Управление собственным капиталом строительной компании ООО "Имидж Строй"

С учетом этих особенностей стоимость дополнительного привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

(2.4)

где ССКпр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций,%;

Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр- сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

б) Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

* суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

* суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

* планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

* планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск -- наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Существует 4 метода оценки:

1 метод: Метод дисконтированных потоков дивидендов (метод Гордона).

Модель Гордона применяется для зрелых компаний выплачивающие дивиденды. Среднегодовой темп роста повышается, при этом считается, что стоимость акций ровна сумме стоимостей ряда повышенных дивидентовских выплат дисконтированные по ставке эквивалентной ожидаемой инвестором доходности от ценных бумаг этого же класса рискованности.

(2.5)

где ССКпа - стоимость собственного капитала простой акции;

Д1 - дивиденды на одну акцию ожидаемой выплате в первом году;

Р - рыночная стоимость одной акции;

ЭЗ - эмиссионные затраты на одну акцию;

д - среднегодовой темп роста дивидентовских выплат в расчете на одну акцию выраженных в долях единиц.

При снижении дивидендов, можно применять следующую формулу:

(2.6)

2 метод: Модель оценки финансовых активов САРМ (CapitalAssetsPricesModel). САРМ используется только в условиях зрелого финансового рынка.

Зрелый финансовый рынок - финансовые инструменты, которые могут быть оценены как безрисковые.

Модель САРМ сравнивает относительный риск присущий ценной бумаге с риском среднерыночного портфеля, при этом ожидаемая доходность конкретной ценной бумаги ровна доходности по без рисковым вложениям и премий за риск, полученный по всему портфелю акций, скорректированных на рискованность присуще конкретной ценной бумаге.

(2.7)

где Rj - доходность по конкретной ценной бумаге;

Rf - доходность безрисковых ценных бумаг;

Rm - ожидаемая доходность среднерыночного портфеля;

в - коэффициент систематического рыночного риска, присуще конкретной ценной бумаге.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf); ее величина показывает, на сколько в среднем больше получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой средне рисковый бизнес, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты.

Бета-коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

3 метод: Метод, основывающийся на доходности облигаций конкретного предприятия.

Прогнозирует доходность акций определяющийся как фактический уровень доходности по облигациям, увеличивается на сумму премий за риск (3-4%), величина процента определяется экспертным лицом.

4 метод: Использование соотношения цена прибыль (P/Eratio).

Используют предприятия, впервые выходящие на фондовый рынок.

Коэффициент цена/прибыль (англ. PE ratio, P/E, earningsmultiple) -- финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли.

Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большие -- о переоценённости. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

Расчёт коэффициента цена/прибыль:

(2.8)

Где Р - цена акции;

EPS - прибыль на акцию.

Определение доходности:

(2.9)

Если P/E?10, то данный метод сложно применить.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия. [21]

2) Управление структурой капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.

Основными показателями являются: коэффициент соотношения собственных и заемных средств; коэффициент автономии; коэффициент финансового «рычага».

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость. [24]

Определение средневзвешенной стоимости капитала. WACC (WeightAverageCostOfCapital)

Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости капитала предварительно группируются в таблице 2.1.

Таблица 2.1 Группировка результатов поэлементной оценки стоимости капитала для проведения расчета средневзвешенной его стоимости

Показатели	Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
	1	2		n-1	n
Стоимость отдельных элементов капитала, %	C1	С2		Сn-1	Cn
Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью	У1	У2		Уn-1	Yn



С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которой имеет вид:

(2.10)

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

n- количество элементов капитала предприятия;

Ci - стоимость конкретного элемента капитала;

Yi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия. [25]

2.3 Показатели эффективности управления собственным капиталом

Анализ эффективности использования собственного капитала организаций представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации бухгалтерского учета и отчетности, имеющий целью:

· оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации, то есть использование собственного капитала;

· обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;

· выявить доступные источники средств, оценить рациональные способы их мобилизации;

· спрогнозировать положение предприятия на рынке капиталов.

Анализ эффективности использования собственного капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализа эффективности использования собственного капитала предикативных и нормативных моделей.

Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состояния организации.

К ним относятся:

· построение системы отчетных балансов;

· представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах;

· структурный и динамический анализ отчетности;

· коэффициентный и факторный анализ;

· аналитические записки к отчетности.

Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, то есть рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном капитале.

Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей собственного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.

Коэффициентный анализ - ведущий метод анализа эффективности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и другими. Множество таких коэффициентов группируются следующим образом:

· коэффициенты оценки движения капитала предприятия;

· коэффициенты деловой активности;

· коэффициенты структуры капитала;

· коэффициент финансовой устойчивости;

· коэффициент маневренности;

· коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными оборотными средствами.

К коэффициентам оценки движения собственного капитала предприятия относят коэффициенты поступления и использования.

Коэффициент поступления собственного капитала показывает, какую часть собственного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие в его счет средства:

(2.11)

где Кск - коэффициент поступления собственного капитала;

СК - собственный капитал.

Коэффициент использования собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала, с которым предприятие начало деятельность в отчетном периоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующего субъекта:

(2.12)

где Ки.ск - коэффициент использования собственного капитала.

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой собственный капитал. Как правило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачиваемость кредиторской задолженности.

Оборачиваемость собственного капитала, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продаж) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК), обороты:

(2.13)

где Коск - оборачиваемость собственного капитала;

N - объем реализации (продаж).

Этот показатель характеризует различные аспекты деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их недостаточность; с финансовой - скорость оборота вложенного капитала; с экономической - активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он значительно превышает уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи, с чем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижению цен. Напротив, низкий показатель означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость инвестирования собственных средств в другой более подходящий источник доходов.

Оборачиваемость инвестиционного капитала определяется как частное от деления объема реализации на стоимость собственного капитала плюс долгосрочные обязательства.



(2.14)

где ОИК - оборачиваемость инвестиционного капитала;

N - объем реализации;

ДО - долгосрочные обязательства.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности и показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов:

(2.15)

где КОКЗ - коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности;

КЗ - кредиторская задолженность.

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала и о коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структуре капитала компании, а следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости):

(2.16)

где КСК - коэффициент собственного капитала;

А - активы.

Данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия является больше 0,5.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):

(2.17)

где Ксоотн - коэффициент соотношения заемного и собственного капитала;

ЗК- заемный капитал;

СК - собственный капитал.

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, то есть таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.

Высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования. [28]

Коэффициент финансовой устойчивости - коэффициент равный отношению собственного капитала и долгосрочных обязательств к валюте баланса. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс.

Коэффициент финансовой устойчивости:

(2.18)

где Кфу - коэффициент финансовой устойчивости;

СК - собственный капитал;

Добяз - долгосрочные обязательства;

ВБ - валюта баланса.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю тех источников финансирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время.

Если величина коэффициента колеблется в пределах 0.8-0.9 и имеет положительную тенденцию, то финансовое положение организации является устойчивым.

Рекомендуемое же значение не менее 0.75. Если значение ниже рекомендуемого, то это вызывает тревогу за устойчивость компании.

Коэффициент маневренности собственных средств - коэффициент равный отношению собственных оборотных средств компании к общей величине собственных средств. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс.

Коэффициент маневренности:

(2.19)

гдеКм - Коэффициент маневренности;

СОС - собственные оборотные средства;

СК - собственный капитал.

Коэффициент маневренности собственных средств показывает, способность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников.

Коэффициент маневренность собственных средств зависит от структуры капитала и специфики отрасли, рекомендован в пределах от 0.2-0.5, но универсальные рекомендации по его величине и тенденции изменения вряд ли возможны.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами - коэффициент равный отношению собственных оборотных средств компании к величине оборотных активов. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс.

Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами:

(2.20)

где Коб. сос - коэффициент обеспеченности собственными средствами;

СОС - собственные оборотные средства;

ОА - оборотные активы.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает, долю оборотных активов компании, финансируемых за счет собственных средств предприятия.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Отсутствие собственного оборотного капитала, т.е. отрицательное значение коэффициента, свидетельствует о том, что все оборотные средства организации и, возможно, часть внеоборотных активов сформированы за счет заемных источников. Улучшение финансового положения предприятия невозможно без эффективного управления оборотным капиталом, основанного на выявлении наиболее существенных факторов и реализации мер по повышению обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами.

Нормативное значение Косс = 0.1 (10%) было установлено постановлением Правительства Российской Федерации от 20 мая 1994 года № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» в качестве одного из критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса наряду с коэффициентом текущей.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами рассчитывается для оценки платежеспособности компании. Если коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0.1, то структуры баланса компании признается неудовлетворительной. [27]

2.4 Факторный анализ рентабельности собственного капитала

В наши дни самым популярным финансовым критерием среди инвесторов и менеджеров высшего звена остается доходность, или рентабельность, собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала (ROE-returnoneguity) коэффициент является важнейшим для оценки инвестиционной привлекательности компании в долгосрочном плане. Он показывает, какую прибыль приносит каждый рубль, вложенный в бизнес компании её владельцами.

Отправным пунктом для анализа эффективности работы предприятия может служить сравнение ROE с величиной банковской ставки. Если отношение чистой прибыли к собственному капиталу ниже или равно доходности банковского депозита, то бизнес компании не является эффективным. Коэффициент ROE часто применяется для сравнения однотипных компаний, относящихся к одной отрасли. Сопоставление эффективности использования собственного капитала показывает качество работы управленческого аппарата. Рассчитывается по формуле:

(2.21)



Три детерминанта ROE.

Чтобы больше узнать о том, как руководители могут повысить ROE, распишем этот показатель с учетом его трех основных компонентов:

Если последние три соотношения определить соответственно как рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый «рычаг», это же выражение можно представить в виде:

(2.22)

где РСК - рентабельность собственного капитала;

РП - рентабельность продаж;

КОА - коэффициент оборачиваемости активов;

ФР - финансовый «рычаг»

Рентабельность продаж подводит итог данным из отчета о прибылях и убытках компании, показывая прибыль на каждый рубль выручки от реализации. Коэффициент оборачиваемости активов говорит о том, насколько успешно руководство управляет активами из бухгалтерского баланса компании, показывая, сколько ресурсов требуется, чтобы поддержать объемы продаж на текущем уровне. Наконец, финансовый «рычаг» подводит итог управления обязательствами из бухгалтерского, показывая, какой объем собственного капитала требуется для финансирования активов. Эти три рычага являются важнейшими элементами финансовой эффективности компании.

1) Рентабельность продаж.

Рентабельность продаж - коэффициент равный отношению прибыли от реализации продукции к сумме полученной выручки. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс.

Рентабельность продаж показывает, какую сумму прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции.

Коэффициент рентабельности продаж:

(2.23)

Рентабельность продаж используется в качестве основного индикатора для оценки финансовой эффективности компаний, которые имеют относительно небольшие величины основных средств и собственного капитала. Оценка рентабельности продаж позволяет более объективно взглянуть на состояние дел.

Показатель рентабельности продаж характеризует важнейший аспект деятельности компании - реализацию основной продукции.

Ниже представлены варианты изменения рентабельности продаж под влиянием различных факторов.

1. Увеличение рентабельности продаж.

a) Темпы роста выручки опережают темпы роста затрат.

К возможным причинам относятся:

*рост объемов продаж;

*изменение ассортимента продаж.

При увеличении количества проданной продукции (в натуральном выражении) выручка возрастает быстрее затрат в результате действия так называемого производственного левериджа.

Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов непросто.

Кроме простого повышения цен на уже существующий ассортимент товаров, компания может добиться роста выручки за счет изменения ассортимента продаваемой продукции. Данная тенденция развития предприятия является благоприятной.

б) Темпы снижения затрат опережают темпы снижения выручки.

К возможным причинам относятся:

*рост цен на продукцию (работы, услуги);

*изменение структуры ассортимента реализации.

В данном случае происходит формальное улучшение показателя рентабельности, но снижается объем выручки, тенденцию нельзя назвать однозначно благоприятной. Для правильно сделанных выводов необходимо проанализировать политику ценообразования и ассортиментную политику предприятия.

в) Выручка увеличивается, затраты уменьшаются.

К возможным причинам относятся:

*повышение цен;

*изменение ассортимента продаж;

*изменение норм затрат.

Данная тенденция является благоприятной, и дальнейший анализ следует проводить с целью оценки устойчивости такого положения компании.

2. Снижение рентабельности продаж.

a) Темпы роста затрат опережают темпы роста выручки.

К возможным причинам относятся:

*инфляционный рост затрат опережает выручку;

*снижение цен;

*изменение структуры ассортимента продаж;

*увеличение норм затрат.

Является неблагоприятной тенденцией. Для исправления положения необходимо проанализировать вопросы ценообразования на предприятии, ассортиментную политику, существующую систему контроля затрат.

б) Темпы снижения выручки опережают темпы снижения затрат.

Это может возникнуть из-за сокращения объемов продаж.

Такая ситуация является обычной, когда предприятие сокращает по каким-либо причинам свою деятельность на данном рынке. Выручка снижается быстрее затрат в результате действия производственного левериджа. Необходимо проанализировать маркетинговую политику компании.

в) Выручка уменьшается, затраты увеличиваются.

К возможным причинам относятся:

*снижение цен;

*увеличение норм затрат;

*изменение структуры ассортимента продаж.

Необходим анализ ценообразования, системы контроля затрат, ассортиментной политики.

В нормальных (стабильных) условиях рынка динамика изменения выручки и затрат соответствует ситуациям, когда выручка изменяется быстрее затрат только под действием производственного левериджа. Остальные случаи связаны или с изменением внешних и внутренних условий функционирования предприятия (инфляция, конкуренция, спрос, структура затрат), или с плохой системой учета и контроля на производстве.

2) Коэффициент оборачиваемости активов.

Коэффициент оборачиваемости активов - финансовый коэффициент, равный отношению выручки от продаж к средней стоимости активов. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс организации.

Коэффициент оборачиваемости активов показывает количество полных циклов обращения продукции за анализируемый период. Или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов. Или иначе показывает количество оборотов одного рубля активов за анализируемый период.

Этот показатель используется инвесторами для оценки эффективности вложений капитала.

Коэффициент оборачиваемости активов:

(2.24)

Общего нормативного значения не существует. В частном случае определяется спецификой деятельности анализируемого предприятия. Этот коэффициент также сильно зависит от отрасли. Чем выше значение этого коэффициента, тем быстрее оборачивается капитал, и тем больше прибыли приносит каждая единица (каждый рубль) актива организации.

3) Финансовый «рычаг».

Компания повышает этот показатель, когда увеличивает отношение заемного капитала к собственному капиталу для финансирования бизнеса. В отличие от рентабельности продаж и коэффициента оборачиваемости активов, где, как правило, больше - это лучше, чем меньше, руководство далеко не всегда стремиться увеличить значение финансового «рычага», даже если это поможет повысить ROE. Наоборот, главная задача, связанная с финансовым «рычагом», заключается в том, чтобы сохранить разумный баланс между преимуществами и недостатками финансирования посредством заемного капитала.

Финансовый рычаг (ФР) - коэффициент, обратный коэффициенту автономии предприятия равен частному от деления заемных средств на собственные.

Коэффициент финансового рычага:



(2.25)

где КП - краткосрочные пассивы;

ДП - долгосрочные пассивы;

СК - собственный капитал.

Эффект рычага - отрицательный эффект рычага говорит о привлечении неблагоприятных источников финансирования, то есть предприятие берет кредит по более высокой ставке, чем рентабельность собственного капитала, тем самым эту рентабельность снижая. [26]

2.5 Механизм оптимизации структуры капитала

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является эффективность финансового рычага (леверидж).

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

(2.26)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

При неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. [13]



Глава 3. Анализ управления собственным капиталом ООО «Имидж строй»

3.1 Основные технико-экономические показатели ООО «Имидж Строй»

В России компания ООО «Имидж Строй» работает с 1993 года. Основные виды деятельности производство строительных материалов, строительство и проектирование. Высокое качество строительных работ обеспечивается благодаря привлечению высокопрофессионального инженерно-технического персонала и использованию самых современных материалов и оборудования.

Численность работников в ООО «Имидж Строй» на начало 2013 года составляет 300 человек.

Организационная структура предприятия ООО «Имидж Строй» является линейно-функциональной (рис 3.1). Такая структура обеспечивает такое разделение управленческого труда, при котором линейные звенья управления призваны руководить, а функциональные -- консультировать, помогать в разработке конкретных вопросов и подготовке соответствующих решений, программ, планов.

Линейно-функциональные организационные структуры управления наиболее эффективны в стабильной среде, рассчитаны на использование действующих технологий, ориентированы на ценовую конкуренцию. Данная структура эффективна при часто повторяющихся и редко меняющихся задачах и функциях.

В структуре организации можно выделить следующие отделы:

Бухгалтерия и финансы

Сметно-договорной отдел

Планово-экономический отдел

Технический отдел

Производственный отдел

Отдел информационных технологий

Организационная структура

В состав партнеров компании ООО «Имидж Строй» входят следующие предприятия:

· ОАО НК «Роснефть»;

· ООО «Пурнефтегаз»;

· ООО «НК «Роснефть-НТЦ»;

· ЗАО «АВАНГАРД»;

· ЗАО «Система Галс»;

· ООО «РН-Пурнефтегаз»;

Виды работ, выполненные компанией ООО «Имидж Строй» за последние 10 лет, представлены в таблице 3.1.

Таблица 3.1 Виды работ

№ п\п	Наименование проекта, адрес объекта	Наименование заказчика	Тип выполненных работ и год завершения
1	Конференц-зал административного здания ОАО «НК «Роснефть», г. Москва, Софийский наб., дом 26\1	«НК «Роснефть»	Проектирование и реконструкция конференц- зала на 700мест, строительно-отделочные работы, слаботочные системы.2003-2004 гг.
2	Административно-деловой центр многофункционального назначения, Московская обл., Одинцовский район.	ЗАО «АВАНГАРД»	Проектирование объекта, площадь объекта 56.500 мІ. 2005 г.
3	Гостиница «Покровка Сьют Отель», г. Москва, ул. Покровка, дом 40, стр.2	ЗАО «СИСТЕМА ГАЛС»	Проектирование и строительство объекта, площадь объекта 20.000 мІ 2007-2008 гг.
4	«Культурно-спортивный центр» ЯНАО, г. Губкинский	ООО «РН-Пурнефтегаз»	Проектирование и строительство «под ключ», площадь объекта 13.000мІ 2006-2010 гг.
5	Административное здание АБ«Капитал», г. Москва, Севастопольский проспект	АБ «Капитал» (ЗАО)	Проектирование и реконструкция, площадь 4.000мІ2008-2011



В таблице 3.2 представлены технико-экономические показатели строительной компании ООО «Имидж Строй», позволяющие увидеть динамику развития предприятия за 3 года.

Технико-экономические показатели - система измерителей, характеризующая материально-производственную базу предприятий (производственных объединений) и комплексное использование ресурсов.

Таблица 3.2 Технико-экономические показатели

Показатели	2010 год	2011 год	2012 год
Выручка, тыс.руб.	539 312	560 963	665 397
Полная себестоимость продукции, тыс. руб.	290 116	295 904	315 986
Валовая прибыль, тыс.руб.	249 196	265 059	349 411
Фондоотдача	1,69	1,03	1,02
Фондоемкость	0,59	0,97	0,98
Рентабельность производства	0,86	0,90	1,11
Рентабельность продаж	0,46	0,47	0,53

Из таблицы 3 следует, что выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг в 2011 году по сравнению с 2010 годом увеличилась на 21651 тыс. руб. или на 4,015 %. В 2012 году рост выручки от реализации составил по сравнению с 2011 годом 104434 тыс. руб. или 18,62%. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг ООО «Имидж Строй» в 2010 году составила 290116 тыс. руб., в 2011 году - 295904 тыс. руб., в 2012 году - 315986 тыс. руб., то есть, наблюдается увеличение себестоимости на 5788 тыс. руб. или 1,99% в 2011 году по сравнению с 2010 годом, на 20082 тыс. руб. или 6,79% в 2012 году по сравнению с 2011 годом. Динамика показателей выручки и никак не отразилась на динамике показателя прибыли.

Так, прибыль от реализации ООО «Имидж Строй» в 2011 году возросла по сравнению с 2010 годом на 15900 тыс. руб. или на 6,37%,а в 2012 году увеличилась по сравнению с 2011 годом на 84352 тыс. руб. или на 31, 82 %. Таким образом, в целом за период 2010 - 2012 гг. наблюдается тенденция основных показателей деятельности к росту.

Показатели выручки и валовой прибыли наглядно представлены на рисунке 3.2.

Рис. 3.2 Годовые показатели выручки и валовой прибыли

Основные фонды - это часть производственных фондов, которая вещественно воплощена в средствах труда, сохраняет в течение длительного времени свою натуральную форму, переносит по частям стоимость на продукцию и возмещается только после проведения нескольких производственных циклов.

Фондоотдача - показатель выпуска продукции, приходящейся на 1 рубль стоимости основных фондов. Данный показатель характеризует эффективность использования основных средств предприятия. В 2010 году на 1 рубль стоимости основных средств предприятия приходилось 1,69 руб. услуг и продукции, в 2011 году - 1,03 руб., в 2012 году - 1,02 руб. Таким образом, наблюдается уменьшение фондоотдачи на 0,66 руб. или 60,95% в 2011 году по сравнению с 2010 годом, на 0,01 руб. или 99,03% в 2012 году по сравнению с уровнем 2011 года. Эффективность использования основных средств предприятия также можно охарактеризовать показателем фондоемкости. Фондоемкость - показатель обратный фондоотдаче. В 2010 году на рубль выручки от продажи товаров, продукции, работ и услуг приходилось 0,59 руб. стоимости основных средств, в 2011 году - 0,97 руб., в 2012 году - 0,98 руб.

Показатели фондоотдачи и рентабельности продаж наглядно представлены на рисунке 3.3.

Рис.3.3 Годовые показатели фондоотдачи и рентабельности продаж

Таким образом, можно сделать вывод о достаточно эффективном использования основных средств на ООО «Имидж Строй».

3.2 Анализ структуры собственного капитала ООО «Имидж Строй»

Структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями. Внешние пользователи оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок.

Капитал всякого предприятия складывается из двух структурных элементов: собственного и заемного капитала, неоднородных по своей сути. Они имеют разное экономическое назначение. Каждая часть капитала, будь то заемные средства, или собственный капитал по своему решают задачу обеспечения бесперебойного функционирования предприятия, являясь источником формирования основного и оборотного капитала, внеоборотных и оборотных активов. Поэтому оценка рациональности формирования капитала в системе финансового менеджмента занимает важную роль и позволяет принимать эффективные решения.

В составе собственного капитала выделяются две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, то есть созданный на предприятии сверх того, что было первоначального авансировано собственниками. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли, то есть резервный капитал, добавочный капитал, уставной капитал, нераспределенная прибыль.

Анализ и управление источниками формирования собственного и заемного капитала предприятия решает такие важные задачи, как обеспечение эффективного использования капитала и формирования дополнительных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия и увеличивающие рыночную стоимость самого предприятия.

Состояние и изменение собственного и заемного капитала, а также структуры заемного капитала имеет большое значение для инвесторов. Динамика источников имущества предприятия представлена в табл. 3.3



Таблица 3.3 Состав и динамика совокупно используемого капитала ООО «Имидж Строй»

Показатели	Ед. изм.	Годы	Отклонение 2011 г. к 2010 г	Отклонение 2012 г. к 2011 г.	Темп роста, %
		2010 год	2011 год	2012 год
Собственный капитал	тыс. руб.	637557	723059	827712	85502	104653	114,47
Заемный капитал	тыс. руб.	75096,5	33714	33675,5	-41382,5	-38,5	99,89
Итого	тыс. руб.	712654	756773	861388	44119,5	104614,5	113,82

Данные таблицы 3.3 показывают, что совокупно используемый капитал за в 2012 год составил 8610388 тыс. руб., при этом он вырос по сравнению с прошлым годом на 10 461,5 тыс. руб. или 13,82%.

Собственный капитал в 2012 году составил 827712 тыс. руб., что на 104 653 тыс. руб. или 14,47 % больше чем в 2011 году.

Заемный капитал имеет тенденции к снижению, так в 2011 году он уменьшился на 413 82,5 тыс. руб., а в 2012 году еще на 38,5 тыс. руб. или на 99,89%.

Таким образом, анализируя структуру капитала предприятия можно отметить, что основная часть финансово-хозяйственной деятельности финансируется за счет собственного капитала. Собственный капитал в 2012 году составляет 96,09 % , а заемный капитал составляет 3,91 %.

Главным источником финансирования деятельности предприятия является собственный капитал - уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль. От степени оптимальности соотношения собственного и заемного капитала во многом зависят финансовое положение предприятия и его устойчивость. Поэтому для любого предприятия важен точный анализ состава, структуры и динамики капитала. Собственный капитал начинает формироваться в процессе создания предприятия с образования уставного капитала, то есть инвестированные средства. В результате производственно-хозяйственной деятельности, создаются резервы, за счет в основном накопленной нераспределенной прибыли прошлых лет, так называемый накопленный капитал. В случае нехватки собственных средств предприятие достаточно часто прибегает к помощи заемного капитала как краткосрочного, так и долгосрочного.

В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить, состав, динамику и структуру собственного капитала предприятия, выяснить причины изменения отдельных их слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период. Анализ собственного капитала ООО «Имидж Строй» проведем по данным бухгалтерской финансовой отчетности.

Для анализа структуры собственного капитала, выявления причин изменения отдельных его элементов и оценки этих изменений за анализируемый период составим таблицу 3.4.

Таблица 3.4 Анализ состава и динамики собственного капитала ООО «Имидж Строй»

Показатели	Ед. изм.	Годы	Отклонение 2011 г. к 2010 г	Отклонение 2012 г. к 2011 г.	Темп роста, %
		2010	2011	2012
Уставный капитал	тыс. руб.	981	981	981	0	0	100,00
Добавочный капитал	тыс. руб.	49216	49216	49216	0	0	100,00
Резервный капитал	тыс. руб.	196	196	196	0	0	100,00
Нераспределенная прибыль	тыс. руб.	587164	672666	777319	85502	104653	115,56
Итого	тыс. руб.	637557	723059	827712	85502	104653	114,47

Анализируя данные таблицы 3.4, можно сказать, что за 2011 год собственный капитал увеличился на 85 502 тыс. руб., а в 2012 году увеличился на 104 653 тыс. руб. или на 14,47%.



Данные таблицы 3.4 и рисунков 3.5-3.7 свидетельствуют о том, что наибольшим удельным весом в структуре собственного капитала ООО «Имидж Строй» во всех трех годах обладает нераспределенная прибыль. Так в 2010 году на нераспределенную прибыль приходиться 92,10%, на втором месте по удельному весу находиться добавочный капитал - 7,72%, а уставной капитал и резервный капитала соответственно составляют 0,15% и 0,03%.

За 2011 год удельный вес нераспределенной прибыли составил 93,03%, на втором месте по удельному весу находиться добавочный капитал - 6,81%, а уставной капитал и резервный капитала соответственно составляют 0,14% и 0,03%.

За 2012 год удельный вес нераспределенной прибыли составил 93,91%, на втором месте по удельному весу находиться добавочный капитал - 5,95%, а уставной капитал и резервный капитала соответственно составляют 0,12% и 0,02%.

По результатам видно, что структура собственного капитала менялась за счет нераспределенной прибыли, а уставной капитала, резервный капитал и добавочный капитал на протяжении всех трех лет оставались неизменными.

Рассчитать среднюю сумму используемого собственного капитала в отчетном периоде (рассчитывается по формуле 2.1):

за 2010 год:

за 2011 год:

за 2012 год:

По результатам расчета видно, что собственный капитал в 2011 году увеличился на 85 502 тыс. руб. по сравнению с 2010 годом, а в 2012 году увеличился ещё на 104 653 тыс. руб. Увеличение собственного капитала говорит о положительной тенденции и финансовой устойчивости предприятия. Из этого следует, что организация делает ставку на расширение собственного капитала, увеличивая тем самым независимость от внешнего финансирования. Собственный капитал является самым дешевым источником финансовых ресурсов.

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета формы № 3 «Отчет об изменениях капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли. По данным формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках» предприятие за 2010 год получило прибыль в размере 119 194 тыс. руб., в 2011 году чистая прибыль составила 112 601 тыс. руб., а в 2012 году 178 087 тыс. руб.

Конечным финансовым результатом хозяйственной деятельности предприятия является прибыль, которая представляет собой реализованную часть чистого дохода, созданного прибавочным трудом. Прибыль рассчитывается сопоставлением доходов и расходов организации за отчетный период. Значение прибыли обусловлено тем, что она зависит в основном от качества работы предприятия, повышает экономическую заинтересованность его работников в наиболее эффективном использовании ресурсов, так как прибыль - основной источник производственного и социального развития предприятия.

На изменение финансовых результатов организации оказывают влияние многие факторы. К факторам первого порядка относятся изменения прибыли от продаж продукции, товаров, работ, услуг и прибыли от прочей реализации имущества. Также значительное влияние на чистую прибыль оказывают прочие доходы и расходы организации. Обобщающим показателем финансово-хозяйственной деятельности является чистая прибыль, которая остается в распоряжении организации после обязательной уплаты налога на прибыль. Анализ прибыли или убытков предполагает рассмотрение с точки зрения правильности оценки, определения затрат и финансовых результатов деятельности предприятия.

Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования, так как собственный капитал является основой самостоятельности и независимости предприятия. Его особенность состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем больше доля собственного капитала, тем выше порог, который защищает кредиторов от убытков.

3.3 Оценка эффективности управления собственным капиталом ООО «Имидж Строй»

В анализе структуры капитала важным является оценка рациональности соотношения собственного и заемного капитала, а также обоснование управленческих решений по оптимизации соотношений источников финансирования активов. Увеличение собственного капитала может происходить за счет привлечения дополнительных средств собственников и реинвестирования чистой прибыли для целей расширения и развития деятельности. Финансирование преимущественно за счет собственных источников средств имеет ограничения, которые связаны с возможностью возникновения различных видов предпринимательских рисков, оказывающих существенное влияние на формирование прибыли. Если для финансирования активов привлекается заемный капитал, то есть долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, то считается, что такое предприятие находится в финансовой зависимости от кредиторов. Такое финансирование соблюдения целого ряда условий, которые бы подтверждали способность заемщика в полной сумме и в установленные сроки погасить свои обязательства, сохраняя при этом привлекательность для инвесторов.

Руководство предприятия должно иметь четкое представление, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность. Поэтому анализ наличия источников формирования и размещения капитала имеет большое значение. При формировании структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей, а также сферу деятельности предприятия.

Финансовая устойчивость является внутренней стороной финансового состояния предприятия, отражающей сбалансированность денежных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования. Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гибкой структурой капитала, уметь организовывать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.