Оценка стоимости бизнеса

Метод использован в связи с тем, что ПАО «МегаФон» обладает значительными материальными активами.

Исторически сложилось так, что в период плановой экономике именно затратный подход был основным способом оценки объектов капиталовложений.

Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс предприятия, для расчетов использованы данные годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 год, размещенной на сайте компании (http://www.megafon.ru.).

Метод основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, что устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки. В соответствии с п.5.13 Международного руководства по оценке затратный подход устанавливает верхний предел той суммы, которую заплатили бы на рынке.

Согласно п. 4 Порядка определения стоимости чистых активов, утвержденного Приказом Минфина России от 28.08.2014 г. № 84п стоимость чистых активов определяется как разность между величиной принимаемых к расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств организации.

Настоящий Порядок применяют акционерные общества (п. 1 Порядка).

В процессе анализа баланса компании принято решение о том, что корректировка будет проведена для статей активов, удельный вес которых в валюте баланса составляет более 5% на основании порога существенности.

Обязательства компании оценены по их текущей балансовой стоимости (данные приведены в таблице 3.1).

Таблица 3.1

Удельный вес статей баланса в валюте баланса

Наименование показателя	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г., млн. руб.	Удельный вес в валюте баланса, %
1 Активы, млн.руб.	463 109	100,0%
2 Внеоборотные активы, млн. руб.	387 819	83,7%
3 Нематериальные активы, млн. руб.	502	0,1%
4 Основные средства, млн. руб.	197 386	42,6%
5 Финансовые вложения, млн. руб.	143 810	31,1%
6 Отложенные налоговые активы, млн. руб.	1 354	0,3%
7 Прочие внеоборотные активы, млн. руб.	44 767	9,7%
8 Оборотные активы, млн. руб.	75 290	16,3%
9 Запасы, млн. руб.	1 764	0,4%
10 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, млн. руб.	586	0,1%
11 Дебиторская задолженность, млн. руб.	15 317	3,3%
12 Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов), млн. руб.	27 720	6,0%
13 Денежные средства, млн. руб.	14 415	3,1%
14 Прочие оборотные активы, млн. руб.	15 488	3,3%
15 Пассивы, млн. руб.	463 109	100,0%
16 Капитал и резервы, млн. руб.	163 066	35,2%
17 Долгосрочные обязательства, млн. руб.	196 144	42,4%
18 Заемные средства, млн. руб.	173 428	37,4%
19 Отложенные налоговые обязательства, млн. руб.	15 070	3,3%
20 Оценочные обязательства и прочие обязательства, млн. руб.	7 646	1,7%
21 Краткосрочные обязательства, млн. руб.	103 899	22,4%
22 Заемные средства, млн. руб.	47 285	10,2%
23 Кредиторская задолженность, млн. руб.	38 614	8,3%
24 Оценочные обязательства и прочие обязательства, млн.руб.	18 000	3,9%

Для расчета чистых активов Общества необходимо из скорректированных активов (обоснованная рыночная стоимость активов) вычесть текущую стоимость обязательств. Стоимость чистых активов рассчитывается по данным бухгалтерского учета. При этом активы и обязательства принимаются к расчету по стоимости, подлежащей отражению в бухгалтерском балансе организации исходя из правил оценки соответствующих статей бухгалтерского баланса.

При расчете чистых активов ПАО «МегаФон» были протестированы на их соответствие действительной рыночной стоимости следующие статьи активов:

- основные средства (удельный вес в валюте баланса 42,6%), по состоянию на 31.12.2015 г. строка баланса 1150 «Основные средства» включает:

Таблица 3.2

Состав строки баланса «Основные средства»

Наименование показателя	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Первоначальная стоимость ОС	423 397
2 Накопленная амортизация	(245 606)
3 Незавершенные капитальные вложения в объекты строительства, включая авансы выданные	19 595
Итого по строке баланса 1150	197 386

Таблица 3.3

Состав группы объектов «Незавершённое строительство»

Наименование группы объектов НЗС	Стоимость объектов НЗС на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Здания	430
2 Сооружения	329
3 Машины и оборудование	5 097
4 Технологическое оборудование к установке	11 134
5 Запчасти и материалы для ремонта и монтажа оборудования	1 147
6 Производственный и хозяйственный инвентарь	23
7 Прочие капитальные вложения	252
8 Авансы по капитальным вложениям	1 960
9 Резерв по авансам по капвложениям в ОС	-777
Итого	19 595

Кроме того, согласно пояснительной записке к годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 год Обществом демонтированы и находятся в демонтаже объекты основных средств (телекоммуникационное оборудование), остаточная стоимость которых составляет 387,0 млн. руб.

Возможная цена продажи этих объектов может быть ниже их остаточной стоимости. Общество амортизирует оборудование, находящееся в стадии демонтажа, не более 3-х месяцев. Таким образом, данную статью баланса корректируем в сторону снижения на ј стоимости демонтированного телекоммуникационного оборудования или 97,0 млн. руб.;

- финансовые вложения (удельный вес в валюте баланса 31,1%), по состоянию на 31.12.2015 г. структура долгосрочных финансовых вложений следующая:

Таблица 3.4

Структура долгосрочных финансовых вложений ПАО «МегаФон»

Наименование долгосрочного финансового вложения	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Паи и акции	127 553
2 Предоставленные займы дочерним и зависимым компаниям	12 692
3 Прочие выданные займы	3 565
Итого	143 810

Таблица 3.5

Паи и акции ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование компании	Прямое/косвенное владение	На 31.12.2015 г., млн. руб.
1 ООО Скартлет	прямое/косвенное владение	42 931
2 Евросеть Холдинг (Euroset Holding N.V.)	косвенное	35 298
3 ГЛАНБУРИ ИНВЕСТМЕНТС ЛТД (GLANBURY INVESTMENTS LTD)	прямое	13 590
4 ООО «Нэт Бай Нэт Холдинг»	прямое/косвенное владение	12 995
5 АО «МегаЛабс»	прямое	10 231
6 АО "МОБИКОМ ВОЛГА"	прямое	3 141
7 ЗАО «Астрахань GSM»	прямое	1 506
8 ЗАО «Ярославль-GSM»	прямое	756
9 ЗАО «СМАРТС-Чебоксары»	прямое	592
10 ЗАО «Метроком»	прямое	2 082
11 ОАО «МегаФон Ритейл»	прямое	1 155
12 ЗАО «АКВАФОН GSM»	косвенное	819
13 ООО «Гарс Телеком-Управление Телекоммуникациями»	косвенное	1 980
14 ООО «Гарс Телеком Ритейл»	косвенное	124
15 ООО «Гарс Телеком Северо-Запад»	косвенное	67
16 ООО «Корпорация ВОЙП»	косвенное	42
17 Прочие вложения в уставные капиталы дочерних компаний		244
Итого		127 553

- прочие внеоборотные активы (удельный вес в валюте баланса 9,7%), согласно пояснительной записке к годовой отчетности ПАО «МегаФон» за 2015 г. Обществом понесены расходы на приобретение неисключительных прав и лицензий, в бухгалтерском учете данные расходы относятся к расходам будущих периодов, имеют долгосрочный характер и включаются в строку баланса 1190 «Прочие внеоборотные активы». Стоимость расходов будущих периодов не корректировалась, т.к. у Общества существует связанная с данными активами выгода, расшифровка прочих внеоборотных активов приведена в таблице ниже;

Таблица 3.6

Прочие внеоборотные активы ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование прочего внеоборотного актива	На 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Права пользователя ПО	21 413
2 Задолженность дочерних и зависимых компаний по процентам по займам выданным	9 611
3 Расходы за пользование радиочастотами	5 063
4 Лицензии на операторскую деятельность	1 491
5 Расходы на организацию каналов связи и тракты	1 311
6 Дополнительные расходы по кредитам и займам	1 350
7 Задолженность по процентам по прочим займам	177
8 Расходы на присоединение	476
9 Права пользования товарными знаками	127
10 Расходы на номерную емкость	122
11 Прочие внеоборотные активы	3 626
Итого по стр.1190 Баланса	44 767

? финансовые вложения раздела «Оборотные активы» (удельный вес в валюте баланса 6,0%), являются краткосрочными, корректировку статьи баланса не производим, структура краткосрочных финансовых вложений приведена в таблице ниже.



Таблица 3.7

Финансовые вложения ПАО «МегаФон» на 31.12.2015 года

Наименование краткосрочного финансового вложения	на 31.12.2015 г., млн. руб.
1 Депозиты, размещенные на срок более 3-х месяцев (вклады в долларах США)	20 202
2 Предоставленные займы дочерним и зависимым компаниям	7 438
3 Прочие займы выданные	80
Итого	27 720

В ходе анализа статей баланса была откорректирована стоимость основных средств, данные представлены в таблице.

Таблица 3.8

Данные по величине принимаемых к расчету активов ПАО «МегаФон»

Наименование показателя	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г.	Удельный вес в валюте баланса, %	Корректи-ровка стоимости имущества и обяза-тельств, млн. руб.	Балансовая стоимость по состоянию на 31.12.2015 г.	Удельный вес в валюте баланса, %
1 Активы, млн. руб.	463 109	100,0%		463 012	100,0%
2 Внеоборотные активы, млн. руб.	387 819	83,7%		387 722	83,7%
3 Нематериальные активы, млн. руб.	502	0,1%		502	0,1%
4 Основные средства, млн. руб.	197 386	42,6%	97	197 289	42,6%
5 Финансовые вложения, млн. руб.	143 810	31,1%		143 810	31,1%
6 Отложенные налоговые активы, млн. руб.	1 354	0,3%		1 354	0,3%
7 Прочие внеоборотные активы, млн. руб.	44 767	9,7%		44 767	9,7%
8 Оборотные активы, млн. руб.	75 290	16,3%		75 290	16,3%
9 Запасы, млн. руб.	1 764	0,4%		1 764	0,4%
10 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, млн. руб.	586	0,1%		586	0,1%
11 Дебиторская задолженность, млн. руб.	15 317	3,3%		15 317	3,3%
12 Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов), млн. руб.	27 720	6,0%		27 720	6,0%
13 Денежные средства, млн. руб.	14 415	3,1%		14 415	3,1%
14 Прочие оборотные активы, млн. руб.	15 488	3,3%		15 488	3,3%
15 Обязательства (196 144+ 103 899), млн. руб.				300 043
Рыночная стоимость ПАО «МегаФон», млн. руб.				162 969

Вывод: рыночная стоимость ПАО «Мегафон», рассчитанная с применением затратного подхода с использованием метода чистых активов, составила 162 969 млн. руб.

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость активов - долгосрочные обязательства - краткосрочные обязательства =

463 012 млн. руб. - 196 144 млн. руб. - 103 899 млн. руб. = 162 969 млн. руб.).

Данный метод основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки, но не учитывает эффективность работы предприятия и перспективы его развития, а также рыночную ситуацию соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия.

В связи с этим проведена оценка стоимости Общества еще двумя методами.

3.2 Оценка стоимости организации с использованием доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовую гибкость компании.

При доходном подходе к оценке стоимости компании (бизнеса) являются доходы от бизнеса. Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков.

Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести приход и расход денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Основные этапы оценки стоимости Общества методом дисконтирования денежных потоков следующие:

? определение длительности прогнозного периода, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются;

? анализ и прогноз валовой выручки от предоставления услуг, анализ и прогноз расходов, анализ и прогноз инвестиций;

? расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

? определение ставки дисконтирования;

? расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

? расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период;

? внесение итоговых поправок.

Телекоммуникационная отрасль относится к числу капиталоемких отраслей.

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в условиях нестабильности и в странах с переходной экономикой прогнозный период сокращается до 3-х лет.

В настоящих расчетах прогнозируемый период составляет 3 года.

Рост объема выручки прогнозируется на уровне 5 % на основании среднего темпа роста по годам.

Спрогнозированные будущие доходы представлены ниже в таблице.

Таблица 3.9

Прогноз выручки ПАО «МегаФон» на 2016 - 2018 годы

Показатель	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Ожидаемые темпы роста, %		105,5%	100,2%	105,0%	106,0%	107,0%	105,0%
2 Выручка, млн. руб.	273 576	288 625	289 287	303 751	321 976	344 515	361 741

Темп роста выручки по годам определяется по следующей формуле

I_t=, (4)

где i₁-темп роста за 1 период;

I_n-темп роста за n период;

n- период по счету

Для прогноза суммарных затрат проанализирована структура и состав затрат, в среднем затраты за предшествующие три года составляют от объема выручки:

? производственные расходы на оказание услуг (себестоимость) - 52,7%;

? коммерческие расходы - 9,9%;

? расходы на содержание аппарата управления - 7,1%, данные приведены в таблице 3.10.

Таблица 3.10

Состав и структура затрат ПАО «МегаФон» за 2013-2015 годы

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Средний удельный вес за 3 года, %
	млн. руб.	уд. вес %	млн. руб.	уд. вес %	млн. руб.	уд. вес %
1 Выручка	273 576		288 625		289 287
2 Себестоимость продаж	135 424	49,5%	154 878	53,7%	158 806	54,9%	52,7%
3 Коммерческие расходы	28 257	10,3%	27 518	9,5%	28 161	9,7%	9,9%
4 Управленческие расходы	20 857	7,6%	19 385	6,7%	20 462	7,1%	7,1%

При условии неизменности удельного веса производственных расходов, коммерческих расходов и расходов на содержание аппарата управления в прогнозный и постпрогнозный периоды расходы ПАО «МегаФон» будут таковы:



Таблица 3.11

Состав и структура затрат ПАО «МегаФон» на 2016 - 2018 годы (прогнозный период)

Наименование показателя	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Выручка, млн. руб.	289 287	303 751	321 976	344 515	361 741
2 Себестоимость, млн. руб.	158 806	160 210	169 823	181 711	190 796
3 Коммерческие расходы, млн. руб.	28 161	29 942	31 739	33 961	37 442
4 Управленческие расходы, млн. руб.	20 462	21 655	22 954	24 561	28 368

Далее рассчитывается величина прогнозируемых амортизационных отчислений ПАО «МегаФон», продолжительность нормативного срока службы основных средств - 7 лет, расчет амортизации проведен на основе линейного метода.

Таблица 3.12

Прогноз величины амортизации ПАО «МегаФон» на прогнозный период

Наименование показателя	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Первоначальная стоимость основных средств, млн. руб.	423 397	444 567	466 795	473 131	485 654
2 Амортизационные отчисления, млн. руб.	30 179	32 575	34 203	34 887	35 585



Таблица 3.13

Расчет чистой прибыли ПАО «МегаФон» в прогнозный и постпрогнозный периоды

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Выручка, млн. руб.	303 751	321 976	344 515	361 741
2 Себестоимость, млн. руб.	160 210	169 823	181 711	190 796
3 Валовая прибыль, млн. руб.	143 541	152 153	162 804	170 944
4 Коммерческие расходы, млн. руб.	29 942	31 739	33 961	36 372
5 Управленческие расходы, млн. руб.	21 655	22 954	24 561	28 368
6 Проценты к уплате, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
7 Прибыль/убыток до налогообложения, млн. руб.	76 088	80 019	85 097	85 101
8 Расходы по налогу на прибыль, млн. руб.	15 218	16 004	17 019	17 020
9 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081

Далее рассчитываем величину денежного потока согласно данным, полученным в ходе расчетов, а затем рассчитываем ставку дисконтирования.

Таблица 3.14

Расчет прогнозного денежного потока ПАО «МегаФон»

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081
2 Амортизация, млн. руб.	32 575	34 203	34 887	35 585
3 Погашение заемных средств, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
4 Денежный поток, млн. руб.	77 590	80 778	83 780	82 562

Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который необходимо обеспечить инвесторам, рассчитываем ее методом кумулятивного построения, который подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов.



Таблица 3.15

Расчет ставки дисконтирования

Составляющие ставки дисконтирования	Значение, %	Пояснение
1 Безрисковая ставка дохода	11%	Доходность по депозитным вкладам банка РФ
2 Качество управления	4,21%	Данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов
3 Размер предприятия	3%	Публичное акционерное общество (крупное предприятие), фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %
4 Финансовая структура (источники финансирования)	4%	Высокий удельный вес заемных средств (в общем объеме капитала заемные средства составляют 46,6% по данным на 31.12.2015 г.), фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %.
5 Производственная и территориальная диверсификация	3%	Спрос носит постоянный характер, имеет дочерние организации, действует в 83-х субъектах РФ, фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %
6 Диверсификация клиентуры	4%	Зависимость от конкретного клиента отсутствует, фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %
7 Доходы: рентабельность и прогнозируемость	2%	Данный сектор экономики позволяет получать доход, оправдывающий инвестиции, данное обстоятельство позволяет прогнозировать получение конкретного уровня доходов, фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %
8 Прочие риски	2,5%	фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона
Итого ставка дисконтирования	33,7%

Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет округленно 33,7 %.

Рассчитав ставку дисконтирования, производим расчет стоимости ПАО «МегаФон» в постпрогнозный период на основе метода Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации - это разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста.

Ставка дисконтирования - 33,7%, долгосрочные темпы роста - 10%.

При расчете денежного потока Общества учтены следующие условия: ставка налога на прибыль - 20%, долгосрочная задолженность не меняется, доля коммерческих расходов и расходов на содержание аппарата управления составляет 9,9% и 7,1% от выручки соответственно. Уровень чистой прибыли является базовой величиной для расчета денежного потока. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Стоимость Общества складывается из текущей стоимости денежных потоков плюс стоимость реверсии. Реверсия - остаточная стоимость объекта при прекращении поступления потока доходов. Стоимость реверсии рассчитывается путем капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием рассчитанной ставки капитализации (10%).

Таблица 3.16Прогнозный денежный поток

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.	Пост прогнозный период
1 Чистая прибыль, млн. руб.	60 871	64 015	68 078	68 081
2 Амортизация, млн. руб.	32 575	34 203	34 887	35 585
3 Погашение заемных средств, млн. руб.	15 855	17 441	19 185	21 104
4 Денежный поток, млн. руб.	77 590	80 778	83 780	92 562

Для расчета текущей стоимости денежных потоков используется процедура дисконтирования.

Расчет коэффициента дисконтирования

K_Диск=, (5),

Где r- ставка дисконта;

n-период, год.

Таблица 3.17

Стоимость ПАО «МегаФон», определенная доходным подходом с использования метода дисконтирования денежных средств

Период	Прогнозируемый денежный поток, млн. руб.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток, млн. руб.
2016 г.	77 590	0,7479	58 033
2017 г.	80 778	0,5594	45 189
2018 г.	83 780	0,4184	35 055
Постпрогнозный период	92 562
Остаточная стоимость	390 557		138 276

Расчет стоимости реверсии согласно модели Гордона, млн. руб.

R=, (6),

Где ДП_n-прогнозируемый денежный поток последнего года, млн. руб.;

R- ставка дисконта;

g- ожидаемый темп роста.

Стоимость реверсии составит 390 557 млн. руб. Текущая стоимость денежных потоков составит: 58 033 + 45 189 + 35 055 = 138 276 млн. руб.

Вывод: Рыночная стоимость ПАО «МегаФон= Стоимость реверсии+ текущая стоимость денежных потоков=(138 276 + 390 557) = 526 843 млн. руб.

Данный метод базируется на прогнозировании чистого денежного потока, генерируемого предприятием на протяжении прогнозного периода и пересчета всех поступлений в текущую стоимость, ему присущ риск изменения денежного потока в будущем, тем больше риск, чем дальше стоит прогнозный период от даты оценки.

3.3 Оценка стоимости организации с применением сравнительного подхода с использованием оценочных мультипликаторов

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются оценочные мультипликаторы.

Экономическое содержание сравнительного подхода заключается в том, что выбирается предприятие, которое недавно было продано или акции которого имеют рыночную котировку.

Одним из главных недостатков данного метода является сложность получения:

? разносторонней и разнообразной информации по финансовому состоянию объектов;

? достаточного числа аналогов.

По предприятию-аналогу рассчитывается соотношение между ценой продажи и важнейшими финансовыми показателями. Это соотношение называется оценочным мультипликатором (стоимостные коэффициенты -- один из наиболее активно применяемых инструментов оценки бизнеса методом сравнения показателей сопоставимых фирм).

Стоимость оцениваемого предприятия определяется путем умножения величины мультипликатора на аналогичный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Для расчетов по данному методу использовано два вида информации:

- информация фондового рынка о ценах продаж акций;

- финансовая информация по оцениваемому предприятию и по предприятиям-аналогам (финансовая информация взята с официальных сайтов предприятий, являющихся публичными компаниями).

Расчет стоимости выполнен в следующем порядке:

- cбор информации, необходимой для оценки;

- формирование списка предприятий-аналогов;

- расчет оценочных мультипликаторов;

- расчет среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов;

- определение предварительной стоимости Общества.

В качестве предприятий - аналогов выбрано четыре компании, но расчет оценочных мультипликаторов и среднего значения выполнен по трем предприятиям-аналогам, так как ООО Т2 РТК Холдинг:

? является российским обществом с ограниченной ответственностью, у которого нет акционерного капитала (разд. 7 «Капитал» финансовой отчетности ООО Т2 РТК Холдинг за 2015 год);

? по итогам работы за 2015 год имеет убыток в размере 7 582 млн. руб. Список предприятий-аналогов и ссылки на официальные сайты этих компаний приведены ниже в таблице.



Таблица 3.18

Список предприятий - аналогов

Наименование компании-аналога	Оказываемые услуги	Ссылка на сайт (сбор данных)
1 ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	услуги сотовой связи (в стандартах GSM, UMTS (3G) и LTE), услуги проводной телефонной связи, широкополосного доступа в интернет, мобильного телевидения, кабельного телевидения, спутникового телевидения, цифрового телевидения и сопутствующие услуги, в частности услуги по продаже контента. По состоянию на март 2014 года компания во всех странах своего присутствия обслуживала более 107 млн. абонентов	http://www.mts.ru
2 ПАО Ростелеком	услуги местной и дальней телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет (первое место в России по количеству абонентов), интерактивного телевидения, сотовой связи и др. По данным компании, её услугами пользуются более 100 млн. жителей России	http://www.rostelecom.ru
3 ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)	услуги сотовой (GSM, UMTS и LTE) и фиксированной связи, проводного (FTTB) и беспроводного (Wi-Fi) высокоскоростного доступа в Интернет, IP-телевидения физическим и юридическим лицам под торговой маркой «Билайн», обслуживает 223 миллиона абонентов в 18-ти странах мира	http://www.vimpelcom.com
4 ООО Т2 РТК Холдинг (Теле2)	услуги сотовой связи более чем 34 млн. абонентам (Компания является российским обществом с ограниченной ответственностью, у которого нет акционерного капитала)	http://ru.tele2.ru

В целях определения положения оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей рассчитываем финансовые показатели, приведены в таблице 3.22.



Таблица 3.19

Финансовые коэффициенты по объекту оценки и предприятиям-аналогам

Наименование показателя	ПАО МегаФон	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Доля чистой прибыли в денежной выручке от реализации продукции	0,345	0,045	0,655	0,243
2 Доля собственного капитала в источниках финансирования предприятия	0,739	0,090	1,478	0,412
3 Коэффициент ликвидности	4,815	2,952	2,757	4,782
4 Коэффициент оборачиваемости активов	3,842	2,423	4,690	3,158
5 Коэффициент рентабельности продукции	0,284	0,040	0,086	0,229

Основные финансовые показатели ПАО «МегаФон» и компаний - аналогов, необходимые для расчета оценочных мультипликаторов, приведены в таблице ниже. Мультипликаторы рассчитаны на основании данных финансовой отчетности, см. Приложение А (Бухгалтерский баланс ПАО «Мегафон») и Приложение Б (Отчет о финансовых результатах).

Ценовые мультипликаторы рассчитаны по всем компаниям-аналогам. Величина капитализации или рыночная стоимость собственного капитала компании-аналога рассчитана следующим образом: рыночная цена акции умножается на число акций в обращении (это значение числителя в формуле). Цена акции взята на последнюю дату, предшествующую дате оценки (на 27.05.2016 г.).

Необходимые финансовые показатели: прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и другие - это величина знаменателя мультипликатора. Использованы данные финансовой отчетности за последний отчетный год, (2015 год), размещенные на официальных сайтах компаний.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов:

? интервальные («Цена/прибыль», «Цена/денежный поток», «Цена/ дивидендные выплаты», «Цена/выручка от реализации»);

? моментные («Цена/балансовая стоимость» «Цена/ чистая стоимость активов»).

Для расчета рыночной стоимости Общества выполнен расчет интервальных мультипликаторов.

Таблица 3.20

Финансовые показатели, необходимые для расчета оценочных мультипликаторов

Наименование показателя	ПАО Мегафон - оцениваемая компания	Компании-аналоги
		ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Средневзвешенное количество акций, щт.	595 700 967	67 023 139	2 784 480 101	57 707 622
2 Стоимость (цена), млн. руб.	444 095	39 767	274 549	15 570
3 Чистая прибыль, млн. руб.	45 063	6 688	21 564	32 618
4 Денежный поток, млн. руб.	83 294	237 307	50 387	63 092
5 Дивидендные выплаты, млн. руб.	49 382	40 418	9 451	20 997
6 Выручка от реализации, млн. руб.	289 287	315 594	283 169	276 832



Таблица 3.21

Оценочные мультипликаторы по компаниям - аналогам

Наименование показателя	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 Рейтинг компании	0,4	0,3	0,3
2 М1 «Цена/прибыль»	5,9459	12,7316	0,4774
3 М2 «Цена/денежный поток»	0,1676	5,4488	0,2468
4 М5 «Цена/ дивидендные выплаты»	0,9839	29,0479	0,7416
5 М6 «Цена/выручка от реализации»	0,1260	0,9696	0,0562

Так как одинаковых предприятий не существует, то диапазон величины одного и того же мультипликатора по разным компаниям - аналогам может быть достаточно большим. После проведения опроса среди пользователей услуг связи, предприятиям-аналогам были присвоены следующие весовые коэффициенты: 0,4; 0,3; 0,3.

Для оценки рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора. При расчете наибольший удельный вес придается мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к положению объекта оценки.

Таблица 3.22

Средневзвешенное значение мультипликаторов

Показатели	ПАО Мобильные ТелеСистемы (МТС)	ПАО Ростелеком	ПАО Вымпел-Коммуникации (Билайн)
1 М1 «Цена/прибыль»	2,3784	3,8195	0,1432
2 М2 «Цена/денежный поток»	0,0670	1,6346	0,0740
3 М5 «Цена/ дивидендные выплаты»	0,3936	8,7144	0,2225
4 М6 «Цена/выручка от реализации»	0,0504	0,2909	0,0169

Для того, чтобы установить, являются ли средние величины мультипликаторов типичными для всей совокупности, рассчитываются показатели вариации.

Таблица 3.23

Показатели вариации

Мультипликатор	R	у2	у	V%
1 М1	12,254	23,89	4,89	39,89%
2 М2	5,281	3,02	1,74	32,91%
3 М5	28,306	98,95	9,95	35,14%
4 М6	0,070	0,105	0,32	463,78%

Таблица 3.23

Расчет стоимости предприятия

Показатель	Расчетное значение мультипликатора	Фактическое значение, млн. руб.	Ориентиро-вочная стоимость млн. руб.	Степень значимости мультипликатора
1 М1 - «Цена/прибыль»	2,1402	45 063	96 442	0,4
2 М2 - «Цена/денежный поток»	0,5394	83 294	44 930	0,3
3 М5 - «Цена/ дивидендные выплаты»	2,8385	49 382	140 169	0,2
4 М6 - «Цена/выручка от реализации»	0,1125	289 287	32 540	0,1

Стоимость ПАО «МегаФон»: Ориентировочная стоимость*степень значимости мультипликатора=96 442*0,4 + 44 930*0,3 + 140 169*0,2 + 32 540*0,1) = 83 343 млн. руб.

Мультипликаторам «Цена/прибыль» и «Цена/денежный поток» самый распространённый, инвестора всегда интересует размер денежного потока и прибыли, поэтому присвоена более высокая значимость. Степени значимости мультипликаторам были присвоены на основании опроса специалистов-оценщиков.

Вывод: рыночная стоимость ПАО «Мегафон» по результатам применения сравнительного подхода с использованием оценочных мультипликаторов, составляет 83 343 млн. руб. Относительные показатели предприятий-аналогов отличаются друг от друга, поэтому для оценки должны быть применены и другие подходы. В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимости компании может основываться на любом мультипликаторе или любом их сочетании.

Проведена оценка стоимости Общества с использованием трех подходов и тремя методами, получены разные результаты, т.е. необходимо провести согласование результатов оценки, выбран метод анализа иерархий.

3.4 Согласование результатов оценки экспертным методом или методом анализа иерархий (МАИ)

В соответствии с общепринятыми нормами были проанализированы три основных подхода оценки Общества: затратный, доходный и сравнительный.

Результаты, полученные разными подходами, демонстрируют некоторый разброс значений стоимости ПАО «МегаФон», что вполне закономерно.

Статистический анализ показывает, что коэффициент вариации составил 53,98%.

Таблица 3.28

Расчет коэффициента вариации

Характеристики	Затратный подход	Доходный подход	Сравнительный подход
1 Стоимость, млн. руб.	162 969	526 843	83 343
2 Средняя арифметическая стоимость, млн. руб.	257 718
3 Отклонение от средней арифметической, млн. руб.	- 95 749	269 125	- 174 375
4 Среднее квадратическое отклонение, млн. руб.	334 668,15
5 Коэффициент вариации	129%

Три подхода к оценке независимы друг от друга и при наличии достоверной информации должны давать близкую по величине рыночную стоимость.

Однако, на практике расчетные величины, полученные в результате применения разных подходов, не равны между собой, следовательно, требуют согласование результатов оценки, которые проводятся методом анализа иерархий.

Метод анализа иерархии (МАИ) является математической процедурой для иерархического представления сущностных элементов на все более простые составляющие части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Главное преимущество метода анализа иерархий заключается в возможности сравнивать критерии и варианты решений попарно, что существенно облегчает обоснование сделанных выводов, наглядно данные сравнения показывает рисунок 3.1

Рисунок 3.1 Схема сравнения критериев и методов

В результате может быть выражена относительная степень (интенсивность) взаимодействия элементов в иерархии. Эти суждения затем выражаются численно.

Первым шагом МАИ является структурирование проблемы, согласование результатов в виде иерархии.

После иерархического воспроизведения проблемы строится матрица сравнения критериев и рассчитывается значение приоритетов критериев. Элемент матрицы - aij - представляет собой интенсивность элемента иерархии i относительно иерархии j.

Интенсивность проявления обычно оценивается по шкале интенсивности в балльных оценках от 1 до 9:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2,4,6,8 - промежуточные значения. Если при сравнении элементов иерархии ij получается aij = 5, то aji = 1/5.

Сравниваются результаты, получившиеся на нижнем уровне, т.е. набор альтернатив между собой и по каждому выбранному критерию отдельно.

Определяется итоговое значение веса каждой альтернативы путем умножения локальных приоритетов на приоритет соответствия критерия на вышестоящем уровне и дальнейшем суммировании по каждому элементу в соответствии с критерием, на который воздействует элемент.

Структурирование по иерархии

А - возможность отразить действительные намерения покупателя и продавца.

Б - тип, качество, обширность данных, на основе которых проводился анализ.

В - способность параметров, используемых методов учитывать конъюнктурные колебания.

Г - способность методов учитывать специфические методы оценки объекта, влияющие на сто стоимость (размер, местоположение и т.д.).

Строится матрица согласования и рассчитывается значения критериев, таблица 3.29. Затем проводится сравнение результатов на нижнем уровне по каждому критерию, таблицы 3.30. - 3.33. После проведения оценки по каждому критерию (А, Б, В, Г) рассчитывается итоговое значение весов каждого метода, таблица 3.34. Далее производится согласование цены объекта недвижимости, таблица 3.35 по формуле:

С= (ДС*ХД)+(СС*ХС), где

ДС - стоимость объекта недвижимости, полученная методом доходного подхода;

СС - стоимость объекта недвижимости, полученная методом сравнительного подхода;

ХД, ХС - вес каждого подхода.

Строится обратно симметричная матрица для попарного сравнения критериев, таким образом, определяется удельный вес каждого критерия.

Таблица 3.29

Расчет значений приоритетов критериев (Матрица согласование критериев)

	А	Б	В	Г	Расчёт	Вес критерия
А	1,00	4,00	3,00	3,00	17,00	0,36
Б	4,00	1,00	1,33	0,44	7,67	0,25
В	3,00	0,75	1,00	0,33	5,75	0,19
Г	3,00	0,75	1,00	1,00	5,75	0,19
Сумма	30,17	1

где: А - возможность отразить действительные намерения инвесторов и продавца;

Б - тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В - способность используемых подходов учитывать конъюнктурные колебания;

Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность)

Поле установления степени важности критерия сравниваем результаты, полученные затратным, доходным и сравнительным подходами по каждому критерию, т.е. определяем способность каждого подхода отражать тот или иной критерий наиболее полно.

Таблица 3.30

Возможность отразить действительные намерения продавца

	Д	С	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/3	1/3	0,48	0,13
С	3	1	1/5	0,84	0,22
З	3	5	1	2,84	0,65
Сумма				3,76	1,00

Таблица 3.31

Достаточность и достоверность информации

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/4	1/7	0,33	0,07
С	4	1	1/7	0,83	0,17
З	7	7	1	3,61	0,73
Сумма				4,77	1,0

Таблица 3.32

Способность учитывать конъюнктуру рынка

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/5	1/2	0,47	0,14
С	5	1	1/3	1,18	0,34
З	2	3	1	1,81	0,52
Сумма				3,46	1,0

Таблица 3.33

Способность учитывать специфические особенности объекта

	Д	C	З	Расчёт	Вес критерия
Д	1	1/6	1/8	0,28	0,06
С	6	1	1/5	1,06	0,22
З	8	5	1	3,38	0,72
Сумма				4,72	1,00

Таблица 3.34

Расчет значений удельного веса каждого подхода

	А	Б	В	Г	Вес критерия
	0,36	0,25	0,19	0,19
Д	0,13	0,07	0,14	0,06	0,10
С	0,22	0,17	0,34	0,22	0,23
З	0,65	0,76	0,52	0,72	0,67
Сумма	1,00

Таблица 3.35

Расчет итоговой величины рыночной стоимости объектов оценки

Подходы	Стоимость, определённая в рамках подхода, млн. руб.	Вес подхода	Взвешенная стоимость, млн. руб.
1 Доходный	526 843	0,10	52 684
2 Сравнительный	83 343	0,23	19 169
3 Затратный	162 969	0,67	109 189
Итого			181 042

Вывод: в результате использования трех подходов и методов к оценке объекта и согласования полученных результатов с использованием метода анализа иерархий получена стоимость оцениваемого объекта ПАО «МегаФон» в размере 181 042 млн. руб.

В настоящее время возрастает значение новейших методов оценки бизнеса, которые используются как для оценки предприятия внешними организациями, так и для принятия более взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в перспективе.

3.5 Расчет стоимости ПАО «МегаФон» с применением расчета экономической добавленной стоимости EVA

Одним из наиболее известных и проверенных практикой в зарубежных странах подходов к оценке бизнеса является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости, которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных.

Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости организации и оценку эффективности деятельности организации через определение того, как эта организация оценивается рынком. Прибыль компании должна соответствовать активам, которыми она генерируется.

Смысл показателя EVA состоит в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую собственниками вложенного капитала. В данном расчете используется классическая формула:

(4)

где:

EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов

Т - размер налога на прибыль

IC - инвестиционный капитал в основную деятельность компании

WACC - средневзвешенная стоимость капитала, проценты в год



Таблица 3.36

Расчет показателя EVA

Расчет показателя EVA	Значения показателя, млн. руб.
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1Чистая прибыль NP	43 379	58 475	35 535	45 063
2 Собственный капитал	152 491	172 461	168 000	163 066
3 Долгосрочный заемный капитал	144 529	129 587	158 596	173 428
4 Инвестированный капитал IC	297 020	340 659	347 903	359 210

Средневзвешенная стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестируемого капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Данный показатель:

? интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов существующего капитала, их значимости в общей сумме капитала

? определяет относительный уровень расходов за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовых ресурсов.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

(5)

где: t - ставка налога на прибыль;

r_d - стоимость привлеченного заемного капитала;

W_a - доля заемного капитала;

r_e - стоимость собственного капитала;

W_e - доля собственного капитала.

Ставка налога на прибыль - 20%, соответственно коэффициент t=0,2. Данные о величине собственного и заемного капитала, привлеченных средств соответствуют данным годовой финансовой отчетности.



Таблица 3.37

Показатели средневзвешенной стоимости капитала

Наименование показателя	Значения показателя, млн. руб.
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1 Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20
2 Собственные средства, млн. руб.	152 491	172 461	168 000	163 066
3 Привлеченные средства, млн. руб.	231 589	277 524	287 647	300 043
4 Итого, млн. руб.	384 080	449 985	455 647	463 109
5 Доля заемного капитала, %	60,3%	61,7%	63,1%	64,8%
6 Доля собственного капитала, %	39,7%	38,3%	36,9%	35,2%

За анализируемый период возрастает доля заемного капитала и снижается доля собственного капитала.

Среднерыночные ставки по кредиту на конец года следующие:

2012 год - 9,6%

2013 год - 11,5%

2014 год - 12,0%

2015 год - 12,5%

Эти ставки используем в расчете в качестве значения стоимости заемного капитала r_d.

Стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(6)

где: r_e - безрисковая ставка

в - коэффициент «бета»

r_m - доходность на рынке в целом, %

(r_m r_f) - рыночная премия за риск, %

В качестве безрисковой ставки взята ставка рефинансирования ЦБРФ, а именно:

2012 год - 8,0%

2013 год - 8,25%

2014 год - 8,25%

2015 год - 8,25%

Коэффициент в для отрасли «Телекоммуникации: обслуживание населения» равен 1,15 (база данных А. Дамодорана).

Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских корпораций - 7%.

При указанных значениях ставок показатели экономической добавленной стоимости будут следующие:

Таблица 3.38

Показатели экономической добавленной стоимости ПАО «МегаФон» за период 2012 - 2015 годы

Показатель	Значения показателя
	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Стоимость собственного капитала re, %	16,05	16,30	16,30	16,30
Средневзвешенная стоимость капитала, WACC, %	10,23	10,98	11,82	12,22
Экономическая добавленная стоимость капитала EVA, млн. руб.	19 685	27 999	1 535	8 405
Стоимость компании с учетом EVA, млн. руб.	172 176	200 460	169 535	171 471

За анализируемый период наблюдается рост стоимости компании,

Рисунок 3.1 Динамика изменения экономической добавленной стоимости

Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) - это доход, полученный после вычитания расходов и амортизации. Часть данного дохода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет EVA.

Рассмотрим взаимоотношение значения показателя EVA с поведением собственников, возможны три варианта:

? EVA = 0, т.е. рыночная стоимость организации равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данную организацию равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данной организации или вкладывая средства в банковские депозиты;

? EVA > 0, т.е. означает прирост рыночной стоимости организации над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в организацию;

? EVA < 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

За анализируемый период значение экономической добавленной стоимости является положительным или > 0, следовательно, в дальнейшем собственники могут осуществлять финансовые вложения в ПАО «МегаФон».

Организация эффективно использовала имеющийся в ее распоряжении капитал (как собственный, так и заемный). В данном случае капитал компании обеспечил норму возврата на вложенный капитал, установленный собственником организации, и принес дополнительный доход (добавленную стоимость).



Таблица 3.39

Показатели экономической добавленной стоимости ПАО «МегаФон» за период 2012 - 2015 годы

Показатель	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Совокупный капитал, млн. руб.	384 080	449 985	455 647	463 109
Беспроцентные текущие обязательства, млн. руб.	2 330	12 068	14 931	12 378
Совокупный использованный капитал	381 750	437 917	440 716	450 731
Чистая прибыль, млн. руб.	43 379	58 475	35 535	45 063
Доходность инвестированного капитала, %, (ROCE)	11,4%	13,4%	8,1%	10,0%

Рыночная стоимость ПАО «МегаФон= Стоимость чистых активов+Экономическая добавленная стоимость=171 471 млн. руб.



Заключение

Оценка организации (бизнеса, предприятия) - это очень важная деятельность, которая сопровождает практически все сделки с капиталом и обеспечивает для собственника минимизацию риска при купле-продаже объектов собственности. Для того, чтобы провести качественную оценку организации, необходимо тщательно изучить и обработать огромный объем информации, а так же ознакомиться с такими документами, как: проспекты эмиссии, данные бухгалтерской отчётности, уставные документы организации, отчёты по итогам выпуска ценных бумаг, последнее заключение аудитора в случае проведения недавней аудиторской проверки.

Очень важным и неотъемлемым инструментом подготовительного этапа оценки стоимости бизнеса является финансовый анализ.

Финансовый анализ складывает примерную картину для оценщика об уровне риска, инвестиционной привлекательности, платежеспособности и эффективности работы организации. Проводится подбор необходимых коэффициентов для успешного проведения финансового анализа. В настоящее время количество коэффициентов для проведения анализа в различных источниках варьируется. Определенность в вопросе выбора коэффициентов для целей финансового анализа отсутствует.

Обоснованность и достоверность оценки бизнеса (организации) зависят от того, насколько ясно и чётко представлена цель проведения оценочных мероприятий. Финансовые коэффициенты для различных целей оценки бизнеса применяются при прогнозировании денежных потоков косвенным методом - для прогнозирования величин прибыли, нормализации величины ликвидных активов, инвестиций, привлекаемых заемных средств, определении потребности, планирования мероприятий для улучшения финансовых параметров организации. Так же ключевыми целями являются: выявление уровня риска, ориентируясь на результаты прошлых лет, определения конкурентных преимуществ, определение платежеспособности предприятия. При отборе предприятий-аналогов, проводится корректировка балансовой стоимости запасов, кредиторской и дебиторской задолженностей.

После того, как цель проведения оценки поставлена и чётко сформулирована, оценщик выбирает методический подход к расчетам определения стоимости бизнеса (организации). В оценочной деятельности широко используются затратный, доходный и сравнительный подходы. Эти три подхода должны дополнять друг друга, это означает то, что во время проведения оценки стоимости организации они все должны быть задействованы.

Каждый подход имеет свои особенности и области применения, а так же составляет в совокупности количество различных методов. Наилучший метод расчета выбирается по усмотрению оценщика, исходя из представленной ситуации и условий. Проведение оценки стоимости бизнеса с помощью затратного (имущественного) подхода основывается на данных бухгалтерского баланса. Информация из бухгалтерского баланса организации представляет собой надежную, информационную базу, являющейся достоверным источников информации. Затратный подход включает в себя метод чистых активов, который предполагает корректировку всех статей баланса предприятия, а далее проводится суммирование активов с вычетом скорректированных пассивов.

В случае ликвидации предприятия, а так же финансирования предприятия-должника, которое находится под угрозой банкротства, используется метод ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе проводится отбор предприятий-аналогов, чтобы в итоге установить среднеотраслевую оценку да конкретном рынке. Однако, при использовании сравнительного подхода, бывают случаи неоправданного исключения методов оценки, основанных на рыночных данных. Отсутствует научное обоснование значимых параметров для сравнения аналогов (аналоги с разных сегментов рынка, например иностранные и отечественные оцениваемые объекты не приводятся к единой базе).

Применяя доходный подход для оценки стоимости бизнеса (предприятия) оценщики иногда допускают ошибки, не учитывая возможности объекта приносить доход сверх утилизационной (ликвидационной) стоимости. Так же могут быть не обоснованы расчёты финансово-экономических параметров (ставка дохода, коэффициент недозагруженности оцениваемых объектов и необходимые затраты на их ремонт, ставку капитализации). Так же может быть некорректно указана налоговая база выручки (с учетом НДС). Оценщики могут совершить элементарную ошибку в расчетах.

Особого внимания требуют согласование результатов оценки и подготовка итогового заключения о величине стоимости оцениваемого объекта. В данном разделе, очень часто, оценщики допускают ошибки. Данные ошибки могут быть причиной снижения качества предоставляемого документа о проведении оценки заказчику. Чтобы минимизировать вероятность получения ошибок, необходимо обеспечить единство состава налоговой базы при использовании различных подходов определения стоимости бизнеса (организации), анализировать результаты оценки и сделать соответствующие выводы при существенном расхождении полученных результатов.

В первой главе выпускной квалификационной работы дано определение оценки стоимости бизнеса, перечислены виды стоимости, представлены цели, объекты и субъекты оценки. Так же дано описание подходов и методов, с помощью которых проводится оценка стоимости бизнеса (предприятия).

Во втором разделе данной выпускной квалификационной работы был проведен анализ финансового состояния ПАО «МегаФон», который включает в себя: анализ имущественного состояния, анализ ликвидности, анализ финансовой устойчивости и оценку деловой активности.

За анализируемый период произошло изменение в структуре баланса «Активы». Наблюдается рост удельного веса оборотных и внеоборотных активов. В 2015 году рост внеоборотных активов объясняется ростом финансовых вложений, а так же приобретением неисключительных прав на пользование программного обеспечения и лицензий на операторскую деятельность. Однако, удельный вес оборотных активов в 2015 году снизился на 5,8%.

Что касается структуры баланса из раздела «Пассивы», в 2015 году удельный вес капитала снизился на 1, 7% за счёт снижения размера нераспределенной прибыли на 3% относительно уровня 2014 года, что является результатом снижения финансовой устойчивости в обществе. В связи с ростом величины заемных средств на 9,4 % и величины налоговых обязательств на 7,3 % увеличился удельный вес долгосрочных обязательств на 2,9 %, при этом удельный вес краткосрочных обязательств снижен на 1,2 % за счёт снижения величины заёмных средств, а так же оценочных и прочих обязательств. Так как отмечается ухудшение финансового состояния компании, следует провести ряд методов по его улучшению, например: стараться вовремя погашать краткосрочные и долгосрочные обязательства, рационально использовать нераспределенную прибыль, взять особый контроль над управлением собственным капиталом.