Сырьевые облигационные займы (commodity bonds) - займы, у которых доходность к погашению (yield to maturity) зависит от цены сырьевого товара. В отличие от традиционных выплат фиксированных процентов и фиксированной суммы при погашении займа, выплаты по сырьевым кредитам зависят от текущей цены определенного сырьевого товара. Существуют два типа сырьевых облигационных займов: облигации форвардного и опционного типа. Облигации форвардного типа называют commodity-indexed bonds, а облигации опционного типа - commodity-linked bonds. Облигации форвардного типа это облигации, номинальная стоимость и/или процентные выплаты которых привязаны к цене на сырьевой товар или сырьевому индексу. Облигации форвардного типа часто используются для хеджирования рисков и снижения стоимости финансирования сырья компаниями производителями. Облигации опционного типа характеризуются тем, что их держатели при погашении в дополнение к стандартным выплатам получают право купить или продать определенное количество сырьевого товара по заранее фиксированной цене (цене исполнения опциона). Большинство сырьевых кредитов и облигаций привязано к цене золота, серебра и нефти [18].

Таким образом, в результате проведенного анализа достоинств и недостатков традиционных и рыночных методов управления ценовыми рисками - установлено, что биржевые финансовые инструменты являются предпочтительными по следующим причинам: высокой ликвидности, надежности, сравнительно низким расходам на совершение сделки, доступностью.

При этом следует отметить, что поскольку в России ещё не развит биржевой рынок, участники торговли предпочитают страховать ценовые риски, на внебиржевом рынке используя форвардные контракты для поставки продукции. Однако использование только форвардного контракта не может полностью исключить ценовой риск. В этой связи в данной работе в дополнение к форвардным контрактам предлагается использовать биржевые инструменты способные уменьшить ценовой риск.

В следующих параграфах (2.2 - 2.4) проведен анализ хеджирования ценовых рисков форвардными, фьючерсными и опционными контрактами.

2.2 Анализ хеджирования форвардными контрактами

История срочных контрактов начинается со времен Древней Греции. Существует описание контракта того времени, связанного с покупкой оливок по оговоренной заранее цене и поставкой их через несколько месяцев. Имеются также записи форвардных контрактов купли-продажи цветов и риса, относящиеся к XVI и XVII векам [24].

В настоящее время существует большое разнообразие форвардных рынков, торгующих разнообразными финансовыми и материальными активами - валютой, капиталом, ценными бумагами, сельскохозяйственной продукцией, сырьем и другими товарами.

Форвардный контракт относится к инструментам хеджирования внебиржевого рынка, поэтому условия контракта согласовываются путем переговоров между продавцом и покупателем и, как правило, включают в себя количество, качество товара, пункт и условия доставки, условия оплаты и цену. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях хеджирования от возможного неблагоприятного изменения цены. Помимо форвардных контрактов на поставку существуют так называемые форвардные контракты без поставки товаров, расчеты по которым осуществляются в денежной форме без физической доставки товара.

Продавец обязуется доставить товар в срок исполнения контракта, но покупатель не оплачивает поставку товара заранее -- только оформление контракта. Единственной гарантией выполнения контракта является репутация сторон, участвующих в нем, поэтому в форвардных контрактах всегда присутствует кредитный риск или риск дефолта по контракту: контрагент может отказаться произвести поставку товара в назначенное время и место или же отказаться заплатить оговоренную в контракте сумму [14].

Форвардная цена, как правило, выше «спот цены» - текущей рыночной цены на физическом рынке, поскольку включает в себя цену на физическом рынке и накладные расходы. Рыночная цена формируется в результате деятельности большого числа производителей и потребителей, взаимодействующих на свободном мировом рынке. Если реальная цена на рынке на день расчетов выше, чем форвардная цена, то покупатель получает прибыль. Если реальная цена ниже форвардной цены, то прибыль получает продавец [12,14].

Форвардные контракты широко используются при торговле сырьевыми товарами. Самыми известными и развитыми форвардными рынками являются форвардный рынок золота и форвардный рынок нефти марки «Брент» (Brent) [14].

Форвардная цена золота - это цена, по которой заключается форвардный контракт на покупку-продажу золота. Расчетная формула для вычисления форвардной цены представлена ниже:

где S - спот-цена золота на наличном рынке;

Т - горизонт форвардной сделки (в днях);

r - LIBOR, или ставка заимствований на рынке евродолларов;

R - ставка золотого кредита (Gold Leasing Rate), т. е. процентная ставка, которая в физическом выражении выплачивается по золотым депозитам и заимствованиям.

Например, если цена золота на наличном рынке равна $1500 за унцию, ставка золотого кредита на 360 дней - R = 2% годовых, а ставка заимствований по евродолларам - r = 6% годовых. Тогда форвардная цена золота на 360 дней вперед равна $1545 за унцию:

Разница между форвардной ценой и спот ценой называется форвардной премией.

Рассмотрим пример с двумя сценариями, когда на момент поставки товара форвардная цена выше спот цены и когда ниже. Это наглядно можно увидеть на рис. 2.2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.2 Иллюстрация форвардного контракта

Золотодобывающая компания, прогнозирует годовое снижение рыночной цены на одну унцию золота с 1500 долл. США до 1450 долл. США. В случае если этот прогноз сбудется, компания понесет убытки в размере 50 долл. за унцию. Для того чтобы избежать этой проблемы, производитель заключает форвардный контракт на поставку товара со сроком 360 дней по цене 1545 долл. за унцию. В случае первого сценария, когда цена снижается и на момент поставки равна 1450 долл. за унцию, то компания получает выгоду от форвардного контракта в размере 95 долл. за унцию. В случае второго сценария, если цена на физическом рынке возрастет до 1565 долл., производитель не сможет полностью использовать преимущества подъема цены и, выполняя форвардный контракт, понесет убытки равные 20 долл. за унцию.

Таким образом, чем больше превышение текущей цены над форвардной ценой на момент реализации контракта, тем выше потери производителя при реализации форвардного контракта и наоборот. Таким образом, производитель, заключая форвардный контракт, «балансирует» между преимуществами, который дает этот контракт при снижении текущей рыночной цены, и потерями, которые он может понести, не воспользовавшись её ростом [12].

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату. Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

Следовательно, заключая форвардные контракты на поставку товара, добывающие компании хеджируют себя от снижения цен на сырьевую продукцию, тем самым снижая ценовой риск и соответственно увеличивая прибыль компании. Но форвардный контракт не может исключить ценовой риск полностью. При высокой волатильности цен, существует риск, что цена на физическом рынке на дату поставки товара будет выше форвардной цены. В случае, когда форвардная цена ниже спот-цены поставщик продукции несет убытки. Поэтому целесообразно страховать форвардный контракт, используя биржевые инструменты хеджирования - фьючерсные и опционные контракты.

2.3 Анализ хеджирования фьючерсными контрактами

Рост коммерческой активности в IXX привел к появлению в городах неформальных мест торговли, таких, как кофейные дома в Голландии. Места натуральной торговли со временем превращались в официальные биржи, которые в дальнейшем стали представлять собой достаточно надежные источники кредитов. Первая и в настоящее время крупнейшая в мире Срочная товарная биржа, специализирующаяся на сделках зерна - Chicago Board of Trade (CBT), - была основана в 1848 году в Чикаго [25]. В начале на этой биржевой площадке торговля велась реальным товаром, но, начиная с 1851 года, в обращение были введены первые контракты на поставку товара через определенное время, которые заключались на различных условиях и не были унифицированы. И только в 1865 году на бирже были нормативно определены условия стандартных фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт в обязательном порядке должен был включать в себя такую информацию, как количество, качество, место и срок поставки товара.

В отличии от форвардного контракта, фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. Единственным изменяющимся условием контракта остается только цена, которая устанавливается в результате свободного биржевого торга.

Клиринговая палата выступает в качестве контрагента для продавца и покупателя, обеспечивая им защиту и условия для более свободной торговли, что исключает кредитный риск. В связи с этим фьючерсные контракты являются высоколиквидными, таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта.

Хотя фьючерсные контракты связаны с доставкой продукции, большинство из них аннулируется противоположной фьючерсной сделкой с возмещением компенсации. Только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается физической поставкой товаров. Связано это, в том числе и с весьма высоким размером транспортных расходов для покупателя, да и сама поставка через биржевые терминалы дороже. Расчетный дериватив предполагает исключительно денежные расчеты между участниками торгов путем зачисления на счет разницы между ценой контракта и ценой базового актива на дату его исполнения. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку товара, а хеджирование ценовых рисков или игры на курсовой разнице [22].

При торговле фьючерсными контрактами участники сделки обязаны внести первоначальный задаток или маржу в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет 5-10% общей стоимости контракта, её величина варьируется в зависимости от биржи и вида контракта. Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе.

Если трейдер использует фьючерсный контракт только для хеджирования ценовых рисков и не предполагает поставку товара, то позиции по поставочному фьючерсу должны быть закрыты до окончания срока обращения контракта. Закрытие контракта предполагает открытие равной и противоположной позиции. При неисполнении сторонами условий контракта, штрафные санкции достаточно велики.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может лежать выше или ниже цены спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (перевернутый рынок) [23]. Графически оба случая представлены на рис. 2.3.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.3 Иллюстрация контанго и бэкуордейшн

Для большинства товаров фьючерсная цена выше рыночной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и т.д., которые неизбежны при поставки в будущем. При приближении даты погашения контракта форвардная цена и спот-цена сходятся. Это объясняется снижением издержек с течением времени до нуля на дату поставки. Разница между фьючерсной ценой и рыночной называется базисом [23].

Хеджирование ценового риска посредством фьючерсного контракта заключается в занятии на фьючерсном и физическом рынках противоположных и уравновешивающих друг друга позиций. Если участник рынка на физическом рынке имеет длинную позицию (владеет запасами товара), то на фьючерсном рынке он должен занять уравновешивающую короткую позицию (продать фьючерсный контракт). В результате потери из-за колебаний цены на одном рынке будут уравновешены прибылью на другом рынке. Подобное хеджирование работает, поскольку фьючерсные цены изменяются вместе со спот ценой и постепенно приближаются к ней. Риск того, что фьючерсные цены отдалятся от наличных цен (так называемый базисный риск), значительно меньше риска нехеджированной сделки [14].

Одним из наиболее популярных методов коммерческого использования фьючерсных контрактов является так называемый короткий хедж продавца, который используется для защиты цены товарных запасов. Короткий хедж применяется, чтобы зафиксировать цену товарных запасов, пока они не проданы покупателю. В случае снижения цен на данный товар потери из-за снижения цены запасов уравновешиваются прибылью от короткой позиции на фьючерсном рынке. Особенно популярен короткий хедж среди производителей драгоценных металлов (горнодобывающих компаний, рудников). Устранение риска снижения цены позволяет точно прогнозировать выручку компании и облегчает получение финансирования для новых проектов.

Предположим, что золотодобывающая компания в первом квартале отчетного года поставляла свою продукцию по цене 1500 долл. за унцию и компания хотела бы продавать золото за эту цену и во втором квартале. Но аналитики рынка прогнозируют снижение цен на золото в следующем квартале. Компания может захеджировать риск падения стоимости золота и решает заключить форвардный контракт с физической поставкой товара через 3 месяца по цене 1500 долл. за унцию. Компания понимает, что в условиях высокой изменчивости цен на сырьевую продукцию есть вероятность того, что предположения аналитиков связанные с падением цен на золото не оправдаются. Поэтому менеджмент компании принимает решение занять короткую позицию по фьючерсу. В случае если на дату поставки товара цена золота снизится, то по форвардному контракту компания получит доход, поскольку продукция была реализована по более высокой цене. Но доход будет уменьшен на сумму убытка по фьючерсному контракту. Если же цена на поставляемую продукцию на дату поставки товара окажется выше форвардной цены, то по форвардному контракту компания получит убыток, поскольку реализовала продукцию по меньшей цене. Но сумма убытка будет уменьшена полученным доходом по фьючерсному контракту. И этот убыток будет не столь существенным, как если бы компания не использовала фьючерсные контракты. Стоит отметить, что заключая фьючерсный контракт с целью хеджирования риска, а не физической поставкой товара, компания должна будет закрыть по нему позиции до окончания срока его действия. Как видно из примера, фьючерсы работают в обоих направлениях, хеджирование может привести как к потенциальным убыткам, так и потенциальным прибылям.

Другой вид хеджа - это длинный хедж. Длинный хедж - это покупка фьючерсного контракта стороной, которая должна будет делать закупки на спотовом рынке в будущем. Длинный хедж используется для защиты от возможного повышения цены. Конечные потребители с ограниченным бюджетом (например, предприятия, использующие в процессе производства сырьевые товары) используют длинный хедж для фиксирования своих издержек.

На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, но они будут меньше, чем в случае отказа от хеджирования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Такое хеджирование контракта называют спот-хеджированием [23].

На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом называют прямым хеджированием [23].

Таким образом, если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт. Однако при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчику следует обратиться к контрактам с опционами. Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событии, напротив, его выигрыш потенциально не ограничен [23].

2.4 Анализ хеджирования опционными контрактами

Развитие фьючерсных рынков привело к возникновению рынков опционов. В 1973 году в Чикаго появилась первая зарегистрированная биржа, занимавшаяся торговлей опционами, - Chicago Board Option Exchange (CBOE) при CBT [26]. Развитие рынка опционов в США изменило позицию европейских стран и в 1978 году при Лондонской фондовой бирже London Stock Exchange (LSE) был организован Лондонский рынок свободно обращающихся опционов - London Traded Option Market (LTOM) - акций компаний Великобритании [27]. Сначала на LTOM продавались только опционы на покупку товаров, а в 1981 году был развит рынок опционов на их продажу. В 1992 году Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и LTOM объединились в единый рынок [12].

В настоящее время многие европейские страны имеют свои собственные опционные и фьючерсные рынки, торгующие разнообразными активами. Фондовые биржи России, на которых производится торговля срочными инструментами, приведены в параграфе 2.5.

Опционный контракт представляет собой производный финансовый инструмент, дающий право, но не обязательство исполнения контракта.

В сделке участвуют два лица: покупатель опциона, который приобретает право выбора и продавец опциона, который выписывает опцион, то есть предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или продать актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения или ценой страйк [23].

С точки зрения сроков исполнения опцион подразделяется на два типа: американский, который может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта и европейский - исполнение только в день истечения контракта. Следует подчеркнуть, что названия контрактов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок. Большая часть заключаемых опционов в мировой практике - американские опционы.

Существует два вида опционов: опцион на покупку или опцион колл - дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива; и опцион на продажу или опцион пут - дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель - длинную позицию. Соответственно понятия короткий колл или пут означают продажу опциона колл или пут, а длинный колл или пут - их покупку.

Опционные контракты заключаются как на внебиржевом рынке, так и на биржевом. Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров. Заключение контракта является результатом индивидуальной договоренности, у него нет стандартных условий и гарантийных требований. Продавцы внебиржевых опционов не вносят маржу, а покупатели обычно должны выплачивать премию полностью сразу после заключения контракта.

Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая торговля опционами. По своей технике она во многом похожа на фьючерсную торговлю. Ее отличительная особенность -- стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом.

Биржевые опционы являются стандартными контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает и цену исполнения опционов. В процессе торговли согласовывается только величина премии опциона.

При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл [23].

Покупатель «колл» опциона, приобретает право купить товар по фиксированной цене с целью защитить себя от возможного подъема рыночной цены на товар в будущем.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона превышает сумму цены исполнения и премии, то покупатель «колл» использует своё право купить товар по цене исполнения. При этом он получает выгоду, приобретая товар по цене ниже рыночной. Причем чем больше это превышение, тем больше прибыль владельца опциона (рис.2.4).

Если рыночная цена ниже цены исполнения, владелец «колл» опциона не использует свое право приобретения товара, поскольку ему выгоднее приобрести товар по более низкой рыночной цене. При этом он несет убытки, максимальная величина которых измеряется премией, уплаченной продавцу опциона (рис. 2.4).

Продавец «колл» опциона, продает право купить товар по фиксированной цене.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона ниже цены исполнения (владелец «колл» опциона отказывается его использовать), продавец «колл» опциона имеет максимальную выгоду в размере полученной премии (рис. 2.5).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.4 Покупка опциона «колл», длинный «колл»

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.5 Продажа опциона «колл», короткий «колл»

Если рыночная цена выше суммы цены исполнения и премии (владелец «колл» опциона использует его), продавец «колл» опциона обязан продать ему этот товар по цене исполнения. Если продавец «колл» опциона не имеет наличного товара, он должен купить его на физическом рынке по текущей рыночной цене. При этом продавец несет убытки, которые возрастают по мере возрастания цены (рис. 2.5).

Покупатель «пут» опциона, имеет право продать товар по фиксированной цене, защищая себя от возможного снижения рыночной цены товара в будущем.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона ниже цены исполнения за вычетом премии, то владелец опциона использует свое право продать товар по цене исполнения, получая при этом преимущество продажи товара по цене выше рыночной. Причем чем ниже рыночная цена, тем больше прибыль.

Если рыночная цена выше цены исполнения, покупатель «пут» опциона не использует свое право, поскольку ему выгоднее продать товар по более высокой рыночной цене. При этом он несет убытки, максимальная величина которых измеряется премией, уплаченной продавцу опциона (рис. 2.6).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.6 Покупка опциона «пут», длинный «пут»

Продавец «пут» опциона, продает право продать товар по фиксированной цене.

Если рыночная цена выше цены исполнения (владелец «пут» опциона отказывается его использовать), владелец «пут» опциона имеет максимальную прибыль в размере полученной премии.

Если рыночная цена ниже цены исполнения за вычетом премии (владелец «пут» опциона использует его), продавец «пут» опциона обязан купить у него этот товар по цене исполнения. При этом продавец несет убытки, которые возрастают по мере уменьшения цены (рис. 2.7).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.7 Продажа опциона «пут», короткий «пут»

Таким образом, горная компания, владеющая «пут» опционом, полностью страхует себя от снижения рыночной цены, уплачивая за это некоторую премию. В случае роста рыночной цены компания может использовать с этим связанные преимущества, отказываясь исполнять опцион с возможными потерями, не превышающими величины премии [12].

В настоящее время в качестве предмета опционного контракта часто используются фьючерсные контракты. Они предлагаются на большую часть существующих сейчас фьючерсных контрактов. Наиболее популярны опционы на фьючерсные контракты на казначейские облигации США, зерно, сою-бобы, сырую нефть, живой скот, золото, евродоллары, некоторые валюты. Контракты преимущественно являются американскими [23].

При исполнении держатель опциона колл занимает длинную позицию по фьючерсному контракту, а также получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения. Продавец опциона занимает короткую позицию по этому контракту. При исполнении опциона пут владелец опциона занимает по фьючерсному контракту короткую позицию, а также получает в деньгах разницу превышения цены исполнения над фьючерсной ценой. Продавец опциона занимает по контракту длинную позицию [23].

Предположим, инвестор купил американский опцион колл на фьючерсный контракт на поставку 100 тонн. товара по цене исполнения 100 долл. Через некоторое время фьючерсная цена товара поднялась до 120 долл., и инвестор исполнил опцион. В результате по опционному контракту он получил выигрыш в размере: (120 долл. - 100 долл.) Ч 100 = 2000 долл. и открыл длинную позицию по фьючерсному контракту.

Срок фьючерсных контрактов обычно истекает вскоре после окончания действия опционного контракта. В момент исполнения опциона, то есть заключения фьючерсного контракта, цена последнего равна нулю, и при желании, инвестор может закрыть его с помощью оффсетной сделки без всяких потерь.

Таким образом, в результате проведенного анализа методов хеджирования установлено, что использование биржевых инструментов способно снизить вероятность снижения цен на минерально-сырьевые ресурсы. Наиболее привлекательными инструментами для горной компании являются короткие хеджи: форвардные контракты на продажу, короткие позиции по фьючерсам и опционы «пут». Опцион пользуется большим преимуществом среди других инструментов хеджирования, поскольку предоставляет право исполнения в сложившейся ситуации на рынке.

2.5 Анализ состояния срочного рынка России

Мировой рынок товарных и финансовых деривативов, является одним из наиболее динамично развивающихся элементов западной экономики. В настоящее время он представлен биржевым и внебиржевым рынками, конкуренция между которыми дает дополнительные стимулы роста. По данным Международного валютного фонда, преобладающим в настоящее время является внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов [28].

В России интерес к заключению срочных сделок особенно активно возрос в начале XXI в. Важными факторами, обеспечившими становление рынка срочных сделок в России, стали:

1) относительно стабильный экономический рост и реальное улучшение макроэкономических показателей. Эти обстоятельства заложили основы для возможности долгосрочного финансового прогнозирования;

2) изменения в законодательстве в части налога на прибыль организаций, полученной ими от операций с финансовыми инструментами срочных сделок;

3) рост интереса компаний к механизмам страхования (хеджирования) рисков, ведь суть сделки, заключаемой на определенный срок, состоит в устранении ценового риска путем фиксации цены на момент заключения договора, чтобы быть уверенным, что осуществляемая деятельность спланирована и застрахована.

Срочный рынок России в настоящее время находится в начальной стадии своего развития и играет незначительную роль в страховании риска отечественных горных компаний, связанного с изменчивостью цен на сырьевых рынках [12]. Как правило, срочные контракты заключаются на акции компании, фондовые индексы, валюту.

В формировании рынка деривативов в России формально участвуют 5 бирж: РТС FORTS - «Российская Торговая Система»; ММВБ - Московская Межбанковская Валютная Биржа; ФБ ММВБ - Фондовая Биржа ММВБ; СПВБ - Санкт-Петербургская Валютная Биржа; БСПБ - Биржа «Санкт-Петербург», из которых 2 реально определяют ландшафт индустрии и 3 присутствуют символически, не демонстрируя значимых объемов.

В сентябре 2001 года две ведущие торговые площадки России - Фондовая биржа РТС и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» - объединили свои усилия для построения качественно нового более надежного и ликвидного срочного рынка FORTS (Futures&Options on RTS) - интегрированный рынок по торговле фьючерсами и опционами на фондовые активы и индексы.

На текущий момент Фондовая биржа РТС является лидером срочного рынка России. Оборот российского срочного рынка в 2009 году составил 14,8 трлн. рублей, что на 2,4% выше прошлогоднего показателя. Безусловно, данная цифра несравнима со статистикой мировых финансовых рынков, но это оправданно: фондовый рынок в России существует не более 15 лет, а рынок срочных сделок -- и того меньше. Объёмы торгов по пяти биржам за 2009 год представлены в таб. 2.1.

Таблица 2.1

Распределение объёмов торгов за 2009 год

% п/п	Контракты	РТС	ММВБ	ФБ ММВБ	СПВБ	БСПБ	Итого
1	Фьючерсы на акции	2130,3	-	11,8	-	-	2142,1
2	Фьючерсы на индексы	9664	-	50	-	-	9717
3	Валютные фьючерсы	1595,4	597,8	-	0,3	15,5	2209
4	Товарные фьючерсы	261,1	-	-	-	-	261,1
5	Процентные фьючерсы	9,4	0,6	-	-	-	10
6	Опционы на фьючерсы	509,1	-	-	-	-	509
	Итого (млрд.)	14169,2	598,4	61,8	0,3	15,5	14848,2

На биржи РТС и ММВБ сейчас приходится более 99% сделок с деривативами. Торговля товарными фьючерсами и опционами на фьючерсы происходит только на торговой площадке РТС FORTS. Основной объем сделок приходиться на фьючерсные контракты - 96,4%, из которых 1,9% товарные фьючерсы, на фьючерсные опционы приходиться 3,6% от общего объема сделок. На бирже представлено 63 вида контрактов, из которых 44 фьючерса и 19 опционов. И все контракты востребованы инвесторами.

В настоящее время на РТС FORTS можно приобрести товарный фьючерсный контракт на нефть марок Brent и Urals, медь, дизельное топливо, золото, палладий, платину, сахар, серебро. Опцион на фьючерсный контракт можно приобрести на нефть Brent, золото, платину и серебро.

В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов.

Среди основных проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

Отсутствие внимания со стороны государства к нуждам срочного рынка стало причиной большого числа возникающих проблем и конфликтов. В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате кризиса в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность Российского рынка, являются:

1) Гражданский кодекс РФ (Часть 1) от 30.11.1994 г. (ред. от 06.04.2011) [47];

2) Налоговый кодекс РФ (Часть 2, статья 301-305) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 21.04.2011) [48];

3) Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. (ред. от 07.04.2011) [49];

4) Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992 г. № 2383-1 (ред. от 27.07.2010) [50];

5) ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г. [51];

6) Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г. [29, 52].

Законопроект № 147313-3 «О срочном рынке» был внесен в Государственную Думу 2 ноября 2001 г., но снят с рассмотрения 13 апреля 2004 г. Проект федерального закона № 3406303-3 «О производных финансовых инструментах», так же был снят с рассмотрения. Проект федерального № 309366-3 «О производных финансовых инструментах» прошел первое чтение, но 15 апреля 2005 года был перенесен на другое пленарное заседание. Перечисленные законопроекты предполагали создание отдельного федерального закона, регулирующего отношения срочного рынка, но на сегодняшний день ни один из них не был доведен до логического конца [30].

Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие ФЗ от 26 января 2007 г. №5 - ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч.2 Гражданского кодекса РФ». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контрактам в 1998 г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

1) Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

2) Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

3) ЦБ РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке [29].

Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ.

Проведенный анализ показал, что развитие срочного рынка в России находиться только в начальной стадии. Для успешного развития данного рынка необходимо создание отдельного федерального закона, регулирующего срочный рынок, создание отдельного регулирующего органа. Данные изменения будут способствовать привлечению новых инвесторов и расширить круг предлагаемых инструментов для хеджирования ценовых рисков.

Выводы по главе

Горные компании, функционирующие в условиях рыночной экономики, особенно подвержены ценовому риску на сырьевые товары, поскольку цены на минеральное сырье характеризуются высокой волатильностью. Формируемые на сырьевых рынках цены, являются основными при определении цены контракта на поставляемую продукцию. Поскольку ценовой риск оказывает особое влияние на доходы компаний необходимо применение методов, способных уменьшить ценовой риск.

В дипломной работе рассматриваются рыночные методы управления ценовыми рисками, которые в свою очередь подразделяются на биржевые и внебиржевые. Оценив достоинства и недостатки инструментов хеджирования, как основных инструментов снижения риска были обоснованы биржевые инструменты: фьючерсные и опционные контракты. Учитывая, что данные контракты не предполагают физической поставки товара, предполагается так же использование форвардных контрактов, при заключении которых компания имеет возможность осуществить поставку товара по заранее оговоренной цене. Добывающие компании, выбирая форвардный контракт как основной инструмент хеджирования ценового риска выигрывают при снижении цен на сырьевую продукцию, однако при повышении цен на сырьевую продукцию могут быть не способны покрыть возникающие убытки. Для решения этот проблемы, в дипломной работе предлагается использовать фьючерсные и опционные контракты.

Использование фьючерсного контракта предполагает заключение противоположной сделки, заключенной на физическом рынке. Поэтому контракт может принести как прибыль, так и убытки, однако эти убытки будут значительно меньше, в случае если бы компания отказалась от хеджирования. В этой ситуации стоит обратить свой интерес к опционам, которые предоставляют право на продажу или покупку товара в установленный момент времени в будущем по определенной цене. Горная компания, владеющая опционом на продажу продукции, страхует себя от риска снижения рыночной цены, уплачивая за это некоторую премию. В случае роста рыночной цены компания может использовать связанные с этим преимущества, отказываясь выполнить опцион с возможными потерями, не превышающими величины премии.

Основная идея дипломной работы заключается в применении биржевых инструментов хеджирования для снижения ценовых рисков компаний, как методов увеличения доходов компаний.

риск инвестирование хеджирование

ГЛАВА 3.

ИССЛЕДОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА СНИЖЕНИЕ ЦЕНОВОГО РИСКА НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ ОАО «ПОЛЮС ЗОЛОТО»

3.1 Анализ деятельности компании

История золота насчитывает не одно тысячелетие. На протяжении многих веков золото использовалось для накопления стоимости как одна из форм денег, а также для производства украшений. Традиционным и самым крупным потребителем золота является ювелирная промышленность. Золото также широко применяется в электронике и фармакологии. Однако в последнее время значительно возрос интерес инвесторов к золоту как к средству сбережения и приумножения капитала. С 2008 года инвестиционный спрос на золото держится на рекордно высоком уровне.

В 2010 году объём предложения на мировом рынке золота составил 4 108 тонн, что всего на 2% выше показателя 2009 года, за счет роста объема добычи нового металла [46].

Мировой объем добычи золота в 2010 году, согласно данным World Gold Council, увеличился на 3% по сравнению с 2009 годом и составил 2 659 тонн. Наибольший вклад в увеличение мировой добычи золота внесли Австралия, в результате наращивания мощностей рудника Boddington; Аргентина, благодаря росту добычи на Veladero; США, за счет отработки нового месторождения Cortez Hills и Китай [46].

Наиболее значительное снижение объемов добычи золота в 2010 году продемонстрировали Индонезия, вследствие сокращения производства на крупнейшем в мире руднике Grasberg, а также Перу, главным образом, из-за снижения производства на месторождении Yanacocha.

Лидером золотодобычи уже несколько лет является Китай. По данным за 2010 год за Китаем следуют Австралия, ЮАР и США. Россия по итогам года сохранила место в пятерке лидеров мировой золотодобывающей отрасли. По данным Союза золотопромышленников России, объем добычи золота из недр в 2010 году сохранился приблизительно на уровне 2009 года и составил 192 тонны [46].

По итогам 2010 года компания «Полюс Золото» увеличила объем добычи золота на 10%, что позволило ей занять 10-ое место в мире по объему производства золота. С 2009 года Компания начала наращивать объемы производства золота в соответствии с графиком роста производственных мощностей, предусмотренным Стратегией Компании, направленной на укрепление позиции «Полюс Золото» среди других крупнейших мировых производителей металла (рис. 3.1).

Рис. 3.1 Объем производства золота в 2010 г. Крупнейших мировых компаний

Минерально-сырьевая база ОАО "Полюс Золото" по состоянию на 1 января 2010 года включает в себя балансовые запасы категории В+С1+С2 (действующая классификация в Российской Федерации) в размере 109,4 млн. унций золота. По данным JORC (объединенный комитет по запасам) компания вошла в тройку лидеров в мировой отрасли по объему доказанных и вероятных запасов - 78,2 млн. унций (рис. 3.2).



Рис. 3.2 Запасы золота крупнейших мировых компаний на 2010 г.

ОАО «Полюс Золото» - международная компания - ведущий производитель золота в России и Казахстане, входящий в число крупнейших золотодобывающих компаний мира по запасам минерально-сырьевой базы и объемам производства. По итогам 2010 года ОАО «Полюс Золото» остается лидером среди российских производителей золота по объемам производства металла.

Компания образована путем реорганизации в форме выделения золотодобывающих активов ОАО «ГМК «Норильский никель» (ЗАО «Полюс» и дочерние предприятия) в независимую публичную компанию от 17 марта 2006 года.

ОАО «Полюс Золото» владеет 100% пакетом акций Закрытого акционерного общества «Золотодобывающая компания «Полюс» (ЗАО «Полюс»), которое владеет пакетами акций дочерних предприятий, в том числе: ОАО «Лензолото» (64,1%), ООО «Ленская золоторудная компания» (100%), ОАО «Рудник имени Матросова» (100%), ОАО «Алданзолото ГРК» (100%), ОАО «Южно-верхоянская горнодобывающая компания» (100%), ОАО «Якутская горная компания» (100%). C августа 2009 года ОАО «Полюс Золото» владеет 50.1% пакетом акций казахстанской KazakhGold Group Limited.

Международный портфель активов ОАО «Полюс Золото» включает в себя рудные и россыпные месторождения золота в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской и Амурской областях, Республике Саха (Якутия), Республике Казахстан, Румынии и Кыргызстане, на которых компания ведет разведку и добычу драгоценного металла.

В 2010 году предприятия, входящие в состав ОАО «Полюс Золото», произвели 43,1 тонны (1 386 тысяч унций) аффинированного золота.

Находящиеся в Красноярском крае месторождения Олимпиадинское, Благодатнинское, Титимуха, обеспечивают около 70% производства золота в ОАО «Полюс Золото» (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Производство аффинированного золота предприятиями Группы,

2010 год

Производство аффинированого золота (тыс. унций)	Год	Изменение, %
	2009	2010
Олимпиадинский ГОК	839	584	-30,4
Титимухта	39	100	156,2
Благодатнинский ГОК	-	249	-
Куранахский ГОК	135	120	-10,8
Западный ГОК	24	19	-21,7
ОПУ Первенец (руда Вернинское и Первенца)	-	7	-
Россыпи	194	197	1,3
ИЗИФ месторождения Наталка	-	1	-
KazakhGold Group Limited	30	110	271
Итого	1261	1386	9,9

Выручка от реализации 1386 тыс. унций за 2010 год составила 1711298 тыс. долл. США, по сравнению с 2009 годом увеличилась на 42,7% с 1199088 тыс. долл. США.

3.2 Обоснование использования методов хеджирования

Деятельность предприятий, входящих в Группу «Полюс», связана с рядом рисков, реализация которых может негативно отразиться на производственных и финансовых результатах Компании.

Основные виды рисков, характерные для горно-металлургической отрасли:

1. Запасы руды и полезных ископаемых трудно поддаются оценке, их объемы могут оказаться неточными и быть существенным образом скорректированы по мере отработки месторождения;

2. Риски, связанные с горными работами и производственной деятельностью;

3. Риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов;

4. Инфляция и рыночные риски;

5. Риск ликвидности;

6. Риски невыполнения договоров подряда и поставки оборудования и материалов;

7. Риски, связанные со сделками приобретений, слияний и поглощений;

8. Риск переноса сроков или отказа государства от участия в реализации проектов;

9. Риск возможного прекращения или отказа от продления лицензии;

10. Риски, связанные с налоговым законодательством.

На результаты деятельности Группы существенное влияние оказывает изменение курса валют, а также изменение цен на золото, нефть, сталь [45].

Источником доходов Компании является продажа золота, осуществляемая как по долгосрочным контрактам, так и на спотовом рынке. Реализация продукции происходит по ценам, номинированным в долларах США, формируемым на основе котировок международных рынков. Таким образом, экономические результаты Компании, исчисляемые в национальной валюте, в значительной степени зависят от изменения цены на золото и курса рубля по отношению к доллару. Рынок золота характеризуется цикличностью и чувствителен к общим изменениям в экономике, цена на золото зависит от многих факторов, включая соотношение спроса и предложения на рынке, объем и использование производственных мощностей в мире, геополитическая обстановка, курсы обмена валют и торговые ограничения. Цена на золото подвержена существенным колебаниям под влиянием ряда фундаментальных факторов, не контролируемых Компанией.

В 2010 году цена на золото продолжала расти, достигая новых рекордных отметок. Средняя цена вечернего фиксинга на Лондонском рынке составила 1 224,5 долл. США за унцию, что на 26% выше показателя предыдущего года. Наивысшего значения в 1421.0 долл. США за унцию цена на золото достигла 9 ноября 2010 года, превысив максимальное значение 2009 года на 17% (рис. 3.3).

При этом существует риск снижения цен на золото что может привести к снижению чистого дохода и денежных притоков Группы. Существенное снижение цены на золото может оказать неблагоприятное воздействие на финансовое положение Компании, что приведет к снижению рентабельности работ по разведке и добыче золота [44].

Валютные курсы также могут оказать значительное влияние на результаты деятельности Группы. Выручка Группы от продажи золота выражена в долларах США, тогда как основная часть операционных расходов и капитальных затрат Группы выражена в национальных валютах России и Казахстана.

В 2010 году курс рубля варьировался от 29,06 рубля за долл. США до 31,78 рубля за долл. США; на конец года курс составил 30,47 рубля за долл. США. Средний обменный курс за 2009 год составил 30,25 рубля за долл. США.

Изменения цен на нефть и сталь также затрагивают прямо или косвенно значительную часть расходов, включенных в себестоимость реализации Группы. Изменения цен на нефть влияют на цены на мазут, дизельное топливо, бензин и смазочные материалы, которые необходимы для функционирования горнодобывающего и строительного оборудования. Цены на сталь лежат в основе ценообразования на металлопрокат, трубы, технику и автомашины. Мировые цены на нефть и сталь увеличивались до второй половины 2008 года, а затем, после ухудшения состояния мировых рынков во второй половине 2008 года, значительно упали.

Многие аналитики и эксперты по золоту поддерживают мнение о том, что бычий рынок золота продолжится и в 2011 году. Многие даже предсказывают, что цена на золото в 2011 году увеличится на 100 или даже 400 долл. США. Время пика цены на золото может зависеть от процентных ставок. Аналитики Goldman Sachs прогнозируют продолжение роста цен золота 1750 долл. США за одну унцию в 2012 году. При этом предполагается рост процентных ставок. Однако Петер Шифф (Peter Schiff) предсказывает, что золото в 2012 году будет стоить 2000 долл. США. Джим Роджерс (Jim Rogers) в своём недавнем интервью отметил, что золото будет стоить в следующем десятилетии гораздо больше.

Однако есть аналитики предполагающие изменение тренда в будущем. Они считают, что цены на золото вскоре могут начать падать в связи с уверенным ростом американской экономики и укреплением доллара. Эти факторы ослабят спрос на металл как на альтернативные инвестиции, пишет Bloomberg. Дело в том, что столь мощный рост цен на золото обусловлен именно настроениями инвесторов - как говорят эксперты, "надувается мыльный пузырь" и "рынок перегревается". По мнению этих же аналитиков, есть вероятность того, что после роста в 2011-2012 годах, «мыльный пузырь» лопнет, и цены на золото стремительно пойдут вниз. Инвестирование в акции заметно увеличится, а в золото - сократиться.

Тревогу также породили действия американского миллиардера Джорджа Сороса: в момент, когда золото находится на пике цены, он почему-то решил продать практически все свои активы в драгоценных металлах.

На рис. 3.3 и 3.4, представлена динамика цен на золото и динамика курса рубля по отношению к доллару. Рост цен на золото прямо зависит от курса доллара: дешевеет доллар - золото начинает расти. В период финансового кризиса, когда доллар вырос до значения 36,16 рублей, рынок золота незначительно снизился. С 2009 года цены на золото продолжили свой рост, в то время как доллар после высокого роста начал дешеветь.

Рис. 3.3 Динамика цен на золото, 2006 - 2011 гг.

Рис. 3.4 Динамика курса доллара, 2007 - 2011 гг.

Если для анализа динамики цен золота приминить инструмент технического анализа - Волновой принцип Эллиота, состоящий из бычьего тренда: трех волн продвижения вверх (1, 3 и 5 волна) и двух коррекций (2 и 4) и медвежьего тренда: двух понижающих волн (A и C) и одной волны коррекции (B) (рис. 3.5), то можно предположить, что в настоящий момент на рынке цен золота заканчивается третья волна продвижения вверх и начинается четвертая волна коррекции (рис.3.6).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3.5 Иллюстрация волнового принципа Эллиота

Первая волна коррекции была в период начала финансового кризиса, цена золота в этот период снизились на 28%, реализация продукции в этот временной промежуток по ценам спот уменьшила финансовый доход компании.

Аналитики и эксперты по золоту характеризуют 2010 и 2011 годы особой волатильностью цен, а так же частыми коррекциями. Первая коррекция цен пришлась на начало 2011 года, а в мае после пробития нового ценового максимума, цены на золото снова были снижены. По мнению ряда аналитиков, к концу 2011 года цена на золото упадет, поскольку есть вероятность второй коррекции, после которой будет последняя пятая волна продвижения, за которой начнется медвежий тренд.

В условиях рыночной экономики, когда различные макроэкономические факторы оказывают влияние на движение фондового рынка, необходимо оценивать возможность изменения тренда.