Возможности публичного размещения акций по привлечению инвестиций российскими акционерными компаниями

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

Краснодарский филиал

Курсовая работа

по финансовым инвестициям

на тему: «Возможности IPO по привлечению инвестиций российскими акционерными компаниями»

Выполнил:

Исаев М. В.,

студент 4 курса группы 4а,

РЭА им. Г.В. Плеханова

Краснодар 2005

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ (IPO)

1.1 Сущность и цели IPO

1.2 Этапы проведения IPO

2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ПРОВЕДЕНИЯ IPO

2.1 Объемы инвестиций, привлекаемых через IPO

2.2 Особенности размещения акций на международных площадках

2.3 Закон Сарбейнса-Оксли (ЗСО) - следующий этап в развитии IPO

3. ПРОВЕДЕНИЕ IPO В РОССИИ

3.1 Порядок дополнительного выпуска акций и процедура листинга в России

3.2 Преимущества и сдерживающие факторы проведения IPO на российских торговых биржах

3.3 Практические стороны организации и проведения IPO в России на примере ОАО «Открытые Инвестиции»

4. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА IPO В РОССИИ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Существуют различные способы привлечения российскими компаниями инвестиций: получение банковского кредита; выпуск облигаций и других долговых ценных бумаг; выпуск акций (только для акционерных обществ) и другие. Привлечение инвестиций путем дополнительного выпуска акций может быть осуществлено в результате продажи этих акций на фондовой бирже или заранее определенному кругу инвесторов.

В курсовой работе будет рассмотрена возможность привлечения российскими открытыми акционерными обществами инвестиций путем дополнительного выпуска акций и последующего их размещения на фондовой бирже.

В международной практике такая форма привлечения денежных средств получила название «Первичное публичное размещение», или IPO.

Развитые страны давно освоили инструмент IPO в целях привлечения инвестиций.

В начале XVII века в Англии и Голландии акционерные компании впервые предложили свои акции на бирже частным инвесторам, банкам и инвестиционным трастам. Современная история IPO начинается с 70-х годов XX века после либерализации мирового финансового рынка.

В России IPO как инструмент привлечения инвестиций пока не получил распространения, о чем свидетельствует следующая статистика: за период с 1999 по 2003 год в США было проведено 1135 IPO, в Малайзии - 208, в Таиланде - 86, в Турции - 52. За все время существования российского фондового рынка на нем было проведено менее 10 IPO (табл.3 и 4 в приложении).

Несмотря на то, что многие российские компании до сих пор не знакомы с возможностями IPO, тема становится очень актуальной в России. С каждым годом растет количество компаний, объявляющих о своем желании провести IPO. До конца 2006 года будут готовы осуществить IPO около 70 российских компаний, из них большая часть будет проводить IPO в России.

Целями настоящей курсовой работы являются:

1. Показать возможности IPO как инструмента привлечения инвестиций для российских акционерных компаний.

2. Доказать, что уже сегодня в России существуют достаточные условия для успешного проведения IPO.

Объектом изучения является процесс IPO в России и за рубежом.

Задачи курсовой работы:

1. Изучить процедуру дополнительного выпуска акций и порядок листинга в России.

2. Рассмотреть возможности IPO по привлечению инвестиций.

3. Рассмотреть перспективу развития рынка IPO в России.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ

1.1 Сущность и цели IPO

В классическом понимании IPO (Initial Public Offering) - это процесс размещения акций компании на фондовой бирже, когда компания впервые выпускает свои акции на рынок и их покупает широкий круг инвесторов. Дословно перевод означает «первичное публичное размещение». Размещение является первичным, потому что ценные бумаги размещаются на первичном рынке. Публичное - значит, что ценные бумаги размещаются на фондовой бирже, где их может купить широкий круг инвесторов.

В России иногда трактуют понятие IPO более широко, причисляя к нему также:

-частное размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (placing, private offering);

-размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке -- так называемое доразмещение или вторичное публичное размещение (follow-on);

-публичная продажа крупного пакета действующих акционеров -- secondary public offering (SPO);

-прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам, минуя организованный рынок -- direct public offering (DPO).

Для целей настоящей работы мы будем рассматривать IPO как процесс размещения акций на фондовой бирже.

IPO проводится для достижения следующих целей:

1. Привлечение дополнительных инвестиций.

В отличие от кредитов и выпуска облигаций, привлечение инвестиций с помощью IPO не привязано к определенным срокам. С точки зрения инвестора это более рискованно, поскольку возврат вложенных средств во многом зависит от успешности компании, акции которой он приобрел в результате проведения IPO. Собственникам бизнеса, в случае выбора IPO как средства привлечения инвестиций, нужно решить вопрос: готовы ли они делиться своей прибылью с новыми акционерами.

IPO очень часто проводят быстроразвивающиеся компании в тех секторах экономики, где очень высокие риски. Обычное долговое финансирование с помощью облигаций или банковских кредитов такие компании мало устраивают в силу наличия слишком высоких рисков неполучения прибыли. С другой стороны - работа в рискованных секторах может принести огромные дивиденды. Например, в США в начале 90-х годов наблюдался бум IPO-компаний, работающих в области high-tech. Потом, после ряда банкротств нескольких крупных телекоммуникационных компаний в этом секторе произошел некоторый спад. Однако сегодня в этом секторе вновь наблюдается оживление, о чем свидетельствуют блестящие результаты IPO, проведенные компанией "Google" 19 августа 2004.

Состоявшееся 19 августа 2004 года IPO принесло компании $1,67 млрд. После начала торгов на фондовых рынках курс акций Google вырос на 18%. Несмотря на то, что компания первоначально планировала заработать $3,47 млрд., состоявшееся IPO можно считать успешным. По итогам эмиссии капитализация Google составила $23 млрд., что сразу же ввело компанию в число крупнейших ИТ-компаний в мире. IPO Google заняло 25 место в списке крупнейших эмиссий в США и стало рекордным для интернет-компаний. Google продал 19,6 млн. акций по цене $85 за штуку.

В России также имеет место бум IPO-компаний, работающих в сфере высоких технологий. IPO провели такие компании «Вымпелком", "Росбизнесконсалтинг" и АФК "Система", являющаяся владельцем торговой марки МТС. В таблицах 3 и 4 в приложении приведены данные о проведении IPO российскими компаниями. На IPO «Росбизнесконсалтинг» заработал $13 млн., а общий объем привлеченных средств компании «Вымпелком» составил $111 млн. IPO российской АФК "Система" на Лондонской бирже стало самым крупным IPO в России. От размещения 19% своих акций на LSE компания получила 1,56 млрд долл. с учетом опциона на размещение дополнительных акций. По словам аналитика «Альфа-банка» Ангелики Генкель, размещение АФК «Система» прошло очень удачно за счет благоприятного новостного фона - присвоение инвестиционного рейтинга S&P и ожидания приватизации «Связьинвеста». Более того, IPO «Системы» стало одним из крупнейших по объему привлеченных средств за всю историю LSE и на данный момент входит в пятерку крупнейших размещений в мире за последние 12 месяцев.

2. Придание компании публичного статуса.

Для проведения IPO компания должна быть готова раскрыть информацию о себе всем потенциальным инвесторам. Если мы обратимся к содержанию проспектов эмиссий акций, которые публикуются западными компаниями при проведении IPO, то наглядно увидим степень открытости информации.

Придание компании публичности укрепляет ее репутацию. Компании, получившие публичный статус, в дальнейшем могут рассчитывать на благоприятные условия при кредитовании или заимствовании денег на фондовом рынке.

Кроме того, как это отмечалось в российских деловых изданиях, публичность компании может служить и в качестве защитной меры против претензий государства. Рассматривая ситуацию с "ЮКОСом", некоторые аналитики фондового рынка предположили, что такие меры не были бы предприняты в отношении публичной компании, так как они бы затронули интересы широкого круга акционеров, начиная от крупных инвестиционных банков до простых граждан.

3. Получение рыночной оценки компании.

Общепризнано, что только рынок способен дать самую объективную оценку бизнесу. Динамика цен на акции компании при проведении IPO служит самым верным индикатором ее успешности. На основе полученных результатов акционеры или менеджеры могут реально оценить стоимость своего бизнеса.

На практике часто встречаются ситуации, когда проведение IPO для получения рыночной стоимости предшествовало последующей продаже собственником своего бизнеса. Несмотря на то, что мотивы для каждой из сторон сделки, как правило, различны (продавцу важно не продешевить, а покупателю важно купить по наиболее объективной цене), после проведения IPO обе стороны довольно быстро договариваются о цене.

В качестве примера можно привести продажу Дмитрием Зиминым, основным акционером ОАО "Вымпелком", своих акций компании "Альфа Групп" за $27,4 млн. Заключению данной сделки предшествовало публичное размещение ОАО "Вымпелком" своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже.

4. Укрепление брэнда.

Проведение IPO весьма благоприятно отражается на брэнде компании. Для успешного размещения ценных бумаг проводятся широкомасштабные рекламные акции. При чем реклама или "road show" направлена не только на институциональных инвесторов - активных участников фондового рынка, но и на обычных юридических лиц и рядовых граждан. Чем шире будет круг потенциальных покупателей, тем успешнее пройдет размещение.

Широкомасштабная реклама, а также информация об успехах размещения повышают узнаваемость и привлекательность брэнда компании.

1.2 Этапы проведения IPO

Процедура проведения IPO в разных странах и на различных торговых площадках отличается, но, несмотря на это, в процедуре проведения IPO можно выделить следующие общие для всех бирж этапы:

1. Долгосрочная подготовка компании к IPO.

2. Принятие решения о проведения IPO.

3. Формирование команды для проведения IPO.

4. Подготовка проспекта эмиссии и эмиссионного меморандума.

5. Проведение Due Diligence.

6. Маркетинг.

7. Допуск ценных бумаг к торгам.

8. Период ожидания.

9. Проведение торгов ценными бумагами.

10. Подведение итогов размещения.

11. Рассмотрим более подробно каждый из этапов в отдельности.

Этап 1. Долгосрочная подготовка компании к IPO.

Примерно за два года до выхода на публичный рынок компания должна начать выполнять основные требования, предъявляемые к публичным компаниям, -- разработать бизнес-план и регулярно подготавливать финансовую отчетность.

Этап 2. Принятие решения о проведения IPO.

Принятие решения о проведении IPO включает в себя:

-принятие решения о дополнительном выпуске ценных бумаг (в случае, если IPO осуществляется путем размещения дополнительно выпущенных ценных бумаг);

-принятие решения о размещении.

Этап 3.Формирование команды для проведения IPO.

Как только компания решит выпустить IPO, она должна собрать команду для управления процессом размещения, состоящую из ведущего инвестиционного банка (андеррайтера), бухгалтера, аудитора, юридической фирмы, а также других необходимых консультантов.

Выбор андеррайтера (финансового консультанта) является важной частью процесса подготовки эмиссии ценных бумаг. Компания, намеревающаяся осуществить выпуск ценных бумаг, должна выбрать такого консультанта, квалификация и опыт которого в наибольшей мере отвечали бы ее запросам.

Опытный андеррайтер может помочь эмитенту не только в определении наиболее реальных и эффективных способов привлечения капитала, уточнении параметров и структуры эмиссии, но и оказать ощутимую практическую помощь на последующих этапах подготовки эмиссии, регистрации и размещения ценных бумаг. Выбор андеррайтера следует осуществлять по следующим критериям: опыт, квалификация, репутация, знание отрасли и специфики российского фондового рынка.

Помимо андеррайтера на подготовительных стадиях IPO привлекаются и другие консультанты, например, юридическая фирма, аудитор и бухгалтер, которые проводят процедуру Due Diligence. Поскольку IPO предполагает проведение широких рекламных акций, также возможно привлечение консультантов по рекламе и PR.

Этап 4. Подготовка проспекта эмиссии и эмиссионного меморандума.

На данной стадии компания-эмитент, совместно со специалистами андеррайтера и другими консультантами, готовит проект проспекта эмиссии и инвестиционный меморандум.

Проспект эмиссии - это документ, который содержит информацию, необходимую инвесторам для принятия аргументированного и обоснованного решения о совершении инвестиций. В основном он содержит данные об истории компании, описание ее бизнеса, ожидаемых перспектив и рисков, связанных с инвестициями в данную фирму. В нем также приведена характеристика параметров ценных бумаг, которые будут эмитированы, и направления использования дохода от их продажи.

Решения относительно значений этих показателей и параметров принимаются только в последние дни подготовки предложения, непосредственно перед началом осуществления процедуры размещения на бирже. Только заключительные версии эмиссионных меморандумов, содержат перечисленные выше сведения и в итоговом виде подаются в органы государственной регистрации и распространяются среди инвесторов.

Этап 5. Проведение Due Diligence.

Due Diligence представляет собой процедуру тщательного исследования деятельности компании и бизнеса с целью удостоверения в том, что раскрываемые сведения не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений. Этот процесс, как правило, продолжается по меньшей мере в течении 60 дней, и требует от менеджеров компании времени, терпения и конструктивного взаимодействия с проверяющими. Проведение этой процедуры предусматривает изучение компании и ее руководящего звена, которое проводится в процессе неоднократных посещений представителями андеррайтера и юристами производственных и офисных помещений, анализа имеющихся соглашений и договоров, финансовых отчетов, налоговых отчислений, рассмотрению протоколов заседаний совета директоров, протоколов собраний акционеров, составления различных вариантов сценария будущего развития компании и бизнеса, исследований отрасли и рынков, на которых работает компания.

Этап 6. Маркетинг.

Используя предварительный проспект или инвестиционный меморандум как инструмент продажи, компания - эмитент под руководством специалистов андеррайтера и эмиссионного консультанта, начинают этап, известный в процессе IPO под названием "маркетинг". Он подразумевает проведение целой серии информационных и публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксацию интереса потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу.

На этом этапе проводится так называемое "дорожное шоу" - Road Show - многочисленные презентации перед аудиторией потенциальных инвесторов в различных городах или странах. Новшеством виртуальной действительности явилось проведение сетевых дорожных шоу - Net Road Show - презентаций компании - эмитента в сети Интернет. В ходе всех этих действий андеррайтер старается определить интерес и реакцию инвесторов, чтобы выявить вероятность успеха размещения, а также просчитать оптимальное количество и цену акций, которые целесообразно будет выставить на первоначальное предложение. В последние дни процесса компания эмитент и андеррайтер определят окончательную цену на акции и выпустят окончательный вариант проспекта эмиссии. Все завершится, когда андеррайтер продаст акции компании, и теперь уже ставший публичным эмитент получит доход от эмиссии (вырученные от продажи акций деньги) акций после проведения "итоговой встречи" со всеми участниками IPO кампании.

Этап 7. Допуск ценных бумаг к торгам.

Эмитенту, решившему размещать свои акции на фондовой бирже, необходимо пройти процедуру допуска ценных бумаг к размещению.

Включение ценной бумаги в котировальные списки фондовой биржи дает компании существенные преимущества.

Включение ценной бумаги в котировальные списки позволяет расширить круг инвесторов. Соблюдение эмитентом требований по раскрытию информации значительно повышает надежность инвестиций для всех категорий инвесторов. Добровольные обязательства, которые эмитенты принимают на себя в связи с получением листинга, являются важным этапом развития любой компании и служат свидетельством высокого качества корпоративного управления и информационной прозрачности.

Этап 8. Период ожидания.

В американской практике, как только регистрационные документы составлены и поданы со всеми необходимыми приложениями в Комиссию по ценным бумагам и биржам, наступает период "ожидания" - Waiting Period, или "охлаждения" - Cooling Off. Пока он продолжается, андеррайтеры и компания не имеют право предпринимать никаких действий, направленных на продажу акций компании - эмитента. Андеррайтеры полномочны лишь проводить сбор письменных или устных "выражений интереса" - Indication of Interest - со стороны предполагаемых покупателей. Сам процесс распределения и продажи акций начнется только после объявленной даты IPO.

В России требование соблюдения моратория на сделки с ценными бумагами специально не оговаривается.

Этап 9. Проведение торгов ценными бумагами.

Ключевая стадия проведения IPO - непосредственное размещение выпущенных ценных бумаг среди инвесторов. Ее успех во многом зависит от качества проведения всех предыдущих подготовительных стадий, и особенно от правильного "маркетинга".

После согласования цены предложения и, по крайней мере, через два дня после того, как потенциальные инвесторы получат окончательный вариант проспекта, объявляется о вступлении IPO в силу. Обычно это происходит после закрытия рынка, и торги по новым акциям начинаются на следующий день, по мере того, как ведущий андеррайтер стремится заполнить свою книгу приказов на покупку.

Этап 10. Подведение итогов размещения

По окончании размещения эмитент обязан направить отчет о размещении ценных бумаг в уполномоченный орган. Помимо этого, сам эмитент оценивает успешность проведения IPO.

2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ПРОВЕДЕНИЯ IPO

2.1 Объемы инвестиций, привлекаемых через IPO

Зарубежные компании уже давно осознали все преимущества привлечения инвестиций через размещение своих акций на бирже. Во многих странах сложилась четкая процедура организации IPO, подготовлена необходимая нормативная база и инфраструктура.

В течение долгого времени лидером по количеству IPO была Америка. В табл. 1 приводятся данные о числе IPO в США с 1970 по 2001 г., а также сведения об акционерном капитале, полученном американскими компаниями в результате проведения IPO.

Таблица 1

Проведение IPO американскими компаниями в Америке

Год	Количество IPO	Полученный акционерный капитал, млрд. долл.
1970-1980	912	21,160
1981-1989	1922	82,476
1990-1994	1632	101,652
1995-1998	1752	140,613
1999-2000	803	129,363
2001	80	34,344
2002	250	20,12
2003	61	10,7
2004	73	42,34
2005	92	53,9

Как видно из табл. 1 за последние 35 лет американские компании в результате IPO получили более $ 633 млрд. Европейский рынок IPO значительно уступал рынку США. Например, в 1961--1982 гг. в Германии (ФРГ) состоялось только 19 IPO, в среднем менее чем одно IPO в год. Однако в конце 90-х гг. количество IPO в континентальной Европе значительно выросло и в 2000 г. впервые превысило количество IPO в США, по крайней мере, за нескольких последних десятилетий.

Международный рынок IPO испытал существенное снижение в период спада на фондовых рынках в 2001-2003 годах. В 2003 году через IPO было привлечено лишь около $50 млрд. Активность IPO, сильно зависящая от рыночной конъюнктуры, может замирать полностью. Например, на фондовом рынке Германии после бума 2000 года в течение почти двух лет не было ни одного IPO. Однако 2004 год стал переломным для IPO - на рынок вышло более 1200 эмитентов, которые привлекли в общей сложности $133 млрд.

Компании, привлекшие венчурный капитал, выручили при размещении акций в четвертом квартале 1,1 млрд. долларов США, что составило больше половины годовой выручки от IPO с участием венчурного капитала. Причем нельзя сказать, что это произошло благодаря возросшему желанию инвесторов продать свою долю участия. Крупнейшими международными эмитентами года стали китайская страховая компания China Life, разместившая на Уолл-Стрит акции на 3,5 млрд. долларов США, а также Axis Capital Holdings, Бермудские острова, и Telcom SA, телекоммуникационная компания ЮАР, также получившие биржевую регистрацию в США. Ключевым регионом в 2003 году была Азия, в особенности Китай. Несмотря на закрытие рынков из-за угрозы атипичной пневмонии, две трети всех IPO пришлось на этот регион, тогда как в Европе и Северной Америке их количество неуклонно снижалось. Более того, азиатские компании привлекли больше половины всего капитала, т.е. около 28 млрд. долларов США. На IPO компаний Северной Америки пришлось 11 млрд. долларов США, что на 11 млрд. долларов США меньше показателя 2002 года, а на IPO европейских компаний - 8 млрд. долларов США, т.е. менее одной десятой от показателя 2000 года.

Экономический рост Китая предопределяет рост всей азиатской экономики и содействует развитию мирового рынка IPO. В 2003 году на азиатский рынок приходилось 67% общемирового объема IPO и 52% всего привлеченного капитала. Львиная доля этих операций пришлась на Китай, составив почти половину общемировой суммы привлеченного капитала. В Азии, особенно в Китае, существует огромная потребность в капитале. В 90-х годах значительно выросло число сделок по привлечению заемного финансирования. Сейчас мы наблюдаем увеличение количества сделок в области как заемного, так и акционерного финансирования. Переход к акционерному финансированию обычно следует за развитием заемного финансирования, поскольку последнее дешевле, быстрее и проще. Китайские компании, желающие привлечь финансирование на мировых рынках капитала, зачастую сначала получают средства от продажи облигаций частным инвесторам в Европе или Америке.

Крупнейшим IPO 2003 года в мире стало размещение акций компании China Life на 3,5 млрд. долларов США на Нью-йоркской фондовой бирже. Другие китайские компании, разместившие свои акции в США в прошлом году, включают Интернет-компанию Tom Online, а также компанию Linktone, получившую котировку на NASDAQ. На фоне застойных рынков и низких процентных ставок на Западе инвесторы играют на повышение китайских ценных бумаг. Уже известно о шести китайских компаниях, намеревающихся разместить свои акции в США в этом году, включая страховую группу Ping An и China Construction Bank, планирующих IPO на сумму от 5 до 10 млрд. долларов США. Это, а также IPO, намеченное на 2006 год , одним из четырех крупнейших банков Китая Bank of China, свидетельствует о том, что китайское правительство стремится исправить недостатки своей финансовой системы.

По сравнению с этими рынками, восстановление европейских рынков только начинается. Низкий уровень экономического роста во Франции, Германии и Италии сдерживал развитие их рынков IPO. В отличие от них, Великобритания раньше начала движение вверх, поскольку там увеличение числа сделок и объема привлеченных средств произошло уже в третьем и четвертом кварталах 2003 года. На Европу приходится только 12% IPO на мировых рынках на общую сумму в 7,8 млрд. долларов США, что составляет 15% привлеченных средств во всем мире. В 2000 году эта цифра составляла 44%.

Теперь уже стало ясно, что бум IPO в конце 90-х годов был отклонением от нормального пути. Рынки были перегреты, и обвал рынка высоких технологий поставил под сомнение качество и прозрачность многих компаний и рынков. Сейчас многие инвесторы недоверчиво относятся к компаниям, не показывающим прибыль в финансовой отчетности. Законодательные органы Европы и США стремятся повысить доверие к ценным бумагам, повышая стандарты корпоративного управления. Законом Сарбейнса-Оксли в США были установлены стандарты, которые другие страны либо принимали, либо стремились соответствовать им. «Новые правила регулирования рынка направлены на то, чтобы восстановить доверие инвесторов к системе в целом. Компании и инвестиционные группы придают намного больше значения, чем раньше, точности и своевременности публикуемой ими отчетности. Много внимания уделяется также возможным конфликтам интересов.

2.2 Особенности размещения акций на международных площадках

акция инвестиция листинг публичный

В настоящее время сформировалась структура мировых рынков капитала, в рамках которой различают два типа фондовых бирж: глобальные и региональные. Каждый тип имеет свою рыночную нишу и экономическую специализацию.

Глобальные биржи - это те биржи, которые доминируют в экономическом сообществе и характеризуются самой высокой капитализацией, значительными объемами торгов и наибольшей ликвидностью. Клиентами глобальных бирж являются как региональные, так и иностранные инвесторы со всего мира. Примером таких площадок могут служить Нью-Йоркская (NYSE), Лондонская (LSE) и Токийская (TSE) фондовые биржи. Также в настоящее время европейское и американское экономические сообщества проявляют инициативу в создании новой глобальной электронной биржи International Securities Exchange. В отличие от европейских инвесторов, американские покупают ценные бумаги только тех компаний, которые прошли листинг в США. Институциональные инвесторы присутствуют на обеих биржах, однако на европейских рынках они доминируют, а на американских все же значительную роль играют розничные инвесторы. Именно они в совокупности контролируют значительные капиталы и обеспечивают дополнительные инвестиционные ресурсы.

Рассмотрим специфику каждой площадки.

1. Нью-Йоркская биржа(NYSE)

NYSE - наиболее престижная национальная биржа США. На ней зарегистрировано более 3000 самых известных в мире компаний.

Представители NYSE, принимая решения о листинге, обращают внимание не только на количественные и качественные критерии, которым должна соответствовать иностранная компания, но и на ее стратегическую значимость для национальных интересов США. Также учитывается перспективность отрасли, в которой работает организация.

2. Электронная биржа NASDAQ

NASDAQ - крупнейшая электронная торговая площадка в мире. Сделки с акциями осуществляются с терминалов многочисленных отдаленных компьютеров. На бирже зарегистрировано более 5 тысяч компаний, в том числе и российские. Традиционно она считается биржей для сектора высоких технологий и телекоммуникаций. Однако сейчас это не совсем соответствует действительности: 28 процентов компаний, прошедших листинг, принадлежит к сфере информационных технологий, почти 40 процентов - финансовой и здравоохранения, и менее 1 процента -телекоммуникационной.

В целом разместить акции на NASDAQ легче, так как эта биржа изначально предназначалась для молодых и менее известных компаний. Например, требования к капитализации и количеству акций, оборотам и выручке значительно ниже, чем на NYSE. Одним из преимуществ NASDAQ по сравнению с NYSE является то, что это электронная торговая площадка. На ней можно осуществлять трансакции на 30 процентов быстрее, чем на других глобальных биржах. Поэтому инвесторы подвергаются меньшему риску изменения цены.

NASDAQ в последнее время превосходит NYSE по количеству IPO. Например, в 2003 году на нее пришлось 70 процентов всех первичных размещений в США.

3. Лондонская фондовая биржа (LSЕ)

Эта биржа является крупнейшей в Европе. На ней размещены акции почти трех тысяч компаний. LSЕ состоит из двух отделений:

-Основная биржа (The Main Market);

-Секция альтернативных инвестиций (AIM).

The Main Market - наиболее престижная площадка Европы для крупных и известных компаний. Всего на ней котируются ценные бумаги свыше 1800 организаций. Традиционно иностранные компании размещают в Лондоне Глобальные депозитарные расписки (GDR). А с 1998 года на Основной бирже появились первые Европейские депозитарные расписки (EDR).

ADR теперь также могут котироваться на LSЕ. Для того чтобы они были допущены к листингу, компания должна выполнить четыре условия: 1) иметь финансовые отчеты по МСФО или GAAP за последние три года, проверенные аудиторами; 2) назначить спонсора (то есть инвестиционный банк); 3) не менее 25 процентов ADR должно находиться в руках независимых лиц (в публичном обращении); 3) минимальная сумма выпуска расписок - 700 миллионов фунтов стерлингов (около 1,4 млрд. долларов США).

Секция альтернативных инвестиций (AIM) предназначена для небольших быстро растущих компаний. На ней представлены акции более тысячи эмитентов. Условия для прохождения листинга на AIM довольно гибкие. В частности, не существует обязательных требований к минимальному размеру организации или количеству акций в публичном обращении. Компания должна выбрать официального консультанта из специального списка. Он проведет due diligence (полный анализ деятельности) организации и определит, способна ли она пройти листинг на AIM. За тем компания должна подготовить заявление директоров о том, что у нее достаточно оборотного капитала для 12 месяцев работы, а также Admission document (Документ о допуске на биржу, он заменяет Проспект компании и по сравнению с ним предъявляет к компании менее строгие требования).

2.3 Закон Сарбейнса-Оксли (ЗСО) как следующий этап в развитии IPO

В августе 2002 года введен в действие закон Сарбейнса-Оксли, инициатором которого стала Комиссия по ценным бумагам США. Действие закона распространяется на компании, американские и иностранные, акции которых котируются на NYSE и NASDAQ. Закон предусматривает повышение ответственности за состояние системы внутреннего контроля по созданию достоверной финансовой отчетности для внешних пользователей.

Время, затрачиваемое на подготовку превращения компании в открытую акционерную компанию, и стоимость этого процесса, а также риски и неудачи в настоящее время велики, как никогда. До принятия ЗСО компании нередко ограничивали вложение средств в организацию процесса размещения. Другие вопросы часто рассматривались как более важные, и инвестиции в них представлялись более продуктивными. Такие компании осуществляли инфраструктурные инвестиции в сложные финансовые системы и процессы, в управление и финансовый персонал, как правило, в период проведения IPO или сразу же после IPO. Они часто использовали поступления от IPO для финансирования таких инвестиций. Теперь же ЗСО значительно ужесточил требования к соответствию для открытых акционерных компаний, что привело к единовременным и дополнительным расходам на:

-юридические консультации со штатными и привлекаемыми специалистами

-изменения в системе корпоративного управления

-расширение деятельности, связанной с подготовкой финансовой и бухгалтерской отчетности

-ускоренное совершенствование процессов и систем

-изменения в масштабе проведения независимой аудиторской проверки.

Соблюдение положений ЗСО потребует больше времени и средств, чем раньше, причем на более раннем этапе жизни компании. За несоблюдение положений могут быть предусмотрены серьезные санкции. По этой причине необходимые инфраструктурные инвестиции, скорее всего, придется осуществить раньше -- в период от 18 месяцев до 3 лет до начала первичного размещения акций.

После вступления ЗСО в силу руководители компаний, желающие начать процесс первичного размещения акций, сталкиваются во время подготовки к деятельности в качестве публичной компании с более высокими, чем раньше, требованиями к системам, процессам, механизмам внутреннего контроля и определению стоимости компании.

Ожидаемый рост расходов и увеличение рисков, связанных с акционированием, может охладить желание некоторых компаний и инвесторов провести первоначальное размещение акций. Вместо этого они могут выбрать путь продажи стратегическому инвестору или слияния, поскольку это менее рискованные и дорогостоящие решения. Даже в случае со слияниями и поглощениями, если покупающая компания является открытой акционерной компанией, то соблюдение положений ЗСО, скорее всего, повысит ее привлекательность в глазах потенциальных покупателей. ЗСО предполагает новый уровень независимой комплексной проверки: покупателям теперь требуются более весомые гарантии того, что системы финансовой отчетности, механизмы контроля и корпоративного управления покупаемых компаний не будут препятствовать соблюдению положений Закона и требований к публичным компаниям.

Когда компания отказывается от одной стратегии ликвидности в пользу другой (например, от акционирования в пользу продажи компании), или откладывает IPO или другое размещение на финансовых рынках в связи с нормативно-правовыми обстоятельствами, руководство тем самым подает сигнал потенциальным покупателям, что у компании имеется ограниченное количество вариантов привлечения средств.

Это часто приводит к более низкой оценке компании, поэтому оптимальным решением, очевидно, является сохранение всех возможных вариантов привлечения средств, и соблюдение положений ЗСО будет способствовать достижению данной цели.

3. ПРОВЕДЕНИЕ IPO В РОССИИ

3.1 Порядок дополнительного выпуска акций и листинга в России

Прежде чем приступить к официальным процедурам эмиссии, занимающим по времени несколько месяцев, руководство компании должно иметь четкое представление о целях предполагаемой эмиссии, последовательности необходимых шагов и о законодательных требованиях, предъявляемым к процедурам выпуска ценных бумаг в Российской Федерации. Среди первоначальных шагов, которые могут потребоваться, следует назвать: разработку концепции эмиссии, проведение предварительного анализа «должной добросовестности» в связи с планируемым выпуском ценных бумаг, выбор финансового консультанта (андеррайтера) и некоторые другие мероприятия. Лишь после этого компании следует приступать к официальным процедурам эмиссии.

Грамотно составленная концепция эмиссии поможет компании решить, стоит ли ей выходить на фондовый рынок вообще, и если да, то когда и каким образом. Кроме того, она даст руководству компании возможность оперативно и эффективно адаптировать свою эмиссионную политику в случае тех или иных изменений, возможных как внутри компании, так и на российском рынке ценных бумаг.

Порядок дополнительного выпуска акций в Российской Федерации регулируется следующими нормативными актами:

1. Федеральный Закон № 2084-ФЗ «Об акционерных обществах».

2. Федеральный Закон № 394-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

3. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии», утвержденные постановлением ФКЦБ от 11.11.1998 г. № 47.

Согласно вышеперечисленным документам процедура дополнительного выпуска включает в себя следующие этапы и действия.

1. Принятие решения о размещении ценных бумаг.

2. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг.

3. Подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг (в случае, если регистрация выпуска должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии).

4. Регистрация выпуска ценных бумаг и их проспекта эмиссии.

5. Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) и раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии.

6. Размещениеценных бумаг.

7. Регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

9. Внесение соответствующих изменений в устав общества.

К обращению на фондовой бирже допускаются ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную законодательством процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними правилами. К торгам на бирже могут быть допущены любые виды ценных бумаг, выпущенные российскими или иностранными эмитентами, если их выпуск и обращение осуществляется в соответствии с действующим российским законодательством.

Совокупность ценных бумаг, допущенных к торгам на бирже, состоит из двух секторов:

Ш ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга и включенные в котировальные листы биржи;

Ш ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи, или внесписочные ценные бумаги.

Ценные бумаги, включенные в котировальные листы биржи, проходят официальную процедуру листинга, включающую в себя экспертизу эмитента и ценных бумаг. Ценные бумаги, прошедшие листинг,-- это ценные бумаги первого эшелона, высоколиквидные финансовые инструменты первоклассных эмитентов (так называемые «голубые фишки»).

Считается, что компании, чьи ценные бумаги прошли листинг и включены в котировальные листы биржи, удовлетворяют определенным требованиям, включая минимальный срок работы на рынке, минимальный размер капитала, безубыточность деятельности, соблюдение определенных правил ведения бухгалтерской отчетности. Это в известной степени служит минимальной гарантией потенциальным инвесторам относительно качества инвестиций и жизнеспособности эмитента.

3.2 Преимущества и сдерживающие факторы проведения IPO на российских торговых площадках

Российские компании подошли к необходимости публичного размещения акций. Этому способствовали следующие факторы:

1. Высокая степень конкуренции особенно в отдельных отраслях как с внутренними компаниями, так и с компаниями-нерезидентами, потребность в привлечение «длинных» финансовых ресурсов для реализации проектов.

2. Акционеры все больше задумываются о возможности продажи части бизнеса и фиксации прибыли.

При проведении IPO компания получает следующие преимущества:

1. Улучшение финансового состояния и расширение возможностей по привлечению финансовых ресурсов: после увеличения акционерного капитала повышается финансовая устойчивость компании.

2. Пересмотр отношений с существующими кредиторами и контрагентами: расширяется круг кредиторов за счет тех, кто принимает решения на основании публичной информации. Клиенты и контрагенты также с большим желанием работают с компанией, которая раскрывает о себе информацию.

3. Получение компанией статуса «публичной» и улучшение ее имиджа: выпуск акций привлекает внимание информационных агентств, банков, частных инвесторов, информация о компании становится доступной всем желающим.

4. Усиление конкурентных позиций компании.

До 2002 года компаниям привлечь необходимые финансовые ресурсы внутри России было практически невозможно, поэтому компании выбирали зарубежные рынки.

Размещение на западных и американском рынках сопровождается большими затратами для компании, в том числе из-за существующего жесткого регулирования процесса раскрытия информации. За нарушения в этой сфере в США, например, введена уголовная ответственность менеджмента компании, также практика показывает, что претензии предъявляются также к инвестиционным банкам, которые участвуют в подготовке и размещении выпуска.

На этом фоне мягкое регулирование раскрытия информации при размещении акций в России объективно дает дополнительные преимущества размещению IPO именно на российском рынке.

На российском рынке IPO существуют сдерживающие развитие факторы:

1. Сложность определения справедливой стоимости акций

Традиционные методы оценки акций, основанные на дисконтировании дивидендов, а также сравнении показателей цена/прибыль не действуют в России, т.к. компании зачастую не платят дивиденды, а также не показывают прибыль. Для оценки компании необходимо применять методы дисконтированных денежных потоков, основанных на информации, которой владеют только менеджеры компании и акционеры. Потенциальным инвесторам недоступна информация о реальном состоянии дел в компании и они не могут произвести оценку.

2. Законодательные ограничения

Цена размещения должна быть определена заранее (минимум за 45дней до начала размещения). Впоследствии цена размещения не может отклоняться от данной цены более чем на 10%. После окончания размещения необходимо зарегистрировать отчет об итогах выпуска

Фактически это означает, что капитализация компании выходящей на рынок оценивается не рыночными методами.

Несмотря на все недостатки в России в настоящее время сложилась благоприятная экономическая ситуация, которая способствует росту фондового рынка. Компании ищут новые источники финансирования, в том числе варианты размещения своих акций на фондовой бирже. Компании, которые планируют привлечь менее $100 млн. уже сейчас рассматривают в качестве площадки для размещения именно российские биржи, однако они будут принимать во внимание дополнительные сложности, с которыми им придется столкнуться при выходе на рынок капиталов и возможности привлечения инвесторов на данном рынке.

3.3 Практические стороны организации и проведения IPO в России на примере ОАО «Открытые Инвестиции»

5 ноября ОАО «Открытые инвестиции» провело IPO, в ходе которого компания привлекла $69 млн. Это первое предложение акций (IPO) в секторе недвижимости в России. Цена за акцию «Открытых инвестиций» зафиксирована в верхнем сегменте ценового диапазона - $49,75 при диапазоне $42,75 - $52,25. Общий спрос от инвесторов составил $176 млн. долл. США; общее количество заявок на покупку акций превысило предложение в 2,6 раза. Цена акций с начала торгов на РТС в ноябре 2004 г. выросла до $55 долл.

Детали сделки:

1. Форма: обыкновенные акции и GDR (до 716 000 акций)

2. Листинг: РТС, котировальный лист «Б»

3. Цена акций: US$49,75

4. Количество акций: 1 383 358 акций

5. Объем предложения: US$68,8 млн.

6. Общее кол-во акций: 3 590 000 шт.

С самого момента своего создания «Открытые инвестиции» готовились к проведению IPO. Компания ежегодно осуществляла детальные проверки объектов (due diligence) и управление рисками. Также компания осуществляла прозрачную процедуру проведения тендеров, готовила международную финансовую отчетность по МСФО с ежегодным аудитом у компании из «большой четверки» Deloitte & Touche, ежегодно оценивала активы международным оценщиком Jones Lang LaSalle.

Весь процесс IPO занял 4,5 месяцев с момента начала проведения due diligence (рис.1)

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. - График due diligence компании «Открытые инвестиции»

На стадии пре-маркетинга у инвесторов была возможность высказать свои пожелания, которые компания смогла учесть во время проведения роудшоу. Компания в свою очередь получила представление о правильном позиционировании и оценке стоимости своего бизнеса. Во время пре-маркетинга аналитики встретились с 38 международными и 12 российскими институциональными инвесторами. 30 из 38 международных инвесторов (80%) выразили пожелание встретиться с руководством компании во время роудшоу. Инвесторы, с которыми встречались во время пре-маркетинга разместили заявки на общую сумму US$137 млн., что составило 78% от общего числа заявок.

Компания грамотно подошла к процессу определения цены на свои акции. Компания установила ценовой диапазон в размере от US$42,75 до US$52,25 за акцию, который определялся как +/-10% к стоимости чистых активов (NAV)

На неделю раньше во время IPO компании «Седьмой Континент» ее акции были оценены в нижней половине ценового диапазона.

При определении цены реализации «Открытые инвестиции» преследовали следующие цели:

ь добиться стабильности цены после предложения (период after market);

ь не устанавливать более высокую цену, которая может быть не поддержана рынком;

ь избежать исполнения опциона реверсивного green shoe.

Из-за наличия активного и качественного спроса цена была определена следующим образом: $49,75 долл. США за одну акцию (в верхнем сегменте ценового диапазона) и $6,21875 долл. США за одну депозитарную расписку.

Тот факт, что цена акций находилась выше середины ценового диапазона, послужил сильным сигналом рынку о наличии высокого спроса.

Акции «Открытых инвестиций» оценили с премией около 5% к стоимости чистых активов при этом капитализация компании составила $179 млн.

В заключение можно выделить общие факторы успеха IPO компании:

1. Долгожданная возможность участников рынка инвестировать в быстрорастущий сектор экономики с высокими барьерами входа

2. Строгая приверженность компании к качеству

3. Опытная управленческая команда

4. Четкая стратегия развития бизнеса и высокий потенциал роста

5. Начало подготовки к IPO с момента создания компании

6. Диверсифицированный портфель качественных активов и проектов, как успешно работающих и приносящих стабильный доход, так и новых, находящихся в процессе развития

4. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА IPO В РОССИИ

Развитие рынка IPO в России будет продолжаться. «Большинство российских компаний, которые собираются проводить первичное размещение акций (IPO), будут делать это на российском рынке, а не за рубежом». Такое мнение высказал заместитель руководителя Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Владимир Гусаков в ходе I российского IPO конгресса. Он отметил, что, по оценкам экспертов, до конца 2006 года будут готовы выйти с IPO порядка 70 компаний, из них большая часть будет размещаться в России. По словам В. Гусакова, этому будет способствовать принятие изменений в закон об акционерных обществах, которыми будет облегчена процедура выхода компаний с первичным размещением акций. Замглавы ФСФР напомнил, что в рамках изменений предусматривается сокращение срока между решением о размещении акций и его вторичным обращением. Кроме того, предполагается, что цена размещения будет определяться в рамках аукциона.

Возросшая активность российских компаний в проведении IPO позволяет говорить о различных группах потенциальных эмитентов, которые могут выйти на этот рынок в ближайшие годы.

Первая группа - это крупные российские компании, в основном сырьевого сектора, уже имеющие солидную кредитную историю.

Вторая группа - это компании, ориентированные на внутреннего потребителя, довольно динамично развивающиеся и нуждающиеся в крупных инвестициях. Выход на рынок еврооблигаций для них дорог, а внутренний рынок корпоративных облигаций не может полностью удовлетворить их потребности в “длинных” деньгах. Представители именно этой группы компаний представляются наиболее вероятными кандидатами на проведение российских IPO. И, наконец, третья группа небольшие инновационные компании, большинство из которых ставят своей главной целью продвижение к IPO. Таких компаний в России пока маловато, и лишь в перспективе при поддержке венчурного бизнеса они могут стать основными участниками IPO на фондовом рынке России.

Сегодня примерно 40 компаний с совокупной выручкой более $10 млрд. уже продекларировали свои планы выхода на рынок в ближайшие годы. По данным СМИ, на 2005 год запланировали размещение 16 компаний, на 2006-й - 8 компаний, на 2007-й - 3 компании, на 2008 год - 1 компания. До 10% акций планирует разместить 1 компания, до 25% - 9 компаний, до 30% - 2 компании, до 40% - 2 компании.

Понимание проблем IPO со стороны российского регулятора позволит в ближайшем будущем снять ряд проблем нормативного характера. Это обеспечит развитие рынка IPO малых и средних компаний, которые не могут себе позволить проводить размещения на зарубежных площадках ввиду высоких затрат. Можно предположить, что в пределах пятилетнего периода объем размещений акций на внутреннем рынке составит $5-6 млрд. в год (100 размещений), или 2-2,5% от прогнозируемой капитализации фондового рынка (рис.2)

Рис. 2. - Размещение акций

Для этого необходимо:

1. Создать базовые условия. Одно из главных - стабильные и предсказуемые правила отношений бизнеса и власти, эффективность защиты прав собственности.

2. Создать эффективную инфраструктуру российского фондового рынка, особенно - в части учета прав на ценные бумаги и расчетов по операциям с ними.

3. Способствовать развитию институциональных инвесторов - паевых, страховых и пенсионных фондов. Только в них в основном аккумулируются “длинные” деньги, пригодные для инвестирования в IPO.

4. Завершить формирование благоприятной правовой среды фондового рынка, при которой проведение IPO будет эффективным для эмитентов и привлекательным для инвесторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В курсовой работе был рассмотрен процесс привлечения денежных средств российскими компаниями путем выпуска дополнительного количества акций и последующего их размещения на фондовой бирже. В международной практике такой способ привлечения инвестиций получил название «первичное публичное размещение», или IPO.

Возможности привлечения дополнительных инвестиций через IPO огромны. Все промышленно развитые страны давно осознали это и активно используют этот инструмент. Например, в 2005 году компании США, осуществив IPO, привлекли 53,9 млрд. долл.

В России инструмент IPO не получил всеобщего распространения. Однако тема IPO в настоящее время очень популярна. За все время существования российского фондового рынка (около 10 лет) на нем было проведено около 10 IPO. В текущем году на российском рынке IPO было проведено компаниями “Лебедянский” и “Хлеб Алтая”.
Первичных размещений акций российских компаний в виде ADR и GDR на внешних рынках пока состоялось пять. Общий объем размещения составил примерно $2,5 млрд.

Рынок IPO в России будет продолжать развиваться. Для этого существуют объективные предпосылки:

1. Необходимость в привлечении «длинных» финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов и дальнейшего развития бизнеса.

2. Акционеры все больше задумываются о возможности продажи части бизнеса и фиксации прибыли.

Большинство российских компаний, которые собираются проводить первичное размещение акций (IPO), будут делать это на российском рынке, а не за рубежом. Через пять лет объем размещений акций на внутреннем рынке может составить $5-6 млрд., но для этого необходимо развивать финансовый рынок России в следующих направлениях:

1. Создание эффективной инфраструктуры российского фондового рынка, особенно - в части учета прав на ценные бумаги и расчетов по операциям с ними.

2. Необходимо способствовать развитию институциональных инвесторов - паевых, страховых и пенсионных фондов. Только в них в основном аккумулируются “длинные” деньги, пригодные для инвестирования в IPO.

3. Необходимо завершить формирование благоприятной правовой среды фондового рынка, при которой проведение IPO будет эффективным для эмитентов и привлекательным для инвесторов.