Главная
База знаний "Allbest"
Менеджмент и трудовые отношения
Управление риском инвестиционного проекта
Управление риском инвестиционного проекта
Понятие риска реального инвестиционного проекта и его классификация. Процесс регулирования инвестиционных рисков. Методы оценки риска по прямым капитальным инвестициям, портфельных рисков, примеры их количественной оценки. Инструменты минимизации риска.
| Рубрика | Менеджмент и трудовые отношения |
| Вид | лекция |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 10.10.2011 |
| Размер файла | 618,6 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Таблица 1
Методы анализа и оценки рисков
|
Группы методов |
Принцип разработки методов |
Методы (подходы) |
Исходная информация |
|
|
1. Абстрактные методы и их производные |
Оценка гарантий безопасности и ценности реальных потоков капитала для инвестора |
Аналитические вероятностные подходы Сетевые вероятностные подходы Имитационные вероятностные подходы Нечеткие методы Анализ чувствительности |
Данные по ожидаемым потокам платежей по каждому варианту инвестиций |
|
|
II. Экспертные методы |
Обработка мнений экспертов применительно к оценке определенной деятельности |
Анализ окружения проекта Запросные экспертные методы |
Данные оценки частых рисков экспертами и особенно на макроуровне по запросам |
|
|
III. Производные экспертных методов |
Преобразование мнений экспертов к оценке хозяйственной деятельности, выражаемой в детерминированных показателях риска |
Рейтинговое определение эффективной степени Куммулятивное определение эффективной ставки проекта или программы Частные методики оценки рисков |
Данные качественных оценок экспертов в баллах или в других показателях |
|
|
IV. Международные методы ЮНИДО |
Проведение анализа чувствительности с последующей интерпретацией полученных результатов |
Идентификации рисков Метод определения возможного убытка Оценка некоторых границ риска |
Данные по росту цен, таможенных пошлин, налогов и т.п. |
|
|
V. Упрощенные методы оценки риска Министерства экономики РФ |
Определение поправки к коэффициенту дисконтирования, учитывающей риск |
Сравнение поправки к дисконту с уровнем планируемой прибыли (допустимые, критические и катастрофические риски) |
Данные о характере планируемой деятельности и расчетные данные по прибыли |
3.1 Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям
Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям получил наибольшее распространение. Под капитальными инвестициями в данном случае понимается вложение средств в реновацию и расширение (увеличение) основных средств. Рассмотрение концентрации и освоение капитальных инвестиций и есть предмет инвестиционно-строительной деятельности.
Рассмотрев природу и сущность рисков и методические подходы к их оценке, можно проследить следующую последовательность и исходные условия количественной оценки рисков.
Необходимо определить, какие риски могут проявиться при освоении конкретного варианта освоения инвестиций (в рамках отдельной программы или конкретного проекта).
Затем следует отобрать те риски, проявление которых будет весомым (значимым) в рассматриваемом деле.
Самое сложное и наиболее ответственное - это выявить вероятность проявления каждого принятого к учету риска. Решение этой задачи может быть выполнено двумя способами: либо экспертно принимается вероятность наступления ситуации, вызывающей риск, либо по уже имеющейся информации принимается некоторый нормативный уровень вероятности риска с возможным его увеличением или уменьшением.
Вероятность проявления конкретного риска чаще всего не относится ко всему объекту оценки риска, т.е. всей программе, или проекту в целом, или организации как таковой. Поэтому необходимо особо выделить ту часть (долю), на которую он распространяется. Эта доля определяется экспертно и даже может быть выполнена самими разработчиками проектов.
Но даже при проявлении риска на выделенной части объема инвестирования дела в разной степени может быть нанесен ущерб или недополучена прибыль.
Чтобы оценить ущерб или упущенную выгоду по каждому конкретному случаю или по сумме всех в денежной форме, следует выявить общую проектную стоимость объекта оценки.
Исходя из принятых предпосылок, количественная оценка отдельно взятого i-го риска может быть определена по следующей формуле:
Уi= (Вп1±?i) КыС0ДiВуi, (3.1.)
где: Уi; - ущерб или упущенная выгода конкретному случаю i-го риска на рассматриваемом объекте анализа (уровень отрасли, программа, проект, участник инвестиций и т.д.), в руб.;
Bni - нормативная вероятность проявления i-го риска в конкретном случае на рассматриваемом объекте, в долях единицы;
?i - доля увеличения или уменьшения нормативного i-го риска для данного конкретного случая, в долях единицы;
Кы - коэффициент, учитывающий время проявления данного i-го риска по отношению к нормативной вероятности, в долях единицы;
Дi - доля части объекта, на которую распространяется данный случай i-го риска, в долях единицы;
Вуi - вероятносгь охвата отрицательного воздействия конкретного i-го риска, в данной части объекта, в долях единицы.
При оценке всех i-x рисков на исследуемом объекте в денежном выражении формула 3.1 принимает вид:
N
У = ? (Вhi ± ?i) Кы Со Дi Вyi, (3.2.)
i=1
где: У - ущерб или упущенная выгода по проявлению всех i-х рисков на рассматриваемом объекте, в руб.;
N - число учитываемых i-x рисков
Если отойти от денежного выражения ущерба или упущенной выгоды (натурального показателя), то формула 19.2 примет вид:
N
В = ? (Вhi ± ?i) Кы Дi Вyi, (3.3.)
i=1
где В - общая сумма вероятности ущерба и упущенной выгоды на расследуемом объекте, в долях единицы.
Для оценки риска по прямым капитальным инвестициям необходимо иметь следующую информацию: нормативную вероятность проявления каждого принимаемого в расчет риска в рассматриваемом виде деятельности; доли увеличения или уменьшения нормативной вероятности проявления каждого риска; коэффициент, учитывающий время проявления данного риска; стоимость объекта инвестирования (программа, проект и т.п.), доля части объекта, на которую распространяется данный случай риска; вероятность охвата отрицательного воздействия конкретного риска в данной доле инвестиций объекта.
Из всех перечисленных самым необходимым является норматив вероятности проявления отдельных рисков. Официальных стандартов по нему нет. Некоторые опытные данные и только для малой части рисков приведены в табл.2.
Те риски, по которым таких параметров вероятности их проявления нет, должны приниматься по данным экспертов.
Таблица 2
Опытные нормативы вероятности проявления отдельных рисков в % за год
|
Виды рисков |
Тип рисков |
Годовая ставка вероятности в % |
|
|
1. Организационные |
1.1 Срыв в материально-техническом обеспечении (поставки) 1.2 Банкротство потребителей 1.3 Нарушение финансового обеспечения 1.4 Внутренняя неритмичность 1.5 Забастовки |
8 2 10 3 4 |
|
|
2. Технологические |
2.1 Большая сложность изделий (работ, услуг) 2.2 Брак производства (работ) Недостаточность или неотработанность технологии |
2 5 4 |
|
|
3. Технические |
3.1 Огонь 3.2 Обвал 3.3 Взрыв 3.4 Молния 3.5 Землетрясение 3.6 Наводнение 3.7 Кража 3.8 Самовоспламенение 3.9 Падение самолета 3.10. Буря |
3 3 10 6 1 2 8 2 0.6 2 |
3.2 Методы оценки портфельных рисков
Под портфельными рисками понимаются те, которые могут иметь место в случаях вложения финансовых ресурсов в ценные бумаги и отдельным субъектом хозяйствования. Имеются в виду не только государственные ценные бумаги, но также корпоративные (ценные бумаги юридических лиц) и вклады в виде паев в уставные капиталы юридических лиц. В этих случаях риски разделяют на несистематические (диверсификационные) и систематические (недиверсификационные).
Систематические риски связаны с общерыночными колебаниями цен и доходности.
Несистематические риски связаны с неблагоприятным воздействием правительственных мер, иностранной конкуренции, забастовочного движения и т.п.
Существует два наиболее характерных метода оценки портфельных рисков.
Оценка портфельного риска с использованием "Бета-анализа".
Метод "Бета-анализа" для расчета величины систематического риска сводится к выявлению устойчивости доходов по данному виду ценных бумаг относительно доходов по среднему показателю хорошо диверсифицированному рыночному портфелю ценных бумаг. Чем выше значение "бета" (Р), тем больше вероятность получить хорошую прибыль на приобретенные организацией ценные бумаги в дальнейшем. Следовательно, р как показатель среднего значения, равен 1.0.
Систематический (рыночный) риск портфельных инвестиций рассчитывается с использованием "Бета-анализа" по следующей формуле:
Ндо = Ндо +в (Ндр-Ндб), (3.4.)
где: Ндо - ожидаемая норма доходности (прибыльности) инвестиций при условии, что портфельные инвестиции хорошо диверсифицированы, %;
Ндб - коэффициент, отражающий относительную рискованность данной акции по сравнению со среднерыночным уровнем, в долях единицы;
Ндр - ожидаемая средняя доходность (норма прибыли) всего рынка, %.
Норма доходности по безрисковым инвестициям (Ндб) может быть принята по доходности некоторых надежных государственных ценных бумаг. Но и в этом случае необходим ее прогноз, который кем-то должен быть определен.
Коэффициент р оценивается экспертным или статистическим путем. В случае экспертной оценки р обычно колеблется от 0.5 до 2. Так или иначе необходимо вмешательство экспертов.
Ожидаемая средняя норма доходности (норма прибыли) всего рынка (Ндр.) должна приниматься с учетом среднерыночной стоимости акций в стране, которая в свою очередь оценивается по индексу курсов. В РФ индекс курса акций определяется на Московской фондовой бирже Ндр может быть также принята поставке Центрального Банка по депозитам или по государственным долговым обязательствам. Но при этом во всех случаях необходимо делать прогноз изменения показателей.
Оценка портфельного риска при отсутствии достаточной диверсификации вложений.
Целями вкладчика в большинстве своем являются высокие доходы и надежность вложений. Общепризнано, что надежность (безопасность) вложений чаще всего вступает в противоречие с доходностью. Методика расчета риска в этом случае должна обеспечить выбор некоторого оптимального (рационального) распределения вложений в различные ценные бумаги, которое позволяло бы при определенном риске получать максимальный доход.
Процесс расчета наилучшего распределения вложений при отсутствии достаточной диверсификации вложений сложен, так как могут быть, с одной стороны, разные разбросы (распределения) уровней риска по отдельным вкладам и, с другой, - вероятность проявления риска у одного заемщика может зависеть от уровня риска другого заемщика.
Для учета первого условия при расчете уровней риска необходимо определять дисперсию, которая характеризует разброс доходов по уровням. Дисперсия - это математическое ожидание квадрата отклонения наблюдаемых в практике уровней дохода от его среднего значения. Она определяется по формуле:
аІ = { (di-d) 2+. + (dn-d) }І: n, (3.5.)
где: di, d2., dn - полученные (наблюдаемые) в практике фактические уровни дохода, в долях единицы;
d - средний (математически ожидаемый) уровень дохода конкретной хозяйственной единицы, которая является заемщиком для рассматриваемой организации, в долях единицы;
n - число принятых в расчет отклонений (заемщиков).
Метод определения дисперсии зависит от закона распределения плотности вероятности дохода заемщика.
Наиболее часто встречается равномерный закон распределения плотности вероятности дохода. И в ряде случаев - распределения Вейбула.
Практически все исходные данные должны быть получены по аналогам подобной деятельности в прошлом или определены экспертно, хотя это не только проблематично, но и не всегда точно. Из-за почти полного отсутствия необходимой и обоснованной исходной информации применение этого метода весьма ограничено, хотя такая оценка риска необходима.
Из всех показателей, требуемых для оценки такого риска, не представляет сложности установить долю средств, вкладываемых организацией в покупку акций одного или двух акционерных обществ, так как это устанавливается руководством организации произвольно по каждому рассматриваемому варианту.
Средние (математически ожидаемые) доходы по акциям первого и второго акционерного общества (d, и d2) принимаются либо по уже имеющимся данным (по ним в прошлом с некоторой корректировкой на будущее), либо полностью экспертно.
Таким же способом получают данные по дисперсии доходов (а, и а2) и коэффициенту корреляции между доходами (р) рассматриваемых двух акционерных обществ.
Особую сложность может представить выявление коэффициента корреляции, так как связи между различными акционерными обществами проследить затруднительно из-за закрытости этой информации. Такие сведения официально не публикуются.
3.3 Метод Министерства экономики РФ по упрощенной оценке риска
Министерство экономики РФ рекомендует использовать простую процедуру оценки риска, суть которой сводится к определению поправки показателей проекта (дела) на риск, т.е. вводится поправка к коэффициенту дисконтирования:
d = d + р (3.6.),
где: р - поправка на риск, которая сразу выбирается из нормативов,
d - коэффициент дисконтирования.
Достоинство этой процедуры в том, что она не требует громоздких вычислений, результаты по которым могут быть оспорены из-за наличия большого числа допущений и ограничений.
Чтобы воспользоваться этим методом оценки влияния риска на результат инвестиционно-строительной деятельности, разработчикам проекта надлежит отнести рассматриваемое дело (проект, программу) к определенному уровню. Проект может занимать и некоторое промежуточное значение. Но, чтобы вынести решение о целесообразности реализации проекта, следует провести ориентацию поправки дисконта к уровню планируемой прибыли.
Различают три уровня риска:
допустимый риск, когда потери по риску не превышают запланированную (расчетную) прибыль;
критический риск, когда потери по риску превышают расчетную прибыль. В этом случае инвестор хотя и понесет убытки, но все же может реализовать проект и выжить;
катастрофический риск, когда возможные потери по риску превышают финансовые и имущественные возможности заказчика, который в конечном случае должен разориться. Методика Министерства экономики РФ по расчету риска весьма проста. Из разработанного проекта (плановых показателей освоения вложений) требуется взять коэффициент дисконтирования (а) и выбрать по характеру инвестиционной деятельности поправку на риск.
Поправки на риск к коэффициентам дисконтирования показателей инвестиционного проекта.
Таблица 3.
|
Уровни риска |
Пример цели проекта |
Р (%) |
|
|
1. Очень низкий |
Вложения в государственные облигации |
0 |
|
|
2. Низкий |
Вложения в надежную технику |
3-5 |
|
|
3. Средний |
Увеличение объема продаж существующей продукции |
8-10 |
|
|
4. Высокий |
Производство и продвижение на рынок нового продукта |
13-15 |
|
|
5. Очень высокий |
Вложение в исследования и инновации |
18-20 |
Сложность заключается в том, чтобы правильно выбрать уровень риска. Желательно, чтобы целевые характеристики проекта были расширены с охватом большого числа примеров по каждому уровню риска. В задачу разработчиков проекта входит на прединвестиционной фазе по данным дисконта и выбранной поправке сразу дать заключение о целесообразности работы по нему. Однако это не означает, что в случае принятия проекта для разработки не потребуется дополнительная оценка риска другим методом.
3.4 Метод и нормативы ЮНИДО для комплексной оценки рисков
В зарубежной практике ЮНИДО используются некоторые базовые нормативы по уровням будущих рисков, которые применяются для предварительной оценки вложения инвестиций в конкретное дело.
Такое нормирование (ограничение) проводится на первоначальной стадии исследовании по следующим критериям:
неопределенность реальности оценки требуемой суммы инвестиций;
неопределенность выполнения сбытовой программы планируемого к реализации дела (проекта и т.п.);
неопределенность соответствия возможностей производства заложенной в сбытовой программе.
Стандартный запас (норматив) инвестиционных перерасходов в связи с неопределенностью реальности оценки требуемой суммы инвестиций по методике ЮНИДО принят в объеме 10% общей суммы инвестиций. Этот уровень установлен по условиям несоблюдения плана подрядчиком-исполнителем либо с непредусмотренными расходами на попутную реконструкцию мощностей, непосредственно не включаемых в расходы по осуществлению запланированных работ.
По мнению российских специалистов, этот норматив может быть использован в РФ, но со значительным увеличением (даже в 2 раза) допустимого уровня.
Для учета неопределенности выполнения запланированной сбытовой программы ЮНИДО установлен стандарт резерва (норматив) в 10-20%. В России этот норматив должен также изменяться экспертами в сторону увеличения в 2 и более раз. Это связано с покупательной способностью потребителей инвестиционной продукции в России.
Немалую роль играют конкуренты и особенно новизна освоения нового российского рынка.
Риск, связанный с неопределенностью соответствия возможностей производства, заложенной в сбытовой программе, обусловлен недостаточностью потребительских качеств продукции или объемов выпуска. Данный риск количественно ЮНИДО не определен.
3.5 Статистический и экспертный методы оценки инвестиционных рисков
Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.
Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:
1) методом вероятностного распределения;
2) методом оценки по коэффициенту р.
Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:
n (3.7.)
математического ожидания доходности М (А) =? (Aipi);
i=1
n
дисперсии доходности у2 = ? [Ai - М (Аi)] І; (3.8.)
i=1
среднеквадратического отклонения доходности у = v уІ (3.9.)
коэффициента вариации Вр - а/М (А), (3.10.)
где ai - расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;
р - значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;
п - количество наблюдений.
При этом наиболее вероятное значение доходности Авер находится в диапазоне
М (А) - у < Aвер > М (А) + у. (3.11.)
При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).
При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.
Метод оценки по коэффициенту (3 используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяется по формуле
в= (Кр уi) /уr (3.12.)
где Кр - корреляция между доходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;
уi - среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;
уr - среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.
При в = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при (в > 1 - высоким уровнем риска и при (в < 1 - низким уровнем риска. Следовательно, с увеличением (в происходит возрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.
Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. С определенной степенью осторожности статистические методы могут применяться для анализа рисков по ряду фондовых инструментов, в частности по наиболее торгуемым корпоративным ценным бумагам. Однако оценка рисков инвестиционного кредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, как правило, не является достоверной.
При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
После определения простых рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.
Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.
Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента k\ присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное kn - рискам последнего ранга; риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнего рангов (q = k\/kn). В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической или средней геометрической.
Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле
s =k (q-1) / (n-1). (3.13.)
Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет
k =k + (n - m) s.
Отсюда
K = k + (n - m) k (q - 1) (n - 1) = = kn [l + (n-m) (q - l) (/i - 1]. (3.14.)
Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты.
3.6 Специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков
В проектном анализе широко используются и специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них:
Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее оисковым он. считается по результатам анализа чувствительности.
Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта - пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров - объема реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.
Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальный значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки (одним из вариантов такого программного продукта является пакет „Risk Master", широко используемый в практике инвестиционного менеджмента).
Memog „дерева решений" [„tree-decision" method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.
Методика оценки рисков реальных инвестиционных проектов на основе использования рассмотренных специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует учитывать также отраслевые и региональные факторы риска, используя в этих целях методику оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны.
Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала - определяется следующими факторами:
1. видом инвестиционного риска;
2. полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;
3. уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степень их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;
4. технической и программной оснащенностью инвестиционных менеджеров, возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;
5. возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов и др.
4. Примеры количественной оценки рисков
Пример расчета риска по прямым капитальным инвестициям.
Исходные данные.
При реализации инвестиционного проекта стоимостью 85 тыс. руб. строительная организация на объекте установила оборудование стоимостью 25 тыс. руб.
Установленное оборудование по технологии возведения и вводу в эксплуатацию объекта должно простоять без использования 4 месяца.
За указанный период времени это оборудование подвержено воздействию (проявлению) следующих рисков:
огонь с добавкой 2%,
взрыв с уменьшением 3%,
кража с добавкой 3%.
Воздействие огня и взрыва может привести к порче оборудования на 50%, а кража - на 25%.
Требуется рассчитать риск на объекте и его уровень по инвестиционному проекту в целом, оценить в денежном выражении убыток и дать заключение о целесообразности страхования оборудования.
Расчет рисков и убытка.
Риск по строительному объекту в % вероятности ущерба составит:
N 4 4 4
Во = ? (Вni± ?i) Kы ?i Byi = (3+2) - -0.5x1 + (10-3) - -0.5x1 + (8+3) - 0.25x1 =3.41%
i=1 12 12 12
То же в денежном выражении в виде убытка на объекте:
у0 = 0.0341 х 25 = 0.85 тыс. руб.
Вероятность риска по отношению к проекту в целом:
425425425 Вп = (3 + 2) - 0.5 - + (10-3) - 0.5 - + (8+3) - 0.25 - = 0.995% 12 85 12 85 12 85
По полученным данным можно проверить расчеты путем определения убытка другим способом.
Уn = 0.00995 х 85 = 0.846 тыс. руб.
Полученный результат указывает на относительную точность расчетов.
Убыток не так значителен (в %), поэтому страховая компания может пойти на оформление страховки, но руководство строительной организации может отказаться от страховки, принимая на себя риск убытка.
Пример оценки портфельного риска при отсутствии достаточной диверсификации
Пример. Организация решила приобрести на 310 тыс. руб. акции двух акционерных обществ. При равномерном математическом ожидании, равном 35% годовых, и определяемой по некоторым обследованиям дисперсии а, = 0.051 и а2= 0.043 общества по доходам независимы (р = 0). По упрощенной формуле - определяем (формулы приведены в предыдущей параграфе):
0.0432
a =----------------- - =0,42
0.05Г х 0.0432
для проверки определяем:
d = 0.42 х 0.35 + (1 - 0.42) х 0.35 = 0.35
Годовой доход организации составит 310 х 0.35 = 108.5 тыс. руб.
Примеры оценки риска по методике Министерства экономики РФ
Методика Министерства экономики РФ по оценке воздействия риска на результаты деятельности инвестиционной деятельности проста, но желательно проследить этапы и приемы такой оценки на примерах.
Пример 1.
Исходная информация.
Для реализации проекта требуется закупить в другой стране оборудование на сумму 60 тыс. долл.
Дисконтированный срок окупаемости проекта при ставке сравнений 12% составляет 2.5 г.
Разработчиками проекта определено, что риск при покупке оборудования относится ко второй категории.
Требуется рассчитать уровень воздействия риска и сделать заключение о целесообразности покупки оборудования.
Расчет оценки риска и его последствий.
При второй категории риска его значение составляет 5% и следовательно, ставка дисконта замещения составит:
d = 12 + 5 = 17%
Срок окупаемости, вследствие увеличения ставки дисконта замещения возрастет
(2.5 + 17): 12 = 3.5 г.
По приведенным исходным данным нет возможности сделать положительное заключение о целесообразности реализации такого проекта. В практике России эффективными признаются проекты с малыми сроками окупаемости (до 2 лет).
Пример 2.
Исходные данные.
Организация может расширить производство с целью наладить выпуск нового продукта с продвижением его на новый рынок.
Расчетами по данному проекту установлено, что ежегодный дисконтированный доход может составить на уровне 30% к вложенному капиталу.
Для реализации проекта потребуется капитал в сумме 2 тыс. долл.
Собственных средств в организации нет. Она может взять кредит в банке под 20% годовых.
Требуется оценить возможность принятия к реализации проекта при указанных исходных данных.
Оценка риска и его последствий.
Простейшие расчеты указывают на нецелесообразность реализации проекта, так как учет поправки на риски на уровне 15% (см. табл.) сразу позволяет сделать отрицательное заключение.
Дисконтированная доходность получается отрицательной.
30 - 20 - 15 = - 5%.
Однако, если не учитывать поправку на риск по Методике Министерства экономики РФ, возможно и положительное заключение по проекту, хотя и с большим сроком окупаемости, который составит с условием поквартальной капитализации дохода в 18% годовых около 12, кварталов или 3 года.
Расчет этого срока окупаемости выполнен путем решения уравнения.
2 (0.3-0.2) 0.5+2 (0.3-0.2) 0.5x1.18+2 (0.3-0.2) 0.25x1.18x1.8+2 (0.3-0.2) 0.25x1.18 = 2
В этом уравнении только срок окупаемости (Т) неизвестен и его можно определить традиционными приемами математики.
5. Методы и инструменты минимизации рисков
Риск в условиях некоторой неопределенности - это нормальная ситуация при функционировании организаций в рыночных условиях. Управляющие процессом производства в ряде случаев вынуждены действовать наудачу, надеяться на счастливый исход в своих решениях, что может привести к полной или частичной потере дохода или ресурса.
В то же время под риском понимается также количественная оценка неудачного решения. Поэтому очень важно разрабатывать и реализовывать меры по снижению рисков
Общие принципы, используемые с целью снижения риска:
1. предварительное использование вариантов решений,
2. предварительная экспертиза пректов и других плановых разработок,
3. использование защитных схем,
4. использование схем автоматического контроля,
5. современная ликвидация факторов риска.
Для успешного управления инвестиционным банком в целом, и портфелем ценных бумаг в частности, необходимо управление этими рисками. Термин "управление рисками" означает прежде всего минимизацию рисков, исключить полностью которые невозможно. Работа по минимизации рисков проводится различными подразделениями инвестиционного банка. С точки зрения технологии управление рисками делится на две большие части:
формализованный процесс управления рисками;
процессы управления рисками, слабоподдающиеся формализации.
Формализованный процесс управления рисками предполагает наличие формализованных правил, направленных на минимизацию риска в ходе деятельности инвестиционного банка. К формализованным правилам относятся внутренние инструкции и лимиты. Эта часть управления рисками входит в качестве составной части в процесс общего управления инвестиционным банком и относится в основном к сфере деятельности исполнительного директора инвестиционного банка, а также некоторых руководителей подразделений, устанавливающих лимиты и утверждающих внутренние инструкции.
Процессы управления рисками, слабоподдающиеся формализации, в наибольшей степени относятся к сфере деятельности управляющего портфелем и отчасти - трейдеров. Кроме того, уникальность проектов в сфере привлечения финансирования для клиентов также создает простор для неформализованного управления рисками. Можно сказать, что в этой сфере, где не действуют напрямую внутренние инструкции и лимиты, многое зависит от таланта и порядочности человека, принимающего решения.
Основные инструменты минимизации риска.
Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски, являются:
1. Аналитическая работа.
Позволяет минимизировать риск неблагоприятного движения рынка, риск ликвидности, риск эмитента, отчасти - валютный риск; является составной частью комплекса работ по минимизации рисков контрагентов. Осуществляется управлением маркетинга.
2. Сбор информации.
Позволяет минимизировать риск инфраструктурных институтов, является необходимой составной частью при минимизации риска неблагоприятного движения рынка, риска контрагента, риска эмитента. Осуществляется управлением маркетинга.
3. Использование системы лимитов.
Данный инструмент закладывает основы минимизации рисков, ограждая инвестиционный банк от наиболее крупных рисков. Используется в первую очередь при минимизации риска контрагента, риска эмитента, инфраструктурного риска. Является также начальной частью работы по минимизации конъюнктурного риска.
4. Налаживание неформальных связей с инфраструктурными элементами.
Снижает инфраструктурный риск, а также служит основой для получения информации, используемой при применении системы лимитов.
5. Прочие инструменты, свойственные для конкретных видов рисков:
валютные форварды и фьючерсы для валютного риска;
опционы для рыночного риска;
страхование сделок от конкретных рисков.
5.1 Некоторые общие направления и правила, снижающие риск
Диверсификация вложения напитала. В случае вложения средств в ценные бумаги оптимальной величиной являются 8-20 различных видов бумаг или вложение средств в не менее 12 организаций.
Оптимизация структуры портфеля вложений. Чаще всего рекомендуется вкладывать: одну треть в крупные организации, одну треть в средние, одну треть в небольшие.
Исследование "правила пяти пальцев": 1 акция - потери, 3 акции - достижение целей, 1 акция - повышенный успех.
Ориентация на среднюю норму прибыли. Особенно велик риск, если инвестор погонится за большой прибылью.
Дублирование поставщиков. В российских условиях следует ориентироваться на трех-четырех поставщиков, хотя в зарубежной практике достаточно и двух поставщиков.
Дублирование рынков сбыта продукции. Могут быть использованы такие же подходы, как и при дублировании поставщиков.
Разделение партий при транспортировке ценного груза. Естественно, как минимум две партии, но при увеличении числа партий повышаются издержки доставки груза, хотя и снижается риск.
Хранение сырья, материалов, полуфабрикатов и продукции в разных местах.
Соизмерение роста производства и снижения его издержек.
При реализации целей и задач инвестиционной деятельности в качестве кредитной организации может выступать не только банк, но и прочие субъекты хозяйствования.
Работа по снижению уровней банковских рисков обширна и ее выполняют, в основном, банковские работники. Над снижением отрицательного влияния на эффективность экономики кредитного риска работают не только банковские работники, но и менеджеры других сфер деятельности.
Кредитный риск представляет собой существенный для кредитора риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему.
5.2 Общие подходы и меры по снижению уровня кредитного риска
Ограничение суммы кредита долей капитала кредитной организации (банка). В России этот уровень ограничивающей суммы кредита регулируется рекомендациями и указаниями Центрального Банка РФ оценивается в 25%.
Ограничение суммы разового кредита по уровню управления в самой кредитной организации. Эти ограничения устанавливает руководство организации (ее Совет),
используя принцип - чем выше уровень управления, тем большие возможности по сумме выдаваемого кредита одному заемщику.
Ограничение суммы кредита долей капитала заемщика (кредитора). Эти ограничения устанавливаются руководством кредитной организации, но после обследования платежеспособности и финансовой устойчивости заемщика.
Ограничение сферы кредитования. Это связано с тем, что кризисные факторы проявляются по-разному в отдельных сферах деятельности. Можно ориентироваться на уровень не менее 50% в той сфере деятельности, в которой работает заемщик.
Резервирование средств в кредитной организации. Уровни резервирования средств устанавливает руководство организации, хотя бывают и рекомендации Центрального Банка РФ. Они могут определяться уровнями: 20% срочных вкладов, 10% суммы сберегательных счетов и 30% ежедневных счетов.
Ограничение суммы открытых позиций. Этот уровень также устанавливается руководством кредитной организации.
Помимо использования банком и заемщиком перечисленных подходов и мер, обеспечивающих снижение риска, широко используется страхование кредита.
В практике используются следующие виды страхования кредита или меры по обеспечению возвратности кредита:
выдача кредита под гарантии и поручительства третьего лица (банка, компании, общества);
выдача кредита под имущество заемщика;
выдача кредита под залог ценных бумаг или иностранной и твердой валюты заемщика;
выдача под передачу имущества заемщика (ломбардный залог);
переуступка прав выручки;
участие банка в капитале инвестируемого проекта;
страхование кредита в страховом обществе;
увязка кредитного риска с процентом на кредит и сроком возврата;
распределение риска кредита между разными банками;
предоставление заемщику кредита частями.
В практике рекомендуется использовать следующие уровни залогов под кредит, выраженный в долях собственности, передаваемой в залог:
акции - 60% курсовой цены;
государственные облигации - 100% номинальной цены;
облигации акционерных обществ - 90% номинальной цены;
оборудование - 60% балансовой стоимости;
товар - 60% рыночной цены;
скоропортящиеся товары - 20% рыночной цены.
Процессы принятия решения о выдаче и получении кредита, контроль его использования и завершения кредитных взаимоотношений между кредитором и заемщиком весьма сложны и ответственны. Из всей гаммы такой работы самое важное - это принятие решения о выдаче кредита. Кредитуемая организация должна при этом выполнить определенную работу по оценке будущего заемщика. Можно выделить следующие, на наш взгляд, важные виды работы кредитной организации:
оценка структуры капитала заемщика;
выявление соотношения запрашиваемого кредита и оборота;
анализ динамики капитала и прибыли заемщика примерно за последние 3 года;
наличие уже взятых кредитов и их структура;
определение степени покрытия потребностей организации (заемщиков) запрашиваемым кредитам;
оценка качества тендеров заемщика;
оценка ситуации независимым аудитором.
Заключение
Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Доходность и риск являются взаимосвязанными категориями. Эта взаимосвязь в наиболее общем виде состоит в том, что более рискованным вложениям присуща более высокая доходность, а менее рискованным - низкий, но гарантированный доход.
Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. Принято выделять общие (систематические) риски - одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и определяемые факторами, на которые инвестор не может воздействовать, и специфические (несистематические) риски, зависящие от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском и регулированию рисков.
Алгоритм действий по регулированию риска включает: идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования рисков. Оценка уровня риска связана с расчетом отклонения ожидаемых доходов по инвестициям от средних или расчетных значений дохода. Она может производиться статистическими и экспертными методами.
Библиографический список
1. Абрамов С.И. Инвестирование. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2008 г.440 стр. (256 источников)
2. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.: ”Финансы и статистика” 1996 г.
3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. - К.:: Эльга - Н, Ника - Центр, 2010 г.
4. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 2008 г.135 стр.
5. Грабовый П.Г. и др. Риски в современном бизнесе. - М.: “Аланс”, 2008 г.
6. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. - М.: ЗАО “Финстатинформ”, 2009 г.
7. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. - М.: Дело 2007 г.352 стр.
8. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие/ Под ред. доктора экономических наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Юристъ, 2006 г.480 стр. (10 кодексов, 90 ФЗ, 34 источника)
9. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2010 г.144 стр. (25 источников)
10. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. - М.: “ДеКА" 2008 г.232 стр. (50 источников)
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Характеристика риска: истоки, сущность, понятие, классификация и причины. Риск-менеджмент: методы организации системы управления, анализ и количественная оценка риска в процессе реализации инвестиционного проекта; доходность и способы снижения рисков.
курсовая работа [123,2 K], добавлен 23.11.2010Инвестиционная деятельность и различные виды рисков. Инвестиционные риски: сущность и классификация. Сравнительный анализ инструментов и методов управления процентным риском. Процесс регулирования инвестиционных рисков. Оценка уровня риска доходов.
курсовая работа [53,4 K], добавлен 18.12.2009Оценка риска как обязательный структурный элемент процесса анализа инвестиционных проектов. Общее понятие и классификация рисков. Методы оценки вероятности возникновения рисков. Оценка внутрифирменных рисков. Мероприятия по снижению уровня рисков.
контрольная работа [203,2 K], добавлен 08.08.2013Понятие и содержание инвестиционного проекта, требования к нему и процедура оценки. Исследование возможностей: общее описание проекта, сравнение инвестиционного риска и потенциала в разных регионах Российской Федерации. Коммерческий и технический анализ.
курсовая работа [942,5 K], добавлен 30.03.2014Сущность и общая характеристика неопределенности, ее отличительные черты и признаки, роль и значение в деятельности современного предприятия. Понятие и принципы оценки риска в анализе инвестиционных проектов. Классификация и типы инвестиционных рисков.
презентация [311,9 K], добавлен 12.12.2015Исследование традиционных подходов к принятию инновационных решений в условиях неопределённости. Анализ классификаций факторов риска и методик его количественной оценки. Разработка и использование программы "Оценка и учет риска инновационного проекта".
автореферат [226,0 K], добавлен 11.08.2013Сущность финансового рынка. Классификация финансовых рисков - от возможного результата, от основной причины возникновения. Способы оценки степени риска. Методы управления финансовым риском. Способы снижения финансового риска.
курсовая работа [28,5 K], добавлен 26.05.2006Экономическое содержание и классификация предпринимательских рисков, характеристика их функции (инновационная, регулятивная, защитная, аналитическая). Способы оценки степени предпринимательского риска. Анализ рисков предприятия и методов их минимизации.
дипломная работа [276,7 K], добавлен 25.01.2014Сущность и подходы к оценке инвестиционного проекта: общие требования, порядок проведения. Особенности проведения данного процесса в условиях риска и неопределенности. Инвестиционное развитие в Хабаровском крае, его дальнейшие перспективы и тенденции.
курсовая работа [119,4 K], добавлен 11.09.2014Функции риска: инновационная, регулятивная, защитная и аналитическая. Качественная и количественная оценка коммерческих рисков. Разработка комплексного подхода к определению степени риска, влияющего на деятельность предпринимателя, меры по его снижению.
курсовая работа [34,5 K], добавлен 06.12.2013
