Особенности венчурного инвестирования в условиях мирового финансового кризиса

Вторым этапом начальной стадии создания венчурной индустрии в России был период с 1998 по 2001 г. По некоторым экспертным оценкам, около 40 фондов с капитализацией в US $2.5-3 млрд. совершили инвестиции на сумму около US $350 млн. в российские компании до 1998 г. Власов А.. Что пишут о венчурном капитале в России, www.rvca.ru

Кризис 1998 г. явился переломным событием, как для всей страны, так и для еще не окрепшей венчурной индустрии. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций больше половины свернули свою деятельность, а некоторые так и не решились начать ее. По оценке Institute for Economic Analysis в Вашингтоне, суммарные потери западных инвесторов на операциях с ГКО составили около US $70 млрд. ЕБРР оценивал свои потери в US $169.50 млн. за первые девять месяцев 1998 г. Российские потери американских коммерческих и инвестиционных банков до налогов равнялись более чем US $1 млрд. В области прямых зарубежных инвестиций потери были также весьма ощутимыми. Исследование Американской торговой палаты позволило приблизительно установить размер убытка, понесенного ее членами - в районе US $500 млн. Joe R. Reeder, Steven M. Schneebaum, Ethan S. Burger, and Geoffrey K. James «Business Losses in Russia: The Inevitable Search for Accountability and Deep Pockets», Russia/Central Europe Executive Guide, January 31, 1999

Сколько точно и кем было потеряно из-за отказов от создания новых фондов и утраты инерции развития, не возьмется предсказать никто, но самое важное, что было утрачено, - это доверие инвесторов. Как писал Алексей Власов, директор Российского технологического фонда: «В то же самое время, в результате кризиса возникли новые реалии в российской экономике, которые можно считать положительными: интенсивность конкуренции со стороны западных компаний значительно снизилась; венчурный капитал значительно укрепил свои конкурентные преимущества в связи с кризисом банковской системы и практическим отсутствием каких-либо долгосрочных кредитов; стоимость инвестиционных проектов для инвесторов сегодня гораздо ниже, что в сочетании с вышеизложенным дает возможность оценивать потенциальные компании гораздо ниже, чем до кризиса; сложные отношения инвестора с правительством России и большая потребность в развитии реального сектора экономики приводит к ослаблению бюрократического давления на венчурных капиталистов».

Преимущества, которые получили в результате финансового кризиса оставшиеся в России венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, заключались, прежде всего, в том, что качество оставшихся на плаву предприятий - потенциальных объектов инвестирования значительно улучшилось. При этом размер оценки и стоимость приобретений отечественных компаний для инвесторов не могли не снизиться в результате резко и явно обнаружившегося повышенного риска вложений. Поэтому не кажется необычным, что объем венчурных и прямых частных инвестиций в России в 1999 г. достиг рекордного уровня.

Рис. 2.1 - Объем совершенных венчурных и прямых инвестиций в РФ в 1994-2001 гг. Источник: Гулькин П. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. - Издательство: Альпари, 2003 г. - с. 41

На втором этапе развития венчурной индустрии в России инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынуждены пересмотреть не вполне оправдавшие себя подходы к ведению бизнеса. Это нашло свое отражение в дальнейшем смещении инвестиционного акцента в деятельности венчурных фондов в сторону прямых частных инвестиций. Региональные венчурные фонды, например, посредством слияний были укрупнены, а неэффективные управляющие команды - заменены более дееспособными. Практически из 11 РВФ, управлявшихся различными компаниями, к 2001 г. остались три наиболее сильные группы, управляемые германской «Quadriga Capital», голландской «Eagle» и скандинавской «Norum» TACIS, Венчурный капитал …, с. 32..

Таблица 2.1 - Зоны действия и перспективы реорганизации РВФ Источник: Гулькин П. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. Издательство: Альпари, 2003 г. - с. 49.

Помимо укрупнения и расширения сфер приложения своей деятельности региональные фонды ЕБРР стали практиковать синдицированные и более крупные инвестиции в наиболее перспективные, по их оценке, проекты, чего на первом этапе не наблюдалось.

Новым явлением, значительно обогатившим скудный ландшафт венчурной индустрии в стране, оказалась докатившаяся до России волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Именно эта область идеально воплощает в себе традиционную схему высокорискового финансирования - вложение в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает материализоваться в масштабный по охвату аудитории бизнес.

Российский Интернет был в несколько раз «виртуальнее» своих американских и европейских собратьев. В силу российской специфики компании декларировали одни объемы инвестиций, а на деле они оказывались на порядок меньше. Тем не менее, объявленные цифры все же дают нам некоторые ориентиры. Первым в январе заявил о себе консорциум в составе инвестиционной группы «Русские фонды» и компании «Orion Capital Advisors», получивший в качестве инвестиций около US $30 млн. Его собственностью стали ресурсы «Rambler», «Top100» и «iXBT». Впоследствии консорциум обещал вложить US $400 тыс. в информационный ресурс Lenta.ru. Golden Telecom пообещал инвестировать в различные проекты в России и странах СНГ порядка US $50 млн. В частности, за US $25 млн. были куплены поисковая система Aport.ru, Atrus и Omen, ранее принадлежавшие компании Agama, а также за US $8,3 млн. был приобретен проект Infoart.

Компания ru-Net Holdings купила 35,7% акций «Яндекса» за US $5,3 млн. и вложила US $1,8 млн. в Интернет-магазин «Озон», а инвестиционная группа «Дельта-капитал» израсходовала US $2,5 млн. на Port.ru. Холдинг NetBridge заявил о US $6 млн., потраченных на проекты List.ru (fomenko.ru, lovers.ru. и т.д.

Многие компании вышли на рынок и активно работают на нем, не оглашая своих затрат. По нашим оценкам, в 2000 г. различные компании и фонды инвестировали в российские Интернет-проекты более ста млн. US$» Дэвид Гандлер. Интернет-2000: минус полтора млрд. US$», 12 марта 2001 г., www.ricn.ru. Накатывавшая несколько месяцев на протяжении 1999-2000 г. волна ажиотажа вокруг инвестиций в российские Интернет-компании быстро сошла на нет.

2001-2002 гг. можно определить как третий этап венчурной индустрии РФ. В течение трех лет после кризиса августа 1998 г. (1998-2001 гг.) - периода, обозначенного как время «экономической адаптации», объем прямых иностранных инвестиций (FDI) в РФ неуклонно сокращался как в абсолютном выражении, так и в сопоставимых показателях по сравнению со странами Центральной и Восточной Европы.

Рис. 2.2 - Приток зарубежных прямых инвестиций в Россию и страны Восточной Европы

Некоторые признаки изменения в лучшую сторону позиции зарубежных инвесторов обнаружились с 2000 г., после избрания на пост президента России В.В. Путина и проведения правительством РФ курса на достижение стабилизации во всех областях хозяйственной, социальной и политической жизни страны. В целом доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию выросло к середине 2002 г. на 19% FDI Confidence Index, Global Business Policy Council, September 2002, Vol. 5, pp. 19-36..

Одним из самых важных вопросов для венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершаемых инвестиций. Кризис 1998 г. отбросил венчурную индустрию в России на несколько лет назад. «Из большого разнообразия инвестиционных фондов первой волны деятельность в России продолжили около 50-60%». Сохранившие свое присутствие на российском рынке венчурные фонды оказались вынуждены переоценить стоимость своих инвестиционных приобретений.

Традиционно путями выхода венчурных инвесторов из проинвестированных ими компаний являются: прямая продажа, выкуп управляющим, выход на IPO.

Наиболее распространенной формой реализации доли венчурного инвестора в закрытых компаниях в России является прямая продажа пакета акций, принадлежащего венчурному инвестору, другому инвестору. Известно, что менеджеры компаний «Глория Джинс» Виноградова Е. Глория откупила акции ЕБРР // «Ведомости», 19 марта 2002. и «Институт сетевых технологий» сумели самостоятельно полностью и частично выкупить ранее приобретенные соответственно ЕБРР и Российским технологическим фондом пакеты акций. Тем не менее, такой способ выхода не является преобладающим.

В период с лета 1998 по декабрь 2000 г. проблема «выходов» из проинвестированных венчурными фондами российских компаний представлялась трудно разрешимой Гулькин П. Проблема выхода из проинвестированных российских компаний // «Рынок ценных бумаг», №5, 2001.. Ситуация начала меняться лишь с начала 2001 года. Первый выход регионального венчурного фонда ЕБРР из проинвестированной компании произошел в феврале 2001 г. Этим предприятием оказалось ОАО «Новая Эра», переговорам о предполагаемой продаже которого в 1998 г. помешал российский финансовый кризис.

Количество выходов венчурных фондов и компаний резко возросло начиная с 2002 года:

26 марта 2002 г. red-stars.com продал принадлежавшие ему акции компания Actis Systems менеджерам этой компании;

19 марта 2002 г. крупнейший российский производитель джинсовой одежды - корпорация «Глория Джинс» выкупила свои акции у Европейского банка реконструкции и развития и уволила нескольких иностранных топ-менеджеров;

16 июля 2002 г. Delta Capital Management, управляющая инвестиционным фондом The US Russia Investment Fund, объявила о продаже 15%-ного пакета акций «Святого источника», российского производителя бутилированной воды, компании Nestle Waters;

CIPEF вышел в 2002 г. из состава владельцев Bravo Holdings Limited, продав свою долю за US $400 млн. Heineken. В этом же году CIPEF продал принадлежавший ему пакет акций в Сыктывкарском лесопромышленном комплексе. До этого CIPEF реализовал свои инвестиции в SOCO Perm в 1997 г. и АО «НГК Славнефть» - в 1999 г. Гулькин П. Индустрия венчурных и прямых частных инвестиций в России: основные этапы // ЦСР «Северо-Запад», 13.10.2003.

Многие европейские компании с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Это контакты и маркетинговая информация, обмен идеями и получение финансовых советов. В России ценность звания Venture-Backed-компании (компании с венчурным капиталом) пока не ощущается. Однако логика развития венчурного бизнеса в нашей стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной финансовой инфраструктуры для таких компаний, как это произошло уже в Европе и Америке.

Как правило, венчурные институты в России, как и во всем остальном мире, не очень охотно раскрывают информацию о случаях выхода из проинвестированных ими компаний. Культивируемый миф о венчурном инвесторе, как о «тренере, члене команды и финансовом инженере» развеивается при более тесном знакомстве с тем, каким образом осуществляется его взаимодействие с командой проинвестированной им за чужие деньги компании.

Владимир Мельников, основатель корпорации «Глория Джинс» - одного из крупнейших отечественных производителей джинсовой одежды, гордившийся в свое время фактом продажи 18,7% акций компании за US $3 млн. Southern Russia Regional Venture Fund, в апреле-марте 2002 г. выкупил этот пакет обратно, заявив при этом, что «больше не хочет работать с венчурным капиталом» Виноградова Е. Глория откупила акции ЕБРР // «Ведомости», 19 марта 2002..

История приобретения Ломоносовского фарфорового завода (ЛФЗ) фондами TUSRIF и KKR Вокруг ЛФЗ больше борьбы не будет // «КоммерсантЪ С.-Петербург», 19.11.2002., завершившаяся выходом этих инвестиционных структур из ЛФЗ путем продажи своих акций этого предприятия Галине Цветковой - одному из акционеров предприятия, оказалась неудачной. По мнению работников предприятия совместная работа ЛФЗ с Delta Capital и KKR не принесла желаемых результатов. Щербакова А. ИНТЕРВЬЮ: Николай Гордеев, генеральный директор Ломоносовского фарфорового завода // «Ведомости», 16 января 2003.

Продуктивное и взаимовыгодное взаимодействие рискового инвестора и предпринимателя проистекает из компетентного предпринимательства обеих сторон. Именно в этом сочетании и достигается win-win эффект.

Примером успешного «совместного проживания» можно считать сотрудничество новосибирской компании ОАО «Харменс» с региональным венчурным фондом ЕБРР. По мнению предпринимателя Юрия Верещагина, сотрудничество с иностранным инвестором много дало «Харменсу»: «До того как мы получили деньги (US $1,1 млн.), мы общались два года. Сначала учились понимать друг друга, договаривались о терминологии. Фактически мы закончили второй университет, получили MBA, только учились в полевых условиях. Мы, например, вели (и сейчас продолжаем) отчетность не только по российским стандартам бухгалтерского и налогового учета, но и по международным стандартам - для ЕБРР. Научились писать бюджеты, бизнес-планы. И сейчас мы это делаем уже не для ЕБРР, а для себя. Мы благодарны им за то, что они терпеливо учили нас строить бизнес по западным канонам. Потом, с одной стороны, мы были партнерами, с другой - это ведь постоянная борьба. Потому что интересы у нас разные. ЕБРР хотел забрать деньги. Мы же хотели прибыль реинвестировать. Нужно понимать, для чего приходит инвестор. Он приходит не для того, чтобы дать денег, как многим кажется, а для того, чтобы заработать. В этом году мы цивилизованно завершили инвестиционный цикл. Начиная от бизнес-плана и продажи пакета акций финансовому инвестору и заканчивая выкупом этих акций. Мы эту дорогу прошли и теперь на своей шкуре знаем, как это делать Егошин Е. Проблем получить деньги не возникает, если показать инвестору нормальный "выход" // Континент Сибирь (Новосибирск), 07.02.2003».

2.2 Влияние мирового финансового кризиса на российский рынок венчурных инвестиций

В период экономического кризиса значительно вырос интерес инвесторов к высокотехнологическим старт-апам. Данный сегмент экономики увеличился за последние два года в 10 раз. Объем венчурного инвестирования в IT-сектор и софтверные технологии составляет $150 млн.

Увеличение притока в отрасль IT венчурного капитала связано с ростом предпринимательской активности в период экономической стагнации. Положительным моментом можно назвать и государственные инициативы в области поддержки малого бизнеса. Заметно увеличилось участие частных инвесторов, и, прежде всего, бизнес-ангелов, в развитии IT-сектора. Изменения, происходящие на фондовом рынке, создают благоприятные условия для выгодных капиталовложений в развивающиеся бизнесы. Однако интерес к венчурному инвестированию сосредоточен, на нынешнем этапе, в основном в сфере высоких технологий, так как данный сегмент имеет все условия для дальнейшего роста. Кроме того, предпочтительным выбором для инвесторов являются уже работающие компании, предлагающие быстрое развитие проектов, а не те, которые разрабатывают их с нуля. В других областях инвесторы придерживаются более консервативной политики, основанной на уже проверенных инструментах финансирования. В целом, ситуацию в сфере венчурного бизнеса в России в условиях экономического кризиса сложно назвать позитивной.

Аналитики скептически отнеслись к возможным перспективам развития венчурного бизнеса в России. Несмотря на его рост, который отметили специалисты, данный вид инвестирования относится к наиболее рискованным, что, в условиях кризиса, является негативным показателем. Эксперты полагают, что необходимо также учитывать национальные особенности работы инвестиционного бизнеса, склонного к консервативным решениям. Одним из стимулирующих факторов могут стать успешные примеры венчурного инвестирования, в частности, в IT-секторе.

Эксперты сходятся во мнении, что в ближайшем будущем IT-рынок ждет дальнейший спад. В столь нестабильных условиях активность инвесторов, несомненно, снизится, так как возрастут риски неудачных капиталовложений. Наиболее благоприятные условия для развития складываются для уже зарекомендовавших себя на рынке игроков, тогда как у новых компаний могут возникнуть сложности с привлечением инвестиций. Аналитики положительно оценивают инициативы государства в области поддержки малого бизнеса. Кроме того, финансовый кризис может оказать и положительное влияние на развитие венчура в России, так как инвесторы будут заинтересованы в поиске инновационных подходов.

По мнению Алексея Зеленцова, вице-президента, коммерческий директора Digital Design: «Если в последние несколько лет венчурное финансирование в России казалось одним из очень привлекательных направлений, то в нынешних условиях его ждет значительный спад. И это неудивительно - откройте любую новостную ленту по мировым технологическим и IT-лидерам: сплошные заявления о падении прибыли, объемов, сокращении персонала. Естественно, это подрывает веру потенциальных инвесторов в привлекательность рынка высоких технологий. По оценке аналитиков Dow Jones VentureSource, мировой рынок венчурных инвестиций уже откатился до уровня 1995-1997 годов. Но не все так трагично. На новую и действительно интересную идею всегда найдется инвестор, который разглядит в этом большое будущее. Кроме того, правительство не свернуло свои инициативы, например, в Петербурге успешно функционирует Фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Санкт-Петербурга. Что же касается бизнес-ангелов, то мне кажется, их деятельность на ближайшие годы станет гораздо менее активной. И раньше в России был ограниченный круг людей, готовых на долгосрочные инвестиции, а в условиях общего дефицита денежных средств и неопределенности ближайшего будущего инвестировать на 3-7 лет (обычно именно столько занимает выход на уровень значительной прибыли от инвестированных средств) крайне рискованно. Тут надо иметь железную веру и в идею, и в команду, которая будет эту идею реализовывать».

Игорь Чесноков, руководитель отдела аналитики ИА «Интегрум» говорит о том, что «макроэкономические предпосылки для развития венчурного инвестирования в РФ складываются достаточно благоприятно. Кризис, время переустройства экономики, всегда располагает к возникновению инноваций. Однако венчурные инвестиции традиционно относятся к одним из наиболее высокорисковых вложений. В данном контексте следует учитывать особенности национального инвестиционного бизнеса, где участники рынка придерживаются достаточно консервативной стратегии. Рынку сегодня требуются примеры успешных проектов такого рода. В случае их возникновения можно ожидать некоторого оживления активности бизнес-ангелов. За кем будет первый шаг, пока неизвестно. Вероятно, что это будут интернет-проекты с инновационной маркетинговой составляющей, либо революционные технологии. Вероятность развития второго варианта существенно ниже».

Ирина Скворцова, аналитик ИК «Атон» отмечает, что «влияние кризиса на IT рынок крайне негативное. Что отразилось и на венчурном IT-рынке. Если смотреть данный сегмент в США, то за первый квартал он снизился на 61% по сравнению с прошлым годом. Количество сделок на рынке информационных технологий в I квартале 2009 г. было наименьшим за последние 14 лет. Российский IT-рынок сократился в I квартале на 18%, компании вынуждены сокращать затраты на IT проекты. В то же время текущая ситуация может стать позитивной для данного сегмента. Именно в это время наиболее интересные и перспективные проекты могут найти своих бизнес-ангелов. Объемы венчурного инвестирования в IT сектор в 2009 году окажутся на уровне $200 млн. В текущей ситуации активность бизнес-ангелов может значительно вырасти, свободные средства есть, останется только найти перспективные проекты».

По мнению Анны Зайцевой, аналитика УК «Финам Менеджмент» «высокотехнологичные компании в России в ближайшее время могут столкнуться с недостатком финансирования ввиду высоких инвестиционных рисков. Однако это, в первую очередь, коснется новых проектов и вновь создаваемых компаний. Для компаний, которые уже относительно давно работают в этом бизнесе, ситуация будет складываться несколько иначе: в условиях кризиса появилась возможность привлечь высококвалифицированных профессионалов для расширения бизнеса без существенного роста затрат на оплату труда. Далее, те компании, которые развивались преимущественно за счет собственных средств, а не заемных, в настоящий момент имеют сравнительные преимущества в виде достаточной ликвидности и устойчивости бизнес-модели, которые позволят без проблем получить дополнительный капитал имеющихся акционеров. Такие вложения, безусловно, будут носить менее рискованный характер по сравнению с портфельными инвестициями на фондовом рынке. Что касается количественных оценок рынка, то объем инвестирования в IT-сектор и софтверные технологии не превысит в ближайший год $120 млн.».

В то же время Наталья Касперская, генеральный директор Компании InfoWatch считает, «что сегмент высокотехнологичных старт-апов ничтожно мал для нашей огромной страны. У нас не очень принято инвестировать в технологические проекты, и поэтому объем венчурного инвестирования крайне незначителен. Ведь что такое в масштабах России $150 млн.? Капля в море. Что касается текущего положения в этой области, то, на мой взгляд, оно ухудшилось. Деньги стали очень дорогими, и вкладывать их в высокорисковые проекты жалко. Я не владею цифрами, выражающими объем сегмента венчурного инвестирования в IT-сектор, поскольку не делала таких оценок. Цифра в $150 млн. представляется разумной. Как шутят в Америке, люди, инвестирующие в бизнес на начальной стадии относятся к одной из трех категорий F: Friends, Families, and Fools. В этом смысле, не думаю, что кризис сильно изменит их поведение. Всегда будут существовать люди, дающие деньги на бизнес друзьям и знакомым. Только размер этих сумм может измениться в меньшую сторону. В кризис даже богатые не могут позволить себе быть слишком уж Foolish».

Людмила Булавкина, член экспертного совета «Премия Рунета» полагает, что «скандал вокруг корпорации РВК может существенно затормозить рост высокотехнологичных старт-апов в России. Объем рынка оценить не берусь, однако мои прогнозы в целом оптимистичные, так как кризис всегда является временем больших возможностей, в особенности для молодых компаний со свежими идеями. Рост рынка венчурного инвестирования в ИТ и Софт непременно произойдет, и в основном благодаря «бизнес-ангелам», активность которых, полагаю, будет постепенно восстанавливаться, одновременно с экономикой США http://www.telecomru.ru/article/?id=5328».

2.3 Возможные модели венчурного инвестирования в российской экономике

В настоящее время структура российской экономики напоминает южнокорейскую модель, в которой присутствует небольшое количество чоболей - диверсифицированных финансово-промышленных корпораций, работающих в нескольких отраслях экономики и имеющих низкую прозрачность и высококонцентрированную долю собственности. Большинство подобных "чоболей" в России специализируются на экспорте природных ресурсов (нефть, электричество (в виде алюминиевых слябов), металлы, лес-кругляк и т.п.), а также на освоении бюджетных денежных потоков. В российских условиях на эту модель еще накладываются такие национальные особенности, как коррупция и лоббизм, а также пренебрежение к закону, выражающееся, в частности, в рейдерских захватах более или менее доходных компаний и привлекательных активов.

Разделение такими "чоболями" российской экономики на зоны влияния по отраслевому и географическому принципу еще больше закрепляет существующий статус-кво и не дает пробиться и вырасти молодым и рыночно ориентированным российским компаниям.

Все это мешает диверсификации российской экономики, росту промышленного производства, увеличению доли и глубины переработки в российском экспорте внедрению высокотехнологичной продукции и энергосберегающих технологий, усилению конкурентоспособности российской промышленности как внутри страны, так и за рубежом. В таких рыночных условиях сложно говорить о переходе страны к инновационной экономике (к экономике знаний).

В России фактически нет среднего независимого бизнеса. Для того чтобы преодолеть колоссальный разрыв между некрупными российскими предприятиями и "чоболями" (ФПГ), поднять мелкие российские предприятия хотя бы до уровня среднего бизнеса и вывести большинство этих предприятий из "черной/серой" зоны экономики в "белую", требуется венчурный капитал, т. е. средства, инвестируемые в особо рискованные предприятия, которые развивают важные, зачастую прорывные технологии или способствуют импортозамещению.

Основным ресурсом для развития венчурных проектов является человеческий капитал. В СССР и России исторически сложилась сильная математическая и инженерная школы, есть большое количество ученых-теоретиков, инженеров-практиков и научных коллективов, способных проводить фундаментальные научные исследования и осуществлять инженерные разработки. В последние два десятилетия эти ресурсы простаивают без применения, а их потенциал не используется страной, вызывая чувства нереализованности и даже протестные настроения у технической интеллигенции страны.

Второй необходимый ресурс для развития инновационной экономики - венчурный капитал, т. е. долгосрочный капитал, направленный на инвестиции именно в инновационные проекты. Российский рынок испытывает сильную нехватку такого капитала. Несмотря ни на что, в России смогло выжить и сохраниться достаточно большое количество инженеров и ученых, а также сформированных коллективов. Существуют как до сих пор не внедренные передовые разработки еще советской эпохи, многие из которых (особенно в оборонных отраслях) на десятилетия обгоняли научную мысль иностранных государств, так и разработки последних двух десятилетий, сделанные в ведущих российских технических вузах, в НИИ, КБ и малых инновационных компаниях, обычно созданных при вузах или НИИ.

Некоторые из этих коллективов имеют перспективные наработки, но существуют на чистом энтузиазме и не имеют финансирования ни для оплаты труда специалистов, ни для закупок необходимого оборудования и расходных материалов, а также ни для проведения относительно дорогостоящих экспериментов и испытаний. Многие инженеры вынуждены зарабатывать на основной работе, отдавая науке и изобретениям лишь свободное время в ущерб результативности такой деятельности.

Малым инновационным компаниям не доступно никакое финансирование, кроме венчурного финансирования и грантов.

Наличие венчурного финансирования позволило бы таким инженерам полностью сконцентрироваться на своих проектах, осуществив тем самым существенный прорыв в разработках и их коммерциализации. Доступность венчурных инвестиций стимулировала бы развитие российского производства товаров и услуг с высокой долей добавленной стоимости (продукции высокого передела).

Благодаря стимуляции венчурных инвестиций наша страна могла бы увеличить долю интеллектуальной составляющей в своем экспорте и существенно диверсифицировать экономику, сделав ее более стабильной и менее зависимой от продажи сырья. Кроме того, смещение российской экономики в сторону инновационности улучшило бы структуру торгового баланса России.

Создание инновационной экономики является стратегическим направлением развития нашей страны. Однако успех государственной инновационной политики возможен только, если будут устранены следующие сдерживающие факторы развития экономики:

· ориентация российской экономики на экспорт энергоносителей и сырья;

· отсутствие у правительства стремления к развитию венчурной индустрии;

· отсутствие государственных институтов развития венчурной индустрии (судя по статьям в СМИ правительство приняло решение упразднить РВК, а РОСНАНО сосредоточено только на развитии нанотехнологий, как очень узкого инновационного сегмента). Возможно, уже к маю не будет ни одной (!) государственной структуры, способной инвестировать самостоятельно или с участием частных соинвесторов в не нанотехнологические инновационные проекты;

· отсутствие развитой сети технопарков, бизнес-инкубаторов и центров коллективного доступа (ЦКД) к оборудованию;

· отсутствие в редких имеющихся технопарках единой службы IT-поддержки и бухгалтерской поддержки, которая могла бы по разумным тарифам обслуживать коллектив всех арендаторов площадей в данном технопарке;

· отсутствие квалифицированных сервисных компаний, способных помочь инженерам и начинающим предпринимателям проводить исследования рынка, писать грамотные бизнес-планы и готовить компанию к привлечению инвестиций;

· отсутствие системы налогообложения, стимулирующего бизнес-ангельские и венчурные инвестиции;

· незаинтересованность властей в создании системы государственной поддержки малому бизнесу, в том числе и малым инновационным предприятиям.

Малые инновационные предприятия, несмотря на всю значимость и потенциальную востребованность разрабатываемых ими технологий, как правило, коммерчески не способны к самостоятельному выживанию в первые несколько лет своего существования.

Те предприятия, которые получили венчурные инвестиции и нематериальную поддержку как государственных венчурных структур, так и частных, показывают существенно более высокой процент выживаемости и более высокую динамику развития проводимых инноваций.

Примером могут послужить компании, выигравшие на конкурсе гранты Министерства образования и науки или получившие венчурные инвестиции по программе "СТАРТ" фонда Бортника, а также получившие венчурные инвестиции после участия в Ежегодной венчурной ярмарке в С.-Петербурге. Кроме того, положительным примером могут служить компании, получившие венчурные инвестиции из фондов, профинансированных РВК, инновационные компании, расположенные в технопарках (в частности, в технопарке "Идея" в Татарстане). Отдельного упоминания заслуживает положительный опыт Томского технопарка и расположенных в нем компаний, профинансированных частным венчурным фондом "ФиБр".

Присутствие частного или государственного венчурного фонда в акционерном капитале малого инновационного предприятия автоматически заставляло бы его работать в рамках закона в "белом поле" российской экономики и требовало бы достаточно высокого уровня корпоративного управления даже на малом предприятии. И в дальнейшем, вырастая, такие предприятия оставались бы в рамках "белой" экономики и законно платили бы налоги. Эти платежи в пользу бюджета за несколько лет превысили бы объем средств, потраченных бюджетом на поддержку малых инновационных предприятий.

Сейчас в России фактически отсутствует поддержка компаний на предвенчурной стадии, за исключением программы "СТАРТ" фонда Бортника и грантов, которые в прошлые годы давало Министерство образования и науки. Причем названная программа обеспечивала микрофинансирование - финансирование патентования изобретений и т. п. Размер этой финансовой помощи составлял 25 тыс. долл. Венчурные инвестиционные фонды, как правило, рассматривают проекты, начинающиеся с инвестиций размером от 1-5 млн. долл. Таким образом, все проекты, которым требовалось "посевное" финансирование (seed capital) в диапазоне от 25 тыс. долл. до 1 млн. долл., имели крайне мало шансов найти в России такое финансирование.

Отчасти этот диапазон проектов закрывали своими инвестициями малочисленные российские бизнес-ангелы, т. е. частные инвесторы, готовые на свой страх и риск инвестировать средства, измеряемые десятками или сотнями тысяч долларов, в малые инновационные предприятия или команды, не имеющие оформленного юридического лица.

Положительным примером здесь может служить сеть бизнес-ангелов "Частный Капитал", которая помогает инноваторам найти бизнес-ангелов и организует презентационные сессии, на которых инноваторы представляют свои проекты мелким частным инвесторам (бизнес-ангелам) и отвечают на их вопросы. Такие презентационные встречи дают положительный эффект и часто приводят к инвестиционным сделкам. Таким образом, даже неоформленный рынок, не имеющий государственной поддержки и льгот по налогообложению, пробивает свой путь в венчурной индустрии.

У участников венчурной отрасли и предпринимателей, развивающих инновационные проекты, есть надежда на то, что мировой финансовый кризис заставит российскую власть по иному взглянуть на идею помощи развитию собственной инновационной экономики, на финансирование прорывных изобретений во всех приоритетных направлениях развития науки, технологий и техники. Государственная поддержка венчурным инвестициям через содействие росту конкурентного среднего бизнеса тем самым повысит конкурентоспособность российской экономики http://www.rcb.ru/rcb/2009-07/21032/.

Результаты исследования состояния и развития венчурного инвестирования в современной экономике России, позволяют сделать вывод о том, что, несмотря на увеличение объемов рискового инвестирования в последние годы, значительный научно-технический потенциал в области конкурентоспособных технологий и интеллектуальный потенциал, имеющиеся возможности национального капитала, существуют факторы, препятствующие развитию венчурной индустрии в России. К ним относятся использование преимущественно иностранного венчурного капитала при минимальном участии российского; неэффективное использование средств венчурных фондов; фактическое отсутствие нормативных правовых актов, обеспечивающих функционирование механизма венчурного финансирования; наличие инфраструктуры, не обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; неразвитость фондового рынка, его отрыв от производства и возникающие в связи с этим проблемы «выхода» инвесторов из проинвестируемой фирмы; отсутствие гибкой системы налогообложения венчурного предпринимательства и адекватной системы бухгалтерского учета; падение уровня разработок и отсутствие квалифицированного менеджмента; слабая прозрачность российских предприятий для венчурных инвесторов. Автор отмечает, что решить эти проблемы без государственной поддержки невозможно.

До финансового кризиса Россия могла не обращать внимания на многие моменты, которые представлялись несущественными, благодаря росту ВВП и наличию Стабфонда, который в кризисной ситуации мог сгладить финансовые провалы. Сейчас сырьевая подушка не спасает, а фонд советских производств и технологий себя исчерпал. Необходимость инвестиций в инновационные проекты возросла во много раз.

Общаясь на днях с российской бизнес-элитой, президент ТПП РФ Евгений Примаков, подчеркивая особую ответственность предпринимательства в кризисный период, вдруг добавил: "Кризис явно обострил необходимость перевода России на инновационные рельсы. Это вопрос принципиальный, от него зависит будущее любой страны, выходящей из кризиса". И здесь он был хоть и неоригинален, зато сто раз прав. Он цитировал первоисточник: к этому высокотехнологичному прорыву призывали и премьер Владимир Путин, и президент РФ Дмитрий Медведев. Казалось бы, вслед за этим должны были последовать логичные, разумные и эффективные действия со стороны соответствующих госструктур, направленные на стимулирование "провисшего" звена - капиталовложений в инновации, а попросту - формирование индустрии венчурных инвестиций. Процесс вроде бы пошел полтора года назад, когда на рынке высокотехнологичных инноваций активизировались частные инвесторы, появились серьезные венчурные фонды, а государство учредило Российскую венчурную компанию. Однако сегодня картина стала меняться кардинально: в кризисный период многие частные венчурные фонды покидают российский рынок, а над государственными нависла угроза пасть жертвой усердной чиновничьей "бережливости".

"Безотносительно того, что сейчас кризис и в стране трудно с деньгами, следует понять одно: без венчурного, посевного инвестирования инновационной экономики быть не может. Венчурное инвестирование рассчитано на помощь малым инновационным компаниям, находящимся на ранней стадии развития. Сами по себе они, как правило, не в состоянии обеспечить становление бизнеса. Поэтому это вопрос о том, нужна ли в принципе инновационная экономика России", - полагает глава СБАР Александр Каширин.

Венчурный бизнес - очень рискованное дело, однако вложение в инновации - это стимулирование и развитие всей экономики страны. Япония на протяжении второй половины XX века занималась исключительно инвестированием в лучшие технологии - в итоге сегодня это единственная страна, где на протяжении длительного времени наблюдается небольшая дефляция, то есть постоянное укрепление национальной валюты.

Очевидно, что такие внушительные экономические усилия не могут реализовываться отдельно от государства. Оно должно стимулировать и не бросать на произвол судьбы частных инвесторов, которые готовы вкладывать в инновации. Показательно, что наиболее внушительные успехи (7 венчурных фондов, 13 проинвестированных разработок из области высоких технологий) были достигнуты именно "прогосударственной" компанией Российская венчурная компания. "Частные инвесторы и компании готовы сегодня осуществлять рисковые проекты только при поддержке государства, а в условиях кризиса венчурное инвестирование в принципе может существовать только в форме частно-государственного партнерства", - объясняет этот кризисный феномен издатель журнала The Angelenvestor Давид Цителадзе.

К тому же инвестировать надо не только в наиболее прибыльные IT-проекты, но и в необходимые для государственной безопасности оборонные технологии, ПО, системы безопасности, мобильные сервисы, новые материалы и телеком. Сегодня кредитные банковские схемы практически недоступны для малого и среднего бизнеса, не говоря уже о единоличном разработчике, который кроме идеи пока ничем не может похвастаться. Поэтому венчурные инвестиции сейчас - единственный способ для воплощения идей в реальность.

Не надо забывать и о том, что венчурные фонды в процессе поддержки мелкого и среднего бизнеса дали рождение таким гигантам, как Microsoft, Intel, Google. Масштабы развития венчурного проекта практически неограниченны. Реальный потенциал многих идей сейчас может быть и неочевиден, но будет иметь грандиозные последствия в будущем. То, какое место в рейтингах инвестиционности, инновационности и прочих критериев развития займет Россия в ближайшей перспективе, зависит в основном от поддержки национальной венчурной индустрии Деева Н. Венчурные инвестиции не покинут рынок // Российская газета, №4859, 03.03.2009..

Проведенный анализ зарубежного опыта по стимулированию венчурного бизнеса с поправкой на российскую специфику позволил сформулировать основные меры по повышению эффективности отечественного рискового инвестирования в сфере расширения ресурсной базы венчурного бизнеса, устранения неблагоприятных условий рискового предпринимательства, а также развития инфраструктуры венчурного бизнеса. Расширению ресурсной базы способствует использование потенциальных источников венчурного финансирования - банковского, страхового, пенсионного, капитала крупных производственных корпораций и частных лиц. Устранению неблагоприятных условий рискового предпринимательства может служить повышение мотивации венчурных инвесторов путем предоставления дополнительных налоговых льгот, позволяющих фирмам вычитать из налогооблагаемой базы средства, израсходованные на научные исследования и разработки на 100% и более; списание значительной части оборудования НИОКР по ускоренным нормам амортизации. Улучшению условий венчурного бизнеса служит подготовка кадров в области менеджмента инноваций, поскольку без профессионального управления рисковый инвестиционный процесс будет несостоятельным; формирование сильного патентного законодательства, привлекательного для инвесторов. В целях развития инфраструктуры венчурного бизнеса необходимо дальнейшее развитие технопарков, бизнес-инкубаторов, в рамках проводимой единой государственной инновационной политики; развитие фондового рынка, включение высокотехнологичных компаний в списки фондовых бирж, развитие электронных бирж; расширение деятельности академических институт, вузов, консалтинговых и информационных фирм, венчурных ярмарок и выставок, в рамках предоставления информации о состоянии и развитии как рискового отечественного и зарубежного бизнеса в целом, так и отдельных венчурных проектов.

Государственная поддержка венчурного бизнеса в России должна проводиться, по мнению автора, по следующим направлениям:

- нормативно-правовое регулирование научно-технической, инновационной, венчурной деятельности; решение правовых проблем интеллектуальной собственности, системы льгот, мотивации труда, по статусу территорий с высокой концентрацией научно-технического потенциала;

- создание и поддержка экономических условий и стимулов развития венчурного предпринимательства посредством развития системы госзаказа, совершенствованием планирования и прогнозирования научно-технического развития, эффективных финансово-кредитных рычагов, включая развитие эффективного патентного права и др.;

- формирование организационно-управленческих условий венчурной индустрии посредством совершенствования управления государственной собственностью, повышения эффективности управления государственными пакетами акций, обеспечения технологической безопасности, защитой национальных интересов, с подготовкой и переподготовкой управленческих кадров, в том числе государственных служащих и др.

Все вышеперечисленные меры должны осуществляться в соответствии со стратегией государственной политики в области венчурного бизнеса, интегрированной в единую концепцию развития отечественной инновационной и инвестиционной деятельности.

Формирование механизма активизации венчурного финансирования в регионе рассматривается на примере Ростовской области. Выбор данного региона обусловлен следующими обстоятельствами: во-первых, Ростовская область относится к политически стабильному региону с устойчивыми экономико-демократическими ориентациями, от чего в решающей степени зависит приток отечественных и зарубежных инвестиций в экономику; во-вторых, в экономическом плане обладает значительным научно-техническим, промышленным и интеллектуальным потенциалом, в-третьих, в регионе разработаны инновационные и инвестиционные проекты и программы, а также программы поддержки малого бизнеса, которые способствуют активизации венчурного финансирования в регионе.

Несмотря на то, что Ростовская область обладает значительным научным, интеллектуальным и инвестиционным потенциалом экономика региона на сегодняшний день не является инновационной. В регионе насчитывается около 60 инновационно-активных предприятий, причем наблюдается тенденцию к их количественному сокращению. Доля инвестиций в основной капитал в науку к общему объему инвестиций составила лишь 0,9% Ростовская область в цифрах 2004: Статистический сборник / Ростовстат. - Ростов н/Д, 2005. - с. 578.. Низкая эффективность научно-инновационной системы региона создает необходимость для дальнейшего формирования и развития системы венчурного финансирования в области.

Кроме этого развитие венчурного финансирования в регионе должно способствовать повышению эффективности малого бизнеса, являющегося, по сути, «отраслью специализации» Юга России. Доля малого предпринимательства в объеме выпускаемой продукции, работ, услуг составляет около 21,4%. Дальнейшее развитие малого предпринимательства на основе венчурного финансирования в итоге благоприятно отразится на экономике региона, поскольку деятельность небольших фирм характеризуется свободой поиска и поощрением инициативы, готовностью к риску, быстрой апробацией выдвинутых оригинальных предложений, большей склонностью к нововведениям, чем крупные предприятия.

Механизм венчурного финансирования в области должен быть интегрирован в инновационно-инвестиционную систему, основная цель которой - обеспечение высокого качества жизни населения при стабильной социально-экономической и экологической ситуации. Разработка стратегии инновационного развития региона представляет собой средство достижения цели. Она должна быть направлена на поиск и эффективное управление нововведениями во всех сферах жизни региона.

Автор отмечает, что стимулирование роста высокотехнологичных секторов в регионе достигается более успешно через участие в венчурных фондах, чем путем выделения прямых государственных инвестиций. Прямые инвестиции чаще распределяются по политическим мотивам, более подвержены лоббированию и потому недостаточно эффективны. В связи с этим венчурные фонды должны создаваться не только на уровне государства, но и в перспективных регионах.

По мнению автора, в наиболее общем плане для повышения инвестиционной активности в регионе следует решить две ключевые задачи: обеспечить само существование данных мотивов и создать условия, способствующие принятию решения об их реализации на территории области. Для этого необходимо действовать по следующим направлениям:

1. Создание специализированной организационной структуры в форме некоммерческого партнерства, способной оперативно содействовать решению всего спектра вопросов, связанных с рисковым инвестированием, на территории области.

2. Поддержка и информационное обеспечение имиджа области как региона, благоприятного для ведения бизнеса и инвестиций.

3. Важнейшим направлением, стимулирующим развитие инновационных предприятий и венчурного инвестирования, является льготное налогообложение. В частности, освобождение от налогообложения части прибыли (зачисляемой в областной бюджет), получаемой предприятием-патентообладателем от использования изобретения на срок окупаемости затрат на приобретение им патента (лицензии); освобождение от налогообложения имущества и имущественных прав, полученных налогоплательщиком в рамках целевого финансирования от инвесторов и/или венчурных фондов по приоритетным проектам и направлениям, при условии использования по целевому назначению и ведения налогоплательщиком раздельного учета.

4. Распространение современных технологий управления. Университетские комплексы должны также быть центром целостной системы обучения инновационной и инвестиционной деятельности. Формирование квалифицированных менеджеров в Ростовской области должно осуществляться в рамках многоуровневой системы подготовки кадров для инновационной деятельности, которая включает в себя основные взаимосвязи трех систем: системы подготовки специалистов, системы переподготовки и повышения квалификации специалистов, системы сертификации персонала.

Другими стимулирующими мероприятиями, направленными на привлечение венчурных инвесторов в регион, по мнению автора, являются:

- размещение государственного заказа на выпуск продукции и услуг на конкурсной основе при условии высокого инновационного уровня продукции и технологий, определяемого в соответствии с разработанными критериями;

- проведение региональных тендеров на разработку инновационных проектов в соответствии с выявленными потребностями в инновациях.

Автор считает, что основными мерами по активизации венчурного финансирования в Ростовской области, основанными на использовании имеющегося научного, производственного и интеллектуального потенциала являются следующие:

- Нормативно-правовое обеспечение венчурного инвестирования и инновационной деятельности (областные законы, положения, постановления и т.д.)

- Информационно-аналитические и программные разработки в области промышленно-технологической политики, развития приоритетных направлений инновационной и инвестиционной деятельности.

- Организационные решения, связанные со стимулированием деятельности научно-информационных и технических центров, технопарков, технополисов, регионального венчурного фонда, а также малого инновационного бизнеса.

- Решение финансово-экономических вопросов, связанных с повышением инвестиционной привлекательности рисковых инновационных проектов, а также поддержки со стороны органов власти путем предоставления государственных гарантий, компенсаций, размещения государственных заказов и налогового стимулирования.

- Кадровое обеспечение инновационной деятельности в рамках многоуровневой системы подготовки специалистов на базе качественного совершенствования региональной системы образования.

Обобщая результаты исследования, автор приходит к выводу о том, что венчурное финансирование является реальным механизмом, обеспечивающим инновационное развитие национальной экономики. Для решения фундаментальных проблем венчурного бизнеса необходима активная государственная политика, направленная на создание благоприятных условий и инфраструктуры для реализации инноваций.

Глава 3. Привлечение капитала международных венчурных фондов в инновационную компанию (на примере компании A4Vision)

Создание компании «A4Vision» (полный вариант - Application for Vision, "приложения для зрения") началось в 1999 году с разработки ее основателями Артемом Юхиным и Андреем Климовым, выпускниками МГТУ им. Баумана, теоретического обоснования устройства и получения патента на "бесконтактный оптический трехмерный сканер".

Главный элемент технологии трехмерного распознавания «A4Vision» - специальная камера, сканирующая трехмерную поверхность любого объекта и создающая цифровое представление образа. Измерение отличает очень высокая (субмиллиметровая) точность. Цифровой образ поверхности лица человека на столь точном уровне содержит уникальные антропометрические характеристики, которые не меняются с возрастом. Это позволяет занести полученный биометрический шаблон в базу и использовать для идентификации личности в любое время, а высокая скорость съемки 25-50 поверхностей в секунду позволяет распознавать людей, двигающихся в потоке, - в аэропортах или метро. Решение A4Vision было признано аналитической компанией Frost&Sullivan лучшим биометрическим продуктом 2004 года.