Размещено на http://www.Allbest.ru/

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный университет

ВЫПУСКНАЯ КУРСОВАЯ РАБОТА

По направлению 080100 - «Экономика»

Тема:

Анализ деятельности Центрального Банка в области валютной политики: ретроспектива и текущее состояние

Выполнил: Хомяк Николай Петрович

Бакалавриант 4 курса, группы ЭПП

Научный руководитель: д.э.н., доцент,

профессор Мисько Олег Николаевич

Санкт-Петербург - 2016



ОГЛАВЛЕНИЕ

• ВВЕДЕНИЕ
• Глава 1. Эволюция валютной политики Банка России
• 1.1 Анализ проведения валютной политики ЦБ РФ 1999-2003гг.
• 1.2 Политика валютного курса в 2004 - 2010 гг.
• Глава 2. Особенности современной валютной политики России
• 2.1 Текущая валютная политика Банка России
• 2.2 Сильный рубль: преимущества и недостатки
• 2.3 Отток капитала
• 2.4 Инфляционное таргетирование
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ


ВВЕДЕНИЕ

Валютная политика является одним из ключевых компонентов денежно-кредитной политики государства. В рамках данной работы акцент делается на политике валютного курса, с ее помощью государство воздействует на экономику страны и покупательную способность российского рубля.

Актуальность выпускной курсовой работы заключается в том, что валютная политика и вытекающая из нее политика валютного курса Банка России занимает одну из центральных позиций российского финансового сектора ввиду актуальности вопроса и причастности ко всем представителям современного общества. Рядовых граждан данная тематика интересует в связи с возможность сохранения, а на отдельных этапах - приумножения сбережений. Предпринимателей - в связи с прямой зависимостью исследуемого показателя с состоянием условий ведения бизнеса, в особенности в отношении экспортно-импортных операций во взаимодействии с международным рынком. Правительство - в связи со всеми вышеуказанными причинами вкупе с необходимостью повышения материального благополучия населения и обеспечению роста и развития экономики страны в целом.

Цель выпускной курсовой работы - анализ эффективности действующей денежно-кредитной политики Банка России. Для достижения поставленной цели были выявлены следующие исследовательские задачи:

· Рассмотреть эволюцию валютной политики ЦБ.

· Определить, каким образом ЦБ влияет на валютную политику.

· Изучить особенности реализации действующей валютной политики.

· Провести сравнение сильного и слабого рубля в текущей экономической ситуации

· Проанализировать проблему оттока капитала и инфляции в современной России

Объектом работы является - валютная политика, реализуемая Банком России.

Предмет работы - положение курса рубля, зависящее от текущей валютной политики ЦБ.

Структурно работа состоит из 2 частей. В первой главе речь пойдет эволюции реализации валютной политики Банка России в Российской Федерации. Во второй главе будут рассмотрены аспекты действующей валютной политики, и связанным с ней положением российского рубля.

Основой источниковой базы составляют материалы с сайта Банка России, учебники и монографии в области финансов, статьи ведущих экономистов по рассматриваемому вопросу, учебные презентации, данные результатов практических исследований.



Глава 1. Эволюция валютной политики Банка России

1.1 Анализ проведения валютной политики ЦБ РФ 1999-2003 гг.

Финансовый рынок представляет собой сложную систему, состоящую из взаимозависимых сегментов и множества рынков. Стабильность финансового рынка и его степень развития зависит от устойчивости и стабильности каждой его составляющей, таким образом кризис любого его элемента подрывает механизм функционирования рынка. От этого зависит обеспечение всего экономического роста, финансовое положение населения страны и работа всего финансового сектора в целом. В тоже время, государство должно способствовать контролю все возможных мер и осуществлять действия по стабилизации вышеуказанных характеристик.

23 июля 2013 года после принятия Федерального закона «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков», Банк России был наделен новой целью - обеспечение стабильности и устойчивого развития финансового рынка. Таким образом, полномочия Центрального банка РФ были многократно расширены данным нововведением. Из-за этого потребовалось усиления контроля над системными рисками, а также создание стойкого механизма, позволяющего осуществлять раннее реагирование и разрешение возможных кризисных явлений. Помимо этого, если рассматривать изменение регулятивной и контрольно-надзорной деятельности Банка России в долгосрочной перспективе, она должна привести к слиянию отечественного финансового сектора с глобальным финансовым рынком.

Но, к сожалению, в условиях санкций со стороны Европы, а также провозглашения Российской Федерации государством-агрессором в мировом сообществе, о стабильности финансовой сферы говорить сложно, а прогнозы аналитиков относительно данного процесса оставляют желать лучшего.

На данный момент положение российского финансового рынка очень противоречиво, так как крупнейшая из его секций, рынок валюты, испытывает на себе ряд кризисных явлений. Таким образом, один нестабильный элемент заставляет колебаться всю систему, мешаю развитию финансового сектора страны в целом.

Отечественный валютный рынок существует относительно недавно, в основе его построения лежал опыт других зарубежных стран. Однако далеко не все заимствования было возможно реализовать и совместить с нашей правовой системой. Таким образом, валютный рынок РФ постоянно модернизируется и изменяется. Так, в частности, курс отечественной валюты крайне зависим от положения морового рынка и полностью подвержен влиянию курса доллара США, а также рыночной стоимости российской нефти. Сейчас мы наблюдаем негативные последствия такой зависимости, когда Центробанк не способен сохранить устойчивость национальной валюты.

В финансово-правовой доктрине под валютным рынком подразумевают совокупность экономических отношений, возникающих в связи с куплей-продажей иностранной валюты, а также инвестирования валютного капитала. Валютный рынок РФ является составной частью всего международного валютного рынка.

В финансовом секторе государства валютный рынок занимает главенствующие позиции по объемам оборота, так как он связан с активами, обладающими наибольшей ликвидностью. Однако удельный вес, отечественного валютного рынка, в мировой системе очень мал. Поэтому, даже небольшие финансовые колебания рынка способны существенно влиять на курс рубля, во время как внутренние рыночные проблемы, не оказывают никакого влияния на мировой валютный рынок. Таким образом, ввиду экономической слабости и финансовой нестабильности России связь международного и отечественного рынка является односторонней.

Рассмотрим историю, денежно-кредитная политика в 1999 году проводилась в условиях режима плавающего валютного курса. Банк России исходил из объективной необходимости сближения фактического валютного курса и валютного курса, соответствующего фундаментальным макроэкономическим параметрам.

Система экономических мер, направленных на ограничение спекулятивного давления на валютный рынок, была дополнена комплексом мер административного характера: были изменены лимиты открытых валютных позиций, продолжалось совершенствование валютного контроля. Эти мероприятия оказали позитивное влияние на состояние валютного рынка. Рост положительного внешнеторгового сальдо обусловил возможность реального укрепления валютного курса рубля. При этом, несмотря на осуществление выплат по внешнему долгу за счет средств Банка России, не произошло значительного сокращения его золотовалютных резервов. На 1.11.1999 они составили 11,7 млрд. долларов (3-месячный объем импорта), что на 4% ниже уровня начала года. Официальный сайт Центрального банка России

Основным фактором, определившим понижательную динамику мультипликатора, было изменение предпочтения наличных денег, отражающее в этот период как погашение задолженности по заработной плате, так и уменьшение нетто-покупок наличной иностранной валюты физическими лицами в период укрепления (номинального и реального) валютного курса рубля. Изменение норм обязательных резервов (в марте и июне) способствовало корректировке уровня денежного мультипликатора.

Обменный курс рубля на протяжении всего 1999 года в целом был относительно стабильным. Стабилизация курса рубля стала прежде всего следствием постепенного преодоления негативных последствий валютно-финансового кризиса, приведшего к девальвации рубля в августе-сентябре 1998 года, проведения Банком России взвешенной денежно-кредитной политики, улучшения показателей платежного баланса России, (см. рис. 1).

Рисунок 1. Официальный курс рубля к доллару США в 1999 году

Источник: Годовой ответ Банка России 1999 г. [Электронный ресурс]

Динамика валютного курса рубля в 1999 году определялась рядом факторов экономического и внеэкономического характера. К факторам, способствовавшим стабилизации курса рубля, следует отнести возрастание притока иностранной валюты на внутренний рынок, обусловленное улучшением платежного баланса страны, происшедшим в результате повышения мировых цен на основные экспортируемые товары и сокращения импорта в связи с девальвацией рубля. Усилению действия данного объективного фактора способствовали меры, принятые Банком России для предотвращения сокрытия экспортной выручки и утечки капиталов за рубеж. Среди них наиболее значимыми явились изменения, внесенные Банком России в порядок покупки юридическими лицами - резидентами иностранной валюты для проведения платежей по импорту, установление порядка ведения счетов типа “С” нерезидентов, сделок нерезидентов с ценными бумагами российских эмитентов и конверсионных сделок, запрет покупки иностранной валюты банками на спецсессии для исполнения обязательств по вкладам физических лиц. ЦБ РФ и валютные операции // Ф. Даниловский, "Финансовая газета. Региональный выпуск", N 52, декабрь 2004 г.;

В начале года были созданы предпосылки для увеличения предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Рисунок 2. Индексы реальных обменных курсов рубля

Источник: Годовой ответ Банка России 1999 г. [Электронный ресурс]

Важную роль в этом сыграло инициирование ЦБ повышение с 1 января 1999 г норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 50 до 75% и усиления за ее возвратом в странy. В целом за год курс рубля изменился с 20,65 руб. за доллар (31.12.98г.) до 27 руб. за доллар на конец 1999г. Таким образом, в реальном выражение, (с учетом инфляции) рубль укрепился. В 1999г Правительству России пришлось производить погашение внешней задолженности практически полностью (за исключением одного транша кредита МВФ) за счет собственных ресурсов и с использованием кредитов Банка России. Однако и в этих условиях удалось не только сохранить, но и несколько увеличить валютные резервы. Мельников В.Н. Валютное регулирование и валютный контроль. Новый взгляд на перспективы развития // Деньги и кредит. №12. 2004.

Практически постоянное превышение в текущем году предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке над спросом на нее дали возможность Банку России осуществлять накопление золотовалютных резервов путем покупки иностранной валюты. Этому же способствовал отказ Правительства Российской Федерации от имевшей место в предыдущие периоды практики привлечения средств Банка России на цели обслуживания внешнего долга. Золотовалютные резервы Банка России возросли с 12,456 млрд. долларов США на 1.01.2000 до 25,880 млрд. долларов США на 1.11.2000, или на 107%, при этом собственно валютные резервы за этот период выросли с 8,457 млрд. долларов США до 22,290 млрд. долларов США, т.е. более чем в два с половиной раза. Такой уровень золотовалютных резервов позволяЛ Центральному банку Российской Федерации стабилизировать обменный курс рубля без ощутимого снижения золотовалютных резервов. Вместе с тем в 2000 году произошли серьезные изменения в мотивации спроса населения на наличную валюту. Если в 1999 году в условиях роста курса доллара физические лица стремились покупать наличную валюту с целью тезаврации своих сбережений, то в 2000 году при укреплении рубля основной спрос на нее предъявлялся со стороны неорганизованного импорта. Ясин Е., Гавриленков Е. О проблеме валютной политики России // Вопросы экономики. № 5. 2004.

Другой причиной улучшения ситуации на валютном рынке было существенное снижение объемов платежей по обслуживанию российского внешнего долга в результате достижения соглашений о реструктуризации обязательств перед Лондонским клубом, отсрочки выплат по долгам Парижского клуба и реструктуризации третьего транша ОВГВЗ. В результате была снята угроза объявления неплатежеспособности (дефолта) по обязательствам России, а потенциальный спрос Правительства Российской Федерации на иностранную валюту существенно снизился. Снижение объема выплат по внешним долгам, быстрый рост золотовалютных резервов, своевременное осуществление выплат по собственно российским долгам, существенное улучшение состояния экономики способствовали постепенному восстановлению доверия инвесторов к вложениям в российские финансовые инструменты, см. рис. 3.

В условиях стабильного состояния внутреннего валютного рынка в 2000 году Банк России считал нецелесообразным вводить дополнительные валютные ограничения при проведении участниками внешнеэкономической деятельности и кредитными организациями валютных операций.

Рисунок 3 Динамика официального курса рубля к доллару США в 2000 году

Источник: Годовой ответ Банка России 2000 г. [Электронный ресурс]

Меры валютного регулирования и валютного контроля были направлены на совершенствование нормативно-правовой базы, определяющей порядок проведения валютных операций, связанных с покупкой иностранной валюты для оплаты импорта “невидимых” услуг, которые наиболее активно используются в схемах оттока капитала, а также нормативно-правовой базы таможенно-банковского валютного контроля.

Рисунок 4 Официальный валютный курс и соотношение широкой денежной базы с золотовалютными резервами РФ

Источник: Годовой ответ Банка России 2000 г. [Электронный ресурс]



В результате повышения эффективности мер валютного регулирования и валютного контроля в 2000 году, по предварительному прогнозу платежного баланса, ожидалось сохранение тенденции снижения масштабов несанкционированного вывоза капитала до 5% от объема внешнеторгового оборота против 6% в 1999 году. Официальный сайт Центрального банка России

Еще одним показателем, характеризующим уровень обменного курса, является отношение денежной базы к золотовалютным резервам. Наличие большого объема свободной ликвидности в банковской системе, с одной стороны, и значительных валютных резервов в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования, с другой стороны, позволяют сделать два вывода о валютной политики в 2000 году:

- в отдельные периоды на рынке наблюдался рост спекулятивного спроса на иностранную валюту,

- ситуация на валютном рынке и обменный курс рубля в течение сентября-декабря 2000 года будут оставался под эффективным контролем Банка России.

В 2000 году проводилась политика валютного курса с использованием режима плавающего обменного курса. Валютная политика 1994-1999 года // Вестник банка России

На процесс формирования спроса и предложения иностранной валюты на валютном рынке в 2001 году воздействовало ряд неоднозначных факторов:

- во-первых, вероятность значительных колебаний цен мирового рынка на товары, составляющие основу российского экспорта, что несомненно отразится на показателях торгового баланса;

- во-вторых, увеличение иностранных инвестиций привело к росту предложения иностранной валюты на рынке;

- в-третьих, неопределенность в получении средств от международных финансовых организаций и незавершенность процесса реструктуризации внешнего долга в рамках Парижского клуба кредиторов оказывало влияние на состояние внутреннего валютного рынка.

Индекс потребительских цен за 2000 год составил 20,2%. Таким образом, разница в темпах роста внутренних цен, внешних и обменного курса обуславливает реальное укрепление рубля, которое за истекший год составило 13%.

Валовые международные резервы Российской Федерации по состоянию на 1 января 2001 года составили 27,95 млрд. дол. США против 12,5 млрд. дол. США на 1 января. Таким образом, с начала года объем золотовалютных резервов благодаря значительному притоку иностранной валюты в виде экспортной выручки вырос на 15,5 млрд. дол. США или в 2,24 раза.

В течение января-сентября 2002 года, реализуя задачи курсовой политики, определенные в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год”, Банк России продолжал использовать режим плавающего валютного курса, осуществляя сглаживание курсовых колебаний, и наращивал золотовалютные резервы. В рассматриваемом периоде ситуация на внутреннем валютном рынке сохранялась стабильной. Динамика обменного курса доллара США к рублю носила плавный характер, а темпы прироста валютного курса были близки к аналогичному показателю в предшествующем году. По итогам девяти месяцев прирост курса доллара США к рублю составил 5.1%, тогда как за аналогичный период 2001 г. - 4.4 процента.

Активность кредитных организаций на валютном рынке в течение 2002 г. оставалась невысокой. Как правило, участники рынка осуществляли активную игру на повышение курса доллара США лишь в начале месяца, когда традиционно возрастает объем свободных ресурсов в распоряжении банков. Начиная с 10-х чисел месяца, на фоне обострения дефицита текущей ликвидности и дополнительного поступления на рынок экспортной валютной выручки валютный курс стабилизировался, а в третьей декаде, в результате проведения налоговых платежей на рынке часто отмечалась коррекция обменного курса в сторону понижения, рис. 5.

Рисунок 5. Курс доллара США и объемы свободных рублевых ресурсов в распоряжении банков

Источник: Годовой ответ Банка России 2001 г. [Электронный ресурс]

В течение истекшего периода 2002 г. Банк России проводил работу по дальнейшему развитию спектра инструментов регулирования условий функционирования внутреннего валютного рынка. В частности, были созданы условия для более широкого использования операций “валютный своп” и их превращения в инструмент управления текущей ликвидностью: в сентябре вступил в действие Приказ Банка России “О проведении Банком России сделок “валютный своп” на внутреннем валютном рынке”, регламентирующий порядок осуществления таких операций. В связи с либерализацией порядка обязательной продажи экспортной валютной выручки с 1 декабря текущего года Банком России разработан новый порядок проведения торговой сессии межбанковских валютных бирж, рис. 6.

В условиях сильного платежного баланса, сложившегося в 2003 году, Банк России при реализации курсовой политики использовал режим управляемого плавания.



Рисунок 6. Динамика курса доллара США в 2002-2003 годах (рублей за доллар)

Источник: Годовой ответ Банка России 2002 г. [Электронный ресурс]

Дополнительно Банк России предпринял ряд системных шагов для того, чтобы предотвратить искусственное укрепление национальной валюты. Во-первых, с 1 декабря 2002 года была существенно либерализована система обязательной продажи валютной выручки. Кроме того, после принятия поправок к Федеральному закону “О валютном регулировании и валютном контроле”, предоставивших Банку России право самостоятельно устанавливать норматив обязательной продажи в пределах 30%, с 10 июля 2003 года Совет директоров Банка России установил значение этого норматива на уровне 25%.

Рисунок 7. Динамика реального эффективного курса рубля и промышленного производства

Источник: Годовой ответ Банка России 2003 г. [Электронный ресурс]

В итоге удалось за довольно короткий промежуток времени обеспечить сближение краткосрочных показателей доходности основных активов, номинированных в иностранной валюте и рублях. Это позволило Банку России сбалансировать к началу лета потоки краткосрочного капитала и существенно сократить свое участие на валютном рынке, повысив уровень его саморегулируемости. Номинальный курс рубля к доллару США по итогам девяти месяцев 2003 года вырос на 4,1%, в то время как по отношению к евро номинальный курс рубля снизился на 5,4%. По итогам девяти месяцев 2003 года реальный эффективный курс рубля по отношению к декабрю 2002 года повысился на 3,9%. Относительная стабильность номинального обменного курса рубля способствовала притоку иностранных инвестиций и техническому переоснащению производства.

Рис. 8. Динамика прироста среднемесячных реальных курсов рубля в 2002-2003 годах

Источник: Годовой ответ Банка России 2003 г. [Электронный ресурс] -

1.2 Политика валютного курса в 2004-2010 гг.

В 2004 году Банк России проводил курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса, в соответствии с которым не устанавливаются количественные целевые значения курса рубля к иностранным валютам. При этом Банк России стремится сглаживать резкие его колебания, не обусловленные действием фундаментальных экономических факторов.

Складывающееся в текущем году соотношение факторов, определяющих баланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке, заметно отличается от предпосылок, которые учитывались при разработке базового сценария, использовавшегося при определении условий реализации курсовой политики в 2004 году. В частности, средняя цена за баррель нефти сорта “Юралс” за первые девять месяцев 2004 года составила около 33 долларов США по сравнению с 22 долларами США, предусмотренными базовым сценарием в среднем за год. В этой связи политика валютного курса осуществляется в текущем году в условиях более значительного превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке, чем предполагалось ранее. В этой ситуации Банк России в течение 2004 года осуществлял масштабные покупки иностранной валюты в целях сдерживания роста реального эффективного курса рубля. Лакалин Э.А. Анализ динамики фондовых индексов и валютных курсов отдельных групп стран. М.: ЦЭМИ РАН, 2004. В первые месяцы 2004 года высокое положительное сальдо внешнеторгового баланса и крупные заимствования российских компаний за рубежом обусловили значительный приток иностранной валюты в экономику.

Несмотря на увеличение спроса на иностранную валюту для оплаты импорта и осуществления выплат по корпоративному внешнему долгу, ее предложение на внутреннем рынке в указанный период в целом превышало спрос, что создавало предпосылки для укрепления рубля. В целях достижения баланса на внутреннем валютном рынке на текущих уровнях обменного курса в январе--феврале Банк России осуществлял крупные покупки иностранной валюты (в основном в ценовом диапазоне 28,48--28,80 рубля за доллар США). В марте--апреле 2004 года Банк России выступил нетто-продавцом иностранной валюты на внутреннем рынке в целях сглаживания резких колебаний курса, связанных с нестабильностью конъюнктуры мирового валютного рынка, а также ожиданиями участников внутреннего валютного рынка возобновления тенденции к номинальному ослаблению рубля к доллару США.

В течение последующих двух месяцев Банк России вновь выступал покупателем иностранной валюты, что было обусловлено увеличившимся притоком валютных средств на внутренний рынок и возросшим предложением иностранной валюты со стороны банков в целях пополнения рублевой ликвидности.

Рисунок 9. Динамика курса доллара США и евро к рублю в 2003-2004 гг.

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

По итогам III квартала 2004 года Банк России также выступил нетто-покупателем иностранной валюты, причем основной объем операций был проведен в сентябре. Активные продажи участниками рынка иностранной валюты Банку России в указанный период были обусловлены, в частности, значительными размерами поступающей экспортной выручки и снижением курса доллара США на мировом валютном рынке. На 1 октября 2004 года официальный курс рубля к доллару США повысился по сравнению с 1 января 2004 года на 0,8%, а официальный курс рубля к евро -- на 2,9%.

Рисунок 10. Динамика среднемесячных реальных курсов рубля к доллару, евро

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

Основным инструментом политики валютного курса Банка России оставались конверсионные операции рубль/доллар на внутреннем валютном рынке, которые осуществлялись в комплексе с применением других инструментов денежно-кредитной политики.

Превышение темпов инфляции в России над темпами инфляции в странах -- основных торговых партнерах в целом и стабильность номинального курса рубля обусловливают сохранение тенденции к укреплению рубля в реальном выражении. Прирост среднемесячного реального курса рубля к доллару США за январь--сентябрь 2004 года составил 5,6%, к евро -- 7,6%, а прирост реального эффективного курса рубля -- 5,3% (к декабрю 2003 года). В 2004 году на внутреннем валютном рынке сохранялась тенденция к снижению курса доллара США (см. рисунок 1), обусловленная особенностями конъюнктуры мирового валютного рынка, а также поступлением больших объемов экспортной выручки: в рассматриваемый период они достигли 17,8 млрд. долл. США (в ноябре данный показатель составил 16,8 млрд. долл. США).

Рисунок 11. Динамика курса доллара США к рублю и евро в декабре 2004 года

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

По предварительной оценке, за январь-декабрь 2004 г. среднемесячный реальный эффективный курс рубля повысился на 4,9%, среднемесячный реальный курс рубля к доллару США - на 13,5%, к евро - на 6,6% (относительно декабря 2003 г.). Таким образом, в 2004 г. темп роста реального эффективного курса рубля оставался в прогнозировавшемся Банком России диапазоне. По итогам 2003 г. прирост реального эффективного курса рубля составил 4,1%.

В последующие годы продолжена реализация курсовой политики Банка России в условиях режима управляемого плавающего валютного курса.

В 2008 году курсовая политика проводилась Банком России в рамках режима управляемого плавающего валютного курса и была направлена на обеспечение устойчивости национальной валюты. Это позволило смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях ограничения доступа к внешним заимствованиям во второй половине года на фоне высокой корпоративной задолженности и снижения цен на основные товары российского экспорта. В качестве операционного ориентира при проведении операций на внутреннем валютном рынке Банк России продолжал использовать рублевую стоимость бивалютной корзины, включающей доллар США и евро (0,55 доллара США + 0,45 евро).

На протяжении 2008 года тенденции, оказывающие воздействие на состояние внутреннего валютного рынка, носили разнонаправленный характер. Банк России препятствовал резкому ослаблению рубля за счет продажи иностранной валюты в значительных масштабах. В то же время изменение условий внешне-экономической деятельности России, сформировавших объективные предпосылки для ослабления национальной валюты, определило необходимость пересмотра условий курсообразования для адаптации российской экономики к изменениям внешней конъюнктуры. С 11 ноября 2008 года Банк России начал осуществлять масштабную корректировку границ допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины, параметры которой устанавливались с учетом текущей динамики показателей платежного баланса, изменения реального эффективного курса и международных резервов России. Корректировка границ Банком России была завершена 23 января 2009 года. На конец 2008 года рыночная стоимость бивалютной корзины составила 34,81 рубля, что на 17,3% выше данного показателя на конец предыдущего года. Общий объем нетто продажи Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке за август--декабрь 2008 года составил 168,1 млрд. долларов США, тогда как по итогам года данный показатель был равен 69,2 млрд. долларов США. По итогам 2008 года объем золотовалютных резервов снизился на 10,8% (или на 51,7 млрд. долларов США) и составил 427,1 млрд. долларов США по состоянию на 1 января 2009 года. Реальное укрепление рубля к иностранным валютам в 2008 году составило 4,3%, при этом реальный курс рубля к доллару США снизился на 1,1%, а к евро -- вырос на 5,0%.

В 2009 году курсовая политика реализовывалась Банком России в рамках режима управляемого плавающего валютного курса и была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния внешних шоков на российскую экономику.

С учетом сохранения внешнеэкономических условий, создающих объективные предпосылки для ослабления рубля, в начале 2009 года Банк России продолжал осуществлять начатую в ноябре 2008 года масштабную корректировку границ допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики - стоимости бивалютной корзины. При этом Банк России осуществлял значительные интервенции на внутреннем валютном рынке с целью сдерживания темпов девальвации национальной валюты и обеспечения условий для постепенной адаптации экономики к происходящим изменениям. Объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России за январь 2009 года составил 39,6 млрд. Долларов США.В этот период в целях противодействия оттоку капитала и недопущения дестабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке Банк России использовал ряд дополнительных мер, включая направление уполномоченных в отдельные банки, а также рекомендации кредитным организациям по поддержанию стабильного уровня иностранных активов и чистых балансовых позиции в иностранных валютах, выполнение которых учитывалось при определении лимитов на получение без залоговых кредитов Банка России.

К третьей декаде января ввиду сближения рыночного курса рубля с уровнем, обеспечивающим сбалансированность текущего счета платежного баланса России с учетом изменившихся внешних условий, Банк России принял решение о завершении периода плавной корректировки условий курсообразования. 22 января 2009 года Банком России были объявлены предельные границы допустимых колебаний валютного курса - на уровня 41 рубля и 26 рублей за бивалютную корзину. В соответствии с модифицированным механизмом реализации курсовой политики, вступившим в действие с февраля 2009 года, Банк России начал использовать плавающий операционный внутридневной коридор допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. Ширина указанного коридора первоначального составляла 2 рубля, а с июня 2009 года была увеличена до 3 рублей.

При этом порядок проведения операций Банка России на внутреннем валютном рынке включал использование наряду с традиционными валютными интервенциями (проводимых при достижении операционным ориентиром границ допустимых колебаний) плановых покупок и продаж иностранной валюты. Направление и объем данных операций определялись с учетом факторов формирования платежного баланса, проводимой бюджетной политики и состояния внешних и внутренних финансовых рынков.

В целом реализованные в 2009 году изменения механизма проведения курсовой политики Банка России соответствовали задачи постепенного повышения гибкости курсообразования и формирования условий для адаптации участников рынка к плавающему валютному курсу.

Стабилизация курсовых ожиданий участников рынка после завершения корректировки Банком России границ допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины обеспечила снижение спроса на иностранную валюту и напряженности на внутренних валютном и денежном рынках.

Нормализация ситуации на мировых финансовых рынках, возобновление роста цен на сырьевые товары на фоне постепенного восстановления мировой экономики и повышение интереса участников рынка к российским финансовым активам создали условия для укрепления рубля. Вместе с тем сохранение повышенной чувствительности инвесторов к рискам и неопределённости на развивающихся рынках обусловило увеличение волатильности трансграничных потоков капитала, что оказало влияние на конъектуру внутреннего валютного рынка в результате периоды укрепления рубля чередовались с периодами повышения волатильности курса национальной валюты без выраженных тенденций его роста или снижения. В целом изменение курса рубля, происходившее с феврале 2009 года, компенсировало значительную часть вальвации, произошедшей в конце 2008-2009 года. На 31.12.2009 стоимость бивалютной корзины составила 36,16 рубля, что на 11,7% ниже максимального уровня, достигнутого 5.02,2009, и на 3,9% выше аналогичного показателя на конец 2008 года.

В 2009 году совокупный объем операций Банка России на внутреннем валютном рынке снизился по сравнению с 2008 годом, при этом возросла доля плановых интервенций в общем объеме операций. По итогам года объем покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке превысил объем операций по ее продажи: объем нетто-покупки иностранной валюты за 2009 год составил 17,2 млрд. Долларов США, тогда как по итогам 2008 года зафиксирована нетто-продажа иностранной валюты в объеме 69,2 млрд. Долларов США.

В 2010 году ситуация на внутреннем валютном рынке определялась состоянием внешних и внутренних финансовых и товарных рынков и параметрами курсовой политики Банка России, которая была направлена на обеспечение устойчивости рубля и осуществлялась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Динамика курса рубля в течение 2010 года складывалась под воздействием разнонаправленных факторов. Укрепление рубля, происходившее в январе--апреле 2010 года в условиях притока средств от внешнеторговых операций при сохранении благоприятной внешней конъюнктуры, сменилось тенденцией ослабления национальной валюты, преобладавшей с мая по ноябрь на фоне снижения положительного сальдо текущего счета и чистого оттока частного капитала из российской экономики.

В декабре 2010 года укрепление рубля возобновилось, что обеспечило по итогам года относительно небольшое изменение стоимости бивалютной корзины (сумма 0,45 евро и 0,55 доллара США), являющейся операционным ориентиром курсовой политики Банка России. В целом за 2010 год стоимость бивалютной корзины снизилась на 3,4% и на 31 декабря 2010 года составила 34,91 рубля. В 2010 году при проведении операций на внутреннем валютном рынке Банк России продолжал использовать механизм плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины с корректировкой границ в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. Помимо интервенций, направленных на ограничение волатильности курса рубля, Банк России в 2010 году осуществлял целевые интервенции для компенсации действия факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Целевые объемы покупки/продажи иностранной валюты, устанавливаемые Банком России на каждый день, исключались из общего объема покупок/продаж иностранной валюты, учитываемых для корректировки границ плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Проведение данных операций было направлено главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием складывающейся внешнеэкономической конъюнктуры. Параметры целевых интервенций определялись с учетом основных факторов формирования платежного баланса и ситуации на внутреннем финансовом рынке. Со II квартала 2010 года Банк России приступил к проведению операций по покупке/ продаже иностранной валюты, осуществляемых сверх объема целевых интервенций в целях предотвращения резких колебаний валютного курса, внутри плавающего операционного интервала.

В целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования 13.10.2010 Банк России увеличил с 3 до 4 рублей ширину операционного плавающего интервала, а также повысил его гибкость, снизив с 700 до 650 млн. долларов США величину накопленных интервенций, приводящую к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек. Использование Банком России в 2010 году указанных механизмов курсовой политики позволило сгладить колебания курса национальной валюты, обеспечив приемлемые условия для адаптации субъектов российской экономики к происходящим внешнеэкономическим изменениям, и при этом не препятствовало формированию рыночных курсовых тенденций, обусловленных фундаментальными факторами.

Повышение гибкости курсообразования и использование Банком России механизма целевых интервенций способствовали снижению привлекательности использования спекулятивных стратегий на внутреннем финансовом рынке, способных оказывать одностороннее давление на курс рубля. В этих условиях ситуация на внутреннем валютном рынке в течение года была сбалансированной, при этом масштабы участия Банка России на нем относительно предыдущих лет сократились. В 2010 году Банк России с учетом изменения тенденций на внутреннем валютном рынке в отдельные периоды осуществлял как покупку (в январе--августе), так и продажу (в сентябре--декабре) иностранной валюты. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за указанный период составил 34,1 млрд., из которых 9,1 млрд. долларов США составила нетто-покупка в рамках целевых интервенций Банка России. Прирост номинального эффективного курса рубля к иностранным валютам за 2010 год по отношению к декабрю 2009 года составил 1,9%, реального эффективного курса -- 6,9% (по итогам 2009 года данные показатели снизились на 9,2 и 3,9% соответственно). При этом реальное укрепление рубля к евро за 2010 год составило 14,5%, а к доллару США -- 4,0%.

денежный кредитный валютный банк россия



Глава 2. Особенности современной валютной политики России

2.1 Текущая валютная политика Банка России

Политика валютного курса Банка России на протяжении 2010-2014 гг. имела реактивный характер, следующий за повсеместными колебаниями спроса и предложения на внутреннем валютном рынке. Масштабы и регулярность валютных интервенций означали признание Банком России несостоятельность в достижении стабилизации валютных ожиданий - создания условий для перехода к плавающему обменному курсу рубля.

2014 год стал во многом переломным для денежно-кредитной политики ЦБ. Главным изменением стало завершение перехода к плавающему валютному курсу, которое окончилось в ноябре 2014 года. Таким образом, был демонтирован валютный коридор, который действовал в нашей стране в различных формах, начиная с 1995 года. Соответственно, новая денежно-кредитная политика ставит во главу угла инфляционное таргетирование, а не таргетирование валютного курса. Достижение целевого уровня инфляции в 4% намечено Банком России на 2017 год. Главным экономическим шоком стало обесценение более, чем на 40% российского рубля по отношению к доллару и евро за период 2014 года. Девальвация была связана преимущественно с резким падением цен на нефть и, в дополнение, усугублялась напряженной геополитической ситуацией, а также западными санкциями, в результате которых российские банки лишились доступа к западным рынкам капитала.

Рассмотрим, валютную политику ЦБ в 2014 году подробнее. Согласно данным ЦБ, в 2014 году регулятор отказался от применения регулярных и систематических валютных интервенций с целью повышения гибкости курсообразования.

Данный инструмент денежно-кредитной политики ЦБ являлся механизмом проведения операций на внутреннем валютном рынке. Устанавливался так называемый «нейтральный» диапазон и по мере отклонении от него стоимости бивалютной корзины объем интервенций возрастал. Внутри «нейтрального» диапазона, ширина которого увеличивалась с начала года, интервенции, соотвественно, не проводились.

Рисунок 12. Изменение курсов валют к доллару США в 2014 году (в % декабрь к декабрю 2013 г)

Источник: официальный сайт ЦБ РФ

Банк России отмечает, что уменьшение объема валютных интервенций осуществлялось поэтапно. Первоначально валютные интервенции осуществлялись во внутренних диапазонах плавающего валютного интервала, который постоянно менялся в течение года в сторону увеличения. В мае и июне объем интервенций был снижен в совокупности на 200 млн. долларов США, а с 18 августа до ноля. Банк России проводил до 5 ноября продажи иностранной валюты в неограниченном объеме с целью возвращения стоимости бивалютной корзины в необходимый операционный интервал. Также был возможен автоматический сдвиг границ интервала и бивалютная корзина, таким образом, оказывалась внутри новых границ. 5 ноября было принято ограничение объема интервенций до 350 млн. долларов США в день при достижении стоимости бивалютной корзины верхней или нижней границы плавающего операционого интервала. Наконец, 10 ноября произошла отмена курсовой политики, которая предполагала осуществление интервенций в рамках вышеописанного механизма. При этом, несмотря на полный переход к плавающему курсу, регулятор не предполагает полного отказа от применения интервенций. Их использование возможно, если финансовая стабильность страны будет находиться под угрозой. Угрожающей была вся обстановка конца 2014 года. Как уже говорилось ранее, снижение мировых цен на нефть и введение западными странами экономических санкций в отношении России значительно повлияли на ослабление рубля и рост его курсовой волатильности.

За период с 11 ноября по 31 декабря Банк России был вынужден применять валютные интервенции, объем продажи иностранной валюты составил 11,9 млрд. долларов США. 16 декабря 2014 г. произошло обвальное падение рубля по отношению к американскому доллару и евро, которое было названо в прессе «Черным вторником». В тот день ЦБ анонсировал резкое повышение ключевой ставки на 6,5 процентных пункта с 10,5% до 17%. Тогда же рубль поставил свои антирекорды: курс американской валюты достигал на торгах отметки в 80 рублей, а евро преодолевал планку в 100 рублей. Население охватила паника: во многих обменниках в разных городах России образовались очереди, разница между курса покупки и продажи валюты доходила до 19 рублей на евро, в розничных магазинах также наблюдался огромный ажиотаж, связанный с дальнейшими инфляционными ожиданиями. Такой резкий обвал курса рубля сопровождался сильной спекуляционной волной.

По некоторой информации ответственность за события «Черного вторника» предписывают российской нефтегазовой компании «Роснефть». Сообщается, что «Роснефть» получила 625 миллиардов рублей от размещения своих биржевых облигаций. Некоторые российские СМИ со ссылкой на экспертов предположили, что компания использует эти средства для покупки валюты. Слухи стали одной из причин паники на валютной бирже. В то же время, президент госкорпорации Игорь Сечин отверг все обвинения, что его компания виновна в падение рубля и назвал подобные слухи провокацией.

Вообще действия Банка России в 2014 году вызвали неоднозначную оценку в российском обществе. Со стороны государства действия регулятора и, в частности, главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной были оценены как положительные и адекватные текущей экономической ситуации. Даже бывший министр финансов России Алексей Кудрин назвал решение повысить ключевую ставку до 17% верным: «Решение ЦБ по повышению ставки до 17% в настоящих условиях вынужденное, но правильное».

Однако, среди других мнений наблюдается гораздо более критическое отношение. По плану ЦБ, переход к плавающему валютному курсу должен был снизить чувствительность экономики страны к внешним шокам, адаптация к которым будет проходить с помощью изменения валютного курса. На практике, получилась обратная ситуация: падение цен на нефть и санкции стали более чувствительными для российской экономики, как следствие рубль ослаб на 50% к американской валюте, рубль испытывал сильнейшую волатильность, чистый отток капитала из России составил 151 млрд. долларов, что превышает аналогичный показатель 2013 года в 2,5 раза. Также произошел сильный рост процентных ставок, вызванный в первую очередь решение о повышении ключевой ставки до 17%, которое ряд экономистов оценивает как необоснованное. В связи с ростом импортных цен на многие потребляемые товары и услуги из-под контроля вышла инфляция, которая повлекла снижение покупательной способности россиян.

Серьезной критике подверглись и действия регулятора, связанные с вышеупомянутыми валютными интервенциями. Действия ЦБ трактуют как нелогичные, ведь после нескольких месяцев затишья, Банк продал октябре 27 млрд. долларов США, что превышает интервенции в марте. А затем, проведя такие значительные интервенции, в ноябре было объявлено о смене курсовой политики и отказе использования валютного коридора. Получается, что ЦБ не вмешивался в ситуацию на рынке на протяжении нескольких месяцев, а затем произвел рекордные интервенции, чтобы уже в следующим месяце объявить о политике практически полного отказа от интервенций. На рис. 2 изображен объем операции ЦБ с долларами США в период марта-октября 2014 года.

Рисунок 13. Валютные интервенции ЦБ в марте-октябре 2014 г.

Источник: официальный сайт ЦБ РФ

Руководитель операции на валютном и денежном рынке «Металлинвестбанка» Сергей Романчук считает, что сначала необходимо было купировать ажиотажный спрос, а затем уже переходить к плавающему курсу. Заместитель начальника управления операций на валютном рынке банка «Открытие» Сергей Фишгойт также не согласен с действиями ЦБ: "Не стоило продавать резервы при сохранении валютного коридора, если собираетесь резко отменить коридор. Не стоило увеличивать интервенции, чтобы потом их понизить, сказав, что все нормализовалось. Это больше всего рынок и испугало".

В период с 10 ноября 2014 года по 13 января 2015 года, Банк России для предотвращения краха банковской системы с привлечением ресурсной базы Министерства финансов Российской Федерации проводит 15 валютных интервенций на сумму более 13,1 млрд. долл. По существу переход к гибко плавающему режиму обменного курса рубля означает отказ от использования операционного ориентира курсовой политики и проведения валютных интервенций. Однако экономика России не в полной мере готова к нерегулируемому плаванию курса рубля в условиях нестабильности глобальной экономики. Более того - даже эмитенты ведущих мировых валют, такие как США и страны еврозоны, периодически осуществляют валютные интервенции, чтобы поддержать курс своих валют.

Учитывая вышесказанное, переход Банка России к режиму плавающего валютного курса влечет за собой более значительное и быстрое заимствование средств из валютных резервов страны, чем при управляемом режиме, последствиями которых могут быть как повышение инвалютных расходов по размещенным ранее долговым обязательствам, так и предъявление требований о досрочном погашении заимствований.

В соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов» целью денежно-кредитной политики является снижение инфляции до 4% в 2017 году и дальнейшее ее поддержание вблизи указанного уровня. При этом мы видим, что регулятор приобретал иностранную валюту в мае, июне и июле для пополнения международных резервов.

По мнению автора, данная мера, несмотря на расхождение с политикой отказа от валютных интервенций временно способствовала прямому или косвенному решению нескольких серьезных вопросов: увеличение золотовалютных резервов страны и приостановку избыточного укрепления рубля, помогая бюджету решить проблему пополнения доходов. Однако, начиная с осени и нового витка ослабления мировых цен на нефть, мы видим дальнейшее ослабление рубля, при этом ЦБ валютные интервенции не осуществляет.



2.2 Сильный рубль: преимущества и недостатки

За последний год для рубля стала характерной сильная волатильность. В начале 2015 года 1 американский доллар стоил более 65 рублей, затем следовало весеннее укрепление, в котором курс достиг годового минимума, около 49 рублей за доллар, но затем к осени начался новый виток ослабления национальной валюты и в данный момент за доллар дают больше 70 рублей.

Сильный рубль. Аргументы «против»

Дефицит бюджета. В 2014 году, как отмечали аналитики, российский бюджет балансировался при нефти около 3600 рублей за баррель. В результате, несмотря на снижение в долларовом выражении, рублевая цена нефти за год практически не изменилась - девальвация рубля аккуратно компенсировала снижение нефтяных котировок. Но в 2015 ситуация для бюджета ухудшилась. Сейчас, например, доллар cтоит 71 рубль при цене нефти 36$ за баррель. Получаем 2556 рублей. Таким образом, федеральный бюджет по итогам восьми месяцев текущего года сведен с дефицитом почти в 1 трлн. рублей, или 2,1% ВВП (по итогам прошлого и позапрошлого годов дефицит федеральной казны составлял полпроцента ВВП). Своим увеличением дефицит обязан сокращению доходной части вследствие сжатия нефтегазовых поступлений. При этом сценарий мог быть и хуже, так как ослабевший рубль защитил не только и не столько нефтегазовые доходы, где компенсация как раз оказалась неполной, сколько доходы от импорта (НДС и ввозные пошлины), где на помощь девальвации пришла также инфляция. «Правительство сбалансирует бюджет при нефти по 3075 рублей за баррель (интернет-источник)

Снижение резервов. В 2015 году объем российских резервов начал снижаться: за первые четыре месяца Резервный фонд сократился на 20%, до 3,950,5 трлн. рублей. На 1 мая Фонд национального благосостояния (ФНБ) потерял 10%, и составлял 3,946 трлн. Сейчас резервы тратятся активно - средства ФНБ идут на финансирование крупных инфраструктурных проектов, из Резервного фонда - на финансирование бюджетного дефицита. Но не только проекты «сжигают» фонды. Укрепление рубля, начавшееся в конце 2014 года, и резко разогнавшееся в апреле 2015 года также повлияли на объем резервов. Часть средств ФНБ и Резервного фонда держатся на валютных счетах в ЦБ, соответственно на размер фонда повлиял рубль, который значительно вырос по отношению к доллару и евро за период.