Группа ОАО «Полюс золото» не заключает договоры хеджирования и не использует другие финансовые инструменты для снижения риска изменения цен на золото, поэтому в случае изменения тренда Компания, не использующая инструменты хеджирования может понести убытки от снижения цен на золото.

Рис. 3.6 Волны Эллиота на ценовом графике золота

В следующем параграфе дипломной работы оценивается эффективность использования финансовых инструментов для хеджирования ценового риска в условиях возможного будущего снижения цен на золото, а так же обоснование метода хеджирования, приемлемого для компании в случае наступления медвежьего тренда.

3.3 Анализ экономической эффективности и эффекта использования финансовых инструментов

В данном параграфе дипломной работы определяется эффективность хеджирования финансовых рисков Группой компаний ОАО «Полюс Золото», а так же проводится сравнительная оценка получаемой выручки от реализации продукции по спот ценам и при использовании инструментов хеджирования.

Группа компаний ОАО «Полюс Золото» реализуют свою продукцию по контрактам с плавающей ставкой, которая предполагает реализацию продукции по ценам, формируемым на международных рынках золота на дату поставки. В условиях высокой волатильности цен на сырьевых рынках, компания, реализуя продукцию по спот-ценам не может получать стабильный доход, из-за присутствующего ценового риска. Таким образом, компания заранее не может планировать свои будущие доходы, а не имея стабильности в получении дохода, невозможно планировать и финансовые расходы.

В данном параграфе оценивается эффект использования финансовых инструментов выраженный в полученной выручке и эффективность использования финансовых инструментов выраженная в отдаче от вложенных средств в данные инструменты.

В рассматриваемых методах использована динамика цен золота в период с июня 2010 года по май 2011, характеризующейся высокой волатильностью. Компания заключает контракты на поставку продукции 1 июня, 1 сентября и 1 декабря (рис.3.7). По каждому контракту первая поставка осуществляется 27 июля, 27 октября и 27 января, вторая поставка 14 сентября, 14 декабря и 14 января. По каждому контракту определен объем поставляемой продукции: 1 контракт - 105000 унций золота, 2 контракт - 115500 унций золота, 3 контракт - 120000 унций золота. Поскольку по контракту осуществляется две поставки, то для каждой поставляемой поставки продукции объём одинаков.

На рис. 3.7 представлен график динамики цен на золото в период 2010 - 2011 годов, на котором отмечен временной промежуток заключения контрактов и периоды, в которые осуществляется первая поставка и вторая поставка золота.

Рис. 3.7 Поставка золота в период с июня 2010 года по май 2011 года

Компания, реализующая производимую продукцию по ценам, формируемым на бирже на день поставки товара, заключает контракт, в котором оговаривается данное условие. Поскольку цены внутри дня могут значительно колебаться и отклонения от предыдущего торгового дня могут составлять 2-3%, ценой поставки выбирается либо последняя цена в торговом дне, либо средняя цена за день (табл. 3.2).

Рис. 3.8 Реализация продукции по спот ценам

На рис. 3.8 представлены цены на золото сформированные на международной площадке COMEX в дни поставки продукции. Поскольку компания не использовала инструменты хеджирования, доходы будут зависеть только от состояния рынка золота на моменты поставок продукции.

Таблица 3.2

Реализация продукции по спот ценам

№ поставки	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1	2	3	4	5
1 поставка	Дата поставки	27 июля 2010	27 октября 2010	27 января 2011
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Цена золота, долл.	1 162	1 328	1 313
	Сумма поставки, долл.	122 010 000	153 384 000	157 560 000
2 поставка	Дата поставки	1 сентября 2010	1 декабря 2010	1 марта 2011
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Цена золота, долл.	1 248	1 394	1 426
	Сумма поставки, долл.	131 040 000	161 007 000	171 120 000
Итог	Итог по контракту, долл.	253 050 000	314 391 000	328 680 000
	Общий итог, долл.	896 121 000

Реализуя продукцию с плавающей ставкой, компания за первый контракт получила 253050 тыс. долл., за второй 314391 тыс. долл., за третий 328680 тыс. долл., общая выручка составила 896121 тыс. долл. Данным способом было реализовано 681 тыс. унций по средней цене 1315,89 долл. за одну унцию золота.

Учитывая волатильность цен в период поставок, компания была подвержена ценовому риску и не могла реализовать продукцию по более выгодной цене. Предлагаемые в дипломной работе финансовые инструменты, способны частично или полностью уменьшить влияние ценового риска на получение доходов компании.

Форвардный контракт, уменьшает риск снижения цены в будущем, поскольку фиксирует цены поставки в момент заключения контракта. Основным преимуществом использования данного внебиржевого инструмента хеджирования, является его индивидуальный характер. Поскольку контракт не является стандартизованным, участники сделки самостоятельно обговаривают условия соглашения. Обязательность исполнения контракта может принести участникам сделки, как убытки, так и прибыли в зависимости от сложившейся ситуации на рынке золота. Поскольку форвардный контракт является внебиржевым и нет контрагента обязующегося исполнить контракт, существует риск не выполнения контракта. Поэтому данный контракт лучше использовать с проверенными контрагентами.

Имея возможность самостоятельно обговаривать условия договора, компания-производитель выражает своё желание реализовать свою продукцию по заранее оговоренной цене. Поскольку компания предполагает, что в течение трех месяцев со дня заключения договора, цена на золото снизится, по согласию обоих сторон форвардной ценой является цена золота на момент подписания контракта. Контракт обязывает производителя поставить товар потребителю по форвардной цене, даже если эта цена будет ниже спот цены, а потребителя, приобрести товар по форвардной цене, даже если она будет выше рыночной.

Цена, которая легла в основу первого форвардного контракта - это средняя цена золота на 1 июня - 1224 долл. за унцию золота (рис.3.9). Осуществляя поставку 105 тыс. унций золота 27 июля, компания выиграла от того, что реализовала продукцию по более высокой цене. К моменту второй поставки по данному контракту, цена на золото стала расти и форвардный контракт не смог покрыть убытки, от реализации продукции по более низкой цене, но в целом выручка по первому контракту составила 257040 тыс. долл., что 3990 тыс. долл. больше реализации по спот цене (табл. 3.3).

Рис. 3.9 Хеджирование форвардным контрактом

Заключая второй форвардный контракт, компания предполагала, что цена на золото так же будет корректироваться, как и в первом случае, однако цены за данный период продолжили рост. Сформировавшаяся цена золота на международном рынке превысила форвардную цену и по двум поставкам в данном контракте, компания понесла убытки. От реализации золота по форвардному контракту, компания уменьшила выручку на 26103 тыс. долл. в сравнении с реализацией по спот цене (таб. 3.3).

В случае третьего контракта, как и с первым форвардным контрактом, к моменту первой поставки цены на золото снизились, к моменту второй - выросли выше форвардной цены. Однако используя форвардный контракт, компания получила большую выручку в сравнении с реализацией продукции по спот-цене, разница составила 5880 тыс. долл. (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Хеджирование форвардным контрактом

№ поставки	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1	2	3	4	5
1 поставка	Дата исполнения	27 июля 2010	27 октября 2010	27 января 2011
	Цена золота, долл.	1224	1248	1394
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Сумма поставки, долл.	128520000	144144000	167280000
2 поставка	Дата исполнения	1 сентября 2010	1 декабря 2010	1 марта 2011
	Цена золота, долл.	1224	1248	1394
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Сумма поставки, долл.	128520000	144144000	167280000
Итог	Итог по контракту, долл.	257040000	288288000	334560000
	Общий итог, долл.	879888000

Заключение форвардного контракта способно уменьшить ценовой риск компании, в случае если цена на спот рынке снизиться по отношению к форвардной цене, однако рост цен на спот рынке может превысить форвардную цену и компания понесет убытки. Таким образом, форвард хеджирует риск снижения цены, но не учитывает возможность роста цен на сырьевые активы.

За счет роста цен на золота в период с 1 сентября по 1 декабря, компания, реализуя продукцию уменьшила свою выручку, что в свою очередь привело к снижению дохода компании полученного за три контракта. По форвардному контракту компания получила 879888 тыс. долл., что на 16233 тыс. долл. или на 2% меньше выручки от реализации по спот ценам.

Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли. Однако использование форвардного контракта позволяет компании заранее зафиксировать будущую цену реализации. В случае реализации по спот ценам, такой возможности нет, компания не может заранее планировать свои доходы и расходы. В большинстве случаев для компании важнее стабильность финансовых поступлений и заранее определенная рентабельность производства, чем возможность получить дополнительную прибыль от высоких мировых цен на продукцию, но при неблагоприятном изменении цены понести ощутимые убытки.

Компания так же может хеджировать свои риски, используя биржевые инструменты: фьючерсные и опционные контракты, которыми в свою очередь можно хеджировать позиции по форвардному контракту.

Наиболее часто встречающийся инструмент хеджирования - это фьючерсный контракт, позволяющий приобрести или продать определенный актив по заранее оговоренной цене на определенную дату в будущем. Как правило, фьючерсный контракт предполагает физическую поставку товара, но только 2% обращающихся на бирже контрактов поставляют товар, большинство инвесторов закрывают свои позиции до окончания срока обращения контракта. Большинство компаний отказываются от такого вида поставки, поскольку склады, на который поставляют товар часто находятся в отдаленных местах. Учитывая малый процент поставок по фьючерсному контракту, существует риск, не исполнения контракта, продукция может быть не реализована за счет отсутствия покупателя.

Поэтому фьючерсный контракт рассматривается как инструмент хеджирования форвардного контракта. В случае роста цен на актив и невозможности покрытия убытков форвардным контрактом, фьючерсный контракт уменьшит убытки по форварду, поскольку фьючерсная цена зависит от цен на спот рынке. Но в случае снижения цен, фьючерсный контракт уменьшит получаемую прибыль по форвардному контракту.

На срочном рынке RTS FORTS торгуются расчетные фьючерсные контракты, которые не предполагают физической поставки, а на момент исполнения контракта производятся только денежные расчеты. На срочном рынке России торгуются только американский тип фьючерсного контракта, который можно приобрести или исполнить в любой день до окончания срока обращения. В настоящий момент на FORTS обращаются контракты только с шести месячным сроком. Базовый актив контракта - аффинированное золото в слитках, один фьючерсный контракт предполагает продажу/покупку одной тройской унции золота.

Заключая форвардный контракт на внебиржевом рынке, компания приобретает фьючерсный контракт на биржевом рынке на тот же объем товара, который поставляется по форварду. По первой поставке фьючерсный контракт приобретается в день заключения форвардного контракта и закрывается на дату первой поставки. В этот же день приобретается новый фьючерсный контракт, который исполняется не первого числа, как форвардный контракт, а на 14 дней позже, в последний день обращения контракта (рис.3.10).

Рис. 3.10 Хеджирование форварда фьючерсным контрактом

На рис. 3.10 ПФК - это покупка фьючерсного контракта на золото, ЗФК - закрытие позиции по фьючерсному контракту. Цифрами обозначены для какой поставки и для какого форвардного контракта приобретался фьючерсный контракт.

Компания за рассматриваемый период приобретала фьючерсные контракты GOLD 9.10 (04.03.2010 - 14.09.2010), GOLD 12.10 (10.06.2010 - 14.12.2010), GOLD 3.11 (10.09.2010 - 14.03.2011). Буквами обозначается базовый актив товара, в данном случае это золото, цифрами определяется месяц и год в котором контракт будет закрыт. В скобках указан период обращения данного контракта на российском срочном рынке.

Поскольку на RTS FORTS торгуются шести месячные контракты, мы приобретаем один и тот же фьючерс два раза, это и является преимуществом американского типа контракта.

Для обеспечения исполнения обязательств по фьючерсным контрактам биржа требует от участников торговли внесения за каждую открытую позицию определенной суммы денег - начальной маржи или гарантийного обеспечения. В дальнейшем клиент обязан поддерживать залог, который определяется как сумма начальной и вариационной маржи. Вариационная маржа для длинных фьючерсных позиций составляет разницу между текущей фьючерсной ценой и ценой открытия позиций, помноженную на объем контракта. Для коротких позиций вариационная маржа равна разнице между ценой открытия контракта и текущей ценой, умноженной на объем контракта. Например, если клиент открыл короткую фьючерсную позицию в текущий торговый день, а на следующий день фьючерсная цена повышается, то вариационная маржа будет отрицательной. Величина залога, которым в данном случае необходимо обеспечить открытые позиции, равна сумме начальной маржи и абсолютного значения вариационной маржи. Если остаток счета клиента не достаточен для обеспечения залога по открытым фьючерсным позициям, то возникает ситуация «margin call» (требование внесения дополнительного страхового депозита), при которой брокер требует закрытия части фьючерсных позиций либо внесения дополнительных средств для обеспечения залога. Если клиент не вносит дополнительных средств в установленный биржей срок, то брокер закрывает позицию клиента, заключив противоположный контракт по отношению к первоначальному.

Гарантийное обеспечение, устанавливаемое RTS FORTS для фьючерсного контракта на аффинированное золото - 124 долл. за контракт. Приобретая 105 тыс. фьючерсных контрактов, компания обязана внести на счет 13020 тыс. долл. Это необходимо для поддержания позиции по контракту. Гарантийное обеспечение каждый день пересчитывается. В случае роста фьючерсного контракта, ГО увеличивается, в случае снижения цен на фьючерсный контракт, ГО уменьшается. Данные денежные средства резервируются на счете инвестора и никуда не списываются. В конце сделки гарантийное обеспечение можно снять.

С экономической точки зрения данные денежные вложения являются расходом, фактически это депозит под 0%, который обеспечивает исполнение сделки в будущем. Поскольку в конце сделки резерв с данной суммы будет снят и компания имеет возможность воспользоваться денежными средствами, это является притоком финансовых средств.

Данное гарантийное обеспечение не учитывается в табл. 3.4, поскольку чистый финансовый результат от сделки с фьючерсным контрактом, является разница цен между покупкой и продажей контракта за вычетом реальных затрат, которые состоят из комиссионных сборов. Гарантийное обеспечение фактически не приносит расходов и доходов, поскольку не списываются со счета, а только резервируются. Учитывать данные денежные средства необходимо при расчете эффективности использования фьючерсного контракта.

Заключая фьючерсный контракт 1 июня 2010 года, в день заключения форвардного контракта и закрывая его 27 июля 2010 года в день первой поставки, была снижена полученная прибыль по форвардному контракту за счет убытка по фьючерсному контракту. Выручка по первой поставке с использованием фьючерсного контракта равна 122118620 долл., что на 5% ниже выручки полученной только с использованием форвардного контракта. Однако использование фьючерса хоть и уменьшило общую выручку по поставке первого контракта, сумма выручки по данной стратегии все равно, выше суммы поставки по спот цене.

Использование фьючерсного контракта, полностью покрыло убытки по второму форвардному контракту, увеличив выручку по контракту на 6%. Как и по первому форвардному контракту, использование фьючерса в первой поставке третьего контракта снизило прибыль по форвардному контракту и увеличило во второй поставке.

Таким образом, использование фьючерсного контракта может снизить получаемую прибыль по форвардному контракту, но так же принести дополнительную прибыль.

В результате хеджирования фьючерсным контрактом, учитывая убытки по контракту и имеющиеся расходы по приобретению и обслуживанию контракта, общая выручка по поставке 681 тыс. унций составила 906264226 долл., что на 2% или 10143226 долл. больше выручки от реализации продукции по спот цене (табл. 3.4).

Таким образом, использование фьючерсного контракта может снизить получаемую прибыль по форвардному контракту, но также принести дополнительную прибыль.

Экономический эффект использования фьючерсного контракта составил 26376226 долл., что на 4% увеличило доход по форвардному контракту и на 2% реализуя продукцию по спот цене.

Компания, приобретая фьючерсные контракты для хеджирования, потратила 84444000 долл. на гарантийное обеспечение. Данное значение было увеличено за счет выплаты комиссионных расходов в размере 44924 долл. Резерв с гарантийного обеспечения был снят, поэтому к финансовому результату от сделки по фьючерсному контракту прибавляется ГО. Это необходимо для расчета экономической эффективности использования фьючерсного контракта.

Экономическая эффективность использования фьючерсного контракта составила 131,16%. Данное значение говорит, об отдаче вложенных денежных средств, в финансовые инструменты. Расходы по фьючерсным контрактам покрываются прибылью по данным контрактам, обеспечивая дополнительный доход. Данный показатель свидетельствует о целесообразности использования фьючерсного контракта.

Таблица 3.4

Хеджирование форварда фьючерсным контрактом

№	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1 поставка	Дата ПФК	01.06.2010	01.09.2010	01.12.2010
	Фьючерсная цена, долл.	1226,4	1250	1389,8
	Дата ЗФК	27.07.2010	27.10.2010	27.01.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1165,5	1327,6	1338,1
	Кол-во приобретенных контрактов	105000	115500	120000
	Расходы по контракту, долл.	6880	7540	7859
	Прибыль (убыток) по контракту, долл.	-6401380	8955260	-6211859
	Выручка по форвардному контракту, долл.	128520000	144144000	167280000
	Выручка от реализации с учетом фьючерсного контракта, долл.	122118620	153099260	161068141
2 поставка	Дата ПФК	27.07.2010	27.10.2010	27.01.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1165,1	1327,6	1335,9
	Дата ЗФК	14.09.2010	14.12.2010	14.03.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1269,7	1398,3	1426,8
	Кол-во приобретенных контрактов	105000	115500	120000
	Расходы по контракту, долл.	6888	7537	8220
	Прибыль (убыток) по контракту, долл.	10976112	8158313	10899780
	Выручка по форвардному контракту, долл.	128520000	144144000	167280000
	Выручка от реализации с учетом фьючерсного контракта, долл.	139496112	152302313	178179780
Итог	Итого	261614732	305401573	339247921
	Общая выручка	906264226

Полученный доход от хеджирования фьючерсным контрактом был снижен за счет убытка по фьючерсу, который уменьшил прибыль по форварду. Учитывая, что фьючерсный контракт обязательство, которое должен исполнить держатель контракта, он принимает на себя риски снижения цены. В этом случае, использование опционных контрактов предоставляет право его держателю купить или продать базовый актив по определенной цене. В случае неблагоприятного изменения цены, держатель вправе отказаться от исполнения опциона, заплатив определенную премию. Для хеджирования ценовых рисков могут использоваться различные комбинации опционов. В дипломной работе предлагается рассмотреть стратегию, связанную с приобретением опционов «пут».

В настоящее время на срочном рынке России обращаются «маржируемые опционы пут и колл на фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках». Опционы на фьючерсы - это опционы, базовым активом которых является фьючерсный контракт, результатом исполнения данных опционов является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона «колл» держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона «пут» держатель получает короткую позицию по фьючерсу.

При купле/продаже маржируемого опциона списание величины премии со счета покупателя на счет продавца не производится. Вместо этого биржа осуществляет резервирование на счете покупателя величины гарантийного обеспечения. Перечисление премии «растянуто во времени» и, по сути, осуществится в ходе ежедневного перечисления вариационной маржи по заключённым за день сделкам и имеющимся открытым позициям. Расчет вариационной маржи производиться на основе цен заключенных сделок и расчетных цен опционов (аналогично расчету вариационной маржи по фьючерсам).

Размер гарантийного обеспечения зависит от цены исполнения - страйка. Он варьируется в пределах 120 - 150 долл. за контракт для продавца и для покупателя размер гарантийного обеспечения равен премии опциона. Внесение гарантийного обеспечения обязательно для покупателя и продавца, он только отличается размером. Как правило, продавец опциона платит в три раза больше.

На рынке RTS FORTS торгуются трехмесячные американские опционы «пут» и «колл». Данный контракт является поставочным, поэтому его необходимо закрыть до экспирации.

Приобретая опцион пут, компания делает ставку на снижение цены в будущем. Как и фьючерсный контракт, опцион является стандартизованным биржевым контрактом, то покупатель опциона выбирает - цену исполнения (страйк).

На цену исполнения опциона влияют два фактора: цена базового актива и срок поставки. Поскольку опцион «пут» предполагает право продажи базового актива, то и право произвести продажу по более высокой цене должно быть более привлекательным, чем право продать по низкой цене. Поэтому чем выше страйк, тем выше премия.

Если страйк выше базового актива, то держатель опциона пользуется своим правом исполнить контракт, его прибыль составит разницу между страйком и базовым активом на дату закрытия опциона. В случае если цена базового актива выше страйка, держатель закрывает позиции по опциону. Его убыток составит премия и расходы по контракту. Чем ближе страйк к цене базового актива, тем выше ликвидность контракта (рис. 3.11).

Рис. 3.11 Хеджирование опционом пут

Для хеджирования ценового риска опционом «пут» приобретались контракты: Gold - 09.10M140910PA (04.06.2010 - 14.09.2010), Gold - 12.10M141210PA (08.09.2010 - 14.12.2010), Gold - 03.11M140311PA (12.11.2010 - 14.03.2011). Код формируется по следующим правилам: код фьючерсного контракта «Gold - 09.10», М - маржируемый контракт, последний день заключения контракта «140910», тип контракта «P» - на продажу, категория контракта «A» - американский. В зависимости от выбранного страйка в конце дописывается цена исполнения.

Хеджирование опционом «пут» позиции по форвардному контракту, принесло компании выручку в 886966937долл., это увеличило общую прибыль по форварду, однако это меньше реализации по спот цене (табл.3.5).

Это связано с тем, что по форвардному контракту продукция компании не была реализована по более высокой цене, сложившейся на спотовом рынке на дату поставки. Поскольку цены на золото продолжали расти, опцион в данном случае не исполнялся, и компания уплачивала премию за неисполнение. Таким образом, хеджирование опционом пут позиции по форвардному контракту менее выгодно.

Более привлекательным является хеджирование опционом позиций на спот рынке. В случае снижения цен на золото, держатель опциона исполняет опцион и получает прибыль, в случае роста цен, опцион не исполняется и продукция реализовывается по наивысшей цене на дату поставки товара - спот цене.

Хеджирование опционом «пут» от снижения цен на спот рынке увеличило выручку компании до 903199937 долл., что является наиболее привлекательной стратегией для компании (табл. 3.6).

Таблица 3.5

Хеджирование форварда опционом «пут»

№ контракта	№ поставки	Дата	Финансовая операция	Цена фьючерса, долл.	Страйк, долл.	Рыночная цена (премия), долл.	Объём контрактов	Расходы по опциону, долл.	Прибыль (убыток) по опциону, долл.	Выручка по форвардному контракту, долл.	Выручка с учетом опционов, долл.	Итого по контракту,долл.	Итоговая выручка
1	1	10.06.2010	ПОФ	1257,8	1250	24,8	105000	7054				264355016	886966937
		27.07.2010	ЗОФ	1165,5					8865446	128520000	137385446
	2	27.07.2010	ПОФ	1165,5	1160	14,7	105000	6930
		10.09.2010	ЗОФ	1247					-1550430	128520000	126969570
2	1	10.09.2010	ПОФ	1251,5	1250	20,5	115500	7480				283494632
		27.10.2010	ЗОФ	1327,6					-2360270	144144000	141783730
	2	27.10.2010	ПОФ	1327,6	1320	21	115500	7598
		10.12.2010	ЗОФ	1377,7					-2433098	144144000	141710902
3	1	10.12.2010	ПОФ	1423	1400	28,4	120000	6965				339117289
		27.01.2011	ЗОФ	1338,1					7421035	167280000	174701035
	2	27.01.2011	ПОФ	1338,1	1330	23,8	120000	7746
		10.03.2011	ЗОФ	1407,5					-2863746	167280000	164416254

Таблица 3.6

Хеджирование опционом «пут»

№ контракт	№ поставки	Дата	Финансовая операция	Цена фьючерса, долл.	Страйк, долл.	Рыночная цена (премия), долл.	Объём контрактов	Расходы по опциону, долл.	Прибыль (убыток) по опциону, долл.	Выручка по спот цене, долл.	Выручка с учетом опционов, долл.	Итого по контракту, долл.	Итоговая выручка
1	1	10.06.2010	ПОФ	1257,8	1250	24,8	105000	7054				260365016	903199937
		27.07.2010	ЗОФ	1165,5					8865446	122010000	130875446
	2	27.07.2010	ПОФ	1165,5	1160	14,7	105000	6930
		10.09.2010	ЗОФ	1247					-1550430	131040000	129489570
2	1	10.09.2010	ПОФ	1251,5	1250	20,5	115500	7480				309597632
		27.10.2010	ЗОФ	1327,6					-2360270	153384000	151023730
	2	27.10.2010	ПОФ	1327,6	1320	21	115500	7598
		10.12.2010	ЗОФ	1377,7					-2433098	161007000	158573902
3	1	10.12.2010	ПОФ	1423	1400	28,4	120000	6965				333237289
		27.01.2011	ЗОФ	1338,1					7421035	157560000	164981035
	2	27.01.2011	ПОФ	1338,1	1330	23,8	120000	7746
		10.03.2011	ЗОФ	1407,5					-2863746	171120000	168256254

Доход по опциону составил 16300500 долл., расходы по контракту 9236523, таким образом, экономический эффект использования опциона «пут» равен 7078937 долл., что увеличило выручку по форвардному контракту и при реализации продукции по спот ценам.

Экономический эффект по опциону значительно ниже эффекта по фьючерсу. Однако экономическая эффективность опциона - 176,47% свидетельствует о большей отдаче вложенных денежных средств в опцион, чем во фьючерсный контракт.

Поэтому в части получения дополнительного дохода предпочтительнее использование фьючерсного контракта. Оценивая отдачу от вложенных средств, наиболее предпочтительным является использование опционных контрактов.

Сравнительный анализ используемых стратегий хеджирования приводиться в параграфе 3.4.

3.4 Сравнительный анализ результатов реализации стратегий хеджирования

В дипломной работе рассматривалось несколько стратегий. Была рассчитана выручка Группы компаний ОАО «Полюс золото» при реализации продукции по спот цене. Доходы компании прямо зависят от конъюнктуры рынка. Поэтому в случае продолжительной коррекции на рынке золота или смены тренда на медвежий, компания, может значительно снизить доходы, что отразиться на эффективности работы предприятия.

Учитывая возможность коррекции на рынке золота и следовательно снижения цен на данную продукцию, рассматривались инструменты хеджирования, способные снизить ценовые риски компании. Результаты моделирования представлены в табл. 3.7.

Таблица 3.7

Результаты моделирования

Спот	Форвардный контракт	Форвард + фьючерс	Форвард +Опцион	Опцион +спот
Реализация золота по первому контракту, долл.
253050000	257040000	261614732	264355016	260365016
Реализация золота по второму контракту, долл.
314391000	288288000	305401573	283494632	309597632
Реализация золота по третьему контракту, долл.
328680000	334560000	339247921	339117289	333237289
Итого реализовано
896121000	879888000	906264226	886966937	903199937

По итогам реализации золота по первому контракту, наилучшие результаты показала стратегия сочетания форвардного контракта и фьючерсного. За счет снижения цен к моменту первой поставки, используя форвардный контракт, продукция была реализована по более высокой цене. Однако за счет использования фьючерса, убыток по фьючерсу снизил прибыль по форварду. Противоположная ситуация произошла к моменту второй поставки. Поскольку фьючерсный контракт принес как прибыли, так и убытки, был рассмотрен ещё один контракт.

Хеджирование опционом «пут» позиции по форвардному контракту привело к тому, что выручка по данной стратегии уменьшилась в сравнении с предыдущей стратегией - форварда и фьючерса. Это связано с ростом цен по второму контракту. Использование фьючерсного контракта уменьшило убытки по форвардному контракту, за счет роста фьючерса за ценами рынка. В случае опциона, который лишь уменьшал риск снижения цены, при росте цен опцион не исполнялся и товар реализовывался по цене форвардного контракта. За счет того, что во втором контракте возможности форвардного контракта были не реализованы, наилучшие результаты показал опцион в стратегии со спот ценой. Опцион исполнялся в случае падения цен на спот рынке, в случае роста не исполнялся и товар реализовывался по высшим ценам сложившемся на рынке.

Учитывая возможность неисполнения форвардного контракта, наиболее привлекательной стратегией является реализация продукция по спот ценам и хеджирование данные позиции опционным контрактом «пут».

Таким образом, определяя полученную выручку с периоды коррекции, было выявлено, что финансовые инструменты биржевого рынка, а так же использование форвардного контракта обеспечивает уменьшение риска снижения цены. Использование данных инструментов требует определенных затрат и в определенный момент снижает возможную прибыль. Однако в случае приближающейся коррекции и изменения тренда, компании, использующие уже сейчас хеджирование, страхуют себя в будущем от изменения тренда. Определенные затраты, с которыми связано хеджирование будут незначительными с теми потерями, которые компания может понести если не будет использовать данные стратегии. Поэтому компаниям минерально-сырьевого комплекса, доходы которых зависят от мировых цен на производимую продукцию, важно оценивать динамику и состояние фондового рынка. Очень важно заранее прогнозировать, что бы позаботиться о хеджировании возможного снижения цен в будущем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В условиях рыночной экономики, когда изменение макроэкономических факторов оказывают значительное влияние на эффективность деятельности компаний, необходимо обоснованно использовать методы снижающие риски компаний. Компаниям минерально-сырьевого комплекса, как наиболее подверженным ценовому риску за счет значительных колебаний цен на рынках минерального сырья, а так же от изменчивости валютного курса, необходимо уделять особое внимание инструментам хеджирования, способным снизить часть ценового риска.

Наиболее привлекательным инструментом хеджирования является использование опциона «пут» для компаний производителей и опцион «колл» для компаний потребителей. Данный инструмент является более гибким по отношению к другим инструментам хеджирования. В случае падения цен опцион «пут» можно исполнить и получить прибыль, в случае роста цен компания не берет на себя весь убыток по позиции, а уплачивает только премию.

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика.

Происходит существенное уменьшение ценового риска, связанного с колебаниями цен на сырьевую продукцию и валютными курсами, что снижает неопределенность будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли, и улучшается управляемость предприятием.

В настоящее время компании минерально-сырьевого комплекса, доходы которых обеспечивают значительные поступления в федеральный бюджет, не используют в должной мере финансовые инструменты. Одной из причин, является неразвитость законодательной базы в области деривативов. Преимущества использования биржевых финансовых инструментов для хеджирования ценового риска компаний минерально-сырьевого комплекса должны послужить побудительным мотивом для развития рынка деривативов в России, что привлечет новых инвесторов, на рынке появятся инструменты с новыми базовыми активами.

Развитие рынка деривативов особенно важно для развития экономики России в целом, т.к. срочный рынок является составной частью финансового рынка страны, а формирование самостоятельного финансового центра в России является залогом экономической независимости государства.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральная служба государственной статистики Российской Федерации .

2. Государственный доклад «О состоянии и использовании минерально-сырьевых ресурсов Российской федерации в 2009 году», под редакцией С.Е.Донской.

3. Журнал «Энергетика сегодня», выпуск март-апрель 2009 г., статья «Индустрия и энергетика», ст. 29.

4. Сборник научный трудов «Минерально-сырьевые ресурсы и экономическое развитие», под редакцией Кондратьев В.Б., Адно Ю.Л., Москва ИМЭМО РАН, 2010 г.

5. Информационно-аналитический центр «Минерал» - www.mineral.ru.

6. В.И. Старостин, Минерально-сырьевые ресурсы мира в третьем тысячелетии.

7. Федеральная таможенная служба Российской Федерации.

8. Промышленные ведомости, № 3-4, март - апрель 2009 г.

9. Путин В.В., Минерально-сырьевые ресурсы в стратегии развития российской экономики, Записки Горного института - Санкт-Петербург, 1999 г.

10. Пешкова М.Х., Экономическая оценка горных проектов, Издательство МГГУ, 2003 г., - 422 с.

11. Калинковский С.С., Диссертационная работа, Обоснование использования опционов для уменьшения финансового риска угольных компаний, Москва, 2007 г.

12. Пешкова М.Х., Перспективы форвардных контрактов, фьючерсов и опционов для отечественных горных предприятий, - М.: Издательство МГГУ, 2003 г., - 61 с.

13. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть 2, глава 26 «Налог на добычу полезных ископаемых».

14. Журнал «Управление финансовыми рисками», № 2 - 2006 г., статья «Часть 1. Управление ценовыми рисками на сырьевые товары для нефинансовых корпораций», Лукашов А.В.

15. Парус инвестора, «Курс технического анализа».

16. Халл, Джон К., «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты», 6-е издание, перевод с английского. - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2010. - 1056 с.

17. Журнал «Корпоративная финансовая отчетность» № 9 - 2008 г., статья «Производные финансовые инструменты, их учет при хеджировании», Умрихин, С.А.

18. Журнал «Управление финансовыми рисками», № 2 - 2006 г., статья «Часть 2. Управление ценовыми рисками на сырьевые товары для нефинансовых корпораций», Лукашов А.В.

19. Hedging Jet Fuel Purchases. 2005. BMO Commodities Derivatives Group.

20. Hedging Strategies for Oil Producers. Sempra Commodities. www.sempratrading.com.

21. Боровкова В.А., Управление рисками в торговле. - СПб.: Питер, 2004. - 288 с.

22. An Introduction to Derivatives, The reuters financial training series.

23. Буренин А.Н., Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, М.: Тривола, 1994 г. - 232 с.

24. Thomson R. Into futures and over the hedge. - Independent on Sunday. - October, 1993. - P. 24.

25. Baer J.B., Saxon O.G. Commodity Exchange and futures trading. - Madison: Harper Bros, 1949. - 42 p.

26. Nyborg K. Introduction to options / Masterinf Management, Financial time in association with IMD International. - London Business School and Wharton School. - London: FT Pitman Publishing, 1995. - 310 p.

27. Ford D. The investor's guide to traded options. - Financial times. - Pitman Publishing, 1994. - P. 1-3.

28. Проект 07.10.02, Концепция законодательного регулирования срочного рынка, подготовленная Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам.

29. Сайт «Бизнес для молодежи», рубрика «Экономика», статья «Проблемы, препятствующие развитию рынка фьючерсов и опционов в России» - http://teenbiz.ru.

30. Жуков Д.А., Диссертационная работа, Правовое регулирование срочных сделок на фондовом рынке, Москва 2006 г.

31. Першин Р.С., Труды ИСА РАН 2007. Т. 30, Хеджирование ценовых рисков.

32. Буренин А.Н., Хеджирование фьючерсными контрактами Фондовой биржи РТС, Москва 2009.

33. Исследование в области стратегических бизнес - рисков в 2010 г., «Бизнес - риски в горнодобывающей и металлургической отраслях», Ernst and Young.

34. Всемирная федерация бирж.

35. Российская товарная система.

36. Московская межбанковская валютная биржа.

37. Биржа «Санкт-Петербург»

38. London Metal Exchange (LME)

39. Commodity Exchange, New York (COMEX)

40. New York Mercantile Exchange (NYMEX)

41. Инвестиционная компания «Финам»

42. Центральный Банк России.

44. ОАО «Полюс Золото» -

45. Годовой отчет ОАО «Полюс золото» за 2009 год - http://www.polyusgold.com.

46. Годовой отчет ОАО «Полюс золото» за 2010 год

47. Гражданский кодекс РФ (Часть 1) от 30.11.1994 г. (ред. от 06.04.2011).

48. Налоговый кодекс РФ (Часть 2, статья 301-305) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 21.04.2011).

49. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. (ред. от 07.04.2011);

50. Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992 г. № 2383-1 (ред. от 27.07.2010);

51. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.

52. Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г.

Размещено на Allbest.ru