Аналіз діяльності Інпромбанку

Чому IPO цікаво і інвесторам? По-перше, відкриває доступ до «тіла», тобто до бізнесу, недоступному більшості дрібних інвесторів. По-друге, дозволяючи диверсифікувати ризики, можна купити акції декількох підприємств. У кінцевому підсумку, з одного боку, все визначається жадібністю інвесторів, а з іншого боку - бажанням заробити якомога більше грошей. Депозитні ставки багатьох не задовольняють. Відразу обмовимося, що тут ми будемо говорити про реальний залучення капіталу за допомогою випуску акцій, а не про збільшення статутних фондів, що найчастіше є простим «розмиванням» частки міноритарних акціонерів. Але при цьому слід зазначити, що IPO - процес нешвидкий; це пояснюється його складністю і воістину хірургічною точністю реалізації. Загальний термін підготовки до випуску до фактичного розміщення акцій може зайняти півтора-два роки в залежності від ступеня готовності емітента до IPO. Компанія повинна буде офіційно вказати реальних власників, а також продемонструвати стійке зростання основних фінансових показників (у першу чергу - доходів і прибутку), як мінімум, протягом останніх двох років. Крім того, емітент обов'язково повинен скласти звітність за Міжнародними стандартами фінансової звітності (МСФЗ) і підтвердити її висновком іноземного аудитора - члена «великої четвірки». Крім того, первинне публічне розміщення вимагає прозорості компанії, кожен крок якої відтепер буде аналізуватися і оцінюватися багатьма аналітиками та інвесторами. Алгоритм публічного (IPO) розміщення акцій наведено на рис. 1.5.

Перед початком процедури первинного розміщення акцій поточні власники компанії повинні будуть оцінити ступінь вигідності цього для самої компанії. При цьому слід враховувати, як мінімум, два фактори. По-перше, власники повинні пояснити, навіщо компанії необхідно IPO. І тут важливо розуміти, що успіх IPO багато в чому залежить не про обсягу випуску, рекламних та PR-заходів, пов'язаних з випуском акцій, і не від зусиль андерайтерів, а від наявності прозорої, чіткої і ясної інвестиційної програми. Міноритарні інвестори, які і є основними покупцями акцій при їх первинному публічному розміщенні, не люблять, коли, використовуючи IPO, акціонери йдуть з бізнесу або суттєво зменшують свою присутність у ньому.

Рисунок 1.5 - Алгоритм публічного розміщення акцій (IPO)

Звичайними цілями IPO є залучення коштів для фінансування конкретного проекту і створення механізму визначення ринкової вартості компанії. По-друге, необхідно показати високу рентабельність компанії. А така вимога може спричинити за собою додаткові податкові витрати. Враховуючи ці складності, а також щоб уникнути «розмивання» акціонерного капіталу рекомендується вдаватися до IPO тільки тоді, коли інші можливості залучити капітал вичерпані. Загальновідомо, що гроші акціонерів - найдорожчі гроші, хоча і є, по своїй суті, «безкоштовними». Чому так? Спробуйте відповісти на питання, «Чи сподобається вам, якщо ваш бізнес, замість того щоб давати все більше і більше дивідендів, постійно вимагає інвестувати в нього додаткові кошти?» Відповідь може бути позитивним, якщо збільшення статутного фонду веде до збільшення прибутковості акціонерного капіталу і супроводжується відповідним зростанням рентабельності бізнесу. Однак, якщо це не так, рекомендується використовувати або внутрішні джерела (прибуток, амортизація, скорочення витрат), або позикові кошти.

Якщо все-таки компанія прийняла рішення провести IPO, то вищий управлінський орган (зазвичай - загальні збори акціонерів, іноді наглядова рада або правління) повинен буде ухвалити відповідне рішення про початок процедури підготовки до IPO.

На Заході підготовка до IPO - кропітка праця. Компанії готуються до розміщення акцій протягом довгого періоду часу (зазвичай близько п'яти років). Стільки ж часу потрібно на підготовку історії фінансового розвитку компанії, що пройшла аудит і отримала позитивний висновок аудитора з світовим ім'ям і високою репутацією для інвестиційного меморандуму. Крім того, необхідно привести діяльність своєї компанії у відповідність до найкращої практики в галузі внутрішнього контролю. Висновок з вищесказаного - готуватися до процесу IPO слід дуже серйозно. Приклад російських компаній, що вже пройшли процедуру реального публічного первинного розміщення акцій, доводить, що найскладнішим був етап, що передував безпосередньо IPO. На цьому етапі проводиться так звана due diligence (юридична та фінансова експертиза), змінюється формат корпоративного управління у відповідності з західними стандартами, готується докладний інвестиційний меморандум. З моменту прийняття рішення про проведення IPO компанія повинна буде почати діяти як публічна структура. Для цього необхідно регулярно - не рідше одного разу на квартал - публікувати підсумки виробничо-господарської діяльності; планомірно інформувати громадськість про всі важливі новини компанії. Крім того, ближче до власне випуску слід сформувати команду професійних учасників IPO - інвестиційний банк, фінансовий консультант, аудиторська компанія, юридична фірма. Найчастіше послуги * інвестиційного банку та фінансового консультанта надає одна особа.

Процедура офіційної державної реєстрації звичайно починається з рішення вищого органу управління акціонерною компанією провести IPO. Надалі група професійних учасників процесу IPO готує документи для. державної реєстрації. Головним документом у Росії, наприклад, є Проспект емісії, в України-Інформація про випуск акцій. Далі Комісія з цінних паперів реєструє ці документи. До речі, вони підлягають обов'язковій публікації в друкованих виданнях. Важливими учасниками процесу розміщення є фондові біржі, де нові акції обов'язково повинні пройти лістинг і де, власне, і буде проведено первинне розміщення їх. Реєстрації в Комісії з цінних паперів документів, як Правило, недостатньо для ефективного первинного розміщення акцій; одночасно з державною реєстрацією готується інвестиційний меморандум, який служить головним інформаційним джерелом для прийняття інвесторами рішення про покупку акцій компанії. Складання інвестиційного меморандуму - найбільш трудомістка і важлива частина роботи, від якості виконання якої багато в чому залежить успішність майбутнього IPO. Бажано, щоб інцест меморандум включав наступну інформацію: фінансові показники компанії за останні п'ять років; відомості про менеджмент та структури управління; галузеві показники; дані про акціонерів і конкурентів; опис стратегії компанії.

В Україні в 2004-2005 рр.. склалися передумови для серйозного росту IPO, і перш за все попит з боку іноземних інвесторів, що бачили великі перспективи української економіки. Проте існує багато факторів, що стримують такі пропозиції. Один з найважливіших-неготовність нинішніх акціонерів, більшість з яких займають ключові посади в управлінні своїх підприємств, працювати з інформацією. Та система підготовки інформації, яка вирішує задачі управління в не публічній компанії, рідко підходить для роботи в публічної компанії. Крім того, що компаніям доводиться інвестувати в складання фінансової звітності відповідно до загальновизнаних стандартів, необхідно перебудувати механізм управління компанією, щоб він враховував те, на чому інвестори будуть будувати свої рішення. Багато компаній не готові обговорювати публічно ризики, пов'язані з використовуваними методами ведення бізнесу. Адже сама необхідність розкривати про них інформацію може зробити їх неприйнятними для компанії і для потенційних інвесторів. Відмова ж від подібних методів може позначитися на рентабельності бізнесу. Крім того, при підготовці до IPO багато що залежить від вибудовування відносин компанії з професійними консультантами, включаючи андерайтерів, юристів і аудиторів, без яких не обходиться жодне публічне розміщення. Беручи участь в процесі підготовки IPO, вони розділяють з емітентом відповідальність за якість інформації, представленої в інвестиційному меморандумі.

Перед первинним розміщенням провідний андерайтер, як правило, формує консорціум з інвестиційних банків, який допоможе ефективно і швидко закрити операцію. Кожен банк, що входить в консорціум, отримує певну частку акцій IPO для розміщення серед своїх клієнтів. Перед початком розміщення кожен банк збирає у клієнтів так звані «вираження інтересу» з метою визначення суми і ціни попиту на пропоновані до розміщення акції. На наступному етапі проводиться Road Show, так звані «гастролі», - це надзвичайно стислий у часі (зазвичай 7-10 календарних днів) тур по містах (кожен день нове місто), де знаходяться потенційні покупці акцій. Керівництво компанії спільно з ведучим андерайтером на зустрічах з великими, як правило, інституційними інвесторами представляє компанію. Найбільший ринок акцій - в США, тому найбільше інвесторів можна зібрати саме в цій країні. У цьому випадку звичайно зупинки роблять у наступних містах: Нью-Йорк, Сан-Франциско, Бостон, Чикаго і Лос-Днджелес. Якщо говорити про інших фінансових центрах, то найбільший інтерес представляють Лондон і Гонконг. В ході Road Show керівництво компанії має справити сприятливе враження, інакше успіх IPO буде під великим питанням, адже, незважаючи на стрімкий розвиток технологій, що часто інвестиційні рішення приймаються під впливом простого принципу «подобається - не подобається». Після Road Show і збору даних про «вираженні інтересу» керівництво компанії разом зі своїм інвестиційним банком визначають остаточну ціну і обсяг розміщення акцій. Неформалізовані правилом при цьому є рекомендація інвестиційного банку виставити ціну розміщення на 15% нижче «справедливу», щоб не допустити подальшого обвалу цін нових акцій - інвестори люблять цінні папери, які приносять їм дохід на наступний же день після придбання.

Первинне розміщення акцій на розвинених ринках зазвичай відбувається після закриття ринка, коли андерайтер заповнює так звану книгу наказів на покупку. За фактом заповнення «книги» робиться оголошення про розміщення IPO з зазначенням ціни (вона однакова для всіх) та об'єму заповнення. На наступний день починається обіг нових акцій на організованому вторинному ринку. Провідний андерайтер, як правило, відповідає за підтримання котирувань цих акцій на вторинному ринку протягом перших днів. Щоб уникнути скидання акцій (flipping) незабаром після їх обігу на вторинному ринку андерайтер може накласти штрафи на брокерів, що допомагали продавати ці акції.

Тут слід зазначити, що в України і в Росії існуючі акціонери компаній мають першочергове право на придбання акцій, що розміщуються по первинній підписці. І тільки не розміщені серед них акції потрапляють на відкритий ринок.

У США IPO не оголошується завершеним до закінчення приблизно семи днів після початку обігу акцій на вторинному ринку. В Україні і в Росії Комісія з цінних паперів реєструє підсумки розміщення акцій, і тільки після цього можна говорити про завершення IPO.

IPO, всупереч сформованій думці про «безкоштовність», - Дуже дорогий захід, і в реальній практиці аж ніяк не всі потенційні емітенти можуть дозволити собі такі витрати. Витрати на підготовку IPO на західних ринках можуть відтворювати ставайте від $ 300 тис.. до декількох мільйонів доларів. Крім того, на підтримку ринку своїх акцій компаніям доведеться щорічно витрачати десятки і навіть сотні тисяч доларів. Розміщення акцій на українському ринку може обійтися компанії на порядок дешевше - $ 100 тис. Конкретна сума витрат на IPO залежить від дуже багатьох чинників - в першу чергу від обсягу залучених ресурсів і масштабів бізнесу компанії, її іміджу і популярності серед інвесторів, від загальної економічної ситуації в країні та світі, а також від стану ринку цінних паперів.

З чого ж складаються ці витрати? Це - плата за аудит, лістинг на біржі, оплата юридичних послуг, фінансових консультацій і послуг андерайтерів. Винагорода андерайтерів при IPO на Заході становить, як правило, 4-7% в залежності від розміру Компанії та обсягу розміщення. Крім того, з метою зацікавити андерайтера успішністю випуску акцій емітент укладає з ним угоду про якусь стартовою ціною, за якою будуть розміщуватися акції. Якщо ж вони продаються дорожче і емітент отримує так званий емісійний дохід, то емітент і андерайтер ділять його між собою у заздалегідь встановленій пропорції.

Немаловажне питання IPO, це питання його розміщення, враховуючи абсолютно різну ємність - наприклад, американського, західноєвропейського, польського, російського та українського ринків акцій. Природно, найбільше грошей можна зібрати в Нью-Йорку. Дещо менший обсяг ринку в Лондоні, але орієнтація українських компаній на Нью-Йоркську і Лондонську біржі не зовсім виправдана. Швидше за все, українські компанії могли б досягти великих успіхів на біржах Центральної та Східної Європи. Напевно, менш престижно, але зате більш ефективно. Останнім часом серед малих компаній популярний ринок Варшави. На Празькій або Варшавській біржах українські емітенти будуть більш важливими клієнтами; ними там будуть займатися місцеві андерайтери, вони зроблять IPO, але при цьому компанії витратять менше грошей. Певний інтерес може представляти також російський ринок акцій. І вже зовсім незначний потенціал українського. Вартість витрат на IPO також диференціюється за регіонами: найдорожчий-американський варіант, найдешевший - українська. У підсумку, майданчик для IPO визначається запитами компанії за сумою випуску. У Нью-Йорку найбільший інтерес представляють Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE), а також Nasdaq (для високотехнологічних компаній). Що потрібно, щоб потрапити на ці біржі? Скажемо відразу - чимало, більше ніж будь-де. На NYSE, наприклад, крім звичайних вимог до розкриття інформації необхідно, щоб сумарний прибуток компанії до оподаткування (pretax earnings), або її оборотний капітал (operating cash flow) за останні три роки становили не менш $ 100 млн. Причому в останні два роки ці показники повинні складати, як мініму $ 25 млн. на рік. На Нью-Йоркській фондовій біржі емітенту при проведенні 1РО крім надання фінансової звітності, підтвердженої незалежним аудитором, необхідно провести аудит системи внутрішнього контролю. Правила Нью-Йоркської фондової біржі та Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) містять також вимоги до складу ради директорів компаній, акції яких обертаються на американських біржах.

Серед порівняно невеликих компаній останнім часом стає все більш популярним проведення IPO. на альтернативному ринку інвестицій (AIM) в Лондоні, що істотно простіше і дешевше, ніж у Нью-Йорку. Крім того, певний інтерес для українських компаній може представляти лістинг Варшавської фондової біржі. Однак отримання дозволу в Комісії з цінних паперів Полину регулюється законом про публічну торгівлі цінними паперами. Згідно з цим законом за видачу дозволу стягується фіксована плата в злотих в еквіваленті EUR4500. За реєстрацію емісії цінних паперів -0,06% обсягу емісії. Ця комісія з ЦП стверджує реєстрацію протягом двох місяців з дня подачі заяви.

Щоб переконатися, що публічні розміщення українських емітентів будуть активно розвиватися, досить вказати на досвід Росії. Перспективи у російських емітентів досить конкретні. Наведемо деякі свіжі проекти, які вже готуються. «Російський алюміній» має намір залучати зовнішнє фінансування у формі IPO в 2007-2008 рр..; ХК «Амтел» планує провести публічне розміщення акцій у Лондоні й Сінгапурі, компанія з 2002 р. готує звітність за МСФЗ. МДМ-банк не виключає можливості проведення IPO в розмірі 20%; інвест-група «АЛРОСА» має намір запустити до 429 акцій IPO «Північ алмазу»; Група «ВСМПО-Авісма», найбільший у світі виробник титанової продукції, планує провести перше IPO. І це, як відзначають фондові аналітики, тільки початок.

Виникає логічне запитання: що зупиняє українських емітентів від проведення IPO? По-перше, страх «засвітити» реальних власників підприємства і бажання не втратити контроль над підприємством. По-друге, на багатьох підприємствах, як і раніше кульгає корпоративне управління. Одна з проблем - розпорошеність бізнесу серед багатьох невеликих компаній, нехай і входять в одну групу, але слабко пов'язаних між собою. Часом навіть власникам такого бізнесу буває важко зрозуміти, чим вони володіють. Що вже говорити про сторонніх акціонерів. Природно, це породжує дисконт, не влаштовує продавців. Банкіри впевнені, що бум IPO відбудеться в України тільки у випадку падіння процентних ставок по довгострокових депозитах у гривні на стійкому рівні нижче 10% річних. Нарешті, багато підприємств просто не готові працювати в відкриту і, відповідно, чесно платити податки.

IPO можуть проводити тільки великі компанії. За міжнародними стандартами, щоб акції ліквідно і активно торгувалися на вторинному ринку, обсяг первинного розміщення повинен бути не менше $ 100 млн. У разі розміщення 25% акцій загальна капіталізація компанії повинна перевищувати $ 400 млн. Українські компанії такого розміру можна перерахувати на пальцях, та й майже всі вони - приватизовані державні компанії. На IPO ж перш за все повинні виходити нові швидкозростаючі підприємства. Втім, з урахуванням невеликих розмірів власне українських інвесторів на першому етапі можливо первинне розміщення акцій і менших компаній. Теоретично вихід на міжнародні ринки акцій українських компаній, крім зазначених вище, стримується наступними причинами: 1) на сьогоднішній день більшість українських компаній не готові до розміщення своїх акцій на міжнародних ринках капіталу, 2) в даний час в Україні не існує активного ринку; 3) завжди є ризик, що компанія, вийшовши на ЕРО, буде поглинена великим інвестором, і існуючі власники втратять над нею контроль. Це теж може відлякувати підприємства, які могли б розраховувати вийти на український ринок. Правильніше пов'язувати надії з так званим класом «нових» компаній; як приклад можна назвати такі компанії, як «Миронівський хлібопродукт» (бренд «Наша Ряба»), «Сандора» і «ЗЦ». Це повністю приватні компанії, власники і керівництво яких зацікавлені у впровадженні сучасних управлінських та інформаційних технологій та для яких відкритість та прозорість - одні з основних принципів діяльності. Це саме ті риси, про які мріють іноземні інвестори і які, на жаль, зовсім не характерні для нинішніх «лідерів» фондового ринку України.

Б) Визначення умов, витрат і результатів IPO Інпромбанку

Інпромбанк вже тривалий час проводить підготовку до IPO. Сам процес IPO за даними Інпромбанку складе, приблизно, 1-2 роки. Обсяг IPO повинен бути такий, щоб не знищити статутний фонд банку, тому обсяг IPO повинен становити, приблизно, 49% статутного фонду, щоб не дати можливість інвесторам IPO сформувати контрольний пакет акцій банку. В даний час величина статутного фонду Інпромбанку становить, приблизно, 44 млн. грн., А величина регуляторного капіталу-приблизно, 110 млн. грн.; 49% від цієї величини регуляторного капіталу становить, приблизно, 60 млн. грн. або при прийнятому курсі 6,0 грн. за 1 дол США - $ 10 млн.. Враховуючи, що за наступні роки статутний фонд, на думку керівництва банку, збільшиться, приймаємо обсяг IPO, рівний $ 10 млн. Хоча цей обсяг IPO явно недостатній для збільшення ефективності роботи банку і теоретично малоефективний для IPO, приймемо як альтернативного цей спосіб залучення грошових коштів на зовнішніх ринках (з огляду на позитивні сторони-IPO, про які говорилося вище).

Витрати на IPO складаються з плати за аудит, лістинг на біржі, оплати юридичних послуг, фінансових консультацій і послуг андерайтера. Як біржі, на якій буде проводитися IPO, прийнята Варшавська біржа. У табл. 1.5 наведено умови, витрати і результати можливого (варіантного) IPO для Інпромбанку.

Таблиця 1.5 - Показники IPO Інпромбанку

Таким чином, загальні витрати на проведення IPO Інпромбанку на Варшавській фондовій біржі будуть складати, одноразово протягом часу проведення IPO, приблизно, 905 тис. дол. США або 9,05% від обсягу IPO, що знаходиться в межах середніх витрат на IPO українських компаній (10-30% від обсягу IPO). Але крім залучення коштів, IPO допомагає компанії збільшити її капіталізацію (ціну) на біржі і, у зв'язку з цим, можливість дорожче продатися в майбутньому. Крім одноразових витрат щорічні витрати Інпромбанку на «пост IPO-підтримку» складуть, як показав проведений аналіз, не Менше 100 тис. дол. в перший рік розміщення. Разом загальні витрати складуть в перший рік IPO близько 1 млн. дол. США (1005 тис. дол США) або близько 10% обсягу розміщення акцій.

1.1.4 Проведення сек'юритизації активів

Сек'юрiтизація (від англ. Security - «цінний папір») - це фінансовий механізм, що дозволяє банку або будь-який інший компанії залучити більш дешеве фінансування, а також поліпшити свої фінансові показники. Для цього компанія випускає цінні папери, як правило, облігації, забезпечені однорідними активами, наприклад, іпотечними кредитами.

В Україні стає все більш популярним такий фінансовий інструмент, як сек'юрітизація активів. За оцінками експертів, сума активів, які зазнали сек'юритизації, складає на сьогоднішній день близько $ 1 млрд. Більше того, в найближчі два роки обсяг операцій із сек'юритизації повинен був вирости як мінімум в три рази. Проте не всі фінустанови поспішають скористатися перспективним на перший погляд способом залучення грошей тим більше це важко зробити в період фінансової та економічної криз.

А) Економічна сутність сек'юритизації активів

Що ж таке сек'юрітизація активів?

Важко дати точне визначення цьому терміну, оскільки сек'юритизацію можна проводити для різних цілей і різними способами. Наприклад, існують так звані «класична» сек'юрітизація, квазі-сек'юрітизація або синтетична сек'юрітизація. Просте визначення сек'юрітизації - це спосіб залучення фінансування, пов'язаний з випуском цінних паперів, забезпечених активами, генеруючими стабільні грошові потоки. Метою сек'юритизації, як правило, є залучення фінансування на публічному ринку. Для цього банки найчастіше випускають ЦП, які забезпечуються активами, в основному пулом кредитів. Необхідною умовою для проведення сек'юрітизації є стандартизація активів, що дозволяє в подальшому розділити однорідні активи на транші, в залежності від надійності. На практиці сек'юрітизувати можна будь-які грошові потоки. Але ці потоки повинні бути рівномірними і мати якийсь стандартизований вигляд.

Для того щоб вийти на публічний ринок, треба випускати публічний інструмент. Саме ЦП і виступають даним інструментом. При класичній сек'юритизації папери випускаються траншами. Перший випуск, найбільш ризиковий, називається equity-транш, покупці цих облігацій одержують більш високу прибутковість, але першими зазнають втрат у разі виникнення дефолтів. Другий - mezzanine-транш - це папери середньої ризикованості. Третій називається senior-транш - у нього потрапляють облігації з найбільш якісним забезпеченням, тобто, з мінімальними ризиками.

Квазісек'юритизація - це те, що в міжнародній практиці називається випуском covered bond (облігації з покриттям). При цьому активи не списуються з балансу банку, але випускаються ЦБ, заставою за яким виступає кредитний портфель, тобто всі платежі, які повинні надійти за кредитами, закладені на користь інвестора. Таким чином, облігація з незабезпеченої перетворюється на папір із забезпеченням.

На ринку в основному торгуються незабезпечені ЦБ. Такими є і євробонди українських емітентів, і корпоративні облігації. Для того, щоб перейти від незабезпечених облігацій до забезпечених, і проводиться сек'юритизація. А будь-яке забезпечення знижує ризики, і отже, ми можемо очікувати, що гроші, залучені від інвесторів, будуть дешевшими. Завдяки сек'юритизації емітент при низькому власному рейтингу може досягти того, що його інструмент буде мати дуже високий рейтинг. Наприклад, ПриватБанк отримав на свій senior-транш рейтинг інвестиційної категорії (ВааЗ / ВВВ-), в той час як держава Україна має спекулятивний рейтинг (В1/ВВ-).

Якщо взяти незабезпечені євробонди ПриватБанку, випущені в лютому 2007 р., які не мали інвестиційного рейтингу, і порівняти їх з паперами senior-траншу, то можна побачити, що євробонди обійшлися банку дорожче на .1,25% річних.

У Росії банк «Російський стандарт» розмістив senior-транш по першій сек'юритизації портфеля споживчих кредитів під EURIBOR +1,65%, а Внешторгбанк випустив облігації, забезпечені іпотечними портфелем, під LIBOR +1%, Але потрібно врахувати, що Росія вже має інвестиційний рейтинг. А наша країна знаходиться на два ступені нижче по рейтингу. Коли у вас рейтинг країни, як у Росії, то вам вже не треба його перестрибувати, ви тільки намагаєтеся поліпшити рейтинг інструменту в порівнянні з вашим власним рейтингом. А українським банкам ще потрібно переходити в інвестиційний клас, тобто отримувати рейтинг вищий за рейтинг країни.

Сек'юрітизація покращує показник адекватності капіталу. Це одне із завдань, яке ставить перед собою банк, починаючи процес класичної сек'юритизації. Однак це можна зробити тільки тоді, коли активи списуються з балансу банку шляхом їх продажу. У випадку з Приват Банком «продаж» активів була зроблена за допомогою переуступки вимог за кредитами. Поки банку капітал дозволяє нарощувати активи, для нього списання кредитів З балансу не є самоціллю. У цьому випадку банк цікавлять тільки більш дешеві запозичення. Без списання активів з балансу можна випустити іпотечні облігації або провести квазі-сек'юрітизації. Списуючи активи з балансу банку, ви розвантажуєте регулятивний капітал, від якого залежать всі 15 пруденційних нормативів НБУ. Але адекватність капіталу - це основний показник.

Якщо банк продає портфель, то ці активи більше банку не належать. За те, що банк обслуговує кредити, він тільки отримує комісійну винагороду як сервісний банк. Це означає, що прибуток від цих кредитів з'являється в іншому місці, наприклад, у SPV-компанії (спеціально створеної компанії), яка, скажімо, може бути розташована в офшорній зоні.

При бажанні проблемні борги можуть бути продані і без сек'юритизації. На сек'юрітизацію ідуть в основному хороші кредити. Проте при структуруванні угоди виділяється equity-транш, тобто транш можливого дефолту, і часто, як самий ризиковий, викуповується самим емітентом, але може бути проданий і на ринку.

Сек'юрітизація - це дороге задоволення. Як правило, витрати на сек'юрітизацію становлять не менше 3,5% від вартості проданих активів. Особливо класична, вона вимагає великих накладних витрат. Витрати Будуть більші, ніж при випуску євробондів. При випуску єврооблігацій необхідно заплатити Юридичний радник, заплатити за послуги trustee (довіреної особи), його призначення та представляє інтересі інвесторів, в Україні, відповідно до Закону про іпотечні ЦП, є аналогічній інститут, Який називається-«розпорядник портфеля». Trustee винен користуватись повагою серед інвесторів. Найбільші витрати йдуть на оплату послуг лід-менеджера І на проведення road-show. При проведенні сек'юритизації крім всіх цих витрат є ще цілій ряд додаткової статей витрат. По-перше, треба провести аудит кредитного портфеля. Лід-менеджер з аудитором повинні вивчити всі процедури видачі кредитів. Після цього вони вивчають процедури, пов'язані з можливе настане дефолту, історію по тім, що траплялися дефолти, перевіряють правильність статистики дефолтів. Вони повинні, наприклад, відповісти на таке запитання: наймав банк колекторне агентство, що працює з проблемними боргами, або ці проблеми вирішує сам, якщо сам, тоді як? Також вивчаються питання, пов'язані із законодавством України. Скажімо, якщо у банку в заставі знаходиться квартира, то наскільки швидко законодавство дозволить у разі неплатежів цю квартиру реалізувати і т. д. Після аудиту процедур починається аудит портфеля. А це все вимагає додаткових витрат. Плюс витрати на створення SPV-компанії і спеціальних резервів забезпечення ліквідності. Плюс можлива покупка equity-траншу. Таким чином, накладні витрати при проведенні сек'юритизації для банків приблизно в два рази вище, ніж при випуску єврооблігацій. Але, незважаючи на всі перераховані вище витрати, сек'юритизація - дуже цікавий інструмент. Просто на неї треба дивитися не як на одноразову угоду, а як на довгострокову програму, яка запускається на 5-10 років. У цьому випадку всі накладні витрати зменшаться в рази. Дорого провести тільки дебютну операцію. Сек'юритизацію треба ставити на потік. Хоча складно її назвати вічним двигуном, але, у всякому разі, банк завжди буде знати, де йому взяти кошти для видачі нових кредитів.

На яку суму необхідно проводити сек'юритизацію, щоб прибуток від випуску облігацій покривав усі витрати? Якщо розміщення облігацій буде відбуватися на міжнародних ринках, то проводити сек'юритизацію слід не менше, ніж на $ 100 млн.

Чому багато банків ще не сек'юритизаціювали свої портфелі? Тому що у них немає відповідних кредитів. Сек'юритизація, як правило, піддаються роздрібні кредити, які легко стандартизувати. В Україні ж тільки 10-15 банків мають досить великі портфелі, які можна сек'юритизіювати на міжнародному ринку.

Наш ринок відрізняється від російського, де зараз відбувається бум сек'юритизації. В Україні такий бум в найближчі 1-2 року не передбачається. До кінця 2008 р. - початку 2009 р. можна очікувати угод приблизно на $ 500 млн.

Б) Основні відомості про операцію cек'юрітизації

Банкіри все ж прогнозують у найближчі п'ять-сім років бум у сфері сек'юритизації активів. Це зумовлено в першу чергу швидким зростанням кредитних портфелів банків. На думку учасників ринку, в 2010-2011 роках банки сек'юрітизуються активи не менш ніж на $ 2-3 млрд. Напевно сек'юрітизацію в першу чергу будуть проводити великі банки з іноземним капіталом. Наприклад, «Райффайзен Банк Аваль», УкрСиббанк, можливо, і банк «Надра».

Хоча сек'юрітизація тільки починає набирати обертів в Україні, в Світі цей інструмент фінансування використовується досить тривалий час. Під сек'юритизацією найчастіше за все мають на увазі операцію з випуску банком облігацій, забезпеченням яких виступають права вимоги за раніше виданими кредитами. Облігації продаються інвесторам, а банк отримує живі гроші, які спрямовує на видачу нових кредитів. Фактично сек'юрітизація дозволяє банку замінити менш ліквідні активи на гроші, відмовившись при цьому від частині прибутковості по кредитах. При цьому банк отримує можливість нарощувати свій прибуток за рахунок збільшення оборотів. Проведення сек'юритизації також дозволяє фінустановам підвищувати показники адекватності капіталу за рахунок зменшення ризиковості активів.

Відмітна особливість сек'юрітизаційної угоди - це списання з балансу банку активів на SPV-компанію (від англ. Special Purpose Vehicle - спеціально створене юрособа) і рефінансування відчужених активів на внутрішньому або міжнародному ринку капіталу (див. рис. 1.6).

Рисунок 1.6 - Схема класичної сек'юритизації активів

Втім, не всі угоди, заявлені як сек'юритизація, можна підвести під класичне визначення. У світі сек'юритизація пройшла певну еволюцію і, наприклад, вже не завжди передбачає випуск цінних паперів. Зараз досить складно визначити, яка угода є сек'юритизацією в повному сенсі цього слова, а яка лише запозичує певні її елементи. Українські банки використовують в основному два види сек'юритизації. Перша схема передбачає списання активів з балансу фінустанови. Друга, так звана квазі-сек'юритизація, не передбачає такого списання. Також банки йдуть на часткове використання механізмів сек'юритизації, продаючи проблемні кредити колекторським компаніям і кредитним спілкам без випуску цінних паперів.

За оцінками експертів, частка класичної сек'юритизації на банківському ринку складає менше 40%. Інструмент сек'юритизації вже кілька років активно використовує банк «Аркада». Це забезпечує банк додатковими ресурсами для видачі населенню нових іпотечних кредитів, так як депозитних вкладів для кредитування купівлі житла недостатньо. Банк «Аркада» не продає свій кредитний портфель іноземним інвесторам, а вважає за краще співпрацювати (що цілком зрозуміло) з «Іпотечна компанія« Аркада-Фонд ». За даними прес-служби банку «Аркада», «Аркада-Фонд» випускає облігації та розміщує їх серед інвесторів на відкритому ринку. Покупцями облігацій іпотечної компанії є комерційні банки,. недержавні пенсійні фонди і страхові компанії. Гроші, залучені в ході розміщення облігацій, фонд використовує для покупки у банку «Аркада» прав вимоги за кредитами, виданими фізичним особам для придбання житла.

Другим після банку «Аркада» проводити сек'юритизацію започаткував Міжнародний іпотечний банк (МІБ). Банк уклав угоду з американською корпорацією Overseas Private Investment Corporation. Він видає іпотечні кредити. Видали кредитів, наприклад, на $ 10 млн., і їм потрібно залучити гроші від іноземних інвесторів. Банк-партнер (аналог SPV), в якому відкрито, наш рахунок, перевіряє заставу, тобто якість іпотечних кредитів, запропонованих в заставному пулі. На рахунок цього ж банку інвестор, рефинансирующий, іпотечні кредити, переводить гроші. Ось за такою схемою, в принципі, проводиться будь-яка секиорітізація.

У 2006 р. і «Дельта Банк» провів операцію з сек'юритизації активів, обсяг якої склав 850 млн. грн. Банк випустив облігації терміном на 1 рік. Забезпеченням по цих цінних паперів виступив портфель споживчих кредитів. Банк отримав від угоди цілий ряд переваг. Зокрема, списав з балансу частину ризикових активів, поліпшивши тим самим показник адекватності капіталу. Також важливими достоїнствами сек'юритизації для «Дельта Банку» Як позичальника стало отримання доступу до додаткового джерела ресурсів і новим групам спеціалізованих інвесторів.

У 2007 р., класичну схему сек'юритизації активів реалізував ПриватБанк, списавши з балансу активи в сумі $ 180 млн. (909 млн. грн.). Випуск паперів був зроблений декількома траншами: перший - на $ 134,1 млн із прибутковістю LIBOR + 2,1%, другий - на $ 36,9 млн із прибутковістю LIBOR + 3,75%. Облігації українського емітента отримали від міжнародних рейтингових агентств інвестиційні рейтинги, що перевищують суверенний рейтинг України. Зокрема, першому випуску облігацій був привласнений рейтинг «ВааЗ» від агентства Moody's і «ВВВ-» від агентства Fitch. Сек'юрітизація дозволила фінустанові привести у відповідність терміни, на які видані кредити та залучені кошти, і тим самим виконати рекомендації Нацбанку щодо усунення розривів у строках розміщення активів і (залучення пасивів. При цьому представники ПриватБанку відзначили, що для вдалого продажу сек'юритизованих активів необхідно перебудовувати принципи формування кредитного портфеля. Вони зробили висновок, що при формуванні кредитного портфеля спочатку все необхідно стандартизувати, тобто заздалегідь готувати активи до сек'юритизації.

Прийняття Закону «Про іпотечні цінні папери» дало можливість випускати новий вир »цінних паперів - іпотечні облігації, що є інструментом квазі- сек'юритизації. У 2007 р. Укргазбанк випустив і повністю розмістив перші в Україну трирічні іпотечні облігації на Суму 50 млн. грн. з прибутковістю 10,5% річних. Дані цінні папери забезпечуються іпотечним покриттям, яке складається з прав вимоги за іпотечними кредитами та інших активів (відповідно до Закону «Про іпотечні цінні папери» в іпотечне покриття можуть включатися держоблігації і грошові кошти). У даному варіанті сек'юритизації іпотечне покриття до погашення облігацій передається в управління спеціальному керуючому, яким може бути тільки банк або ліцензована фінансова установа. У випадку дефолту емітента активи, що становлять іпотечне покриття, повинні бути виключені із загальної ліквідаційної маси. Перший досвід, мабуть, надихнув керівництво, так як в майбутньому фінустанова планує здійснити другий випуск іпотечних облігацій. На цей раз приблизно на 500 млн. грн. з прибутковістю 9,7-9,8% річних.

До проведення сек'юритизації активів готується і «Родовід Банк». Для цього він зараз призводить до ладу портфель авто-кредитування. Їм сек'юрітизація, перш за все, необхідна для збільшення показників ліквідності.

Є дві моделі сек'юритизації - американська і німецька. У німецькій моделі випускаються іпотечні облігації, але пул кредитів залишається на балансі банку. А в американській моделі - створюється спеціальна компанія, на яку списуються всі активи. Наша країна вирішила використовувати німецьку систему: Закон «Про іпотечні цінні папери» фактично регулює сек'юрітизацію в Україну. Однак, незважаючи на прийнятий Закон, проблема правозастосовчої практики залишається досить актуальною. Головне питання для інвесторів, які купують іпотечні облігації, полягає в наступному: що буде, якщо банк оголосить дефолт? Як буде реалізовано їхнє право в забезпеченні збитків? На сьогоднішній день не можна точно прогнозувати, як буде вирішуватися проблема.

Сек'юрітизація є дуже перспективним інструментом для банківського сектора України, особливо з урахуванням бурхливого зростання іпотеки. Яскраве підтвердження - Росія, в якій з 2006 р. було проведено майже два десятки угод. За допомогою сек'юритизації українські банки зможуть залучати кошти на 10-20 років, що на даний момент просто неможливо. Якщо взяти, приміром, український ринок іпотеки, то більшість банків пропонують іпотечні кредити на 20 років і більше. Сек'юрітизація з часом стане саме тим інструментом, який дозволить українському ринку іпотеки надалі не втрачати темпів зростання. Те ж саме характерно і для інших сегментів банківського бізнесу.

Незважаючи на всі перераховані вище переваги, сек'юрітизація поки не набула широкого поширення на банківському ринку України. Крім того, не відомі випадки сек'юритизації активів українськими. Компаніями, що не мають статусу банківських установ. Весь свідомий банківський світ користується цим інструментом. Але український ринок поки не можна віднести до «свідомого». Розвивати цей ринок заважає цілий ряд причин. По-перше, банки поки не завжди намагаються стандартизувати видавані кредити. По-друге, інвесторів, як правило, цікавлять довгі активи, зокрема, іпотечні кредити. Іпотечні портфелі - найпривабливіші зараз для інвесторів. При покупці активів інвесторів цікавить багато факторів, зокрема, термін Кредиту.

Експерти відзначають, що проводити сек'юрітизацію активів для залучення грошей на зовнішніх ринках банку має сенс тільки після того, як його активи досягнуть певного розміру. Зазвичай для того, щоб процес сек'юритизації успішно пройшов на міжнародному ринку, пул р банку повинен становити не менш $ 100 млн. У противному випадку банк не отримає очікуваної вигоди з-за високих витрат на проведення операції.

Ще однією причиною відмови від сек'юритизації є дорожнеча її проведення. Як правило, як було зазначено вище, витрати на сек'юрітизацію становлять не менше 3,5% вартості проданих активів. Будь-який синдикований кредит обходиться банку набагато дешевше, ніж продаж портфеля. Уповільнює розвиток сек'юритизації і недосконалість українського законодавства. Необхідні зміни в законодавстві, які б сприяли проведенню сек'юритизації місцевими банками. В іншому випадку сек'юрітизація залишиться достатньо складним процесом для українських банків, яким важко буде продемонструвати її ефективність перед міжнародними інвесторами.

В) Сек'юрітизація і позбавлення банків від проблемних боргів

Сек'юрітизація як порятунок від проблемних боргів почалася давно в США. Однак механізм цього позбавлення привів все ж США і весь фінансовий світ до кризи. Тому позбавлення від проблемних боргів, яке почалось у нас по методиці США, як мінімум, повинне контролюватися жорстко відповідними регуляторами (НБУ і Держфінпослуг).

Небувалий зростання проблемної заборгованості українських банків призводить до того, що деякі з них вже знаходяться на порозі порушення вимог НБУ. У таких умовах банкам нічого не залишається, окрім як переводити проблемну заборгованість зі своїх балансів на інші структури. Спростити процес допоможе використання елементів механізму сек'юритизації.

Бурхливе зростання без заставного споживчого кредитування, зокрема, експрес-кредитів у точках продажів (PoS-loans), карткових і cash-кредитів, супроводжується небувалим зростанням проблемної заборгованості.За найскромнішими оцінками, у цих сегментах кредитування населення «проблемка» складає в середньому 10 -15% усього кредитного портфеля. З урахуванням того, що сукупні обсяги заборгованості фінустанов за вищезгаданим видам кредитування досягають приблизно 20 млрд. грн., Проблемна заборгованість в "абсолютному вираженні вже зараз становить 2-3 млрд. грн. Для порівняння: такий розмір має весь кредитний портфель« фізиків »« Ощадбанку ». Якщо до цього додати« проблемку »за заставними кредитами - іпотека, авто кредитування (проблемна заборгованість 1-2%) і неповернення кредитів юридичними особами, то можна говорити про сукупну проблемної заборгованості за кредитами в розмірі більше $ 1 млрд. Високі неповернення банки компенсують завищеними процентними ставками, які досягають 100% річних. Проте банки не зацікавлені в тому, щоб на їх балансах значилася проблемна заборгованість. По-перше, високий рівень «проблемки» по окремих банках приваблює зайву увагу регулятора. А в певних масштабах неповернення представляють загрозу для подальшого існування банку. Так, згідно з постановою НБУ № 234, підвищення показника негативно класифікуються активів (НКА, в тому числі і проблемні кредити) понад 30% є підставою для введення в банку тимчасової адміністрації. Якщо універсальним (системним) банкам до цього поки далеко, то невеликі фінустанови, що спеціалізуються на експрес-кредитуванні, можуть запросто перевищити цей рубіж вже найближчим часом. У деяких банках, серйозно займаються роздрібним кредитуванням, обсяг реальної проблемної заборгованості становить 35-40%. У банків є можливість ховати «проблемку» до якоїсь межі, але все одно рано чи пізно вона буде виявлена.

Примітно, що, згідно з новими правилами формування резервів за кредитами населенню, які були прийняті Нацбанком в 2007 році, банки змушені формувати під безнадійну заборгованість (прострочена більш ніж на 90 днів) резерви в розмірі 100% такої заборгованості.

Щоб позбутися від проблемної заборгованості, банки можуть використовувати елементи сек'юритизації. Фактично відбувається продаж портфеля кредитів іншій компанії. Єдина відмінність від класичної сек'юритизації полягає в тому, що в даному випадку під викуплені активи не випускаються цінні папери.

«Проблемку» можна списати на споріднений кредитний союз (КС). За даними Держфінпослуг, на українському ринку працюють 12 КС, афілійованих з банками. Приміром, свої. КС є у «Банку НРБ (Україна)», Укрпромбанку, «СЕБ Банку» і «Дельта Банку». Такі союзи допомагають банкам обходити багато вимоги регулятора. У Держфінпослуг також незадоволені подібним симбіозом. Не виключено, що банки не зможуть використовувати КС для оптимізації своїх активів вже в найближчому майбутньому.

Для списання проблемної заборгованості банки часто створюють спеціальні структури, так звані SPV-компанії. Через пов'язаних осіб на їх рахунки перераховують необхідну суму і викуповують проблемну заборгованість з балансу банку. У той же час служба безпеки банку продовжує вести роботу по стягненню заборгованості. В основному на списання заборгованості таким чином ідуть невеликі банки, які не можуть дозволити собі сформувати резерви під кредитні операції в потрібному обсязі.

Однак зі зростанням проблемної заборгованості таких заходів буде явно недостатньо, адже, крім формального списання поганих боргів з балансу, потрібно вести ефективну роботу з їх стягнення. Тому деякі банки змушені створювати власні колекторські агентства (КА). Наприклад, «Дельта Банк» вже створив таку структуру - Credit Collection Group, про подібні наміри заявляли і інші банки, зокрема, «Родовід Банк». Разом з тим на ринок приходять і незалежні КА. Такі структури зможуть з дисконтом викуповувати пули проблемних кредитів з певним періодом прострочення. Фактично в цьому випадку відбувається переуступка прав вимоги за кредитними договорами, і проблемна заборгованість буде списуватися з балансу банку.

Поки ж на українському ринку продаж проблемних кредитів незалежним компаніям не отримала належного поширення. На це є кілька причин. Перш за все, банкіри говорять про відсутність необхідної законодавчої бази для здійснення операцій з продажу заборгованості. Не зовсім зрозуміла облікова процедура продажу цих активів, тобто як це все буде відбиватися на балансах банків. Більше того, щоб отримати право здійснювати такі операції, агентства повинні отримати статус фінансових установ. Тому деякі КА знаходяться в процесі реєстрації в Держфінпослуг. Нарікають банкіри і на законодавчі прогалини, які можуть спровокувати проблеми з Нацбанком. Якщо банк продасть кредитний портфель, то він повинен буде передати покупцеві кредитні справи клієнтів (оригінали договорів). Але завтра до нього прийде Нацбанк і скаже: «Ви видали кредит, покажіть кредитна справа, як ви його видавали, підписи позичальників». Він не зможе цього зробити. Вони скажуть, що не давали дозволу передавати кредитні справи кому-небудь. Ось вам і заковика. Повинен бути прийнятий закон, що дозволяє продавати кредитні справи.

Незважаючи на недостатнє регулювання, на ринку вже є приклади, коли колектори пропонують кредиторам викуповувати їх проблемну заборгованість. Деякі учасники ринку відзначають, що банкам буває дуже складно домовитися з незалежним КА, адже банки не хочуть виносити сміття з хати, тому що бояться витоку конфіденційної інформації про справжній стан своїх портфелів. Відомі випадки, коли банки, які бажають залучити колекторів до роботи з проблемною заборгованістю, у результаті воліють працювати з нею самостійно. Наприклад, УкрСиббанк вже робив спробу продажу проблемної заборгованості сторонньої компанії, але знайти відповідного покупця так і не зміг. Разом з тим банкіри вже зараз у стані зацікавити скупників боргів вигідними умовами.

Деякі учасники ринку вважають, що банки почнуть активно продавати свої борги, коли використають всі можливості повернути їх своїми силами. Крім того, деякі банкіри прогнозують, що здійснення перших угод з продажу проблемних кредитних портфелів незалежним компаніям можна очікувати вже до кінця 2009 року

Про те, що проблемні кредити будуть масово продаватися українськими банками в найближчому майбутньому, свідчить і досвід сусідньої Росії. Там бум споживчого кредитування почалося на пару років раніше, ніж у нас, і рівень неповернень вже досяг критичних значень. При цьому розвиток даного бізнесу буде повністю залежати від зговірливості банків щодо ціни портфелів поганих кредитів. Заборгованість, прострочена більш ніж на 270 днів, продається в РФ не більше ніж за 5-10%.

Бізнес з продажу проблемної заборгованості буде розвиватися. Зараз він знаходиться в зародковому стані. Це об'єктивно - ще 4-5 років тому ринку кредитування фізичних осіб в Україні практично не було, без заставне кредитування почало розвиватися ще пізніше. Слідом за цим розвивається і інфраструктура для роботи цього ринку, наприклад, кредитні бюро, колекторні агентства. Сторонні компанії будуть займати на ринку якусь частку, але більшу частину поганих боргів, як і раніше будуть обслуговувати банки, які також організовують аналогічні власні служби. Все впирається в те, що колектори хочуть викупити борги дешево, а банки - продати дорого. На сьогоднішній день банки продають заборгованість «своїм» кредитним спілкам. Це нормальний інструмент, який дозволяє очистити баланс банку. Але в цьому випадку банк просто вуалює своє фінансове становище, тому що «проблемка» з групи нікуди не йде - просто перекочовує з одного балансу на інший.

На сьогоднішній день практично у будь-якого банку є борги, які давно висять і псують баланс. Банк готовий продати їх за дві третини або за 50% балансової вартості. Тим більше якщо вже всі методи повернення боргу перепробувані і більше нічого зробити не можна. Такі ціни цілком обгрунтовані, якщо мова йде про заставні кредити. Наприклад, видаючи кредит на 90 грн., Ми беремо в заставу майно на 130 грн. Якщо компанія купує заборгованість за 45 грн. і реалізує заставу, то «піднімає» потрійну прибуток. Крім так званих колекторських агентств, зацікавленість у викупі боргу виявляють і юридичні компанії, а іноді інвестиційні, щоб попрацювати з активами того чи іншого позичальника.

У таблиці 1.6 наведені дані про проблемні кредити банків.

Таблиця 1.6 - Розміри проблемних кредитів на 01.04.07 р

Г) Основні показники сек'юрітизації активів Інпромбанку

У результаті проведеного аналізу сек'юритизації активів фінустанов, а також основних показників діяльності Інпромбанку для сек'юритизації його активів прийняті такі рішення та показники сек'юритизації.

1. Сек'юрітизація проводиться за класичною схемою (див. рис. 1.6).

2. Тривалість підготовчого періоду сек'юритизації -1 рік.

3. Тривалість сек'юрітизації - до 10 років (у межах аналізованого перспективного періоду).

4. Обсяг сек'юритизації. Обсяг кредитування в банку (Q_K, млн. грн.) У 2004 р. становив 248 млн. грн., У 2005 р. - 276 млн. грн., У 2006 р. - 407 млн. грн. і в 2007 р. - 643 млн. грн. Ланцюговий приріст обсягу кредитування (П_Q,%) склав відповідно: 2005 р. - 11,3%, 2006 р. - 47,5% і 2007 р. -58,0%. Дані про зміну величини Q_K і П_Q наведено на рис. 1.7.

Рисунок 1.7 - Графіки зміни обсягу кредитування

Аналізуючи дані цього малюнка, слід зробити висновок про те, що приріст обсягу кредитування асимптотично можна встановити на рівні 50-60% у наступні роки перспективи, тобто кожен рік він буде збільшуватися на половину обсягу кредитування 2006 р., тобто приблизно на 200 млн. грн. Враховуючи наявність в Україні кризи (фінансового та виробничого) слід прийняти приріст обсягу кредитування в наступні роки перспективного періоду на рівні не більше 50 млн. грн. після 2010 р., і на рівні не більше 25 млн. грн. - У 2008 р., 2009 р. і 2010 р. Як показав аналіз, сек'юрітизувати кредитні активи Інпромбанк може на рівні не більше 10-20% від загального обсягу кредитування, у противному випадку, з одного боку, буде неефективно проводити сек'юрітизацію, з іншого боку, неможливо буде забезпечити інвестування правом вимоги (цесія) за стандартизованим і не проблемними кредитами; у зв'язку з цим приймаємо обсяг сек'юритизації банком, рівним 15% обсягу його кредитування. У таблиці 7 наведено дані про обсяг кредитування в ретроспективі і в перспективі, отримані виходячи із зазначених концепцій його зростання, а також обсяги сек'юритизації і витрати на її здійснення.