џ предельный размер заемных средств, используемых в производственно-хозяйственной деятельности фирмы;

џ максимальный размер коммерческого или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю;

џ минимальный размер активов в высоколиквидной форме;

џ максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке;

џ максимальный размер средств, расходуемых на приобретение ценных бумаг одного эмитента, и др.

Поскольку эти нормативы внутренние, разрабатывать их должна финансовая служба самой фирмы, которой лучше, чем кому-либо, известны особенности финансовой и производственной деятельности.

Заключение

В современных рыночных условиях хозяйствования финансовая сфера, в которой осуществляют свою деятельность финансовые учреждения, постоянно меняется, и это ведет к объективной необходимости регулирования финансовых рисков, возникающих в хозяйственной деятельности предприятий. Это обусловлено тем, что управление финансовыми рисками компаний в настоящее время приобретает все большее значение.

Для эффективного управления финансовыми рисками необходимо представить процесс управления в виде определенной последовательности действий, включающей анализ рисков, выбор метода воздействия на риск, принятие решения, воздействие на риск и контроль результатов.

Основным этапом в данной последовательности является выбор метода воздействия, поскольку эти методы весьма многообразны и подразделяются на три основных группы:

1. снижение риска подразумевает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо вероятности наступления неблагоприятного события. Особенно важными в этой связи выступают методы оценки риска.

2. сохранение риска на существующем уровне не всегда означает отказ от любых действий по управлению рисками, хотя такая возможность также предусматривается. Основными методами здесь являются самострахование и привлечение внешних источников (путем государственных дотаций или участия в промышленных группах).

3. передача риска подразумевает страхование риска, его распределение или юридическое оформление на сторонние организации (финансовые гарантии, поручительства).

Таким образом, можно сказать, что в настоящее время существует множество методов управления рисками, способных принести компании дополнительную экономическую выгоду.

Выполнение мероприятий по управлению рисками позволяет компании своевременно выявлять и предотвращать появление отрицательных последствий риска. Важным дополняющим этапом этого процесса является проблема оценки рисков. Методы оценки рисков, возникающих в процессе предпринимательской деятельности, также очень множественны. Среди них имеются такие, как вариация, дисперсия, среднее ожидаемое значение, анализ целесообразности затрат, индексация, метод экспертных оценок и др.

В зависимости от эффективности управления финансовыми рисками зависит эффективность предпринимательской деятельности компании в целом.

В данной работе были рассмотрены виды рисков и потерь организаций, основные методы оценки и анализа рисков, принятия решений - то, без чего невозможно эффективное управление риском.

Обязанности управляющего будут состоять в выборе наиболее подходящих для компании решений. Одна из основных его задач - оценить риск и свести его к минимуму, чтобы получить максимальную прибыль в случае удачной сделки и понести минимальные потери в случае неудачной сделки. Неправильно определив влияние некоторых факторов, менеджер может привести компанию к краху. Поэтому резко возрастает важность таких качеств, как опыт, квалификация, и, конечно, интуиция. Необходим постоянный анализ существующей ситуации, очень важно использование опыта других организаций (возможность учиться на чужих ошибках).

В заключении надо сказать, что хотим мы того или не хотим, но, осуществляя предпринимательскую деятельность (особенно на стадии ее освоения), нам придется иметь дело с неопределенностью и повышенным риском.

Задача подлинного предпринимателя состоит не в том, чтобы искать дело с заведомо предвидимым результатом, дело без риска. Надо не избегать неизбежного риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможно более низкого уровня.

Расчетная часть

Задача 1

1000 рублей помещается в банк под 10% годовых. Определить стоимость вклада через 10 лет, если проценты начисляются а) по сложной ставке, б) по простой ставке.

Решение:

а) в случае сложных процентных ставок:

, где

FV - будущая стоимость (величина), искомая величина;

PV - текущая стоимость денег, PV = 1000 руб.;

i - процентная ставка, i = 10 % годовых;

n - время сделок, периоды n = 10 лет.

FV = 1000 *(1 + 10)¹⁰ = 2 593, 74 руб.

б) при начислении дохода по простой ставке будущая сумма рассчитывается так:

,

FV = 1000 *(1 + 10*10) = 2 000, 00 руб.

Из решения видно, что выгоднее размещать средства там, где проценты начисляются по сложной ставке (на срок более 1 года, т.к. в первый год деньги растут одинаково, увеличение роста происходит только во второй год по ставке сложных процентов).

Задача 2

Вам должны выплатить 40000 руб. с отсрочкой в 5 лет. Должник готов сегодня погасить свой долг из расчета 25% годовой ставки. Какова текущая стоимость долга?

Решение:

Текущая стоимость долга рассчитывается по формуле:

PV , PV 13 107, 20 руб.

Должник должен погасить долг в размере 13 107,20 руб. сегодня, чтобы в будущем мы получили сумму, не меньшую, чем 40000 руб. (при средней рыночной ставки доходности 25% годовых).

Задача 3

Какую сумму нужно поместить в банк, для того чтобы через 7 лет накопить сумму 200 000 руб.? Процентная ставка банка равна 10%.

Решение:

PV

PV 102 631, 62 руб.

Необходимо поместить 102 631, 62 руб. в банк сегодня, чтобы через 7 лет накопить 200 000 руб.

Задача 4

3000 рублей в конце каждого года помещалось на банковский счет с начислением 10% годовых в течение 10 лет. Какая сумма накопится на счете в конце десятого года?

Решение:

Воспользуемся формулой нахождения будущей стоимости простого аннуитета:

FV

FV 47 812, 27 руб.

В конце десятого года на счету накопится 47 812, 27 руб., при условии, что 3000 рублей в конце каждого года помещалось на счет с начислением 10% годовых, прирост капитала составил 17 812, 27 руб. (47 812, 27 - 3000*10).

Задача 5

Вы заключили бессрочный договор на сдачу в аренду недвижимости. Ежемесячная арендная плата составляет 10000 руб. Ставка дисконтирования выбрана 12%. Какова современная стоимость арендного договора?

Решение:

Воспользуемся формулой для нахождения современной стоимости по бессрочным аннуитетам:

PV , j ,

m - количество раз начисления процентов;

Используем ставку процентов j - внутригодовое начисление процентов, т.к. проценты начисляются ежемесячно:

j ; PV 1 000 000,00 руб.

Современная стоимость арендного договора составляет 1 000 000,00 руб. при ежемесячной арендной плате 10000 руб. и ставке дисконтирования 12%.

Задача 6

Рыночная стоимость объекта недвижимости составляет 2 500 000 долларов. Согласно договору купли-продажи первоначально выплачивается 50% стоимости, а оставшаяся сумма погашается в течение 2 лет ежемесячными платежами. Рассчитать величину платежей, если ставка дисконтирования (начисление процентов производиться 12 раз в год) выбрана 15%.

Решение:

Первоначально выплачивается сумма равная: 2 500 000*0,5=1 250 000 долл., следовательно оставшаяся сумма 1 250 000 долл. погашается в течение 2 лет ежемесячными платежами.

; ,

А долл.

Величина платежей составляет 60 608,31 долл. в месяц при ставке дисконтирования 15%, чтобы через 2 года получить сумму = 1 250 000 долл.

Задача 7

Ипотечный кредит в 600 000 руб. выдан на срок в 20 лет под 15% годовых на условиях ежегодного погашения долга. Определить размер ежегодных выплат.

Решение:

Ипотечный кредит выдается на условиях погашения равными суммами, т.к. погашение равными срочными платежами крайне невыгодно (из-за большей суммы переплаты):

Доля = 600 000 / 20 = 30 000,00 руб. (сумма, ежегодно перечисляемая банку)

Таблица 1

План погашения кредита равными долями (руб.)

n	Кр	? погашения	%	? платежа
п.1	п.2	п.3	п.4=п.2*0,15	п.5=п.3+п.4
1	600 000,00	30 000,00	90 000,00	120 000,00
2	570 000,00	30 000,00	85 500,00	115 500,00
3	540 000,00	30 000,00	81 000,00	111 000,00
4	510 000,00	30 000,00	76 500,00	106 500,00
5	480 000,00	30 000,00	72 000,00	102 000,00
6	450 000,00	30 000,00	67 500,00	97 500,00
7	420 000,00	30 000,00	63 000,00	93 000,00
8	390 000,00	30 000,00	58 500,00	88 500,00
9	360 000,00	30 000,00	54 000,00	84 000,00
10	330 000,00	30 000,00	49 500,00	79 500,00
11	300 000,00	30 000,00	45 000,00	75 000,00
12	270 000,00	30 000,00	40 500,00	70 500,00
13	240 000,00	30 000,00	36 000,00	66 000,00
14	210 000,00	30 000,00	31 500,00	61 500,00
15	180 000,00	30 000,00	27 000,00	57 000,00
16	150 000,00	30 000,00	22 500,00	52 500,00
17	120 000,00	30 000,00	18 000,00	48 000,00
18	90 000,00	30 000,00	13 500,00	43 500,00
19	60 000,00	30 000,00	9 000,00	39 000,00
20	30 000,00	30 000,00	4 500,00	34 500,00
Итог	-	600 000,00	945 000,00	1 545 000,00

Размер ежегодных выплат в случае погашения кредита равными суммами представлен в столбце 5 табл. 1. Таким образом, беря ипотечный кредит, мы платим на 945 000,00 руб. (сумма процентов к уплате по кредиту) больше в течение 20 лет, чем, если бы оплатили жилье сегодня.

Задача 8

Вы хотите накопить сумму в 250 000 долларов за 9 лет путем первоначального помещения на счет суммы в 60 000 долларов и дальнейших ежемесячных одинаковых взносов. Банк размещает вклады под 14% годовых (при ежемесячном начислении процентов). Какую сумму следует ежемесячно помещать в банк для того, чтобы к концу срока накопилась требуемая сумма?

Решение:

FV = FV₁ + FV₂ , FV₁ = PV*(1+j)^n*m, FV₂ = FV - FV₁, j

FV = 250 000 долл. - сумма, которую нужно накопить,

FV₁ - сумма, которую мы получим через 9 лет при ежемесячном помещении на счет 60 000 долл.:

FV₁ = 60 000*(1+0,01)^9*12 = 209 988,18 долл.

FV₂ - разница между суммой, которую мы получим через 9 лет при ежемесячном помещении на счет 60 000 долл. и суммой, которую нужно накопить:

FV₂ = 250 000,00 - 209 988,18 = 40 011,82 долл.

Для нахождения суммы ежемесячного помещения в банк воспользуемся следующей формулой:

FV₂ , из нее находим аннуитет: A

А = 40 011,18186,74 долл.

Сумму = 186,74 долл. следует ежемесячно помещать в банк для того, чтобы к концу 9 лет накопилась сумма = 250 000 долл.

Задача 9

В начале года на банковский счет была помещена сумма в 2 500руб., а затем в течение 3 лет в конце каждого месяца на счет помещались одинаковые взносы в размере 300 руб. Банк помещает вклады под 14% годовых (при ежемесячном начислении процентов). Какая сумма накопится на счете в конце срока?

Решение:

FV = FV₁ + FV₂ , FV₁ = PV*(1+j)^n*m , FV₂ , j

FV₁ = 2 500,00 *(1+ 0,01)^3*12 = 3 795,66 руб. - сумма, которую мы получим через 1 год при ежемесячном помещении на счет 2 500 руб.;

FV₂13 326,84 руб. - сумма, которую мы получим через 3 года при ежемесячном помещении на счет 300 руб.;

FV = 3 795,66 + 13 326,84 = 17 122,50 руб. - вся сумма, которая накопится на счете в конце срока.

Задача 10

Вы заключили бессрочный договор на сдачу в аренду недвижимости. Ежегодная арендная плата составляет 25000 руб. Ставка дисконтирования выбрана 20%. Какова современная стоимость арендного договора?

Решение:

Воспользуемся формулой для нахождения современной стоимости бессрочных аннуитетов:

PV => PV 125 000,00 руб.

Современная стоимость арендного договора составляет 125 000,00 руб. при ежегодной арендной плате 25 000 руб. и ставке дисконтирования 20%.

Задача 11

Общий капитал компании - 12 000 тыс. руб. Финансовая структура капитала следующая: 50% от общего капитала составляют акции, 50% - кредит (13% годовых). Доходность собственного капитала (СК) - 22%. Инвестиционный проект планируется осуществить за счет нераспределенной прибыли: 2 000 тыс. руб. вначале и 2 000 через год. Найдите средневзвешенную стоимость капитала предприятия в начале и в конце периода.

Решение:

Используем формулу средневзвешенной цены капитала:

1. на начало периода:

	капитал	Доля , wi	Цена, ki
СК	6000	50%	22%
Кредит	6000	50%	13%
Итого	12000	100%	-

WACC_CК = 50% * 22% = 0,5 * 0,22 = 0,11 = 11%

WACC_Кр = 50% * 13% = 0,5 * 0,13 = 0,065 = 6,5%

WACC_общ1 = 11% + 6,5% = 17,5%

2. в середине периода:

	капитал	Доля , wi	Цена, ki
СК	6000 + 2000 = 8000	57%	22%
Кредит	6000	43%	13%
Итого	12000 + 2000 = 14000	100%	-

w_CK 57%; w_Kр = 100% - 57% = 43%

WACC_CК = 57% * 22% = 0,57 * 0,22 = 0,125 = 12,5%

WACC_Кр = 43% * 13% = 0,43 * 0,13 = 0,056 = 5,6%

WACC_общ2 = 12,5% + 5,6% = 18,1%

3) в конце периода:

	капитал	Доля , wi	Цена, ki
СК	8000 + 2000 = 10000	62,5%	22%
Кредит	6 000	37,5%	13%
Итого	14000 + 2000 = 16000	100%	-

w_CK 62,5%; w_Kр = 100% - 62,5% = 37,5%

WACC_CК = 62,5% * 22% = 0,62 * 0,22 = 0,137 = 13,7%

WACC_Кр = 37,5% * 13% = 0, 37 * 0,13 = 0,0487 = 4,87%

WACC_общ3 = 13,7% + 4,87% = 18,57%

В данной задаче мы видим тенденцию повышения доли собственного капитала: в начале периода 50% к концу 62,5%, и снижение доли заемных средств, т.е. кредита с 50% до 37,5%. Средневзвешенная стоимость капитала компании увеличилась на 1,07% (18,57% - 17,5%), значит, инвестиционный проект следует принять. Т.к. если осуществить инвестиционный проект, то с каждым годом средневзвешенная стоимость капитала будет расти, и доля кредита будет сокращаться.

Задача 12

Долг в сумме 60 млн. руб. получен на 3 года под 20%. Составить план погашения долга:

а) равными суммами;

б) равными срочными платежами.

Решение:

а) равными суммами.

Доля = 60 000 000 / 3 = 20 000 000 руб. (сумма, ежегодно перечисляемая банку).

Таблица 2

План погашения кредита равными суммами

n	Кр	? погашения	%	? платежа (А)
п.1	п.2	п.3	п.4 = п.2*0,2	п.5
1	60 000 000,00	20 000 000,00	12 000 000,00	32 000 000,00
2	40 000 000,00	20 000 000,00	8 000 000,00	28 000 000,00
3	20 000 000,00	20 000 000,00	4 000 000,00	24 000 000,00
Итог	-	60 000 000,00	24 000 000,00	84 000 000,00

б) равными срочными платежами, воспользуемся формулой для нахождения сумм равных срочных платежей:

28 483 516,48 руб.

Таблица 3

План погашения кредита равными срочными платежами

n	Кр	? погашения	%	? платежа (А)
п.1	п.2	п.3 = п.5 - п.4	п.4 = п.2*0,2	п.5
1	60 000 000,00	16 483 516,48	12 000 000,00	28 483 516,48
2	43 516 483,52	19 780 219,78	8 703 296,70	28 483 516,48
3	23 736 263,74	23 736 263,74	4 747 252,75	28 483 516,48
Итог	-	60 000 000,00	25 450 549,45	85 450 549,45

Погашать долг выгоднее равными суммами, тогда сумма % по кредиту составит 24 000 000 руб., что на 1 450 549,45 руб. меньше, чем сумма % при погашении равными срочными платежами. Вариант погашения равными срочными платежами можно принять, если нам в 1^ом году не хватает средств для погашения долга по схеме «равными суммами» (т.к. мы выплачиваем в 1^ом году 28 483 516,48 руб. вместо 32 000 000 руб.)

Задача 13

Определите уровень эффекта финансового левериджа по нижеприведенным данным и ставки налогообложения прибыли - 24%:

Таблица 4

Выручка от реализации, тыс. руб.	1500
Переменные издержки, тыс. руб.	1050
Валовая маржа, тыс. руб.	450
Постоянные издержки, тыс. руб.	300
Прибыль, тыс. руб.	150
Собственные средства, тыс. руб.	600
Долгосрочные кредиты, тыс. руб.	150
Краткосрочные кредиты, тыс. руб.	60
Средневзвешенная ст-ть заемных средств, %	30

1. Сколько % прибыли удается сохранить предприятию, если выручка от продаж сократится на 25%?

2. Каков % снижения выручки, при котором предприятие полностью лишается прибыли и окажется в точке порога рентабельности?

3. На сколько процентов необходимо снизить постоянные издержки, чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем воздействии силы производственного левериджа предприятие сохранило 75% ожидаемой прибыли?

Решение:

Для определения уровня эффекта финансового левериджа воспользуемся формулой, которая показывает изменение рентабельности собственных средств предприятия за счет привлечения заемных средств.

ЭФЛ , где

ЭФЛ - уровень эффекта финансового левериджа, %;

н - ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

Р_ЭК - экономическая рентабельность активов;

П_Р - средневзвешенная ставка % за кредит;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал.

Составляющие формулы:

1. (1 - н) - налоговый корректор финансового рычага - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2. (Р_ЭК - П_Р) - дифференциал финансового левериджа - характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам; П_Р, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств (средневзвешенная стоимость заемных средств), используемых в анализируемом периоде.

3. плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемным (ЗК) и собственным капиталом (СК).

Финансовый рычаг ("финансовый леверидж") - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Иными словами, предприятие должно изначально наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Экономическая рентабельность показывает способность предприятия зарабатывать доход на активах. Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствований, то:

Р_ЭК, где

ЕBIT - прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Рассчитывается по формуле:

150 + 63 = 213

EBT - доходы до уплаты процентов и налогов;

Пр - проценты за кредиты. Рассчитывается по формуле:

210 * 0,3 = 63%, где

СЗК - средневзвешенная стоимость заемных средств;

ЗК - общая сумма заемного капитала. Рассчитывается как сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов: 150 + 60 = 210 т.р.

СК - сумма собственных средств.

Имея все значения, мы можем рассчитать экономическую рентабельность:

Р_ЭК 26,3%

(Р_ЭК - СЗК) - дифференциал финансового левериджа, показывает наклон финансового рычага = (0,263 - 0,3) = - 0,037

(ЗК / СК) - плечо финансового рычага, характеризует сумму заемного капитала, используемого, в расчете на единицу СК = 210 / 600 = 0,35

Для определения уровня эффекта финансового левериджа воспользуемся формулой:

ЭФЛ - 0,00984% или - 1%.

Стоимость заемных средств превышает уровень прибыли, генерируемой активами предприятия, и использование заемного капитала дает отрицательный эффект.

2. если выручка от продаж сократится на 25%

ЭПЛ 3,

т.е. если выручка от продаж

сократится на 25%, то прибыль сократится на 75% или предприятию удастся сохранить 25% прибыли.

На 25% необходимо снизить постоянные издержки, чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем воздействии силы производственного левериджа предприятие сохранило 75% ожидаемой прибыли.

Предприятие окажется в точке порога рентабельности при снижении выручки на = 33,33%.

Задача 14

Компания производит передвижные домики. Необходимо сделать анализ финансовой отчетности за 2 года.

Баланс	2005	2006
Денежные средства	57 600	52 000
Дебиторская задолженность	351 200	402 000
Запасы	715 200	836 000
Всего оборотных средств	1 124 000	1 290 000
Основные средства (первоначальная ст-ть)	491 000	527 000
Износ	146 200	166 200
Основные средства (остаточная ст-ть)	344 800	360 800
Сумма активов	1 468 800	1 650 800
Кредиторская задолженность	145 600	175 200
Векселя к оплате	200 000	225 000
Начисления	136 000	140 000
Всего краткосрочных пассивов	481 600	540 200
Долгосрочные пассивы	323 432	424 612
Акционерный капитал	460 000	460 000
Прибыль до вычета налогов	203 768	225 988
Собственный капитал	663 768	685 988
Всего источников	1 468 800	1 650 800

Отчет о прибылях и убытках	2005	2006
Выручка от реализации	3 432 000	3 850 000
Себестоимость реализованной продукции	2 864 000	3 250 000
Прочие расходы	340 000	430 300
Амортизация	18 900	20 000
Прибыль до вычета процентов и налогов	209 100	149 700
Проценты к уплате	62 500	76 000
Прибыль до вычета налогов	146 600	73 700
Налоги (40%)	58 640	29 480
Чистая прибыль	87 960	44 200
Другие данные	-	-
Число выпущенных в обращение акций	100 000	100 000
Дивиденды на акцию, руб.	0,22	0,22
Годовая плата по долгосрочной аренде, руб.	40 000	40 000

Имеют место следующие данные по отрасли на 2006 г.:

Коэффициент	В среднем по отрасли
Текущая ликвидность	2,7
Быстрая ликвидность	1,0
Оборачиваемость запасов	7,0
Оборачиваемость дебиторской задолженности (DSO)	32 дня
Фондоотдача	10,7
Ресурсоотдача	2,6
Доля заемных средств	50%
Обеспеченность % к уплате (TIE)	2,5
Покрытие постоянных расходов (FCC)	2,1
Рентабельность продукции	3,5%
Коэффициент генерированных доходов (BEP)	19,1%
Рентабельность активов (ROA)	9,1%
Рентабельность собственного капитала (ROE)	18,2%
Ценность акций (P/E)	14,2
Котировка акций (M/B)	1,40

Ответьте на следующие вопросы:

1. Примените расширенную формулу «Du Pont» к данным 2005 и 2006 гг. по фирме, чтобы получить общее представление о ее финансовом состоянии?

На рис.1 приведена схема модифицированного факторного анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена менеджерами этой фирмы. На схеме представлена зависимость показателя рентабельности «собственного капитала» (СК) от следующих факторов:

џ рентабельность реализованной продукции (рентабельность продаж);

џ ресурсоотдача;

џ рентабельность активов.

В левой части схемы выделены субфакторы, влияющие на изменение рентабельности продукции. В их числе выручка от реализации, затраты в общей сумме и по видам. Из расчета видно, что 2,7% выручки от реализации представляют собой чистую прибыль. В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них, - 2,3 раза. Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности активов (RОА), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотдачи, называется формулой фирмы «Du Pont»:

RОА ₂₀₀₅ = Рентабельность реализации продукции * ресурсоотдача =

чистая прибыль выручка от реализации

= ---------------------------------------------------- * = 2,6 % * 2,3 = 6 %

выручка от реализации сумма активов

RОА ₂₀₀₆ = рентабельность реализации продукции * ресурсоотдача =

чистая прибыль выручка от реализации

= ------------------------------------------------------- * = 1,1 % * 2,3 = 2,5%

выручка от реализации сумма активов



Рис. 1. Модифицированная схема фирмы «Du Pont»:

Анализ по данным компании 2005г.

В 2005 г. компания имела чистую прибыль в размере 2,6 %, или 2,6 копейки с каждого рубля, полученного за реализованную продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись 2,3 раза в течение года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 6 %. В 2006 г. компания имела чистую прибыль в размере 1,1 %, или 1,1 копейки с каждого рубля, полученного за реализованную продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись так же 2,3 раза в течение года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 2,5 %.

Если бы компания не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы в точности 6% в 2005 г., а в 2006 г. - 2,5%. Однако 55 % капитала фирмы было обеспечено кредиторами в 2005 г., а в 2006 г. - 58%. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 6 % в 2005 г. и 2,5% в 2006 г. В 2006 г. произошло снижение рентабельности, т.к. выручка от реализации снизилась. Снижение произошло за счет увеличения себестоимости продукции, прочих расходов, процентов к уплате. Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента RОА на специальный мультипликатор, характеризующий соотношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств:

ROE₂₀₀₅ = ROA * мультипликатор собственного капитала =

чистая прибыль сумма активов

= ---------------------------------------- * = 6 % * 1 468 800 / 663 768 = 13,2%

сумма активов собственный капитал

ROE₂₀₀₆ = ROA * мультипликатор собственного капитала =

чистая прибыль сумма активов

= ---------------------------------------- * = 2,6 % * 1 650 800 / 685 988 = 6 %

сумма активов собственный капитал

Таким образом:

RОЕ₂₀₀₅ = 2,6 % * 2,3 * 2,2 = 13,2 %;

RОЕ₂₀₀₆ = 1,1 % * 2,3 * 2,4 = 6 %.

Показатель ROE₂₀₀₅ и ROE₂₀₀₆ могут быть исчислены более простым способом:

чистая прибыль

---------------------- = 87 960 / 663 768 = 13,2 %; 44 200 / 685 988 = 6%.

собственный капитал

Однако из расширенной формулы фирмы «Du Pont» видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.

С помощью показателей левой части схемы формулы «Du Pont» специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т. д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскивать пути оптимизации уровня тех или иных видов активов. Что касается финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

Проведем сравнительный факторный анализ по компании и в среднем по отрасли:

ROE₂₀₀₅ = 2,6% * 2,3 *2,2 = 13,2%;

RОЕ₂₀₀₆ = 1,1% * 2,3 * 2,4 = 6%;

ROE _{по отрасли} = 18,2%.

Анализ показывает:

1. рентабельность продукции в среднем по отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля над текущими расходами;

2. в компании менее эффективно используются производственные ресурсы;

3. компания компенсирует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию. Такой анализ выполнен в динамике за 2005 и 2006 гг.

Расширенная формула фирмы «Du Pont» особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении фирмы, так как она расчленяет рентабельность на три важных компонента:

1) контроль над расходами;

2) использование активов;

3) использование займов.

Выводы, полученные из анализа по схеме фирмы «Du Pont» , могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов.

2. Определите термин «ликвидность» в контексте анализа финансовой отчетности. Каковы значения коэффициентов ликвидности? Что можно сказать о ликвидности компании?

Ликвидность предприятия - способность погашения краткоср. обяз-ва в установл. сроки. Лкв. означ. превыш. оборот. ср-в над краткоср. обяз-ми.

Компания имеет задолженность на общую сумму в 481 600 руб., которая должна быть погашена в следующем году. Основанный на соотнесении величины денежных и других текущих активов (оборотных средств) с краткосрочными пассивами (текущими обязательствами) анализ коэффициентов дает быстрый и удобный способ оценки ликвидности. Ниже рассматриваются три из используемых обычно показателей ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности:

оборотные средства 1 124 000

К_{ТЛ 2005} = -------------------------------------------------------------- = = 2,3

краткосрочные пассивы 481 600

1 124 000

К_{ТЛ 2006} = ---------------------------- = 2,3

540 200

(В среднем по отрасли - 2,7).

Оборотные средства включают обычно денежные средства, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую задолженность и товарно-материальные запасы.

Краткосрочные пассивы состоят из счетов к оплате, краткосрочных векселей к оплате, текущей части долгосрочных пассивов, сделанных начислений (налоги, заработная плата).

Если компания сталкивается с финансовыми затруднениями, она начинает платить по своим счетам (счетам к оплате) более медленно, пытается получить банковские кредиты и т.д. Если краткосрочные пассивы растут быстрее, чем оборотные средства, то коэффициент текущей ликвидности будет снижаться, что может вызвать обоснованную тревогу, поскольку этот коэф. показ., в какой мере краткоср. Пс покрываются Ак, кот. можно обратить в ДС в теч. некоторого периода, примерно совпадающего со сроками погаш. этих Пс, его использ. как один из основных показателей платежеспособности.

Значение коэффициента текущей ликвидности несколько ниже среднеотраслевого, но не настолько, чтобы внушать опасения. Он показывает, что 2,3 руб. приходится на 1 руб. текущей краткосрочной задолженности. Он составил 2,3 как в 2005г., так и в 2006г., т.е. положение не изменилось.

Коэффициент быстрой ликвидности:

оборотные средства - запасы 1 124 200 - 715 200

К_{БЛ 2005} = --------------------------------------------------------------------- = = 0,8

краткосрочные пассивы 481 600

1 290 000 - 836 000

К_{БЛ 2006} = ---------------------------------------------- = 0,8

540 200

(В среднем по отрасли - 1,0)

ТМЗ, как правило, явл. наименее Лкв ОбСр; вынужденная продажа этих Ак-в нередко связана с Уб. Поэтому так важно определение способности фирмы расплатиться по краткоср. обяз-ам, не прибегая к продаже ТМЗ.

Среднеотраслевое значение этого коэффициента равно 1,0. Текущее значение этого коэффициента для компании показывает, что она не очень хорошо выглядит в сравнении с другими фирмами данной отрасли, т.к. рациональное значение больше или равно 1. Если не будет проблем с дебиторами, возможно компания сможет расплатиться по текущим обязательствам, не прибегая к вынужденной распродаже товарно-материальных запасов. Значение коэффициента в 2005г. составило 0,8 и к 2006г. не изменилось.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

денежные средства 57 500

К_{АЛ 2005} = -------------------------------------------------------------- = = 0,1

краткосрочные пассивы 481 600

52 000

К_{АЛ 2006} = --------------------------- = 0,1

540 200

Коэф. показывает, долю краткоср. обяз-в, кот. может быть погашена немедленно за счет имеющихся ДС. Этот коэффициент составил 0,1 в 2005 и 2006гг.

3. Каковы оборачиваемость запасов и дебиторской задолженности, фондоотдача и ресурсоотдача? Как соотносятся коэффициенты использования ресурсов со средними в отрасли?

Оборачиваемость запасов - процесс обновления и замены запасов посредством перемещения материальных ценностей (вложенных в них денежных средств) из категории запасов в производственный и/или реализационный процесс.

Оборачиваемость запасов характеризует подвижность средств, которые предприятие вкладывает в создание запасов: чем быстрее денежные средства, вложенные в запасы, возвращаются на предприятие в форме выручки от реализации готовой продукции, тем выше деловая активность организации.

Коэффициент оборачиваемости запасов:

выручка от реализации 3 432 000

К_{ОЗ 2005} = ----------------------------------------------------- = 4,4

среднегодовая величина запасов 775 600

3 850 000

К_{ОЗ 2006} = --------------------------- = 4,9

775 600

В 2005 г. значение коэффициента составило 4,4 оборота денежных средств, вложенных в запасы, а в 2006 г. - 4,9. Увеличение оборачиваемости запасов говорит о более эффективном использовании ресурсов. В среднем по отрасли значение коэффициента равно 7,0. Для достижения таких же результатов предприятию необходимо направлять больше средств на приобретение запасов.

Период оборота запасов - число дней, за которое полностью обновляются запасы предприятия:

 360 дней 360

Д_{ОЗ 2005} = -------------------------- = ----------------- = 81,8 дней

К_{ОЗ 2005} 4,4

360 дней 360

Д_{ОЗ 2006} = -------------------------- = ----------------- = 73,5 дней

К_{ОЗ 2006} 4,9

В 2005 г. число дней одного оборота составило 81,8, а в 2006 г. это значение сократилось до 73,5 дней. Этот показатель говорит о более быстрой оборачиваемости запасов.

Оборачиваемость активов (ресурсоотдача):

выручка от реализации 3 432 000

К_{ОА 2005} = ----------------------------------------------------------------- = = 2,3

среднегодовая величина активов 1 559 800

3 850 000

К_{ОА 2006} = --------------------------- = 2,3

1 559 800

С одной стороны, оборачиваемость активов отражает, что в 2005 и 2006 гг. капитал, вложенный в активы предприятия, оборачивался 2,3 раза. С другой стороны, ресурсоотдача показывает, что предприятие имеет 2,3 руб. выручки с 1 руб., вложенного в активы. Рост данного показателя говорит о повышении эффективности их использования. В среднем по отрасли значение коэффициента равно 2,6. Для достижения таких же результатов предприятию необходимо направлять больше средств на вложения в активы.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности:

 выручка от реализации 3 432 000

К_{ДЗ 2005} = ------------------------------------------------------------------- = = 9,1

среднегодовая величина ДЗ 376 600

3 850 000

К_{ДЗ 2006} = --------------------------- = 10,2

376 600

В 2005 г. значение коэффициента равно 9,1 раз, а в 2006 г. - 10,2 раза. Эти значения говорят об увеличении привлечения кредитов предприятием. Чем ниже оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше будут потребности предприятия в оборотном капитале для расширения объема сбыта.

Время оборота дебиторской задолженности:

360 дней 360

Д_{ДЗ 2005} = -------------------------- = ----------------- = 39,6 дней

К_{ДЗ 2005} 9,1

360 дней 360

Д_{ДЗ 2006} = -------------------------- = ----------------- = 35,3 дней

К_{ДЗ 2006} 10,2

В 2005 г. число дней одного оборота составило 39,6, а в 2006 г. это значение сократилось до 35,3 дня. В среднем по отрасли это значение составило 32 дня.

Фондоотдача основных средств (ОС) и прочих внеоборотных активов (ВА):

 выручка от реализации

Ф = ---------------------------------------------------------------------

среднегодовая стоимость ОС и прочих ВА

3 432 000 3 432 000

Ф ₂₀₀₅ = ----------------------------------------------- = = 4,0

509 000 + 352 800 861 800

3 850 000

Ф ₂₀₀₆ = -------------------------------------- = 4,5

861 800

Фондоотдача характеризует эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов, измеряемую величиной продаж, приходящихся на единицу стоимости средств. В 2005 г. на 1 руб. основных средств приходилось 4,0 руб. выручки. В 2006 г. этот показатель увеличился и составил - 4,5 руб. В среднем по отрасли - 10,7 руб. предприятие неэффективно использует свои основные средства и внеоборотные активы.

4. Рассчитать долю заемных средств и коэффициенты финансовой устойчивости.

Все источники финансирования оборотных средств подразделяются на собственные, заемные и привлеченные.

Собственные средства играют главную роль в организации кругооборота фондов, т.к. предприятия, работающие на основе коммерческого расчета, должны обладать имущественной и оперативной самостоятельностью с тем, чтобы вести дело рентабельно и нести ответственность за принимаемые решения.

Для сокращения общей потребности в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразно привлечение заемных средств. Заемные средства представляют собой в основном краткосрочные кредиты банка, с помощью которых удовлетворяются временные дополнительные потребности в оборотных средствах.

Вместе со становлением системы коммерческих банков, ростом объемов коммерческого кредита повысилась и доля заемных ресурсов в структуре источников образования оборотных средств.

Решение финансовых проблем только с помощью кредитов может вызвать повышение зависимости предприятия от кредитных ресурсов и как следствие - увеличению нестабильности финансового состояния.

Кредиторская задолженность относится к внеплановым привлеченным источникам формирования оборотных средств. Ее наличие означает участие в обороте предприятия средств других предприятий и организаций.

Правильное соотношение между собственными, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния предприятия.

Для оценки финансовой устойчивости применяется система коэффициентов, которая включает в себя следующие показатели:

Коэффициент финансовой независимости (автономии) - показывает долю собственных средств в общем объеме ресурсов:

собственный капитал 663 768

К_{Ав 2005} = ------------------------------------------------------- = = 0,45 или 45,2%

валюта баланса 1 468 800

685 988

К_{Ав 2006} = --------------------------- = 0,41 или 41,2%

1 650 800

Значения этого коэффициента не соответствует рациональному значению (больше 0,5). В 2005г. доля собственных средств составила 45,2%, а в 2006г. - 41,2% от общего объема ресурсов, т.е. произошло снижение собственных средств и привлекалось больше заемных средств около 60%. Это говорит о не стабильном финансовом состоянии предприятия. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо предприятие от внешних кредиторов.

Коэффициент финансовой зависимости, характеризует в какой степени предприятие зависит от внешних источников финансирования, т.е. сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 руб. собственного капитала. Показывает также меру способности предприятия, ликвидировав свои активы, полностью погасить кредиторскую задолженность.

краткоср. пассивы + долгоср. пассивы + кредит. задолженность

К_ФЗ = --------------------------------------------------------------

собственный капитал

481 600 + 323 432 + 145 600 950 632

К_{ФЗ 2005} = --------------------------------------- ----------------------------- = = 1,4

663 768 663 768

540 200 + 424 612 + 175 200 1 140 012

К_{ФЗ 2006} = --------------------------------------------------------------------- = = 1,7

685988 685988

По данным расчета, видно, что в 2005 г. на 1 руб. собственного капитала привлекалось 1,4 руб. заемных средств. В 2006 г. это значение повысилось и составило - 1,7 руб. Значение соотношения должно быть меньше 0,7. В нашем случае превышение означает повышение зависимости предприятия от внешних источников средств.

Коэффициент финансовой устойчивости:

собственный капитал + долгоср. пассивы

К_ФУ = ---------------------------------------------------------------------------

итоговая сумма баланса

 663 768 + 323 432 987 200

К_{ФУ 2005} = ------------------------------------------ = --------------------------- = 0,7

1 468 800 1 468 800

685 988 + 424 612 1 083 600

К_{ФУ 2006} = --------------------------------------- = --------------------------- = 0,7

1 650 800 1 650 800

Значения этого коэффициента больше его рационального значения ( ? 0,5). В 2005г. и в 2006г. - 70% капитала компании привлечено на длительный срок. Наличие долгосрочных кредитов и займов в балансе повышает финансовую устойчивость компании, т.к. эти средства приравниваются к собственным, из-за привлечения на длительный срок, направляются на приобретение основных средств, на строительство и на пополнение оборотного капитала.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств:

заемный капитал 481 600 + 323 432

К_{С 2005} = ------------------------- = -------------------------------------------- = 1,2

собственный капитал 663 768

540 200 + 424 612

К_{С 2006} = ------------------------------------------------- = 1,5

685 988

Коэффициент показывает, что, в 2005 г. на 1 руб. собственных средств приходилось 1,2 руб. заемных средств. В 2006 г. он составил - 1,5 руб. Если коэффициент > 1, то у предприятия больше заемных средств, а это значит, что финансовая устойчивость предприятия движется к критической точке.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами:

собственный капитал - внеоборотные активы

К_О = ----------------------------------------------------------------------

оборотные средства

663 768 - 344 800

К_{О 2005} = ------------------------------------------------- = 0,3

1 124 000

685 988 - 360 800

К_{О 2006} = ------------------------------------------------- = 0,3

1 290 000

Рациональное значение (? 0,1). Коэффициент показывает, что, в 2005 и в 2006 гг. - 30% оборотных средств предприятия были сформированы за счет собственных источников.

Коэффициент маневренности СК:

собственный капитал - внеоборотные активы

К_М = -------------------------------------------------------------------------------------