Оценка процесса формирования портфеля финансовых инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

1. Теоретические основы управления ценными бумагами

1.1 Экономическая сущность, назначение и структура портфеля ценных бумаг

1.2 Процесс управления формированием портфеля ценных бумаг

2. Анализ использования ценных бумаг для обеспечения финансовой деятельности организации

2.1 Анализ объема и структуры портфеля финансовых инвестиций

2.2 Оценка стоимости акции

2.3 Оценка стоимости облигации

2.4 Формирование оптимальной структуры инвестиционного портфеля

3. Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг

на современном этапе

Заключение

Список использованных источников



Введение

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило: являются частью стратегии развития фирмы в перспективе; влекут за собой значительные оттоки средств; с определенного момента времени могут стать необратимыми; опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Научный подход в системе финансового менеджмента требует формирование грамотной инвестиционной политики предприятия, объектом управления в рамках которой является портфель финансовых активов. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска.

Любое предприятие находится под воздействием различных факторов внешней и внутренней среды, которые в своем динамизме в настоящее время характеризуются повышенной скоростью изменений и рисками. Особенно это присуще современному российскому фондовому рынку. Отсюда следует, что актуальность вопросов формирования грамотной инвестиционной политики управления портфелем ценных бумаг предприятия особо возрастает. Для эффективного управления портфелем ценных бумаг необходимо владеть существенными методологическими познаниями в сфере инвестиционного анализа, обладать способностями точно и объективно оценить уровень риска и вовремя принятья решение, способствующее его минимизации и адаптации к новым условиям.

В первую очередь необходимо подчеркнуть, что состав портфеля ценных бумаг является сложным, вследствие того, что каждый вид финансовых вложений отдельно сам по себе является сложной единицей финансового управления. К финансовым вложениям относятся инвестиции организации в уставные (складочные) капиталы других организаций (в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ), ценные бумаги других организаций, в том числе долговые ценные бумаги (облигации, векселя), государственные и муниципальные ценные бумаги, предоставленные другим организациям займы, депозитные вклады в кредитных организациях, дебиторская задолженность, приобретенная на основании уступки права требования, вклады в простое товарищество.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.

В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.

Развитие финансовых технологий, методологии финансового и инвестиционного анализа способствовали формированию широкой теоретико-методологической базы работ, посвященных особенностям инвестиционного управления. Среди многообразия трудов, отражающих вопросы формирования и управления портфелем ценных бумаг, выделяются работы Е.Р. Бершеди, И.О. Бланка, П.П. Борщевского, М.С. Герасимчука, Б.В. Губского, И.И. Дьяконовой, В.Е. Коломийцева, Т.В. Майоровой,, О. Махмудова, А.А. Пересады, С.И. Прилипка, О.О. Смирновой и др.

Целью данной курсовой работы является оценка процесса формирования портфеля финансовых инвестиций на конкретном примере предприятия. Как видно, цель является сложной и для ее достижения необходимо поставить задачи курсовой работы. К ним относятся:

изучение понятия «финансовые инвестиции» и основных их характеристик как экономической категории;

анализ понятия «портфеля ценных бумаг», а также рассмотрение его назначения, особенностей и структуры;

изучение особенностей управления портфельными инвестициями;

анализ состава и структуры финансовых инвестиций на конкретном предприятии;

оценка процедур формирования портфеля финансовых инвестиций;

изучение основных проблем современного фондового рынка России.

Объектом исследования в данной курсовой работе является предприятие ОАО «Смартс».

Теоретической и методологической базой исследования является современная теория финансового управления, инвестиционного менеджмента, финансового и инвестиционного анализа, а также теория статистического анализа.

Предметом исследования являются финансовые инвестиции предприятия.

Практической базой исследования являются данные предприятия - объекта исследования: данные управленческого учета, база данных финансового отдела и службы управления инвестициями.



1. Теоретические основы управления ценными бумагами

1.1 Экономическая сущность, назначение и структура портфеля ценных бумаг

Исследование в данной работе начнем с изучения понятий портфеля ценных бумаг и финансовых инвестиций.

Инвестиционный портфель ценных бумаг - совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость [16, с. 36].

На мой взгляд, наиболее полно понятие инвестиционного портфеля рассмотрено в работе Константинова И. А. Под инвестиционным портфелем он понимает целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений [13, с. 63].

В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать: максимизация роста капитала; максимизация роста дохода; минимизация инвестиционных рисков; обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом ценные бумаги, с целью реализации поставленных целей как стратегического, так и тактического характера [15, с.11].

К финансовым инвестициям относятся вложения (рисунок 1.1.):

Рисунок 1.1. - Основные виды инвестиционных рисков

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить (Согласно Е. Н. Соколовой): портфель роста, портфель дохода, консервативный портфель, портфель высоколиквидных инвестиционных объектов [19, с. 76].

Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.

Ю. А. Топорков расширяет эту классификацию, выделяя виды портфеля по отношению к инвестиционным рискам и по степени соответствия целям инвестирования [20, с. 32].

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Эти типы портфелей, в свою очередь, могут иметь разновидности. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании.

Различие видов объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, других условий обусловливает многообразие типов инвестиционных портфелей, характеризующихся определенным соотношением дохода и риска.

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов - портфель финансовых инструментов [12, с. 101].

Это не исключает возможность формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условия) рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.) [6, с. 71].

Основное назначение портфеля ценных бумаг - обеспечение инвестиционного дохода.

Для того, чтобы определить назначение и роль инвестиционного портфеля необходимо определить роль самих составляющих его ценных бумаг.

Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономическому содержанию подразделяются на два основных вида:

долевые, представляющие собой непосредственную долю их владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его совладельцем последней (обычные и привилегированные акции акционерных обществ);

долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг являются облигации) [7, с. 35].

Ценные бумаги классифицируются по двум группам - денежные и капитальные. Денежные бумаги выражают заимствование денег (долговые ценные бумаги). К ним относятся: коммерческие векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие документально оформленные обязательства со сроком исполнения платежа до одного года (чеки, аккредитивы, платежные поручения). Доход по этим ценным бумагам носит, как правило, разовый или краткосрочный характер. Он образуется в результате покупки их ниже номинальной стоимости и погашения в пределах номинала (дисконтный доход) либо за счет получения процентов при их погашении. Расчетные документы (например, платежные поручения) используются для совершения платежей по финансовым обязательствам.

Капитальные ценные бумаги выпускаются с целью формирования или увеличения уставного капитала или долгосрочных пассивов, что необходимо для расширения производственно-коммерческой деятельности предприятия. Капитальные ценные бумаги делятся на долевые и долговые (процентные). К долевым бумагам относятся акции и инвестиционные сертификаты. Последний документ подтверждает долю участия владельца в инвестиционном фонде и дает право на получение определенного дохода [8, с.73].

Основными критериями инвестиционных качеств финансовых инвестиций являются доходность, риск и ликвидность.

Доходность финансовых инструментов определяется прибылью и ростом курсовой стоимости по сравнению с вложенными средствами.

Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в обратной взаимосвязи.

Ликвидность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги [11, с. 81].

При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача «магического треугольника»).

Так, инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.

Портфель ценных бумаг характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

Вложения средств в ценные бумаги преследует цель обеспечить приток денежных средств на протяжении длительного период времени. Эти инвестиции должны приносить доход, сравнимый с доходностью от других видов деятельности, но с другой стороны инвестиции представляют собой активы, способные быстро превратиться в наличные средства.

1.2 Процесс управления формированием портфеля ценных бумаг

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.

В основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы [20, с. 58]:

обеспечение соответствия объема и структуры портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости;

диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных объектов.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести [9, с. 133]:

приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

степень диверсификации инвестиционного портфеля;

необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

уровень и динамику процентной ставки;

уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

Процесс управления формирование портфеля ценных бумаг имеет определенные последовательно реализуемые этапы [18, с. 41]:

1. Формирование инвестиционной политики. Здесь определяются цели, объемы и сроки инвестирования.

2. Анализ рынка ценных бумаг. На этом этапе формируется список ценных бумаг, которые возможно будут включены в портфель.

3. Поиск эффективного портфеля, имеющего минимальный риск для требуемой доходности.

4. Пересмотр портфеля, осуществляемый в случаях появления новых высокоэффективных финансовых инструментов или проявления ошибок предыдущих этапов.

5. Сравнительная оценка результатов инвестирования.

Как следует из всего вышеизложенного, отправной точкой в процессе формирования инвестиционного портфеля является инвестиционный анализ и одной из его главных задач является оценка эффективности различных его инструментов в отдельности.

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования [20, с. 92].

Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиций (Ef):

Ef = D / С = (С - I0) / С (1.1)

где С - текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги; I0 - сумма инвестируемых средств; D - ожидаемый доход от инвестирования.

Основные характеристики ценных бумаг [18, с. 43]:

номинальная стоимость (номинал) - стоимость, указанная на бланке ценной бумаги;

рыночная стоимость - цена, по которой ценную бумагу можно приобрести на рынке;

внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость - стоимость, полученная посредством приведения будущих поступлений по ценной бумаге к настоящему моменту времени. В условиях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимость ценной бумаги должны совпадать;

доход - измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости;

доходность - отношение дохода, генерируемого ценной бумагой, к стоимости ее приобретения;

требуемая доходность - доходность по ценной бумаге, обычно определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге (государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой доходности используется в качестве ставки дисконтирования при оценке ценных бумаг, может быть определен на основе модели оценки финансовых активов (САРМ);

ожидаемая доходность - определяется как сумма произведений возможной доходности по ценной бумаге на соответствующее значение вероятности.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

Инвестиционный риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения опре-деленного результата. Применительно к экономическим задачам методы Тео-рии вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Риск портфеля - это степень вероятности, что наступит обстоятельство, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля [6, с. 70].

Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением; коэффициентом вариации - колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем [17, с. 235].

В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

В специализированном портфеле объединяются ценные бумаги не по общему целевому признаку, а по более частным, например: региональные и отраслевые портфели; портфели иностранных ценных бумаг.

Инвестор как правило не держит только один вид ценных бумаг. Значительно безопаснее обладать набором из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами: так называемым портфелем инвестиций. В этом случае более важным для инвестора является не уровень общего риска каждой ценной бумаги в отдельности, а совокупный риск инвестиционного портфеля или рыночный риск [15, с. 163].

Объединяя различные финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально диверсифицировать риск, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. Та часть рыночного риска, которая поддается такой диверсификации называется несистематическим или диверсифицируемым риском. Величина рыночного риска, не поддающаяся диверсификации называется систематическим риском.

Чем меньше бумаг в портфеле, тем выше величина несистематического риска, которая может быть снижена путем диверсификации портфеля, то есть путем помещения в него все большего числа различных финансовых активов. Считается, что портфель, состоящий из 40 случайным образом отобранных акций, является в достаточной степени диверсифицируемым и добавление в него каждой новой акции уже не будет давать столь же высокого снижения несистематического риска, как это было для первых 40 ценных бумаг.

Пределом для диверсификации служит уровень риска, присущий данному финансовому рынку в целом. Такой риск называется систематическим, он определяется не спецификой отдельных бумаг, обращающихся на рынке, а общими тенденциями, характерными для рынка в целом: общим ростом или понижением деловой активности. Индикаторами общего состояния рынка являются индексы, например - DJIA или S&P 500. Можно сказать, что фондовые индексы отражают поведение некой “средней” акции, вобравшей в себя все специфические особенности отдельных активов, обращающихся на данном рынке.

Однако, наряду со взаимосвязями между акциями, входящими в портфель, существует корреляция их доходности с доходностью рынка в целом, то есть поведением “средней” акции. Влияние этой связи нельзя устранить путем простой диверсификации портфеля, поэтому управление инвестиционным риском предполагает использование более сложных методов.

Таким образом, суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определение сочетание интересов инвестора.

Вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разного срока ликвидности, управляемые как единое целое формируют портфель ценных бумаг. Любой инвестиционный портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной степенью обеспечения, риска и доходности.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.



2. Анализ использования ценных бумаг для обеспечения финансовой деятельности организации

2.1 Анализ объема и структуры портфеля финансовых инвестиций

Рассмотрим основные характеристики инвестиционного портфеля Смартс.

Инвестиционная политика предприятия предполагает, что в течение среднесрочного периода портфель финансовых активов формируется за счет двух видов инвестирования - долгосрочного инвестирования в уставные капиталы предприятий и краткосрочного инвестирования в акции предприятий отрасли связи.

Рассмотрим динамику состава и структуры инвестиционного портфеля Смартс (таблица 2.1).

Таблица 2.1 - Динамика состава и структуры портфеля финансовых инвестиций Смартс

Категории инвестиций	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонения, (+,-)	Отклонения доли, (+,-)
	млн. руб.	%	млн. руб.	%	млн. руб.	%	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.
Долгосрочные финансовые вложения	2367,9	99,6	2716,7	99,9	2591,0	99,6	348,8	-125,7	0,3	-0,3
Краткосрочные финансовые вложения	10	0,4	2,8	0,1	10,3	0,4	-7,2	7,5	-0,3	0,3
Итого	2377,9	100,0	2719,5	100,0	2601,3	100,0	341,6	-118,2	0,0	0,0



Портфель финансовых инвестиций Смартс состоит из долгосрочных и краткосрочных вложений, что соответствует реализации инвестиционной стратегии поэтапного расширения состава и диверсификации портфеля.

Как видно из представленных данных, за рассматриваемый период объем портфеля финансовых активов в 2012 г. возрастает с 2377,9 до 2719,5 млн. руб. а далее в 2013 г. снижается до 2591,0 млн. руб. В 2012 г. при заметном сокращении сумм вложений в краткосрочные финансовые активы возрастают объемы долгосрочного финансового инвестирования. В 2013 г. наоборот, увеличение вложений краткосрочных активов сопровождается снижением вложений в долгосрочные активы. Причиной снижения объемов краткосрочных вложений явился неблагоприятный прогноз рыночной конъюнктуры и конъюнктуры фондового рынка на период 2012 г. Соответственно было принято решение о сокращении в этом году этих вложений.

Снижение объемов долгосрочных вложений в 2013 г. вызвано прекращением участия в уставных капиталах некоторых предприятий.

Структура портфеля практически не изменяется и в ней основной удельный вес приходится на вложения долгосрочного характера.

Далее рассмотрим состав и структуру долгосрочных вложений в таблице 2.2.

Таблица 2.2 - Динамика состава и структуры портфеля долгосрочных финансовых инвестиций Смартс

Категории инвестиций	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонения, (+,-)	Отклонения доли, (+,-)
	млн. руб.	%	млн. руб.	%	млн. руб.	%	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.
Вклады в уставные капиталы	513,3	21,7	1114,0	41,0	1424,6	55,0	600,7	310,6	19,3	14,0
Покупка акций	1854,6	78,3	1602,7	59,0	1166,4	45,0	-251,9	-436,3	-19,3	-14,0
Долгосрочные финансовые вложения	2367,9	100,0	2716,7	100,0	2591	100,0	348,8	-125,7	0,0	0,0

В составе долгосрочных инвестиций предприятия в настоящее время присутствуют лишь вложения в деятельность дочерних предприятий. Вложения в облигации отсутствуют, но стратегической целью предусмотрены. Как мы видим, предприятие осуществляет вложения в акции предприятий, а также осуществляет и вложения средств в уставные капиталы. Реализация этих двух направлений вложений предусматривает то, что первый вариант обеспечивает Смартс получение дивидендов от владения акциями, а второй вариант обеспечивает контроль над деятельностью предприятия и получение части дохода его чистой прибыли. То есть, в процессе долгосрочного финансового инвестирования руководство пытается сочетать две его цели - получение дополнительного дохода от инвестиционной деятельности и обеспечение контрольной функции над деятельностью предприятия.

С годами происходит сокращение объемов вложений в акции. Так, в целом за период он снизился с 1854,6 до 1166,4 млн. руб. Это является причиной того, что снижается фактическая доходность, т.е. фактический размер дивидендных выплат по данному виду инвестирования существенно ниже ранее запланированного. В данном случае доход Смартс как инвестора зависит от проводимой дивидендной политики предприятия. Большая их часть корректирует дивиденды и в следствии нестабильности внешних факторов в среднесрочном периоде снижает их уровень.

Объем вложений в уставные капиталы ежегодно увеличивается.

В результате существенных изменений в объемах вложений, происходят и серьезные сдвиги в структуре портфеля долгосрочных финансовых инвестиций. Так, доля вложений в уставные капиталы увеличилась в целом за период с 21,7 до 55,0 %.

Проведем далее анализ доходов, полученных Смартс от осуществления долгосрочного инвестирования. В таблице 2.3 сначала отразим динамику фактических доходов

Таблица 2.3 - Динамика доходов от долгосрочного инвестирования, млн. руб.

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+,-)	Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Дивиденды	216	235	243,9	19	8,9	108,8	103,8
Доходы от участия в уставном капитале	869,7	1063	1367,2	193,3	304,2	122,2	128,6
Итого доходов	1085,7	1298	1611,1	212,3	313,1	119,6	124,1

За рассматриваемый период общий доход от долгосрочных инвестиций возрастает весьма высокими темпами роста (в 2012 и 2013 г. 119,6 и 124,1% соответственно). Более активно, как видно, увеличение доходов от участия в уставных капиталах предприятий. Таким образом, за рассматриваемый период этот вид инвестиционной деятельности можно назвать высокодоходным.

Краткосрочные финансовые вложения представлены рисковыми вложениями в акции предприятий отрасли связи. Портфель вложений предполагает направление средств в акции как высокодоходные, так и низкодоходные в равных пропорциях.

В таблице 2.4 представлена динамика стоимости портфеля краткосрочных вложений вместе с сопоставлением данной динамики динамике полученных доходов.



Таблица 2.4 - Динамика стоимости портфеля краткосрочных инвестиций, млн. руб.

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+,-)	Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Краткосрочные инвестиции	10	2,8	10,3	-7,2	7,5	28,0	367,9
Доходы	6,4	0,7	3,8	-5,7	3,1	10,9	542,9

Как видно, в 2013 г. доходы возросли более активно чем сам объем вложений, что считается положительным фактом в осуществляемом инвестировании.

Далее в таблице 2.5 определим соотношение объема портфеля предприятия и стоимость его активов.

Таблица 2.5 - Анализ соотношения стоимости портфеля ценных бумаг и стоимости активов

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+,-)	Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Долгосрочные финансовые вложения, млн. руб.	2367,9	2716,7	2591	348,8	-125,7	114,7	95,4
Краткосрочные финансовые вложения, млн. руб.	10	2,8	10,3	-7,2	7,5	28,0	367,9
Всего портфель вложений, млн. руб.	2377,9	2719,5	2601,3	341,6	-118,2	114,4	95,7
Активы, млн. руб.	4880,9	4815,5	4216,8	-65,4	-598,7	98,7	87,6
Доля долгосрочного портфеля, %	48,5	56,4	61,4	7,9	5	116,3	108,9
Доля краткосрочного портфеля, %	0,2	0,06	0,2	-0,14	0,14	30,0	333,3
Доля портфеля в целом, %	48,7	56,5	61,6	7,8	5,1	116,0	109,0



При постоянном снижении общей величины активов предприятия размер портфеля в целом в 2012 г. возрастает. Это является положительным фактом с точки зрения повышения ликвидности активов. Доля долгосрочного портфеля за рассматриваемый период времени очень сильно увеличивается с 48,5 до 61,4%. Необходимо, однако, далее отразить динамику доли доходов от инвестиционной деятельности в общей сумме валовых доходов Смартс, что позволит определить степень эффективности достижения цели обеспечения доходности предприятия.

На рисунке 2.1 отражена динамика данной доли.

Рисунок 2.1 - Динамика доли доходов от финансового инвестирования в общей сумме валовых доходов Смартс

Как показывает представленный рисунок, доля доходов от долгосрочного инвестирования увеличивается, но максимум составляет 1,3%. Удельный вес доходов от краткосрочного портфеля на конец периода составляет 0,3%. Таким образом, при столь высоком удельном весе вложений в стоимости имущества доходы от их осуществления не имеют никакого влияния на общую величину доходов.



2.2. Оценка стоимости акции

Многообразие финансовых инструментов определяет необходимость оценки их инвестиционных качеств. В процессе такой оценки должны быть учтены особенности выпуска и обращения отдельных видов бумаг, уровень их безопасности и доходности, платежеспособность их эмитента, состояние инвестиционного и финансового рынков.

Акция представляет собой долевую ценную бумагу, свидетельствующую об участии ее владельца в собственном капитале компании.

Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а также право на участие в управлении (одна акция - один голос). Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное право по сравнению с владельцем обыкновенной акции на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Классификация акций отражена в приложении.

Подобно ситуации с облигациями различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены.

Как и в случае с облигациями, внутренняя стоимость акции представляет собой расчетный показатель. Конверсионную стоимость можно рассчитывать для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции - это стоимость, указанная на бланке акции. В отличие от облигации, для которой номинальная стоимость имеет существенное значение, поскольку проценты по облигациям устанавливаются по отношению к номиналу независимо от курсовой цены, для акции этот показатель практически не имеет значения и несет лишь информационную нагрузку, характеризуя долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании

Эмиссионная цена представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е.продается на первичном рынке. Эта цена может отличаться от номинальной стоимости, поскольку чаще всего размещение акции производится через посредническую фирму, являющуюся профессиональным участником фондового рынка. В этом случае посредническая фирма скупает весь выпуск акций по согласованной цене и в дальнейшем реализует их на рынке по цене. которая определяется уже этой фирмой и естественно превышает номинал.

Ликвидационная стоимость акции может быть определена лишь в момент ликвидации общества. Она показывает, какая часть стоимости активов по ценам возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. Поскольку учетные цены активов могут значительно отличаться от их рыночных цен в зависимости от инфляции и конъюнктуры рынка, ликвидационная стоимость не равна балансовой.

Для учета и анализа наибольшее значение имеет курсовая (текущая рыночная) цена. Именно по этой цене акция котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг. Курсовая цена зависит от разных факторов: конъюнктура рынка, рыночная норма прибыли, величина и динамика дивиденда, выплачиваемого по акции, и др. Она может определяться различными способами, однако в основе их лежит один и тот же принцип: сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибыли. В качестве показателя дохода можно использовать либо дивиденд, либо величину чистой прибыли, приходящейся на акцию.

При оценке акций в ОАО Смартс применяется методология оценки соотношения доходности и риска, основанная на принципе рыночного равновесия. Рассмотрим ее. Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать выводы: доходности Rm соответствует минимально возможная степень рискаOm; максимально возможная прибыль, отвечающая риску Om, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.

В силу этого главной задачей становится максимальное воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической ее корректировкой. В ОАО Смартс применяется система параллельного моделирования структуры портфеля и рынка.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам влечет за собой и минимальный уровень доходности. В силу этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам выражает величина Z. В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия капитала, связывающего показатели эффективности и степень риска портфеля, т.е.

Rp = Z + ( (Rmср - Z)/Om) х Op, (2.1)

где Rp - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам;

Rmcp - средняя рыночная доходность акций за период k; Оm - среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; Ор - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При Rp = Rmcp и Ор = Om выражение (2.1) принимает вид:

Rmcp = Z + ((Rpcp - Z)/Op) х Om (2.2)

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используется бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:

B = (? (Ri - Ricp)Ч(Rm - Rmcp)) / k: Om (2.3)

Бета-коэффициент оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с В меньше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В, будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться.

Бета-коэффициент также используется для определения ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна безрисковому доходу (Z) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (Rmcp - Z).

2.3 Оценка стоимости облигации

В настоящее время Смартс не осуществляет вложений в облигации, хотя формирование портфеля финансовых инвестиций в долгосрочном периоде согласно инвестиционной стратегии предусматривает обязательное их наличие. Кратко рассмотрим особенности оценки стоимости облигаций.

Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену. К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.

Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с достаточно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом.

Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или больше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии.

Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафиксирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цены.

Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.

Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погашения (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) займа, курсовая цена облигации на свободном рынке может значительно изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора.

В большинстве случаев при оценке облигаций необходимо оценить стоимость облигаций с купоном с постоянным уровнем выплат, либо облигаций с купоном с плавающим процентом.

Когда купонные платежи процентов фиксированы, то мы имеем дело с простым процентным обязательством и постоянные процентные платежи можно рассматривать как аннуитет.

Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей:

Текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей.

Текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

Формула определения текущей стоимости облигации (PVобл.) имеет следующий вид:



PVобл. = Y / (1 + r) + Y / (1 + r) 2 + … + Y / (1 + r) n + M / (1 + r) n, (2.4)

где Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

r - требуемая норма доходности, %

М - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при ее погашении), ден. ед.;

n - число лет до момента погашения.

Таким образом, если необходимый уровень дохода превышает установленную по облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номинальной стоимости.

2.4 Формирование оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Формирование структуры инвестиционного портфеля Смартс предусматривает реализацию многих управленческих мероприятий, включающих в себя финансово-инвестиционное планирование и прогнозирование, анализ и контроль.

Основы управления инвестиционным портфелем предприятия заложены в принципах и требования его инвестиционной политики.

Целью формирования портфеля инвестиций является достижение и возможная максимизация доходов от инвестиционной деятельности.

Стратегическая цель - формирование смешанного портфеля реальных и финансовых инвестиций.

Текущая цель - формирование портфеля финансовых активов со средним доходом при приемлемом уровне риска.

Разработанные и поставленные цели инвестиционной политики имеют конкретные количественные параметры.

Средним доходом по портфелю выбран уровень доходов равный 12% от вкладываемых средств. Обоснованием этого выбора является необходимость превышения предполагаемого уровня инфляции, прогнозируемого в прогнозе социально-экономического развития РФ на среднесрочную перспективу. Предел превышения - три процента от максимально закладываемого в прогнозе уровня инфляции.

Рассмотрим пример оптимизации портфеля акций с целью повышения его доходности. Как показал проведенный анализ, в 2013 г. объем вложений составил 10,3 млн. руб. и при этом темпы роста доходов по акциям по сравнению с 2012 г. возросли более активно, что возрос сам объем вложений. Это связано с активизацией на фондовом рынке и улучшением его показателей.

В настоящее время в связи с произошедшими на ММВБ изменениями порядка котировки ценных бумаг и оценки рейтинга эмитентов, существенно изменился состав ведущих эмитентов и доходность их акций. Изменившаяся ситуация на финансовом рынке приводит к тому, что существует вероятность значительно повысить доходы от инвестированных средств в ценные бумаги.

Предположим, что в течение 2014 г. руководство планирует сформировать портфель ценных бумаг на сумму 27,6 млн. руб. (т.е. в два раза превышающую фактическую сумму исходя из положительных прогнозных показателей рынка)

Будущий портфель формируется исходя из следующих условий:

Портфель разделен на две равные части. Первая часть представляет собой «базу» и включает в себя акции, которые показывают свой стабильный прирост курсовой стоимости на рынке в целом. Вторая часть является «игровым портфелем» и представляет собой совокупность акций, имеющих более высокий уровень доходности, чем в целом по рынку.

Изменяется подход к покупке акций. Ранее для финансовых вложений рассматривалась лишь отрасль связи. В настоящее время базовый портфель следует оставить в первоначальном варианте - все эмитенты принадлежат отрасли связи, а игровая часть должна включать акции предприятий отрасли электроэнергетики и газовой промышленности, т.е. тех, которые демонстрируют наиболее высокие темпы роста.

Доля одного эмитента в портфеле не должна превышать 20%. Таким образом, для игрового портфеля выберем 6 эмитентов указанных отраслей.

Эффективность финансовых инвестиций (ЭФИ) может быть оценена по формуле:

ЭФИ = (РСФИ - ИФИ) / ИФИ х 100%, (2.5)

где РСфи - реальная (приведенная) стоимость финансового инструмента; ИФИ - сумма средств, инвестируемая в финансового инструмент.

Реальная стоимость финансового инструмента формируется под влиянием двух факторов: суммы будущего денежного потока, формируемого конкретным финансовым инструментом (начисленные проценты, дивиденды, стоимость погашения или реализации финансового инструмента); нормы приемлемой доходности, определяемой как сумма нормы доходности по безрисковым инвестициям и нормы премии за риск конкретного финансового инструмента. Согласно этой же формуле рассчитывается и доход по портфелю в целом. Рассмотрим данные приведенные в таблице 2.6. Как видно, структура игрового портфеля сложилась таким образом, что пять групп эмитентов имеют долю, равную 19% и один эмитент - 5%.

Таблица 2.6 - Показатели доходности и структуры портфеля акций в прогнозном периоде

Наименование эмитента акций	Доходность акций, %	Доля вложений в игровом портфеле, %	Сумма вложений, млн. руб.	Доход, млн. руб.
Первая группа предприятий отрасли связи	12	19	2,6	0,312
ОАО "Россвязь"	14	19	2,6	0,364
Вторая группа предприятий отрасли связи	11	19	2,6	0,286
ОАО "Татнефть"	13	19	2,6	0,338
ЛУКОЙЛ	12	19	2,6	0,312
ОАО “Газпром”	13	5	0,7	0,091

ценный бумага портфель риск

Если инвестор на протяжении всего периода не вкладывает и не забирает средства из портфеля, общий его доход представляет собой сумму дохода по всем акциям, поэтому общий доход от игрового портфеля в нашем случае составит:

0,312 + 0,364 + 0,286 + 0,338 + 0,312 + 0,091 = 1,703

Доход по базовому портфелю оценивается исходя из среднего уровня дохода по нему за предыдущие периоды времени.

Если в 2013 г. доход от вложенных в акции на сумму 10,3 млн. руб. составил 0,71 млн. руб., то исходя из формулы получаем, что доходность равна

(11,1 - 10,3) / 10,3 х 100% = 6,9%

Теперь рассчитаем будущую стоимость портфеля с учетом 6,9% его доходности по базовой части на сумму 13,8 млн. руб.

13,8 х 1,069 = 14,7 млн. руб.

Чистый доход составит:

14,7 - 13,8 = 0,9 млн. руб.

В целом по рекомендуемому портфелю доход составит:

1,7 + 0,9 = 2,6 млн. руб.

Таким образом, предполагается, что краткосрочные финансовые инвестиции направляются на формирование приближенного к среднерыночному портфелю портфель с акциями (умеренный портфель). Это следует из сопоставления структуры общего фондового рынка по принципу рыночного равновесия.