Инвестиционные качества ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования

"Кубанский государственный университет"

(ФГБОУ ВО "КубГУ")

Кафедра экономического анализа, статистики и финансов

Курсовая работа

Инвестиционные качества ценных бумаг

Работу выполнила В.Н. Смотрова

Научный руководитель Пышнограй А.П.

Краснодар 2018

Содержание

Введение

1. Ценные бумаги как объект инвестирования

1.1 Основные виды и экономическая сущность ценных бумаг

1.2 Основные характеристики ценных бумаг

1.3 Сущность и подходы к формированию портфеля ценных бумаг

2. Оценка ценных бумаг как объекта инвестиций

2.1 Фундаментальный и технический анализ как инструмент оценки ценных бумаг

2.2 Подходы к оценке портфеля ценных бумаг

2.3 Модели формирования портфеля ценных бумаг

3. Повышение эффективности инвестиций в ценные бумаги

3.1 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

3.2 Оценка риска портфеля ценных бумаг

Заключение

Список использованных источников

Приложения

Введение

В центре внимания экономической науки всегда находилось исследование проблем инвестирования. При этом особая роль в активизации инвестиционного процесса в России отведена рынку ценных бумаг, который обеспечивает гибкое межотраслевое перераспределение инвестиционных ресурсов, приток национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, и, кроме того, содействует формированию требуемых условий c целью стимулирования накопления капитала и трансформации сбережений в инвестиции.

В России рынок ценных бумаг начал возрождаться в первой половине 1991 года, после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. "Об утверждении Положения об акционерных обществах". Трансформация собственности и появление рынка ценных бумаг сформировали объективную необходимость оценки ценных бумаг. Она включает в себя определение их рыночной стоимости с учетом объема закрепляемых прав собственности. Инвестиционные вложения в ценные бумаги, как и другие рынки, представляет собой сложную организационную и экономическую систему со значительным уровнем целостности и законченности технологических циклов. На нем ценные бумаги являются предметом купли - продажи с применением комплекса цен, чем также отличаются от обычных товаров.

Актуальность исследования обусловлена тем, что оценка инвестиционных качеств ценных бумаг, в процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах, является одной из важнейших задач, также как оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. Она представляет собой интегральную характеристику отдельных видов ценных бумаг, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля. ценный инвестирование экономический

Цель данной работы состоит в изучении инвестиционных качеств ценных бумаг и методов их оценки. Для того, чтобы достичь поставленную цель, необходимо выполнить следующие задачи:

1) изучить понятие, сущность и виды ценных бумаг;

2) исследовать инвестиционные качества ценных бумаг;

3) изучить методы оценки инвестиционных качеств ценных бумаг.

Объектом курсовой работы являются ценные бумаги и их инвестиционные качества.

Предметом исследования является поведение и роль ценных бумаг на фондовых рынках и биржах.

1. Ценные бумаги как объект инвестирования

1.1 Основные виды и экономическая сущность ценных бумаг

Ценные бумаги являются специфической экономической категорией. Можно сказать, что с одной стороны, ценная бумага - это особая фиктивная форма существования капитала (фондовая ценность), с другой стороны - специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей - особый финансовый инструмент, который обладает определенной денежной характеристикой.

Ценная бумага характеризуется тем, что может вноситься в уставный капитал акционерного общества и отдаваться в залог, обращаться на рынке как товар и приносить доход, а в отдельных случаях заменять деньги. Сущность фиктивного капитала заключается в том, что у собственника капитала сам капитал отсутствует, однако присутствуют права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как своеобразного финансового актива.

Важно отметить, что ценные бумаги представляют собой необходимый финансовый инструмент рыночного хозяйства, при помощи которого решаются инвестиционные, платежные, расчетные, организационные и другие вопросы. В данном случае, в качестве такого инструмента ценные бумаги используются для привлечения инвестиций и вложения финансовых ресурсов, покрытия бюджетного дефицита, платежей, залога, кредита и его обеспечения, активизации товарного оборота, формирования и изменения уставного капитала, трансформации собственности, реструктуризации и других финансово-хозяйственных операций.

У. Шарп рассматривает ценную бумагу как законодательно признанное свидетельство право на получение ожидаемого в будущем дохода при конкретных условиях.

Согласно ст. 142 ГК РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Как экономическая категория, ценные бумаги имеют такие экономические качества, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал.

Их значимость во многом заключается в том, что в рыночной экономике они выполняют распределительную, перераспределительную, контрольную, стимулирующую и учетную функции.

В современных условиях для деятельности российских предприятий ценные бумаги представляют особую значимость, поскольку в результате выпуска акций и облигаций привлекаются инвестиции, а следовательно появляется возможность для финансирования инвестиционных проектов. Векселя могут временно решить проблему с привлечением необходимых вложений и применяются в расчетах взамен денежных средств. Часто встречаемым методом привлечения инвестиций является публичная, открытая продажа акций акционерными компаниями (обществами). Подобная продажа может осуществляться как непосредственно самими акционерными компаниями, так и через инвестиционные фонды. Акции могут приобретать инвестиционные банки. Продажа акций предоставляет возможность существенно расширить капитал компании, если акции пользуются спросом на рынке ценных бумаг. В то же время в результате продажи акций происходит их "распыление", увеличение числа лиц, обладающих имущественными правами, правом управления, получения дивидендов.

Можно выделить две большие группы ценных бумаг, характерные для современной мировой практики: основные и производные ценные бумаги.

Основные (базовые) ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.

Производные ценные бумаги (деривативы) - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива, или, проще говоря, право купить, продать, предоставить, получить ту или иную ценную бумагу.

В свою очередь, базовые ценные бумаги делятся на первичные и вторичные.

Первичные - это ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Например, акции, облигации, векселя, закладные.

Вторичные - ценные бумаги выпускаются на основе первичных ценных бумаг. Это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

Кроме этого, к производным ценным бумагам относятся:

- фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные);

- свободнообращающиеся опционы.

Очевидно, что все вышеуказанные ценные бумаги, попадающие под классификацию, в свою очередь, обладают определённым набором характеристик, в зависимости от чего также делятся на подвиды.

Опираясь на определенные критерии, имеется возможность определить различные виды ценных бумаг.

По экономической сущности:

1) долевые (акции);

2) долговые (облигации);

3) коммерческие (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты).

По сроку привлечения инвестиционного капитала:

1) краткосрочные (до 1 года);

2) среднесрочные (от 1 года до 3-5 лет);

3) долгосрочные (от 3-5 лет до 30 лет);

4) бессрочные (акции и облигации сроком обращения до 50 лет).

По территории обращения:

1) региональные;

2) национальные;

3) международные.

По порядку владения:

1) на предъявителя;

2) именная;

3) ордерная (по передаточной надписи - индоссаменту.

По форме выпуска:

1) эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам;

2) неэмиссионная (индивидуальная).

По форме собственности и виду эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу:

1) государственные;

2) муниципальные;

3) корпоративные;

4) ценные бумаги предприятий;

5) банковские;

6) иностранные

По способу выплаты:

1) с постоянным доходом (акции и средне- и долгосрочные облигации);

2) с разовым доходом (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные облигации).

По виду процентных ставок:

1) c фиксированной процентной ставкой (привилегированные акции, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, облигации с фиксированной процентной ставкой);

2) с плавающей процентной ставкой (простые акции, облигации с плавающей процентной ставкой).

По качеству:

1) качественные (максимальная степень возврата заимствованных средств);

2) ценные бумаги низкого качества (степень возврата вложенных средств, сравнительно невелика).

Более подробно рассмотрим отдельные виды ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности:

1) акция - долевая ценная бумага, подтверждающая право ее владельца участвовать в управлении обществом (за исключением привилегированных акций), в распределении прибыли общества и в получении доли имущества, пропорциональной его вкладу в уставный капитал, в случае ликвидации данного общества;

2) облигация - единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода;

3) банковский сертификат - свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок;

4) вексель - письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством - вексельным правом;

5) чек - письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

6) коносамент - документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение;

7) опцион - договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

1.2 Основные характеристики ценных бумаг

Ценные бумаги обладают рядом фундаментальных качеств, отличающих их от других видов документов, имеющих отношение к имущественным правам. Это предъявляемость, обращаемость и рыночность, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость и признание государством, а также ликвидность и риск.

Предъявляемость - это одна из основных характеристик, которая отличает ценные бумаги от других объектов гражданских прав, поскольку по общему правилу при исполнении гражданско-правовой сделки не требуется предъявления документа, подтверждающего заключение данной сделки.

Обращаемость заключается в возможности ценной бумаги быть объектом купли-продажи на рынке, т.е. выступать специфическим видом товара.

Доступность для гражданского оборота отражает способность ценной бумаги быть объектом других гражданских отношений, включая отношения займа, дарения, хранения, наследования и др.

Стандартность подразумевает наличие некоторого типового набора реквизитов, их содержания, способов выпуска, обмена и т.п. Это обеспечивает возможность ценной бумаге выступать в качестве товара на фондовом рынке, этому же способствует и серийность. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или ее несоответствие установленной форме влечет ее ничтожность, это значит, что она не порождает удостоверенных ею прав и обязанностей.

Ценные бумаги как товар, обращающийся на рынке, объект инвестирования и способ привлечения капитала в полной мере являются таковыми лишь в том случае, если они признаются государством, которое задает и некоторые общие правила операций с ними. Отношение государства к тем или иным документам, претендующим на статус ценных бумаг, объясненное и зафиксированное в соответствующих нормативных документах, в значительной степени обеспечивает доверие публики к этим документам, стимулируя тем самым их оборачиваемость на рынке.

Свойство ликвидности также отражает рыночность ценной бумаги, означая, что при желании ее владелец может конвертировать ее в деньги. Потеря ликвидности обычно влечет за собой прямые убытки для владельца ценной бумаги.

Последним свойством является риск, который подразумевает то, что любые операции с ценными бумагами не являются безрисковыми, т.е. ожидаемый доход не может быть предопределенным.

Понятие риска существует в трех формах:

1) риск отдельной ценной бумаги;

2) риск портфеля ценных бумаг, т.е. риск совокупности ценных бумаг, находящихся в собственности данного владельца;

3) рыночный риск, т.е. риск, свойственный рынку ценных бумаг в целом.

Осуществление прав по ценной бумаге зависит, с одной стороны, от лица, обязанного по ней, а с другой - от факторов, не зависящих от него, поскольку все, что связано с существованием ценной бумаги, регулируется еще и государством. Кроме того, ценная бумага - это инструмент рынка ценных бумаг, но последний является лишь составной частью рынка в целом. Следовательно, риск ценной бумаги составляют несколько рисков:

- собственный риск ценной бумаги, заключающийся в неопределенности реализации прав по ней со стороны лица, обязанного по этой конкретной ценной бумаге;

- несобственный, или внешний, риск, который отражает неопределенность реализации прав по ценной бумаге по причинам, находящимся вне лица, обязанного по ней.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным. Он непрерывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и состояния (конъюнктуры) рынка ценных бумаг в целом.

Далее следует отметить другие характеристики ценных бумаг:

- они выражают связанные с ними имущественные и неимущественные права;

- могут самостоятельно обращаться на рынке ценных бумаг;

- являются источником разового или регулярного дохода.

Поскольку ценные бумаги считаются документами денежного эквивалента, то можно говорить о праве на получение долевой прибыли, а также о возникновении установленных кредитные обязательства их собственника перед эмитентом. Важным и обязательным атрибутом ценной бумаги считаются ее реквизиты, так как, в ином случае ее нельзя признать ценной. Поэтому очень важно отличать их от остальных документов. К ценным бумагам нельзя относить следующие документы, которые считаются подтверждением в получении банковского кредита и конкретный кредитный договор, считаются подтверждением вкладывания средств на депозитные счета, долговая расписка, лотерейный билет, завещание, страховой полис. Реквизиты ценных бумаг с позиции экономической составляющей содержатся в её цене и потребительской и ценности, которая находит свой отклик в экономических реквизитах. Существует несколько видов реквизитов. Необходимые реквизиты - это те, что установлены согласно Закону России. Это понятие очень важное, так как отсутствие только одного подобного реквизита влечёт за собой лишение статуса ценного. К неэкономическим относятся: адрес, номер по порядку, наименование компании, фирмы, подпись и т.п. Экономические реквизиты - это принадлежность, обязанное лицо, форма и срок действия, номинал предоставляемой правомочности.

Являясь предметом рынка, ценные бумаги выполняют важные функции, которые заключаются в привлечении накоплений населения и временно освободившихся финансовых ресурсов организаций для: субсидирования расходной части бюджета России, регулировки денежных потоков. Также являются источником капиталовложений, с помощью которых создаются новые предприятия, а также развиваются те, что уже функционируют. Кроме то, в функции ценных бумаг входит роль кредитно-расчетного документа, рекомбинация средств между сферами и областями экономики России, а также в случае с евробондами - это понятие подразумевает передел между странами. Еще роль данного документа заключается в том, что он способен удостоверить вложение средств. Помимо этого: обеспечение права на обладание капиталом, предоставление собственнику добавочных экономических прав, таких как участие в управлении, лицензию на приём существующей информации, гарантирование получение дохода или возврат его, данная функция ценной бумаги, особенно для жителей России играет важную роль.

Местом, где происходит обращение разных типов ценных бумаг, является рынок ценных бумаг. Он является составляющей частью финансового рынка, цель которого заключается в обеспечении сделок по продаже и покупке ценных бумаг. Он дает возможность капиталу более быстро переходить от денежной формы к производительной. Также, на рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между различными областями и сферами экономики, между территориями и странами и различными слоями населения.

Организация крупномасштабного рынка для обращающихся ценных бумаг, является трудным и продолжительным процессом. Массовому обращению акций должно предшествовать массовое создание акционерных предприятий, которое в наших условиях должно предваряться разгосударствлением и приватизацией предприятий. Этот процесс сегодня наблюдается.

Кроме этого, важно отметь такое понятие, как аутентификация ЦБ, которое подразумевает наличие ISIN (International Securities Identification Number), то есть международного идентификационного кода ценной бумаги. Он является действующим и в России. С помощью него появляется возможность безошибочно идентифицировать ценный документ. Код является очень важным нюансом так, как он фиксирует обладание, в том числе имуществом. Код ISIN способен определять следующие ценные бумаги: опцион, акция, пай, фьючерс, индекс, вексель, валюта, облигация и любое другое обязательство, которое является долговым. Код ISIN имеет унифицированные признаки. Ими является двенадцати разрядный алфавитно-цифровой код, который дает возможность идентифицировать ценные бумаги. Первые 2 знака в коде являются буквенным идентификатором страны, которая выпускает ЦБ, это общепринятый стандарт (к примеру, у России это RU). После этого идёт 9 цифр и букв национального идентификационного кода ЦБ. Последней стоит контрольная цифра, которая рассчитывается по алгоритмичному модулю, имеющий название "удвоить/добавить/удвоить". ISIN код могут присваивать только уполномоченные на это агентства. Данный код не включает в себя информацию, которая способна охарактеризовать финансовый инструмент. ISIN код присваивается по заявлению соответствующего объекта, в срок до 5 рабочих дней.

1.3 Сущность и подходы к формированию портфеля ценных бумаг

Формирование портфеля ценных бумаг - это процесс создания определенной структуры портфеля, то есть составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью.

Инвестиционные решения, принимаемые инвестором при осуществлении портфельного инвестирования, в частности решения о выборе тех или иных объектов инвестирования, а также о структуре инвестиционного портфеля, зависят не только от целей инвестирования, продолжительности инвестиционного периода или склонности инвестора к риску. Важной составляющей здесь является принципиальное отношение субъекта, принимающего эти решения, к будущему поведению финансового рынка в целом или отдельного финансового инструмента, его готовность принимать рыночные условия и характер его реакции на возможные негативные рыночные изменения.

Говоря о мотивах совершения инвесторами сделок на фондовом рынке,

У.Ф. Шарп выделяет два основных мотива: информация и ликвидность. В первом случае инвестора мотивирует наличие у него специфической информации, в том числе закрытой, так называемой инсайдерской, или аналитических результатов, позволяющих сделать вывод о неверной оценке ценной бумаги рынком, то есть о ее фундаментальной недооцененности или переоцененности. Во втором случае участник рынка совершает сделки с ценными бумагами, не считая их неверно оцененными, а исключительно в силу необходимости или желания разместить временно свободные финансовые ресурсы, превратить избыточную ликвидность в потенциально приносящие доход активы, либо наоборот - превратить имеющиеся у него финансовые активы в ликвидные средства. Значит получается, что таким образом участники рынка могут либо анализировать и использовать информацию о нем и финансовых инструментах, либо игнорировать эту информацию, мотивируя свои рыночные операции только внутренними причинами, не связанными с финансовым рынком.

Итак, можно выделить три основных подхода к формированию портфеля ценных бумаг:

1) рыночно-неи?тральныи?;

2) сценарно-ситуационныи?;

3) индивидуально-объектныи?.

Рыночно-неи?тральныи? предполагает готовность инвестора к осуществлению вложении? в ценные бумаги и другие финансовые активы в любых рыночных условиях, независимо от текущеи? конъюнктуры и краткосрочных прогнозов. При выборе такого подхода инвестор опирается, в первую очередь, на такие источники получения прибыли, как долгосрочный рост и текущие поступления. Это значит, что в этом случае инвестор полностью полагается на эффективность финансового рынка: у него отсутствует собственное видение рынка, он не осуществляет кратко- и среднесрочного прогнозирования и не анализирует конъюнктуру рынка.

Данный подход наиболее характерен для частных непрофессиональных инвесторов, осуществляющих сберегательное портфельное инвестирование, а также осуществляющих инвестирование в активы с повышенным риском, но руководствующихся сберегательными соображениями (псевдосберегательное инвестирование). Кроме этого, элементы такого подхода имеются и в деи?ствиях стратегических инвесторов, преследующих при приобретении ценных бумаг цели, которые не связаны напрямую с получением прибыли от операции? с этими ценными бумагами, то есть не рассматривающих изменение рыночных цен во времени, как важный фактор. Помимо этого, рыночно-неи?тральныи? подход применяется и некоторыми предельно консервативными инвесторами, обладающими долгосрочными финансовыми ресурсами, в том числе пенсионными фондами и компаниями, осуществляющими доверительное управление пенсионными накоплениями.

Инвесторы, выбирающие данный подход к формированию портфеля, практически нечувствительны к умеренным негативным колебаниям рыночных цен, потому что уверены в компенсации потерь последующим ростом. Отсутствие этой чувствительности, как правило, с тем, что нет четкого ограничения инвестиционного горизонта и жестких обязательств. Моменты реструктуризации (пересмотра) портфеля или его ликвидации определяются при данном подходе не рыночными, экзогенными по отношению к инвестору факторами, а эндогенными, связанными с иными сторонами деятельности инвестора, в том числе объективнои? или субъективнои? необходимостью изъятия ресурсов или расширения портфеля за счет новых.

Таким образом, целенаправленное управление портфелем в целях максимизации прибыли от инвестирования при рассматриваемом подходе не осуществляется, и стратегию управления таким портфелем можно определить, как краи?не пассивную.

Сценарно-ситуационныи? подход характерен для спекулятивных инвесторов с относительно пассивным стилем управления портфелем, как индивидуальных, так и профессиональных, в том числе для компании?, осуществляющих доверительное управление активами частных клиентов и институтов коллективного инвестирования. По сравнению с указанным ранее, данный подход требует от портфельного менеджера постоянного мониторинга состояния рынка, однако он позволяет минимизировать убытки в периоды общего снижения рыночных цен или нестабильности рынка.

Если у инвестора есть желание и возможность использовать различные производные финансовые инструменты, а также рисковые и безрисковые заимствования, он может получать прибыль и при падающем тренде. При растущем тренде, доходность будет превышать средние темпы прироста цен тех бумаг, которые включены в портфель.

Таким образом, при выборе сценарно-ситуационного подхода для инвестора важно определить горизонт инвестирования, то есть продолжительность трендов, смена которых будет являться сигналом к реструктуризации портфеля. Определение перечня рыночных состоянии?, при которых портфель формируется, и состоянии?, при которых инвестирование в ценные бумаги приостанавливается, может являться компетенциеи? инвестора, портфельного менеджера или их совместнои? компетенциеи?.

Индивидуально-объектныи? подход предполагает целенаправленный выбор инвестором или портфельным менеджером отдельных объектов инвестирования исходя из их внутренних свои?ств или индивидуальнои? привлекательности. В данном случае это привлекательно для инвестора и нет привязки к общей рыночной конъюнктуре.

Основным мотивом для инвесторов здесь является использование потенциала такого источника прибыли, как рыночная переоценка ценных бумаг. Основой для принятия инвестиционных решении? является поиск таких ценных бумаг, рыночная цена которых в настоящее время существенно отклоняется от справедливой оценки, но предполагается, что в скором будущем она станет таковой. А также тех ценных бумаг, рыночная цена которых может значительно измениться в результате прогнозируемых событии?. Вместе с тем, основополагающий принцип диверсификации - остается неизменным. Результатом поиска таких объектов инвестирования могут быть как отдельные активы, так и группы активов (например, отраслевые) или сектора финансового рынка.

Инвесторов, практикующих данныи? подход к формированию портфеля ценных бумаг, можно подразделить на две основные категории.

Первая из них - это высококвалифицированные инвесторы, обладающие большим объемом информации, в том числе ограниченной, имеющие широкие аналитические возможности. В частности, сюда можно отнести управляющие компании закрытых паевых инвестиционных фондов, фондов венчурных инвестиции?, ипотечных фондов, а также акционерные инвестиционные фонды.

Вторую группу составляют инвесторы, ориентированные на краткосрочные, в том числе внутридневные, спекулятивные операции.

Таким образом, горизонт инвестирования при индивидуально-объектном подходе может быть практически любым - от сверхкраткосрочного до долгосрочного. По сути, инвестиционныи? горизонт определяется тем, какие аналитические методы применяются инвестором или портфельным менеджером для отбора потенциальных объектов инвестирования.

Инвесторы первои? группы основывают свои портфельные решения на стратегических фундаментальных исследованиях, которые направлены на поиск многократно недооцененных рынком акции? и позволяют получать относительно предсказуемые результаты на горизонтах от нескольких месяцев до нескольких лет. Инвесторы второи? группы используют методы технического анализа, позволяющие выявить незначительную конъюнктурную недооценку или переоценку ценных бумаг, а также стараются оперативно реагировать на текущие события, провоцирующие ценовые подвижки в отношении рынка в целом либо отдельных финансовых инструментов или групп инструментов.

2. Оценка ценных бумаг как объекта инвестиций

2.1 Фундаментальный и технический анализ как инструмент оценки ценных бумаг

В совокупности все формы анализа инвестиционных качеств нацелены на выявление таких ценных бумаг, которые могут дать прирост капитала. Исторически сложилось два направления в анализе фондового рынка:

- фундаментальный (основной) анализ;

- технический анализ.

Они относятся к основным концептуальным подходам и используются традиционно инвесторами для прогнозирования курсов ценных бумаг, однако их целевые установки и используемые методы различаются.

Фундаментальный анализ основан на том, что котировки ценных бумаг отражают состояние экономики в целом, а также отрасли и самой фирмы- эмитента. В связи с этим, проведение анализа инвестиционных качеств ценной бумаги начинают, прежде всего, с изучения макроэкономических показателей. Затем необходимо провести отраслевой анализ, в ходе которого выявляется та отрасль, которая может представлять наибольший интерес для потенциального инвестора. Отраслевой анализ дополняется анализом фирмы (предприятия). Для этого изучается баланс фирмы, рассчитываются различные показатели, коэффициенты платежеспособности, рентабельности, финансовой устойчивости, ликвидности.

Его основными целями являются определение инвестиционной привлекательности отраслей и отдельных компаний, оценка реального курса ценных бумаг, уровня их переоцененности или недооцененности участниками рынка, выбор конкретных ценных бумаг для инвестиций.

Технический анализ с помощью графиков и аналитических показателей за предыдущие периоды времени позволяет инвесторам спрогнозировать курсы ценных бумаг с тем, чтобы определить наиболее благоприятные для них моменты покупки/продажи этих ценных бумаг.

Технические аналитики полагают, что все происходящее на фондовом рынке подчинено тем или иным тенденциям. Основная цель технического аналитика - выявление этих тенденций на ранних стадиях их развития и осуществление торговли ценными бумагами в соответствие с направлением данной тенденции.

В процессе исследований, первичными показателями для анализа считаются цены, а изменения остальных факторов изучаются для подтверждения правильности направления движения цен.

Технические аналитики исходят из следующих трех аксиом:

1) движения рынка учитывает всё, поэтому любой фактор заранее учтен и отражен на ценовом графике;

2) цены двигаются направленно, то есть их движение всегда подчинено той или иной тенденции;

3) история повторяется: технический анализ и исследования динамики рынка теснейшим образом связаны с изучением человеческой психологии, так графические ценовые модели, которые были выделены и классифицированы в течение последних ста лет, отражают важнейшие особенности психологического состояния рынка.

2.2 Подходы к оценке портфеля ценных бумаг

Всю совокупность подходов к оценке стоимости ценных бумаг можно условно разделить на основные группы:

Подходы, основанные на анализе ценных бумаг как объекта имущества, обладающего полезностью, и прав на него. К ним можно отнести затратный, доходный и сравнительный подходы, использование которых для профессиональных оценщиков определяется требованиями федерального законодательства об оценочной деятельности в РФ и является обязательным.

Подходы, основанные на аукционах, способах размещения и организации внебиржевой торговли, а также анализе конъюнктуры рынка ценных бумаг и прогнозировании изменения цен в будущем исходя из прошлого опыта. К ним относятся подходы текущего ценообразования (котировок), подходы на базе технического, фундаментального анализа.

Подходы, основанные на осуществлении регламентов ведения бухгалтерского учета финансовых вложений в компании, контроле над соблюдением порядка налогообложения операций с ценными бумагами, исходя из требований Налогового кодекса РФ. К ним можно отнести соответственно бухгалтерский и налоговый подходы.

Остановимся кратко на содержании этих подходов.

Доходный подход считается наиболее распространенным при оценке ценных бумаг, поскольку многих инвесторов интересует стоимость будущих доходов от использования этого имущества. При реализации доходного подхода обычно используют методы капитализации прибыли, дисконтирования денежных потоков.

Сравнительный подход предполагает наличие на рынке достаточного числа аналогов, которые по большинству инвестиционных качеств сопоставимы с оцениваемыми ценными бумагами. Определив стандартные размеры конкретных характеристик сопоставимых объектов оценки, оценщик впоследствии определяет стоимость оцениваемой ценной бумаги посредством необходимых корректировок, производимых в стоимостном либо процентном выражении по отношению к базисной величине стоимости. При реализации сравнительного подхода широко используются методы рынка капитала, сделок (продаж).

Затратный подход чаще применяется к оценке стоимости акций. Он рассматривает АО как имущественный комплекс, в состав которого входят все виды имущества (земля, здания, оборудование, сырье, деловая репутация и т.д.). Сначала оцениваются и суммируются все активы акционерной компании (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.), далее, вычитая из полученной суммы текущую стоимость ее обязательств, определяют стоимость полного пакета акций АО. Основное преимущество данного подхода состоит в том, что он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса АО, а основной недостаток - в том, что он не учитывает будущие возможности АО в получении чистого дохода. Однако, несмотря на этот недостаток, затратный подход, иногда, может быть более востребованным, по сравнению с доходным и сравнительным подходами, если их применимость ограничена отсутствием достоверной информации.

Что касается подходов к ценообразованию, осуществляемых профессиональными участниками фондового рынка, то они могут быть различными на первичном и вторичном, биржевом и внебиржевом рынках, в системе электронной торговли и торговли ценными бумагами с участием маклера. Если абстрагироваться от действия макроэкономических факторов, можно отметить, что на первичном рынке на цену бумаги влияют, прежде всего, ее инвестиционные характеристики и специфика эмитента. На вторичном рынке на курсы ценных бумаг продолжают оказывать влияние факторы, связанные с финансовым состоянием эмитента и перспективами развития его бизнеса, доходностью вложений в ценные бумаги, инвестиционным риском, а также налогообложением операций с ценными бумагами.

В настоящее время все большее распространение получает межрыночный анализ, который используется в дополнение к фундаментальному. Он обеспечивает прогнозирование цен с учетом корреляционных связей между различными сегментами финансового рынка: рынками акций, облигаций, валют, товаров, рынками их деривативов, паев ПИФ, кредитными рынками развитых и фондовыми рынками развивающихся стран, рынками различных регионов мира.

2.3 Модели формирования портфеля ценных бумаг

В экономической литературе сложилось понимание методов оценки стоимости ценных бумаг в широком и узком смысле слова. В широком смысле - это совокупность принципов и способов реализации концептуальных подходов, отражающих систему взглядов на процесс формирования цены на рынке ценных бумаг. В узком смысле слова под методами оценки стоимости ценных бумаг понимаются конкретные методики расчета их рыночной стоимости. Это связано с тем, что сегодня становится довольно-таки сложно выделить отдельно какие-либо сугубо специфические для оценки стоимости ценных бумаг методы, принципы или средства исследования. Однако важным в оценке стоимости ценных бумаг является создание целостной системы организации расчета, ориентированной на достижение поставленной цели, с логической структурой и процессом ее осуществления (временной структурой).

Традиционная диверсификация - один из простейших подходов к оптимизации портфеля. Заключается в том, что инвестор вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. Например, такая диверсификация предусматривает владение различными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных предприятий, компаний различных отраслей. Такой подход может привести к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в, как можно большее количество ценных бумаг различных компаний. Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10--15 различных ценных бумаг, при этом достигается достаточный уровень диверсификации без значительного увеличения издержек портфеля.

Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковицем. Ее суть состоит в том, что показатели прибыльности ценных бумаг одного портфеля связаны: рост доходности одних бумаг идет с одновременным ростом по другим бумагам. При этом у третьего вида бумаг доходность не меняется, четвертый вид теряет ее. Эта зависимость носит название корреляции. Графически рассматриваемая модель указана ниже.

Рисунок 1 - Графическая интерпретация модели Марковица

Формирование инвестиционного портфеля и методы управления им по данной модели имеет минус, который заключается в необходимости построения прогнозов, касающихся доходности финансового рынка и безрисковой ставки доходности. Также модель начинает искажать результаты, если разница между средней доходностью по рынку и безрисковой ставкой доходности слишком высока. В этой модели важно определить показатели, которые описывают распределение: дисперсию, вариацию, математическое ожидание. Это необходимо анализировать до начала формирования портфеля.

Трудоемкость модели высока. К примеру, для анализа ста акций необходимо дать оценку пятистам вариациям. Таким образом, модель можно применять лишь на большом количестве ценных бумаг на стабильном рынке.

Модель У. Шарпа (индексная), заключается в том, что ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Главная мысль в том, что изменение доходности и цены актива зависят от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов. Модель Шарпа часто называют рыночной моделью. В ней представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. В случае широко диверсифицированной, портфеля значения случайных переменных в силу того, что они изменяются как в положительном, так и в отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь.

Зависимость доходности ценной бумаги от индекса определяется исходя из формулы:

где, - доходность ценной бумаги i за данный период;

- доходность на рыночный индекс I за этот же период;

- коэффициент смещения;

- коэффициент наклона;

- случайная погрешность.

У. Шарп впервые вводит понятие - фактора, рассчитываемого как отношение ковариации между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка, к дисперсии доходности рынка, определяющего степень риска бумаги, и показывающего во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом.

В случае, когда - коэффициент больше единицы, приобретение ценной бумаги влечет за собой повышенные риски, поскольку ее курс изменяется в среднем быстрее рынка.

В случае, когда - коэффициент меньше единицы, курс ценной бумаги изменяется медленнее, чем рынок, что свидетельствует об относительно низкой степени риска.

Если - коэффициент принимает значение меньше нуля, то в среднем изменение цены ценной бумаги было противоположно изменению рынка в течении периода расчета.

Модель оценки капитальных активов или САРМ (Capital Asset Pricing Model) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода, как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техническим термином "неприятие риска". Не принимающие риск инвесторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсаций в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.

В рамках данной модели выделяют систематический и несистематический риск. Систематический риск - отражает влияние ряда факторов на рынок ценных бумаг, и не является уникальным для отдельного актива. В качестве меры этого риска применяется показатель .

Несистематический риск присущ конкретной компании эмитента, его величина может быть уменьшена путем диверсификации портфеля.

Модель CAPM исходит и того, что премия за риск изменяется пропорционально - коэффициенту акции или портфеля и имеет следующий вид:

где, - ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;

- безрисковая ставка доходности;

- коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности ;

- ожидаемая рыночная ставка доходности;

- премия за риск вложения в акции, исчисляемая как разница ставок рыночной и безрисковой доходности.

Изучив вышеуказанные модели, сформируем инвестиционный портфель, целью которого является прирост капитала. Необходимо назвать параметры данного проекта. Инвестиционный период составляет один месяц (23.10.2017-01.12.2017), объем первоначально вложенных средств - 10 млн.руб. Должны присутствовать бумаги трех типов, в нашем случае используются следующие ценные бумаги: акции (обыкновенные и привилегированные), облигации и депозитарные расписки. Количество инструментов - 15.

Для того, чтобы сделать оценку портфеля необходимо рассчитать определенные показатели, которые помогут нам оценить его эффективность, для этого за каждый день инвестиционного периода мы будем рассчитывать доходность (r,%) для каждого инструмента. Ниже представлено первое количество важных нам показателей на последнюю дату:

Таблица 1 - Показатели для оценки эффективности инвестиционного портфеля

Инструменты	01.12.2017
	Er,%	Дисперсия (S^2)	Риск,%	V	Cov	?	?
РусГидро-A	-1,41	2,22	1,49	-1,05	2,08	0,50	-2,79
МегаФон ао	-3,31	7,92	2,81	-0,85	-1,53	-0,37	-2,30
Башнефт ап	6,00	5,08	2,25	0,38	3,72	0,89	3,54
НМТП ао	1,72	2,28	1,51	0,88	0,41	0,10	1,44
Ростел -ап	4,54	6,77	2,60	0,57	4,85	1,16	1,33
ЭнелРос ао	2,10	8,40	2,90	1,38	2,00	0,48	0,78
БУДУЩЕЕ ао	-25,49	224,41	14,98	-0,59	-22,86	-5,49	-10,38
РЖД-17 обл	-0,03	0,01	0,10	-3,24	-0,12	-0,03	0,05
СЗКК 04	0,00	0,00	0,00	-2,45	0,00	0,00	0,00
Роснефть 05	0,14	0,00	0,06	0,45	-0,02	0,00	0,15
Лента др	-0,54	6,63	2,58	-4,77	-1,48	-0,35	0,44
iQIWI	-1,10	11,68	3,42	-3,09	-0,74	-0,18	-0,61
АСКО ао	-16,10	47,29	6,88	-0,43	-9,12	-2,19	-10,07
Акрон	4,73	10,42	3,23	0,68	4,38	1,05	1,83
ОПИН ао	-2,02	2,74	1,66	-0,82	-0,55	-0,13	-1,66
Итого:	-1,22	1,27	1,13	-0,92	-0,78	-0,19	-0,70
ММВБ	2,75	4,17	2,04	0,74	4,17	1,00	0,00

Анализируя коэффициент в, можно сделать выводы о том, что если:

в < 0 - это свидетельствует о том, что доходность портфеля ценных бумаг демонстрирует разнонаправленное движение с доходностью рыночного портфеля, это касается следующих бумаг: МегаФон АО, БУДУЩЕЕ АО, РЖД-17 обл, Лента др, iQIWI, АСКО АО, ОПИН АО;

0 < в < 1 - доходность портфеля ценных бумаг и рыночного портфеля демонстрируют однонаправленное движение, однако уровень риска первого, ниже чем у второго (бета-коэффициент рыночного портфеля всегда равен 1); сюда относятся инструменты: РусГидро-A, Башнефт ап, НМТП АО, ЭнелРос АО;

в > 1 - риски, связанные с инвестированием в портфель ценных бумаг, выше чем при инвестировании в рыночный портфель, а их доходность демонстрирует однонаправленное движение - Ростел -ап, Акрон.

Далее, произведем расчет следующих показателей:

Таблица 2 - Расчет показателей для оценки портфеля ценных бумаг

St.errоr	t-stat	в^2*у^2rm	у^2ri- в *уr^2rm	PP	HP	Инструменты
0,28	1,77	1,04	1,18	1,02	1,09	РусГидро-A
0,53	-0,69	0,56	7,36	0,75	2,71	МегаФон ао
0,43	2,10	3,33	1,75	1,83	1,32	Башнефт ап
0,29	0,35	0,04	2,23	0,20	1,49	НМТП ао
0,49	2,37	5,64	1,13	2,38	1,06	Ростел -ап
0,55	0,87	0,96	7,44	0,98	2,73	ЭнелРос ао
2,83	-1,94	125,50	98,91	11,20	9,95	БУДУЩЕЕ ао
0,02	-1,44	0,00	0,01	0,06	0,08	РЖД-17 обл
0,00	0,11	0,00	0,00	0,00	0,00	СЗКК 04
0,01	-0,42	0,00	0,00	0,01	0,06	Роснефть 05
0,49	-0,73	0,52	6,11	0,72	2,47	Лента др
0,65	-0,28	0,13	11,55	0,36	3,40	iQIWI
1,30	-1,69	19,98	27,31	4,47	5,23	АСКО ао
0,61	1,73	4,61	5,81	2,15	2,41	Акрон
0,31	-0,42	0,07	2,67	0,27	1,63	ОПИН ао
0,21	-0,88	0,15	1,12	0,38	1,06	Итого:
0,39	2,59	4,17	0,00	2,04	0,00	ММВБ

Следует отметить, что у таких инструментов как: Башнефт ап, Ростел-ап критерий Стьюдента превышает коэффициент равный 2, что говорит о том, что мы можем доверять коэффициенту в.

Затем, используем вышеуказанную модель для оценки инвестиционного портфеля CAPM:

Таблица 3 - Расчет показателей по модели CAPM

r 0	Eri-r0	в(Erm-r0)	Рез-ат	rin-r0	в(rmn-r0)	Рез-ат	Инструменты
1	-2,41	0,87	недооц	-3,73	0,52	недооц	РусГидро-A
1	-4,31	-0,64	переоц	-7,81	-0,38	переоц	МегаФон ао
1	5,00	1,57	переоц	4,64	0,93	переоц	Башнефт ап
1	0,72	0,17	переоц	-1,00	0,10	недооц	НМТП ао
1	3,54	2,04	переоц	4,23	1,21	переоц	Ростел -ап
1	1,10	0,84	переоц	13,04	0,50	переоц	ЭнелРос ао
1	-26,49	-9,62	переоц	-44,05	-5,73	переоц	БУДУЩЕЕ ао
1	-1,03	-0,05	переоц	-1,19	-0,03	переоц	РЖД-17 обл
1	-1,00	0,00	недооц	-1,01	0,00	недооц	СЗКК 04
1	-0,86	-0,01	переоц	-0,88	-0,01	переоц	Роснефть 05
1	-1,54	-0,62	переоц	-8,91	-0,37	переоц	Лента др
1	-2,10	-0,31	переоц	-12,46	-0,19	переоц	iQIWI
1	-17,10	-3,84	переоц	-24,45	-2,29	переоц	АСКО ао
1	3,73	1,84	переоц	6,88	1,10	переоц	Акрон
1	-3,02	-0,23	переоц	-5,18	-0,14	переоц	ОПИН ао
1	-2,22	-0,33	переоц	-4,08	-0,20	переоц	Итого:
1	1,75	1,75	Соот-ет	1,04	1,04	Соот-ет	ММВБ

Проделав анализ, рассчитанных нами показателей, мы можем сделать вывод о том, какие инструменты имеют большую доходность: Башнефт ап, Ростел - ап, Акрон. Наименьшая доходность наблюдается у таких бумаг как: БУДУЩЕЕ АО, АСКО АО;

По итогу всего инвестиционного периода мы не достигли поставленной цели. Вложив 10 млн.руб. мы получили 9 688 923 руб.,то есть убыток составил 311 077 руб. Это может быть связано с разнообразными факторами. Во-первых, недостаточно большой инвестиционный период времени, во-вторых, это связано с рыночным риском, когда экономика находится на подъеме, то подавляющее большинство активов приносит более высокую доходность. Если наблюдается спад, то падает и доходность финансовых инструментов. Данный риск нельзя исключить, так как это риск всей системы. В-третьих, оказали влияние нерыночные факторы, они связаны с индивидуальными особенностями конкретного актива. Нам необходимо держать бумаги, возможно, нужно сделать инвестиционный портфель более диверсифицированным, с целью снижения специфического риска и достижения поставленной цели данного проекта.

3. Повышение эффективности инвестиций в ценные бумаги

3.1 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг в процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах является одной из важнейших задач. Этот процесс представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.

Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются:

Доходность - способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.

Обращаемость - способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Ликвидность - свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.

Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

Инструменты денежного рынка. Например депозитные сертификаты, банковские векселя, чеки, государственные краткосрочные облигации (векселя), для них общими инвестиционными качествами выступают:

- высокая ликвидность;

- низкая доходность;

- безопасность вложений.

Акции. Инвестиционная привлекательность акций в основном обусловлена возможностью получения дивидендов, ожиданием роста курсовой стоимости и теми имущественными правами, которыми обладают акционеры. С другой стороны, форма акций привлекательна и для эмитентов, так как акционерное общество лишь в отдельных случаях обязано выкупать обратно свои акции.

Облигации. При оценке инвестиционных качеств облигаций в первую очередь внимание концентрируют на уровне их доходности и степени конвертируемости. Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Они выпускаются с целью привлечения дополнительных средств, для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета. Облигации имеют право выпускать только юридические лица.

Чеки. Для чеков характерна не просто высокая ликвидность и низкая доходность, а абсолютная ликвидность и нулевая доходность за счет того, что их выпуск основан на наличии гарантированного обеспечения средствами на банковском счете и ограниченном сроке использования (обычно 10 дней).

Депозитные сертификаты. Особенность депозитного сертификата составляют условия доходности, определенные на основе специальных депозитных договоров, банковские гарантии, а также возможность передачи права требования от одного лица к другому посредством цессии.

Фьючерсы и биржевые опционы. Обладают высокой ликвидностью, достаточной надежностью, что обеспечивается стандартизацией биржевых контрактов и их маржируемостью. Внебиржевые срочные контракты по сравнению с биржевыми обладают более высоким риском и менее высокой ликвидностью.

Более подробно остановимся на доходности и ликвидности, как особых инвестиционных качеств ценных бумаг. Доход можно определить, как регулярный приток денежных средств, для покрытия расходов. Этот денежный поток обычно имеет форму процентов или дивидендов, но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации. В Приложении А приведены формулы расчета доходности разных видов ценных бумаг. В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом.

Стоит отметить, что оценка доходности ценных бумаг тесно связана с оценкой финансового состояния предприятия-эмитента, поскольку в процессе определения доходности ценных бумаг проводится финансовый анализ деятельности предприятия, анализ отрасли, оцениваются все активы предприятия по рыночной стоимости, анализируется доходность предприятия. Таким образом, проводится тщательный анализ предприятия с различных точек зрения.