Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Формирование портфеля роста и дохода осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая -- доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги.

Выбор инвестиционного портфеля ценных бумаг заключается, прежде всего, в правильно сформулированной инвестиционной стратегии.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств, и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами [21].

Итак, разработка инвестиционной стратегии прежде всего преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую, по сравнению с возможными, доходность.

1 Инвестирование в самый доходный на момент осуществления анализа выпуск, как правило, дальней серии, и хранение его до погашения.

2 Краткосрочные спекуляции. Весьма распространенная на отечественном рынке стратегия рисковых вложений в наиболее доходные облигации. Эта схема возможна при особом состоянии рынка и весьма рискованна при тех операциях до размещения, которые активно осуществляет эмитент.

3 Портфельное инвестирование с пассивным управлением. Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать так: «купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля, включающего в себя выпуски с разными сроками погашения (короткими -- для обеспечения ликвидности и дальними -- для обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их погашения

4 Портфельное инвестирование с активным управлением [3]. Основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального времени. Активное управление -- самый затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность активного управления портфелем существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами. Поэтому эту схему, как правило, используют крупные инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

1.4 Цели дипломной работы

В дипломной работе поставлена цель формирования инвестиционного портфеля для институционального инвестора стоимостью 10 млн. грн., отвечающий двум критериям:

3) уровень риска портфеля должен составлять не выше 8%;

4) уровень доходности портфеля должна быть не ниже 12%;

Срок обладания портфелем 10лет

Соответственно текущей макроэкономической обстановке и состоянию фондового рынка подобран тип портфеля - портфель регулярного дохода. Выбор обусловлен низкой ликвидностью украинского фондового рынка и его относительно молодой историей существования. Большие спрэды по котировкам акций не позволяют ориентироваться на рост рыночной стоимости украинских акций, а практика отказа от выплаты дивидендов значительно снижает инвестиционную привлекательность даже самых перспективных компаний, занимающих лидирующие места в рейтингах финансовых инструментов.

Наиболее приемлемой моделью управления портфелем ценных бумаг для институционального инвестора является активная модель управления.

2. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПУТЕМ ОТБОРА ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИЗ РЕЙТИНГОВЫХ ТАБЛИЦ

2.1 Макроэкономический анализ среды инвестирования

В современной Украине инвестиции играют главную роль в экономическом процессе, предопределяя общий рост экономики. В результате инвестирования средств в экономику увеличиваются объемы производства, растет национальный доход, наращивают свой конкурентный потенциал отрасли и предприятия в наибольшей степени удовлетворяющие спрос на те или иные товары и услуги.

В период 1998 - 2003г валовой внутренний продукт (ВВП) вырос с 102593 млн. грн. в 1998г. до 263228 млн. грн. в 2003г., а реальный ВВП в процентах от предыдущего года увеличился с 98,8% в 1998 г до 109,3% в 2003 году. Увеличение производства ВВП в Украине за 1998 - 2003 гг. вызвано, прежде всего, ростом объема производства в промышленности с 99% до 115,7% (в сравнимых ценах), и ростом инвестиций в основной капитал, который составил 13,6% (в процентах к ВВП) в 1998 г, и уже 27,7% в 2003 году [23, 30].

Инвестиции в основной капитал повышают производственный потенциал развития нашей страны. Для предприятий это означает модернизацию и техническое переоснащение, внедрение энерго- и ресурсосберегающих технологий, а следовательно уменьшение доли материальных затрат в структуре себестоимости и увеличение заработной платы, производство более конкурентоспособной продукции. Для экономики в целом это означает насыщение рынка высококачественной продукцией, рост совокупного спроса, увеличение потребительских расходов, доходной части ВВП [13].

Между тем, в 2001 году в отечественной экономике сложились поистине уникальные предпосылки для ее восстановления. Речь идет о реальным росте денежных доходов и положительном торговом балансе -- сочетании, которое сформировалось впервые за последние 12 лет. Абсолютная величина сальдо внешнеэкономического баланса увеличилась с 350,7 млн. долл. в 1998 г. до 1288 млн. долл. в 2003. Одно лишь сохранение текущей динамики реальных доходов населения гарантирует 3-4% ежегодного роста ВВП. Положительные же сдвиги в инвестиционной сфере -- при отсутствии внешнеторговых дефицитов -- могут увеличить их еще на 2--3 %. Валютно-курсовое регулирование оказывается существенным фактором сохранения этих преимуществ -- как в контексте стимулирования экспорта, так и предприятий, ориентированных на внутренний рынок [17].

Украинский финансовый рынок имеет ряд безусловных ценностей: стабильные деньги и стабильные цены. С определенной долей уверенности можно сказать, что Украина, как демократическое государство, сформировала свою денежную и банковскую систему, а это надежный фундамент для финансовой стабилизации, которая формирует базовые условия для разворачивания инвестиционных процессов в Украине.

Рисунок 2.1 - Динамика уровня инфляции и ВВП за период 2000-2003гг., % в годовом исчислении

Большое значение имеет тот факт, что стабильность гривны - это результат деятельности рыночных механизмов саморегуляции экономических процессов общества.

Стабильность гривны, характеризующаяся неизменным номинальным обменным курсом - 5,33грн/долл. на протяжении 2002 - 2003гг., наряду с нарастающей динамикой денежной массы (с уровня 45% за 2000г. до 48% в 2003г.) и снижением темпов инфляции с 30% до 8%(за тот же период), является так же важным индикатором улучшения общего инвестиционного климата в Украине [15, 31].

Движение денежной массы аналогично движению курса акций при небольшом опережающем движении курса акций [7, 8]. Эту зависимость необходимо учитывать при анализе движения акций. Динамика денежной массы и темпов инфляции за период 1997 - 2004гг. представлена в приложении Б.

Рост потребительского спроса населения Украины стимулируется, прежде всего, увеличением реальной среднемесячной заработной платы за 1998 - 2002 гг. с 96,2 % до 118,2 % к предыдущему году. Таким образом, увеличиваются денежные доходы населения и фактическое конечное потребление домашних хозяйств с 74 778 млн. гон в 1998 г до 150 859 млн. грн в 2002 г. [24]. Все это в конечном итоге усиливает действие тенденции расширения отечественного рынка товаров народного потребления. Основные макроэкономические показатели экономического и социального развития Украины за 2001 - 2003гг. представлены в приложении В. Рост реальных доходов населения Украины отображен на рисунке 2.2.

Экспорт украинской продукции, особенно товаров глубокой переработки (высокотехнологичные, ресурсоперерабатывающие), содействует снижению ресурсоемкости валового производства товаров и услуг, следовательно, создается внутренний резерв экономического роста. Так за 2000-2001гг доля машиностроения, металлообработки в общем, экспорте увеличилась с 13,1% до 17,4%, а часть черной металлургии сократилась с 43,2 до 37,9 % [17]. Указанные изменения в структуре экспорта способствовали расширению национального рынка, что привело к росту ВВП.

Рисунок 2.2 - Динамика уровня динамика реальных доходов населения за период 2000-2003гг., % в годовом исчислении

Сопоставление фондовых индексов с показателями экономической активности (объем валового внутреннего продукта или индексом объема промышленного производства) свидетельствует о взаимосвязи между направлением движением цен на фондовом рынке и состоянием экономики. Цены растут в период динамического развития экономики и снижаются в период экономического спада. Вместе с тем, изменения цен на те или иные акции могут существенно различаться, отражая финансовое состояние компаний-эмитентов [8].

Индекс Kindex Liquid Index рассчитывается по входящим в него энергетическим предприятиям, имеющим высокую курсовую стоимость и доходность, и отражает изменения в отрасли производства и распределения энергии [31]. Динамика индекса отражена на рисунке 2.3.



Рисунок 2.3 - Динамика изменения индекса Kindex Liquid Index за период 14.11.2002 - 14.04.2003гг., %

Индекс ПФТС рассчитывается на основе текущей информации о реальных ценах сделок в торговой системе и является весьма удобным инструментом для анализа краткосрочных тенденций на отечественном рынке акций [31]. Динамика индекса отображена на рисунке 2.4.

Рисунок 2.4 - Динамика изменения индекса PFTS Index за период 19.11.2002 - 19.04.2003гг., %

Приведенные тенденции свидетельствуют о том, что рынок акций опережает во времени изменение конъюнктуры, то есть курсы акций опережают фактическое экономическое развитие в среднем на 6 - 9 месяцев.

Международное рейтинговое агентство Standard&Poor's рассчитало индексы акций S&P/IFCG стран зоны Frontier за апрель. По Украине рост индексов акций был зафиксирован на уровне 2%. В "индексную корзину" индекса S&P/IFCG-Украина входят ценные бумаги "Укрнафты", "Укртелекома", "Киевэнерго", "Стирола", "Нижнеднепровского трубопрокатного завода", "Днепрэнерго", "Центрэнерго", "Западэнерго" и "Никопольского завода ферросплавов" [32].

Рисунок 2.5 - Динамика изменения индекса объема промышленной продукции и ВВП за период 1998 - 2003гг., %

Проведенный анализ изменения фондовых индексов и индекса производства продукции позволяет выявить рынки, на которых в результате прогнозируемого развития конъюнктуры биржевые сделки могут быть успешными [8].

В современных условиях на курс акций большое влияние оказывает движение валютного курса. За последние полтора года евро сильно потеснил позиции американского доллара, как в Украине, так и в других странах мира. Наметилась тенденция стабильного снижения курса доллара при одновременном росте евро. И именно на динамику курса этой валюты ориентируется фондовый рынок Украины. Динамика курса доллара к гривне и курса евро (к гривне) представлена в приложении Д.

В последнее время роль политических факторов в развитии экономики заметно возросла, усиливаются государственное регулирование и контроль в одних отраслях и ослабевают в других, что сказывается на результатах их деятельности. Условия хозяйственной деятельности зависят и от политики в области государственных расходов, налогообложения, тарифов. Большое влияние на фондовый рынок оказывает контроль НБУ за кредитной системой и банками, затрагивающий не толь кредитную и инвестиционную деятельность банков, но и их клиентов и экономику в целом [8].

Динамика рыночных ставок процента оказывает значительное влияние на доходность облигаций и их курс, за этими показателями внимательно следят и те инвесторы, чью политику можно определить как агрессивную, и те, кто придерживается консервативной политики. Для инвесторов-консерваторов они важны потому, что одной из их главных целей является сохранение высокой доходности. Агрессивные биржевые дельцы, непосредственно участвующие в торгах за свой счет, также заинтересованы в определенной ставке процента, так как их инвестиционные программы строятся на возможности получения прироста капитала, сопровождающей резкое колебание процентной ставки. Процентные ставки по депозитам для юридических лиц на сумму вклада более 100 000тыс. грн. и депозитные ставки для юридических лиц в USD приведены в Приложении Е.

Подобно тому, как не существует единого рынка облигаций, а есть ряд различных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ко всем сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некотором смысле уникальны, уровень процентных ставок. Известно, что различные процентные ставки действительно имеют тенденцию со временем двигаться в одном направлении и вести себя в основном одинаково. Но известно также и то, что в различных секторах рынка существует спрэд доходности различных типов ценных бумаг (либо разница в процентных ставках). Спрэд доходности ценных бумаг - это разница в доходности процентных ставок, существующая в различных секторах рынка.

Макроэкономический анализ позволяет сделать следующие выводы:

В течение последних полутора лет рост производства ВВП и объема промышленного производства обгонял темпы роста инфляции.

Рост реальных доходов населения в последний год был весьма значительным (см. рисунок 2.2) для того, чтобы обеспечить рост сбережений, а существующие механизмы фондового рынка позволяют превращать сбережения в инвестиции.

О благоприятной динамике фондового рынка свидетельствует и динамика фондовых индексов (PFTS Index и Kindex Liquid Index), представленных на рисунке 2.3 (темпы роста за последний год составили почти 170% по PFTS Index и почти 150% по Kindex Liquid Index)

Все вышеперечисленное позволяет заключить, что макроэкономическая среда для инвестирования является благоприятной.

2.2 Отраслевой анализ ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке Украины

Задача отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа при рассмотрении отдельных предприятий. Это осуществляется путем отсеивания отраслей, не представляющих интереса в данном плане, поскольку при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых предприятий. Данный вид анализа позволит классифицировать отрасли экономики Украины по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития производства [7, 8].

В результате отраслевого анализа экономики, произведенного на основании [23, 33], удалось выявить отрасли, которые имеют самые высокие темпы роста. К этим отраслям относится, прежде всего, промышленность, строительство, а так же транспорт и связь. Тенденции изменения выпуска товаров и услуг (в % к предыдущему году) наиболее активных отраслей экономики Украины за период 1999 - 2003гг. представлен на рисунке 2.4.

Рисунок 2.6 - Динамика роста объема производства наиболее активных отраслей экономики за 1999- 2003гг.

Диаграмма наглядно иллюстрирует неуклонный рост объемов производства товаров и услуг отрасли транспорта и связи с уровня 93,4% в 1999г до 110,6% в 2003г. Наибольшие темпы роста имеет промышленность. За анализируемый период уровень производства вырос с 104% в 1999г до 115,8% в 2003г. В отрасли строительства наблюдаются значительные колебания объемов заказов с уровня 92% в 1999г. до 124,3% в 2003г, резко выделяющиеся на фоне спада (99,3%) 2002 года.

Необходимо отметить неудовлетворительные тенденции снижения объемов производства в сельском хозяйстве, выявленные уже в 2001г. За прошедшие три года общие объемы производства в сельском хозяйстве снизились с уровня 109,5% в 2001г. до 91,9% в 2003г., отбросив данную отрасль на 5 лет назад [33]. Эта ситуация обусловлена сокращением площади под зерновые и снижением уровня урожайности, а также неблагоприятными условиями вегетации.

В промышленности за 2003г. наиболее высокие темпы прироста отмечены в машиностроении, пищевой промышленности, обрабатывающей, нефтехимической и легкой. Наименее активна отрасль производства и распределения электроэнергии. На рисунке 2.5 представлены наиболее активные в 2003году отрасли промышленности Украины.

Рисунок 2.7 - Наиболее активные отрасли промышленности по итогам 2003 года

Более трети всего промышленного производства сосредоточено на предприятиях обрабатывающей промышленности, в которой прирост продукции в сравнении с 2002г составил 18,2%. В пищевой промышленности объемы произведенной продукции выросли на 20%, что характерно для всех ее основных видов деятельности. В машиностроении получен прирост продукции на 35,8% за счет значительного роста производства на предприятиях транспортного машиностроения - на 62,1%. В химической и нефтехимической промышленности превышен уровень 2002г на 16,8%. В энергетике произведено 179,5 млрд.кВт год электроэнергии, что на 4,7% превышает уровень 2002г. На тепловых электростанциях выпуск электроэнергии вырос на 4,1%, на атомных - на 4,4%, на гидроэлектростанциях сократился на 4,2%. Необходимо отметить, что 12,7% общего количества предприятий промышленности в течение 2003г осуществляли инновационную деятельность. Среди них предприятия машиностроения (19,9%), химической и нефтехимической промышленности (19,7%), а также пищевой - 13,6%.

Таким образом, в течение 2003 года все отрасли промышленности Украины обеспечивали высокие темпы роста, наращивая свой производственный и экономический потенциал за счет совершенствования технологий производства и укрепляя свои позиции на рынке, используя продуктовые инновации.

Энергетика является одной из наиболее важных отраслей экономики, обеспечивающей население светом и теплом, то есть жизненно необходимыми товарами без потребления, которых невозможно нормальное существование человека. Поэтому продукция отрасли характеризуется низкой эластичностью спроса - увеличение цен и тарифов не повлечет за собой снижение уровня ее потребления. В настоящее время существует проблема поступления платежей за электроэнергию, которые собираются не в полном объеме. Однако, даже не смотря на это явление, отрасль, имея стратегически важное значение для экономики Украины, остается достаточно привлекательной с инвестиционной точки зрения. Об этом свидетельствует стабильное присутствие предприятий отрасли в рейтинговых таблицах, а также высокие котировки таких «голубых фишек», как Днепроэнерго (115грн.), Западноэнерго (62грн.) и других крупных предприятий энергетической отрасли, активно торгуемых в ПФТС (со среднемесячным объемом сделок более 1 млн. грн.). Уровень рыночной капитализации предприятий отрасли достаточно высок, а непрерывный рост курсовой стиомости акций составляет 1,25 - 2,50 грн. за месяц. Особое воздействие на данную отрасль оказывают инновации в развитие экономики, объективно характеризующееся стабильно высокими темпами экономического роста за последние три года. Котировки «голубых фишек» по результатам торгов в ПФТС представлены в приложении И.

Отрасль связи играет важнейшую роль в развитии экономики Украины. Ее анализ определяет наличие устойчивых темпов ее роста. Это подтверждается тем, что предприятия отрасли занимают высокие ступени в рейтинговых таблицах ПФТС. Наиболее привлекательным предприятием связи выступает Укртелеком как «голубая фишка», занимающая первые места в рейтингах ПФТС. В настоящее время без услуг связи не могут существовать ни население, ни предприятия. Существует целая разветвленная сеть предприятий сотовой связи и обычных телефонных линий связи. Уровень обеспеченности мобильными средствами связи предприятий позволяет сделать вывод о высоких перспективах роста и устойчивых доходах предприятий отрасли, делая их привлекательными в глазах инвесторов.

Нефтехимическая промышленность развивается параллельно конъюнктурному циклу. На нефтехимию значительное воздействие оказывают цены на нефть. Большое значение для данной отрасли имеет курс доллара вследствие большой зависимости нашей экономики импорта энергоресурсов. Нефтехимическая промышленность занимает центральное место в экономике Украины, определяя ее стратегическое развитие, поскольку от нее зависит напрямую функционирование предприятий. Особенности продукции отрасли таковы, что потребление не снизилось за последнее время, следовательно доходы предприятий отрасли имеют перспективу роста в будущем. Имея высокий уровень рыночной капитализации и непрерывный рост курсовой стоимости, такие предприятия отрасли как Укрнафта и Стирол являются высокопривлекательными объектами инвестирования.

Пищевая промышленность характеризуется избирательным спросом, связанным с уровнем доходов населения. За последние несколько лет уровень доходов населения вырос (в связи с ростом реальной заработной платы), позволяя ему покупать больше продуктов ежедневного спроса, но и разового спроса. Соответственно доходы предприятий, выпускающих пищевую продукцию имеют тенденцию к росту пропорционально доходам населения, по которым ожидается рост в текущем и последующих годах. Таким образом, предприятия пищевой промышленности представляются привлекательными с инвестиционной точки зрения.

По результатам проведенного анализа отобраны отрасли экономики, имеющие хорошо предсказуемые источники дохода. К этим отраслям были отнесены следующие:

· производство и распределение электроэнергии (энергетика);

· пищевая промышленность;

· транспорт и связь;

· химия и нефтехимия

2.3 Расчет показателей риска финансовых инструментов, отобранных по рейтинговым таблицам

Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска [3].

Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями:

1) среднее ожидаемое значение;

2) колеблемость возможного результата

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который ожидается в среднем. Эта величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Применительно к акциям среднее ожидаемое значение является средневзвешенным курсом акции, где величина пакета торгуемых акций используется в качестве веса или частоты соответствующего значения.

Расчет среднего ожидаемого значения курсов акций и облигаций производится по следующей формуле:

, (2.1)

где х - цена акции в i-ом периоде (месяце);

х - среднее ожидаемое значение курсов акций;

n_i - пакет акций в i-ом месяце (число случаев наблюдения);

?n - суммарный объем пакетов акций за год

Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, то есть определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого необходимо определить дисперсию и среднее квадратическое отклонение [2].

Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.

, (2.2)

где ² - дисперсия;

х - цена акции в i-ом периоде;

х - среднее ожидаемое значение курсов акций;

n_i - пакет акций в i-ом периоде (число случаев наблюдения)

Среднее квадратическое отклонение определяем по формуле:

(2.3)

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости. Эти показатели не позволяют сравнивать ценные бумаги с разными уровнями доходности. В этом случае для полноты анализа необходимо использовать коэффициент вариации (оценку риска на величину доходности). Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений.

, (2.4)

где V - коэффициент вариации, %

- среднее квадратическое отклонение;

х - среднее ожидаемое значение курсов акций

Для расчетов используется временной период - год - с 1 мая 2003г. по 31 апреля 2004г. В целях упрощения задачи, данные о торгах за каждый день анализируемого месяца приводятся к средней величине. Таким образом, полученные величины являются ценой финансового инструмента и объемом торгов в i-ом периоде. Первичные данные приведены в приложении Ж. Поскольку котировочные цены даны в долларовом выражении, то для корректности расчетов цены переведены в национальную валюту по среднему официальному курсу доллара, установленному НБУ. Все данные по курсу доллара приведены в приложении Д.

Произведем расчет среднего ожидаемого значения курса на примере акций «Укрречфлота».

Таким образом, в среднем по акциям АО Укрречфлот ожидается курс 5,44грн. за одну акцию.

Все результаты расчетов среднего ожидаемого курса по акциям отобранных эмитентов представлены в итоговой таблице 2.1.

Расчет среднего ожидаемого значения курса корпоративных облигаций производится по аналогичной методике. Результаты расчетов приведены в таблице 2.2.

Поскольку для валюты (евро) средний за месяц пакет финансового инструмента составляет 1 шт., то расчет среднего ожидаемого значения курса евро можно осуществить по формуле простого среднего значения:

(2.5)

Расчет среднего ожидаемого курса евро приведен в таблице 2.3.

Таблица 2.1- Расчет среднего ожидаемого курса по акциям отобранных эмитентов

Эмитенты	Май 2003г.	Июнь 2003г.	Июль 2003г.	Август 2003г.	Сентябрь 2003г.
	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Днепроэнерго	72,60	4 248	91,56	7 501	89,54	7 980	80,76	2 963	81,96	2 629
Донбассэнерго	8,15	21 251	11,11	26 136	12,57	29 083	12,71	28 969	12,29	34 436
Западноэнерго	21,97	10 649	24,32	9 420	24,53	11 663	24,06	9 863	24,71	7 969
Запорожсталь	0,80	2 000	0,80	2 000	0,73	1 957	0,91	2 000	0,91	2 000
Концерн Стирол	12,59	141 938	13,10	121 875	11,62	128 217	11,38	127 982	11,62	128 432
ДМЗ	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,07	7 117 966	0,09	18 333
Укртелеком	0,24	2 418 471	0,27	2 168 632	0,32	111 522	0,32	92 750	0,33	131 727
Укрнефть	13,98	47 684	14,92	9 397	15,35	10 857	14,77	12 045	15,20	14 184
Рогань	192,51	10	360,10	4	289,15	7	259,53	6	256,34	10
ОТД	52,64	10 000	52,64	10 000	52,63	10 000	52,62	10 000	52,62	10 000
Флот	5,23	200	5,63	200	5,95	165	5,49	100	5,40	100
Пансионат "Море"	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000

Продолжение таблицы 2.1

Эмитенты	Октябрь 2003г.	Ноябрь 2003г.	Декабрь 2003г.	Январь 2004г.
	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.
1	12	13	14	15	16	17	18	19
Днепроэнерго	79,82	3 937	73,50	4 640	72,24	4 756	69,28	7 102
Донбассэнерго	11,42	35 140	11,69	23 635	10,63	22 471	11,34	17 595
Западноэнерго	32,66	6 804	35,08	5 351	37,70	6 462	41,86	4 855
Запорожсталь	0,91	2 000	0,83	128 420	0,88	182 600	1,03	188 656
Концерн Стирол	11,35	244 808	10,70	20 294	10,55	5 317	12,71	2 867
ДМЗ	0,10	20 000	0,10	20 000	0,13	5 757 391	0,13	6 016 667
Укртелеком	0,35	380 826	0,38	1 169 000	0,36	590 696	0,36	590 696
Укрнефть	17,33	13 973	20,00	6 793	19,99	8 735	26,83	3 475
Рогань	257,18	10	265,00	10	264,99	10	265,01	10
ОТД	52,62	10 000	52,63	10 000	51,88	10 000	51,91	10 000
Флот	5,18	100	5,22	100	5,51	100	5,54	144
Пансионат "Море"	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000	0,64	1 000

Продолжение таблицы 2.1

Эмитенты	Февраль 2004г.	Март 2004г.	Апрель 2004г.	Средний ожидаемый курс, грн.
	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.
1	20	21	22	23	24	25	26
Днепроэнерго	85,25	3 853	112,23	3 437	133,53	4 474	86,35
Донбассэнерго	11,79	4 733	19,69	12 125	20,50	18 466	12,44
Западноэнерго	50,63	2 534	59,38	3 697	66,07	1 289	30,70
Запорожсталь	0,80	190 600	0,81	86 555	1,43	23 889	0,90
Концерн Стирол	24,72	11 675	32,81	6 045	34,96	6 000	12,28
ДМЗ	0,09	154 583	0,08	888 455	0,08	483 333	0,09
Укртелеком	0,48	760 635	0,70	961 590	0,65	998 667	0,38
Укрнефть	54,59	4 670	63,42	4 049	73,26	8 350	21,75
Рогань	347,40	7	347,50	16	359,85	19	293,32
ОТД	59,40	6 953	74,82	2 500	70,44	2 500	53,93
Флот	5,49	200	5,30	200	5,23	200	5,44

Таблица 2.2 - Расчет среднего ожидаемого курса по облигациям отобранных эмитентов

Эмитенты	Май 2003г.	Июнь 2003г.	Июль 2003г.	Август 2003г.	Сентябрь 2003г.
	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
АО «Агропродукт»	1 025,95	1 000	1 033,33	1 000	1 000,92	1 000	1 036,48	100	1 033,69	218
АО «Синдикат»	10 140,00	10	10 190,00	10	10 210,00	10	10 260,00	10	10 204,40	10

Продолжение таблицы 2.2

Эмитенты	Октябрь 2003г.	Ноябрь 2003г.	Декабрь 2003г.	Январь 2004г.
	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн.	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.
1	12	13	14	15	16	17	18	19
АО «Агропродукт»	1015,204	245	1017,52	195	1028,891	287	1002,55	211
АО «Синдикат»	10307,18	10	10366,55	13	10047,3	31	10220	30

Продолжение таблицы 2.2

Эмитенты	Февраль 2004г.	Март 2004г.	Апрель 2004г.	Средний ожидаемый курс, грн.
	Цена, грн.	Пакет, шт.	Цена, грн	Пакет, шт.	Цена, грн.	Пакет, шт.
1	20	21	22	23	24	25	26
АО «Агропродукт»	1018,405	250	1033,773	868	1024,25	1 100	1022,82
АО «Синдикат»	10379,05	25	10061,23	25	10 181	25	10198,45

Таблица 2.3 - Расчет среднего ожидаемого курса евро

Временной период	Курс 1 евро, грн/евро	Пакет, шт.	Средний ожидаемый курс, грн/евро
Май 2003г.	6,17	1
Июнь 2003г.	6,23	1
Июль 2003г.	6,07	1
Август 2003г.	5,96	1
Сентябрь 2003г.	5,97	1
Октябрь 2003г.	6,23	1
Ноябрь 2003г.	6,23	1
Декабрь 2003г.	6,54	1
Январь 2004г.	6,73	1
Февраль 2004г.	6,74	1
Март 2004г.	6,54	1
Апрель 2004г.	6,40	1
Итого за год:	75,80	12	6,32

Произведем расчет показателей дисперсии, среднего квадратического отклонения по отобранным финансовым инструментам предприятий по и валюте (евро).

Таблица 2.4 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Западэнерго»

Временной период	xi	x-х	(x-х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	21,97	-8,73	76,29	10 649	812 354,05
Июнь 2003г.	24,32	-6,38	40,73	9 420	383 732,08
Июль 2003г.	24,53	-6,17	38,05	11 663	443 772,96
Август 2003г.	24,06	-6,64	44,11	9 863	435 040,09
Сентябрь 2003г.	24,71	-5,99	35,87	7 969	285 824,18
Октябрь 2003г.	32,66	1,96	3,86	6 804	26 244,61
Ноябрь 2003г.	35,08	4,38	19,17	5 351	102 587,58
Декабрь 2003г.	37,70	7,00	49,00	6 462	316 589,99
Январь 2004г.	41,86	11,16	124,50	4 855	604 438,42
Февраль 2004г.	50,63	19,93	397,17	2 534	1 006 598,73
Март 2004г.	59,38	28,68	822,38	3 697	3 040 023,74
Апрель 2004г.	66,07	35,37	1251,24	1 289	1 612 709,63
Итого:				80555	9069916,05	112,59	10,61

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Западэнерго»:

Таблица 2.5 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Днепроэнерго»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	72,60	-13,75	189,08	4 248	803 140,22
Июнь 2003г.	91,56	5,21	27,12	7 501	203 424,84
Июль 2003г.	89,54	3,18	10,13	7 980	80 863,55
Август 2003г.	80,76	-5,59	31,30	2 963	92 750,99
Сентябрь 2003г.	81,96	-4,39	19,30	2 629	50 732,52
Октябрь 2003г.	79,82	-6,53	42,66	3 937	167 979,85
Ноябрь 2003г.	73,50	-12,85	165,19	4 640	766 448,26
Декабрь 2003г.	72,24	-14,11	199,11	4 756	947 014,84
Январь 2004г.	69,28	-17,07	291,46	7 102	2 070 046,61
Февраль 2004г.	85,25	-1,10	1,21	3 853	4 655,55
Март 2004г.	112,23	25,88	669,79	3 437	2 301 937,42
Апрель 2004г.	133,53	47,18	2 225,94	4 474	9 958 649,45
Итого:				57 519	17 447 644,09	303,34	17,42

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Днепроэнерго»:

Таблица 2.6 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Стирол»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	12,59	0,31	0,10	141 938	13 750,60
Июнь 2003г.	13,10	0,82	0,67	121 875	81 646,63
Июль 2003г.	11,62	-0,66	0,43	128 217	55 273,89
Август 2003г.	11,38	-0,90	0,81	127 982	103 142,18
Сентябрь 2003г.	11,62	-0,66	0,43	128 432	55 159,56
Октябрь 2003г.	11,35	-0,92	0,85	244 808	209 027,32
Ноябрь 2003г.	10,70	-1,57	2,48	20 294	50 293,62
Декабрь 2003г.	10,55	-1,73	2,99	5 317	15 924,48
Январь 2004г.	12,71	0,44	0,19	2 867	546,63
Февраль 2004г.	24,72	12,44	154,68	11 675	1 805 902,77
Март 2004г.	32,81	20,53	421,67	6 045	2 549 166,84
Апрель 2004г.	34,96	22,68	514,38	6 000	3 086 294,94
Итого:				945 452	8 026 129,46	8,49	2,91

Определяем коэффициент вариации для акций концерна «Стирол»:

Таблица 2.7 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укртелеком»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	0,24	-0,140	0,020	2 418 471	47 182,81
Июнь 2003г.	0,27	-0,111	0,012	2 168 632	26 650,97
Июль 2003г.	0,32	-0,059	0,003	111 522	385,45
Август 2003г.	0,32	-0,066	0,004	92 750	399,36
Сентябрь 2003г.	0,33	-0,058	0,003	131 727	441,50
Октябрь 2003г.	0,35	-0,030	0,001	380 826	344,33
Ноябрь 2003г.	0,38	-0,003	8,698	1 169 000	10,17
Декабрь 2003г.	0,36	-0,024	0,001	590 696	347,87
Январь 2004г.	0,36	-0,019	0,0003	590 696	202,73
Февраль 2004г.	0,48	0,093	0,009	760 635	6 564,84
Март 2004г.	0,70	0,312	0,097	961 590	93 687,06
Апрель 2004г.	0,65	0,268	0,072	998 667	71 836,09
Итого:				10 375 210	248 053,18	0,02	0,15

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укртелеком»:

Таблица 2.8 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Рогань»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	192,51	-100,808	10162,32607	10	96 542,10
Июнь 2003г.	360,10	66,780	4459,629948	4	17 838,52
Июль 2003г.	289,15	-4,170	17,38722479	7	126,29
Август 2003г.	259,53	-33,781	1141,135572	6	6 583,47
Сентябрь 2003г.	256,34	-36,975	1367,142349	10	13 671,42
Октябрь 2003г.	257,18	-36,135	1305,753074	10	13 057,53
Ноябрь 2003г.	265,00	-28,315	801,7477359	10	8 017,48
Декабрь 2003г.	264,99	-28,325	802,3107399	10	8 023,11
Январь 2004г.	265,01	-28,302	800,9804657	10	8 009,80
Февраль 2004г.	347,40	54,082	2924,912187	7	21 551,98
Март 2004г.	347,50	54,187	2936,255864	16	46 713,16
Апрель 2004г.	359,85	66,537	4427,118341	19	82 217,91
Итого:				118	322 352,78	2723	52,18

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Рогань»:

Таблица 2.9 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укрречфлот»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	5,23	-0,21	0,04	200	8,94
Июнь 2003г.	5,63	0,19	0,04	200	7,42
Июль 2003г.	5,95	0,52	0,27	165	43,82
Август 2003г.	5,49	0,05	0,00	100	0,29
Сентябрь 2003г.	5,40	-0,04	0,00	100	0,14
Октябрь 2003г.	5,18	-0,25	0,06	100	6,48
Ноябрь 2003г.	5,22	-0,22	0,05	100	4,87
Декабрь 2003г.	5,51	0,07	0,01	100	0,56
Январь 2004г.	5,54	0,10	0,01	144	1,55
Февраль 2004г.	5,49	0,05	0,00	200	0,55
Март 2004г.	5,30	-0,14	0,02	200	3,78
Апрель 2004г.	5,23	-0,20	0,04	200	8,30
Итого:				1 809	86,69	0,05	0,22

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укрречфлот»:

Таблица 2.10 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Донбассэнерго»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	8,15	-4,29	18,42	21 251	391 339,33
Июнь 2003г.	11,11	-1,33	1,78	26 136	46 579,66
Июль 2003г.	12,57	0,13	0,02	29 083	513,07
Август 2003г.	12,71	0,26	0,07	28 969	2 015,70
Сентябрь 2003г.	12,29	-0,15	0,02	34 436	773,76
Октябрь 2003г.	11,42	-1,02	1,05	35 140	36 909,01
Ноябрь 2003г.	11,69	-0,76	0,57	23 635	13 529,06
Декабрь 2003г.	10,63	-1,81	3,28	22 471	73 657,72
Январь 2004г.	11,34	-1,10	1,21	17 595	21 214,00
Февраль 2004г.	11,79	-0,65	0,43	4 733	2 018,22
Март 2004г.	19,69	7,25	52,61	12 125	637 896,75
Апрель 2004г.	20,50	8,06	64,92	18 466	1 198 799,47
Итого:				274 038	2 425 245,74	8,85	2,97

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Донбассэнерго»:



Таблица 2.11 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Запорожсталь»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	0,80	-0,096	0,0093	2 000	18,59
Июнь 2003г.	0,80	-0,096	0,0093	2 000	18,60
Июль 2003г.	0,73	-0,161	0,0261	1 957	51,02
Август 2003г.	0,91	0,010	0,0001	2 000	0,20
Сентябрь 2003г.	0,91	0,010	0,0001	2 000	0,20
Октябрь 2003г.	0,91	0,010	0,0001	2 000	0,20
Ноябрь 2003г.	0,83	-0,065	0,0042	128 420	535,82
Декабрь 2003г.	0,88	-0,020	0,0004	182 600	73,89
Январь 2004г.	1,03	0,131	0,0173	188 656	3 254,89
Февраль 2004г.	0,80	-0,091	0,0084	190 600	1 594,54
Март 2004г.	0,81	-0,087	0,0076	86 555	659,22
Апрель 2004г.	1,43	0,537	0,2879	23 889	6 876,58
Итого:				812 676	13 083,74	0,0161	0,13

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Запорожсталь»:

Таблица 2.12 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Донецкий металлургический завод»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	0,075	-0,015	0,00023	7 117 966	1 618,92
Июнь 2003г.	0,075	-0,015	0,00023	7 117 966	1 619,53
Июль 2003г.	0,075	-0,015	0,00023	7 117 966	1 622,23
Август 2003г.	0,075	-0,015	0,00023	7 117 966	1 623,44
Сентябрь 2003г.	0,090	0,000	0,00000	18 333	0,00
Октябрь 2003г.	0,096	0,006	0,00004	20 000	0,77
Ноябрь 2003г.	0,096	0,006	0,00004	20 000	0,78
Декабрь 2003г.	0,127	0,037	0,00136	5 757 391	7 808,04
Январь 2004г.	0,128	0,038	0,00146	6 016 667	8 781,06
Февраль 2004г.	0,087	-0,003	0,00001	154 583	1,26
Март 2004г.	0,082	-0,008	0,00006	888 455	54,96
Апрель 2004г.	0,079	-0,010	0,00011	483 333	52,31
Итого:				41 830 626	23 183,31	0,0006	0,02

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Донецкий металлургический завод»:

Таблица 2.13 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Одесский торговый дом»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	52,64	-1,29	1,66	10 000	16 598,65
Июнь 2003г.	52,64	-1,29	1,66	10 000	16 649,56
Июль 2003г.	52,63	-1,30	1,69	10 000	16 879,59
Август 2003г.	52,62	-1,30	1,70	10 000	16 982,33
Сентябрь 2003г.	52,62	-1,30	1,70	10 000	17 008,06
Октябрь 2003г.	52,62	-1,30	1,70	10 000	16 982,33
Ноябрь 2003г.	52,63	-1,30	1,69	10 000	16 905,24
Декабрь 2003г.	51,88	-2,05	4,20	10 000	41 968,75
Январь 2004г.	51,91	-2,02	4,08	10 000	40 760,55
Февраль 2004г.	59,40	5,47	29,97	6 953	208 367,43
Март 2004г.	74,82	20,89	436,37	2 500	1 090 922,64
Апрель 2004г.	70,44	16,51	272,60	2 500	681 491,21
Итого:				101 953	2 181 516,33	21,40	4,63

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Одесский торговый дом»:

Таблица 2.14 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укрнефть»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	13,98	-7,77	60,35	47 684	2 877 689,18
Июнь 2003г.	14,92	-6,83	46,60	9 397	437 933,90
Июль 2003г.	15,35	-6,40	40,91	10 857	444 114,86
Август 2003г.	14,77	-6,98	48,67	12 045	586 211,00
Сентябрь 2003г.	15,20	-6,55	42,84	14 184	607 665,05
Октябрь 2003г.	17,33	-4,42	19,55	13 973	273 226,68
Ноябрь 2003г.	20,00	-1,75	3,07	6 793	20 866,76
Декабрь 2003г.	19,99	-1,75	3,07	8 735	26 856,48
Январь 2004г.	26,83	5,08	25,81	3 475	89 679,44
Февраль 2004г.	54,59	32,84	1 078,66	4 670	5 037 340,42
Март 2004г.	63,42	41,67	1 736,46	4 049	7 030 944,65
Апрель 2004г.	73,26	51,51	2 653,71	8 350	22 158 490,76
Итого:				144 211	39 591 019,18	274,54	16,57

Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укрнефть»:

Таблица 2.15 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО Пансионат «Море»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Июнь 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Июль 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Август 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Сентябрь 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Октябрь 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Ноябрь 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Декабрь 2003г.	0,64	0,011	0,00012	1 000	0,12
Январь 2004г.	0,64	0,011	0,00011	1 000	0,11
Февраль 2004г.	0,63	0,005	0,00003	1 020	0,03
Март 2004г.	0,59	-0,043	0,00183	1 200	2,20
Апрель 2004г.	0,59	-0,043	0,00184	1 200	2,20
Итого:				12 420	5,48	0,0004	0,02

Определяем коэффициент вариации для акций АО пансионат «Море»:

Таблица 2.16 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для облигаций «Агропродукт»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	1 025,95	3,13	9,80	1 000	9 804,90
Июнь 2003г.	1 033,33	10,50	110,33	1 000	110 326,19
Июль 2003г.	1 000,92	-21,91	479,83	1 000	479 830,01
Август 2003г.	1 036,48	13,66	186,56	100	18 655,81
Сентябрь 2003г.	1 033,69	10,87	118,05	218	25 696,55
Октябрь 2003г.	1 015,20	-7,62	58,02	245	14 209,63
Ноябрь 2003г.	1 017,52	-5,30	28,10	195	5 474,77
Декабрь 2003г.	1 028,89	6,07	36,84	287	10 572,65
Январь 2004г.	1 002,55	-20,27	410,93	211	86 751,58
Февраль 2004г.	1 018,41	-4,42	19,50	250	4 876,09
Март 2004г.	1 033,77	10,95	119,93	868	104 122,93
Апрель 2004г.	1 024,25	1,43	2,04	1 100	2 245,07
Итого:				6 474	872 566,18	134,79	11,64

Определяем коэффициент вариации для облигаций «Агропродукт»:



Таблица 2.17 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для облигаций «Синдикат»

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	10 140,00	-58,45	3 416,58	10	34 165,80
Июнь 2003г.	10 190,00	-8,45	71,43	10	714,28
Июль 2003г.	10 210,00	11,55	133,37	10	1 333,67
Август 2003г.	10 260,00	61,55	3 788,22	10	37 882,16
Сентябрь 2003г.	10 204,40	5,95	35,38	10	353,84
Октябрь 2003г.	10 307,18	108,73	11 822,28	10	118 222,79
Ноябрь 2003г.	10 366,55	168,10	28 257,10	13	368 755,16
Декабрь 2003г.	10 047,30	-151,15	22 845,47	31	708 209,46
Январь 2004г.	10 220,00	21,55	464,34	30	13 738,92
Февраль 2004г.	10 379,05	180,60	32 615,81	25	815 395,31
Март 2004г.	10 061,23	-137,22	18 830,49	25	470 762,32
Апрель 2004г.	10 180,90	-17,55	308,06	25	7 701,39
Итого:				209	2 577 235,11	134,79	11,61

Определяем коэффициент вариации для облигаций «Синдикат»:

Рассчитаем дисперсию, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации для евро, включаемого в инвестиционный портфель. Расчеты представлены в таблице 2.19.

Таблица 2.18 - Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для иностранной валюты (евро)

Временной период	xi	xi -х	(xi -х)2	n	(x-х)*n	2
1	2	3	4	5	6	7	8
Май 2003г.	6,17	-0,15	0,02	1	0,02
Июнь 2003г.	6,23	-0,08	0,01	1	0,01
Июль 2003г.	6,07	-0,25	0,06	1	0,06
Август 2003г.	5,96	-0,36	0,13	1	0,13
Сентябрь 2003г.	5,97	-0,35	0,12	1	0,12
Октябрь 2003г.	6,23	-0,08	0,01	1	0,01
Ноябрь 2003г.	6,23	-0,09	0,01	1	0,01
Декабрь 2003г.	6,54	0,22	0,05	1	0,05
Январь 2004г.	6,73	0,41	0,17	1	0,17
Февраль 2004г.	6,74	0,42	0,18	1	0,18
Март 2004г.	6,54	0,22	0,05	1	0,05
Апрель 2004г.	6,40	0,08	0,01	1	0,01
Итого:				12	0,81	0,07	0,26

Определяем коэффициент вариации для «евро»:

На основании вышеприведенных расчетов среднего ожидаемого курса, дисперсии и вариации анализируемых финансовых инструментов сведем все полученные данные в сводную таблицу 2.20.

Таблица 2.19- Основные показатели финансовых инструментов для формирования инвестиционного портфеля

Наименование финансового инструмента	Среднее ожидаемое значение курса, грн	Дисперсия финансового инструмента	Коэффициент вариации, %
1	2	3	4
Акции Днепроэнерго	86,35	303,34	20,17
Акции Западэнерго	30,70	112,59	34,56
Акции Концерна «Стирол»	12,28	8,49	23,73
Акции АО Укртелеком	0,38	0,02	40,36
Акции Рогань	293,32	2 723	17,79
Акции Укрречфлот	5,44	0,05	4,03
Акции Донбассэнерго	12,44	8,85	23,91
Акции Запорожсталь	0,90	0,0161	14,16
Акции Донецкий металлургический завод	0,09	0,0006	26,23
Акции Одесский торговый дом	53,93	21,40	8,56
Акции Укрнефть	21,75	274,54	76,19
Акции пансионата «Море»	0,63	0,0004	3,34
Облигации «Агропродукт»	1022,82	0,55	1,14
Облигации «Синдикат»	10198,45	12 352,65	1,09
Валюта (Евро)	6,32	0,07	4,102

Таким образом, анализ показателей дисперсии, среднеквадратического отклонения и вариации отобранных финансовых инструментов позволяет сделать следующие выводы:

1) к финансовым инструментам, имеющим высокую степень риска вложений, относятся акции Западноэнерго, Укртелекома, Донецкого металлургического завода, и акции Укрнефти;

2) к финансовым инструментам, имеющим невысокую или среднюю степень риска вложений, относятся акции Днепроэнерго, Донбассэнерго, концерна Стирол, пивзавода Рогань, и Запорожстали;

3) к финансовым инструментам, имеющим низкую степень риска вложений, относятся акции Укрречфлота, Одесского торгового дома, пансионата «Море», а так же облигации Агропродукта и Синдиката и иностранная валюта (евро)

2.4 Составные части инвестиционного портфеля институционального инвестора

В дипломной работе обосновывается необходимость формирования инвестиционного портфеля институционального инвестора. Согласно классической теории инвестиционный портфель состоит из двух частей: рисковой и консервативной [11]. Однако особенности функционирования украинского фондового рынка предопределяют необходимость создания третьей части, являющейся компромиссом между рисковой частью, ориентированной на рост курсовой стоимости и консервативной, создаваемой для получения стабильного дохода. Эта часть инвестиционного портфеля называется умеренно-рисковая и включает финансовые инструменты, имеющее уровень риска потерь в диапазоне от 10 до 25%.

В целом портфель представляет собой набор инвестиционных или финансовых инструментов, отобранных для достижения инвестиционных целей. Ранее уже были определены цели портфеля: относительно высокая степень доходности при низком уровне риска, не превышающем 8%. А для портфеля ориентированного на доход, основное значение имеют текущие дивиденды и процентные платежи.

Поэтому необходимо определить уровень дивидендной отдачи по отобранным акциям. Этот показатель можно вычислить путем деления величины объявленных дивидендов на акцию на среднее ожидаемое значение курса акции [5].

(2.6)

Расчет уровня дивидендной отдачи для отобранных акций двенадцати эмитентов, выплачивающих дивиденды на одну акцию по итогам 2003 года представлен в таблице 2.20.

Таблица 2.20 - Расчет уровня дивидендной отдачи по акциям отобранных эмитентов

Финансовые инструменты	Дивиденды на одну акцию, грн	Средний ожидаемый курс акции, грн	Уровень дивидендной отдачи, %
Акции Укрнефти	1,7600	21,75	8,093%
Акции Западноэнерго	0,7270	30,70	2,368%
Акции Укртелеком	0,0118	0,38	3,080%
Акции ДМЗ	-	0,09	-
Акции Днепроэнерго	7,0000	86,35	8,106%
Акции Стирола	0,3000	12,28	2,443%
Акции Донбассэнерго	-	12,44	-
Акции Рогани	15,7000	293,32	5,353%
Акции Запорожстали	0,0089	0,90	0,993%
Акции ОТД	3,5000	53,93	6,490%
Акции Укрречфлота	0,3500	5,44	6,436%
Акции «Море»	-	0,63	-

Из расчетов видно, что ни одна из акций отобранных эмитентов не позволяет получить отдачу выше 8-9%. Хотя инвестор, вложив деньги в любой из украинских банков, получит отдачу на уровне минимум 8% (годовой процент по депозитам). Напротив, средневзвешенная доходность украинских корпоративных облигаций составляет около 16,53% годовых. Таким образом, для выполнения поставленных целей инвестирования и создания жизнеспособного портфеля, который бы позволил окупить вложения средств в течение периода владения портфелем, возьмем за основу портфеля облигации отобранных эмитентов. Облигации АО «Агропродукт» и АО «Синдикат» являются лидерами рейтингов корпоративных облигаций на протяжении последних двух лет и имеют весьма впечатляющую доходность, 18 и 20% соответственно.

Ориентация на корпоративные облигации при формировании портфеля значительно увеличит его консервативную часть, поскольку облигации являются высоконадежными финансовыми инструментами, имеющими низкий уровень вариации. Соответственно общий риск портфеля снизится под влиянием диверсификации, компенсируя тем самым высокую степень риска других акций.

Нерационально вкладывать все средства в ценные бумаги - необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно [9]. Поэтому в соответствии с «золотым» правилом работы с ценными бумагами в портфель необходимо включить валюту в виде евро.

Доля каждого финансового инструмента в портфеле определяется в соответствии с уровнем коэффициента вариации по данному инструменту. В целях диверсификации вложений в портфель включены финансовые инструменты предприятий из разных отраслей экономики, имеющие различный уровень риска от 76 до 1%. Для определения общего уровня риска всего инвестиционного портфеля используется следующая формула:

, (2.7)

где V - общий уровень риска портфеля, %;

V_i - уровень риска (коэффициент вариации) отдельного финансового инструмента, %;

d_i - доля отдельного финансового инструмента в портфеле, %

Стоимость каждого инструмента в портфеле определяется как соответствующая доля от общей стоимости портфеля в 10 млн. грн. Пакет финансовых инструментов по каждому предприятию определяется исходя из стоимости пакета и ценой финансового инструмента.

, (2.8)

где N_i - пакет финансовых инструментов по i-му предприятию, шт.;

I_i - стоимость пакета финансовых инструментов по i-му предприятию, грн.;

Расчет структуры портфеля представлен в таблице 2.21.

Таблица 2.21 - Расчет структуры инвестиционного портфеля