2

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ НФОРМАТИКИ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ

Кафедра экономики

РЕФЕРАТ

На тему:

"Оценка эффективности финансирования (на примере ОАО “Мотоль”)"

МИНСК, 2008

Лизинговая сделка с ОАО “Мотоль” находится на стадии контроля банком за надлежащим исполнением арендатором условий договора лизинга.

Исходя из предъявленных документов видно, что на первых стадиях подготовки и осуществления лизинговой сделки филиала с клиентом соблюдены все требования, изложенные в “Методических рекомендациях по организации проведения лизинговых сделок в коммерческом банке”.

Прежде чем принять решение по проекту финансирования приобретения основных средств при нехватке собственных средств на нужды воспроизводства финансовый менеджер должен выбрать форму заимствования средств. И чаще всего выбирать приходиться между финансированием с помощью кредита и финансированием с помощью лизинга.

При кредитовании за счет заемных источников инвестиция совершается единовременно и полностью, а субъект становится должником банка и собственником имущества одновременно. В качестве "бонуса" государство предлагает инвесторам инвестиционные льготы - при "пустом" амортизационном фонде от налога можно освободить сумму прибыли, направленную на финансирование капитальных вложений производственного назначения и на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели.

В то же время банковский процент выплачивается из прибыли, остающейся в распоряжении субъекта хозяйствования. Выплаченные проценты увеличивают стоимость объекта кредитования, что при высоких процентных ставках и длительных сроках кредитования сводит на нет все преимущества от льготирования прибыли.

В случае лизинга инвестором становится лизингодатель (банк или лизинговая компания), однако льготы для этой категории собственников с 1999 года отменены.

Лизингополучатель может льготировать прибыль лишь после получения прав на объект, но уже не в размере собственных инвестиций в оборудование (каковыми являются лизинговые платежи), а лишь в размере остаточной стоимости объекта.

Таким образом, при лизинге инвестиционная льгота попросту теряется. Тем не менее лизинговый платеж в полном объеме включается в затраты производства и реализации продукции. Это не так уж плохо, если учесть, что амортизация может достигать 100 процентов за срок договора. Особенностью является и то, что лизингодатель оплачивает не только стоимость объекта, но и причитающийся НДС. А возмещение стоимости и НДС лизингополучателем происходит постепенно, в течение всего срока договора.

Для того, чтобы оценить правильно ли исследуемое нами предприятие (ОАО “Мотоль”) сделало выбор в пользу лизинга сравним цену обоих вариантов финансирования приобретения измельчителя-смесителя раздатчика кормов ИСРК-12 "Хозяин".

Для сравнения эффективности лизинга и кредита необходимо принять равные условия по погашению основного долга и процентов по кредиту аналогично с лизинговыми платежами. В рассматриваемом случае срок действия договора лизинга и кредита - пять лет. Кредит погашается ежемесячно равными долями, проценты начисляются от суммы непогашенного кредита. Процентная ставка по договорам лизинга и кредитному - 10% годовых. Контрактная стоимость объекта лизинга (раздатчик кормов ИСРК - 12) составляет 64322034 рублей, НДС - 11577966 рублей, выкупная стоимость - 6280000 рублей с НДС, в том числе НДС - 957966 рублей.

На основании данных параметров составим график погашения лизинговых платежей и график погашения кредита и процентов по нему.

Лизинговый платеж в части возмещения инвестиционных расходов уплачивается в течение срока действия договора лизинга ежемесячно равными долями и рассчитывается по формуле 1.

ЛПп = (643322034 - 5322034) /59 = 1000000 рублей.

Сумма лизинговых платежей в части инвестиционных расходов не может быть меньше суммы амортизационных отчислений, начисленных на объект.

Вознаграждение лизингодателя состоит из оплаты за все виды работ и услуг по договору лизинга. Разовый лизинговый платеж в части дохода лизингодателя рассчитывается по формуле 3.

ЛП1 = 64322034 х 10/360 х 27 = 484917;

ЛП2 = 63322034 х 10/360 х 30 = 622667; и т.д.

Лизинговые платежи обносятся на себестоимость продукции по элементу "Амортизация основных фондов" в части погашения инвестиционных расходов лизингодателя и по элементу "Прочие затраты" в части уплаты процентов.

График погашения лизинговых платежей представлен в таблице 1.

Таблица 1.

График погашения лизинговых платежей

Период платежа	Непогашенная стоимость на начало периода	Лизинговый платеж	НДС	Лизинговый платеж с НДС	В том числе
					Проценты	НДС	Погашение	НДС
1	64322034	1484917	267285	1752202	484917	87285	1000000	180000
2	63322034	1622667	292080	1914747	622667	112080	1000000	180000
3	62322034	1612833	290310	1903143	612833	110310	1000000	180000
4	61322034	1603000	288540	1891540	603000	108540	1000000	180000
5	60322034	1593167	286770	1879937	593167	106770	1000000	180000
6	59322034	1583333	285000	1868333	583333	105000	1000000	180000
7	58322034	1573500	283230	1856730	573500	103230	1000000	180000
8	57322034	1563667	281460	1845127	563667	101460	1000000	180000
9	56322034	1553833	279690	1833523	553833	99690	1000000	180000
10	55322034	1544000	277920	1821920	544000	97920	1000000	180000
11	54322034	1534167	276150	1810317	534167	96150	1000000	180000
12	53322034	1524333	274380	1798713	524333	94380	1000000	180000
13	52322034	1514500	272610	1787110	514500	92610	1000000	180000
14	51322034	1504667	270840	1775507	504667	90840	1000000	180000
15	50322034	1494833	269070	1763903	494833	89070	1000000	180000
16	49322034	1485000	267300	1752300	485000	87300	1000000	180000
17	48322034	1475167	265530	1740697	475167	85530	1000000	180000
18	47322034	1465333	263760	1729093	465333	83760	1000000	180000
19	46322034	1455500	261990	1717490	455500	81990	1000000	180000
20	45322034	1445667	260220	1705887	445667	80220	1000000	180000
21	44322034	1435833	258450	1694283	435833	78450	1000000	180000

Продолжение таблицы.

22	43322034	1426000	256680	1682680	426000	76680	1000000	180000
23	42322034	1416167	254910	1671077	416167	74910	1000000	180000
24	41322034	1406333	253140	1659473	406333	73140	1000000	180000
25	40322034	1396500	251370	1647870	396500	71370	1000000	180000
26	39322034	1386667	249600	1636267	386667	69600	1000000	180000
27	38322034	1376833	247830	1624663	376833	67830	1000000	180000
28	37322034	1367000	246060	1613060	367000	66060	1000000	180000
29	36322034	1357167	244290	1601457	357167	64290	1000000	180000
30	35322034	1347333	242520	1589853	347333	62520	1000000	180000
32	34322034	1337500	240750	1578250	337500	60750	1000000	180000
33	33322034	1327667	238980	1566647	327667	58980	1000000	180000
34	32322034	1317833	237210	1555043	317833	57210	1000000	180000
35	31322034	1308000	235440	1543440	308000	55440	1000000	180000
36	30322034	1298167	233670	1531837	298167	53670	1000000	180000
37	29322034	1288333	231900	1520233	288333	51900	1000000	180000
38	28322034	1278500	230130	1508630	278500	50130	1000000	180000
39	27322034	1268667	228360	1497027	268667	48360	1000000	180000
40	26322034	1258833	226590	1485423	258833	46590	1000000	180000
41	25322034	1249000	224820	1473820	249000	44820	1000000	180000
42	24322034	1239167	223050	1462217	239167	43050	1000000	180000
43	23322034	1229333	221280	1450613	229333	41280	1000000	180000
44	22322034	1219500	219510	1439010	219500	39510	1000000	180000
45	21322034	1209667	217740	1427407	209667	37740	1000000	180000
46	20322034	1199833	215970	1415803	199833	35970	1000000	180000
47	19322034	1190000	214200	1404200	190000	34200	1000000	180000
48	18322034	1180167	212430	1392597	180167	32430	1000000	180000
49	17322034	1170333	210660	1380993	170333	30660	1000000	180000
50	16322034	1160500	208890	1369390	160500	28890	1000000	180000
51	15322034	1150667	207120	1357787	150667	27120	1000000	180000
52	14322034	1140833	205350	1346183	140833	25350	1000000	180000
53	13322034	1131000	203580	1334580	131000	23580	1000000	180000
54	12322034	1121167	201810	1322977	121167	21810	1000000	180000
55	11322034	1111333	200040	1311373	111333	20040	1000000	180000
56	10322034	1101500	198270	1299770	101500	18270	1000000	180000
57	9322034	1091667	196500	1288167	91667	16500	1000000	180000
58	8322034	1081833	194730	1276563	81833	14730	1000000	180000
59	7322034	1072000	192960	1264960	72000	12960	1000000	180000
60	6322034	1062167	191190	1253357	62167	11190	1000000	180000
ИТОГО	79345084	14282115	93627199	20345084	3662115	59000000	10620000

Таким образом, сумма лизинговых платежей за период действия договора составляет 93,6 млн. рублей. с учетом НДС Данная сумма в части лизинговых платежей в сумме 79,3 млн. руб. относится на себестоимость продукции кооператива, а сумма НДС в размере 14,3 млн. руб. принимается к зачету.

Составим график погашения кредита и процентов по нему, приняв во внимание, что проценты по кредиту относятся на увеличение первоначальной стоимости основного средства.

Проценты по кредиту рассчитываются по формуле:

Iк = З х КС/360 х T, (1)

где Iк - проценты за кредит;

З - остаток задолженности по кредиту на начало периода;

КС - процентная ставка по кредиту;

T - период расчета;

I1 = 75900000 х 10%/360 х 27 = 506000

I2 = 74635000 х 10%/360 х 30 = 621958 и т.д.

График погашения кредита представлен в табл.2.

Таблица 2.

График погашения кредита и уплаты процентов.

Период платежа	Остаток задолженности по кредиту на начало периода	Проценты	Погашение кредита
1	75900000	506000	1265000
2	74635000	621958	1265000
3	73370000	611417	1265000
4	72105000	600875	1265000
5	70840000	590333	1265000
6	69575000	597792	1265000
7	68310000	569250	1265000
8	67045000	558708	1265000
9	65780000	548167	1265000
10	64515000	537625	1265000
11	63250000	527083	1265000
12	61985000	516542	1265000
13	60720000	506000	1265000
14	59455000	495458	1265000
15	58190000	484917	1265000
16	56925000	474375	1265000
17	55660000	463833	1265000
18	54395000	453292	1265000
19	53130000	442750	1265000
20	51865000	432208	1265000
21	50600000	421667	1265000
22	49335000	411125	1265000
23	48070000	400583	1265000
24	46805000	390042	1265000
25	45570000	379500	1265000
26	44275000	368958	1265000
27	43010000	358417	1265000
28	41745000	347875	1265000
29	40480000	337333	1265000
30	39215000	326792	1265000
31	37950000	316250	1265000
32	36685000	305708	1265000
33	35420000	295167	1265000
34	34155000	284625	1265000
35	32890000	274083	1265000
36	31625000	263542	1265000
37	30360000	253000	1265000

Продолжение таблицы.

38	29095000	242458	1265000
39	27830000	231917	1265000
40	26565000	221375	1265000
41	25300000	210833	1265000
42	24035000	200297	1265000
43	22770000	189750	1265000
44	21505000	179208	1265000
45	20240000	168667	1265000
46	18975000	158125	1265000
47	17710000	147583	1265000
48	16445000	137042	1265000
49	15180000	126500	1265000
50	13915000	115958	1265000
51	12650000	105417	1265000
52	11385000	94875	1265000
53	10120000	84333	1265000
54	8855000	73792	1265000
55	7590000	63250	1265000
56	6325000	52708	1265000
57	5060000	42167	1265000
58	3795000	31625	1265000
59	2530000	21083	1265000
60	1265000	10542	1265000
ИТОГО	-	19164755	75900000

Таким образом, цена кредита равна 95,1 млн. рублей, в том числе 19,2 млн. рублей - проценты; 75,9 млн. рублей - основной долг.

Чтобы сопоставить общую сумму выплат лизингополучателем по договору лизинга с ценой приобретения оборудования в кредит необходимо учесть налоговые льготы, представляемые участникам сделки.

Цена лизинговой операции, при условии последующего выкупа оборудования определяется по формуле:

Цп = ЕП - Л + Ц1 + Нп, [24, с 522], (2)

где ЕП - платежи по лизингу

Ц1 - остаточная стоимость оборудования по истечению срока действия контракта

Нп - обязательные налоговые платежи (НДС)

Л - льготы, получаемые лизингополучателем за счет сокращения налога на прибыль, возникающие вследствие включения лизингового платежа в себестоимость и численно равные произведению суммы платежа на ставку налога на прибыль.

Л = (ЕП + НДС) 0.24 = 93627199 0.24 = 22470528 (руб).

Цл = 79345084 - 22470528 + 5322034 + 15240081 = 77436671 (руб)

Аналогично определяем цену оборудования, приобретаемого в кредит:

Цк = Цо + П - Л + Нп, (3)

где Цо - первоначальная стоимость оборудования

П - платежи за пользование кредитом

Определим льготу, получаемую покупателем оборудования за кредит. Льготированию по налогу на прибыль подлежит погашение кредитов банка, полученных на капитальные вложения. Налоговая льгота при осуществлении капитальных вложений производственного назначения предоставляется при условии полного использования на эту цель начисленной амортизации, как основного источника финансирования капитальных вложений.

В нашем случае ОАО “Мотоль” по состоянию на 01.01. 2008 имеет амортизационный фонд в размере 240.0 млн. руб., следовательно предприятие не может рассчитывать на данную льготу.

Н п - обязательные налоговые платежи:

в нашем случае, Нп = НДС + Ннедв = 11 577 966 + (643 222 034 0.1) = 12 221 186 руб.

Исходя из данных, общая цена оборудования, приобретенного в кредит составит:

Ц к = 64 322 034 + 19 164 755 - 0 + 12 221 186 = 95 707 975 руб.

Результаты расчетов представлены в таблице 3.

Таблица 3.

Сравнение финансового лизинга и долгосрочного кредита

№ п/п	Показатель	Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате в том числе	99 907 199	95 064 755
1.1	В части стоимости	59 000 000	75 900 000
1.2	В части дохода	20 345 084	19 164 755
1.3	Выкупной платеж	5 322 034	-
1.4	НДС	15240 081	-
2	Влияние на уплату налогов в течении срока действия договора	37 710 609	18 010 186
2.1	НДС	15 240 081	11 577 966

Продолжение таблицы.

2.2	Налоги и сборы из прибыли	22 470 528	6 432 220
3	Конечная стоимость варианта финансирования (п.1 - п.2)	62 196 590	77 054 569
4 4.1 4.2	Сравнительная эффективность лизинга: в рублях в% к стоимости объекта	14 857 979 19,6%

Результатом анализа констатируется эффективность лизинга по сравнению с долгосрочным кредитом в размере 19,6% от стоимости приобретаемого оборудования.

Однако в случае расширения диапазона исследования с учетом фактора стоимости денег во времени, результат сравнения может значительно изменится.

Для оценки затратности во времени того или иного способа финансирования необходимо осуществить моделирование денежных потоков предприятия, возникающих при осуществлении капитальных вложений с учетом инфляции. Ставка дисконтирования при расчете принимается равной 24% годовых. Для упрощения расчетов рассмотрим дисконтируемые потоки платежей за год. Суммарный денежный поток по финансированию капвложений посредством лизинга можно оценить следующим образом:

PVL = PV (L) + PV (НДС) - PV (TPa) /23 c 38/ (3)

где PV (L) - дисконтированная величина лизинговых платежей без НДС;

PV (НДС) - изменение текущей стоимости по НДС в связи с изменением сроков их уплаты;

PV (TPa) - величина изменения налога на прибыль за счет амортизации приобретенного имущества.

Сокращение налога на прибыль возникает вследствие включения лизингового платежа в себестоимость и численно равно произведению суммы платежа на ставку налога на прибыль.

Произведем оценку стоимости платежей, связанных с приобретением имущества за счет договора финансового лизинга за 1 год.

Текущая величина платежей по лизингу определяется по формуле:

(4)

где F -покупная стоимость имущества без НДС

h - срок амортизации оборудования, в месяцах

і - среднемесячный темп инфляции (0.024)

PV (L) = 64322034 (1 + 0.024) 12 -1 = 55 316 949 руб.

12 0.024 (1+0.024) 12

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества:

(5)

где а - годовая норма амортизации имущества (0.24)

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с применение к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования:

(6)

Подставим полученные значения в формулу дисконтированной величины потока платежей:

PVL = PV (L) + PV (НДС) - PV (TPa) = 55316949 + 117420 - 13276068 = = 42,1 млн. руб.

Сделаем оценку стоимости платежей, связанных с покупкой имущества за счет банковского кредита по формуле:

PVk = PV (k) + PV (НДС) - PV (TPa) (7)

где PV (k) - стоимость платежей по кредиту, включая проценты и выплаты по основному долгу на начальную дату;

PV (НДС) - изменение текущей стоимости НДС в связи с изменением сроков их уплаты;

PV (TPa) - рассчитанная на момент времени величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретенного имущества в течении срока его амортизации.

Размер ежемесячного платежа по кредиту:

(8)

где F (c НДС) - покупная стоимость имущества с НДС

r - годовая ставка процента за кредит

k - количество платежей по кредиту

Текущая величина платежей по кредиту определяется по следующей формуле:

/23 c.38/ (9)

где К м - ежемесячный платёж по кредиту с процентами.

Рассчитываем дисконтированную величину уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течении срока амортизации:

/23 c.38/ (10)

где F - покупная стоимость без НДС;

а - годовая норма амортизации имущества;

h - срок амортизации оборудования в месяцах (120);

i - темп инфляции (0,024);

0,24 - ставка налога на прибыль.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с принятием к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу:

(11)

где сумма НДС - сумма уплаченного НДС

Подставим полученные значения в формулу стоимости платежей по кредиту:

PVk = 68 670 525 + 402 323 - 5 048 866 = 64 023 982 руб.

или 21 865 681: 75 900 000 = 28,8% от стоимости оборудования.

Дисконтированная величина потока платежей в случае лизинга PV(L) меньше, чем при покупке оборудования за счет банковского кредита PV (k).

Экономия средств с учетом инфляции при использовании лизинговой схемы составит:

64 023 982 - 42 158 301 = 21 865 681 руб. или 28,8% от стоимости оборудования.

Для ведения хозяйственной деятельности любому предприятию необходимы финансы. Финансовый поток предприятия состоит из чистой прибыли и амортизационного фонда. Ввиду того, что приобретение оборудования влияет на прибыль и амортизацию, сравним величину платежей из прибыли и чистую прибыль при проведении лизинговой сделки и кредитовании. Для упрощения расчетов ограничимся суммой годовой нетто-выручки по основному виду деятельности.

Согласно бизнес-плану ОАО “Мотоль” годовая сумма выручки в планируемом году составит 1009,0 млн. руб. Себестоимость продукции составит 918,8 млн. руб. Амортизация за период действия договора лизинга составит 92%, в то время как срок службы оборудования, приобретенного за счет кредита 10 лет, следовательно, амортизационные затраты при лизинге выше аналогичных затрат по оборудованию, купленному за кредит. Ставка налога на прибыль - 24%. Налоги, уплачиваемые в местный бюджет из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия: сбор на развитие инфраструктуры - 2%, налог на недвижимость - 1%. Данный налог уплачивается лишь в случае с кредитом, так как предприятие приобретает оборудование в собственность посредством кредита. Осуществляя расчет, ограничимся налогом на недвижимость лишь по данному оборудованию, так как имеющаяся сумма налога на недвижимость по основным средствам, находящимся в собственности предприятия, не повлияет на результаты расчетов.

Финансовый поток предприятия состоит из чистой прибыли, амортизации и экономии по налогам в бюджет.

Данные представлены в таблице 4.

Таблица 4.

Сравнительная оценка эффективности лизинга и кредита по ОАО “Мотоль”

Показатель	Лизинг (млн. руб)	Кредит (млн. руб)
Выручка от реализации продукции,	584,0	584,0
Себестоимость продукции, в том числе: - амортизация - лизинговые платежи минус амортизация	514,1 14,2 6,9	499,4 6,4 -
Прибыль по отчету,.	69,9	84,6
Налог на недвижимость	-	0,64
Налог на прибыль	16,8	20,3
Экономия по налогу на прибыль	+ 3,5	-
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия,	53,1	63,7
Сбор на развитие инфраструктуры города	1,1	1,3
Экономия по сбору на развитие инфраструктуры города	+ 0,2
Чистая прибыль	52,0	62,4
Финансовый поток (чистая прибыль + амортизация + экономия на налогах)	70,5	68,8

На основании данных табл.4 видим, что наибольший финансовый поток ожидается при заключении лизинговой сделки.

Получив наибольший из предложенных вариантов финансовый поток, предприятие увеличит собственный капитал, улучшив тем самым показатели, характеризующие финансовую устойчивость и степень финансовой независимости предприятия.

Итак, на основании проведенного анализа можно сделать вывод о том, что наиболее выгодным вариантом финансирования инвестиций операции для ОАО “Мотоль” является лизинг, так как данная сделка предполагает экономию денежных средств в сумме 14,8 млн. руб. (табл.3), а дисконтированная величина потока платежей по лизингу меньше потока платежей по кредитной сделке на 21,9 млн. руб. Более того, предприятие воспользуется следующими основными преимуществами лизинга:

- за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость снизить налогооблагаемую прибыль;

- сэкономит на налоге на недвижимость;

- улучшит финансовые потоки;

- получит экономию собственных средств;

- выкупит оборудование по небольшой остаточной стоимости;

- учитывая, что лизинг - это финансирование, но не кредит, он юридически не затрагивает соотношений собственных и заемных средств, то есть предприятие не снижает возможности по получению кредитов.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. М., - 2000.

2. Гусаков Б. Лизинг-катализатор экономического успеха. М., - 2007.

3. Минович Е. Как вернуть лизингу способность перевооружать белорусскую индустрию // НЭГ. - 2007. - №54. - С.9.

4. Павлодский Е.А. Банковский кредит и способы его обеспечения. М., - 2004.

5. Понасенко М. Лизинг - белорусский вариант // НЭГ. - 2007. - №30. - С.6.

6. Ермолович Л.П. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М., - 2001.

7. Бизнес план ОАО "Мотоль" 2007, 2008 гг.