Оценка и управление рисками инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

Кафедра «Инвестиционный менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Оценка и управление рисками инвестиционных проектов»

Выполнила:

Горяева Ксения Александровна

Москва 2012

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

1.1 Понятие рисков инвестиционных проектов

1.2 Методы оценки рисков инвестиционных проектов

1.3 Управление рисками инвестиционных проектов

Глава 2.Оценка инвестиционного проекта компании «Техснаб»

2.1 Экономическая характеристика компании «Техснаб»

2.2 Сущность и оценка инвестиционного проекта компании Техснаб»

Глава 3. Анализ рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.1 Оценка рисков инвестиционного проекта компании «Техснаб»

3.2 Методы управления рисками инвестиционного проекта, применяемые в компании «Техснаб»

3.3 Рекомендации по совершенствованию системы управления рисками в компании «Техснаб»

Заключение

Список литературы

Введение

Инвестиционные процессы играют ведущую роль в экономическом развитии страны, что непосредственно связано с реализацией различных инвестиционных проектов. Одна из важнейших составляющих инвестиционного проектирования - учёт факторов риска и неопределенности в процессе подготовки инвестиционных предложений, в ходе анализа эффективности инвестиционных проектов, а также в процессе реализации проектов. При анализе инвестиционных проектов часто возникает момент неопределённости, так как почти всегда приходится сталкиваться с тем, что все потоки денежных средств, которые подлежат оценке, будут относиться к будущим периодам. Соответственно, они будут носить прогнозный, вероятностный характер, за счёт чего будущие результаты очень сложно определить. Данная неопределенность может быть обусловлена многими экономическими и неэкономическими факторами. К основным из них можно отнести глобальные и региональные кризисы, различные колебания конъюнктуры, инфляции, валютных курсов, а также и различные природные и климатические факторы. Все эти факторы в основном никак не зависят от желания и усилий инвестора и плохо поддаются точной оценке.

Таким образом, данная неопределённость приводит к возникновению инвестиционных рисков, связанных с тем, что средства, вложенные в тот или иной инвестиционный проект, не окупятся, а прогнозируемые результаты не будут достигнуты.

Поэтому для того, чтобы принять решение об инвестировании средств в какой-либо проект, прежде всего, целесообразно выявить риски, сопутствовавших реализации данного инвестиционного проекта, и оценить их величину во избежание значительных финансовых потерь и сравнить их с допустимым приемлемым значением для инвестора. Если величина риска окажется недопустимой для инвестора, то возможно ему придётся отказаться от инвестирования в проект.

Но при реализации инвестиционного проекта важна не только идентификация и оценка его рисков, но также планирование мероприятий по управлению данными проектными рисками, что и представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта. Итак, риском можно управлять, прогнозируя наступление рискового события и вовремя принимая меры к снижению степени риска.

Таким образом, актуальность данной работы обусловлена тем, что без проведения эффективного риск-менеджмента инвестиционного проекта невозможно проводить успешную его реализацию, а соответственно и обладать уверенностью в правильности принимаемого решения об инвестировании именно в тот или иной объект предпринимательской деятельности.

Цель данной выпускной квалификационной (дипломной) работы - комплексный анализ теоретических и практических основ оценки и управления рисками инвестиционных проектов.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены следующие задачи:

· Раскрытие сущности рисков инвестиционных проектов и методов их оценки

· Выявление различных методов управления рисками инвестиционных проектов

· Анализ деятельности компании и инвестиционного проекта, инициатором которой она является

· Оценка эффективности инвестиционного проекта

· Изучение практических методов оценки и управления рисками в ходе реализации инвестиционного проекта

· Разработка рекомендаций по совершенствованию системы управления в компании

Объектом исследования выступает компания «Техснаб», которая реализует инвестиционный проект по созданию завода «Энергострой».

Предметом выпускной квалификационной (выпускной) работы является система управления и оценки рисков инвестиционного проекта.

Теоретической и методологической базой исследования послужили законодательные нормативные акты, монографии, посвященные системе управления проектными рисками, статьи в периодических изданиях, посвященные организации риск-менеджмента. В качестве базового законодательного акта был использован Федеральный закон № ФЗ-39 «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений». Среди монографий были использованы издания Грачёвой М.В. «Риск-менеджмент инвестиционного проекта», Шапкина А.С. «Экономические и финансовые риски», Клейнера Г.Б., Тамбовцева В.Л.,. «Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность», Москвина В.А. «Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков», Гончаренко Л.П. «Риск-менеджмент» и другие.

Выпускная квалификационная работа (дипломная работа) состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы и приложений.

1. Теоретические аспекты оценки и управления рисками инвестиционных проектов

1.1 Понятие рисков инвестиционных проектов

Понятие «риск» является очень многогранным, и поэтому существует большое количество его трактовок. Рассмотрим ряд определений, даваемых разными авторами:

1) Риск потенциальная, численно измеримая возможность потери. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

2) Риск - вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

3) Риск это неопределенность наших финансовых результатов в будущем. Дж. П. Морган определяет риск как степень неопределенности получения будущих чистых доходов.

4) Риск это стоимостное выражение вероятностного события, ведущего к потерям.

5) Риск шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь и повреждений.

6) Риск вероятность потери ценностей (финансовых, материальных товарных ресурсов) в результате деятельности, если обстановка и условия проведения деятельности будут меняться в направлении, отличном от предусмотренного планами и расчетами.

7) Риск - вероятность (угроза) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной или финансовой деятельности.

Ситуации риска сопутствуют три условия:

· наличие неопределенности;

· необходимость выбора альтернативы (вт. Ч. Отказ отвыбора);

· возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Но ситуация риска отличается от ситуации неопределенности. Так, например, ситуация неопределённости проявляется в том, что вероятность наступления каких-либо событий не устанавливается. Ну а ситуация риска как раз является той разновидностью неопределённости, при которой вероятность наступления данных событий может быть определена, то есть может быть проведена её оценка.

Таким образом, кроме возникновения ситуации риска и его осознания, для субъекта необходимо принять решение, которое может быть сделано только на основе оценки, анализа риска как качественного, так и количественного. Соответственно, чем более эффективные методы оценки риска применит субъект, тем более правильным и успешным окажется его решение.

Итак, под термином риск можно понимать деятельность, связанную с преодолением неопределённости в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Фактор риска имеет существенное значение в инвестиционной деятельности. Ведь инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Поэтому именно в инвестиционной сфере важным является оценка, анализ и управлением риском.

Применительно к инвестиционному проекту понятие «риск» определяется как возможность недостижения каждым из участников проекта запланированного результата.

Воздействие факторов неопределённости в процессе реализации инвестиционного проекта приводит:

· к невыполнению некоторых из предусмотренных проектом действий

· изменению запланированных сроков выполнения проектных действий

· отклонению от прогнозируемых проектных результатов

То есть неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска инвестиционного проекта.

Перед осуществлением инвестиционного проекта обычно определяются 2 основополагающих фактора - риск и доходность - и сравниваются. Каждый инвестор сам определяет для себя приемлемое соотношение данных факторов. Поэтому бывает и так, что самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. А это значит, что для предпринимателя избежание риска зачастую может означать отказ от дополнительной возможной прибыли, которую можно получить в результате осуществления рискового события.

Существует широкая разновидность рисков инвестиционных проектов.

Инвестиционные риски по формам проявления подразделяются на:

· риски реального инвестирования. Вообще под реальными инвестициями принять понимать вложения в создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Поэтому риски реального инвестирования связаны с:

ь неудачным выбором месторасположения строящегося объекта

ь перебоями в поставке материалов и оборудования

ь выбором недобросовестного или неквалифицированного подрядчика

ь ростом цен на инвестиционные товары

· риски финансового инвестирования. Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. Таким образом, риски финансового инвестирования связаны с:

ь неправильным выбором финансового инструмента для инвестирования

ь непредвиденными изменениями условий инвестирования

ь финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов

По источникам возникновения проектных рисков можно выделить системные и несистемные риски.

Системным риском принято считать такой риск, который охватывает весь рынок в целом, а не принадлежит к какому-то одному или нескольким субъектам хозяйствования. То есть систематический риск связан с изменчивостью рыночной конъюнктуры и определяется внешними обстоятельствами и, соответственно, одинаков для однотипных субъектов.

В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно.

Систематические риски подразделяются на:

· риски непредсказуемых мер регулирования в сферах законодательства, ценообразования, нормативов, рыночных конъюнктур

· риски природных катастроф и бедствий

· риски преступлений

· риски политических изменений

Вторым видом инвестиционного риска можно назвать несистемный риск, или как его ещё принято называть, специфический риск. Несистемный риск - это риск, воздействию которого могут подвергнуться только отдельные субъекты хозяйствования, а не весь рынок. Данный риск зависит именно от состояния конкретного субъекта хозяйствования и определяется его конкретной спецификой.

По сферам проявления инвестиционные риски подразделяются на:

· экономические риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как состояние экономики, проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика, рыночная и инвестиционная конъюнктура, цикличность развития экономики и фазы экономического цикла, возможное невыполнение государством своих обязательств (различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения). Таким образом, экономический риск - риск потери конкурентной позиции предприятия вследствие непредвиденных изменений в экономическом окружении фирмы, например роста цен на энергоносители, процентных ставок за кредиты под финансирование оборотных средств, повышения таможенных тарифов и других аналогичных факторов.

· технико-технологические риски - риски, связанные с такими факторами неопределенности, как надёжность оборудования, сложностью производственных процессов и технологий, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий.

· политические риски - риски понесения убытков или снижения прибыли, связанные с неожиданными изменениями политической ситуации.

· социальные риски - риски, связанные с такими факторами неопределённости, как социальная напряженность, забастовки, выполнение социальных программ.

· экологические риски - риски, связанные со следующими факторами неопределенности, которые оказывают влияние на состояние окружающей среды, а также и на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы и экологические программы.

· законодательно-правовые риски - риски, связанные с изменением действующего законодательства, противоречивостью, неполнотой законодательно-правовой базы, отсутствием независимости судопроизводства и арбитража, лоббированием интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов, неадекватностью существующей в государстве системы налогообложения.

1.2 Методы оценки рисков инвестиционных проектов

При реализации любого инвестиционного проекта необходимо проводить комплексный анализ или оценку рисков, чтобы дать потенциальным партнёрам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки антирисковых мероприятий для защиты от возможных финансовых потерь.

Все методы, применяемые для анализа рисков проекта, можно условно разделить на качественные и количественные.

Главная задача качественного анализа инвестиционных рисков состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, которые влияют на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска.

Качественный анализ служит основой для проведения количественного анализа, так как прежде чем перейти к точной оценке величины риска, нужно выяснить с какими рисками придётся столкнуться инвестору и какие факторы на них влияют, какие возможные последствия их реализации. Соответственно, без качественного анализа невозможно проводить количественный анализ.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить полную информацию для анализа его рисков.

К основным факторам риска для инвестиционных проектов можно отнести:

· ошибки в проектно-сметной документации

· недостаточную квалификацию специалистов

· форс-мажорные обстоятельства

· нарушение сроков поставок, условий контрактов

· низкое качество исходных материалов

Также в ходе качественного анализа определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов или переменных проекта, проверяемых на риски.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

· анализ уместности затрат

· метод аналогий

· метод экспертных оценок

Рассмотрим первый качественный метод оценки инвестиционного проекта - анализ уместности затрат. Исходя из данного метода, перерасход средств может быть связан, прежде всего, с такими факторами:

· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами

· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом производительности

· увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства

В ходе качественного анализа все эти факторы детализируются, а также составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

При использовании данного метода финансирование проекта разбивается на этапы или стадии, что позволяет поэтапно следить за уровнем риска, и в нужный момент, если риск превышает допустимую величину, приостановить финансирование, или же найти способы снижения затрат по реализации данного проекта.

Следующим качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод аналогий. Сущность данного метода состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом для расчёта вероятностей возникновения потерь, а также изучения всей доступной информации по проектам-аналогам. На основании различных публикаций или практического опыта других предприятий финансовые менеджеры оценивают вероятность наступления определённых событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска.

Недостатком данного метода оценки инвестиционных рисков является то, что сложно подобрать правильный аналог, максимально схожий с предлагаемым инвестиционным проектом. Также к недостаткам можно отнести и сложность оценить точность, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что метод уместности затрат и метод аналогий не предназначены для точной оценки риска инвестиционного проекта. Они более пригодны для описания возможных рисковых ситуаций.

Ещё одним качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод экспертных оценок. Данный метод подразумевает использование опыта экспертов в управлении инвестиционными проектами, то есть отобранная группа экспертов оценивает проект по степени рисков. Если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

Методы экспертной оценки включают комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации.

Основными методами экспертных оценок можно считать:

· Вопросники

· SWOT-анализ. Метод даёт оценку сильных и слабых сторон, благоприятных возможностей и грозящих опасностей, связанной с конкретной областью деятельности.

· Метод Дельфи - инструмент, позволяющий учесть независимое мнение всех участников группы экспертов по обсуждаемому вопросу путем последовательного объединения идей, выводов и предложений и прийти к согласию. Этот метод основан на многократных анонимных групповых интервью.

Основная проблема, которая возникает при использовании метода экспертных оценок, связана с субъективностью и неточностью получаемых результатов. Это может быть связано с такими факторами, как:

· некачественный подбор экспертов

· возможность группового обсуждения,

· доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера»)

Рассмотрим количественные методы оценки инвестиционных рисков. Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

Для осуществления количественного анализа главным условием является проведение полноценного качественного анализа рисков данного инвестиционного проекта.

Основными методами, которые используются при проведении количественного анализа инвестиционных рисков, являются:

· Статистический метод. Данный метод получил наибольшее распространение в количественном анализе инвестиционных рисков. Статистический метод заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, с целью определения вероятности события, установления величины риска.

При оценке инвестиционных рисков рассчитываются средние ожидаемые значения каких-либо показателей, оказывающих существенное влияние на реализацию инвестиционного проекта. Например, одним из таких показателей может являться предполагаемая прибыль от реализации данного проекта. Для того, чтобы было возможно рассчитать данные средние ожидаемые значения, чаще всего используют статистические показатели:

ь Рассчитывается среднее ожидаемое значение с помощью средней арифметической взвешенной:

где x - среднее ожидаемое значение

хi - ожидаемое значение для каждого случая

ni - число случаев наблюдения (частота)

Но расчёт среднего ожидаемого значения не позволяет с полной точностью принять решение об инвестировании в данный проект. Для этого можно воспользоваться такими показателями, как дисперсия и стандартное отклонение. Данные показатели позволяют определить колеблемость возможного результата.

Также можно рассчитать коэффициент вариации, который предназначен для анализа затрат и результатов реализации какого-либо инвестиционного проекта. Он рассчитывается по формуле:

Если инвестор сталкивается с такой ситуацией, что степень ожидаемого дохода в обоих инвестиционных проектах является одинаковой, то целесообразным будет выбрать тот проект, у которого стандартное отклонение будет меньше.

А если же возникает такая ситуация, при которой ожидаемые доходы будут разными, то при выборе правильного решения по поводу инвестирования средств нужно будет ориентироваться не на среднее квадратичное отклонение, а уже на коэффициент вариации, который оценивает размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

К главному преимуществу статистического метода можно отнести то, что данный метод позволяет оценить не только риск инвестиционного проекта, а весь риск предприятия в целом.

К недостатку же данного метода можно отнести то, что статистический метод предполагает использование большого количества информации за длительный период для проведения анализа, что осложняет его применение.

· Анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. П.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости), ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.

Таким образом, этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность инвестиционного проекта.

При использовании данного метода сначала рассчитывается значение результирующего показателя такого, как, например, NPV. Затем рассчитывается то насколько изменится, отклонится результирующий показатель при изменении одного из условий функционировании, учитывая при этом, что все остальные условия остаются неизменными.

Для анализа чувствительности часто применяют расчёт показателя эластичности, который является достаточно информативным. Данный показатель представляет собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент:



где x1 - базовое значение варьируемого параметра,

x2- измененное значение варьируемого параметра

Чем выше значение эластичности по какому-то фактору, тем более рисковым является инвестиционный проект, так как данный проект является более чувствительным к изменению данного фактора.

После всех расчётов происходит построение «матрицы чувствительности», которая позволяет объединить все факторы риска и ранжировать их по степени важности, а соответственно это позволяет выделить наиболее и наименее рискованные факторы для проекта.

Главным недостатком анализа чувствительности является то, что влияние фактора на результирующий показатель происходит изолированно, а ведь в реальной жизни все факторы являются взаимосвязанными, и соответственно изучение влияния одного фактора без рассмотрения остальных будет не очень точным и возможным.

· Метод проверки устойчивости. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации характеризуются показателями предельного уровня. Основным показателем этой группы является точка безубыточности -- такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.

Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Точка безубыточности рассчитывается по формуле:

где Зc - постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции

Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции

Ц - цена единицы продукции.

Недостатком данного метода анализа инвестиционных рисков является то, что даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта, т.к.. при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д. Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т.к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта.

· Метод сценариев. Под данным методом подразумевается разработка различных сценариев реализации инвестиционного проекта, их подробного описания в разных неблагоприятных ситуациях, условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет протекать процесс реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:

ь NPV будет > 0

ь обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта

Этот метод как раз позволяет учесть все изменяющиеся факторы, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, во взаимосвязи, то есть провести комплексный анализ. Но данный метод позволяет рассматривать только несколько возможных исходов по проекту, хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Также, если определить вероятность того или иного сценария не возможно, то приходится основываться на принятии решения об инвестировании только на предположениях, суждениях или на личном опыте, поэтому возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

· Метод дерева решений. Дерево решений - графическое изображение последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды. Данный метод может быть использован, когда решения, которые нужно принять в настоящий момент, находятся в зависимости от предыдущих решений, и соответственно, накладывают отпечаток на принятие будущих решений.

Таким образом, данный метод предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.

При оценке инвестиционного проекта с помощью дерева решений этот процесс принято разделять на 5 этапов:

v формулирование задачи, то есть определение возможностей сбора информации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти, установление временного порядка расположения событий и тех действий, которые можно предпринять

ь построение дерева решений

ь оценка вероятностей возникновения какого-либо события

ь становление выигрышей или проигрышей

ь решение задачи

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка, что проект должен иметь разумное число вариантов развития, чтобы не нагромождать анализ инвестиционного проекта.

· Метод Монте-Карло. Данный метод является комбинацией анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Он подразумевает использование современных информационных технологий из-за сложности и большого количества расчётов. Таким образом, компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров, факторов проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта.

Имитационное моделирование, которое используется при оценке методом Монте-Карло, строится по следующей схеме:

ь формулируются параметры, факторы, влияющие на денежные потоки проекта

ь строится вероятностное распределение по каждому параметру, фактору

ь компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на его вероятностном распределении;

ь эти значения факторов риска комбинируются с параметрами, по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (NPV);

ь описанные выше действия повторяются много раз (обычно около 500 имитаций), что позволяет построить вероятностное распределение NPV;

ь результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.

Метод Монте-Карло является очень действенным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды.

Основные преимущества построения имитационных моделей -- прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого метода выступают существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации. Также недостатком можно считать то, что при разработке реальных моделей может возникнуть необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны. Данный метод влечёт за собой то, что исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ.

1.3 Управление рисками инвестиционных проектов

Реализация любого проекта всегда происходит под воздействием внешней и внутренней среды. Поэтому важны не только выявление и анализ возможных рисков конкретного проекта, как на стадии его разработки, так и на последующих стадиях его жизненного цикла, но также планирование и реализация процедур управления рисками, что в целом представляет собой риск-менеджмент инвестиционного проекта.

Независимо от причин возникновения риска естественным является желание каждого субъекта уменьшить возможные потери, связанные с реализацией конкретного инвестиционного проекта. Это осуществляется путём управления рисками.

В широком смысле управление риском - искусство и наука об обеспечении успешного функционирования любой производственно-хозяйственной единицы в условиях риска.

В узком смысле управление риском представляет собой процесс разработки и внедрения программы уменьшения любых случайно возникающих убытков фирмы.

Итак, управление риском называется разработка и реализация мероприятий, направленных как на противодействие негативному влиянию факторов риска, так и на использование их позитивного влияния на конечный результат.

Очень важным критерием и условием эффективного управления рисками служит предоставление исчерпывающей и необходимой информации о рисках, присущих конкретному инвестиционному проекту, и их последствиях. Приобретение надежной и достаточной в конкретных условиях информации помогает принять правильное решение по действиям в условиях рынка.

Риск-менеджменту как виду деятельности свойственны следующие характеристики:

· Системный характер управления риском, предполагающий целостность, комплексность, способность системы к интеграции новых элементов

· Сложность структуры системы управления риском, включающую многофункциональность, универсальность, многоуровневость

· Высокая результативность системы управления риском, означающая гибкость, адаптивность, адекватность и эффективность

Главным методологическим принципом управления рисками является обеспечение сопоставимости оценки полезности и меры риска за счет измерения обоих этих показателей в общих единицах измерения.

Начальным этапом процесса управления риском является анализ риска, имеющий целью получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках, присущих инвестиционному проекту. Анализ рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга вида:

· качественный, главная задача которого состоит в определении факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям

· количественный, позволяющий вычислить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Качественный анализ предполагает идентификацию всех возможных рисков, выявление источников и причин риска, выявление выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Количественный анализ предполагает численную оценку рисков, определение их степени и выбор оптимального решения. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являться объектом дальнейшего анализа для принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Так как каждый вид риска допускает несколько традиционных способов его уменьшения, то возникает проблема оценки сравнительной эффективности воздействия на риск для выбора наилучшего из них с целью минимизировать возможный ущерб в будущем.

Критерии выбора могут быть различными, включая финансово-экономические критерии (обеспечение эффективности). Однако при принятии решения о том, какие методы следует использовать, нельзя все сводить к экономической отдаче. Важно учитывать и другие критерии, например, технические (отражающие технологические возможности снижения риска) или социальные (сведение риска к уровню, приемлемому для общества).

Этап принятия решений подразумевает возможность сформировать общую стратегию управления всем комплексом рисков, когда определяются требуемые ресурсы, происходит распределение задач среди менеджеров, осуществляется анализ рынка соответствующих услуг, обеспечивается информационное обеспечение, разрабатываются критерии эффективности выполнения определённых мероприятий.

Снижение уровня риска означает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо вероятности наступления неблагоприятных событий. Чаще всего оно достигается при помощи предупредительных организационно-технических мероприятий, например усиления безопасности зданий и сооружений, установки систем контроля и оповещения, противопожарных устройств, обучения персонала поведению в экстремальных ситуациях и т.д.

Исключение (упразднение) риска означает отказ от данного вида деятельности или такую существенную (радикальную) трансформацию деятельности, после которой данный риск устраняется.

Снижение интенсивности факторов риска (или снижение вероятности возникновения риска) -- это организация деятельности таким образом, чтобы участники проекта могли максимально влиять на факторы риска, предотвращать и контролировать риск через снижение вероятности наступления неблагоприятного события; контролирование риска включает комплекс мер, направленных на ограничение потерь, если неблагоприятное событие всё-таки наступило.

Сохранение риска на существующем уровне не всегда означает отказ от любых действий, направленных на компенсацию ущерба, хотя такая возможность предусмотрена (см. «Без финансирования»). Предприятие может создать специальные резервные фонды (самострахования или риска), из которых будет компенсировать убытки при наступлении неблагоприятных ситуаций. Такой метод управления риском называется самострахованием -- резервированием средств самих участников деятельности на покрытие ущербов в случае наступления определенных событий.

К мерам, осуществляемым при сохранении риска, могут быть также отнесены получение кредитов и займов для компенсации убытков и восстановления производства, получение государственных дотаций и др. Меры по передаче (диверсификации, поглощению) риска означают передачу ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска. К ним относятся:

страхование -- передача риска страховой компании за определенную плату;

финансовые гарантии;

* поручительства и другие договоры (торговые контракты и т.д.).

Любая, даже достаточно простая деятельность сопряжена не с одним, а со многими рисками, поэтому в отношении одних рисков может применяться метод поглощения, в отношении других -- страхование, третьих -- предотвращение и/или контролирование. В рамках метода страхования, например, может использоваться совместное (взаимное) страхование, перестрахование, самострахование и традиционное страхование с участием профессиональных страховых компаний.

Можно выделить основные инструменты управления рисками:

· Инструменты упразднения проектных рисков. К ним относятся меры по качественному и количественному анализу проектных рисков

· Инструменты предотвращения и контроля проектных рисков включают в себя такие меры по профилактике неблагоприятных событий:

ь Создание систем мониторинга

ь Обучение персонала

ь Закупка и установка специального оборудования

ь Контроль технологических процессов

ь Сервисное обслуживание технологического оборудования компанией-производителем

ь Передача объекта инвестиционной деятельности профессиональной компании-оператору

ь Проверка оборудования на заводе-поставщике

ь Создание систем контроля за качеством материалов. Сырья и полуфабрикатов

ь Наём заказчиком проекта инженера-консультанта для надзора за ведением работ

· Инструменты метода поглощения рисков можно разделить на подгруппы:

ь Создание резервных фондов как отдельными участниками проектной деятельности, так и общих резервных фондов в рамках проекта (самострахование и взаимное страхование)

ь Расширение круга участников проектной деятельности для снижения «рисковой нагрузки» в расчёте на одного участника

ь Гарантии, предоставляемые одними участниками проекта другим участникам

ь Другие способы распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности (прежде всего залог)

Такие инструменты, как гарантия, поручительство, залог, обычно выполняют не только компенсирующую функцию (возмещение ущерба бенефициару в результате реализации того или иного проектного риска), но и стимулирующую должника к выполнению своих обязательств по проекту.

Многие инструменты распределения и перераспределения рисков между участниками проектной деятельности в той или иной мере выполняют одновременно функции превентивно-профилактические. Эти инструменты (поручительство, гарантия, залог, удержание имущества должника, задаток) таковы, что невыполнение участником проекта своих обязательств создает ущерб не только для остальных, но и для него самого. Наиболее ярко превентивно-профилактическая функция выражена в таком инструменте, как неустойка (лишь в некоторых случаях уплата штрафов и пеней может компенсировать (частично) ущербы от реализации риска, если по каким-либо причинам не срабатывают основные компенсирующие механизмы).

В тех случаях, когда основным методом управления риском по тем или иным причинам оказывается поглощение риска и оцененный риск в расчете на одного участника проектной деятельности оказывается непомерным, можно использовать расширение круга участников.

Рассмотрим основные методы управления проектными рисками: диверсификацию, страхование и резервирование средств.

Методы диверсификации подразделяются на:

· распределение ответственности между участниками проекта необходимо для того чтобы четко разграничить сферы деятельности и ответственность каждого участника, а так же условия перехода работ и ответственности от одного участника к другому и юридически это закрепить в договорах. Не должно быть этапов, операций или работ с размытой или неоднозначной ответственностью;

· диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования это увеличение числа применяемых технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или оказываемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия различных регионов;

· диверсификация сбыта и поставок, т.е. работа одновременно на нескольких рынках, когда убытки на одном рынке могут быть компенсированы успехами на других рынках, распределение поставок между многими потребителями, стремясь к равномерному распределению долей каждого контрагента. Так же мы можем диверсифицировать закупку сырья и материалов, что предполагает взаимодействие со многими поставщиками, позволяя ослабить зависимость предприятия от его "окружения". При нарушении поставок по разным причинам предприятие безболезненно сможет переключиться на работу с другим поставщиком аналогичного продукта;

· диверсификация инвестиций это предпочтение реализации нескольких относительно небольших по вложениям проектов, чем реализация одного крупного инвестиционного проекта, требующего задействовать все ресурсы и резервы предприятия, не оставляя возможностей для маневра.

· распределение риска во времени (по этапам работы), т.е. необходимо распределять и фиксировать риск во времени при реализации проекта. Это улучшает наблюдаемость и контролируемость этапов проекта и позволяет при необходимости сравнительно легко их корректировать.

Следующим методом управления рисками является страхование. В общем случае страхование -- это соглашение, согласно которому страховщик зa определенное обусловленное вознаграждение (страховую премию) принимает на себя обязательство возместить убытки или их часть страхователю, произошедшие вследствие предусмотренных в страховом договоре опасностей и случайностей, которым подвергается страхователь или застрахованное им имущество.

Большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к увеличению стоимости работ, превышающему первоначальную стоимость проекта.

Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте необходимо привлекать страховые компании.

Менеджер, ответственный за управление риском, выбирает для этого методы, способные сильнее других повлиять на общий потенциал реализации проекта. Он должен решить, выгодно ли прибегнуть к традиционному общему страхованию или необходимо использовать какую-либо иную форму страхования, чтобы наиболее надежно обеспечить покрытие возможных убытков и в наименьшей степени ущемить финансовые интересы компании. В конечном итоге наилучшим решением может оказаться сочетание нескольких методов.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Страхователь получает следующие выгоды от страхования: возмещение убытков в случае неожиданных потерь; уменьшение неопределенности; высвобождение денежных средств для более эффективного использования; использование специалистов службы управления риском, обеспечиваемой страховщиком.

Таким образом, страхование риска есть, по существу, передача определённых рисков страховой компании. Могут быть применены два основных способа страхования: имущественное и от несчастных случаев.

Также очень важным методом управления риска является резервирование средств или самострахование. Резервирование средств, как способ снижения отрицательных последствий наступления рисковых событий состоит в том, что предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков при непредвиденных ситуациях за счет части собственных оборотных средств. Резервирование средств на покрытие убытков часто называют самострахованием.

Одной из важнейших характеристик метода резервирования средств, определяющих его место в системе мер, направленных на снижение риска является требуемый в каждом конкретном случае объем запасов. Поэтому в процессе оценки эффективности, выбора и обосновании вариантов снижения риска посредством резервирования средств необходимо определить оптимальный размер запасов.

Подобные задачи оптимизации запасов являются, как правило, достаточно сложными. Их решению посвящено большое количество исследований и разработок, составивших специальный раздел экономико-математических методов под общим названием теория управления запасами.

Такие расчеты осуществляются, как правило, при запланированном риске, когда известна вероятность появления и величина возможных потерь, и эти потери решено возмещать из текущего дохода.

Вместе с тем, возможно наступление и незапланированных рисков, потери от которых приходится возмещать любыми имеющимися средствами. Для таких случаев также желательно образовать страховой резервный фонд.

В любом случае источником возмещения потерь от наступления риска служит прибыль. При создании таких фондов это накопленная прибыль, в случае отсутствия таких фондов и наступления рисковых событий -- недополученная прибыль.

Резервирование средств предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств. Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств. Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одного из двух подходов. При первом подходе резерв делится на две части: общий и специальный. Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы. Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

Второй подход к созданию структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат. Это позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта.

Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету. Резерв не должен использоваться для компенсации затрат, понесенных вследствие неудовлетворительной работы.

С точки зрения эффективности менеджмента самострахование обладает определенными преимуществами. Они связаны с увеличением гибкости управления риском, сохранением контроля над денежными средствами и большим контролем за качеством дополнительного сервиса.

К недостаткам самострахования следует отнести дополнительные организационные затраты, недооценку уровня возможного риска, воздействия инфляции на фонд риска.

Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование -- система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Суть хеджирования сводится к ограничению прибылей и убытков, обусловленных изменением на рынках цен товаров, валют и т.д., за счет производных ценных бумаг (торговых опционов, фьючерсных и форвардных контрактов) и других финансовых инструментов.

Всякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте.

Форвардный контракт -- это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии сданными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

В момент заключения форвардного контракта стороны согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвардный контракт не является контрактом стандартным. Согласовывается цена, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

Существует ещё один вид контрактов - фьючерсный. Фьючерсный контракт -- это, по существу, тот же самый форвардный контракт, торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определенным образом стандартизованы. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты, берет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образом получается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей. Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество и качество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен.