Анализ использования капитала предприятия

31

Министерство Образование Российской Федерации

Московский Государственный Университет Экономики, Статистики и Информатики

Курсовая работа

по предмету: Экономический анализ

на тему: «Анализ использования капитала предприятия»

Выполнил Мещанин А.А.

Студент группы ДЭА - 301

МОСКВА 2004 год.

Содержание

Введение_____________________________________________________3

1. Показатели использования капитала. Методика их расчета_____4

2. Факторный анализ рентабельности капитала._________________8

3. Анализ оборачиваемости капитала__________________________13

4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага_________________________________20

5. Анализ доходности собственного капитала___________________28

Заключение.________________________________________________31

Список используемой литературы_____________________________32

Введение.

Роль капитала предприятия, а так же эффективное его использование при различных экономических отношениях всегда важна. Это обусловлено тем, что главным источником прибыли любого предприятия, национального богатства страны является умелое, разумное достаточно полное использование капитала предприятия, со своевременным обнаружением путей его приумножения и способов его эффективного использования. В сочетании с человеческим трудом, развитым менеджментом на различных уровнях производства и маркетингом достигается максимальная эффективность использования капитала. Это особенно важно в настоящее время для каждого предприятия.

В настоящей курсовой работе предполагается рассмотреть показатели использования капитала предприятия, методы повышения эффективного использования капитала применительно к любой отрасли. Вместе с этим в курсовой работе, используя теоретические основы анализа эффективности использования капитала, произведен анализ использования капитала.

1. Показатели использования капитала. Методика их расчета

Бизнес в любой сфере деятельности на-чинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, органи-зуется процесс производства и сбыт продук-ции. Капитал в процессе своего движения проходит последовательно три стадии кру-гооборота: заготовительную, производст-венную и сбытовую (рис.1).

На первой стадии предприятие приобре-тает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй -часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на опла-ту труда работников, выплату налогов, пла-тежей по социальному страхованию и дру-гие расходы. Заканчивается эта стадия вы-пуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как правило, больше пер-воначальной суммы на величину получен-ной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реали-зует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует допол-нительного вложения средств и может вызвать значительное ухуд-шение финансового состояния предприятия.

Закупки

Производство

Реализация

Рис.1. Стадии кругооборота капитала

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эф-фект выражается в первую очередь в увеличении выпуска про-дукции без дополнительного привлечения финансовых ресур-сов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если. производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению фи-нансовых результатов и "проеданию" капитала. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движе-ния капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его макси-мальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы при-были на один рубль капитала. Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему ис-ходному состоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

Таким образом, эффективность использования капи-тала характеризуется его доходностью (рентабельностью) -отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его. оборачиваемос-ти (отношение выручки от реализации продукции, работ и ус-луг к среднегодовой стоимости капитала).

Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости ка-питала является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к сумме выручки).

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокуп-ного капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом:

Прибыль Прибыль Выручка от реализации

Среднегодовая сумма Выручка от Среднегодовая сумма капитала

капитала реализации

Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна про-изведению рентабельности продаж (R_pn) и коэффициента обо-рачиваемости капитала (К_об):

ROA = К_об х R_pn.

Эти показатели в зарубежных странах применяются в каче-стве основных при оценке финансового состояния и деловой ак-тивности предприятия. Рентабельность капитала, характеризу-ющая соотношение прибыли и капитала, использованного для получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта хозяйствования. Этот показатель позво-ляет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используется для оценки качества и эффективности управления предприяти-ем; оценки способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции; прогнозирования величины прибыли.

Основная концепция расчета рентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зрения относительно инвес-тиционной базы данного показателя.

Прибыль на общую сумму активов, по мнению Л.А.Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверен-ных руководству, независимо от источника их формирования.

В раде случаев при расчете ROA из общей суммы активов ис-ключают непроизводственные активы (избыточные основные сред-ства и запасы, нематериальные активы, расходы будущих периодов и др.). Это исключение делают для того, чтобы не возлагать на руко-водство ответственность за получение прибыли на активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход, как считает Л.А.Бернстайн, полезен при использовании ROA в качестве инструмента внутреннего управления и контроля и не годится для оценки эффек-тивности предприятия в целом. Акционеры и кредиторы вверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобы оно вкла-дывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если же есть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нет повода ис-ключать их из инвестиционной базы при расчете ROA.

Существуют разные мнения и о том, следует ли амортизируемое имущество (основные средства, нематериальные активы, малоцен-ные предметы) включать в инвестиционную базу при расчете ROA по первоначальной или остаточной стоимости? Несомненно, если оценивается эффективность только основного капитала, то средне-годовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной стоимости. Если же оценивается эффективность всего совокупного капитала, то стоимость амортизируемых активов в расчет надо принимать по остаточной стоимости, так как сумма начисленной амортизации находит отражение по другим статьям ба-ланса (остатки свободной денежной наличности, незавершенного производства, готовой продукции, расчеты с дебиторами по неопла-ченной продукции).

В качестве инвестиционной базы при расчете рентабельнос-ти капитала используют также "Собственный капитал" + "Дол-госрочные заемные средства". Она отличается от базы "Общая сумма активов" тем, что из нее исключаются оборотные акти-вы, сформированные за счет краткосрочных заемных средств. Этот показатель характеризует эффективность не всего капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного за-емного капитала. Называют его обычно рентабельностью ин-вестированного капитала (ROI).

При расчете рентабельности капитала в качестве инвестицион-ной базы может быть использована среднегодовая стоимость соб-ственного (акционерного) капитала. Но в данном случае в расчет берут прибыль за вычетом налогов и процентов по обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированным акциям. Назы-вается этот показатель "Рентабельность собственного капи-тала'⁹ (ROE). Сравнение величины данного показателя с вели-чиной рентабельности всего капитала (ROA) показывает влияние заемного капитала на прибыль собственника.

Второй вопрос, который возникает при определении рента-бельности капитала, - какую прибыль брать в расчет: ба-лансовую (валовую), прибыль от реализации продукции или чистую прибыль. В данном случае также надо учитывать ин-вестиционную базу капитала.

Если определяем рентабельность всех активов, то в расчет принимается вся балансовая прибыль, которая включает в себя прибыль от реализации продукции, имущества и внереализаци-онные результаты (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, от участия в совместных предприятиях и прочих финансовых операций).

Соответственно и выручка при определении оборачиваемос-ти всех активов должна включать в себя не только ее сумму от реализации продукции, но и выручку от реализации имущества, ценных бумаг и т.д.

Для расчета рентабельности функционирующего капитала в ос-новной деятельности берется прибыль только от реализации продук-ции, работ и услуг, а в качестве инвестиционной базы - сумма акти-вов за вычетом долгосрочных и краткосрочных финансовых вложе-ний, неустановленного оборудования, остатков незаконченного ка-питального строительства и т.д.

Рентабельность производственного капитала рассчитывается отношением прибыли от реализации продукции к среднегодовой сум-ме амортизируемого имущества и материальных текущих активов.

При определении уровня рентабельности собственного капи-тала учитывается чистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию заемного капитала.

2. Факторный анализ рентабельности капитала.

Методика анализа. Порядок ее применения.

Связь между рентабельностью капитала, прибыльностью продукции и оборачиваемостью капитала и факторов, формиру-ющих их уровень, показана на рис. 2.

Рис.2. Взаимосвязь факторов, формирующих рентабельность совокупного капитала

Расчет влияния факторов первого порядка на изменение I уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц:

?ROA_Ko6 = ?К_об х R_pn0; ?ROA_Rpn = К_обх х ?R_pn. Данные, приведенные в табл. 13.1, показывают, что доход-ность капитала за отчетный год выросла на 2,5 %(40-37,5). В связи с ускорением оборачиваемости капитала она возросла на 3,3 %, а за счет некоторого снижения уровня рентабельности продаж уменьшилась на 0,8 %.

Таблица 1

Показатели эффективности использования совокупного капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль предприятия, млн руб. Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб. Средняя сумма капитала, млн руб. Ре^абельность капитала, % Рентабельность продаж, % Коэффициент оборачиваемости капитала	15 000 75 000 40 000 37,50 20,00 1,875	20 000 102 000 50 000 40,00 19,60 2,04
Изменение рентабельности капитала за счет: коэффициента оборачиваемости (2,04-1,875) х 20,0 = +3,3% рентабельности продукции (1-9,6-20,0) х 2,04= -0,8%
Всего +2,5%

Далее необходимо проанализировать эффективность ис-пользования функционирующего капитала, обслуживаю-щего процесс основной деятельности предприятия. В данном случае прибыль от реализации продукции делят на среднегодо-вую сумму активов, из которой вычитают долгосрочные и крат-косрочные финансовые вложения, а также остатки незавер-шенного капитального строительства и неустановленного обо-рудования (табл. 2).

Как видно из таблицы, доходность функционирующего капи-тала повысилась за счет ускорения его оборачиваемости и зна-чительно снизилась за счет рентабельности продаж.

Таблица 2

Показатели эффективности использования функционирующего капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Прибыль от реализации продукции, млн руб.	14 500	19 296
Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб.	69 000	99 935
Средняя сумма функционирующего капитала, млн руб.	34 500	42 500
Рентабельность капитала, %	42,00	45,40
Рентабельность продаж, %	21,00	19,30
Коэффициент оборачиваемости капитала	2,00	2,35
Изменение рентабельности функционирующе-го капитала за счет: коэффициента оборачиваемости рентабельности продукции	(2,35-2,0) х 21,0 = +7,4% (19,3-21,0) х 2,35=-4,0%
	Всего +3,4%

При внутреннем анализе более подробно изучаются причины изменения рентабельности продаж.

Ее уровень можно увеличить за счет сокращения затрат или повышения цен. Однако при росте цен возможно сниже-ние спроса на продукцию и как следствие замедление оборачи-ваемости активов. В итоге прирост рентабельности капитала за счет роста цен может компенсироваться за счет снижения ко-эффициента его оборачиваемости и общая доходность капитала не улучшится.

Например, руководство предприятия рассматривает вопрос о повышении цен на 10 %. При этом ожидается, что спрос на продукцию и объем продаж снизится на 15-20 %. Требуется оценить эффективность такого предложения по его влиянию на рентабельность капитала, рентабельность продукции и коэффи-циент оборачиваемости капитала.

Поскольку фактическая сумма постоянных расходов предпри-ятия составляет 26 490 млн. руб., а переменных - 54 149, то при спаде производства на 20 % сократится соответственно только сумма последних и составит 43 320 (54149 х 80%/100), а общая |сумма затрат будет равна 69 810 млн. руб.

Выручка в связи с повышением цен на 10 % и снижением объе-ма продаж на 20 % составит 87 943 млн. руб. (99 935 х 0,80 х 1,1), прибыль 18 133 млн. руб. (87 943 - 69 810), а все остальные [показатели изменятся следующим образом:

Уровень	показателя
до	после
80 639	69 810
99 935	87 943
19 296	18 133
42 500	40 750
45,40	44,5
19,30	20,60
2,35	2,15

Себестоимость реализованной продукции, млн руб.

Выручка от реализации продукции, млн. руб.

Прибыль от реализации продукции млн. руб.

Среднегодовая стоимость капитала, млн. руб.

Рентабельность капитала %

Рентабельность продаж %

Коэффициент оборачиваемости капитала

Доходность капитала падает с 45,40 до 44,5 % из-за значи-тельного замедления его оборачиваемости. Следовательно, дан-ное предложение невыгодно для предприятия.

Предприятие
А	Б
10 000	50 000
1000	1000
20 000	20 000
10	2
0,5	2,5
5	5

Факторный анализ рентабельности капитала может выя-| вить слабые и сильные стороны предприятия. Допустим, что два предприятия одной и той же отрасли имеют следующие показатели:

Себестоимость реализованной продукции, млн руб.

Прибыль от реализации продукции, млн руб.

Среднегодовая сумма капитала, млн руб.

Рентабельность продукции, %

Коэффициент оборачиваемости капитала

Рентабельность капитала, %

Рентабельность капитала на двух предприятиях одинаковая. Однако на первом она достигнута в основном за счет более вы-сокого уровня рентабельности продукции при низком коэффи-циенте оборачиваемости средств, а на. втором - за счет более высокого коэффициента оборачиваемости при низком уровне рентабельности реализуемой продукции.

Очевидно, что предприятие А может добиться более быстрого и значительного успеха за счет мер, направленных на уско-рение оборачиваемости капитала (увеличения объема продаж, сокращения неиспользуемых активов и т.д.).

На предприятии Б обратная ситуация. Здесь нужно выявить причины низкого уровня рентабельности продукции и найти ре-зервы его повышения с целью увеличения показателей ROF и ROA. Причин низкой рентабельности производства продукции может быть очень много: неэффективная работа оборудования, низкий уровень производительности труда, низкий уровень ор-ганизации производства, неприбыльный ассортимент продук-ции, неполное использование, производственных мощностей с сопутствующими высокими постоянными издержками про-изводства, избыточные коммерческие и административные рас-ходы и т.д.

Достоинство ROA ив том, что его можно использовать для прогнозирования суммы прибыли. Для этого применяется сле-дующая модель:

П = KL x ROA,

где KL - среднегодовая сумма капитала; П - сумма прибыли. Отсюда изменение суммы прибыли за счет:

величины капитала:

?П = KL₁ х ROA₀.

уровня рентабельности капитала:

?П = KL₁ х ROA.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вло-женные в предприятие, зависит главным образом от изобрета-тельности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно,

показатель ROA является хорошим средством для оценки качества управления. Связанный с эффективностью управления этот показатель намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на cотношении отдельных статей баланса. Поэтому он представ-ляет большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

3. Анализ оборачиваемости капитала

Показатели оборачиваемости капитала. Методика их расчета и анализа. Факторы изменения продолжитель-ности оборота совокупного и оборотного капитала. Эф-фект от ускорения оборачиваемости капитала. Пути сокращения продолжительности его оборота.

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его рентабельностью и служит одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств пред-приятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости ка-питала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Следует различать оборачиваемость всего совокупного капи-тала предприятия, в том числе основного и оборотного.

Скорость оборачиваемости капитала характеризу-ется следующими показателями:

коэффициентом оборачиваемости (К_об);

продолжительностью одного оборота (П_об).

Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывает-ся по формуле:

Чистая выручка от реализации (сумма оборота)

Среднегодовая стоимость капитала

Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости ка-питала называется капиталоемкостью (К_е):

Среднегодовая стоимость капитала ⁶

Чистая выручка от реализации (сумма оборота) '

П_об =Д

К_об

Продолжительность оборота капитала:

, или П_об =

Среднегодовая стоимость капитала х Д

Чистая выручка от реализации

где Д - количество календарных дней в анализируемом перио-де (год - 360 дней, квартал - 90, месяц - 30 дней).

Средние остатки всего капитала и его составных частей рас-считываются по средней хронологической: 1/2 суммы на нача-ло периода плюс остатки на начало каждого следующего меся-ца плюс 1/2 остатка на конец периода и результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая инфор-мация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о финансовых результатах.

При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов про-даж. Если же рассчитываются показатели оборачиваемости только функционирующего капитала, то в расчет берется толь-ко выручка от реализации продукции. Обороты и средние ос-татки по счётам капитальных вложений, долгосрочных и крат-косрочных финансовых вложений в данном случае не учиты-ваются.

Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой - от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается мед-ленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продол-жительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:

Коб_с._к = УДт.а X Коб_та.

Поб_с._к = Поб т.а / УДоб_та.

где Коб_ск - коэффициент оборачиваемости совокупного капи-тала; УДт.а - удельный вес текущих активов (оборотного капи-тала) в общей сумме активов; К_обта - коэффициент оборачи-ваемости текущих активов; П_0бск - продолжительность оборо-та совокупного капитала; П_0бт.а. - продолжительность оборота текущих активов.

На анализируемом предприятии (табл. 3) продолжительность совокупного капитала уменьшилась на 27 дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно увеличился на 0,35. С помощью метода цепной подстановки рассчитаем, как изменились данные показатели за счет структуры капитала и ско-сти оборота оборотного капитала.

Та6лица3

Изме-нение

Отчетный год

Анализ продолжительности оборота капитала

Показатель

Прошлый год

69 000

34500

20 700

0,60

2,00

3,33

180

108

99 935

42 500

27 760

0,653

2,35

3,60

153

100

+30 935

+8000

+7060

+0,053

+0,35

+0,27

-27

-8

Чистая выручка от реализации продукции, млн. руб.

Среднегодовая стоимость

функционирующего капитала, млн руб.

В том числе оборотного

Удельный вес оборотных активов

в общей сумме капитала

Коэффициент оборачиваемости всего

В том числе оборотного

Продолжительность оборота всего капитала, дни

В том числе оборотного

Из табл. 4 видно, что ускорение оборачиваемости совокупного капитала произошло как за счет изменения структуры капитала (увеличения доли оборотного капитала в общей его сумме), так и за счет ускорения оборачиваемости последнего. В процессе последующего анализа необходимо изучить вменение оборачиваемости оборотного капитала на всех стадиях его кругооборота*, что позволит проследить, а каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого средние остатки отдельных видов текущих активов нужно умножить на количество дней в анализируемом периоде и разделить на сумму оборота, по реализации.

Таблица 4.

Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала

Фактор изменения оборачиваемости	Уровень показателя
доля оборотного капитала	скорость оборота оборотного капитала	коэффициент оборачиваемости	Продолжительность оборота капитала, дни
Прошлого года	Прошлого года	0,6 х 3,33=2,0	108/0,6=180
Отчетного года	Прошлого года	0,653 х 3,33=2,18	108/0,653=165
Отчетного года	Отчетного года	0,653 х 3,60=2,35	100/0,653=153
Изменение общее В том числе за счет: структуры капитала скорости оборота оборотного капитала	2,35 - 2,00 = +0,35 2,18 -2,00 = +0,18 2,35 - 2,18 = +0,17	153 - 180 = -27 165- 180 = -15 153 - 165 = -12

Продолжительность нахождения капитала в отдельных ви-дах активов можно определить и другим способом: умножив об-щую продолжительность оборота оборотного капитала на удельный вес отдельных видов активов в общей среднегодовой сумме текущих активов. Например, в отчетном году удельный вес производственных запасов в общей сумме текущих активов составил 35 % (9715/27760 х 100), а общая продолжитель-ность оборота оборотного капитала - 100 дней. Следовательно, капитал находился в производственных запасах в среднем 35 дней (100 дней х 35 % /100).

Данные табл. 5 показывают, на каких стадиях кругообо-рота произошло ускорение оборачиваемости капитала, а на ка-ких - замедление. Значительно уменьшилась продолжитель-ность нахождения капитала в производственных запасах и не-завершенном производстве, что свидетельствует о сокращении производственного цикла. Вместе с тем увеличилась продолжи-тельность периода обращения средств в готовой продукции и дебиторской задолженности.

Таблица 5

Анализ продолжительности оборота оборотного капитала

Г Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изме-нение за год
Общая сумма оборотного капитала В том числе в: производственных запасах незавершенном производстве готовой продукции дебиторской задолженности денежной наличности Выручка от реализации продукции, млн руб. Общая продолжительность оборота оборот-ного капитала, дни В том числе в: производственных запасах незавершенном производстве готовой продукции дебиторской задолженности денежной наличности	20 700 7550 3258 1917 5175 2800 69 000 108 39,4 17 10 27 14,6	27 760 9715 3942 2860 7772 3471 99 935 100 35 14,2 10,3 28 12,5	+7060 +2165 +684 +943 +2597 +671 +30 935 -8,0 -4,4 -2,8 +0,3 +1,0 -2,1

Продолжительность оборота как всех текущих активов, так и сдельных видов (Поб) может измениться за счет суммы выручки (В) и средних остатков оборотных средств (Ост). Для расчета вли-яя данных факторов используется способ цепной подстановки:

Поб0 = Ост 0 х t = 20 700 х 360 = 108 дней

В0 69 000

Побусл. = Ост1 х t = 27 760 х 360 = 144.8 дней

В1 69 000

Поб1 = Ост1 х t = 27 760 х 360 = 100 дней

В1 99 935

Отсюда изменение продолжительности оборота оборотного капитала за счет:

суммы оборота оборотного капитала

?П_о6в = 100 - 144,8 = -44,8 дней; средних остатков оборотного капитала

?Поб_ост = 144,8 - 108 = +36,8 дней; в том числе за счет изменения средних остатков:

а) производственных запасов 2165x360/69 000 = 11,3 дня;

б) незавершенного производства 684x360/69 000 = 3,6 дня;

в) готовой продукции 943x360/69 000 = 4,9 дней;

г) дебиторской задолженности 2597x360/69 000 = 13,5 дней;

д)денежной наличности 671x360/69 000 = 3,5 дня.
Экономический эффект в результате ускорения обо-
рачиваемости капитала выражается в относительном выс-вобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы
выручки и суммы прибыли.

Сумма оборота

фактическая

Дни в периоде

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с уско-рением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в обо-рот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определя-ется умножением однодневного оборота по реализации на изме-нение продолжительности оборота:

±Э=

Х ?Поб 99 935 (100 - 108)= - 2220 млн руб

360

В нашем примере в связи с ускорением оборачиваемости обо-ротного капитала на восемь дней произошло относительное выс-вобождение, средств из оборота на сумму 2220 млн руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 100 дней, а за 108, то для обеспечения фактической выручки в размере 99 935 млн руб. потребовалось бы иметь в обороте не 27 760 млн руб. оборотного капитала, а 29 980 млн руб, т.е. на 2220 млн руб. больше.

Такой же результат можно получить и другим способом, ис-пользуя коэффициент оборачиваемости капитала. Для этого из фактической среднегодовой суммы оборотного капитала отчет-ного года следует вычесть расчетную его величину, которая

потребовалась бы для обеспечения фактической суммы оборота при коэффициенте оборачиваемости капитала прошлого года:

±Э = 27 760 - 99 935/3,3333= -2220 млн руб.

Чтобы установить влияние коэффициента оборачиваемости на изменение суммы выручки, можно использовать следующую факторную модель:

об

В = KL x К

Отсюда

?В_Коб = KL_X х ?Коб = 27 760 х (3,6 - 3,3333) = 7404 млн руб.,

?Вkl= ?KL х Кобо = (27 760 - 20 700) х 3,333 = 23 531 млн руб.,

Вобщ = Вi - В_о = 99 935 - 69 000 = 30 935 млн руб. Поскольку прибыль можно представить в виде произведения : факторов (П = KL x RO_ma = KL х Коб х Rpn), то увеличение ее суммы за счет изменения коэффициента оборачиваемости ка-питала можно рассчитать умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

?П = ?Коб х Rpn₀ х KL1= = (3,6 - 3,333) х 0,21 х 27 760 = +1556 млн руб.

В нашем примере за счет ускорения оборачиваемости обо-ротного капитала в отчетном году предприятие дополнительно получило прибыли на сумму 1556 млн руб.

В заключение анализа разрабатывают мероприятия по уско-рению оборачиваемости оборотного капитала. Основные пу-ти ускорения оборачиваемости капитала:

сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новей-ших технологий, механизации и автоматизации производствен-ных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

улучшение организации материально-технического снабже-ния с целью бесперебойного обеспечения производства необхо-димыми материальными ресурсами и сокращения времени на-хождения капитала в запасах;

ускорение процесса отгрузки продукции и оформления рас-четных документов;

сокращение времени нахождения средств в дебиторской за-долженности.

повышение уровня маркетинговых исследований, направ-ленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование то-вара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рек-ламы и т.п.).

4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага

Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета с учетом и без учета налоговой экономии, с уче-том и без учета инфляции. Факторы изменения его вели-чины. Методика расчета их влияния,

Одним из показателей, применяемых для оценки эффектив-ности использования заемного капитала, является эффект фи-нансового рычага (ЭФР):

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП] ЗК

СК

(1)

гдеROA - экономическая рентабельность совокупного капита-ла до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднего-довой сумме всего капитала); Кн - коэффициент налогообло-жения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП -ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК -заемный капитал; СК - собственный капитал.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен-эв увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предпри-ятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рента-бельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из дцух компонентов:

разности между рентабельностью совокупного капитала пос-ыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты:

[ROA(1 - Кн) - СП];

плеча финансового рычага: ЗК/СК.

Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) -- СП > 0. ^Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собствен-ного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо ^финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA{1 -- Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубин-ки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 - Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчиты-Цвать следующим образом:

ЗК ЗК

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП(1 - Кн) = (ROA - СП)(1 - Кн )

СК СП (2)

Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между фор-мулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при “счислении налогов.

Ситуация 1

(проценты не учитываются)

Показатель	Предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала В том числе: Заемного Собственного Прибыль до налогообложения Общая рентабельность совокупного капитала, % Налог (30%) Прибыль после выплаты налога Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %	1000 - 1000 200 20 60  140 - 140 14 -	1000 500 500 200 20 60 140 50 90 18 +4	1000 750 250 200 20 60 140 75 65 26 +12

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уров-не рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабель-ность собственного капитала разная. Предприятие 2, исполь-зуя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансово-го рычага):

ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.

Ситуация 2

(проценты по кредитам учитываются)

Показатель	Предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала В том числе: заемного собственного Прибыль до налогообложения Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %	1000 - 1000 200 20 - 200 60 140 14	1000 500 500 200 20 50 150 45 105 21 +7	1000 750 250 20 0 20 75 125 37,5 87,5 35 +21

Как видно из приведенных данных, фискальный учет финан-совых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 -- с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.

Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (С/7), а по второй - ставка СП( 1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финан-совых расходов зависит от трех факторов:

разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ROA{1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %; сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %; плеча финансового рычага:

ЗК/СК= 750/250 = 3.

В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью аб-страгируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =[ROA - CП / 1 + И](1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК) х 100%;

(3)

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансово-го рычага определяется по формуле:

ЭФР =[ROA - CП / 1 + И](1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%

(4)

Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данные соотноси-тельно уровню инфляции.

Показатель	Предприятие
	1	2	3
Скорректированная сумма собственного капитала Заемный капитал. Общая сумма капитала. Скорректированная прибыль до налога Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Прибыль от заемного капитала (ЗК х И) Общая сумма прибыли Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, % Прирост ЭФР за счет инфляции, %	1500 - 1500 300 20 - 300 90 210 - 210 14 - -	750 500 1250 300 24 50 250 75 175 250 425 56,66 +42,66 +35,66	375 750 1125 300 26,67 75 225 67,5 157,5 375 532,5 142 +128 +107

Эффект рычага с учетом инфляции составляет: для предприятия 2

ЭФР=[20 - 10 / 1,5](1 - 0.3 ) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500) х 100%=42,66%;

для предприятия 3

ЭФР=[20 - 10 / 1,5](1 - 0.3 ) х 750 / 250 + (0,5 х 750)/(1,5 х 250) х 100%=128%;

Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополни-тельно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет не-
индексации процентов по займам:

(СП х И)ЗК(1 - Кн) = (10 х 0,5) х 750(1 - 0,3) - +7%.
СК(1 + И) 250x1,5

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неин-
дексации самих заемных средств:

И х ЗК O.5 x75O

СК(1 + И) 250 x 1,5

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 + И)]< О эффект финансового рычага может быть положитель-ным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и уве-личивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансо-вого рычага зависит от следующих факторов:

разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

уровня налогообложения;

суммы долговых обязательств;

темпов инфляции.

Используя данные табл. 6, рассчитаем эффект финансо-вого рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемо-го нами предприятия по формуле (2):

ЭФР₀ = (37,5 - .48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,

ЭФР₁ = (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала пред-приятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В резуль-тате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это зна-чит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зави-сит также от плеча финансового рычага.

Таблица 6.

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага.

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн руб.	15000	20000
Налоги из прибыли, млн руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма капитала, млн руб.:
собственного	21 880	25 975
заемного	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение заемного ка-
питала к собственному)	0,828	0,925
Экономическая рентабельность совокупного капитала, %	37,50	40,00
Средняя ставка процента за кредит, %	48	42
Темп инфляции, %	60	50
Эффект финансового рычага по формуле (13.2), %	4,03	7,32
Эффект финансового рычага по формуле (13.4), %	53,7	53,6

Сейчас рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого восполь-зуемся способом цепной подстановки:

Общее изменение ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %,

в том числе за счет:

уровня экономической рентабель-

55,1 -53,7 = +1,4 %;

57,1 - 55,1 = +2,0 %;

47,9 - 57,1 = -9,2 %;

48,0 - 47,9 = +0,1 %;

63,6 - 48,0 = +15,6 %;

53,6 - 63,6 = -10,0 %.

уровня экономической рентабельности

совокупного капитала

ставки ссудного процента

индекса инфляции

уровня налогообложения

суммы заемных средств

суммы собственного капитала

Следовательно* в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате это-го повышается рентабельность собственного капитала (ROE):

RDE0=ROAo(1 - Кн0 ) + ЭФР₀ = 37,5 (1 - 0,35) + 53,7 = 78,1 %,

ROE_X = ROA_X (1 - Кн₁) + ЭФР_Х = 40 (1 - 0,34) +53,6 = 80,0 %.

Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капита-ла увеличилась на 1903 млн руб.

?П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн руб.

Таким образом, внешняя задолженность - акселератор раз-вития предприятия и риска. Привлекай заемные средства, пред-приятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ЛОЛ-СЯ/(Г+Я), а для этого необхо-дим прогноз экономической рентабельности предприятия, став-ки банковского процента и уровня инфляции.

5. Анализ доходности собственного капитала

Роль и Факторы его изменения. методика расчета их влияния.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пира-миду показателей эффективности функционирования предпри-ятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уров-ня его доходности.

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) тесно связаны между собой:

Совокупный капитал

Собственный капитал

ROE = ROA x MK, или

Прибыль после

уплаты налогов

Собственный капитал

Прибыль после

= уплаты налогов Х

Совокупный капитал

где МК -- мультипликатор капитала (финансовый рычаг).

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного

капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности со-вокупного капитала предприятие должно увеличивать сте-пень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый рубль собственного,

чтобы уровень ROE достиг

30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для дос-тижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственно-го капитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложе-ния на составные части показателя ROA:

ROE = R_pn х К_об х МК.

Рентабельность продаж (R_pn) характеризует эффектив-ность управления затратами и ценовой политики предприятия.

Коэффициент оборачиваемости капитала отражает ин-тенсивность его использования и деловую активность предпри-ятия,

мультипликатор капитала -- политику в области финан-сирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эф-фекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния данных на изменение уровня ROE:

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн руб.	15 000	20000
Налоги из прибыли, млн руб.	5250	6800
Прибыль после уплаты налогов, млн руб	9750	13 200
Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, млн руб.	40 000	50 000
В том числе собственного капитала, млн руб	21 880	25 975
Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %	24,375	26,4
Рентабельность продаж после уплаты налогов, %	13,0	12,94
Коэффициент оборачиваемости капитала, %	1,875	2,04
Мультипликатор капитала	1,828	1,92

Рентабельность собственного капитала после

уплаты налогов, % 44.56 50.82

Общее изменение ROE: 50,82-44,56 = +6,26 %; в том числе за счет изменения

а) рентабельности продаж:

(12,94-13,0) х 1,875 х 1,828 = -0,21%;

б) оборачиваемости капитала:

(2,04-1,875) х 12,94 х 1,878 = +4,01%;

в) мультипликатора капитала:

(1,92-1,828) х 2,04 х 12,94 = +2,46%.

Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.