Стоимость предприятия и методы ее оценки

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Республики Казахстан

Костанайский социально технический университет

имени академика З. Алдамжар

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Стоимость предприятия и методы ее оценки

Черкас Светлана Михайловна

специальность 5В050800 - «Учет и аудит»

Научный руководитель Н.В. Демина

Костанай

2012

Костанайский социально-технический университет

имени академика З. Алдамжар

Факультет Экономики права и управления

Кафедра Экономики и управления

Специальность 5В050800 - учет и аудит

УТВЕРЖДАЮ

Зав. кафедрой

Экономики и управления

к.э.н. Лучанинова А.А.

“ ___ ” __________ 2011г.

Задание

по дипломной работе студентки

Черкас Светлане Михайловне

(фамилия, имя, отчество)

1. Тема работы: Стоимость предприятия и методы ее оценки

2. Срок сдачи студентом законченной работы (проекта): “ __ ”__________2012 г

3. Исходные данные к работе (проекту): Информационной базой послужили данные нормативных и законодательных актов РК, учебной и методической литературы по исследуемой проблеме.

4. Перечень вопросов, разрабатываемых студентом:

5. Перечень графического материала таблиц -___.

6.Список рекомендованной литературы:

Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. - GUMER-INFO, 2007. - 720 с. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gumer. info/.

Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. / С.В. Грибовский. - Санкт-Петербург, 2005.

7. Дата выдачи задания «_____» _____________2011г.

Руководитель ___________________________Н.В. Демина

(подпись)

Задание принял к исполнению ____________________С.М. Черкас

(подпись)

Календарный план

№ п/п	Наименование этапов дипломной работы (проекта)	Срок выполнения этапов работы (проекта)	Примечание
1	Задание на дипломную работу
2	Подготовка календарного графика
3	Подготовка содержания работы
4	Отбор и анализ научных источников, составление библиографического списка, подготовка реферативной главы
5	Сбор и первичная классификация фактического материала
6	Анализ фактического материала, подготовка (1,2,3 главы.)
7	Написание введения, заключения.
8	Предзащита.

Студент-дипломник __________________________

Руководитель работы _________________________

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты стоимости предприятии его оценки

1.1 Финансовый рычаг и его роль в оценке

1.2 Методы оценки стоимости предприятия

1.3 Повышение ценности компании

1.4 Оценка сопутствующего потока денежных средств

2. Понятия, цели и принципы оценки

2.1 Анализ нормативно-правовой базы

2.2 Основные подходы и принципы оценки

2.3 Основные этапы процесса оценки недвижимости

3. Определение стоимости объекта оценки

3.1 Характеристика объекта оценки

3.2 Оценка базы отдыха затратным подходом

3.3 Оценка базы отдыха сравнительным подходом

3.4 Оценка базы отдыха доходным подходом

3.5 Согласование результатов о рыночной стоимости объекта

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Среди элементов рыночной экономики особое место занимает недвижимость, которая выступает в качестве средств производства (земля, административные, производственные, складские, торговые и прочие здания и помещения, а также другие сооружения) и предмета или объекта потребления (земельные участки, жилые дома, дачи, квартиры, гаражи).

Опыт становления отечественного рынка недвижимости стал подтверждением тенденций, характерных для всех стран с развитой экономикой , а именно:

- недвижимость составляет основу национального богатства. Именно в объектах недвижимости - зданиях , сооружениях , обустроенных территориях, - последовательно и неуклонно аккумулируется труд предшествующих поколений , обеспечивая надлежащий уровень жизни как в настоящем , так и в будущем. По различным оценкам , недвижимость во всех ее формах составляет около половины всего накопленного мирового богатства ;

- рынок недвижимости является своеобразным генератором экономического роста страны. Именно в объекты недвижимости различного назначения осуществляется первоначальное инвестирование значительной части средств , что , в конечном итоге , приводит к качественным преобразованиям спроса и предложения и обеспечивает положительную макроэкономическую динамику развития .

Нельзя не учитывать огромную социальную роль недвижимости . С одной стороны , нормальное функционирование рынка недвижимости всегда вызывает положительный социальный эффект , - прежде всего за счет такого вида недвижимости , как жилье , которое имеет первостепенный потребительский приоритет. С другой стороны , отсутствие эффективной государственной системы , включающей нормативно-правовые , финансово - экономические и управленческие механизмы , способны резко снизить рыночный потенциал недвижимости , привести к нежелательным социальным последствиям.

Рыночные методы оценки помогают максимально выгодно распоряжаться недвижимым имуществом, который предприятия и граждане получают в свое распоряжение. Эта оценка становится необходимой уже тогда, когда собственники земли и недвижимости захотят заложить их для получения кредита. Без должной оценки нельзя рассчитывать и на привлечение дополнительных инвестиций, в том числе иностранных.

Оценка необходима и при вторичной эмиссии акции предприятий, стремящихся увеличить свой уставной капитал на величину, подкрепленную реальными материальными средствами. Именно реальный проспект эмиссии позволит инвесторам избежать ошибок при установлении котировок акций. Оценка также необходима и при разделе имущества, определении способов лучшего коммерческого использования земли и недвижимости и во всех других операциях, связанных с недвижимостью.

Оценка необходима также в рамках региональной налоговой политики. Во всем мире основой системы местного налогообложения служит налог на недвижимость, за счет этого налога формируется около 70 процентов местного бюджета. Конечно, с развитием самого рынка, с появлением реальных стоимостей возможен переход к такой системе налогообложения, которая бы стимулировала развитие рынка недвижимости и обеспечила бы вместе с тем пополнение местных бюджетов. Этим объясняется и безусловный интерес к оценке, проявляемый со стороны местных администраций.

Таким образом, оценка недвижимости является актуальным и востребованным видом деятельности. Анализ стоимости недвижимости и ее коммерческого использования должен опираться на строгий экономический расчет, точную и профессиональную оценку действительной рыночной стоимости имущества. Оценка - это обоснованное знаниями, опытом, использованием строго определенных подходов, принципов и методов, а также процедурных и этических норм, мнение специалиста или группы экспертов, как правило, профессиональных оценщиков о стоимости объекта недвижимости.

На практике , в процессе оценки могут возникнуть проблемы , вызванные пробелами в самой методологии оценки (ограниченной применимостью основных методов оценки : затратного , доходного и сравнения продаж). В данной работе будут применены все три метода оценки с последующим согласованием результатов. Сегодня с людьми этой профессии человек сталкивается чаще всего в случае приобретения недвижимости. Оценка ее профессионалами, обладающими предоставленным им законом правом вычислять стоимость квартиры или дома, - одна из важнейших частей сделки купли-продажи недвижимости.

Сегодня оценка развивается уже не только как прикладная отрасль рыночной экономики, но и как научно-методическое направление экономической науки. Необходимость в ней возникает при любых сделках, затрагивающих право собственности на имущество, будь то купля-продажа, сдача в аренду или раздел имущества, судебные и имущественные споры, страхование имущества, оптимизация его налогообложения, составление брачных контрактов или вступление в наследство. Даже привлечение банковского кредита, например ипотечного, не обходится без проведения оценки собственности.

Так что профессия оценщика становится все более востребованной, потому что вопрос «Сколько это стоит?» рано или поздно задает практически каждый обладатель того или иного имущества: дачи, квартиры, земельного участка, автомобиля или пакета акций.

1. Теоретические аспекты стоимости предприятии его оценки

1.1 Финансовый рычаг и его роль в оценке

Для образования денежных доходов и фондов денежных средств предприятие в процессе своей деятельности использует финансы - находящиеся в его распоряжении денежные средства, ценные бумаги, финансовые деривативы и т.д.

Образование доходов и фондов денежных средств предприятий - необходимое условие бесперебойного процесса производства. Осуществляя эту функцию, предприятия создают финансовые ресурсы, необходимые для увеличения основных фондов и оборотных средств, производства и реализации продукции, образования фонда накопления, фонда социальной сферы и фонда потребления.

Средства фонда накопления учитываются и распределяются согласно учредительным документам или решению учредителей и служат в качестве финансового обеспечения производственного развития предприятия и иных аналогичных мероприятий по созданию нового имущества.

Средства фонда социальной сферы используются в качестве финансового обеспечения развития (капитальных вложений) социальной сферы предприятия.

Средства фонда потребления служат в качестве финансового обеспечения мероприятий по развитию социальной сферы (кроме кап. вложений) и материальному поощрению работников.

Таким образом, основные функции финансов предприятия:

- восстановительная - возмещение вложенных предприятием средств;

- накопительная - создание накоплений, необходимых и достаточных для осуществления расширенного воспроизводства, развития социальной сферы и материального поощрения работников;

- бюджетная - выполнение обязательств предприятия перед бюджетом и внебюджетными фондами.[2]

Кроме того, участвуя в проверке правильности расходования материальных, трудовых и денежных ресурсов в процессе производства и реализации продукции, финансы предприятия выполняют контрольную функцию - предотвращение убытков и потерь, выявляемых на основе данных финансово-экономического анализа.

Эффективность производственной деятельности зависит, прежде всего, от направления использования финансовых ресурсов: при активном участии финансов достигается повышение эффективности использования имеющегося потенциала предприятия, минимизация издержек и максимизация прибыли.

Предприятия, как хозяйствующие субъекты рыночных отношений, самостоятельно распоряжаются заработанными ими средствами, при этом вмешательство государства в перераспределение заработанных предприятиями средств ограничено рамками экономических методов воздействия на рыночную конъюнктуру.

Такое воздействие может быть признано эффективным только тогда, когда каждая из названных четырех функций финансов реализуется в полной мере: государственный бюджет и внебюджетные фонды получают необходимые доходы, а предприятия создают необходимые и достаточные накопления.

В основе направлений финансовой работы лежат такие общие блоки процедур, как:

а) определение целей и задач финансовой политики (с учетом анализа), выбор и ранжирование критериев, установление желаемых количественных значений финансово-экономических показателей (оборачиваемости, структур капитала, платежных средств и форм оплаты), разработка учетной, налоговой и кредитной политики;

б) разработка финансово-экономической стратегии (определение источников финансирования, механизма и схемы распределения и использования прибыли, установление форм и систем оплаты труда, стимулирования деятельности персонала, разработка системы бюджетов, приоритетных направлений аналитической деятельности и т.д.);

в) разработка и внедрение систем планирования (в т.ч. финансовое), управления (финансовыми потоками, издержками, ОФ и ОбС, ассортиментом продукции и т.д.), анализа (прибылей и убытков, активов и пассивов и т.д.), контроля, документооборота. [3]

К особенностям рыночных отношений в нашей стране следует отнести усиление конкурентной борьбы, технологических изменений, компьютеризацию обработки экономической информации, непрерывные нововведения в налоговом законодательстве, изменяющиеся процентные ставки и курсы валют.

В этих условиях перед менеджерами предприятий встает множество вопросов:

· Какой должна быть стратегия и тактика современного предприятия?

· Как рационально организовать финансовую деятельность предприятия, чтобы обеспечить его дальнейшее процветание?

· Как повысить эффективность управления финансовыми ресурсами?

· Каким образом определить факторы хозяйственной деятельности, обеспечивающие устойчивое финансовое состояние предприятия?

На эти и другие жизненно важные вопросы может дать ответ объективный финансовый анализ. Его материалы позволяют выявить наиболее рациональные направления распределения материальных, трудовых и финансовых ресурсов.

Известно, что любые ресурсы ограничены, и добиться максимального эффекта их использования можно не только за счет увеличения объема, но и путем оптимального соотношения разных видов ресурсов. Особое внимание при этом следует уделить финансовым ресурсам предприятия, поскольку это единственный вид ресурсов, трансформируемый непосредственно и в минимальные сроки в любой другой вид ресурсов.

Финансовое состояние - комплексное понятие, которое характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов предприятия, это характеристика его финансовой конкурентоспособности (то есть платежеспособности, кредитоспособности), выполнение обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами.

Финансовое состояние хозяйственного субъекта отражает все стороны деятельности, поскольку движение любых товарно-материальных ценностей и трудовых ресурсов сопровождается образованием и расходованием денежных средств.

Одним из важнейших условий успешного предприятия является анализ его финансового состояния. Финансовое состояние предприятия характеризуется совокупностью показателей, отражающих процесс формирования и использования его финансовых средств.

Субъектами анализа выступают: собственники средств предприятия, кредиторы и инвесторы, поставщики, клиенты, налоговые органы, персонал предприятия, аудиторские фирмы, консультанты,, биржи, юристы, профсоюз, пресса и т. д. [5]

Основные функции анализа финансового состояния: объективная оценка финансового состояния объекта анализа; выявление факторов и причин доступного состояния; выявление и мобилизация резервов улучшения финансового состояния и повышения эффективности всей хозяйственной деятельности.

Практика анализа финансового состояния уже выработала основные правила анализа финансовых отчетов. Можно выделить шесть основных методов: горизонтальный, вертикальный, трендовый, анализ относительных показателей, сравнительный, факторный.

В качестве инструментов для анализа финансового состояния предприятия используется финансовые коэффициенты.

Анализ хозяйственной деятельности делится на финансовый и управленческий.

Финансовый анализ делится на внутренний и внешний. Основным признаком такого разделения является характер используемой информации.

Внешний анализ базируется на публикуемых отчетных данных, т.е. на весьма ограниченной части информации о деятельности предприятия, которая является достоянием всех. Основными источниками информации для внешнего анализа является бухгалтерский баланс и приложения к нему.

Внутренний анализ использует всю информацию о состоянии дел на предприятии, в т.ч. и доступную лишь ограниченному кругу лиц, руководящих деятельностью предприятия.

Деление анализа на внешний и внутренний связано также с целями и задачами, стоящими перед каждым из них.

Вообще цель финансового анализа - оценить финансовое состояние предприятия и на основе выявленных результатов дать рекомендации по его улучшению.

Задачи внешнего анализа определяются интересами пользователей аналитического материала. В качестве основных здесь можно выделить:

- группу таких пользователей, как собственники-акционеры, учредители, для которых важно знать уровень эффективности своих вкладов, размер дивидендов и перспективы развития предприятия;

- группу многочисленных сторонних хозяйствующих субъектов, которую составляют: кредиторы, которые должны быть уверены, что им вернут долг;

- потенциальные инвесторы, намеревающиеся принять решение о вкладе своих средств в предприятие;

- поставщики, которые хотят быть уверенными в платежеспособности своих клиентов;

- аудиторы, которым необходимо распознать финансовые хитрости своих клиентов.

Общая задача, которая при этом исследуется, это проведение:

- оценки финансовых результатов;

- оценки имущественного положения;

- анализа финансовой устойчивости, ликвидности баланса, платежеспособности предприятия;

- исследования состояния и динамики дебиторской и кредиторской задолженности;

- анализа эффективности вложенного капитала. [6]

Внутренний финансовый анализ ставит своей целью более глубокое исследование причин сложившегося финансового состояния, эффективности использования основных и оборотны

х средств, взаимосвязи показателей объема, себестоимости и прибыли. Для этого в качестве источников информации используются дополнительно данные финансового учета.

К внутренним пользователям относятся управляющие всех уровней: бухгалтерия, финансовый, экономический отдел и другие службы предприятия, сотрудники. Каждый из них использует информацию исходя из своих интересов. Так, например, финансовому руководителю важно знать реальную оценку деятельности своей фирмы и ее финансового состояния; а руководителю маркетинговой службы не обойтись без нее при разработке стратегии продвижения своей продукции на рынке.

Исключительно внутренним является управленческий анализ.

Он использует весь комплекс экономической информации, носит оперативный характер и полностью подчинен воле руководства предприятия. Данные управленческого анализа играют решающую роль в разработке важнейших вопросов конкурентной политики предприятия: совершенствования технологии и организации производства, создания механизма достижения максимальной прибыли.

Вот почему результаты управленческого анализа огласке не подлежат, они используются руководством для принятия управленческих решений как оперативного, так и перспективного характера.

Более обобщенно сравнительная характеристика финансового и управленческого анализа представлена в таблице 1. [7]

Таблица 1

Сравнительная характеристика видов анализа

Область сравнения	Финансовый анализ	Управленческий анализ
1	2	3
1.Пользователи информации	Внутренние, сторонние, заинтересованные	Руководители предприятия и его подразделений
2.Объекты анализа	Предприятие как единое целое	Предприятие как целое и его подразделения
3.Источники информации	Формы бухгалтерской отчетности	Комплекс экономической информации
4.Единицы измерения для расчета показателей	Денежная форма	Натуральные и денежные
5.Периодичность анализа	В соответствии с датами составления отчетности (год, квартал)	По мере необходимости
6.Доступность результатов	Доступна для всех	Строго конфиденциальна (только для менеджеров предприятия)

1.2 Методы оценки стоимости предприятия

1. Value Based Management

2. Market Value Added (MVA)

3. Economic Value Added (EVA)

4. Shareholder Value Added (SVA)

5. Cash Flow Return on Investment (CFROI)

6. Cash Value Added (CVA)

1. Value-Based Management (наиболее подходящий перевод данного термина - управление, нацеленное на создание стоимости) - концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения, на ключевых факторах стоимости. Из всего множества альтернативных целевых функций в рамках концепции VBM выбирается максимизация стоимости компании. Стоимость же компании определяется ее дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.

Но, как известно, для того чтобы управлять чем-либо необходимо уметь это измерять. В приложении к VBM это означает, что необходим инструмент, позволяющий оценить отдачу от инвестированного в компанию капитала. Таким образом, мы можем выделить основные факторы, влияющие на стоимость компании, которые обязательно должны учитываться в показателе, отражающем создание стоимости - затраты на собственный и заемный капитал и доходы, генерируемые существующими активами (при этом доход может выражаться в различных формах: прибыль, денежный поток и т.д.). В 80-х - 90-х годах появился целый ряд показателей (на основе некоторых из них в дальнейшем возникли даже системы управления: например, EVA и EVA-based management), отражающих процесс создания стоимости. Наиболее известные из них - EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI. На рассмотрении данных показателей, методик их расчета, преимуществ и недостатков и будет сфокусирована настоящая статья.

2. Market Value Added (MVA)

По-видимому, MVA - самый очевидный критерий создания стоимости, рассматривающий в качестве последней рыночную капитализацию и рыночную стоимость долгов компании.

MVA рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и инвестированным в компанию капиталом:

MVA = Рыночная стоимость долга + рыночная капитализация - совокупный капитал*

* следует учитывать, что в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами. Данные поправки будут более подробно рассмотрены при описании показателя EVA.

С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций.

Как отмечалось выше, показатель, лежащий в основе системы VBM, должен не только отражать стоимость компании, но и показывать эффективность принятия решений на всех уровнях иерархии, а также служить инструментом мотивации. Рассматриваемый показатель (MVA) не отвечает данным требованиям, т.к. на рыночную капитализацию оказывают влияние многие факторы, часть из которых неподконтрольна менеджменту компании. Более того, если результаты работы компании будут оцениваться по данному показателю и мотивационные схемы будут также привязаны к нему, то это может привести к тому, что руководство будет принимать решения, оказывающие краткосрочное влияние на курсовую стоимость акций, но разрушающие стоимость в долгосрочной перспективе (например, программы сокращения затрат за счет масштабного сокращения бюджета научно-исследовательских разработок). Но, как известно, одной из основных целей системы VBM является координация и мотивация принятия решений, ведущих к созданию долгосрочных конкурентных преимуществ, так как стоимость компании определяется суммой будущих денежных потоков. В ответ на данные недостатки возник целый ряд альтернативных показателей стоимости.

3. Economic Value Added (EVA) [9]

Наверно, из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании, EVA является самым известным и распространенным. Причина этого в том, что данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. EVA является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная - о ее снижении.

EVA вычисляется на основании следующей формулы:

EVA = NOPAT - Kw * C

где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов (Net Operating Profits After Taxes);

Kw - средневзвешенная цена капитала (WACC);

C - стоимостная оценка капитала.

Часто анализ, основанный на показателе EVA, рассматривается в качестве альтернативы традиционному NPV-анализу. Это означает, что эффективность какого либо проекта, рассчитанная на основе EVA, должна совпадать с эффективностью, полученной на основе NPV-анализа. Приведем формальное доказательство данного предположения:

Выразим первоначальные инвестиции (Initial Investment - II) следующим образом:

Данное представление первоначальных инвестиций отражает тот факт, что инвестор вложит в проект сумму II, только если данный проект, по крайней мере, покроет стоимость капитала и в конце периода обеспечит возврат вложенных средств.

Тогда:

Предположим, что настоящая стоимость всей суммы амортизации за все время существования проекта равна приведенной стоимости инвестированного капитала:

Напомним, что рентабельность капитала (ROC) определяется по формуле:

Исходя из этого, запишем формулу вычисления NPV в следующем виде:

или

В принципе, EVA идентична категории остаточного дохода (Residual Income - RI), которая была известна в течение многих десятилетий. Важным отличием является то, что при расчете EVA вносятся многочисленные поправки к бухгалтерской отчетности. EVA устраняет существующие в традиционной бухгалтерской отчетности искажения путем внесения более 150 поправок. В основном указанные поправки вносятся для нивелирования общей направленности традиционной бухгалтерской отчетности на интересы кредитора. Приведем наиболее существенные корректировки прибыли и величины капитала:

• Капитализированные нематериальные активы. Часть нематериальных активов (например, НИОКР) обеспечивают получение выгод в будущем. Стоимость таких активов для расчета EVA должна капитализироваться, а не списываться в расходы. Таким образом, величина капитала должна быть скорректирована на величину капитализированных нематериальных активов за вычетом накопленной амортизации. На величину амортизации анализируемого периода должна быть откорректирована величина NOPAT.

• Отложенные налоги (deferred taxes). Общая сумма отложенных налогов прибавляется к величине капитала. Для расчета величины NOPAT прирост суммы отложенных налогов за рассматриваемый период также прибавляется к сумме прибыли.

• Амортизация «гудвилл». При расчете EVA необходимо измерить доход (в денежных эквивалентах), генерируемый средствами, вложенными в предприятие. По этой причине при расчете величины капитала прибавляется накопленная амортизация гудвилл, а при расчете NOPAT - прибавляется амортизация за рассматриваемый период.

• Различные резервы (LIFO-резерв, резерв по сомнительной дебиторской задолженности и т.д.). Например, LIFO-резерв показывает разницу между оценкой запасов по методу LIFO и оценкой по методу FIFO. Метод LIFO, как правило, приводит к занижению стоимости товарно-материальных запасов, поэтому сумма такого резерва включается в расчет стоимости капитала. Увеличение суммы резерва за текущий период прибавляется к сумме прибыли для расчета величины NOPAT.

Исходя из приведенной выше формулы расчета показателя EVA, можно сделать выводы о возможных путях улучшения значения данного показателя:

1. Увеличение доходов, генерируемых вложенными средствами. Данный результат может достигаться различными путями - через управление издержками, повышение эффективности бизнес-процессов посредством реинжиниринга и т.д.

2. Путем расширения, т.е. инвестирования средств в проекты, рентабельность которых превышает затраты на капитал, вовлеченный в реализацию такого проекта.

3. Повышение эффективности управление активами - продажа непрофильных, убыточных активов, сокращение сроков оборачиваемости дебиторской задолженности, запасов и т.д.

4. Управление структурой капитала.

Между рассматриваемым показателем и показателем MVA существует очевидная взаимосвязь. Так, например, рыночная стоимость, выраженная в показателе MVA, является, по сути, дисконтированной суммой всех будущих EVA.

В связи с рассматриваемым показателем закономерно возникает вопрос, который в большинстве случаев авторы обходят стороной: следует ли из увеличения EVA за какой-либо период, что стоимость фирмы также возрастает?

Стоимость компании можно записать как:

Стоимость компании = Инвестированный капитал + дисконтированная EVA от существующих проектов + дисконтированная EVA от будущих инвестиций

Из приведенной зависимости следует, что увеличение EVA за рассматриваемый период может привести к снижению стоимости компании. Это может произойти по нескольким причинам:

• Увеличение EVA в рассматриваемом периоде может быть связано с возрастанием риска, что выразится в будущей стоимости капитала (как собственного, так и заемного). Таким образом, настоящая стоимость всех будущих EVA может уменьшаться, даже при росте EVA в одном из периодов.

• Рост данного показателя в каком-либо периоде может быть вызван факторами, имеющими негативные последствия в долгосрочной перспективе. В качестве примера можно привести изменение схемы оплаты труда, снижающее в итоге вознаграждения, получаемые частью сотрудников. В краткосрочной перспективе данное решение может вызвать сокращение затрат и рост прибыли, что отразится в росте показателя EVA. В долгосрочной же перспективе такой подход может привести к оттоку «талантов», что ослабит конкурентные позиции и приведет к снижению будущей EVA.

Таким образом, подход к построению системы VBM на основе показателя EVA не полностью устраняет недостатки и ограничения, обсуждаемые при рассмотрении показателя MVA. С этой точки зрения более привлекательными выглядят показатели, учитывающие будущие денежные потоки.

4. Shareholder Value Added (SVA)

В работах Альфреда Раппапорта SVA определяется как приращение между двумя показателями - стоимостью акционерного после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции. Часто дается несколько иная трактовка: SVA - это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного (собственного капитала). Несмотря на существенные различия этих двух подходов между ними есть общее - для определения SVA необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого используются широко известные методы оценки стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков. В упрощенном виде данная процедура включает следующие этапы:

1. Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.

2. Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC) в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала или стоимость собственного капитала в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев акционерного капитала. Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.

3. Определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока - terminal value), т.е. дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта планирования.

4. Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная величина и принимается в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в расчет брались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки владельцам акционерного капитала). В первом случае для получения стоимости акционерного капитала необходимо будет определить расчетную стоимость долговых инструментов и вычесть ее из суммарной стоимости компании.

5. В заключение к полученной величине (стоимости акционерного капитала фирмы) применяется ряд корректировок - например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов, т.к. предполагается, что оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функционирующих активов. При этом под нефункционирующими активами понимаются активы, не используемые в основной деятельности (например, денежные средства, превышающие потребности для обслуживания текущих потребностей и предназначенные для поглощения другой компании).

6. Непосредственный расчет SVA:

SVA = расчетная стоимость акционерного капитала (итог пункта 5) - балансовая стоимость акционерного капитала

Основным недостатком данной модели является трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков. [9]

5. Cash Flow Return on Investment (CFROI)

Одним из недостатков показателя EVA, рассмотренного выше, является игнорирование денежных потоков. Данный недостаток устраняется при расчете показателя CFROI:

CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах

Другим преимуществом данного показателя по сравнению с EVA является тот факт, что как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции.

Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия:

1. Выявить денежные притоки в течение экономического срока службы активов. Данный срок рассчитывается как отношение суммарной стоимости активов к амортизационным отчислениям.

2. Рассчитать величину суммарных активов, которая и будет выступать в качестве оттока денежных средств.

3. Скорректировать как оттоки, так и притоки на коэффициенты инфляции, т.е. привести к текущим ценам.

4. Внести ряд поправок в расчетные величины (денежные потоки, суммарные активы) для нивелирования различных искажений, вызываемых учетными принципами. Так, например, для расчета денежных притоков чистый доход корректируется на суммы амортизации, проценты по заемному капиталу, выплаты по договорам лизинга и т.д. Балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной амортизации, стоимость имущества, полученного по договорам лизинга и т.д.

5. Рассчитать CFROI как ставку, при которой суммарные денежные оттоки будут равны суммарным денежным притокам.

Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то компания создает стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость компании будет понижаться.

Одним из главных недостатков данной модели является то, что результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя. Данный факт может служить препятствием при внедрении на предприятии системы VBM, так как для некоторых нефинансовых менеджеров интерпретация данного показателя может не быть столь же ясной, как, например, EVA.

Другим недостатком данного подхода является сложность расчета показателя CFROI, так как для этого необходимо идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и будущими активами.

6. Cash Value Added (CVA) [11]

Часто данный показатель также называют Residual Cash Flow (RCF). В последнее время все большее число специалистов отдают предпочтение именно данному критерию создания стоимости, т.к.:

в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель - денежные потоки (cash flows);

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

в явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

В основе данного показателя лежит концепция остаточного дохода (residual income), а формула его расчета имеет следующий вид:

RCF (CVA) = AOCF - WACC * TA

где:

AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) - скорректированный операционный денежный поток;

WACC - средневзвешенная цена капитала;

TA - суммарные скорректированные активы.

Корректировки, вносимые при расчете указанных величин аналогичны тем, которые рассматривались при обсуждении EVA. [15]

Вывод: в силу того, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, а также, потому что область стоимостных показателей является относительно новой отраслью знаний, некоторые авторы предлагают комбинированное использование нескольких показателей при оценке процесса создания стоимости. На наш взгляд, такой подход не будет оптимальным, т.к. эффективность системы VBM может быть достигнута при подчинении всех значимых управленческих решений единой цели, что предполагает наличие единого критерия, на основе которого строится и оценка эффективности, и система мотивации. Поэтому, в каждом конкретном случае менеджмент предприятия должен выбрать соответствующий стоимостной показатель исходя из соображений оперативности, выгод и затрат, связанных с получением информации, необходимой для его расчета.

1.3 Повышение ценности компании

Помимо этих методов эксперты сходятся во мнении о том, что основополагающими показателями стоимости продаваемого бизнеса являются:

* рентабельность;

* устойчивость;

* перспективы дальнейшего роста;

* ликвидность.

Рентабельность -- краеугольный камень при принятии решения о покупке любого предприятия (если, конечно, речь не идет о приобретении компании-банкрота).

Ведь в конечном счете инвестор не покупает завод или ферму саму по себе -- он вкладывает в них деньги. И делает это с одной лишь целью -- вернуть вложенное и заработать сверх того. Поэтому рентабельность приобретаемого бизнеса выступает для инвестора главным показателем срока окупаемости его вложений.

Устойчивость предприятия показывает, в какой степени оно застраховано от внешних воздействий со стороны рынка и административных органов.

Перспективы дальнейшего роста. При наличии профессиональной команды менеджеров новый владелец старается купить не текущую рентабельность предприятия, а его потенциальную доходность. В большей степени это проявляется при заключении сделок, в которых фигурирует коммерческая недвижимость. Приобретая компанию, занимающуюся сдачей в аренду, например, офисных площадей, новый хозяин верит, что в течение нескольких ближайших лет сможет поднять ставки арендной платы без особых вложений, опираясь на одну лишь тенденцию роста стоимости объектов недвижимости. До сих пор такой номер проходит, например, на московском, питерском и нижегородском рынках.

Степень ликвидности -- показатель того, насколько быстро и легко можно продать данный бизнес. Компании, которые легко можно купить в этом году, не обязательно будут так же успешно продаваться и в следующем. И наоборот. Самыми ликвидными на рынке готового бизнеса постепенно становятся объекты малого бизнеса, доступные по цене и по степени управляемости большому кругу людей. Сюда входят предприятия сферы быта (химчистки, салоны красоты, солярии, пункты проката видеокассет и прочие). Неплохую степень ликвидности традиционно демонстрируют те бизнесы, в состав активов которых входят небольшие по размерам объекты недвижимости -- магазинчики на улицах с достаточным пешеходным потоком, ателье, кафетерии и бары.

Кроме основных факторов, влияющих на стоимость продаваемого/приобретаемого бизнеса, эксперты называют некоторые более мелкие ценообразующие факторы, которые в том или ином конкретном случае могут достаточно серьезно повлиять на окончательную стоимость бизнеса.

Подписанные контракты на сбыт готовой продукции. В пользу продавца всегда говорит большой объем долгосрочных договоров, связанных со сбытом продукции предприятия. Ведь в какой-то мере это гарантия того, что выпускаемый продукт имеет текущий спрос и обеспечен спросом на ближайшие годы, а производственный цикл подлежит расчету и прогнозированию. Цена компании может быть скорректирована в сторону увеличения. Если же среди покупателей продукции значительную долю занимают бюджетные организации и министерства, то это, напротив, может означать обязанность отгружать товар в предусмотренные сроки и при этом всякое отсутствие гарантий своевременной оплаты. Цена компании может быть уменьшена.

Лицензии, сертификаты. Вся эта документация в реальной жизни делится на три группы: разрешения государственных органов, дающие серьезные конкурентные преимущества (это, прежде всего, квоты на добычу какихлибо природных ресурсов: золота, нефти, руды, рыбных запасов и т.д.); разрешения, являющиеся необходимым атрибутом компании определенного профиля (неразумно, к примеру, пытаться продать аудиторскую фирму без соответствующих лицензий) и факультативные документы, как правило, не влияющие на процесс извлечения прибыли (сертификаты соответствия, почетные грамоты и дипломы). При торгах по цене предприятия определенную роль могут сыграть оценочные заключения, сделанные известными консалтинговыми компаниями. Если таких заключений несколько и оценочная стоимость бизнеса в них примерно одинакова, то продавец имеет некоторую уверенность в своих позициях. Но даже это не заставит покупателя расстаться с деньгами, если, по его мнению, стоимость предприятия завышена. [17 ]

Узнаваемость брэнда. Имя компании сочетает в себе историю в смысле возраста, востребованность потребителями и профессионализм отдела рекламы. Рассуждая о стоимости брэнда, необходимо всегда разделять компании, производящие или продающие розничный продукт (ритейловые) и остальные предприятия. В мировой практике разница в стоимости двух одинаковых по финансовым показателям компаний, одна из которых обладает известным и узнаваемым брэндом, может колебаться от 20 до 50%. Обязательное условие: этот брэнд может быть определен в ценовом выражении и использован как отдельный актив, например, продан или заложен. Впрочем, нужно учитывать и то, что удельная доля брэнда в стоимости компании за рубежом всегда выше, чем в Казахстане. В истории «Аделанты» был случай продажи креатив-бюро: творческой мастерской, специализирующейся на рекламных проектах. Стоимость и востребованность этого бюро строились целиком на персоналии владельца бизнеса. Продавая свое бюро и выходя из бизнеса, он фактически обесценивал собственное детище до стоимости персонала, оргтехники и мебели.

Персонал. В тех бизнесах, где велика степень персонификаци, роль ведущих специалистов вообще сложно переоценить. Подобный бизнес очень трудно продать, если одновременно с договором купли-продажи не подписываются новые долгосрочные контракты с именитыми работниками. Впрочем, и сделки подобные на рынке случаются чрезвычайно редко. В остальных случаях новые собственники из столичных городов, покупая бизнес в регионах, везут с собой команды наемных экспертов, рассредоточивая их на ключевых должностях. Местным сотрудникам на откуп отдаются рядовые вакансии.

Важную роль играет в некоторых видах бизнеса и средний возраст персонала компании. В нашей практике имел место случай продажи частного проектного института, стоимость которого фактически складывалась из архива уже разработанных проектов и ста человек персонала. Средний возраст проектировщиков составлял 54 года, и было ясно, что через пару-тройку лет половина служащих просто напросто уйдет на пенсию, после чего стоимость компании упадет в разы. Нынешнему собственнику было рекомендовано заняться ротацией наемного производственного персонала и лишь после этого вернуться к вопросу продажи института. Процесс обновления штата компании занял в итоге почти два года, но стоимость бизнеса была сохранена на прежнем уровне, а за счет реализации некоторых маркетинговых разработок и немного повышена.

Web сайт. Представительство в сети Интернет давно уже стало если не обязательным, то привычным атрибутом практически любой компании. Стоимость изготовления такого ресурса колеблется между 300 долл. за примитивный сайт из нескольких html страниц и 30 000 долл. за портал с серьезной навигацией и первоклассным интерфейсом. Продажная стоимость интернет-ресурса обычно определяется как годовая прибыль от заказов, полученных посредством этого канала. Исключений из этого правила множество, поскольку не все виды бизнеса предполагают связь между качеством web сайта и продажами продукта компании. В некоторых случаях, наоборот, интернет ресурс представляет собой больше половины бизнеса (интернет магазины, новостные порталы, поисковые системы или узкоспециализированные платные каталоги). [18]

1.4 Оценка сопутствующего потока денежных средств

Факторы, определяющие EVA

Вернемся к формированию показателя EVA и отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих.



Рисунок.2. Основные факторы, формирующие EVA. [18]

Увеличивая значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

1. за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))

2. за счет оптимизации затрат на капитал.

Возвращаясь к ранее рассмотренному примеру, еще раз следует отметить, что действия руководителя Компания в области производства газированных напитков в корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее увеличение возможно за счет оптимизации ассортиментной политики, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.

Необходимо отметить высокую чувствительность показателя добавленной стоимости к изменению стоимости капитала. Приведем данные по трем крупным компаниям при изменении стоимости капитала на 3% (от 9% до 15%).

Табл.1

Данные по компаниям Coca-Cola, TRW, Ford

Наименование компании	NOPAT 1996г. ($млрд.)	Добавленная стоимость если затраты на капитал увеличатся на 3%	Добавленная стоимость если затраты на капитал уменьшатся на 3%
Coca-Cola	$ 3 253	$1 862	$ 2 418
TRW	$ 743	- $ 97	$ 237
Ford	$ 7 078	- $ 89	$ 3,271

Оценка бизнеса компании на основе показателя EVA

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость компании.

Стоимость компании (Firm Value) = Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place) + Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place) + Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

Приведем практический пример расчета стоимости бизнеса компании с использование модели EVA: Выручка от реализации компании составляет 1 000,00 долл. в 1-ый год, 1 200,00 долл. во второй, 1 500,00 долл. в третий, 1 500,00 долл. начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период прогнозирования - 6 лет. Доля EBIT 20% от выручки, налог на прибыль 24%, WACC 15%. Инвестированный капитал 1 500,00 долл. в первый год, 1 600,00 долл. во второй, 1 200,00 долл. с третьего года. Рассчитать EVA по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

СПРАВОЧНО: скорректированная величина первоначального инвестированного капитала 1 470 долл.

Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете. [18]

Табл.2

Оценка стоимости бизнеса компании

Показатель	1	2	3	4	5	6	Постпрогноз
Выручка от реализации	1 000	1 200	1 500	1 5000	1 500	1 500	1 500
EBIT	200	240	300	300	300	300	300
	200,00	300,00	270,00	275,00	280,00	500,00	500,00
NOPAT	152	182	228	228	228	228	228
IC	1 500	1 600	1 200	1 200	1 200	1 200	1 200
Плата за капитал	225	240	180	180	180	180	225
EVA	-73	-58	48	48	48	48	-73
PVEVA	-63	-44	32	27	24	21	-63
EVAпост	138,34
Стоимость бизнеса компании	1 606,83

Прибыль от продаж, скорректированная на % (EBIT или Operating profitafter depreciation and amortization)+ Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases) + Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve) + Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization) + Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve)+ Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development)- Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

2. Понятия, цели и принципы оценки

2.1 Анализ нормативно-правовой базы

Законы

Закон Республики Казахстан от 30 ноября 2000 года № 109-II Об оценочной деятельности в Республике Казахстан (с изменениями и дополнениями по состоянию на 12.01.2007 г.)

Приказ Председателя Комитета регистрационной службы Министерства юстиции Республики Казахстан от 24 августа 2007 года № 95 Об утверждении Правил проведения государственного технического обследования недвижимого имущества и Правил присвоения кадастрового номера первичным и вторичным объектам недвижимости.

Правила по проведению технической инвентаризации объектов водоснабжения и канализации для государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним (утверждены приказом Председателя Комитета регистрационной службы Министерства юстиции Республики Казахстан от 14 августа 2000 г. N 185-Л)

закон РК О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним 26 июля 2007 года № 310-III ЗРК

Закон Республики Казахстан от 9 июля 2004 года N 585-II О внесении дополнений в Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона, "О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним"

Постановление Правительства Республики Казахстан от 16 мая 2003 года № 454 Об утверждении ставок сбора за государственную регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним (с изменениями по состоянию на 12.09.2007 г.)

Постановление Правительства Республики Казахстан от 15 августа 1997 года № 1261. О преобразовании учреждений и предприятий по оценке и регистрации недвижимого имущества в государственные предприятия «Центры по недвижимости Агентства по регистрации недвижимости и юридических лиц Министерства юстиции Республики Казахстан» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 29.01.2007 г.)