Денежный поток - это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток - это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени.

Имеется два метода формирования денежных потоков: прямой и косвенный.

Прямой метод. Притоки состоят из валовой выручки. Однако при формировании притока следует учитывать дебиторскую задолженность (ДЗ). Таким образом, приток денежных средств от реализации продукции будет равен разнице между валовой выручкой и приращением дебиторской задолженности.

Оттоки состоят из себестоимости продукции (СС), кредиторской задолженности (КЗ). Так же составляющей оттока является и приращение запасов. Таким образом, вычитая из притоков соответствующие оттоки, получаем сальдо денежных потоков и далее, для получения величины чистого денежного потока, нужно вычесть потоки, связанные с инвестициями в основные средства. В прямом методе при расчете чистого потока денежных средств мы не учитываем амортизацию, поскольку это не отток, амортизационные отчисления мы никуда не платим.

Косвенный метод заключается в расчете чистого денежного потока (далее ЧДП) путем выделения чистой прибыли. Помимо этого, здесь отдельно выделяются инвестиции в основные и оборотные средства (чистый оборотный капитал, далее - ДЧОК). При использовании данного метода формируется показатель чистой прибыли, значит необходимо из валовой выручки вычесть полную себестоимость, а, следовательно, и амортизацию. Однако, при формировании ЧДП, следует учесть, что вычтенная амортизация не является оттоком, а значит, ее нужно снова прибавить. Кроме того, реальным оттоком является величина приращения чистого оборотного капитала, значит, ее нужно вычесть из ЧДП.

Косвенный метод более удобен, поэтому в расчетах мы используем именно его по формуле 5.

, (5)

где ЧДП - чистый денежный поток;

ЧП - чистая прибыль;

Ам - амортизация;

?ЧОК - приращение чистого оборотного капитала;

Инв. ОС - инвестиции в основные средства.

Чистая прибыль рассчитывается по следующей формуле:

(6)

где ЧП - чистая прибыль;

ВВ - валовая выручка;

С\С - себестоимость;

Пр. р - прочие расходы;

Ам - амортизация;

Н - налог на результаты основной деятельности.

Чистый приведенный доход (NPV Net Present Value) - показывает экономический эффект проекта с учетом упущенной выгоды и рисков, и равен разнице продисконтированных притоков и оттоков денежных средств проекта.

Приведенная стоимость вычисляется по формуле 7:

(7)

где С_{t -} чистый поток денежных средств соответствующего года;

r - ставка дисконта;

t - год расчёта.

Результаты расчетов по исходным данным проекта ВНК представлены в таблице 2.1

Таблица 2.1 - Проект ВНК денежные потоки, тыс. долл.

Обратим внимание, что ликвидационная стоимость оборудования выше остаточной балансовой стоимости, отсюда следует, что на возникшую разницу следует заплатить налог 622 тыс. долл.

По итогам расчетов в таблице 2.1 мы получили чистую приведенную стоимость в размере 2669 тыс. долл. Однако показатель NPV оценивает проект лишь в абсолютном выражении, т.е., сложно сказать, насколько он эффективен. Для этого нужно рассчитывать показатели эффективности.

Обязательно при расчёте потоков денежных средств проекта следует обратить внимание на изменение нетто-потока денежных средств, или же, говоря другими словами, чистый оборотный капитал.

Наиболее важными компонентами оборотного капитала являются:

запасы,

дебиторская задолженность покупателей,

кредиторская задолженность поставщикам.

Распределение чистого оборотного капитала представлено в таблице 2.2

Таблица 2.2 - Чистый оборотный капитал

Детальный прогноз денежного потока для 3-го года проекта представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3 - Расчет потоков денежных средств 3-го года, тыс. долл.

Значение чистого потока денежных средств, полученное данным методом (7017 тыс. долл.) совпадает со значением из таблицы 2.1.

Амортизационный налоговый щит используется для снижения налогов за счет увеличения амортизационных отчислений.

В нашем проекте мы занижаем эффект налогового щита, дисконтируя денежные потоки по ставке, учитывающей риск проекта в целом, а ведь амортизация имеет меньший риск, следовательно, и дисконтировать ее нужно по меньшей ставке. Амортизация налогового щита находится по формуле 8.

(8)

где АНЗ - амортизационный налоговый щит;

АО - амортизация;

- ставка налога на прибыль.

В соответствии со шкалой, приведенной в таблице 2.4, рассчитаем налоговую защиту проекта при ускоренной амортизации, предположив, что все инвестиции в основные средства в проекте относятся к активам с амортизационным периодом 5 лет.

Результаты расчетов ускоренной амортизации приведены в таблице 2.5.

Таблица 2.4 - Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS), % от инвестиций

Таблица 2.5 - Списание амортизации линейным и ускоренным способами

Анализ чувствительности - это один из методов анализа инвестиционных проектов. Целью анализа чувствительности является выяснение, насколько результаты проекта чувствительны к изменению переменных состояния среды и проекта.

Для проведения анализа выберем 3 переменные:

выручка от реализации;

себестоимость продукции;

прочие расходы.

Анализ будем проводить на основе таблицы 12 при учете инфляции 10%, использовании ускоренной амортизации и ставки дисконтирования 20%. Изменение показателей будем производить путем увеличение и уменьшения каждой переменной поочередно на 10%, оставив остальные переменные на ожидаемом уровне, после чего проведем расчеты чистой приведенной стоимости. Предположим, что цены на нашу продукцию возросли, что непосредственно отразилось на величине выручки от реализации в виде её увеличения на 10%. Прогнозы изменения NPV при увеличении выручки от реализации представлены в таблице 3.1.

Таблица 3.1 - Изменение NPV при увеличении выручки на 10%, тыс. долл.

Выше из расчетов видно, что повышение выручки от реализации на 10% влечет за собой увеличение NPV (на 5209 тыс. долл.)

Также предположим, что спрос на нашу продукцию упал, что повлекло за собой снижение выручки от реализации на 10%. Прогнозы изменения NPV при уменьшении выручки от реализации представлены в таблице 3.2.

Таблица 3.2 - Изменение NPV при снижении выручки на 10%, тыс. долл.

В данной ситуации снижение выручки от реализации на 10% способствовало уменьшению величины NPV на 5208 тыс. долл., и его значение стало отрицательным.

Можно сделать вывод, что рассмотренная переменная оказывает непосредственное прямое и большое влияние на величину чистой приведенной стоимости, что заставляет нас привлекать особое внимание на изменение выручки при анализе чувствительности.

Допустим, что увеличились цены на сырье и материалы, что повлияло на себестоимость реализованной продукции в виде увеличения её на 10%. Прогнозы в виду увеличения себестоимости реализованной продукции представлены в таблице 3.3.

Таблица 3.3 - Изменение NPV при увеличении себестоимости, тыс. долл.

При увеличении себестоимости продукции на 10% наблюдается снижение чистой приведенной стоимости до отрицательного значения (на 3171 тыс. долл).

Также допустим, что произошло снижение цен на сырье и материалы, что повлияло на себестоимость реализованной продукции и уменьшило её на 10%. Данный расчет представлен в таблицы 3.4.

Таблица 3.4 - Изменение NPV при снижении себестоимости, тыс. долл.

При снижении себестоимости на 10%, чистая приведенная стоимость увеличивается на 3357 тыс. долл. Таким образом, можно сделать вывод, что показатель NPV очень чувствителен к изменению себестоимости и нужно этот показатель всегда учитывать при изменениях проекта. Также предположим изменение прочих расходов на 10%. Данные расчеты представлены в таблицах 3.5 и 3.6.

Таблица 3.5 - Изменение NPV при увеличении прочих расходов, тыс. долл.

Таблица 3.6 - Изменение NPV при снижении прочих расходов, тыс. долл.

При увеличении прочих расходов на 10% чистая приведенная стоимость уменьшилась на 1101 тыс. долл., а при снижении - увеличилась на 535 тыс. долл. По сравнению с предыдущими показателями, при изменении прочих расходов на 10% NPV поменялось незначительно.

Следует вывод, что проект устойчив к изменению этого показателя, поэтому при анализе чувствительности можно уделять меньше внимания на изменение прочих расходов.

Результаты анализа чувствительности инвестиционного проекта из приведенного выше примера можно представить в таблице 3.7 и на графике (Рисунок 1).

Таблица 3.7 - Анализ чувствительности проекта

Рисунок 1 - Чувствительность проекта к изменению показателей

Из графика на рисунке 1 видно, чистая приведенная стоимость прямо пропорционально зависит от изменения выручки и обратно зависит от изменения прочих расходов и себестоимости. При этом к изменению прочих расходов проект менее чувствителен (график наиболее близок к горизонтали).

Заключение