ЭР - экономическая рентабельность активов (отношение валовой прибыли без учета процентов за кредит к стоимости активов), %;

СРСП - средняя расчетная ставка процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия. Так как на предприятии не используется долгосрочный заемный капитал, то эффект финансового левериджа будет равен нулю.

Таблица 2.9 - Определение оптимальной структуры капитала предприятия 24680 с помощью эффекта финансового левериджа

Таким образом, наибольших финансовых результатов мы добьёмся при эффекте финансового левериджа равном 4,8. Следовательно, структура капитала должна выглядеть так:

собственный капитал - 24680 тыс. руб.

заемный капитал - 32901 или 37013,2 тыс. руб. или

заемный капитал=1,3*собственный капитал или 1,5* собственный капитал.

Рассмотрим еще один способ оптимизации структуры капитала. Расчет в таблице 2.10 будет произведен при различных значениях рентабельности. Величину рентабельности будем изменять с шагом 0,5% и ставку банковского процента на 0,5.

Таблица 2.10 - Определение оптимальной структуры капитала с помощью эффекта финансового левериджа при разном уровне рентабельности

Из таблицы 2.10 мы видим, что наибольшего уровня эффекта финансового левериджа предприятие достигает при рентабельности 24%, заемном капитале равном 24680 тыс. руб. при ставке банковского процента 17,5%. Ставка банковского процента одинакова, также как и заемный капитал. С точки зрения финансовой устойчивости предприятию выгоднее брать кредит в размере 32901 тыс. руб.

Существует много путей повышения уровня рентабельности, таких как снижение издержек производства, использование более дешевых материалов, повышение выработки с помощью использования новой техники и технологии, обновление и ремонт основных фондов, использование современных форм и методов организации труда и т.д.

На основе таблицы 2.9 и 2.10 мы можем предложить предприятию несколько вариантов соотношения собственных и заемных средств. В одном заемный капитал составляет 32901 тыс. руб. при рентабельности 24%, ставке по кредиту 17,5% и ЭФЛ=5,2, а при другом - рентабельность 22% сумма заемного капитала 32901 или 37013,2 тыс. руб. и соответственно ставка банковского процента 17,5 или 18% при ЭФЛ=4,8.

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заёмного капитала, но существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии[4]. Представим эти факторы в виде таблицы:

Таблица 2.11 - Факторы, определяющие формирование структуры капитала

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала на примере ООО «Альфа-плюс». Допустим, что располагая собственным капиталом в 24680 тыс. руб., предприятие решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заёмного капитала. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) составляет 22%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 15%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчет этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа (с учетом предельного экспертного значения 1,5-2) приведены в таблице 2.12.

Из расчета мы видим, что чем больше доля заемного капитала, тем выше рентабельность собственного капитала, но в пределах нормативных значений коэффициента финансового левериджа (1,5-2). Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности. При значении коэффициента финансового левериджа равное 2 (предельно возможное значение) коэффициент рентабельности достигает своего наибольшего значения 39,84%, прирост при этом составляет 23,84%. Заемный капитал превышает собственный соответственно в два раза и составляет 49360 тыс. руб.

Таблица 2.12 - Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовой рентабельности

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

* относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.д. Этот показатель прямо оговорен условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

* учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) относятся на издержки продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размет стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль;

* стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия, тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала;

* привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям.

Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия:

СБК =ПКб * (1 - Снп)

1-ЗПб (2.7)

где СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб - ставка процента за банковский кредит;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженной десятичной дробью.

Так как ООО «Альфа-плюс» в своей финансовой политике использует заемный капитал, мы рассмотрим стоимость привлекаемого капитала. Оптимизацию заемного каптала можно произвести с позиции минимизации процентных ставок по банковским кредитам. Для этого рассмотрим предложения кредитных ставок нескольких банков (ставка рефинансирования 10%).

Таблица 2.13 - Ставки процента по банковским кредитам

Стоимость кредита зависит от многих параметров, таких как: срок привлечения заемных средств, кредитная история предприятия, наличие залога и поручителей, оборот денежных средств за месяц и т.д.

В зависимости от этих характеристик, ставка может колебаться от 10,9% (ВТБ 24) до 20% годовых (Банк Траст). В таблице мы привели среднюю величину процентных ставок по разным банкам. Так же банки можно разделить по степени трудности (доступности) привлечения кредита. Получить кредит в Сбербанке России выгодно по сравнению с другими банками, однако потребует достаточно много времени и сил. Кредит в коммерческих банках получить достаточно легко и в более короткие сроки.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

В рыночной экономике резко усиливается фактор риска, оказывающий влияние на деятельность фирмы. Риск связан с возможностью наступления какого-либо неблагоприятного события. Под риском принято понимать вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления расходов в результате осуществления деятельности. Риск деятельности компании, обусловленный характером бизнеса, называется предпринимательским. Некоторые виды риска можно перенести на страховые компании, заключив соответствующие договоры. Однако значительная часть риска из-за ошибок менеджеров, изменения цен и т.д. полностью ложится на предпринимателей. Поэтому надо научится прогнозировать события, оценивать риск. К основным видам предпринимательского риска относятся:

* производственный риск - риск, связанный с производством продукции, услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности. Причины возникновения производственного риска - это возможное снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных затрат, недовольство работников, ошибки менеджеров, уплата повышенных отчислений и налогов и др.

* коммерческий риск - возникает в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предприятием. Причинами коммерческого риска являются: Снижение объема реализации продукции, повышение закупочной цены материальных ресурсов, непредвиденное снижение объема закупок, повышение издержек обращения, экономические колебания и изменения вкуса клиентов, действия конкурентов;

* финансовый риск - возникает в сфере отношении предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Причины финансового риска - это высокая величина соотношения заемных и собственных средств, зависимость от кредиторов, пассивность капиталов, одновременное размещение больших средств в одном проекте.

Политика управления финансовыми рисками - часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы мероприятии по нейтрализации возможных негативных финансовых последствии рисков.

Формирование и реализация политики управления финансовыми рисками предусматривает осуществление следующих мероприятий:

1. идентификация отдельных видов рисков, связанных с финансовой деятельностью предприятия. Выделяют 3 этапа: определяются внешние или систематические риски; определяются внутренние или несистематические риски; формируется общий портфель финансовых рисков.

2. оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня финансовых рисков;

3. выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам финансовых рисков;

4. определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам рисков;

5. исследование факторов, влияющих на уровень финансовых рисков предприятия;

6. установление предельно-допустимого уровня финансовых рисков по отдельным финансовым операциям и видам финансовой деятельности;

7. выбор и использование внутренних механизмов нейтрализации негативных последствий отдельных видов рисков;

8. выбор форм и видов страхования;

9. оценка результативности реализации и организации мониторинга финансовых рисков.

Как отмечалось ранее, исследуемое предприятие придерживается агрессивной политики формирования оборотных активов и пассивов. Такой подход способен снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но при этом возрастает совокупный риск, связанный с предприятием.

Анализ показал, что для данного предприятия в данных макроэкономических условиях можно предложить такую структуру капитала с учетом рисков:

1. При исходной рентабельности активов предприятия (20%):

Собственный капитал - 24680 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 32901 или 37013,2 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5 или 18%

Эффект финансового левериджа - 4,8.

2. При повышении уровня рентабельности активов (24%):

Собственный капитал - 24680 тыс. руб.

Долгосрочный заемный капитал - 32901 тыс. руб.

Банковский процент по займу - 17,5%.

Эффект финансового левериджа - 6,9.

Выбор одного из вариантов структуры капитала зависит от стратегии предприятия и политики формирования капитала, которой придерживается руководство предприятия.

Заключение