Фундаментальный анализ акций на примере акций ОАО "Роснефть"

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА АКЦИЙ

1.1 Понятие и классификация акций

1.2 Значение анализа рынка ценных бумаг для инвесторов

1.3 Сущность и виды анализа рынка акций

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АКЦИЙ

2.1 Анализ денежного потока акции

2.2 Определение справедливой стоимости акции

2.3 Финансовые показатели для оценки прибыли компании

ГЛАВА 3. РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АЦИЙ НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ ОАО «РОСНЕФТЬ»

3.1 Общая экономическая характеристика компании «Роснефть»

3.2 Анализ результатов деятельности компании в 2010-2014 гг.

3.3 Разработка рекомендаций для компании и инвесторов по стратегии действий на основе рассчитанных показателей деятельности компании

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Начало 21 века ознаменовалось временем, когда Российская Федерация «рассчитавшись с должниками» встала на рельсы мировых финансовых отношений. С переходом экономики на рыночные отношения, Российская Федерация стала полноценным участником общемирового финансового рынка, регулируемым мировыми финансовыми центрами.

Сложившаяся ситуация сбивала позиции Российской экономики, как страны имеющую независимую финансовую позицию. Российский рубль, отныне, не представляет ту стабильную валюту, которую она представляла в советское время. Сложно рассчитать, что повлияло на стабильный курс российского рубля больше: беспощадные законы открытого финансового рынка, к которым не были нужным образом подготовлены российские специалисты, либо зависимость всех операций к американской валюте.

В период с 1990 по 2000 годы курс рубля сильно снизился и окончательно потерял свои позиции во время дефолта в 1997 году. Одним из важнейших факторов, влияющих как на курс рубля, так и на курс любой другой валюты - спрос на эту валюту на мировом валютном рынке. Участники финансового рынка совершают операции на основе результатов фундаментального и технического анализа. Оба метода анализа универсальны в использовании на финансовых рынках. Однако, в вопросе к выбору конкретных инструментов анализа нужно подойти индивидуально.

Каждый финансовый рынок обладает индивидуальными особенностями. Например, операции на рынке ценных бумах носят более долгосрочный характер нежели операции на валютном рынке. Однако чувствительность на валютном рынке выше и колебания курсов происходят чаще, чем на рынке ценных бумаг. Поэтому, на валютном рынке необходимость в использовании инструментов мгновенного анализа веще, чем на рынке ценных бумаг. Но не стоит забывать о том, что события и процессы оказывают влияние на все рынки, хоть и в разной степени. Подробнее, особенности каждого из видов анализа рассмотрим ниже.

Целью курсовой работы является принятие решения по приобретению акций НК «Роснефть». В рамках поставленных задач будут рассмотрены следующие вопросы:

- история развития финансового рынка;

- виды производных инструментов на финансовом рынке;

- теоретические основы фундаментального и технического анализа;

- влияние факторов технического и фундаментального анализа на изменение курса акций

- наиболее часто применяемые инструменты для анализа финансовых рынков.

В работе были использованы нормативно-правовые акты, регулирующие отношение возникающие на финансовых рынках и учебные пособия российских авторов, раскрывающих основы фондовых и валютных рынков России.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА АКЦИЙ

1.1 Понятие и классификация акций

Акция - это эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации [2].

Специфические свойства акции:

- акция - это титул собственности;

- акция является негасимой ценной бумагой;

- инвестор несет по акциям ограниченную ответственность: в случае невыполнения компанией своих обязательств ее акционеры несут ответственность только в размере своего вклада, внесенного в финансирование компании.

Как правило, все акции делятся на две группы: привилегированные (преференциальные) и обыкновенные. Сравнительная характеристика таких акций представлена в таблице 1.

Таблица 1

Сравнительная характеристика различных видов акций

Критерии оценки	Обыкновенные акции	Привилегированные акции
Право голоса	Нет	Не дают, если иное не предусмотрено в уставе; дают в случае нарушения прав акционера
Право получения дивидендов	Дивиденд не фиксируется заранее, выплачивается после выплаты дивидендов по привилегированным акциям	Дивиденд фиксированного размера, выплачивается до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Дивиденды могут фиксироваться не только по номиналу, но и по показателям экономической деятельности предприятия
Право на имущество после ликвидации АО	Право реализуется после удовлетворения требований кредиторов и держателей привилегированных акций	Право реализации после удовлетворения требований кредиторов
Преимущество права покупки акций новых	Обеспечивается	Решение принимает эмитент
Право на получение информации об АО	Обеспечивается	Обеспечивается

В зависимости от способа размещения различают:

- акции, размещаемые по открытой подписке (среди неограниченного круга инвесторов). Такой способ размещения предполагает регистрацию проспекта эмиссии и публикацию в средствах массовой информации объявления о размещении акций;

- акции, размещаемые по закрытой (частной) подписке среди заранее известного круга инвесторов без публичного объявления и рекламной компании.

В зависимости от организационно-правовой формы акционерного общества (АО) выделяются:

- акции АО закрытого типа - могут переходить от одного лица к другому только с согласия большинства акционеров (по решению общего собрания акционеров), если иное не оговорено в уставе;

- акции АО открытого типа - могут передаваться другому лицу без согласия других акционеров.

Акции могут быть именными и на предъявителя. Первоначально (XVII в.) акции были именными, для передачи их другому лицу требовалось разрешение правления акционерной компании. В XVIII в. наряду с именными стали выпускаться акции на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные (зарегистрированные) акции. Особенностью германского фондового рынка является абсолютное преобладание акций на предъявителя. Такие акции свободно обращаются, не зарегистрированы у эмитента на конкретного держателя, дивиденд выплачивается по купону тому держателю, который в нем указан. Широко используются акции на предъявителя в Швейцарии. В России, в соответствии с законодательством, разрешен выпуск только именных акций [9].

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям (зарегистрированные к выпуску).

С акциями можно работать по-разному. Их можно приобретать ради получения дивидендов, прибыли в форме курсовой разницы, наконец, ради достижения или сохранения контроля над обществом. При этом, однако, надо помнить, что борьба за контроль над акционерным обществом -- это особая сфера деятельности узкой группы состоятельных акционеров и инвесторов.

Для получения текущих доходов акции из всех прочих ценных бумаг подходят меньше всего, ибо выплата дивидендов не гарантирована, и в условиях России в настоящее время дивиденды выплачиваются крайне редко. Остается третья цель, и в ее реализации заключается особая привлекательность акции.

Акция -- как ни одна другая ценная бумага -- дает возможность быстрого обогащения. Но при этом не следует забывать об опасностях, подстерегающих инвестора на рынке акций. Рынок акций -- рискованная сфера деятельности.

Рынок акций -- это не рулетка, не лотерея, где все зависит от случая. Работать на этом рынке можно не только прибыльно, но и достаточно безопасно. Условиями такой работы является грамотность инвестора, опыт и в какой-то мере профессиональное чутье. Последнее качество -- это дар природы, опыт накапливается в процессе работы, а необходимыми для работы знаниями может овладеть каждый [1].

Практической работе на рынке акций предшествует его анализ. Одной из главных задач анализа является уменьшение инвестиционного риска, т.е. риска инвесторов, вкладывающих деньги в приобретение акций.

Систематический риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный общеэкономическими изменениями в стране и мире. К таким изменениям можно отнести изменения, вызванные сменой экономического курса правительства, действиями на финансовом рынке Центрального банка, темпами инфляции, ростом бюджетного дефицита, политической борьбой внутри страны, принятием или непринятием каких-либо законодательных актов, кризисными явлениями в отдельных отраслях экономики, в отдельных странах, на мировом рынке. Список этот можно продолжать, ибо на изменение курсовой стоимости акций оказывают то или иное влияние все мало-мальски значимые события, происходящие в экономической, политической, социальной сферах жизни общества.

Несистемный риск -- это риск непредсказуемого изменения курса акций, обусловленный спецификой конкретного предприятия-эмитента: финансовым состоянием предприятия и динамикой его развития, инвестиционной политикой, кадровым составом руководства и т.д. Список этот можно продолжить, так как на эффективность деятельности предприятия оказывают влияние множество факторов, вплоть до таких, на первый взгляд незначительных, как настроение, с которым начинают рабочий день его работники.

Спекулятивный риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный действиями конкурентов, т.е. участников торгов на рынке акций.

Полностью избежать риска на рынке ценных бумаг нельзя. Нет, и в принципе не может быть, методики, которая бы полностью обезопасила инвесторов от риска работы с ценными бумагами. Но доля риска может быть существенно снижена, если использовать наработанный человечеством аппарат анализа рынка ценных бумаг. И каждому из упомянутых выше видов риска выработано как бы его противоядие: системному риску -- фундаментальный анализ, несистемному -- финансовый анализ, спекулятивному риску -- технический анализ.

Методы исследования рынка ценных бумаг подразделяются на технические, фундаментальные и анализ внутренней информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:

- анализ динамики средних цен ценных бумаг;

- анализ отраслевых биржевых индексов;

- метод экспертных оценок;

- эконометрическое моделирование.

Объектами анализа являются следующие параметры рынка ценных бумаг в отраслевом разрезе:

- деловая активность характеризуется числом сделок с ценными бумагами в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенными спросом и предложением;

- рыночная конъюнктура измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ценных бумаг, амплитудой их колебаний. Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.

Анализ динамики средних цен проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли.

Его целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.

Для выявления цикличности рыночной конъюнктуры могут быть использованы следующие методы:

- графический;

- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;

- статистические модели.

Анализ отраслевых биржевых индексов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры рынка ценных бумаг.

В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файнэншл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского рынка ценных бумаг.

Методика расчета биржевых индексов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий - представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.

Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых рынков ценных бумаг может применяться метод экспертных оценок на основе формализованных процедур типа Дельфи-метода или выведения рейтинговых показателей.

В странах с развитым рынком ценных бумаг нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого рынка ценных бумаг в России его использование пока вряд ли целесообразно.

Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.

Фундаментальный анализ включает изучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т.д.

Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.

1.2 Значение анализа рынка ценных бумаг для инвесторов

Для инвесторов участвующих на финансовом рынке в качестве спекулянта основным инструментом выступают методики фундаментального и технического анализа. Понятие «ценности» является основным в ходе фундаментального анализа актива и используется в целях сравнения рыночной и ее справедливой стоимостью: покупки недооцененного актива, продажи переоцененного актива и сохранение справедливо оцененного актива. Участник рынка несколько прогнозирует поведение цены, а ожидает нужное ему поведение, основывая свои ожидания на знании, почему цена меняется. Основой такого знания выступает умение определить справедливую стоимость, а также понимание психологии рынка. В качестве экономического отражения психологии рынка выступает технический анализ, а для определения справедливой стоимости используются методы фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ изучает законы движения цен с точки зрения влияния фундаментальных факторов, таких как прибыль, себестоимость, ВВП, инфляция, занятость. И цены большинства или даже всех товаров являются объектами фундаментального анализа ведь они как минимум влияют на инфляцию, а значит, процентные ставки и прибыль тоже надо рассматривать как фундаментальные факторы.

Специалисты Министерства экономики и Центрального банка проводят фундаментальный анализ, чтобы понять, как достичь стабильного экономического роста, высокой занятости и стабильного курса национальной валюты.

Специалисты экономических отделов и финансовые директора предприятий используют фундаментальный анализ для достижения для достижения поставленных собственниками целей.

Банкиры при помощи фундаментального анализа оценивают вероятность своевременного обслуживания взятых заемщиками кредитов.

Инвесторам и трейдерам фундаментальный анализ необходим для получения ценовых ориентиров. Важно определить переоценен или недооценен товар, каковы его справедливая стоимость и ценовые перспективы, какие основные факторы влияют на изменение цен исследуемых товаров.

Различные цели проведения фундаментального анализа порождают и различные, хотя и имеющие общие черты, методики. Определение справедливой стоимости станет одной из основных задач в ходе написания данной работы. Именно сравнение справедливой стоимости с ее рыночной стоимостью поможет нам принять правильное решение в результате анализа.

Прежде чем перейти к основам фундаментального анализа на валютном и фондовом рынках, сравним его с анализом техническим. Если при помощи технического анализа вы выявляете направление тренда, то фундаментальный анализ объясняет причины возникновения тренда. Причем, речь идет как о краткосрочных, так и о долгосрочных тенденциях. На рисунке 1 показан терминал с применением индикаторов технического анализа.

Рисунок 1 - Терминал технического анализа

К тому же, технический анализ раскрывает многие неизвестные, особенно те, которые хотят скрыть другие участники рынка, например, инсайдеры. А еще технический анализ позволяет четко определить момент входа на рынок. Однако в условиях непредсказуемости легко поддаться влиянию ложных сигналов технического анализа. Итак, главной задачей технического анализа является исследование текущего состояния рынка - определение главенствующей в настоящий момент тенденции, а также ключевых ценовых уровней для наилучшего заключения сделок.

Сочетание подходов фундаментального и технического анализа позволяют сформировать более-менее реальную картину рынка на данный момент. Поэтому, в целях наиболее эффективной спекулятивной или инвестиционной деятельности, необходимо использование обоих подходов. Поэтому, участнику рынка необходим, помимо знаний методов технического анализа, достоверный и полноценный информационный фонд, позволяющий мгновенно реагировать на происходящие события.

Российский рынок ценных бумаг развивается все интенсивнее. В этих условиях возрастает количество игроков, общий объем операций, средняя стоимость одной сделки. От точности проведения сделок зависит эффективность инвестиций и величина ущерба, обусловленная качеством инвестиционного анализа. При проведении инвестиционного анализа целесообразно использовать различные методы, в том числе, методы анализа риска, которые позволяют оценить удельную вероятность ущерба по каждой ценной бумаге, установить предельные лимиты по объемам сделок и пороговые значения по каждой операции.

Анализ рисков позволяет учесть различные аспекты операций с ценными бумагами, фактически предоставляя инвестору аргументированную программу осуществления инвестиционной деятельности и формирования, сбалансированных в соответствии со стратегиями инвестиционных портфелей, включающих бумаги с различными показателями доходности, срочности, ликвидности. Различные показатели риска позволяют оценить вероятность потерь инвестора, поэтому анализ риска является наиболее универсальным инструментарием оценки целесообразности конкретной инвестиционной сделки.

В результате оценки рисков инвестор выбирает определенную стратегию поведения, которая позволяет наиболее адекватно учесть различные колебания рынка и избежать лишних потерь в результате наступления непредвиденных событий на рынке ценных бумаг. Современные подходы к анализу и оценке рисков на рынке ценных бумаг предполагают различные варианты поведения, в том числе, активную и пассивную рыночную стратегию, которые выбираются инвестором в соответствии с возможностями участия в операциях и интенсивности инвестиционного поведения.

Для каждого варианта поведения целесообразно использовать специализированные инструменты анализа риска, которые учитывают стиль рыночного поведения и не требуют избыточных затрат ресурсов для проведения оценки. Для активной стратегии наиболее важными являются методы рыночного прогнозирования, для пассивной стратегии - методы оценки затрат и текущей доходности. То есть, выбор методов оценки риска определяется различными поведенческими факторами, которые позволяют оценить не только сам риск на рынке ценных бумаг, но и эффективность работы по анализу и оценке риска.

Таким образом, современное состояние рынка ценных бумаг предполагает необходимость использования достаточно разнообразного инструментария для анализа и оценки риска, причем критерии выбора конкретных инструментов до настоящего времени разработаны недостаточно конкретно.

В настоящее время на рынке ценных бумаг можно наблюдать несколько групп участников. Коммерческие банки, специализированные инвестиционные компании, брокерские компании, а также инвестиционные подразделения корпораций заключают наибольшее количество сделок. В сеть по операциям с государственными ценными бумагами входит также Центральный банк РФ и СБ. РФ, включающий 42 тысячи ТБ, отделений, филиалов и агентств. Государственные участники оказывают сильное влияние на объемы и динамику рынка, что усиливает риски для частных игроков.

Российский рынок ценных бумаг относительно молод по сравнению с наиболее развитыми рынками, поэтому он характеризуется типовыми признаками, характерными для данной стадии жизненного цикла любой крупной системы. В настоящее время российский рынок ценных бумаг находится в стадии роста, поэтому наиболее важными его свойствами являются:

- невысокое соотношение между объемами торгов и валовым внутренним продуктом;

- отсутствие целостной системы регулирования различных операций и событий, а также институциональная неопределенность;

- относительно высокий уровень инфляции в экономике, завышенные ставки по кредитам, зависимость курса национальной валюты от неэкономических факторов;

- непрозрачные императивы экономических решений государственной и региональной власти.

Данные особенности повышают риски операций с ценными бумагами на российском рынке, а также вынуждают участников рынка заменять законодательные процедуры собственными документами и правилами. Тем не менее, можно утверждать, что современное состояние рынка ценных бумаг характеризуется достаточной организованностью.

По итогам девяти месяцев, завершившихся 31 декабря 2013 г., Московская Биржа входит в 20 крупнейших фондовых площадок мира по совокупной капитализации торгуемых акций, а также в 10 крупнейших площадок по общим объемам торгов облигациями (в денежном выражении), а по итогам первого полугодия 2013 г. - по числу торгуемых срочных контрактов. По состоянию на 31 декабря 2013 г. на фондовом рынке Московской Биржи были допущены к торгам ценные бумаги 1783 эмитента, в том числе бумаги крупнейших российских компаний по рыночной капитализации.

Московская Биржа была образована в декабре 2011 г. путем слияния двух основных российских биржевых групп: Группы ММВБ, старейшей национальной биржи и ведущего российского оператора рынка ценных бумаг, валютного и денежного рынков, и Группы РТС, крупнейшего на тот момент оператора срочного рынка. Возникшая в результате слияния вертикально интегрированная структура, обеспечивающая возможность торговли всеми основными категориями активов, была преобразована в открытое акционерное общество (ОАО) и переименована в Московскую Биржу. До настоящего времени используются фондовые индексы, которые разработаны указанными группами.

Тем не менее, динамика индексов свидетельствует о достаточно большой амплитуде колебаний рынка, что является дополнительным подтверждением высокого риска, который присущ операциям на рынке ценных бумаг в России. Данные графики позволяют сделать вывод, что за последние годы обнаружились определенные тенденции развития российского рынка ценных бумаг:

- концентрация и централизация капиталов - на рынок ценных бумаг привлекаются новые участники, кроме того идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка;

- интернационализация рынка - российский капитал переходит границы государства и участвует в формировании мирового рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальный рынок становится второстепенным;

- стабильность рынка ценных бумаг и уровень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую зависят от повышения уровня организованности рынка и степени государственного контроля над ним;

- информатизация рынка ценных бумаг - вследствие широчайшего распространения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия [8].

Вне зависимости от срока жизни на любом рынке ценных бумаг присутствуют колебания основных параметров, что ведет к изменениям стоимости инструментов, то есть является источником риска на конкретном рынке. Поскольку риск представляет собой вероятностную категорию, мы считаем целесообразным представить несколько подходов к анализу риска, которые определяют парадигмы анализа вероятности и категории ущерба, возникающего в результате реализации рискового события, оказывающего влияние на инвестиционный портфель или на общее экономическое состояние конкретного инвестора или рынка в целом.

1.3 Сущность и виды анализа рынка акций

С акциями можно работать по-разному. Их можно приобретать ради получения дивидендов, прибыли в форме курсовой разницы, наконец, ради достижения или сохранения контроля над обществом. При этом, однако, надо помнить, что борьба за контроль над акционерным обществом -- это особая сфера деятельности узкой группы состоятельных акционеров и инвесторов.

Для получения текущих доходов акции из всех прочих ценных бумаг подходят меньше всего, ибо выплата дивидендов не гарантирована, и в условиях России в настоящее время дивиденды выплачиваются крайне редко. Остается третья цель, и в ее реализации заключается особая привлекательность акции.

Акция -- как ни одна другая ценная бумага -- дает возможность быстрого обогащения. Но при этом не следует забывать об опасностях, подстерегающих инвестора на рынке акций. Рынок акций -- рискованная сфера деятельности.

Рынок акций -- это не рулетка, не лотерея, где все зависит от случая. Работать на этом рынке можно не только прибыльно, но и достаточно безопасно. Условиями такой работы является грамотность инвестора, опыт и в какой-то мере профессиональное чутье. Последнее качество -- это дар природы, опыт накапливается в процессе работы, а необходимыми для работы знаниями может овладеть каждый.

Практической работе на рынке акций предшествует его анализ. Одной из главных задач анализа является уменьшение инвестиционного риска, т.е. риска инвесторов, вкладывающих деньги в приобретение акций. Инвестиционный риск -- явление сложное, собирательное и включает в себя следующие виды рисков:

- системный риск;

- несистемный риск;

- спекулятивный риск.

Системный риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный общеэкономическими изменениями в стране и мире. К таким изменениям можно отнести изменения, вызванные сменой экономического курса правительства, действиями на финансовом рынке Центрального банка, темпами инфляции, ростом бюджетного дефицита, политической борьбой внутри страны, принятием или непринятием каких-либо законодательных актов, кризисными явлениями в отдельных отраслях экономики, в отдельных странах, на мировом рынке. Список этот можно продолжать, ибо на изменение курсовой стоимости акций оказывают то или иное влияние все мало-мальски значимые события, происходящие в экономической, политической, социальной сферах жизни общества.

Несистемный риск -- это риск непредсказуемого изменения курса акций, обусловленный спецификой конкретного предприятия-эмитента: финансовым состоянием предприятия и динамикой его развития, инвестиционной политикой, кадровым составом руководства и т.д. Список этот можно продолжить, так как на эффективность деятельности предприятия оказывают влияние множество факторов, вплоть до таких, на первый взгляд незначительных, как настроение, с которым начинают рабочий день его работники.

Спекулятивный риск -- риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный действиями конкурентов, т.е. участников торгов на рынке акций.

Полностью избежать риска на рынке ценных бумаг нельзя. Нет, и в принципе не может быть, методики, которая бы полностью обезопасила вас от риска работы с ценными бумагами. Но доля риска может быть существенно снижена, если использовать наработанный человечеством аппарат анализа рынка ценных бумаг. И каждому из упомянутых выше видов риска выработано как бы его противоядие: системному риску -- фундаментальный анализ, несистемному -- финансовый анализ, спекулятивному риску -- технический анализ.

Методы исследования рынка ценных бумаг подразделяются на технические, фундаментальные и анализ внутренней информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:

- анализ динамики средних цен ценных бумаг;

- анализ отраслевых биржевых индексов;

- метод экспертных оценок;

- эконометрическое моделирование.

Объектами анализа являются следующие параметры рынка ценных бумаг в отраслевом разрезе:

- деловая активность характеризуется числом сделок с ценными бумагами в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенными спросом и предложением;

- рыночная конъюнктура измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ценных бумаг, амплитудой их колебаний. Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.

Анализ динамики средних цен проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли.

Его целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.

Для выявления цикличности рыночной конъюнктуры могут быть использованы следующие методы:

- графический;

- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;

- статистические модели.

Анализ отраслевых биржевых индексов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры рынка ценных бумаг [2].

В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файнэншл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского рынка ценных бумаг.

Методика расчета биржевых индексов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий - представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.

Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых рынков ценных бумаг может применяться метод экспертных оценок на основе формализованных процедур типа Дельфи-метода или выведения рейтинговых показателей.

В странах с развитым рынком ценных бумаг нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого рынка ценных бумаг в России его использование пока вряд ли целесообразно.

Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.

Фундаментальный анализ включает изучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т.д.

Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.

2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АКЦИЙ

2.1 Анализ денежного потока акции

При анализе денежного потока акции используют метод дисконтированной прибыли. Одним из основных требований к анализу на основе оценки дисконтированной прибыли является простота оцениваемого бизнеса. Однако, метод неприменим по отношению к крупным корпорациям по той причине, что их деятельность сильно диверсифицирована. Поэтому, метод чаще используют для монокомпаний. В таком случае стоимость бизнеса можно рассчитать по формуле:

Стоимость = OI/k

Где OI - годовой размер операционной прибыли,

k - ставка дисконтирования.

Простота этого метода заключается в том, что для анализа стоимости бизнеса достаточно использования двух переменных. Ориентация только на полученную прибыль. Стоит учитывать тот факт, что ставка дисконтирования, как ставка, компенсирующая существующие риски, со временем поддается переоценке. Так часто случается в период перехода развивающейся страны в статус развитой в момент переоценки стоимости подавляющего большинства активов, находящихся на ее территории, что обусловлено снижением ставки дисконтирования.

При оценке акций в развитых странах зачастую используется ставка дисконтирования на уровне 6-8%, а на развивающихся рынках - 12-15% в зависимости от ликвидности и других качественных характеристик оцениваемой компании и ее ценных бумаг.

Ставка дисконтирования может быть выше или ниже исходя из инфляции валюты счета, требуемого уровня доходности, а также возможной процентной ставки долгового финансирования приобретаемого бизнес - актива. Чем выше инфляция, тем больше должна быть ставка дисконтирования. А чем более высокие требования у инвестора к доходности своих вложений, тем более высокую ставку дисконтирования он будет применять. Взаимосвязь ставки дисконтирования и стоимости бизнеса при неизменной операционной прибыли показана в таблице.

Таблица 1

Расчет стоимости бизнеса через ставку дисконтирования

Ставка дисконтирования, %	6	7	8	9	10	11	12	13	14	15
Операционная прибыль	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
Стоимость бизнеса	1667	1429	1250	1111	1000	909	833	769	714	667

Простота метода заключается в том, что для анализа необходимо только два показателя. Как видно в таблице, какую ставку дисконтирования мы принимаем, такая стоимость бизнеса и будет. Ставка дисконтирования может быть и меньше 6% и больше 15%.. Для развивающихся стран характерна высокая ставка дисконтирования, а для развитых более низкая. Существует несколько причин, по которым формируется ставка и, в первую очередь, это уровень инфляции и страновые риски. К тому же стоит обратить внимание на то, что операционная прибыль компаний каждый год меняется. Однако, даже при изменяющихся показателях формула все равно дает качественную оценку [3].

Еще одним важным фактором влияния на размер выбираемой для расчета ставки дисконтирования является возможность долгового финансирования. Используется в случаях, когда ставка по займу ниже ставки дисконтирования, то есть имеет место чистый доход.

При оценке акций данный подход также вполне применим, хотя он и выглядит чересчур упрощенным. Чем сложнее объект оценки и многограннее его деятельность, тем более непредсказуемой будет его операционная прибыль. А успешность данного метода заключается в стабильности операционной прибыли. Источником информации для проведения анализа берется из отчета о прибылях и убытках. По результату проведенной оценки определяется завышенность либо заниженность стоимости акции перед ее рыночным значением [11].

Однако, простота данного метода анализа не позволяет полноценно проводить оценку ее текущей стоимости. При оценке не учитываются эффекты быстрорастущих компаний, для которых характерны быстрый рост и высокая ставка дисконтирования, и эффект крупных компаний с низким уровнем роста и фиксированной ставкой дисконтирования. Данный метод оценки более эффективен для компаний с незначительными изменениями операционной прибыли.

DCF-анализ - более сложная модификация на основе дисконтированной прибыли. Пожалуй, это лучший на сегодня метод оценки стоимости акций. И хотя он также не гарантирует абсолютной точности, а тем более прибыли, при правильном применении он неплохо предсказывает будущее котировок конкретных акций на основе сравнения справедливой стоимости с рыночной ценой.

Анализ на основе дисконтированных денежных потоков часто используется аналитиками инвестиционных банков и компаний. На основе данного метода и происходят рекомендации по приобретению акций. Однако метод более эффективен если вы сами проводите DCF - анализ, так как результаты анализа легко можно подкорректировать в нужную сторону. Чаще всего это происходит при занижении WACC.

В целях проверки достоверности результатов предоставленных сторонними аналитиками, помимо уровня WACC, можно провести проверку других показателей: уровень будущих денежных потоков, рабочий капитал, уровень амортизации, будущие показатели прибыли. На пример, превышающая амортизация перед уровнем капитальных вложений должна вызывать сомнения по поводу достоверности предоставленной информации.

Итак, информация, используемая в инвестиционных целях, требует тщательного контроля, особенно в российских условиях. Информация о ходе и результатах деятельности объекта инвестирования находится в открытом доступе. Стоит вопрос лишь в их достоверности. Бухгалтерский отчет предоставленный инвесторам, составляется на основе собранных данных, получаемых из различных источников по всему производству. Чем крупнее предприятие и разнонаправлена его деятельность тем более искаженной будет предоставленная ей информация. Происходит это потому, что полученные показатели с разных уровней подвергаются корректировке и, на выходе, полученная информация не соответствует действительности [10].

2.2 Определение справедливой стоимости акции

Справедливая цена акций- теоретически обоснованная цена, рассчитанная в результате проведения оценки стоимости акций. Считается, что текущие рыночные цены формируются под воздействием спроса и предложения, и потому подвержены колебаниям, отражающим сиюминутные эмоциональные настроения рынка. Справедливая цена, напротив, рассчитывается на основании данных фундаментального анализа, и теоретически должна сообщать, сколько стоили бы акции, если бы из рыночной цены исключить эмоциональный фактор.

Справедливая цена акций предприятия рассчитывается так: делается оценка справедливой цены всего предприятия (оценка справедливой стоимости предприятия), потом эта справедливая цена предприятия делится на количество акций, выпущенных предприятием в обращение - в результате получается справедливая цена одной акции.

Для определения справедливой цены предприятий используются три метода (три подхода) к проведению оценки:

1) сравнительный подход

2) доходный подход

3) затратный подход

Самый простой метод - сравнительный. Чтобы определить справедливую стоимость предприятия сравнительным методом, нужно сравнить его (предприятие) с другим предприятием, из аналогичной отрасли, используя какой-нибудь натуральный показатель. Пример: нефтяная компания А работает в Америке и добывает 1 млн. баррелей нефти в год. Капитализация компании А на Нью-Йоркской бирже 1 млн. долларов. Вопрос: Какая справедливая стоимость другой нефтяной компании Б, работающей в Америке, если известно, что компания Б добывает в год 2 млн. баррелей нефти? Правильный ответ - в данном случае он очевиден - 2 млн. долларов.

Доходный подход оценивает справедливую стоимость предприятия в зависимости от потока доходов, который оно (предприятие) приносит. Для оценки поток доходов предприятия сравнивают с каким-нибудь другим потоком доходов (этот поток называют альтернативным). В основе оценки лежит следующее допущение: если 100 рублей актива принесли вам 10 рублей прибыли, значит, верно и обратное утверждение, то есть: раз вы получили 10 рублей прибыли, то актив, который вам эту прибыль принёс, стоит 100 рублей.

Пример: Вкладчик положил в банк 1 млн. руб., и через год получил проценты в сумме 100 тыс. рублей. Сколько (если считать банковский вклад альтернативным потоком доходов) стоит предприятие, если за год оно принесло 100 тыс. рублей дохода? Правильный ответ- 1 млн. руб. Пример 2. Предприятие получило прибыль 200 млн. руб. Какова справедливая стоимость предприятия, если средняя ставка по альтернативным источникам дохода 7%? Правильный ответ 200/0,07= 2857млн. На практике, доходный подход еще усложняют, прогнозирую поток доходов не на 1 год вперед, а на 3-5, и приводя будущую стоимость денег к настоящему времени с помощью коэффициента дисконтирования.

Затратный подход - самый очевидный, но самый редко используемый.

Чтобы определить, сколько стоит актив, согласно затратному подходу необходимо посчитать, во сколько обошлось бы воспроизведение точной копии этого актива. Затратный подход при определении справедливой стоимости предприятий применяется очень редко, поскольку предприятие по определению -- штучный объект, и учесть все затраты на его воссоздание сложно или невозможно а, во вторых, правовая природа акционерного общества такова, что акционер имеет право на управление и получение доходов от предприятия, но собственником имущества не является (собственником имущества является юридическое лицо) -- то есть, акционер ни при каких условиях не может выделить имущество «в натуре», следовательно, оценка имущества в отрыве от хозяйственной деятельности бессмысленна.

Затратный подход применяют в оценке акций только тогда, когда у аналитиков нет возможности оценить предприятие ни доходным, ни сравнительным методом [5].

Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции, называемую также целью цены. Основы такого анализа заложены в 20-е годы прошлого столетия в работах американцев Грэма и Додда

После расчета справедливой стоимости она сравниваются с рыночной ценой. Таким образом, определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценной бумаги и принимается одна из трех позиций - покупать недооцененную, продавать переоцененную или держать справедливо оцениваемую рынком ценную бумагу. Для этого созданы и используются разные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь на данных финансовой отчетности.

Существует несколько основных методов оценки акций, использующих понятие стоимость:

- рыночная цена;

- балансовая стоимость;

- ликвидационная стоимость;

- залоговая стоимость;

- восстановительная стоимость.

Рыночная цена - это отражение заключенных на рынке сделок. Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем, не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнение участников сделки. Текущая рыночная цена интересна с точки зрения технического анализа, для заключения сделок и сравнения ее с расчетными стоимостями.

Балансовая стоимость - это стоимость предприятия по балансовому отчету, определяемая как величина собственного капитала. Этот вид стоимости является скорее всего бухгалтерским термином, нежели реальным оценочным показателем, так как отражает прошлую стоимость предприятия, а также из-за того из-за того, что не учитывает множество качественных составляющих данных, представленных в балансовом отчете. При расчете балансовой стоимости берется только собственный капитал компании, который делится на количество выпущенных в обращение акций.

Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам:

- активы компании;

- пассивы;

- акционерный собственный капитал компании.

Взаимодействие между активами, обязательствами и акционерным капиталом компании определяется следующей простой формулой:

Активы = Обязательства + Акционерный капитал

Активы компании состоят из краткосрочных и долгосрочных обязательств. Акционерный, или собственный, капитал состоит из привилегированных и обыкновенных акций, а также нераспределенной прибыли.

Отношение собственного капитала к количеству находящихся в обращении акций называется балансовой стоимостью компании.

Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации акционерной компании путем распродажи имущества. Определяется путем вычета от рыночной стоимости долгов компании.

Залоговая стоимость - это минимальная стоимость из всех возможных, так как кредиторы справедливо не хотят брать в залог активы акционерной компании по высокой цене, то есть принимать на себя ценовой и временной риск при реализации своего права на продажу заложенного имущества в случае невозврата займа или кредита. Залоговая стоимость определяется экспертным путем на основе субъективных методик, критериев и соображений, исходя из ожидаемой ликвидационной стоимости активов компании. Так как продажи активов и акций компании при этом не происходит, то, как правило, заемщики соглашаются на заниженную залоговую стоимость в целях взять кредит.

Восстановительная стоимость представляет собой сумму, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Если речь идет только об оборудовании, то применение восстановительной стоимости вполне оправдано. Однако, как только речь заходит о нематериальных активах определение восстановительной стоимости переходит в разряд субъективного, то есть трудно поддающегося оценке. Весомую долю стоимости компании составляет стоимость торговых марок, брендов, гудвиллов и других нематериальных активов.

2.3 Финансовые показатели для оценки прибыли компании

Оценка результатов деятельности компании, в частности, прибыли проводится с помощью расчета мультипликаторов. Мультипликаторы - это показатели, которые используются для сравнительного анализа различных предприятий на предмет недооценки или переоценки акций. Используется для анализа рыночная цена акции и различные финансовые и натуральные показатели.

На основе мультипликаторов, построенных по показателям прибыли аналитиком выделяются наиболее прибыльные компании. От этих компаний инвестор ожидает высокую рентабельность деятельности, намного выше среднерыночной. [4]

На основе мультипликаторов, посвященных оценки стоимости акции аналитиком выделяются недооцененные и переоцененные компании. Часто в разряд недооцененных компаний попадают компании, продаваемые в ходе приватизации. Также, компании теряют свою стоимость в период кризисов, локальных или глобальных. В развивающихся странах часто компании тоже недооценены. С помощью мультипликаторов, построенных на основе натуральных показателей можно найти недооцененные компании.

Следующий вид компаний, попадающий под внимание инвесторов - быстрорастущие компании. Для анализа чаще используются не мультипликаторы, а данные о темпах роста, так как нужно выделить компании - лидеры на рынке и более подробно проводить анализ их акций. Средний ожидаемый рост прибыли таких компаний около 30% в год и более. Важна, также, занимаемая доля рынка компании: увеличение или сохранение, если компания - лидер своей сфере.

Существует двенадцать мультипликаторов, полезных для поиска прибыльных компаний: P/E, EPS, P/S, EV/EBITDA, P/CFPS, Net Margin, Operating Margin, P/D, P/BV. При расчете всех мультипликаторов можно использовать как данные последних финансовых отчетов, так и прогнозы следующих 12 месяцев. Мультипликаторы, построенные на ожиданиях, полезно сверять с мультипликаторами, построенными на исторических финансовых показателях в целях получения точной оценки настоящего.

акция инвестор денежный прибыль

Market Capitalization / Net Income = Рыночная капитализация / Чистая

Прибыль

Мультипликатор показывает, сколько лет необходимо работать акционерной компании, чтобы вернуть вложенные сегодня акционерами средства. Сильное влияние на сокращение или увеличение срока окупаемости уровень экономического роста в стране, на территории которой работает фирма - объект инвестирования. Подъем экономики - рост прибылей, опережающий рост акции - опережающий рост акции, биржевой бум - перегрев экономики, депрессия - прибыли компаний падают быстрее акций. У стабильных компаний обычно низкие значения P/E.

EPS Earnings Per Share -Чистая прибыль разделить на количество обыкновенных акций. Величина чистой прибыли отражается в отчете о прибылях и убытках. Это величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Для быстрорастущих компаний характерен высокий уровень EPS.

P/S Market capitalization/ Net Sales - Рыночная капитализация поделенная на чистый доход. Данный показатель является очень популярным у журналистов, описывающих ситуацию на рынке акций, хотя и не столь известным, как P/E. Низкое значение мультипликатора P/S может указывать на недооцененность компании.

EV/S Enterprise Value/ Net Seles - Рыночная капитализация суммированная с чистым долгом делится на чистый доход. В мультипликатор добавлен показатель чистого долга, который равен разнице всех долгов и обязательств компании с денежными средствами и их эквивалентами. Если EV/S значительно выше P/S, то у компании явно есть значительные долги, а если меньше, то сумма наличности в кассе и на счетах в компаниях превышает ее долги. Если рыночная капитализация и объемы продаж двух компаний одинаковы, но величина чистого долга у них разная, то выгоднее будет приобрести акции компании с меньшим размером долга. Важно учитывать то, что котировки акции показывают оценку рыночной капитализации компании MCap, реальная же стоимость ее бизнеса для инвестора отражена в показателе «Стоимость предприятия EV». У компаний, в которых EV меньше размера рыночной капитализации при значительном уровне прибыли не испытывают потребности в займах. При одинаковой рыночной капитализации выгоднее покупать компании с меньшим EV. Другими словами, чем меньше EV по сравнению с MCap, тем выгоднее сделка для покупателя. Это очень важно учитывать при оценке рыночных перспектив акции. Выравнивается показатель через изменение рыночной капитализации компании из-за завышенной, относительно EV, стоимости одной компании по сравнению с другой.

EV/EBITDA Enterprise Value / Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization. Рыночная Капитализация в сумме с чистым доходом поделенный на сумму чистой прибыли, финансовых затрат, налога на прибыль и амортизации. Показатель EBITDA дает возможность оценить, сколько денег может направлять компания на финансирование своих долгов, если откажется от рефинансирования амортизации. Именно этот показатель отражает положение компании, отражая динамику и долгов и отдельных элементов расходов компании. При сравнении с P/E предпочтение отдают показателю EV/EBITDA.

P/D Market capitalization/Divident. Рыночная капитализация/Дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям. Норма дивидендного дохода обычно дается в процентах для удобства сравнения с показателями доходности, которые обычно тоже выводятся в проценты. Особенно эффективно использовать показатель при анализе «зрелых» компаний, занимающих стабильно высокие позиции на рынке. Дивиденды платят только предприятия, которые не нуждаются в расширении собственного капитала и от которых не ждут расширения бизнеса. Не столь важен данный показатель для молодых акционерных компаний величина коэффициента P/D, так как для таких компаний характерен перевод прибыли в развитие бизнеса.

P/CFPS Price/Cash Flow Per Share Рыночная капитализация/Денежный поток. Денежный поток, или, другими словами, поток наличности один из основных оценочных показателей деятельности компаний, применяемых на рынке акций. Для расчета денежного потока требуется доступ к более полной финансовой отчетности предриятия, чем обычно распространяемые балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. В этих целях используется кассовый отчет, иначе отчет о движении денежных потоков. Кассовый отчет служит связующим звеном между балансовым отчетом и отчетом о прибылях и убытках. Именно кассовый отчет показывает источники поступления реальных денежных средств и объекты их вложения.