Таблица 6. Результат расчета изменения благосостояния акционеров без влияния Мирового финансового кризиса

*Результат значим на 5%-ном уровне

** Результат значим на 1%-ном уровне

Анализ факторов, влияющих на капитализацию компании (стоимость компании для акционеров) в краткосрочном периоде показал, что наибольшее положительное влияние при 1%-ном уровне значимости оказывает конгломератный характер сделки (Таблица 7).

Таблица 7. Результаты проверки гипотезы 5, гипотезы 6 и гипотезы 7

*Результат значим на 1%-ном уровне

При объявлении о сделках между компаниями из несвязанных отраслей накопленная избыточная доходность в окне события оказалась равной 19,06% против 1,17% при объявлении о национальных сделках в относительно длинном окне события. В трехдневном окне поведение избыточной доходности аналогично, 4,07% против 1,09%. Все показатели значимы на 1%-ном уровне значимости. Полученный результат говорит о том, что нет оснований отвергнуть гипотезу 6.

Расчеты накопленной избыточной доходности для акционеров поглощающих компаний, которые впервые делают объявление о сделке слияния или поглощения с целевой фирмой, не дают оснований отвергнуть гипотезу 5. Подтверждается предположение, что наличие предыдущих отношений между компаниями ослабляет реакцию рынка на объявление о новой сделке. Более того, эмпирическое исследование показывает, что в таких ситуациях происходит не увеличение, а разрушение стоимости компании для акционеров в краткосрочном периоде. Об этом свидетельствует отрицательное значение накопленной избыточной доходности (Таблица 7).

Проверка гипотезы о влиянии трансграничного и национального характера сделки на создание стоимости для акционеров продемонстрировала следующие результаты: накопленная избыточная доходность для акционеров поглощающих компаний при объявлении о трансграничных сделках составила всего 1,83% в относительно длинном окне события (1,05% в относительно коротком), в то время как аналогичный показатель для при объявлении о национальных сделках равен 7,84% (2,11% в относительно коротком окне события). Полученные расчеты являются значимыми на 1%-ном уровне. Таким образом, есть все основания, чтобы отвергнуть гипотезу 7. Данный вывод не согласуется с ожиданиями, однако он также встречается в некоторых исследованиях и может быть объяснен различиями законодательных и правовых систем в сфере слияний и поглощений в разных странах (Cakici et al., 1991; Eckbo and Thorburn, 2000).

После исключения из выборки сделок, объявленных в период Мирового финансового кризиса, получены выводы, аналогичные сделанным ранее: кризис может являться одним из факторов, негативно влияющих на накопленную избыточную доходность акционеров. Результаты расчетов представлены в Таблице 8.

Таблица 8. Результаты проверки гипотезы 5, гипотезы 6 и гипотезы 7 при исключении из выборки сделок, объявленных в период Мирового финансового кризиса

Проведенное эмпирическое исследование показало, что объявления о сделках слияний и поглощений с участием российских компаний положительно влияет на благосостояние акционеров (капитализацию) поглощающих компаний и на общую избыточную доходность. При этом происходит разрушение стоимости компании для акционеров целевых фирм. Несмотря на то, что последний вывод основан на статистически значимых результатах эмпирического анализа, он ставится под сомнение, так как количество исследуемых наблюдений крайне мало, и данный вывод не согласуется с результатами предыдущих работ российских и зарубежных авторов. Одним из объяснений полученного результата является влияние Мирового финансового кризиса на рынок слияний и поглощений.

Анализ факторов - детерминант создания стоимости компании в краткосрочном периоде показал, что наибольшее влияние на накопленную избыточную доходность акционеров поглощающих компаний оказывает конгломератный характер сделок, национальные сделки приносят акционерам большую доходность по сравнению с трансграничными, а владение поглощающей компанией акциями целевой компании может привести к разрушению стоимости для акционеров. Полученные результаты могут иметь практическое применение при рассмотрении компаниями решения о слияниях или поглощениях, а так же при дальнейшем исследовании сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала и на российском рынке в частности.

3.3 Рекомендации по повышению капитализации компаний при совершении сделок по слиянию и поглощению

Если перед компанией стоит цель повысить рыночную капитализацию, то одним из эффективных способов повышения капитализации является реструктуризация, в частности совершение сделки по слиянию или поглощению.

Данное утверждение соответствует результатам проведенного исследования: при объявлении о сделке по слиянию или поглощению благосостояние акционеров обеих компаний значительно повышается, а цена акций данных компаний значительно превышает рыночные ожидания относительно цен данных акций. При этом цена акций поглощающей компании в результате совершения сделки более значительно превышает ожидаемый рыночный уровень, чем цена акций целевой компании, а величина накопленной избыточной доходности для поглощающей достаточно велика и составляет 5.29%.

Однако, несмотря на то, что реструктуризация является эффективной для целей повышения капитализации компании, далеко не все сделки по слиянию и поглощению приводят к положительным результатам. Причиной тому является не принятие во внимание основных существенных факторов как на этапе до объявления о сделки по слиянию или поглощению, так и на этапах подготовки и совершения сделки. Согласно результатам глобальных исследований некоторых ученых и компаний (в частности КПМГ) за всю историю изучения сделок слияний и поглощений в среднем только 30% совершаемых сделок являются успешными и увеличивают благосостояние акционеров (в частности, приводят к росту капитализации компании).

В настоящее время вопрос как повысить шанс сделки на успех является ключевым для многих компаний и их акционеров. На основании результатов исследования проведенного в предыдущем разделе можно выработать краткие рекомендации по повешению успешности сделок по слиянию и поглощению, которые приведут к повышению капитализации компании.

Основываясь на результат проведенного эмпирического исследования, можно также выработать некоторые рекомендации для поглощающей компании в отношении критериев для выбора потенциальной целевой компании на этапе до объявления о сделки по слиянию и поглощению, с целью достичь максимально возможного роста капитализации поглощающей компании в краткосрочном периоде.

С учетом полученных результатов исследования, рекомендации в отношении критериев выбора целевой компании могут быть следующими:

1) При выборе целевой компании, поглощающей структуре следует ориентироваться на те компании, в отношении которых поглощающей компанией ранее не предпринимались попытки по покупки акций. В соответствии с результатами исследования соблюдение данного критерия может в результате совершения сделки по слиянию или поглощению привести к значительному превышению цен акций поглощающей компании над рыночным уровнем, а, следовательно, и к существенному росту капитализации компании в краткосрочном периоде. Игнорирование данного критерия напротив может привести к разрушению стоимости поглощающей компании и снижению ее краткосрочной капитализации.

2) При выборе целевой компании, поглощающей структуре следует ориентироваться на те компании, которые осуществляют свою деятельность в отраслях отличных несвязанных с отраслью поглощающей компании. В соответствии с результатами исследования соблюдение данного критерия при совершении сделок по слиянию или поглощению оказывает наибольший положительный эффект на цены акций поглощающей компании, а, следовательно, приводит и к росту капитализации поглощающей компании в краткосрочном периоде. Игнорирование данного критерия при выборе целевой компании потенциально может привести к значительному снижению положительного эффекта от совершения сделки.

3) При выборе целевой компании, поглощающей структуре следует ориентироваться на те компании, которые принадлежат рынку той же страны, что и поглощающая компания. В соответствии с результатами исследования соблюдение данного критерия при совершении сделок по слиянию или поглощению приводит к существенному росту цен акций поглощающей компании, а, следовательно, приводит и к росту капитализации поглощающей компании в краткосрочном периоде. Игнорирование данного критерия и выбор целевой компании, принадлежащей рынку другой страны отличной от государства поглощающей компании, потенциально может привести к значительному снижению положительного эффекта от совершения сделки.

Несмотря на то, что, безусловно, само осуществление сделки по слиянию и поглощению обеспечивает прирост стоимости в краткосрочном периоде, для целей сохранения данного роста в долгосрочном периоде необходимо четко понимать для каких целей была осуществлена данная сделка. Все перечисленные выше рекомендации касаются наращивания капитализации компании в краткосрочном периоде не далеко от момента объявления о сделке по слиянию или поглощению. Такой рост капитализации может служить в основном индикатором того будет ли потенциально успешна сделка на этапе ее совершения и далее. Однако, дальнейшая успешность сделки и, как результат рост капитализации в долгосрочном периоде, подвергается влиянию уже иных факторов. Для того чтобы рост капитализации продолжился также и в долгосрочном периоде их необходимо учитывать.

На основании результатов исследований (M&A in Russia 2013 Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2013 году// исследование КПМГ Россия, 2014., KPMG Global M&A Survey 2010 Новый старт: как заключать удачные сделки в трудные времена// Международное исследование КПМГ, 2010., KPMG Global M&A Survey 1999 UNLOCKING SHAREHOLDER VALUE: THE KEYS TO SUCCESS // KPMG global research report, 1999., Mckinsey Survey 2006 Роберт Пэлтер, Дев Шринивасан, Уроки поглотителей// Вестник McKinsey, 2006.), проведенных крупными международными консалтинговыми компаниями, в отношении эффективности сделок по слияниям или поглощениям были выявлены основные ошибки, допускаемые участниками сделок, и сформулированы основные факторы, потенциально обеспечивающих успешность сделки по слиянию и поглощению и приводящие к росту стоимости компании для акционеров. Болле подробно данные факторы перечислены ниже.

1) Корректная оценка будущих синергетических эффектов.

Наличие синргетического эффекта является критическим фактором успешности сделки. Большинство компаний понимают, что отсутствие синергетического эффекта с большой долей вероятности не приведет к какому-либо значительному росту благосостояния акционеров и, следовательно, не приведет к росту капитализации компании.

При осуществлении сделок по слияниям и поглощениям руководители компаний должны объективно оценить синергетичские эффекты, а также не упускать из виду потенциальные негативные последствия слияния или поглощения, такие как потери клиентов или введение единых стандартов. Как показывает практика анализа сделок по слияниям или поглощениям, синергетический эффект и потенциал многих сделок оказываются переоценёнными, а объем издержек от сделки оказывается гораздо больше.

Зачастую наиболее существенными синергетическими эффектами являются эффекты связанные с экономией на затратах и ростом выручки.

· Экономия на затратах (операционная экономия на масштабе; экономия на инфраструктуре за счет интеграции бэк-офиса, колл-центра, ИТ-служб и др.; экономия на охвате за счет возможности производить новую продукцию с использованием существующих производственных мощностей.).

· Рост выручки (расширение клиентской базы, расширение доли рынка, появление новой продукции).

Оба данных эффекта обязательно должны быть учтены при оценке актива, приобретаемого в рамках сделки. Одной из распространённых ошибок, выявленной в рамках исследований, приводящей к неудаче при совершении сделок по слияниям или поглощениям, оказалось непринятие во внимание синергетического эффекта в выручке в расчеты при определении цены сделки. Такое же отношение 10-15 лет назад существовало и к синергетической оптимизации затрат, что привело к искажению успешности многих сделок.

2) Проведение процедур due diligence

Проведение due diligence является одной из наиболее важных основных процедур на предварительном этапе сделок по слияниям или поглощениям. Цель проведения данной процедуры заключается во всесторонней оценке объекта в отношении которого планируется сделка по слиянию и поглощению, производится анализ различных факторов, которые могут влиять на стоимость объекта и на стоимость сделки, и самое главное оценить риски, которые принимает на себя компания в результате совершения данной сделки по слиянию или поглощению. В результате процедуры due diligence компания, совершающая сделку по слиянию или поглощению, понимает:

· Что конкретно представляет из себя объект покупки;

· Какие аргументы использовать при последующих переговорах в отношении стоимости сделки, тем самым снижая риск переплатить за объект слияния или поглощения;

· Определить основные риски осуществления данной сделки и проработать юридическую сторону вопроса в отношении защиты от данных рисков (в том числе формулировки в контракте и др.).

Согласно результатам исследований сделки, в отношении которых процедура due diligence проводится должным образом, при прочих равных имеют больше шансов на успех. В случае, если процедура due diligence не была проведена должным образом, на более поздних этапах сделки могут возникнуть не выявленные ранее риски, которые приведут к разрушению стоимости компании и снижении ее рыночной капитализации.

3) Тщательная разработка плана интеграции.

Оценка эффекта потенциальной синергии должна проводиться параллельно с проведением всеобъемлющего процесса due diligence и должна способствовать разработке интеграционного плана. Разработка механизмов того как будет извлекаться польза от синергии, а также того как новый бизнес бизнес будет стабилизирован для сохранения текущей его стоимости является критической задачей при осуществлении сделок по слияниям или поглощениям. Исследования показывают, что сделки, детальный план интеграции в отношении которых был разработан еще на этапе до их завершения, с большой вероятностью будут успешными.

Разработка качественного плана интеграции является комплексной задачей, требующей больших временных затрат и проработки. На этапе, когда сделка уже была совершена, акционеры компании и финансовые аналитики хотят видеть реальные доказательства тому, что объединенная организация функционирует и развивается так, как это было обещано на этапе до осуществления сделки. Для того чтобы извлечь из сделки потенциальные синергетические эффекты, требуется достаточно быстро интегрировать приобретенную компанию в общую структуру, что крайне сложно сделать в отсутствии подробного плана интеграции.

Таким образом, промедление и/или поверхностная проработка плана по интеграции является слишком большим риском для компании. После завершения сделки для продуманного планирования практически не останется времени. У руководства компании есть небольшой период времени длиной в 100 дней после завершения сделки для того, чтобы интегрировать бизнес и начать получать выгоды от сделки. Если они не в состоянии приступить к реализации сложного механизма целей, которые были поставлены перед данной сделкой по слиянию или поглощению, ожидаемое увеличение стоимости от совершения сделки будет потеряно, что также может привести к снижению капитализации компании. Если заинтересованные стороны (в т.ч. акционеры и финансовые аналитики) не видят ожидаемых результатов и не видят их в течение короткого промежутка времени, в таком случае поддержка данных заинтересованных сторон будет потеряна, а проект будет сорван. Согласно результатам исследований, компании, которые вкладывают время и усилия в предварительное планирование сделки по слиянию или поглощению, будут находиться в гораздо более выгодном положении для того чтобы соответствовать ожиданиям акционеров и финансовых аналитиков и увеличить стоимость компании (нарастить рыночную капитализацию).

Также практика показывает, что успешные компании-покупатели часто привлекают бизнес-единицы к участию в сделке на ранних этапах, начиная с процедуры due diligence и задействуют их далее на всем протяжении интеграционного процесса. Участие данных бизнес единиц документируется и прописывается в рамках интеграционного плана. Согласно результатам исследований такое привлечение бизнес-единиц к участию в сделке позволяет существенно нарастить величину ожидаемого синергетического эффекта, а также увеличить вероятность его достижения.

4) Отбор управленческой команды

На успешность сделки по слиянию или поглощению также довольно сильное влияние оказывает наличие исключительно сильного и строгого вертикального руководства, для того чтобы грамотно осуществлять комплексную стратегию по извлечению выгод от осуществления сделки. К сожалению процесс оценки и отбора управляющего персонала является далеко неоднозначным в силу невозможности достоверно оценить бедующие выгоды от назначения того или иного менеджера. Процесс выбора управленческого персонала должен быть четко отрегулирован для того чтобы обеспечить объективность оценки навыков и компетенций кандидатов проходящих отбор. Процесс формирования новой управленческой структуры должен быть прозрачным, логичным, осмысленным и прежде всего честным, для того чтобы процесс отбора не превратился в политическую борьбу вместо объективной и эффективной конкуренции между кандидатами.

Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, в отношении которых на предварительном этапе процессу отбора управленческого персонала уделялось должное внимание, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.

Также была выявлена следующая взаимосвязь: сделка с большей вероятностью будет успешной, если менеджмент поглощенной компании будет уволен со своих предыдущих должностей и инкорпорирован в новую структуру, либо просто сокращен.

5) Учет особенностей культуры компаний

На рынке не существует двух идентичных компаний, не только в терминах однородности типа деятельности, но и в терминах подхода к ведению бизнеса. Тип и комплексность корпоративной культуры компаний будет иметь большое влияние на природу сделки по слиянию или поглощению и должна быть учтена при планировании сделки. При интеграции двух компании необходимо сохранить лучшие стороны корпоративной культуры двух компаний и постараться интегрировать их в новую единую культуру либо обеспечить устойчивую взаимосвязь между данными компания, для того чтобы нарастить стоимость компании в результате совершения сделки.

В обоих случаях культурные особенности должны быть учтены как на предварительном этапе планирования сделки, так и на всем протяжении периода после ее осуществления.

Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, при осуществлении которых на протяжении всех этапов сделок принимались во внимание культурные особенности компаний, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.

6) Налаживание коммуникации между всеми заинтересованными в сделке стэйкхолдерами.

Налаживание коммуникации между всеми заинтересованными сторонами является крайне необходимым при осуществлении сделок по слияниям или поглощениям. В случае если заинтересованные стороны в недостаточной степени проинформированы о ходе осуществления сделки, они потеряют заинтересованность и сделка по слиянию или поглощению будет с большой вероятностью будет неэффективна или в худшем случае будет сорвана.

Было выявлено, что отсутствие коммуникации с рядовыми сотрудниками компании, приведет к гораздо большему негативному эффекту, чем отсутствие налаженной коммуникации с другими стейкхолдерами компании.

Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, при осуществлении которых приоритетность налаживания коммуникации с основными стейкхолдерами устанавливалась на необходимом уровне, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.

Таким образом, суммируя все вышесказанное можно кратко обозначить следующие рекомендации для российских компаний, участвующих в сделках по слияниям и поглощениям, которые позволят компании нарастить стоимость (увеличить капитализацию) как в краткосрочном, так и долгосрочном периоде, за счет извлечения и наращивания синергетических эффектов:

При выборе целевой компании для слияния и поглощения желательно ориентироваться на следующие типы компаний, в случае если это соответствует общей стратегии роста:

ь Компании, с которыми отсутствуют предыдущие отношения;

ь Компании, которые осуществляют свою деятельность в других отраслях;

ь Компании, принадлежащие рынку той же страны.

На всех этапах осуществления сделок по слиянию и поглощению, а в особенности на этапе предварительного планирования, необходимо:

ь Тщательно и объективно оценить величину возможных синергетических эффектов от осуществления сделки

ь Провести всесторонний due diligence сделки, выявить всевозможные риски и возможности их снижения.

ь Разработать подробный план интеграции компаний в результате осуществления сделки по слиянию или поглощению, по возможности задокументировать основные процедуры.

ь Произвести конкурентный отбор команды управляющего персонала для объединенной компании.

ь Учесть возможное влияние культурных особенностей объединяемых компаний.

ь Заручиться поддержкой основных стейкхолдеров компании и в полной мере информировать их о ходе осуществления сделки.

Если верна гипотеза относительно эффективности рынков капитала, то после слияния на рынке компания будет оцениваться выше, а значит, после объявления о слиянии акции возрастут в цене с последующим их колебанием до установления справедливой новой стоимости ценных бумаг. Поэтому при анализе доходности сторон сделки, можно убедиться, что дисперсия и средняя величина возрастут, а потом вновь снизятся. Следовательно, когда после слияния растет рыночная стоимость фирмы, происходит бурный рост доходности, более напоминающий мгновенный всплеск и улучшение благосостояния акционеров.

Степень увеличения благосостояния акционеров можно установить по величине это всплеска, этой «аномальной» доходности. А по продолжительности всплеска можно судить о быстроте реакции фондового рынка на объединение компаний.

Однако, цены на акции компаний, осуществляющих слияние, а, значит, и уровень благосостояния их акционеров могут завесить и от специфических факторов фондового рынка, например, от мировой конъюнктуры на фондовых рынках разных государства, макроэкономической ситуации в стране, политических процессов и т.д. Поэтому, как правило, анализируется не просто доходность компании, а разность рыночной доходности и доходности отдельно взятой корпорации. Благодаря этому удается оценить реальный уровень влияния именно процесса слияния, а не факторов фондового рынка. Высказывались мнения по поводу того, что в Российской Федерации могут иметь место некоторые специфические факторы фондового рынка, не проявляющие в других странах, которые снижают эффективность применения такого метода оценки доходности. Среди них:

1) Асимметричность информации. В России данный фактор сильнее выражен потому, что наша страна находится в состоянии развития переходной экономики и отставания правовой базы, в результате чего важная служебная информация компаний используется замедленно или в неполном объеме. Из-за ассиметричной подачи информации определение изменения цена на акции, как эффекта от осуществлённой сделки слияния осуществляется на некоторый период раньше официальной даты его объявления. Потенциально снизить данный эффект позволяет добавление в периметр анализа более длинного окна события продолжительностью в 41 день.

2) Недостаточная эффективность фондового рынка. Под эффективность фондового рынка подразумевается, что все участники рынка имеют одинаковый доступ к информации о финансовых инструментах, которая отражается в ценах финансовых активов. Поэтому можно говорить об эффективности рынка иностранной валюты и производных инструментах на нее. В некоторой мере это справедливо и по отношению к рынку облигаций.

3) Но это почти не относится к фондовому рынку. Поэтому часто высказывается мнение о том, что многие отечественные предприятия недооценены в значительной мере. А, значит, может быть недооценён и синергетический эффект, как цель слияния. Влияние данного фактора потенциально могло привести к тому, что полученные в ходе исследования результаты расчетов величины избыточных доходностей потенциально являются заниженными.

Среди других ограничений проведенного исследования можно отметить:

Рассмотрение только краткосрочного периода для целей оценки изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках по слиянию и поглощению

Изучена зависимость эффективности сделок слияния и поглощения от детирминант создания стоимости для акционеров (повышения капитализации) только в отношении поглощающей компании.

Использование единственного метода для анализа эффективности рассмотренных сделок слияний и поглощений.

3.4 Совершенствование методов оценки влияния информации о сделках по слияниях и поглощениях на капитализацию компании

Проведенный ранее анализ показал, что информация об объявлении о сделках по слиянию и поглощению оказывает влияние на капитализацию компании в краткосрочном периоде.

Основными особенностями проведенного анализа являются:

Целенаправленное изучение сделок с участием российских компаний, для целей выявления особенностей российского рынка слияний и поглощений

Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний как в отношении поглощающей, так и в отношении целевой компании.

Анализ различных типов сделок, таких как конгломератные и неконгломератые слияния и поглощения, трансграничные и национальные слияния и поглощения, единичные и последовательные слияния и поглощения, а также оценка влияния типа сделки на изменение капитализации поглощающей компании в краткосрочном периоде.

Включение в периметр анализа длинного окна события для целей снижения влияния потенциального присутствия инсайдерской информации на результаты проведенного исследования.

Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний как с учетом, так и без учета влияния мирового финансового кризиса.

Однако величина эффектов, выявленных в рамках данного анализа на дату близкую к дате объявления о сделке, может измениться с течением времени, например, на этапе совершения сделок по слиянию или поглощению и после данного этапа. Таким образом, для того чтобы оценить изменение капитализации компании под влиянием информации о сделках о слиянии или поглощении, возникающей на всех этапах осуществления данных сделок, в рамках дальнейших исследований необходимо проанализировать данные изменения.

Таким образом, среди возможных направлений для дальнейших исследований можно выделить:

Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний в долгосрочном периоде. С учетом того, что оценка изменения капитализации компании будет производиться не только на момент объявления о сделке, но и в отношении последующих ее этапов, основным параметром исследования, который меняется по сравнению с предыдущим подходом, является срок его проведения. Для целей проведения исследования в долгосрочном периоде, анализируемое окно события может быть определено следующим образом:

ь Продолжительность окна события должна составлять минимум полгода до даты совершения сделки по слиянию или поглощению и минимум полгода после даты совершения сделки, для целей охвата периода в котором объединенная компания уже начала нормально функционировать.

ь В зависимости от целей анализа анализируемое окно события может включать либо не включать дату объявления о сделке.

Произвести исследование зависимости между результатами долгосрочного и краткосрочного исследования для целей выявления наличия следующей взаимосвязи: всегда ли и в каких случаях краткосрочный рост капитализации компании в ответ на объявлении о сделках слияния или поглощения будет соответствовать росту капитализации данной компании в долгосрочном периоде (на дату совершения сделки и далее).

Анализ различных типов сделок, таких как конгломератные и неконгломератые слияния и поглощения, трансграничные и национальные слияния и поглощения, единичные и последовательные слияния и поглощения, а также оценка влияния типа сделки на изменение капитализации поглощающей компании в долгосрочном периоде, а также влияние типа сделки на изменение капитализации целевой компании в краткосрочном и долгосрочном периоде.

Заключение

Приложение 1

Таблица 7. ТОП-20 целевых стран по объему совершаемых сделок за 2011 год

Источник: База данных Zephir (Bureau Van Dijk), Глобальный ежегодный отчет по сделкам слияния и поглощения за 2011 год

Приложение 2

Таблица 8. ТОП-20 целевых стран по объему совершаемых сделок за 2013 год

Источник: База данных Zephir (Bureau Van Dijk), Глобальный ежегодный отчет по сделкам слияния и поглощения за 2013 год

Размещено на Allbest.ru