Стратегии торговли put/call опционами

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы изучения опционов

§ 1 Понятие и основные характеристики опциона

§ 2 Виды опционов. Put/call опционы

§ 3 Основные преимущества и недостатки опционов

§ 4 Опционные рынки и детали опционной торговли

Глава 2. Стратегии торговли put/call опционами

§ 1 Анализ индикаторов, применяемых для торговли put/call опционами

§ 2 Базовые стратегии торговли put/call опционами

§ 3 Сложные стратегии торговли put/call опционами

Заключение

Список литературы



Введение

Важной спецификой рынка инвестиций является то, что на нем одновременно обращается великое множество активов. Поэтому для успеха трейдера важно улавливать первые признаки нарождающихся тенденций. Первыми помощниками аналитика безусловно являются фондовые индексы и индикаторы «ширины» рынка.

Изменения на рынке, «выведшие из строя» ряд индикаторов, связаны в основном с широким развитием торговли производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами. Поэтому появились и приобретают все большую популярность индикаторы, связанные с их торговлей.

Степень разработанности темы курсовой работы достаточная в части теоретических определений и практических знаний, полученных на основе опыта торговли опционами в других странах, не всегда применимых в России. Поэтому наиболее актуальным в данной работе является изучение возможности применения знаний о торговле опционами в других странах в российской практике.

Цель курсовой работы - проанализировать индикаторы put/call опционов, применимые в российской практике торговли опционами.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

определить понятие и основные характеристики опционов;

изучить различные виды опционов и особенности put/call опционов;

проанализировать основные преимущества и недостатки опционов;

рассмотреть особенности опционных рынков и детали торговли опционами в других странах;

изучить базовые стратегии торговли put/call опционами;

изучить усложненные передовые стратегии торговли put/call опционами;

проанализировать индикаторы put/call опционов, применимые в российской практике опционной торговли.

Объектом исследования является рынок опционов в России, предметом исследования - индикаторы put/call опционной торговли.

В качестве информационной базы используются пособия зарубежных авторов, статьи периодической печати и материалы Интернет по данной теме.

При проведении анализа были использованы следующие приемы и методы:

- сравнительный анализ;

- расчетный анализ.

опцион торговля индикатор



Глава 1 Теоретические основы изучения опционов

§ 1 Понятие и основные характеристики опциона

Опцион (лат. optio -- выбор, желание, усмотрение) -- договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени. При этом продавец опциона несет обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона[1].

Опционы -- это производный контракт на базовые активы. Любой опцион однозначно определяется четырьмя характеристиками:

типом (пут или колл);

наименованием базовой акции;

датой истечения срока;

страйком (ценой) [2].

Таким образом, приобрести базовый актив в будущем возможно только, если цена будет благоприятная для покупателя. За право покупки покупатель выплачивает премию продавцу, продавец, получив эту премию, берет на себя обязательства в случае, когда в будущем цена опциона станет благоприятной для покупателя, поставить ему этот базовый актив[3].

По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем. Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии обычно устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств. Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов. В основе всех математических моделей по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли[4].

Также есть даты экспирации -- даты, когда этот опцион перестает существовать. Опционы имеют методы исполнения.

Состоянием опциона является соотношение между ценой его исполнения и спотовой ценой базового актива. Таких состояний бывает три:

out of the money (OTM) -- опцион вне денег (неприбыльный);

at the money (ATM) -- опцион около денег (по цене контракта);

in the money (ITM) -- опцион в деньгах (прибыльный).

Когда цены исполнения опциона (страйк) и базового актива равны, опцион называется «около денег». Если на данный момент опцион не имеет стоимости, то он называется «вне денег».

Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы. В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции. В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа. К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности [1].



§ 2 Виды опционов. Put/call опционы

Классификация опционов представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 - Классификация опционов[5]

Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведется учет позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчетная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).

Внебиржевые опционы не стандартизированные -- в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены[4].

Наиболее распространены опционы двух стилей -- американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения)[6].

Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объем контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль, называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая ее.

Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

К экзотическим опционам относят:

- азиатский опцион;

- барьерный опцион;

- бинарный опцион;

- диапазонный опцион;

- сложный опцион;

- свопцион[1].

По типу различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option)[5].

Опцион call - контракт, который дает право, но не обязывает, купить базовый актив по заранее установленной цене, страйк. Опцион put -- это контракт, который дает право продать базовый актив по заранее установленной цене.

Если вы не хотите покупать базовый актив сейчас, а хотите просто иметь возможность купить его в будущем, то вы покупаете опцион call. Если же у вас есть взгляд на падение цены базового актива, но вы не хотите продавать его сейчас, а подождать, то у вас есть возможность приобрести опцион put.

Рассмотрим рисунок 2, на котором наглядно показана покупка опциона call. По оси Х принято откладывать цену базового актива (по возрастанию слева направо). По оси У - убыток или прибыль (ниже 0 - убыток, выше - прибыль).

Конечно, чтобы извлечь прибыль, опцион нужно продавать за премию, которая будет больше уплаченной продавцу. Разница между уплаченной и полученной премиями и составит чистую прибыль. Если же есть уверенность, что цена базового актива на момент исполнения контракта будет выгоднее рыночной цены на спотовом рынке, то можно воспользоваться правом продать или купить актив, дождавшись даты экспирации опциона.

Как можно увидеть на рисунке 1 - покупая опцион call мы сразу получаем убыток (на графике линия доходов находится ниже 0). Этот убыток равняется выплаченной продавцу опциона премии. Если при экспирации опциона цена актива на спотовом рыкне окажется выше цены исполнения

Рисунок 2 - Покупка call-опциона

опциона (страйк цены), то убыток начинает снижаться, переходя в дальнейшую прибыль (изображено на графике).

Для покупателей опциона call можно сформулировать общее правило: опцион call будет исполнен в случае, если цена базового актива на спотовом рынке, на момент экспирации контракта, будет выше цены исполнения. И он не будет исполнен, если она будет равной или ниже цены исполнения опциона.

Продавец опциона call может понести очень большие потери, если курс акций сильно вырастет, в то время как он заранее не купил их по низкой цене. Тогда ему придется покупать акции (базовый актив) по цене на спотовом рынке, а поставлять - по цене исполнения опциона. Для страховки от такого варианта, продавец может приобрести базовый актив одновременно с продажей опциона. Таким образом, если стоимость актива вырастет, он не понесет дополнительных убытков, поставив уже имеющийся актив.

Случай, когда продавец создает опцион call, не страхуя при этом позицию, приобретая соответствующий базовый актив, называется непокрытый опцион. Если же продавец одновременно покупает актив, то подразумевается покрытый опцион.

Перейдем к примеру покупки опциона put, для этого рассмотрим рисунок 3. Из графика видно, что, покупая опцион put, убыток формируется в размере премии, выплачиваемой за опцион. Мы выйдем в зону прибыли по мере того, как цена исполнения контракта будет становиться выше спотовой цены, то есть по мере того как цена базового актива на спотовом рынке будет падать. Опцион пут позволит нам при исполнении сделки продать актив выше его стоимости на спотовом рынке.

Рисунок 3 - Покупка put-опциона

Вот общее правило для покупателей опционов put: опцион put не исполняется, если ко времени экспирации цена базового актива на спотовом рынке равна или выше цены исполнения опциона, и исполняется, если она меньше цены исполнения.

Результаты сделки для покупателя и продавца опциона противоположны. Продавец получит максимальную прибыль в виде премии опциона, а убыток его целиком зависит от курсовой стоимости базового актива. [7].

Английское право полностью признает put/call опционы. Их часто используют при создании совместных предприятий, в сделках слияний и поглощений, для обеспечения стратегии выхода из проекта, для защиты прав при нарушении условий акционерных соглашений.Российское законодательство в настоящее время этих опционов не признает. Используется «договор купли-продажи под условием», по которому при наступлении определенных условий совершить сделку обязаны обе стороны[1].

§ 3 Основные преимущества и недостатки опционов

Основные преимущества опционов:

Инвестор может сделать прибыль на акциях без их физической покупки.

Минимизация риска для держателя.

Опционы позволяют инвесторам защищать их позиции от колебания цен.

4) Возможность перехода на фьючерсные контракты.

5) Возможность выбора для инвестора большого количества различных вариантов стратегий спекулятивных операций и хеджирования.

Недостатки опционов:

Стоимость сделки с опционами (включая их комиссионные и разницу спрос/предложение) в процентном соотношении намного выше, чем стоимость сделки с акциями. Эта разница в стоимости сильно «съедает» любую прибыль.

Опционы очень сложны в обращении и требуют от инвестора глубоких знаний, немалого опыта и терпения.

Чувствительность опционов ко времени приводит к тому, что большинство контрактов остаются неисполненными. Заработать деньги, торгуя опционами, очень сложно, и инвестор среднего уровня скорее всего обречен на неудачу.

Главной проблемой при торговле с опционами, является именно то, что у них есть дата экспирации. И если цена актива не поменяется на протяжении срока опциона, то инвестор ничего не получит, его премия будет равняться нулю. Владельцы опционов не получают дивидендов, это в том случае если компания платит их по своим акциям. Ликвидность рынка опционов иногда бывает очень низкой, особенно в сравнении с ликвидностью акции.

При этом если вы, верно, угадали направление, то отдача на вложенные средства значительно превышает, отдачу тех же денег в акции. При равных условиях, а именно количество акций и опционов вам понадобится намного меньше вложений. Очень большим плюсом является и то, что этот высокоспекулятивный инструмент, в отличие от фьючерса, ограничивает потери только суммой вложения.

Опционы не входят в фондовый рынок России и не относятся к инвестициям в акции - это еще более сложное соглашение, чем фьючерс.

В общей сложности, выбор между акциями и облигациями или фьючерсами и опционами состоит в следующих параметрах:

- акции и облигации менее доходны, чем фьючерсы и опционы;

- акции и облигации требуют анализа деятельности предприятия;

- фьючерсы и опционы более рискованны, и в десятки раз прибыльнее[3,4].

§ 4 Опционные рынки и детали опционной торговли

По меньшей мере, в одном фондовые рынки и рынки биржевых опционов схожи. Фондовые рынки используют биржевых специалистов для двух целей. Во-первых, от них требуется поддерживать рынок акций, даже когда приказов рядовых клиентов на покупку или продажу нет. Для этого они покупают акции, оперируя за свой счет, и продают их из своих запасов. Во-вторых, они держат портфели приказов, отданных рядовыми клиентами и состоящих из лимитных приказов на покупку и продажу, а также приказов «стоп». Когда началась торговля биржевыми опционами, Чикагская опционная биржа ввела аналогичные правила торговли - с системой маркет-мейкеров и биржевого брокера. Биржа назначила нескольких маркет-мейкеров по каждой базовой для опционов акции, которые выставляли заявки на покупку и продажу опционов. Специальный человек, биржевой брокер, ведет книгу лимитных приказов. Биржевой брокер, который не может торговать, держит книгу открытой для трейдеров, желающих узнать, сколько приказов па покупку и продажу размешены в непосредственной близости к текущему состоянию рынка (состоящему из наибольшей цены покупки и наименьшей цены продажи).

Теоретически система СВОЕ более эффективна. Когда рынок по конкретной ценной бумаге создают несколько конкурирующих между собой маркет-мейкеров, он получается более эффективным, чем это должно быть при работе одного специалиста. Кроме того, открытость книги публичных приказов способствует созданию более упорядоченного рынка. На практике, тем не менее, вопрос о том, действительно ли система, принятая на СВОЕ более эффективна, является предметом жарких дискуссий. Но все эти проблемы не должны занимать инвестора.

Детали торговли опционами, представляющие интерес для инвестора следующие:

Для опционных сделок применяется однодневное правило расчетов. Расчеты по сделке проводятся на следующий после совершения сделки день. Покупки должны быть оплачены полностью, а счет в результате продаж кредитуется и день расчетов. Некоторые брокерские фирмы требуют проведения расчетов в день проведения сделки, если сделка происходит в последний торговый день по заканчивающейся серии.

Опционами начинают торговать поочередно. Когда торговля базовыми акциями открывается на некоторой бирже, региональной или национальной, опционами на эти акции начинают торговать на соответствующей опционной бирже, используя систему ротации. Система ротации применяется и в том случае, если торговля базовыми акциями приостанавливается и затем возобновляется в течение торгового дня. Торговля опционами на такие акции возобновляется через ротацию.

В самой ротации заинтересованные стороны выставляют заявки на покупку и продажу для каждой конкретной опционной серии. Сделки не должны обязательно совершаться по каждой серии, обязаны лишь выставляться заявки на покупку и продажу опционов. Такими комбинациями, как спрэды, состоящими более чем из одного опциона, в течение периода ротации не торгуют.

Котировки всех опционов даются в расчете на одну акцию вне зависимости от того, сколько акций охватывает опцион. Обычно котировка предполагает наличие 100 базовых акций в опционе.

Изменения в цене базовой акции могут привести к появлению новых страйков. На практике, когда акциями начинают торговать по самой низкой (или высокой) из существующих страйков для любой серии, обычно открывают торговлю для новой серии.

Инвестор или группа инвесторов не могут иметь суммарную длинную или короткую позиции, объем которой превышает установленный лимит по контрактам для отдельной акции на одной и той же стороне рынка. Фактический лимит варьируется в зависимости от торговой активности по базовой акции. Для хорошо торгуемых и обращающихся в больших объемах акций устанавливаются лимиты в 8000 контрактов. Для хуже торгуемых - в 5500 или 3000 контрактов. Опционные биржи предоставляют перечень лимитов позиции по каждой базовой для своих опционов акции.

Количество контрактов, которые могут быть исполнены за некоторый конкретный период времени, также ограничено той же величиной, что и величина лимита позиции. Этот лимит исполнения позволяет инвестору или группе инвесторов манипулировать рынком акций, постоянно покупая опционы call и исполняя их день за днем. Опционные биржи устанавливают точные лимиты и время от времени их пересматривают[3,5].



Глава 2 Стратегии торговли put/call опционами

§ 1 Анализ индикаторов, применяемых для торговли put/call опционами

Индикаторы - это математические расчеты преобразования цен и объемов финансового инструмента, которые обеспечивают верные прогнозы на изменения цен. При торговле put/call опционами, применяются те же индикаторы, что и при торговле на Форекс и выбор конкретного вида зависит от выбранной стратегии.

Коэффициент пут/колл (Р/С Ratio) -- его разработал Мартин Цвейг (Martin Zweig) -- это психологический индикатор рынка, отражающий соотношение между объемами торгов по опционам пут и колл на Чикагской бирже опционов (СВОЕ).

Коэффициент пут/колл (put/call ratio) рассчитывается по формуле:

(1),

где объемы торгов берутся за определенный день в контрактах.

Опцион колл дает инвестору право купить 100 акций по заранее установленной цене. Инвесторы, покупающие опционы колл, рассчитывают на рост цен в последующие месяцы. Напротив, опцион пут дает инвестору право продать 100 акций по заранее установленной цене. Инвесторы, покупающие опционы пут, рассчитывают на снижение цен. (У этого общего правила имеется исключение: опционы пут и колл покупаются также для хеджирования позиций по другим финансовым инструментам, включая и другие опционы.) Поскольку покупатели опционов колл рассчитывают на рост рынка, а покупатели опционов пут -- на его падение, соотношение между опционами пут и колл отражает бычьи/медвежьи ожидания этих слабых -- по утвердившейся репутации -- инвесторов. Чем выше коэффициент пут/колл, тем пессимистичнее их настрой. И наоборот: низкие показатели означают большой объем торгов по опционам колл и, следовательно, преобладание бычьих ожиданий. Интерпретация коэффициента пут/колл основана на принципе противоположного мнения. Когда индикатор принимает крайние значения, рынок обычно меняет направление на противоположное. Разумеется, рынок вовсе не обязан корректировать направление своего движения только потому, что в ожиданиях инвесторов преобладает чрезмерный оптимизм или пессимизм. Как любой другой инструмент технического анализа, коэффициент пут/колл следует использовать совместно с другими рыночными индикаторами[8].

Ввиду резких колебаний значений отношения put/call ото дня ко дню при построении графика осуществляется сглаживание данных методом экспоненциального скользящего среднего по формуле

(2),

где ratiok, Ratiok - отношения пут/колл до и после сглаживания, k - номер дня, б=0.9 - коэффициент.

Отношение put/call относят к индикаторам «противоположного мнения». Отмечено, что при ожиданиях падения цены акции опционы put начинают торговаться более активно, чем опционы call. По мере того как падение рынка становится все более очевидным, широкая публика все активнее вовлекается в этот процесс, в результате рынок по инерции оказывается «перепродан», а отношение put/call достигает максимума в тот момент, когда уже пора покупать ввиду ожидаемой смены тренда. Тем самым максимум отношения put/call является сигналом к покупке. И наоборот, минимальное значение отношения put/call является сигналом к продаже.

Одним из объяснений инверсного поведения индикатора является то обстоятельство, что на рынке опционов в настоящее время работают в основном профессионалы. Ожидания падения цены акции немедленно приводят к возрастанию отношения put/call, тем более значительного, чем больше ожидаемое падение, и наоборот. По мере развития рынка можно рассчитывать на то, что сглаживание будет требоваться все в меньшей степени, отставание индикатора уменьшится, при этом смысл индикатора, по-видимому, также будет постепенно модифицироваться[7,8].

Отношение премий put/call опционов рассчитывается как отношение суммы премий, заплаченных за все put-опционы, к сумме премий за все call-опционы. Обоснование использования данного коэффициента заключается в том, что когда инвесторы настроены по-бычьи, они покупают call-опционы по ценам, превышающим их внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость определяется по значению текущей стоимости, цены исполнения, устойчивости цен акции. С другой стороны, когда настроение инвесторов медвежье - они склонны переоценивать put-опционы. Индикатор - инверсный - его высокие значения соответствуют уровню пессимизма. Полезно применять оба коэффициента в сочетании друг с другом. В самом общем случае большие изменения следует ожидать, когда оба индикатора находятся в согласии[5].

Боб Пречтер (Bob Prechter) и Дэйв Альман (Dave Allman) в статье, опубликованной в Market Technician's Journal, предложили другой индикатор рut/сall опционов. Его расчет основан на сравнении открытого интереса по put- и call-опционам. Открытый интерес - общее число заключенных опционов на конец торгового дня. Этот индикатор основан в общем на тех же принципах, что и другие индикаторы put/cаll опционов. Однако из-за большей устойчивости открытого интереса по сравнению с объемами продаж индикатор дает меньше сигналов. Получаемые сигналы могут быть использованы для выявления среднесрочных трендов.

Показатель Хайнса рассчитывается по формуле:

(3) [4].

Под индикаторами также понимают чувствительность опциона к изменению его параметров, которые используются для расчета его стоимости. То есть это цена базового актива, срок до истечения действия, волатильность (показатель изменчивости цены бумаги за определенный период времени), процентная ставка. На рынке есть так называемые греческие буквы или греки, которые показывают по каждому опциону, насколько будет изменяться его цена с изменение того параметра, с использованием которого этот «грек» рассчитывается.

Дельта показывает, насколько изменится цена опциона, если цена базисной бумаги изменится на 1,00 долл. Допустим, акция ХУZ продается по цене 25,00 долл., опцион колл на нее -- по цене 2,00 долл., а дельта равна 75%. Тогда цена опциона увеличится на 0,75 долл. (до 2,75 долл.), если цена акции возрастет до 26,00 долл. Другими словами, цена опциона будет возрастать на 0,75 долл. при каждом увеличении цены акции ХУZ на 1,00 долл. Опционы с большим выигрышем (deep in-the-money) имеют высокую дельту, потому что практически любое повышение/понижение цены акции отражается в цене опциона. Напротив, опционы с большим проигрышем (deep out-of-the-money) имеют низкую дельту, поскольку очень малая доля повышения/понижения цены акции находит свое отражение в цене опциона. При отсутствии компьютера можно использовать следующие приблизительные значения дельты: 75% -- для опциона с выигрышем 5,00 долл.; 50% -- для опциона без выигрыша; и 25% -- для опциона с проигрышем 5,00 долл. По мере приближения срока истечения опциона с выигрышем его дельта стремится к 100%, поскольку вероятность того, что он станет проигрышным, постепенно сокращается. Показатель «дельта» используется также для определения количества акций, которое необходимо купить или продать без покрытия, чтобы обеспечить создание безрискового хеджа. Предположим, дельта опциона пут составляет 66%. Для получения безрискового хеджа необходимо, чтобы объем длинной позиции по базисной акции составлял две трети (66%) от объема каждого купленного опциона пут (то есть 66 акций). Если цена акции поднимется на один пункт, позиция спот вырастет на 66,00 долл. Это увеличение должно быть полностью компенсировано снижением стоимости опциона пут на 66,00 долл. Безрисковое хеджирование позволяет инвестору получить арбитражную прибыль в случае возвращения недооцененного опциона к своей действительной стоимости (т.е. цене, при которой опцион не является ни переоцененным, ни недооцененным). Теоретически рынок рано или поздно обязательно оценит недооцененные опционы в соответствии с их действительной стоимостью. Однако следует заметить, что высокие транзакционные издержки могут свести на нет всю возможную прибыль.

Гамма показывает, как изменится дельта, если цена базисной бумаги увеличится на один пункт. Таким образом, она отражает чувствительность дельты к изменению цены базисной бумаги. К примеру, если гамма равна 4, это означает, что дельта будет увеличиваться на 4 пункта (то есть с 50 до 54%) при каждом увеличении цены базисной бумаги на один пункт. Гамма показывает уровень риска опционной позиции. Высокая величина гаммы означает повышенный риск, поскольку стоимость опционного контракта может измениться быстрее. Но иногда, в зависимости от конкретной стратегии, высокий риск более предпочтителен.

Тета показывает, как меняется цена опциона (в пунктах) в зависимости только от фактора времени. Чем больше времени до истечения опциона, тем меньше его влияние на цену. Однако с приближением даты истечения это влияние может значительно возрасти, особенно в случае опционов с проигрышем. Показатель «тета» иногда называют «индикатором убывания временной стоимости опциона» (time decay).

Например, величина теты 0,0025 означает, что опцион потерял 1/4 цента только из-за сокращения срока его действия. Между ценой опциона и временем почти всегда существует прямая взаимосвязь, поскольку чем больше времени до срока истечения опциона, тем выше вероятность того, что он станет выигрышным к моменту истечения. Единственным исключением из этого правила являются опционы пут с большим выигрышем и очень отдаленной датой истечения. При прочих равных условиях опционы с низкой тетой предпочтительнее (для покупки), чем опционы с высокими значениями теты.

Вега показывает, как изменится цена опциона, если волатильность базисной бумаги увеличится на 1 процент. Вега показывает сумму выигрыша в долларах, которую следует ожидать при увеличении волатильности на один пункт (при прочих равных условиях). Между ценой опциона и волатильностью базисной бумаги всегда существует прямая взаимосвязь, поскольку чем выше волатильность, тем выше вероятность того, что опцион станет выигрышным к моменту истечения. Поэтому опционы с высокой волатильностью стоят дороже опционов с низкой волатильностью. Поскольку вега определяет чувствительность опциона к изменению волатильности, опционы с высокой вегой предпочтительнее (для покупки), чем с низкой[3,9].

К прочим техническим индикаторам бинарных пут/колл опционов относят следующие:

- индикаторы объема;

- осцилляторы;

- трендовые индикаторы;

- индикаторы Билла Вильямса.

Наиболее типичным представителем индикаторов объема этого вида является индикатор накопления/распределения (Accumulation/Distribution, A/D). Определение данного индикатора происходит вследствие изменения цены и объема, причем объем выступает в качестве весового коэффициента при изменении цены. То есть, при увеличении коэффициента (объема) увеличивается вклад изменения цены (за определенный интервал времени) в значении индикатора.

Другими словами, этот индикатор можно рассматривать как вариант достаточно распространенного индикатора балансового объема. Эти индикаторы применяются для подтверждения ценовых изменений методом измерения объема торгов.

Рост показаний индикатора обозначает накопление (приобретение) ценной бумаги. Это обусловлено тем, что большая доля торгов непосредственно связана с восходящим движением цен. И наоборот, падение индикатора обозначает распределение (продажу) ценных бумаг, другого выбранного вами актива, потому что большая часть объема торгов связана уже с движением цен по нисходящему тренду.

Именно наличие расхождений между индикатором накопления/распределения (Accumulation/Distribution, A/D) и ценой актива бинарных опционов сигнализирует об ожидаемом изменении движения цен. Как показывает сложившаяся практика, в случае расхождения направление движения цены изменяется в направлении движения индикатора. Например, если показания индикатора возрастают, а направление движения цены при этом устремляется вниз, следует ждать разворота цен.

Производство расчета индикатора накопления/распределения. К актуальному (текущему) накопленному значению индикатора необходимо прибавить или вычесть из него определенную долю дневного объема. Чем ближе находится цена закрытия к максимальному показателю дня, тем больше должна быть прибавляемая доля. И наоборот, чем ближе находится цена закрытия к минимальному показателю дня, тем больше должна быть вычитаемая доля. В том случае, когда цена закрытия располагается точно между максимумом и минимумом, значение индикатора при этом не меняется.

Следующим бинарный опцион индикатором является индикатор «средний истинный диапазон» (Average True Range, ATR). Он выступает как показатель волатильности рынка. Данный индикатор используется как составляющая часть многих других различных индикаторов и торговых систем.

Индикатор «средний истинный диапазон», как правило, достигает своих высоких показателей в основаниях рынка сразу после падения цен, обусловленного паническими распродажами. Низкие показатели индикатора ATR обычно соответствуют длительным периодам движения по горизонтали, наблюдаемым на вершинах рынка, а также в периоды консолидации. Данный индикатор подлежит такой же интерпретации, что и другие индикаторы волатильности.

Прогноз по показаниям индикатора «средний истинный диапазон» составляется следующим образом: чем выше показатель индикатора, тем вероятнее смена направления движения цены, и наоборот, чем ниже значение индикатора, тем меньше вероятности смены тренда.

Рассчитывается данный индикатор следующим образом. Истинным показателем диапазона является наибольшее значение из следующих трех величин:

- разность между актуальным (текущим) максимальным и минимальным значениями;

- разность между значением предыдущей цены закрытия и актуальным максимальным значением;

- разность между значением предыдущей цены закрытия и актуальным минимальным значением.

Таким образом, индикатор «средний истинный диапазон» представляется в виде скользящего среднего значений истинного диапазона[8,10].

Почти все индикаторы опционов строятся в виде графиков. Это связано с тем, что человеку легче подвергать анализу информацию, изложенную в графическом виде, нежели в текстовой или числовой формах. Все графики могут быть представлены для самых разных отрезков времени, например график М1, М5, М15, М30 (отрезок времени продолжительностью минуту, 5 минут, 15 минут, 30 минут), Н1, Н6 (отрезок времени продолжительностью один час, 6 часов), D (день), W (неделя), MN (месяц).

Кроме того, графики также принято подразделять на следующие виды:

- линейный график (используется для определения направления рынка в течение короткого отрезка времени);

- бары или график отрезков (используется с целью построения фигур технического анализа продолжительностью от 5 минут). Этот график получил свое название, потому что движение тренда на нем отображается в виде отрезков за каждый выбранный промежуток времени (5минут или 5 месяцев);

- японские свечи. Этот вид графика строится таким же образом, как и бары, но по внешнему виду отличаются от них. В зависимости от направления движения цены тело «свечи» закрашивается или остается пустотелым[2].

Индикатор «Bollinger Bands» (полосы, или как еще говорят, линии Боллинджера) получил свое название в честь создателя - Джона Боллинджера. Данный инструмент был разработан в 80-х годах прошлого века, и, как и все индикаторы, предназначен для грамотного проведения технического анализа состояния валютного рынка. Торговля по линиям Боллинджера актуальна как для классического трейдинга, так и для трейдинга бинарными опционами. Торговые стратегии по полосам Боллинджера позволяют с большой степенью вероятности распознавать сигналы для продажи и покупки опционов (Put и Call).

Линии Боллинджера являются техническим индикатором, используя который трейдеры устанавливают уровень среднестатистического возврата рынка в состояние тренда. Цель использования стратегии заключается в том, чтобы узнать, как меняется положение на финансовом рынке, и вовремя понять, что необходимо делать дальше.

Иными словами, этот индикатор определяет установленные со временем границы коридора изменения цены. Если цена пересекает эти границы, это значит, что она перестала быть «справедливой» и должна в скором времени возвратиться обратно. Выход цены за границы и является сигналом индикатора. Между верхней и нижней линией коридора находится кривая средней скользящей. Ширина же получившихся полос находится в прямой зависимости от отклонения индикатора средней скользящей за определенный период времени. Линиями Боллинджера образуется торговый коридор, в границах которого осуществляется 95% продаж (рисунок 4).

Индикатор линии Боллинджера - действительно мощный торговый инструмент, позволяющий спрогнозировать поведение рынка и удачно войти в сделку[11].

Рисунок 4 - Канал, образуемый линиями Боллинджера



§ 2 Базовые стратегии торговли put/call опционами

Многие из базовых стратегий торговли put/call опционами имеют ограниченный профиль риска. В курсовой работе рассматриваются пять основных стратегий:

покупка Straddle (в переводе с английского «седла»);

покупка Strangle;

покупка Risk Seversal («покупка диапазонного форварда»);

приобретение «бычьего» спреда;

приобретение «медвежьего» спреда.

Для стратегии Straddle нужно приобрести опцион call и опцион put. Необязательно иметь определенный взгляд на направление движения цены базового актива, потому что основная причина по открытию этой позиции -- рост волатильности. Так как приобретаются два опциона в разные стороны, то нам нужно, чтобы волатильность изменилась очень быстро и на большое значение, тогда оба опциона прибавят в цене, и будет возможность реализовать данную стратегию, закрыв оба опциона. Не обязательно дожидаться конца опциона, главное -- дождаться роста волатильности. Премией покупатель оплачивает оба опциона, поэтому эта стратегия немного дороговата и должна быть использована только, когда есть четкое представление о каком-то событии, которое точно заставит вырасти волатильность на рынке. Если, например, волатильность не выросла, и мы дожидаемся срока истечения, то максимальные убытки, которые мы понесем с этой стратегии -- те две премии, которые мы заплатили.

Продавец опциона стратегии Straddle имеет следующий профиль доходности. Его прибыль -- это те две премии, которые он получил. Если же будет резкое изменение волатильности на рынке или базового актива, то здесь, конечно, продавец почувствует себя в неприятной ситуации, потому что у него будет убыток как по изменению волатильности, так и по изменению базового актива.

Как правило, если есть взгляд, что волатильность уже находит на пике, и все негативные новости уже были озвучены, ничего негативного не предвидится в будущем. В таком случае, чтобы сыграть на резком падении волатильности, применяется эта стратегия. Она имеет очень высокую чувствительность к изменению волатильности, поэтому стоит ей упасть на несколько процентов, то оба эти проданных опциона будут терять в цене, и у продавца появится возможность зафиксировать прибыль.

В стратегии Strangle ситуация окажется практически такой же. Разница в том, что приобретаются опционы не на одном страйке, а немного отдаленно. Мы все еще платим премию за этим опционам, но их чувствительность к изменению волатильности чуть-чуть пониже, хотя и сохраняется. Мы все еще ожидаем, что волатильность на рынке вырастет. Особо взгляда на рынок тут нет, но если будет выход цены базового актива из этого диапазона, это придаст нам дополнительную прибыль по одному их этих опционов. Опять убыток ограничен премией, которую мы заплатили.

Продавец стратегии Strangle, может быть, немного чувствует себя в лучшей ситуации, чем продавец Straddle, потому что он получает две премии, чувствительность стратегии к изменению волатильности поменьше. Также у него есть небольшой диапазон. Пока базовый актив находится в этом диапазоне, то опцион не будет терять во внутренней стоимости. Заметим, что продажи опциона с обеих сторон несут неограниченные убытки. Их можно ограничить, только закрыв позицию по опциону или захеджировав часть этой комбинации через базовый актив.

В стратегии покупки «бычьего» спреда приобретается опцион call, например, со страйком 94, потому что мы ждем, что цена базового актива превысит определенный уровень. Но мы также ожидаем, что цена базового актива не вырастет выше, условно, 96. Поэтому, чтобы не покупать опцион call, мы продаем опцион call со страйком 96.

В итоге мы платим полную премию за приобретение опциона call по 94, продаем опцион по 96 и за вырученные деньги по этой премии компенсируем часть уплаченных премий по этому опциону. В итоге наш дебет приобретения этой позиции уменьшается, потому что мы компенсировали часть, также мы отдаем потенциал выше 96, потому что мы не верим, что базовый актив вырастет до этого уровня, и нам остается рассчитывать только на небольшой диапазон. Если к концу срока истечения этого опциона базовый актив вырастет, но не выше 96, мы реализуем нашу максимальную прибыль, которая будет равна разнице между 94 и 96, то есть это две условные единицы, и минус тот дебет, который мы заплатили за премию.

Аналогичную ситуацию можно использовать, если мы предполагаем, что актив будет уменьшаться в цене, но не ниже определенного уровня. В таком случае используется «медвежий» спред. Ситуация абсолютно такая же. Мы купили опцион put по одному уровню, продали его ниже, потому что не верим, что базовый актив опустится ниже 94.

Следует обратить внимание, что эти стратегии имеют ограниченный убыток. Это та премия, которую мы заплатили в этой стратегии. Даже если базовый актив не упадет, мы заранее знаем, сколько мы потеряем.

Следующая стратегия -- покупка Risk Seversal. У инвестора или трейдера есть взгляд, что будет рост базового актива, поэтому приобретается опцион call. Но чтобы компенсировать часть покупки опциона call и так как у нас взгляд на рост базового актива более или менее твердый, то продается опцион put, так как мы не верим, что цена опустится. За эту продажу опциона put мы компенсируем часть уплаченной премии за опцион call. В итоге наша стратегия дешевле, чем если бы мы просто купили опцион call. Но, конечно, мы берем на себя определенный риск, потому что продаем опцион put. Все, что ниже уровня 94, мы несем обязательства поставить базовый актив покупателю. Если же этот базовый актив останется в диапазоне, то мы теряем только часть уплаченной премии по этим двум опционам[11,12].

Относительно российской практики начинающему трейдеру не следует продавать опционы. По мнению многих опытных российских трейдеров, опционы хорошо как продавать, так и покупать, в зависимости от того, как вы можете управлять собственными рисками. Но по определению те, кто только начинают знакомство с опционам, еще полностью не знакомы с рисками и не могут хорошо управлять ими[2].

Рассмотрим базовые стратегии на примере. Объект исследования - рынок зерновых США. Предположим, что за последние 2 месяца в США установилась аномальная жара, без осадков, и урожай зерновых пострадал из-за сильнейшей засухи. Цена за 1 бушель кукурузы вырос на 67% и стоил на прошлой неделе $8,46 за один контракт на декабрь. Все это время очень много негативных новостей поступали на рынок. По прогнозам на этой неделе или до конца следующей недели будет небольшой спад зноя и осадки. Также ведущие организации мира предупреждают о продовольственном кризисе, который подстегнул рост цен на продовольственные товары.

Стратегия, которую мы можем в данный момент рассмотреть, - это возможность сыграть на понижение цены кукурузы. У вас может быть взгляд и на повышение.

Как только спадет ажиотаж, все цены очевидно вернутся в свой фундаментальный диапазон. Неизвестно, насколько цены в примере отражают свои фундаментальные параметры, или это действия спекулянтов. Допустим, мы ожидаем, что будет небольшое снижение цен на кукурузу после периода бурного роста, потому что был благоприятный прогноз метеорологов США. Взгляд на волатильность нейтральный. Волатильность цены на кукурузу взлетела, когда цены росли, сейчас она немного остановилась. Поэтому взгляд у нас нейтральный, мы не знаем, будет она падать или расти. Продолжительность -- от трех недель до двух месяцев. Аппетит к риску -- средний, а так как мы только начинаем работать с опционами, то ограничение возможных потерь для нас главное.

График цены на кукурузу по декабрьскому фьючерсному контракту отражает период бурного роста с середины июня, практически на 67%. Пик был на прошлой неделе, но сейчас цена снижается и остается на уровне 800-795. Можно продать фьючерс на цену кукурузы, но мы не знаем, какой будет прогноз метеорологов, продолжится ли засуха в США. Если мы откроем короткую позицию по фьючерсу, и цены продолжит расти, мы будем нести потери.

Если мы хотим сыграть на понижение, при ожидании понижения базового актива, мы можем приобрести опцион put -- право продажи данного контракта на какой-то срок в будущем по заранее оговоренной цене, предположим, 795,25 за бушель. Опцион пут со страйком 795 (страйк соответствует цене на рынке, то есть это страйк на деньгах) стоил 36 центов. Если мы приобретаем этот опцион, то мы начнем приобретать чистую прибыль только после того, как цены кукурузы пошла вниз минимум на 36,25 центов, чтобы отбить нашу премию, которую мы уже оплатили. Точка безубыточности -- это разница между страйком нашего опциона и оплаченной премией, она равняется 758,75. Это примерно 4,5% движения цены вниз. Только на этом уровне наш опцион начнет давать чистую прибыль. Так как мы только покупаем опцион, наш риск -- это премия, которую мы заплатили, 36,25. Если мы видим, что через неделю наш взгляд не оправдался и цена пошла выше, то нам никто не может помешать закрыть этот опцион, пусть с убытком. Мы пересмотрим наш взгляд, опцион тогда будет стоить немного меньше, но это, по крайней мере, даст нам возможность не потерять больше, чем мы заплатили.

Что касается ситуации с продавцом данного опциона, если он продаст опцион put на этом уровне, он получит 36 центов прибыли в качестве премии. Его убытки начнутся ниже уровня безубыточности, потому что до этого полученная премия будет компенсировать ему убытки. Ниже этого уровня, убытки будут неограниченны.

На этом примере можно стратегию приобретения put превратить в «медвежий» спред. Мы приобретаем тот же самый пут и ожидаем, что цена не опустится ниже 700 центов за бушель, поэтому мы еще и продаем опцион put от этого уровня, выручаем какую-то премию, которая компенсирует часть уплаченных денег за приобретение опциона. Ниже 700 мы уже ни на что не претендуем, можем заработать только на этом диапазоне. Ограниченная прибыль и ограниченный убыток, который соответствует разницы премии уплаченной и полученной[3].

§ 3 Сложные стратегии торговли put/call опционами

В рамках данной курсовой работы рассмотрены следующие сложные стратегии торговли put/call опционами:

- покупка колл Бабочки;

- стратегия из трех индикаторов;

- стратегия на основе индикатора «Bollinger Bands».

Покупка Колл Бабочки - комбинированная стратегия. Состоит из трех частей:

покупка одного опциона Колл в деньгах,

продажа двух опционов Колл около денег,

покупке одного опциона Колл вне денег с одним сроком истечения.

Стратегия довольно популярна, потому что предлагает хорошее соотношение риск/вознаграждение, наряду с низкой стоимостью. Риск ограничен ценой входа. Покупая Колл Бабочку, трейдер рассчитывает, что базовый актив останется в заданной зоне. Если актив на момент истечения опционов выйдет из зоны стратегия будет убыточной.

Срок истечения у всех опционов один и тот же. Опционы находятся на одинаковом расстоянии друг от друга.

Данная стратегия представлена на рисунке 5.

Рисунок 5 - Покупка Колл Бабочки

Цена исполнения купленного опцион Колл в деньгах: ЦИ 1

Цена исполнения проданных опционов Колл около денег: ЦИ 2

Цена исполнения купленного опцион Колл вне денег: ЦИ 3

Нижняя точка безубыточности: ТБ1

Верхняя точка безубыточности: ТБ2

Стратегия принесет прибыль, если цена базового актива останется между ценами исполнения купленных опционов к моменту их истечения. Растущая волатильность имеет негативное влияние. Максимальная прибыль ограничена и достигается, если цена базового актива равна цене исполнения проданных опционов к моменту их истечения (экспирации). Стратегия принесет убытки, если цена базового актива выйдет из зоны купленных опционов. В этом случае опционы истекут вне денег, и мы получим максимальный убыток, равный сумме заплаченной за стратегию. У бабочки две точки безубыточности: верхняя и нижняя.

Цена входа = сумма премий купленных Колл опционов - сумма премий проданных Колл опционов (4)

Максимальная прибыль = цена исполнения проданных опционов Колл - цена исполнения купленного опцион Колл в деньгах - цена входа (5)

Нижняя точка безубыточности = цена исполнения купленного опцион Колл в деньгах + цена входа (6)

Верхняя точка безубыточности = цена исполнения купленного опцион Колл вне денег - цена входа (7)

Дельта может быть как отрицательна, так и положительна в зависимости от того, в каком направлении движется базовый актив. Дельта возрастает по мере того, как накапливаются убытки. Находится на своих минимальных значениях около цены исполнения проданных опционов.

Гамма максимальна около цены исполнения проданных опционов. Уменьшается при выходе базового актива за точки безубыточности.

Тета - время работает против трейдера, если позиция убыточна и работает на трейдера, если позиция приносит прибыль (базовый актив находится в зоне).

Вега - рост волатильности оказывает негативный эффект.

Используя данную стратегию, следует выбирать ликвидные опционы, не должно возникать проблем с входом/выходом из позиции. Поскольку стратегия зарабатывает, если базовый актив останется в заданных ранках - следует открывать позицию, если не ожидается значимых новостей. Чем дольше до экспирации, тем сложнее предугадать поведения актива. Прежде чем открыться, следует сделать небольшой технический анализ -проанализировать поведение актива в прошлом. Если видны сильные скачки, значит актив не стоит рассматривать для потенциального открытия. Интересный вариант применения стратегии на опционах на индексы (корзина акций), в не трендовый период индексы остаются практически на одном месте в течении длительного времени. Лучше изначально составить план, чтобы потом не принимать поспешных решений.

Рассмотрим данную стратегию на примере. Представим, что акции компании «ABC» на 20 Февраля 2013 года торгуются по 800$. Купим опцион Колл в деньгах с ценой исполнения 775$ и сроком действия 10 Марта 2013 (краткая запись: 775 Колл 10 Марта 2013) за 3000$. Продадим два опциона Колл около денег с ценой исполнения 800$ и сроком действия 10 Марта 2013 (краткая запись: 800 Колл 10 Марта 2013) за 1500$. Купим опцион Колл вне денег с ценой исполнения 825$ и сроком действия 10 Марта 2013 (краткая запись: 800 Колл 10 Марта 2013) за 650$.

Получаем следующие результаты: