Эволюция финансового менеджмента

Размещено на http://www.allbest.ru/

26

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Эволюция финансового менеджмента

Введение

На определенном этапе общественного развития появляется объективная необходимость создания и использования комплексной системы управления такой сложной категорией, какой являются финансы. Это связано с самой сущностью финансов и той важной ролью, которую они играют в жизни развитого общества и деятельности каждого хозяйствующего субъекта.

Эволюция финансового менеджмента является главным этапом развития данной науки. Чтобы понимать, как развивалась финансовая наука, следует проанализировать весь накопленный с Древних времен опыт.

Кроме того, анализируя опыт западных умом, не следует и забывать о развитии финансовой науки в нашей стране.

Изучение эволюции финансового менеджмента имеет большое значение для управления финансовой деятельностью любой фирмы. Так как почти каждый хозяйствующий субъект становится перед дилеммой, как в соответствующих условиях обеспечить возможности успешного функционирования, активного воздействия на конечные результаты своей деятельности.

1. Классическая теория финансов

Финансовая наука развивалась постепенно. В связи с этим выделились две крупные стадии развития: первая стадия началась во времена Римской империи и закончилась лишь в середине XX века получила название классической теорией финансов; на смену ей пришла вторая стадия - неоклассическая теория финансов.

В классической теории финансов выделяют несколько периодов: ненаучное состояние, переход к научной обработке, научный период.

Период ненаучного состояния является самым продолжительным. Его начало связывают с временами Древнего мира. Именно в эпоху античности появились элементарные зачатки финансовой науки. Например, в Ассирии и Вавилоне проводилась активная внешняя политика, развивались денежные институты, существовали кредит и банковское дело. Ксенофонт, живший в 431-355 году до нашей эры написал трактат о государственных финансах Аттики. Такие древнегреческие ученые, как Платон и Аристотель разрабатывали фундаментальные теории денег. Аристотель так же рассуждал в своих работах о проценте, хотя так и не выстроил теорию процента. В Древнем Китае же было высокоразвито государственное управление, которое занималось аграрными, коммерческими и финансовыми вопросами. Китайцы разработали методы денежного регулирования и контроля над товарообменом.

Заслугой римлян же является разработка основных положений римского права, привнесшее в экономику идеи свобод договора между участниками сделки.

В те годы доходы государства складывались из разных источников: плата за использование государственных земель, рудников, рынков, пристаней и т.п. Также существовали платежи союзников, ввозные и вывозные пошлины, штрафы, судебные пошлины. В Древнем мире финансовое право считалось финансовым насилием, так как часть доходов состояла из дани с покоренных народов. Что касается налоговой системы, то сначала она была достаточно слабо развита, это было связано с тем, что налоги рассматривались как посягательство на свободу граждан.

Следует отметить, что в древние времена не было необходимости в оплате труда чиновников, не было нужды в сложной финансовой системе. Все это было связано с тем, что государственные расходы состояли из расходов на строительство и устройство общественных зданий, но зачастую даже эти расходы брали на себя обеспеченные граждане. Но спустя какое-то время величина и структура расходов изменились. Увеличение государственных расходов стало стимулом к совершенствованию системы обложения граждан. Умы тех времен были привлечены к этой работе. «Ксенофонт описывал способы увеличения доходов Афин, Аристотель предлагал фиксальные средства для получения от подданных денежных средств.» Греки стали изобретателями новых налогов. Вообще, «финансовая наука» древности представляла собой способы, с помощью которых государство могло присвоить себе имущество жителей.

Как говорилось ранее, сложной финансовой системы в те времена не было, в связи с этим являлось неактуальным осмысление финансовой проблематики.

Во времена раннего Средневековья на развитие финансовой науки и ее становление сыграла церковь. Первыми финансистами мира называют монахов ордена тамплиеров.

Рыцари-финансисты накапливали огромные богатства, вели финансовые операции, оказывали аудиторские услуги, осуществляли надзор за поступлением клиенту средств, выдачу ссуд и др. Хитроумие тамплиеров не знало границ, они придумали схемы, которые позволяли им не получать ссудного процента. Кроме того, первые финансисты сумели организовать денежные переводы. Историки считают их создателями первой транснациональной финансовой системы.

Переход к научной обработке

Конец Средневековья стал началом второго периода развития финансовой науки. Во времена Карла Великого (742-814) уже существовали указы, в которых были подробные инструкции по управлению его доменами.

Феодальная Европа же смогла сформировать новый вид дохода для своей казны. Им стали регалии, которые представляли собой право короля на производство определенных действий, за переуступку которого он получал плату. Регалии стали любимой формой налога. Это было связано с тем, что они просто не зависели от сословий.

В Средние века появились пошлины. Во времена правления кастильского короля Альфоне XI была введена пошлина, которая уплачивалась в виде доли цены (приблизительно 5%) каждого продаваемого предмета.

Кроме того, Средние века стали периодом в финансовой истории, когда государственная казна стала отделяться от казны короля. В связи с этим пришло торжество частной собственности.

Уже к концу XVIII в. налоговая система проявилась и сформировалась во многих странах

Стали появляться первые книги, в которых формулировались принципы управления доменами, регалиями, сборами. Это началось в эпоху раннего меркантилизма. В работах схоластов обсуждались такие темы как: ценообразование, справедливость цены как критерий этического поведения участников рынка, грех ростовщичества и др.

В XIV - XV вв. Крепнут идеи государственности. В связи с этим происходит развитие новых методов пополнения казны. В эпоху реформаций, XVI век, изменяются принципы налогообложения. Позднее, к середине XVIII века, формируется мнение, что формирование доходов государства должно руководствоваться общеэкономическими законами.

Во второй половине Средних веков появляются книги, основанные на практике, посвященные финансовым вопросам. В 1382 году в Англии состоялись слушания по проблеме оттока денег из страны. С Позднего Средневековья до последней четверти XVIII века экономическая наука была по преимуществу итальянской.

Итальянский писатель-меркантелист Д. Карафа в 79-е гг. XV века написал работу, в которой посвятил главу вопросам управления финансовым хозяйством. Карафа являлся руководителем финансового хозяйства в Неаполитанском королевстве. Он классифицировал расходы: на оборону страны, на содержание государственного аппарата, на удовлетворение чрезвычайных потребностей и др. Карафа рассматривал налоги как чрезвычайный источник пополнения казны. В его работе присутствуют идеи о сбалансированности бюджета, о нецелесообразности вынужденных займов, о создании благоприятных условий для заграничных купцов.

Другой итальянский мыслитель того периода Макиавелли выражал сомнения по поводу существования финансовой науки. Он считал, что все сводится к навыку и ловкости в обирании граждан, в связи с этим не существует никакой науки.

Вышеперечисленные труды стали стимулом для появления подобных работ в других странах. В Германии развивалась теория налогов, во Франции изучали государственный баланс и источники налогов, в Англии изучали закономерности финансов страны. Французский ученый Бодерн выделил 7 основных источников государственных доходов: домены, воинская добыча, подарки друзей, дань союзников, торговля, пошлины с ввоза и вывоза, налоги с подданных. Бывший министр финансов при Генрихе IV М. Де Бетюн реформировал налоговую систему Франции. Английский философ и экономист Т. Гоббс пропагандировал идею косвенного налогообложения. У. Петти пытался разработать идею о стимулировании развития хозяйственной жизни путем разумной налоговой политики. Дж. Локк выступал за то, чтобы заменить все налоги одним -поземельным.

В Средние века, даже в эпоху позднего Средневековья, абсолютной властью считалась власть монарха - это божественное право. В связи с этим вся финансовая политика основывалась на идее пополнения казны: монарх имеет право облагать своих поданных в неограниченном количестве.

К середине XVIII века началось развитие физиократии, течения зародившееся во Франции. Физиократы предлагали отменить феодальные привилегии и повинности, уничтожить пошлины и монополии, освободить торговлю и промышленность от вмешательства государства. Последнее по их мнению могло привести государство к снижению расходов.

Монтескье считал, что между финансовым устройством и внутренним развитием государственной жизни есть связь. Он утверждал, что существует зависимость между государственными доходами и формой правления. По мере расширения свободы подданных можно увеличивать налоговое бремя и изменять виды налогов.

Научный (рациональный) период

XVIII век является веком становления и укрепления финансовой науки, особенно вторая половина этого столетия. Большой вклад в развитие внесли немецкие ученые И. Юсти и И. Зонненфелье. Эти ученые являлись представителями камеральных наук. Это те науки, которые обобщали и разрабатывали методы управления государством, при этом учитывали финансовую часть.

Зонненфельс считал, что финансовая наука представляет собой некий набор правил, с помощью которых государство получает доходы. Он также обращал внимание на умеренность сборов с подданных, ратовал за налоги, так как считал их нормальным источником доходов.

Юсти же рассматривал финансовую науку в более широком аспекте. Для не это была наука о государственных расходов, сборе средств для их покрытия и целесообразном распределении. Расходы должны образовываться вместе с доходами и всем имуществом. Он отдавал предпочтение доменным доходам. Кроме того, Юсти разрабатывал налоговую политику, в связи с этим им были предложены некие правила: «налоги не должны вредить человеческой свободе и промышленности; налоги должны быть справедливы и равномерны; налоги должны иметь основательные поводы; не должно быть очень много касс и много служащих по взиманию налогов.»

К концу XIX века сложилось однозначное толкование слова «финансы», вместе с эти сформировалась структура научного направления. В связи с этим классическая теория финансов была окончательно сформирована. Под ней понимался «свод административных хозяйственных знаний по ведению финансов государства и публичных союзов». Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 3-е изд.,перераб. и доп. - Москва : Проспект, 2014. - с. 67

Л. Косс сформулировал определение финансовой науки: «Финансовая наука есть теория государственного имущества. Она обучает лучшим правилам, по которым следует составлять его, управлять и пользоваться им.»

В классическая теория формировалась на протяжении многих веков, менялись ее особенности, но не смотря на это сегодня можно выделить четыре основных пункта: финансы считались средствами государства; они не сводились только к денежным средствам; во всех научных трудах акцент делался на пополнение государственной казны с помощью налогов; в самой науке важную роль занимал описательный, обобщающий характер, без учета тенденций развития и практической направленности.

2. Неоклассическая теория финансов

Вторая мировая война и ситуация, сложившаяся после нее, изменили ситуацию в экономики. Замечено резкое снижение роли государства и публичных союзов в экономике. 40-е и 50-е годы стали началом новой стадии - развитие неоклассической теории финансов. Это было связано с востребованностью практической стороны.

«Неоклассическая теория финансов базируется на следующих исходных тезисах:

- Экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяется экономической мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные корпорации.

- Финансы предпринимательского сектора составляют ядро финансовой системы.

- Вмешательство государства в деятельность предпринимательского сектора целесообразно минимизируется.

- Из доступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала.

- Интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран и рынков капитала является стремление к интеграции.

Неоклассическая теория представляет собой систему знаний об организации и управлении ресурсами - то, что обращается на финансовом рынке, отношениями - то, что оформляет, легитимизирует и рынком - место и механизм, с помощью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифицируются процедуры оформления отношений и ресурсов. В отличии от классической теории в данном направлении акцентируется внимание на прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы.

Такие теории как, теория полезности, теория арбитражного ценообразования, теория структуры капитала, теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов, теория ценообразования на рынке опционеров и теория предпочтений ситуаций во времени стали основой формирования финансовой науки.

Акционерные общества играют особую роль в реальной рыночной экономике. Это связано со вкладом в создание национального богатства страны. Так же велика роль финансовых рынков.

Систематизация знаний о принципах функционирования финансовых рынков, теоретических построений и практического инструментария участников рынка является основой неоклассической теории. В конце XIX века появилась потребность в теоретическом осмыслении тенденций, которые складывались на финансовых рынках, биржах.

Ч. Доу совершил попытку построения теории поведения на фондовом рынке. Он являлся сторонником идеи о прогнозировании цен на акции, он видел это в тщательном анализе динамики цен по статистическим данным. Доу считал, что фондовый рынок станет привлекательным для бизнесменов.

Л. Башелье, молодой французский математик, считал, что динамика цен на бирже никогда не будет точной наукой. Он защитил докторскую диссертацию на тему «Теория спекуляции».

А. Коулз, член Эконометрического общества, организовал и профинансировал деятельность Комиссии Коулза, которая разрабатывала теоретические рекомендации в отношении финансовых рынков и техники управления финансовыми инвестициями. Основной проблемой их работы было - распределение ресурсов. Коулз систематизировал и обобщил многолетние данные о прогнозах цен на рынке капитала и их рекомендации в отношении управления финансовыми инвестициями.

Дж. Уильямс стал разработчиком теории формального оценивания на фондовом рынке. Он предложил модификацию DCF-модели, как один из действенных инструментов работы на рынке ценных бумаг для оценки акций. В 1950-х года Г. Марковиц продолжил развитие этой концепции и разработавший теорию портфеля. Им была предложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий.

Немного позже Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры и стоимости капитала. То есть это стало основой двух направление - теории портфеля и теории структуры капитала, которые составляют основную часть науки и техники управления финансами. Эти теории помогают ответить на два главных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.

Новое направление стремительно развивалось в общетеоретическом плане. Были разработаны различные теории, исследованы концепции эффективности рынка капитала, предложены модели оценки риска и доходности и т.п.

Новым направлением, которое получило активное развитие в последние годы, стали поведенческие финансы. Это раздел современной науки, учитывающий психологические характеристики индивидуумов как участников финансовых операций.

3. Финансовый менеджмент

Середина XX века определила специфику неоклассической теории, которая заключалась в том, что большая часть научной литературы сводилась к проблемам рынка капитала, нежели к вопросам управления финансами.

В связи с этим, в 1960-х годах возникла необходимость в появлении такой дисциплины как «финансовый менеджмент». Она состояла из базовых разделов теории финансов, аналитических разделов бухгалтерского учета и понятийным аппаратом общей теории оформления.

Дж. Уэтсон и Т. Коуплэнд стали авторами первых монографий, посвященных новой дисциплине. Их первое издание вышло в 1962 году.

На сегодняшний день финансовый менеджмент уже окончательно сформирован. Он является не просто научным направлением и практической деятельность, но и учебной дисциплиной. Такие умы данной науки, как Т. Коуплэнд, Дж. Уэстон, Р. Брейли, С. Майерс, С. Росс, Ю. Бригхем и другие внесли огромный вклад в популяризацию этого направления.

4. Российская традиция

В России науки об управлении финансами имело свои особенности. Основные идеи управления финансами можно найти в «Домострое».

Все новации в области финансов в Россию поступали из-за рубежа, в особенности из Германии. Х. Шлецер был первым, чью монографию перевели, она имела следующее название: «Начальные основания государственного хозяйства, или науки о народном богатстве». В этом труде важное внимание уделялось налогообложению. Автор считал, что налоги являются одним из основных способов пополнения казны.

В 1812 году был сделан перевод монографии Григория Сарториуса. Он писал, о том, что правительство должно предоставить свободу всем использовать свой капитал полезнейшим для них способом, при этом не нарушая законов. Сарториус считал, что выгода каждого формирует выгоду государства.

Двухтомник К. Рау стал одной из лучших работ в области финансов в России во второй половине XIX века. Рау считает, что наука о финансах - это не что иное, как наука об улучшении устройства хозяйства государства и удовлетворении государственных потребностей с помощью материальных ценностей.

Появление российской финансовой наукой историки связывают с Юрием Крижанича. Он сформулировал проблемы управления финансами. А всю финансовую систему Крижанич понимал как фактор укрепления государственности. Он был сторонником применения справедливых, честных и полезных способов умножения государственной казны. Крижанич сумел сформулировать понятие казны и дал характеристику отрицательных моментов ее увеличения, перечислил методы ведения царской торговли, обосновал целесообразность и полезность международной торговли, пропагандировал полезность обучения, призывал к внедрению практики предоставления займов, также был против ввоза товаров извне, равноценные которым имеются в стране. Труды Крижанича являлись некими обоснованными наставлениями.

Также следует отметить труды Григория Котощихин, в которых он затрагивал проблемы управления финансами. Все эти работы положили начало развитию финансовой науки в России. Первые серьезные труды принадлежали Ивану Тихоновичу Посошкову, который установил торговые связи с западными странами и изложил свой опыт в сочинении «О скудности и богатстве». В данном труде говорилось о политических, экономических и финансовых преобразованиях России.

Следует также упомянуть о профессоре Семене Ефимовиче Десницком, который дал краткое и четкое представление о финансах, их роли и действиях по их организации. Он считал, что финансы - это предоставление государству доходов, в связи с этим он их разделил на две части: на издержки государства, на доходы государства. По Десницкому существовала классификация этих издержек: содержание престола, поддержание порядка в государстве, финансирования предприятий, защита от внешних предприятий. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 3-е изд.,перераб. и доп. - Москва : Проспект, 2014. - с. 78

Десницкий считал, что все отрасли финансов следует подвергнуть единому начальству, которое занималось бы только этим вопросом. Также должна была бы присутствовать система контроля. Он рекомендовал учредить комиссию.

Николай Иванович Тургенев стал следующим автором важных трудов. В его «Опыте теории налогов» изданном в 1818 году он описал историю возникновения налогов, сформулировал принципы налоговой политики, сделал классификацию налогов, разобрал смысл каждого из них, дал определения различных видов капитала. В основу всего у Тургенева лежал принцип подоходно-поимущественного обложения. Он считал, что налоги неизбежны, хоть и не приветствуются налогоплательщиками.

Михаил Федорович Орлов опубликовал в 1833 году работу, в которой дал определение кредита, сформулировал различия между частным и государственным кредитами, обосновал значимость налогов и займов. Орлов считал их источниками происхождения государственных капиталов.

Вышеперечисленные работы являлись единственными оригинальными работами в области управления финансами до начала 40-х гг. XIX века. В этот период появилась монографии И.Я. Горлова «Теория финансов». Он писал о том, что финансы на тот момент времени находились в совершенном пренебрежении.

В середине XIX века о себе заявил Е.Г. Осокин и В.А. Лебедев. Научное направление, сформировавшееся в России было направлено на государство. Первые российские книги по финансовой науке носили описательный характер.

Леонид Владимирович Ходский в начале XX века трактовал финансовую науку, как науку, состоящую из теоретического основания различных видов государственных доходов, изучения действующего финансового законодательства, связи финансов и права, изучения критической оценки материала, который относился к хозяйству, установления основ для ведения государственного хозяйства. Это было связано с тем, что в России долгое время финансы и все, что с ними связано изучались на юридических факультетах. Было много дискуссий на тему того, насколько близки эти науки. Некоторые ученые рассматривали финансовую науку, как раздел политэкономии.

Кроме того, в основу науки о финансах было заложено учение о доходах. Также обсуждалась проблема обоснованности и целесообразности расходования собранных доходов.

Финансовая наука не представляла из себя полноценную науку на начало XX века. Это было связано с тем, что не был развит научный метод, также очень сильное влияние было практической деятельности.

Во времена СССР активно разрабатывались вопросы теории и практика государственных финансов. В СССР большинство предприятий принадлежали государству, в связи с этим классическая теория финансов была удобной. Все управление осуществлялось интуитивно. Перед самой революцией выделились два направления - анализ баланса и финансовые вычисления.

Анализ баланса в России представлял собой балансоведение. Расцвет этого направления пришелся на первую половину XX века. З.П. Евзлина можно считать первым бухгалтером в России.

Финансовые вычисления развивались еще в дореволюционной России. В годы советской власти об этом направлении практически забыли, и этап его возрождения пришелся на начало 1990-х гг.

финансы менеджмент управление

Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента.

Наименование теории	Основные положения теории
Теория структуры капитала	ранние теории финансов предполагали нулевое налогообложение организаций, поэтому считали, что их стоимость определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала; с учетом налогов на прибыль было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости организации по мере увеличения доли займов в капитале лишь до определенного уровня;
Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов	структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг; требуемая инвестором доходность зависит от величины риска; совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле;
Теория дивидендов	допущения: существование идеального рынка капиталов (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка); цена акций организации и цена капитала зависит не от дивидендной, а от инвестиционной политики; дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование;
Теория «синица в руках»	инвесторы исходя из минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые потенциальномогут получить в будущем; общая доходность имеет приоритетное значение, увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров;
Теория арбитражного ценообразования	фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой; рисковая доходность зависит от экономической ситуации и стране, размера ВВП, инфляции, динамики процентных ставок и пр.
Теория опционов	безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона; опцион может быть исполнен только в момент его истечения; в любой момент можно отказаться от исполнения опциона;
Теория налоговой дифференциации	приоритетное значение для акционеров имеет капитализация; для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенного дохода на акцию, что для организации невыгодно;
Теория управления финансами (денежными потоками)	модели управления денежными потоками требуют оценки: общего объема денежных потоков и их эквивалентов; доли денег на расчетном счете наличными и в высоколиквидных ценных бумагах; времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов;
Концепция идеального рынка капитала	полное отсутствие трансакционных затрат; отсутствие налогов; равный доступ на рынок; отсутствие затрат на информационное обеспечение; отсутствие финансовых затруднений;
Гипотеза эффективности рынков	обеспечение информационной эффективности; три степени эффективности рынка (сильная, средняя, слабая); три группы по доступности информации (о прошлой динамике, общедоступная, частная)

5.Направления эволюции финансового менеджмента

Эволюция финансового менеджмента базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

«Под концептуальными основами финансового менеджмента можно понимать совокупность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающей политико-экономической среды.» Ковалёв В.В., Основы теории финансового менеджмента. - М.: Проспект, 2008. - 71 с

Эволюция финансового менеджмента шла в трех направлениях: развитие представлений о результативности финансовой деятельности компании и совершенствование методов управления этими результатами; эволюция техники и технологии диагностики финансового состояния предприятия; становление и развитие теории и практики оценки рисков и методов управления ими (риск-менеджмент). Отдельные исследователи эти три направления представляют как «теоретический четырехугольник» финансового менеджмента. Иначе говоря, финансовый менеджмент базируется на четырех поколениях финансовой теории, образующих замкнутый четырехугольник.

Угол «А» (конец 50-х годов 20 в.) представляют теории Гордона и Линтнера; угол «Б» (начало 60-х) - революционные открытия Миллера и Модильяни; угол «В» (1964 г.) - появление модели Шарпа (модели САРМ), которая впервые использовала в анализе фактор риска; угол «Д» обозначает новейшую модель оценки опционов (1973 г.).

Первое направление эволюции финансового менеджмента.

Среди концепций финансового менеджмента первого направления центральное место по праву занимает концепция денежных потоков, предопределившая истоки многих последующих концепций. Она выступает методологической основой систематизации финансовых операций, обеспечивающей концептуальную базу для решения наиболее широкого круга задач, объясняющей природу потоков денежных средств, поступающих в компании и выходящих из них.

«По своей природе финансы идут за производством. Но сознавая, что финансами заканчивается любое экономическое дело, люди пытаются приблизить его окончание, заглядывая в будущее. Это обстоятельство является глубинной субъективной причиной отрыва товарных потоков от финансовых. Оно же определяет главную особенность финансовых решений, которая заключается в том, что расходы и доходы разнесены во времени, поэтому они всегда связаны с риском. »

Существуют различные модельные представления предприятия. Одна из распространенных моделей, составляющая суть денежного потока, - представление предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств.

«В основе концепции - логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. В подавляющем большинстве случаев речь идет об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие принимать обоснованные решения финансового характера. »

В мировой финансовой практике концепция денежных потоков наиболее широкое распространение получила при оценке будущих экономических выгод. Процесс такой оценки называют анализом дисконтированного денежного потока. Впервые концепция дисконтированного денежного потока была разработана Дж.Б. Уильямсом. Однако исследование области практического применения концепции денежных потоков впервые провел М.Дж. Гордон. Он обосновал метод дисконтированного денежного потока для определения цены капитала корпорации.

«Концепция денежных потоков имеет фундаментальную роль и в практическом финансовом управлении компанией. Именно на основе этой концепции становится возможным проанализировать синхронность товарных и денежных потоков, эффективность их трансформации.» В теории финансового менеджмента в рамках первого направления его эволюции по праву важнейшее место отводится моделям Линтнера и Гордона. Линтнеру принадлежит ряд других открытий в области финансового менеджмента, но наибольшее признание получило исследование достижимого роста корпорации. Моделирование достижимого роста опирается на модель устойчивого состояния фирмы.

Второе направление эволюции финансового менеджмента

Второе направление эволюции финансового менеджмента долго развивалось по пути совершенствования коэффициентного анализа как основы принятия финансовых решений. Сегодня известно их больше сотни. Большинство методик анализа финансового положения предполагает анализ следующих групп показателей: ликвидности (финансовой устойчивости, платежеспособности), деловой активности (рисков), рентабельности (доходности).

«После Второй мировой войны эволюция финансового менеджмента в области оценки финансового состояния предприятий пошла по пути поиска ключевых факторов, предопределяющих экономическую несостоятельность предприятий, их количественного выражения и определения корреляционной зависимости между ними. Эти исследования проводились на основе огромной базы эмпирических данных о банкротствах компаний, накопившихся после депрессии и войны.»

В этот период были разработаны всемирно известные методики диагностики банкротства фирмы, которые получили широкое распространение на практике, и прежде всего: модели Олтмэна; модель Чессера; системы критериев для определения неплатежеспособных предприятий; диагностика банкротства на основе анализа финансовых потоков.

Эволюция финансового менеджмента в области диагностики финансового состояния предприятия нашла отражение и в отечественной теории и практике финансового управления в период рыночных преобразований. Об этом свидетельствует результат исследования состояния предприятия по методике Межведомственной балансовой комиссии (МБК).

Это профессиональная методика. Она базируется на простых расчетных показателях, не использует официальных нормативных показателей, применима к российской и международной формам бухгалтерской отчетности

Переход от коэффициентного к рейтинговому анализу и диагностике финансового состояния компании произошел в начале 80-х годов XX в. Среди концепций рейтингового анализа наибольшую известность получила модель CAMEL, разработанная Бостонской консалтинговой группой в 1978 г.

В последние годы развитие финансового менеджмента в области диагностики финансового состояния предприятия пошло по пути осмысленного поддержания финансового равновесия компании как главной цели финансового менеджмента. Это высшая и последняя ступень эволюции финансового менеджмента в данном направлении.

«В рамках второго направления важное место занимают концепции оценки стоимости бизнеса. Принято считать, что истоки этих концепций основывались на мощной теоретической базе знаменитого ученого Фишера. В 1930 г. он показал, что, несмотря на различие предпочтений акционеров при определенных допущениях (условия совершенной конкуренции), оптимальная стратегия управления заключается в максимизации чистой приведенной стоимости фирмы.»

«Концепция рыночной стоимости фирмы - фундамент финансового менеджмента, предопределяющая его современную сущность. На ранней стадии развития этой концепции под рыночной стоимостью компании понимали рыночную стоимость обыкновенных акций, привилегированных акций и долговых обязательств. При этом рост стоимости компании вследствие наращивания доли долга в структуре капитала объяснялся только налоговым щитом по процентам.»

Приведенные выше посылки стали отправной точкой исследований замечательных экономистов М. Миллера и Ф. Модильяни. Именно благодаря их открытиям мир получил классические модели оценки основных активов. Открытия Миллера и Модильяни обычно представляют в виде трех теорем.

Теорема 1 - описание рыночной стоимости компании и способ ее определения как отношение чистой операционной прибыли к стоимости капитала при отсутствии долга и налогового щита по процентам.

Теорема 2 - модель оценки стоимости акционерного капитала при наличии финансового рычага и ее налоговые свойства.

Теорема 3 - представляет собой описание того, как по данным о стоимости капитала и ставке внутренней доходности следует принимать инвестиционные решения

Миллер и Модильяни утверждали, что поскольку инвесторы, как и инвестируемая ими фирма, с таким же успехом могут пользоваться кредитами в надежде получения выгод от финансового рычага, то это ведет к равновесию финансовых рисков в национальном хозяйстве, поэтому рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала. Этот вывод можно поставить под сомнение введением в анализ налогового фактора. Однако в этом случае нетрудно привести и контраргументы, что и сделали Миллер и Модильяни.

«Позднее в качестве альтернативы отдельные исследователи предложили другой базовый критерий оценки финансовой эффективности деятельности фирмы - рост стоимости акционерного капитала. Действительно, при прочих равных условиях альтернативы росту акционерного капитала нет. Он ведет к росту капитализации фирмы, занятости и богатства»

Этот давний научный спор англо-американской финансовой школы и классической европейской время от времени разгорается с новой силой. И надо заметить, на это есть веские основания, поскольку на карту ставится правильность стратегического выбора фирмы.

Противоречивое поведение фирм, исповедующих в качестве главной цели финансового менеджмента максимизацию акционерного капитала, уже с 80-х годов 20 века стало предметом исследования многих научных школ. В конечном счете, была признана новая цель финансового менеджмента - максимизация стоимости компании. Эта цель предполагает такое поведение руководства предприятия, когда все финансовые решения направлены на максимальное увеличение стоимости компании. Это обстоятельство стало мощным толчком развития теории оценки бизнеса.

В последнее время все больше компаний основной целью своей деятельности стали называть создание стоимости и соответственно стали ориентироваться на стоимостные показатели. Это объясняется тем, что стоимость считается лучшей мерой деятельности компании, поскольку она учитывает все аспекты, характеризующие эту деятельность.

Все более популярным в деловой среде становится управление компанией, ставящее во главу угла управление стоимостью. Управление стоимостью - это интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости.

«Первой концепцией, пригодной для практического использования, является концепция управления стоимостью, основанная на economic value added (EVA) - экономической добавленной стоимости, которая в 1982 г. зарегистрирована в качестве торговой марки Д. Штерном и Д. Стюартом. Основная идея данной концепции заключается в том, что для создания стоимости рентабельность используемого капитала компании должна превышать ее затраты на привлечение капитала (затраты на капитал). Если этого не происходит, то стоимость компании уменьшается.» Белолипецкий В.Г., Финансовый менеджмент. - М.: КНОРУС, 2006. - 56 с.

С начала бума на финансовом рынке в 80-х годах 20 века и до настоящего времени делаются попытки распространить показатели оценки рыночной стоимости с уровня компании на уровень бизнес-единиц и ниже. Впервые в мировой практике эту задачу удалось успешно решить посредством показателя EVA, получившего наибольшее распространение в деловых кругах благодаря наиболее точным оценкам того, находится ли норма рентабельности компании ниже, на уровне или выше средней по рынку. Так EVA вытеснила EPS (чистая прибыль на акцию) - показатель, применявшийся на практике несколько десятилетий.

Однако, несмотря на достоинства EVA, эта концепция оказалась мало пригодной в условиях повышения роли нематериальных активов в оценке бизнеса. Эта проблема отчасти решена в модели Ольсона.

«Модель Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model, модель ЕВО), разработанная в 1995 г., является одной из наиболее перспективных современных разработок в теории оценки стоимости компании. Она позволяет использовать преимущества доходного и имущественного подходов, в какой-то степени минимизируя их недостатки. Согласно этой модели стоимость компании выражается через текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный поток сверх доходов - отклонений прибыли от «нормальной», т.е. средней по отрасли величины»

«Подход, применяемый в модели Ольсона, тесно переплетается с концепцией экономической добавленной стоимости - EVA. Обе эти концепции основываются на представлении об остаточной прибыли (residual income).Отличие EVA от ЕВО в том, что EVA охватывает весь вложенный в компанию капитал (акционерный и заемный), а ЕВО - только собственный (акционерный)».

Однако модель Ольсона имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционными методами оценки стоимости компании. В частности в ней находит отражение процесс создания богатства акционеров, а не его распределения, что выгодно отличает данную модель от метода дисконтирования дивидендов. Более четверти американских компаний, чьи акции котируются на открытом рынке, вообще не выплачивают дивиденды, и, тем не менее, стоимость их акций не падает до нуля.

Третье направление эволюции финансового менеджмента.

Третье направление эволюции финансового менеджмента, связанное с познанием рисков и способов их измерения, пролегало через рынок ценных бумаг. Неопределенность получения дохода или опасность, возможность получения убытка или ущерба есть суть риск.

«Модель САРМ, разработанная в 60-х годах 20 века Американским ученым Уильямом Ф. Шарпом, лауреатом Нобелевской премии по экономике. Модель Шарпа в ряде интерпретаций успешно применяется и сегодня на практике, к примеру в исчислении ставки дисконтирования кумулятивным методом.»

Значительно большее применение на практике нашла другая известная концепция, получившая название модель опциона Блека-Шолса. В 1973 г. Ф. Блек и М. Шолс разработали модель определения равновесной стоимости опциона. Идея модели состоит в том, чтобы определить полностью хеджированную позицию, исключающую риск при покупке опциона на акции с помощью замещения опциона займом, или осуществление покупки акции за счет кредита. С помощью модели можно найти: текущую цену акции; срок окончания опциона; цену использования опциона; краткосрочную ставку процента. При этом следует иметь в виду: единственная неизвестная в модели - это стандартное отклонение, которое определяется за прошлые периоды по данным колебания прибыли на акцию. Полученное значение стандартного отклонения принимается на будущее. Но в этом и заключается основная слабость модели. Именно новые риски, проявившиеся в Юго-Восточной Азии в 1997 г., уловить модель не смогла.

«Преимущество модели Блека-Шолса заключается в том, что она учитывает агентские издержки, сопутствующие решениям менеджеров и не способствующие росту богатства акционеров. Мотивы этих издержек: менеджеры злоупотребляют привилегиями; результатом их решений может стать перемещение части богатства от акционеров к держателям облигаций или наоборот.» Более привлекательна для этих целей арбитражная модель, предложенная американским ученым С. Россом в 1976 г.

Американский экономист С. Майерс приводит в качестве примера набор следующих факторов: уровень промышленного развития, темп инфляции, разница между ставками краткосрочных и долгосрочных кредитов, разница в доходности низкорисковых и высокорисковых корпоративных облигаций. Но это лишь в качестве первых результатов практического использования арбитражной теории.

Современное состояние теории финансового менеджмента

В современном финансовом менеджменте признанным авторитетом является Майерс. Его концепция последовательности действий, опубликованная в 1984 г., объясняет взаимосвязь дивидендной, инвестиционной и финансовой политики как единой финансово-экономической политики, объясняющей поведение бизнес-системы. Логика поведения фирмы сводится к следующему.

Компании предпочитают внутреннее финансирование.

Компании корректируют плановый уровень дивидендов в соответствии с инвестиционными возможностями. В силу инерционности плановый уровень дивидендных выплат только постепенно адаптируется к изменениям инвестиционных возможностей.

Результатом инерционности дивидендной политики и непредсказуемых изменений доходности и инвестиционных возможностей оказывается то, что собственные средства компании могут оказаться больше или меньше объема капиталовложений. В первом случае компании приходится использовать накопленную прибыль; во втором случае избыточные средства направляются в фонд нераспределенной прибыли для нужд будущих инвестиционных проектов. Нераспределенная прибыль хранится в форме портфеля высоколиквидных (легкореализуемых) ценных бумаг.

Когда приходится привлекать внешнее финансирование, компании начинают с эмиссии самых безопасных и дешевых ценных бумаг - облигаций. В конечном счете, уровень эффективности финансового управления компанией предопределяет место данной фирмы в финансовых кругах.

«Высшей оценкой финансового менеджмента фирмы является признание внешней средой высокого имиджа фирмы, который открывает ей дорогу на рынки капитала и создает ряд других преимуществ: устойчивое позиционирование на товарных рынках, минимальную стоимость гарантий при осуществлении валютных операций.» Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф., Барабанов А.И., Финансовый менеджмент. - М.: КНОРУС, 2008. - 47 с.

Все это сегодня может стать достоянием любой фирмы при одном непременном условии: высшей целью ее финансового менеджмента является наращивание финансово-экономического потенциала. Эта цель производна от цели максимизации стоимости компании, но уже не сводится к ней. Таково последнее слово мировой финансовой науки.

«Венцом эволюции финансового менеджмента являются новейшие модели оценки конкурентоспособности компании на основе сбалансированной системы показателей и подобных ей.» Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. - М.: ЭКСМО, 2007. - 51 с.

Концепция Системы сбалансированных показателей (ССП) была разработана в 1992 г. Р. Капланом и Д. Нортоном. Концепция ССП основана на пяти ключевых принципах: руководство изменениями, осуществляемое топ-менеджментом; выражение стратегии в операциональных терминах; реорганизация предприятия в соответствии со стратегией; вменение реализации стратегии в обязанность каждому сотруднику; превращение стратегии в непрерывный процесс.

Несмотря на большую популярность концепций ССП, она обладает серьезным недостатком. Главная проблема в том, что сбалансированная система показателей, которая получила широкое распространение в американских компаниях, не решает фундаментальных проблем измерения эффективности и даже может их обострить по той причине, что она не дает указаний относительно того, как совместить разнородные показатели в общую оценку эффективности. Эта и ряд других проблем ССП побудили ученых к поиску альтернативных путей решения концептуальных проблем, на которые направлена сама идея ССП.

Наиболее успешной представляется новейшая концепция, получившая название процессно-ориентированный анализ рентабельности (FВРА - activity-based profitability analysis). Она разработана М. Мейером в 2002 г. и является аналитическим подходом, позволяющим сегментировать компанию по процессам и видам деятельности и по обслуживаемым клиентам. Аналитическое сегментирование в разрезе процессов и клиентов дает для измерения и улучшения эффективности ряд преимуществ по сравнению с рассмотрением компании в разрезе элементов организационной подчиненности.

Концепция АВРА, по мнению разработчика, успешно раскрывает свои возможности в бизнес-структурах с невысокими рисками. Это обстоятельство свидетельствует о том, что даже самые продвинутые модели теряют свои преимущества под воздействием рисков. Следовательно, забота об управлении рисками по сей день остается главной задачей финансового менеджмента. С другой стороны, уменьшая риски, компании уходят от необходимости использовать дорогостоящие сложные системы оценки эффективности. В этом случае компании достаточно финансовых показателей.

«Таким образом, успешная система оценок эффективности, которая будет разработана в будущем, скорее всего будет системой, нацеленной на снижение рисков во всей системе бизнеса, на всех уровнях бизнес-модели.» Поляк Г.Б., Акодис И.А., Краева Т.А. Финансовый менеджмент. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 48 с.

Идут столетия, но в промышленной компании принципиально мало что меняется. Однако в будущем перемены возможны на основе концепции АВРА. Об этом Мейер пишет: «Почти сто лет назад введение показателя ROI позволило компаниям децентрализовать свою текущую деятельность. Сегодня показатели оценки, аналогичные АВРА, позволяют компаниям децентрализовать процесс формирования стратегии».

В этом и заключается весь смысл эволюции науки финансового управления за последние 100 лет.

Заключение

Финансовый менеджмент, с одной стороны, - это искусство, поскольку большинство финансовых решений ориентировано на будущие финансовые успехи, что предполагает иногда чисто интуитивную комбинацию методов финансового менеджмента, основанную, однако, на знании тонкостей экономики рынка. С другой стороны, - это наука, так как принятие любого финансового решения требует не только знаний концептуальных основ финансового менеджмента фирмы и научно обоснованных методов ее реализации, но и научных знаний общих закономерностей развития рыночной экономики.

Для нашей страны это понятие является сравнительно новым. Ведь что касается финансового менеджмента в том смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в частности из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоятельности предприятий в полном смысле этого слова.

Проанализировав историю развития финансового менеджмента в России, его современное состояние и тенденции изменений, как в мировой, так и в российской экономике можно сделать вывод о том, что это направление имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в будущем.

Библиографическое описание

1. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 768 с.

2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 3-е изд.,перераб. и доп. - Москва : Проспект, 2014. - 1104 с.

3. Лебедев В.А. Финансовое право. Спб, 1882.

4. Янжул И.И. Основные начала финансовой науки. 4-е изд., изм. и доп. Саб, 1904 (переиздание 2002 г.).

Размещено на Allbest.ru