Таблица 1 Капиталовложения за период 2006-2016, млн долл. США

Источник: Morningstar URL: http://financials.morningstar.com/ratios/, отчеты компаний (дата обращения: 26.04.2016)

Помимо инвестиционных расходов, за анализируемый период изменялись также и дивиденды. В приведенной ниже таблице рассматриваются годовые дивиденды, которые компании выплатили своим акционерам без учета дивидендных выплат в виде акций. В случае компании Total SA, динамика изменения дивидендных выплат не отражает в себе основные изменение цен на нефть, так как на протяжении всего рассмотренного периода годовой дивиденд колебался, не зависимо от цены. Например, в период 2009-2010 гг., когда наблюдалось постепенное восстановление средневзвешенной цены на нефть, компания понизила свой годовой дивиденд на акцию с 5,68 до 1,49 долл. Однако, во времена падения цен на нефть, компания отвечала снижение дивидендных выплат, что подтверждается снижением выплат на 9,55% в 2009 г. по сравнению с дивидендом в 2008 г. В период резкого провала в цене, начавшегося в 2014 г., компания также ответила снижением дивиденда на акцию на почти 15%. Объявленные дивиденды в первом квартале 2016 г. также свидетельствуют о сокращении на 15,15% по сравнению с 2015 г. Это говорит о неуверенности компании относительно дальнейших изменений цен на нефть. Для компании Chevron нельзя говорить о том, что изменения дивидендных выплат привязаны к ценовым колебаниям. В периоды падения цен Chevron наоборот поднимали выплаты на акцию. Объявленный годовой дивиденд на акцию в 2016 г. такой же, как был в 2015 г. Исходя из принятых подходов к установлению размеров дивидендных выплат, логичным является предположение о желании компании быть последовательными в своей дивидендной политике и не подавать негативный сигнал инвесторам. Возможно, что компания достаточно уверена в своей материальной возможности поддерживать объявленный дивиденд на акцию. Royal Dutch Shell, в свою очередь, на протяжении рассмотренного периода либо повышал дивидендный выплаты, либо не изменял, что свидетельствует об осторожности компании в принятии дивидендных решений. В период наиболее масштабного снижения цен на нефть, компания наращивала дивиденд на 4,49% по сравнению с 2013 г., однако затем темпы роста снизились. В 2016 г. не ожидается изменений в дивидендных выплатах. Хотя компания не наблюдала отрицательных темпов прироста дивидендов, при этом из динамики процентных изменений видно, что основные коррективы вносились в инвестиционную политику. По аналогии с Royal Dutch Shell и Chevron Corp., Exxon Mobil на протяжении рассмотренного периода не снижал дивиденды на акцию. Тем не менее, на критических участках снижения цен на нефть наблюдалось снижение темпов роста причитающихся акционером дивидендов за год. К примеру, в период 2008-2009 гг. темп прироста дивидендов снизился с 13,13% до 7,09%. На участке постепенного восстановление цен компания уверенно наращивала дивиденды. За последние же три года, тем роста значительно снизился, но тем не менее компания поддерживает политику постепенного роста дивидендов. Таким образом, все компании, за исключением Total SA, последовательно наращивают дивиденд на акцию за указанный период, но темпы роста корректируются в зависимости от цены. По результатам анализа изменений дивидендов можно сделать вывод о последовательности дивидендной политики; компании стараются подвергать своих акционеров минимальному воздействию ценового фактора при принятии решений по дивидендным выплатам.

Таблица 2 Годовые денежные дивиденды компаний за период 2006-2016 гг., долл. США (без учета сплита)

Источник: dividen.com, данные платформы MarketWatch http://www.marketwatch.com/investing/Stock (дата обращения: 27.04.2016)

Таблица 3 Процентные изменения капиталовложений и дивидендных выплат компаний за 2007-2016 гг. к предыдущему году

Источник: Вычисление на основе данных dividend.com , отчетов компаний, и данных Morningstar.com

Для анализа финансового здоровья компании необходимо оценить динамику свободных денежных средств, которые генерирует компания. Среди выбранных для анализа компаний свободные денежные потоки наиболее чувствительны к ценовому фактору у двух: Chevron Corp и Royal Dutch Shell. Их свободные денежные потоки наиболее остро реагируют на изменения цен на нефть, что продемонстрированно отрицательными денежными потоками в 2009 г. и в период резкого падения цен на нефть с 2014 г. При этом, наиболее стабильными перед изменениями цен на нефть оказались денежные потоки Exxon Mobil, так как компании удается оставаться в уверенном плюсе на протяжении всего анализируемого периода. Сокращение доступных свободных денежных средств может значить для компании невозможность покрывать определенные расходы, то есть поток свободных денежных средств определяет платежеспособность компании. В данном контексте, сопоставление цен на нефть и свободных денежных средств компании выявляет зависимость платежеспособности компании от ценового фактора. Наибольшие потери в платежеспособности в период резкого падения цен показывают Total SA и Chevron, так как они столкнулись с проблемой отрицательных денежных потоков в период 2013 - 2016 гг. Наибольшее снижение денежных потоков совпадает по времени с участком резкого снижения цены.

Свободные денежные средства от операционной деятельности определяют возможность компании к финансированию своей деятельности. В течении периода 2009-2011 гг. именно свободные денежные средства на 75-80% обеспечивали возможность компаний к финансированию, в том числе и к инвестиционному Mitchell J., Marcel V., Mitchell B. Oil and Gas Mismatches: Finance, Investment and Climate Policy.: Energy, Environment and Resources, July 2015 p.11 // URL: https://www.chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/field/field_document/20150709OilGasMismatchesMitchellMarcelMitchellUpdate.pdf. Описанные ранее сокращения капиталовложений призваны сократить потери свободных денежных средств.

Таблица 3 свободные денежные средства, млн долл. США

Источник: moriningstar.com, отчетность компаний, marketwatch.com (дата обращения: 27.04.2016)

Исходя из полученных результатов анализа инвестиционно-дивидендных политик отобранных компаний, можно сделать вывод, что в инвестиционных решениях в кризисных условиях все компании принимают решение о сокращение капитальных затрат и операционных издержек. Кроме того, все четыре компании на данном этапе избавляются от активов, продавая их, чтобы сократить потери свободных денежных средств. Дивидендная политика отобранных компаний неоднородна и не всегда реагирует на изменения в цене на нефть. Можно сделать вывод о том, что компании придерживаются последовательной дивидендной политики, стараясь удовлетворять интересам акционеров. Среди отобранных компаний только Total SA понижал дивидендные выплаты, в то время как остальные компании в выборке либо постепенно их повышали, с периодическими замедлениями темпов роста дивидендов, либо не меняли (когда процентные изменения дивидендов на акции равнялись нулю). Таким образом, инвестиционная политика компаний демонстрирует зависимость от ценового фактора, в то время как дивидендная политика менее чувствительна к изменениям цен. В случае необходимости пересмотра дивидендных выплат, компании больше ориентируются на интересы акционеров, нежели на изменения в ценах. Это может быть связано с нежеланием подавать отрицательный сигнал инвесторам. В условиях меняющихся цен на нефть отобранные компании более склонны адаптировать инвестиционные решения для минимизаций потерь, чем действовать в разрез с интересами акционеров. Существенных различий в подходах к формированию инвестиционно-дивидендной политике между европейскими и американскими компаниями не наблюдалось в данном периоде.

Заключение

В условиях непредсказуемого поведения цен на нефть и неясных перспектив как в краткосрочном, так и долгосрочном периодах, ведущие нефтегазовые компании вынуждены адаптироваться под изменчивые условия.

С учетом подходов к выбору инвестиционной и дивидендной политики были проанализированы решения компаний на промежутке в десять лет. Среди трудностей выбора правильной инвестиционной политики были выделены увеличивающаяся сложность проектов с точки зрения их эффективного управления, так как при ограниченной возможности пополнения резервов, компании вынуждены вести одновременно более мелкие проекты, постоянно переоценивая их перспективы и рассматривая новые возможности, на которые требуется финансирование. Сами проекты становятся более рискованными, так как постепенно приходится переходить к новым, более трудным месторождениям и более трудным проектам с точки зрения обслуживания и выполнения. Наконец, при принятии проекта, компании должны принимать во внимание временной промежуток, через который проект начнет генерировать денежные потоки для адекватного выполнения своих обязательств перед акционерами и кредиторами. Также, при принятии инвестиционных решений, компании должны учитывать интересы акционеров.

При определении дивидендной политики, предпочтения инвесторов играют ключевую роль. Компании неохотно меняют свою дивидендную политику под давлением интересов акционеров.

Инвестиционно-дивидендная политика и ее изменения с течением времени были проанализированы на примере четырех крупнейших американских и европейских компаниях: Chevron Corporation, Exxon Mobil Corporation, Total SA и Royal Dutch Shell. В ходе анализа не было выявлено существенных различий между американским и европейским подходами к выбору инвестиционной и дивидендной политики. Однако, были получены важные результаты.

Для выявления системности изменений инвестиционно-дивидендной политики было рассмотрено принятие решений в кризисных и до-кризисных условиях. Исходя из полученных результатов после анализа финансовых показателей компании становится ясно, что капитальные расходы наиболее зависят от ценового фактора. В период падения цен на нефть компании имеют тенденцию к сокращению капитальных расходов. Также, попавшие в выборку компании распродают активы, которые по оценкам самих компаний не сгенерируют доход в ближайшее время, то есть являются убыточными. Эта мера предпринимается для сокращения потерь свободных денежных средств. Ожидается дальнейшее сокращение цен на нефть и, как следствие, дальнейшее сокращение капиталовложений в долгосрочные активы не только со стороны ведущих нефтегазовых компаний, но и по всей отрасли в целом. Кроме того, наблюдается переориентация компаний в инвестиционных предпочтениях: компании вкладываются в менее рискованные проекты с точки зрения ковариации с ценами на нефть.

Дивидендная политика компаний, попавших в выборку, продемонстрировала слабую зависимость от ценового фактора. Компании стараются быть максимально последовательными в своей политике и не снижать дивиденды на акцию. Имеет место только замедление роста дивидендных выплат или же их неизменность. Только одна компания - Total SA - снижала годовые дивиденды за рассмотренный период, однако эти изменения не были связаны с колебаниями цен на нефть.

На основе полученных результатов можно сделать вывод о том, что предположение о прямой зависимости инвестиционно-дивидендной политики компании от ценового фактора не до конца верно, так как на примере рассмотренных компаний инвестиционная политика корректируется в зависимости от цен, а дивидендная практически не меняется.

Прогноз относительно дальнейших изменений и ответных мер, которые будут принимать компании, не определен. Это связано с последними тенденциями на мировом нефтяном рынке, а именно с борьбой за долю рынка между Саудовской Аравией и Ираном, трансформацией энергетической политики ключевых потребителей нефти в пользу более экологически чистых источников энергии, замедляющимся спросом со стороны развивающихся стран и изменением статуса Соединенных Штатов Америки с потребителя нефти, на производителя. Дальнейшие колебания цен на нефть сложно предсказать, однако по самому пессимистичному прогнозу цена на нефть может достигнуть минимума в 20 долл. за баррель, что повлечен дальнейшие сокращения капиталовложений.

Список использованной литературы

1. BG Group plc official website, URL: http://www.bg-group.com

2. Bilgiani R. Reducing Risk in Oil and Gas Operations White Paper Publications 2013 URL: https://www.emc.com/collateral/analyst-reports/minimizing-operational-risk-in-oil-gas-industry.pdf

3. BP Statistical Review of World Energy June 2015

4. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance, Seventh Edition. NY.: The McGraw-Hill Companies, 2003. 1248 p.

5. Buckle M., Becalli E. Principles of Banking and Finance. London.: University of London International Programmes Publications Office, 2011. 206 p.

6. Central Intelligence Agency World Factbook // URL: https://www.cia.gov/library/publications/resources/the-world-factbook

7. CFA level 1 Book 4: Corporate Finance, Portfolio Management and Equity Investments.: Kaplan Inc., 2014. 335 p.

8. Chevron Corporation Annual Report 2015 // URL: https://www.chevron.com/-/media/chevron/annual-report/2015/2015-Annual-Report.pdf

9. Deloitte Report. Oil and Gas Reality Check 2015: A look at the top issues facing the oil and gas sector // URL: http://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/tr/Documents/energy-resources/gx-er-oil-and-gas-reality-check-2015.pdf

10. Dividends and investments Statistics for Chevron, Exxon Mobil, Total SA, Royal Dutch Shell // URL: http://www.dividend.com

11. Exxon Mobil Corp. 2016 Analyst Meeting presentation, March 2, 2016 // URL: http://ir.exxonmobil.com/phoenix.zhtml?c=115024&p=irol-irhome

12. Financial Performance Ratios for Chevron, Exxon Mobil, Total SA, Royal Dutch Shell // URL: http://www.morningstar.com

13. Frantz P., Payne R., Favilukis J. Corporate Finance. London.: University of London International Programmes Publications Office, 2011. 150 p.

14. Goldman Sachs Outlook. Investment Management Division. The Last Innings, January 2016 // URL: http://www.goldmansachs.com/what-we-do/investment-management/private-wealth-management/intellectual-capital/isg-outlook-2016.pdf

15. International Energy Agency World Energy Outlook 2013

16. Kaiser M.J., Yunke Y. Oil and Gas Financial Journal Part 1: Oil And Gas Company Valuation, Reserves, And Production. Center for Energy Studies, Louisiana State University, Baton Rouge, 2012// Oil and Gas Financial Journal // URL: http://www.ogfj.com/articles/print/volume-9/issue-2/features/part-1-oil-and-gas-company.html

17. Leiwy D. Principles of Accounting. London.: University of London International Programmes Publications Office, 2015. 344 p.

18. MarketWatch Investing Portfolio for Chevron, Exxon Mobil, Total SA, Royal Dutch Shell // URL: http://www.marketwatch.com/investing/Stock

19. Mitchell J., Marcel V., Mitchell B. Oil and Gas Mismatches: Finance, Investment and Climate Policy.: Energy, Environment and Resources, July 2015 // URL: https://www.chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/field/field_document/20150709OilGasMismatchesMitchellMarcelMitchellUpdate.pdf

20. Nickolas S. Chevron Stock: A Dividend Analysis (CVX), September 30, 2015 // Investopedia // URL: http://www.investopedia.com/articles/markets/102715/chevron-stock-dividend-analysis.asp?o=40186&l=dir&qsrc=999&qo=investopediaSiteSearch

21. Pirog R. Financial Performance of the Major Oil Companies 2007-2011 // Congressional Research Service. February 17, 2012 // URL: https://www.fas.org/sgp/crs/misc/R42364.pdf

22. Royal Dutch Shell plc Annual Report and Form 20-F for the year ended December 31, 2015

23. Saul B.S. Uncertainty and Risk Analysis in Petroleum Exploration and Production // URL: https://www.ige.unicamp.br/terrae/V6/PDF-N6/T-a3i.pdf

24. Sharples B., Smith G. How Low Can Oil Go? Goldman Says $20 a Barrel Is a Possibility // Bloomberg, September 11, 2015 // URL: http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-09-11/-20-oil-possible-for-goldman-as-forecasts-cut-on-growing-glut

25. Shim J.K., Siegel J.G. Financial Management Third edition. NY.: Barron's Educational Series Inc., 2008. 392 p.

26. Total SA The Shareholders' Newsletter and Report, spring 2016 // URL: http://www.total.com/sites/default/files/atoms/files/jda-50-gb.pdf

Размещено на Allbest.ru