требуемую ставку дисконтирования помогает расчет внутренней нормы доходности инвестиционного проекта.

Метод определения внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) является достаточно широко используемым методом оценки экономической эффективности инвестиционного проекта. При этом внутренняя норма доходности также может фигурировать под названиями: внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли, внутренняя норма возврата инвестиций, внутренняя норма окупаемости инвестиций, предельная капиталоотдача, собственная норма прибыли, процентная норма прибыли, финансовая норма прибыли и др.

Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают такую процентную ставку, использование которой обеспечит равенство текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений и текущей стоимости ожидаемых инвестиционных затрат, то есть IRR - это ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю. инвестиционный проект экономический рентабельность

Показатель IRR имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (точки безубыточности). На ее основе довольно легко определить целесообразность вложения денежных средств в рассматриваемый инвестиционный проект.

Значение показателя IRR может трактоваться, с одной стороны, как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли, и учтен уровень инвестиционного риска данного проекта, то инвестиционный проект можно считать экономически эффективным.

С другой стороны, внутренняя норма доходности обусловливает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой этот проект остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат это может быть, например, максимальная ставка по кредитам.

И, наконец, внутреннюю норму доходности рассматривают иногда как предельный уровень доходности инвестиций, по которому можно судить о целесообразности дополнительных вложений в инвестиционный проект.

Таким образом, IRR является “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше числового значения показателя, то результативность такого инвестиционного проекта окажется недостаточной для того, чтобы обеспечить необходимый возврат и желаемый прирост денег. Следовательно, такой проект необходимо отклонить.

Расчет показателя IRR в случае единовременного (разового) осуществления капитальных вложений производится по формуле:

(12)

Равенство можно записать в виде:

(13)

В случае разновременного привлечения инвестиций в осуществление инвестиционного проекта расчет IRR происходит несколько иначе. В этой ситуации с помощью таблиц, в которых представлены дисконтные множители, полученные в зависимости от продолжительности периодов и ставки дисконтирования, или же на основе выполнения самостоятельных расчетов выбираются два значения ставок дисконтирования i1< i2 , причем таким образом, чтобы соблюдались следующие условия:

- при i1 чистая текущая стоимость проекта должна быть больше нуля, то есть NPV (i1)>0;

- при i2 чистая текущая стоимость проекта должна принимать отрицательное значение, то есть NPV (i2)<0.

Далее, для расчета числового значения показателя IRR используют формулу:

 (14)

где i1 - ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта имеет положительное значение;

NPV(i1) - чистая текущая стоимость проекта при ставке процента i1;

i2 - ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта принимает отрицательное значение;

NPV(i2) - чистая текущая стоимость проекта при ставке процента i2.

И, исходя из числового значения показателя, делается вывод о принятии рассматриваемого инвестиционного проекта. При этом на практике величина IRR сравнивается с заданной величиной ставки дисконтирования i. Если IRR >i, то инвестиционный проект признается устойчивым к риску и эффективным, так как обеспечивает получение положительной величины чистой текущей стоимости. Если же IRR< i, то оцениваемый проект является убыточным, а его реализация - нецелесообразной, так как инвестиционные затраты превышают ожидаемые по проекту доходы.

Таким образом, необходимо руководствоваться общим правилом в случае использования метода расчета внутренней нормы доходности проекта: если IRR больше i, то инвестиционный проект принимается к реализации, в противном случае - его отклоняют.

2.3.4 Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в проект

Как было отмечено выше, срок окупаемости определяется как ожидаемое количество лет, в течение которых должны быть возмещены произведенные капитальные вложения.

Однако наряду с простым сроком окупаемости существует такое понятие, как “дисконтированный срок окупаемости” инвестиций.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта (Discounted Payback Period, DPP) - это минимальный временной интервал от начала реализации инвестиционного проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным. Иначе говоря, период, начиная с которого капитальные первоначальные вложения (стартовые инвестиции) и другие затраты, связанные с инвестиционным процессом (например, капитальные вложения в оборотные средства), компенсируются суммарными экономическими результатами от внедрения данного проекта.

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости показывает, через какое время сумма дисконтированного дохода возместит все капитальные дисконтированные затраты. Показатель DPP может быть рассчитан по формуле:

(15)

где DPP - дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта;

- дисконтированное среднегодовое сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;

- дисконтированное среднегодовое сальдо денежного потока от операционной деятельности.

При этом расчет компонентов формулы производится следующим образом:

 (16)

где M - количество лет, в течении которых осуществляются инвестиции в проект.

(17)

где N - срок реализации проекта в годах.

Приведенную выше формулу наиболее целесообразно использовать в том случае, когда денежные потоки остаются примерно одинаковыми на протяжении всего жизненного цикла проекта.

Если же ежегодные денежные поступления неодинаковы, то расчет может осуществляться несколько иным образом.

В этом случае показатель DPP состоит из целой и дробной части, каждая из которых рассчитывается отдельно:

(18)

где j - целая часть срока окупаемости в годах;

d - дробная часть срока окупаемости.

Целая часть дисконтированного срока окупаемости определяется периодом, в котором дисконтированный поток реальных денег, рассчитанный нарастающим итогом, принимает свое последнее отрицательное значение.

Дробная часть срока окупаемости в этом случае рассчитывается по формуле:

 (19)

где - поток реальных денег на нулевом шаге расчета;

- поток реальных денег на первом шаге расчета;

- поток реальных денег года, в котором окупятся инвестиции;

- поток реальных денег года, следующего за годом окупаемости инвестиционного проекта.

Показатель DPP может быть использован для оценки не только эффективности инвестиционного проекта, но и для оценки уровня инвестиционных рисков, связанных с показателем ликвидности. Ведь чем продолжительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков. Поэтому принятие к реализации инвестиционных проектов с относительно короткими сроками окупаемости (более ликвидных) может помочь предприятию преодолеть нехватку инвестиционных ресурсов.

Одним из существенных недостатков рассматриваемого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки (поступления), которые образуются по окончании периода окупаемости инвестиций. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после периода полной их окупаемости может быть получена сумма чистой текущей стоимости, несоизмеримо большая, чем по инвестиционным проектам с относительно коротким сроком эксплуатации. Кроме того, недостатком является и наличие субъективности при установлении нормативного (желаемого) срока окупаемости инвестиций, с которым впоследствии сравнивается расчетный срок окупаемости.

2.4 Особенности оценки эффективности проектов, направленных на снижение затрат действующего производства

Приведенные выше формулы описывают методику расчета экономической эффективности инвестиционных вложений в новое строительство. Они применимы и для оценки эффективности инвестиций в расширение действующего производства, включая создание на базе имеющихся площадей и оборудования новых производств.

Исключение составляют проекты, направленные на сокращение текущих издержек действующего производства, повышение качества производимой продукции, углубление переработки исходного сырья, а также увеличение масштабов производства при одновременном решении всех или части вышеперечисленных задач. В данной работе будут рассмотрены проекты, предполагающие только снижение издержек производства.

Экономический эффект проектов сокращения затрат заключается в дополнительно получаемой прибыли. Подход к определению дополнительно получаемой прибыли прозрачен и прост: необходимо определить, насколько изменятся выручка, текущие затраты, налоговые платежи в связи с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта. Таким образом, эффективность будет формироваться под воздействием не абсолютных величин притоков и оттоков (результатов и затрат), а в результате их изменений (приростов) при реализации конкретного инвестиционного проекта.

С учетом вышеизложенного, изменение сальдо денежного потока от операционной деятельности, получаемое в результате принятия инвестиционного проекта, позволяющего сократить затраты, представляет собой разность сальдо в случае реализации проекта и сальдо в случае отказа от его реализации (сохранении текущей ситуации):

 (20)

где - изменение сальдо денежного потока от операционной деятельности в результате принятия проекта в момент времени n;

- сальдо операционного денежного потока в случае принятия проекта;

- сальдо операционного денежного потока в случае отказа от реализации проекта и сохранении текущей ситуации.

При этом:

(21)

где - притоки денежных средств от операционной деятельности в случае принятия проекта;

- оттоки денежных средств от операционной деятельности в случае принятия проекта.

(22)

где - притоки денежных средств от операционной деятельности в случае отказа от проекта в пользу сохранения текущей ситуации;

- оттоки денежных средств от операционной деятельности в случае отказа от проекта в пользу сохранения текущей ситуации.

Соответственно, формула для расчета прироста чистого дохода примет вид:

 (23)

где - изменение притоков денежных средств от операционной деятельности в случае принятия проекта в момент времени n;

- изменение оттоков денежных средств от операционной деятельности в случае принятия проекта в момент времени n.

Кроме того, возможны варианты, при которых сохранение текущей ситуации на предприятии также требует определенных инвестиционных вложений. В этом случае необходимо рассчитать влияние реализации предлагаемого проекта на объем инвестируемых средств. Иначе говоря, величина инвестиций, используемая для расчета показателей эффективности, будет определяться как разница между инвестиционными затратами, предусмотренными предлагаемым проектом, и инвестиционными затратами, необходимыми для поддержания существующей на предприятии ситуации:

(24)

где - изменение сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности в момент времени n, вызванное принятием проекта;

- сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности в момент времени n в случае принятия проекта;

- сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности в момент времени n в случае сохранения текущей ситуации.

При этом формулы, которые будут использованы в данной дипломной работе для расчета показателей экономической эффективности проектов, выглядят следующим образом:

Норма прибыли на капитал:

(25)

Чистая текущая стоимость (NPV):

(26)

Индекс рентабельности инвестиций (PI):

(27)

Методика нахождения показателей IRR, PP и DPP также корректируется с учетом описанных выше специфических особенностей рассматриваемых проектов.

3. Сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов на примере ОАО “Олкон”

3.1 Характеристика объекта исследования

Акционерное общество “Оленегорский горно-обогатительный комбинат” (ОАО “Олкон”) является одним из старейших горнодобывающих предприятий по добыче железной руды, которое одним из первых освоило в промышленных условиях технологию глубокого обогащения бедных железистых кварцитов и получило высококачественное металлургическое сырье - железорудный концентрат с содержанием железа 65,7%.

В соответствии с государственной программой приватизации в России на базе действующего комбината - “Оленегорский ордена Трудового Красного Знамени горно-обогатительный комбинат имени 50-летия СССР” - Постановлением №10 Администрации г. Оленегорска Мурманской области от 18 января 1993 г. было зарегистрировано открытое акционерное общество “Оленегорский горно-обогатительный комбинат” (ОАО “Олкон”).

Уставный капитал Общества составлен из 555000 обыкновенных размещенных акций номинальной стоимостью 20 копеек каждая. Уставный капитал Общества составляет 111000 рублей. В соответствии с Уставом, Общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям обыкновенные именные акции (объявленные акции) номинальной стоимостью 20 копеек каждая, в количестве 7752850 штук. Объявленные акции предоставляют те же права, что и размещенные акции соответствующей категории (типа).

До приватизации уставный капитал Общества состоял из 51% обыкновенных акций, держателями которых были члены трудового коллектива, и контрольного пакета акций, владельцем которого являлось государство в лице Фонда имущества. Доля обыкновенных акций, находящихся в распоряжении Фонда имущества, составляла 20%, а доля привилегированных акций - 29%.

Однако после приватизации предприятия привилегированные акции были конвертированы в обыкновенные акции, владельцами которых стали физические и юридические лица. Таким образом, в настоящее время привилегированных акций на данном предприятии не существует. Сегодня основным держателем акций ОАО “Олкон” является ОАО “Северсталь-ресурс”. Крупный пакет акций принадлежит кипрским компаниям “Fokker Developments Limited”, “Flamstead Investments Limited”.

Целью деятельности Оленегорского ГОКа является получение максимальной прибыли путем эффективного осуществления всех видов деятельности, предусмотренных Уставом.

При этом основными видами деятельности предприятия являются:

- пользование недрами (добыча, извлечение и переработка минеральных ресурсов), производство изыскательских, геолого-разведочных работ;

- промышленное производство (горные работы, выработка и реализация железорудного концентрата, суперконцентрата, ферритовых стронциевых порошков, магнитов и изделий из них, нерудных строительных материалов, в том числе щебня по ГОСТу, отсевов, выработка теплоэнергии, кислорода, сжатого воздуха, продукции литья и мехобработки, пластмассовых изделий, природного камня, швейных изделий) и реализация продукции;

- производство и использование взрывчатых веществ;

- капитальное строительство подрядным и хозяйственным способами (производственное и непроизводственное), в том числе работы по реконструкции;

- внешнеэкономическая деятельность, экспорт и импорт товаров, оборудования и услуг, привлечение иностранных инвесторов для поддержания действующих мощностей и развития новых видов производств;

- операции с валютой и ценными бумагами;

- сельскохозяйственное производство, переработка и реализация продуктов сельскохозяйственного производства;

- производство и реализация товаров легкой промышленности, а также продовольственных и непродовольственных товаров народного потребления;

- ведение образовательной деятельности по подготовке, переподготовке и повышению квалификации работников;

- оказание бытовых услуг и услуг связи населению;

- деятельность по предупреждению и ликвидации чрезвычайных ситуаций, организация защиты работников Общества и членов их семей, подведомственных объектов производственного и социального назначения в чрезвычайных ситуациях.

Общество вправе осуществлять и иные виды деятельности.

Что же касается природных ресурсов предприятия, то можно сказать о том, что сырьевая база комбината представлена месторождениями железистых кварцитов, расположенных в окрестностях города Оленегорска. На балансе ОАО “Олкон” числятся запасы пяти железорудных месторождений: Оленегорское, Кировогорское, им. профессора Баумана, им. XV-лет Октября и Комсомольское. При этом имеющиеся запасы позволят в течение 20 лет вести добычу открытым способом в объемах до 8 млн. тн. сырой руды в год. Поддержание мощности предприятия на необходимом уровне по производству концентрата обеспечивается за счет строительства подземных рудников на базе Оленегорского месторождения, а в перспективе - на Кировогорском и Комсомольском месторождениях.

Процесс производства железорудного концентрата начинается в карьерах с процесса взрывания горной массы, для которого на ОАО “Олкон” с давних пор используются следующие взрывчатые вещества - горячельющееся взрывчатое вещество собственного производства “Акватол-НС” и приобретаемые на стороне промышленные взрывчатые вещества гранулотол и граммонит 79/21. Однако применяемые взрывчатые вещества не соответствуют современным требованиям техники безопасности и охраны экологии. Дело в том, что в качестве горючей добавки в данных взрывчатых веществах используется тротил, который из-за способности попадать в организм человека через неповрежденную кожу относится к высокоопасным веществам, поскольку может вызвать у людей заболевания печени, катаракту глаз и онкологические заболевания. К тому же, в составе продуктов взрыва тротилосодержащих взрывчатых веществ находится большое количество ядовитых газов (окись углерода и азота, а также углерод в виде сажи), загрязняющих атмосферу.

Кроме того, одним из основных компонентов применяемых на предприятии взрывчатых веществ является аммиачная селитра, которая растворяется в водных скважинах и вымывается грунтовыми водами. Затем высокоминерализованный раствор через водоносные пласты попадает в водоемы, вызывая усиленное их цветение и способствуя возникновению различных заболеваний у людей и животных. Также огромное значение имеет тот факт, что используемые взрывчатые вещества имеют высокую рыночную цену, в связи с чем на сегодняшний день себестоимость производства 1 тн взрывчатого вещества составляет 17,22 тыс.руб.

Таким образом, современное производство, требования экологии и безопасности диктуют необходимость перехода на новый вид используемых в производстве взрывчатых веществ.

3.2 Сущность инвестиционного проекта

Вопрос о необходимости перехода на использование альтернативных взрывчатых веществ впервые был поднят на предприятии “Олкон” еще в 2002 году. Специалисты Оленегорского ГОКа в течение нескольких лет детально изучали опыт работы российских и зарубежных фирм по использованию различных видов взрывчатых веществ. Кроме того, в 2002-2004 гг. на комбинате было проведено несколько экспериментальных промышленных взрывов, в результате которых было принято решение о том, что самым безопасным видом взрывчатых веществ для проведения горных работ являются эмульсионные взрывчатые вещества (ЭВВ).

Как показали испытания, эмульсионные взрывчатые вещества имеют неоспоримые преимущества: отличную водоустойчивость, возможность регулирования мощности путем изменения плотности, высокую безопасность в обращении, низкотоксичное газовыделение при взрыве (эмульсионные взрывчатые вещества при взрыве выделяют в 10 раз меньше газов по сравнению с тротилосодержащими веществами), что существенно снижает негативное воздействие на окружающую среду. Кроме того, использование эмульсионных взрывчатых веществ способно исключить возможности совершения диверсий или несчастных случаев во время транспортировки, так как эмульсионное взрывчатое вещество как конечный “взрывной продукт” образуется только в заряженных скважинах, а компоненты взрывного вещества, перевозимые к месту проведения взрывов на специальных машинах, не являются взрывоопасными. И, наконец, самым весомым аргументом в пользу данного вида взрывчатых веществ является их доступная и дешевая сырьевая база.

Таким образом, в конце 2005 года управляющей компанией “Северсталь-ресурс” было принято решение о переходе на использование эмульсионных взрывчатых веществ и строительстве на Оленегорском ГОКе завода по их изготовлению. На основании этого решения был организован тендер, в котором приняли участие отечественные и зарубежные компании, занимающиеся производством данного вида взрывчатки. По результатам тендера были выбраны компании, среди которых: “AT GROUP”, ГосНИИ “Кристалл”, “Орика” и “Максам”.

Таким образом, необходимо рассмотреть и проанализировать несколько альтернативных проектов строительства завода по изготовлению эмульсионных взрывчатых веществ.

Имеющиеся варианты представлены в табл. 1.

Таблица 1 - Варианты строительства завода по производству ЭВВ

Вариант	Размер	Особенности
	инвестиций,	вариантов
	тыс.руб.
1. Строительство собственного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ по технологии “A&T GROUP”	213992	Наличие накопителей эмульсии для непрерывности технологического процесса, простота и надежность используемых конструкций, уплата роялти в фиксированном размере за использование технологий компании
2. Строительство собственного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ по технологии ГосНИИ “Кристалл”	144000	Отсутствие накопителей эмульсии, необходимость организации двухсменного режима работы, уплата роялти в размере 0,5 тыс.руб./тн за использование технологий компании
3. Строительство компанией “Орика” в Оленегорске стационарного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ и продажа ОАО “Олкон” 1 тн ЭВВ в скважине.	-	Наличие накопителей эмульсии, удаление от территории ОАО “ОЛКОН” в связи с необходимостью обеспечения безопасности
4. Строительство компанией “Максам” в Оленегорске стационарного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ и продажа ОАО “Олкон” 1 тн ЭВВ в скважине.	-	Наличие накопителей эмульсии, удаление от территории ОАО “ОЛКОН” в связи с необходимостью обеспечения безопасности
5. Строительство компанией “A&T GROUP” в Оленегорске стационарного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ и продажа ОАО “Олкон” 1 тн ЭВВ в скважине.	-	Наличие накопителей эмульсии, удаление от территории ОАО “ОЛКОН” в связи с необходимостью обеспечения безопасности
6. Текущая ситуация	44926	Использование горячельющегося взрывчатого вещества, приобретение части взрывчатых веществ на стороне.

Как видно из таблицы, проекты строительства завода по технологии компаний “AT GROUP” и ГосНИИ “Кристалл” предполагают инвестирование денежных средств в строительство собственного завода (при этом часть инвестиций приходится на приобретение смесительно-зарядных машин в количестве 3 штук в рамках каждого проекта), а также уплату роялти, т.е. гонорара за использование авторской технологии. При этом ежегодные суммы гонорара в случае первого варианта фиксированы договором, а в случае второго варианта равны 500 руб. за 1 тн произведенных взрывчатых веществ. Варианты 3, 4, 5 подразумевают, что все расходы по строительству завода несут компании, его осуществляющие. В данных случаях построенный завод не будет являться собственностью ОАО “Олкон”, а будет лишь производить для предприятия эмульсионные взрывчатые вещества, причем, с использованием сырья, приобретаемого комбинатом. Соответственно, в данных случаях удельные затраты ОАО Олкон на приобретение ЭВВ будут складываться из расходов на сырье и расходов на оплату услуг по изготовлению взрывчатых веществ. В случае же сохранения текущей ситуации также необходимо будет осуществить запланированные инвестиционные расходы (в размере 44926 тыс. руб.), направленные на замену оборудования. При этом финансирование инвестиций любого варианта предполагается за счет собственных средств предприятия.

Горизонт расчета показателей по проектам составляет 11 лет, причем ввод завода в эксплуатацию планируется лишь в июле 2010 года.

3.3 Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов

Специфика рассматриваемых проектов заключается в их реализации на действующем предприятии. При этом главной целью реализации проекта (строительства завода) является снижение затрат производственного цикла, а именно - снижение себестоимости используемых взрывчатых веществ, а, соответственно, и снижение удельных затрат на взрывание 1м3 горной массы. Таким образом, оценка экономической эффективности альтернативных инвестиционных проектов будет проводиться в соответствии с методикой, описанной в п. 2.4.

Расчет показателей экономической эффективности проектов предполагает использование метода дисконтирования денежных потоков, который позволяет оценить эффективность проекта с учетом временного фактора. При этом ставка дисконтирования для предприятия ОАО “Олкон” рассчитывается и устанавливается головной компанией. В данном случае ставка дисконтирования принимается равной 20%. Коэффициент дисконтирования рассчитывается для каждого шага расчета. Его значения приведены в табл. 2:

Таблица 2 - Коэффициент дисконтирования при i=20%

0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402	0,335	0,279	0,233	0,194	0,162

Для расчета показателей экономической эффективности рассматриваемых проектов необходимо сопоставить денежные потоки каждого варианта с текущей ситуацией. Для решения этой задачи будет использован метод наложения денежных потоков, порождаемых инвестиционными проектами, на соответствующие денежные потоки, характеризующие текущую ситуацию на предприятии (таблицы денежных потоков каждого варианта строительства представлены в ). Данный метод позволит оценить влияние проектов на показатели действующего предприятия. Результаты наложения для каждого варианта будут отражены в сводных таблицах. Производственные показатели и дополнительные расчеты, необходимые для определения величин денежных потоков проектов, имеются в .

Спецификой рассмотрения предлагаемых проектов является то, что не принимается во внимание изменение выручки от реализации готовой продукции (т.е. равняется нулю). Это объясняется не тем, что предприятие ОАО “Олкон” не планирует увеличение объемов реализации выпускаемой продукции, а тем, что любое изменение выручки не будет являться следствием принятия проекта по строительству завода, производящего взрывчатые вещества. Увеличение или уменьшение объемов реализуемой продукции будет влиять на проект через изменение затрат производства, т.е. через увеличение или сокращение используемых в процессе производства продукции взрывчатых веществ, изготавливаемых данным заводом.

Рассмотрим более подробно вариант реализации проекта, предполагающего строительство собственного завода по производству эмульсионных взрывчатых веществ по технологии компании “A&T GROUP”.

Из представленной таблицы видно, что принятие инвестиционного проекта строительства собственного завода по технологии компании “A&T GROUP” вызовет увеличение инвестиционных затрат на 169066 тыс. руб. за весь срок реализации проекта. Но при этом произойдет значительное увеличение прибыли до налогообложения за счет сокращения производственных затрат на 1702483 тыс. руб. Реализация проекта вызовет и изменение налоговых выплат: прирост транспортного налога за счет приобретаемых транспортных средств (смесительно-зарядных машин), а также прирост налога на имущество - за счет дополнительно приобретенных основных фондов. Общий прирост суммы налоговых платежей за рассматриваемый период времени составит 11164 тыс. руб. Кроме того, за счет получения дополнительной прибыли от внедрения рассматриваемого проекта увеличится сумма налога на прибыль - на 338264 тыс. руб. Таким образом, прирост чистой прибыли от реализации данного варианта инвестиционного проекта за весь горизонт планирования составит 1357877 тыс. руб.

На основе вышеперечисленного можно сделать предварительный вывод об экономической целесообразности принятия рассматриваемого проекта, что также подтверждает положительное изменение сальдо реальных денег на каждом шаге расчетов.

Для более полного обоснования целесообразности принятия предлагаемого варианта рассчитаем основные показатели его экономической эффективности.

Используя формулы, приведенные в п. 2.2.2, найдем месяц, в котором окупятся инвестиции:

месяца

Таким образом, простой срок окупаемости проекта строительства собственного завода по технологии компании “A&T GROUP” составит примерно 1 год и 9 месяцев. Однако этот срок не учитывает требуемую норму дохода на инвестиции. Более объективные результаты дает методика, основанная на временной оценке денежного потока.

Еще одним показателем, характеризующим эффективность инвестиционного проекта является норма прибыли на капитал, расчет которой выглядит следующим образом:

Таким образом, ежегодная отдача инвестированных в проект денежных средств составляет примерно 90,3%.

Далее рассчитаем показатели эффективности проекта, основанные на процессе дисконтирования.

Чистая текущая стоимость рассчитана в табл. 5:

Таблица 5 - Расчет чистой текущей стоимости проекта

Период	Коэффициент дисконтирования (i=20%)	Изменение потока реальных денег, тыс. руб.	Дисконтированное изменение потока реальных денег, тыс. руб.	Дисконтированное изменение потока реальных денег нарастающим итогом, тыс. руб.
0	1	-85 330	-85329,80	-85329,80
1	0,833	-54 238	-45180,13	-130509,93
2	0,694	162 721	112928,30	-17581,63
3	0,579	187 677	108665,23	91083,60
4	0,482	177 022	85324,75	176408,35
5	0,402	182 475	73354,89	249763,24
6	0,335	177 649	59512,55	309275,79
7	0,279	174 616	48717,90	357993,68
8	0,233	158 793	36998,74	394992,42
9	0,194	142 256	27597,64	422590,06
10	0,162	134 235	21746,09	444336,15

Таким образом, NPV=444336,15 тыс. руб.

Индекс рентабельности инвестиций:

Для определения внутренней нормы доходности проекта рассчитаем значения NPV рассматриваемого варианта при разных ставках дисконтирования (значения приведены в табл. 6):

Таблица 6 - Значения показателя NPV при различных ставках процента

	i=50%	i=60%	i=70%	i=80%	i=90%
Чистая текущая стоимость NPV, тыс. руб.	103540,3	58722,18	36055,37	3864,65	-13155,4

Постепенно увеличивая ставку дисконтирования, получаем, что при i=90% чистая текущая стоимость принимает отрицательное значение. Значит, значение внутренней нормы доходности находится в интервале между 80% и 90%.

Найдем данное значение, используя формулу из главы 2:

Последним показателем экономической эффективности, рассматриваемым в рамках выпускной квалификационной работы, является дисконтированный срок окупаемости инвестиций в проект. Расчет показателя DPP проведен в табл. 7:

Таблица 7 - Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта, тыс.руб.

Период	CFинвест	CFоперац	Преал.денег	i=20%	Дисконтированный Преал.денег
0	-85330	0	-85330	1	-85330
1	-114568	60330	-54238	0,833	-45180,3
2	15011	147710	162721	0,694	112928,4
3	15821	171856	187677	0,579	108665
4	0	177022	177022	0,482	85324,6
5	0	182475	182475	0,402	73354,95
6	0	177649	177649	0,335	59512,42
7	0	174616	174616	0,279	48717,86
8	0	158793	158793	0,233	36998,77
9	0	142256	142256	0,194	27597,66
10	0	134235	134235	0,162	21746,07

Определим дробную часть срока окупаемости:

или 2 месяца (=0,1612)

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости рассматриваемого инвестиционного проекта равен 2 года и 2 месяца (2,16 года), что на 5 месяцев больше срока окупаемости, определенного простым методом.

Произведенные расчеты показывают, что инвестиционный проект, предполагающий строительство собственного завода, производящего ЭВВ, по технологии компании “A&T GROUP” может быть принят к реализации.

Во-первых, проект обеспечен источниками финансирования на каждом этапе своего существования, о чем свидетельствует положительное значение изменения сальдо реальных денег (в результате реализации проекта) на каждом шаге расчета.

Во-вторых, показатели оценки проекта отвечают всем критериям эффективности. Чистая текущая стоимость при ставке дисконтирования 20% принимает положительное значение. Таким образом, в случае принятия данного варианта предприятие может получить дополнительно в течение рассматриваемого периода времени 444336,15 тыс. руб. при заданных условиях финансирования.

Индекс доходности рассматриваемого варианта больше единицы, что означает, что на каждый вложенный рубль инвестиций предприятие получит 3,76 рубля в виде денежной отдачи. Это также подтверждает целесообразность принятия проекта.

Внутренняя норма доходности позволяет определить меру риска проекта с точки зрения изменения цены капитала. Расчет показывает, что проект может безубыточно выдержать повышение ставки дисконтирования до уровня 82,27 %. Соответственно, при любой ставке дисконтирования меньше 82,27 % проект будет целесообразен для реализации.

О целесообразности принятия данного варианта говорит и относительно небольшой срок его окупаемости (2 года и 2 месяца с учетом фактора времени или 1 год и 9 месяцев - без его учета), что позволит предприятию избежать проблемы нехватки инвестиционных ресурсов.

Аналогичное рассмотрение остальных инвестиционных проектов позволяет сделать вывод о целесообразности принятия любого из них, т. к. каждый из вариантов позволяет увеличить чистую прибыль предприятия за счет сокращения производственных затрат (см. сводные таблицы Приложения Б). Однако для более точных выводов произведем расчет показателей экономической эффективности данных проектов. При этом расчет показателей экономической эффективности для вариантов, не предполагающих осуществления прямых инвестиций, будет ограничен расчетом только чистой текущей стоимости. Расчет показателей себестоимости представлен в .

Полученные значения показателей также доказывают экономическую целесообразность реализации любого из предлагаемых вариантов, т. к. в полной мере соответствуют нормативным значениям.

Однако цель проводимого исследования - выбор одного, наиболее эффективного с экономической точки зрения, инвестиционного проекта. Решению данного вопроса посвящен следующий пункт выпускной квалификационной работы.

3.4 Методика выбора приоритетного инвестиционного проекта

Результаты расчетов по любому, отдельно примененному, показателю оценки экономической эффективности инвестиционного проекта способны отразить лишь одну его сторону. Это может быть: степень достижения определенного по величине экономического эффекта, непревышение установленного срока окупаемости инвестиций (дисконтированного или не дисконтированного), соблюдение определенного уровня рентабельности и т. д. Между тем, числовые значения различных критериев целесообразного выбора у альтернативных проектов могут значительно различаться, а иногда и находиться в конфликте. В такой ситуации возникает необходимость применения комплексной оценки эффективности инвестиционных проектов, предполагающей определение преимуществ того или иного проекта не по одному критерию, а одновременно по ряду критериев. Данный принцип лег в основу предлагаемой методики выбора приоритетного инвестиционного проекта из ряда альтернативных.